GVHD: TS. Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 07 – Lớp Ngân hàng Ngày 2 – K21 I. GIỚI THIỆU: Những vấn đề liên quan đến mối quan hệ giữa chính sách tài khóa, tài khoản vãng lai và tỷ giá hối đoái thực luôn được quan tâm phân tích và kiểm nghiệm. Về mặt lý thuyết nhiều mô hình cho thấy rằng chính sách tài khóa mở rộng sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến tài khoản vãng lai và làm tỷ giá hối đoái thực giảm xuống (đồng nội tệ được định giá cao), tức là ngân sách chính phủ và tài khoản vãng lai biến động cùng chiều với nhau. Một ví dụ điển hình về mối quan hệ như vậy thường được tranh luận là “thâm hụt kép” ở Mỹ trong nửa đầu những năm 1980 và những năm 2000. Theo biểu đồ 1 và 2, một sự suy giảm của cân đối ngân sách (theo % GDP) trong điều kiện thuế thấp và chi phí quốc phòng cao đã cộng hưởng với một sự gia tăng giá trị đồng nội tệ (hay một sự suy giảm) trong tỷ giá danh nghĩa cũng như tỷ giá thực, và một sự suy giảm đáng kể của tài khoản vãng lai (tính theo % GDP). Biểu đồ 1: Tài khoản vãng lai và các yếu tố của nó, 1973 -2004 Đa phần sự trầm trọng của thâm hụt ngân sách đầu những năm 1980 là hậu quả của cuộc suy thoái năm 1980-1982. Toàn bộ nguồn tiết kiệm công bắt đầu tăng lại từ năm 1983, trong khi tài khoản vãng lai thì xấu đi trong giai đoạn 1982-1986, chủ yếu bởi vì tỷ lệ đầu tư đã phục hồi sau cuộc suy thoái thời kỳ 1980-1982. Thêm vào đó, trong giai đoạn 1989-1991, tài khoản vãng lai đã tăng trong khi ngân sách có xu hướng suy giảm lần nữa. Quan trọng hơn, khoảng giữa năm 1992 và 2000, ngân sách Mỹ đã tăng một cách ấn tượng từ tỷ lệ tiết kiệm âm 5% GDP đến dương 2,5% GDP, thế nhưng tài khoản vãng lai đã giảm từ -1% GDP đến -4.5%GDP. Biểu đồ 2: Tỷ giá và tiết kiệm Chính phủ, 1973 – 2004. 1 GVHD: TS. Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 07 – Lớp Ngân hàng Ngày 2 – K21 Để đánh giá chiều hướng biến động của ngân sách chính phủ và tài khoản vãng lai như thế nào khi yếu tố ảnh hưởng đến bản thân chúng là yếu tố nội sinh (yếu tố sản lượng đầu vào) và yếu tố ngoại sinh (lãi suất thực, tỷ giá hối đoái thực…) , bài viết nêu ra một phân tích thực nghiệm về mối quan hệ giữa cán cân ngân sách, tài khoản vãng lai và tỷ giá hối đoái thực của Mỹ trong thời kỳ hậu Bretton Woods khi tỷ giá hối đoái linh hoạt. Hầu hết những nghiên cứu trước đây đều kiểm định các tác động lên tỷ giá hối đoái thực chỉ với tần số dữ liệu thấp. Trái lại, bài viết đã nêu ra bằng chứng dữ liệu thực nghiệm về tác động của chính sách tài khóa đối với tài khoản vãng lai và tỷ giá hối đoái thực bằng việc sử dụng các mô hình VAR. Những mô hình này cho phép tương tác động giữa các biến và sử dụng tối thiểu các giả định có tính hạn chế - không phụ thuộc vào một mô hình lý thuyết cụ thể nào. Bài viết đã kiểm nghiệm những ảnh hưởng của biến động thâm hụt ngân sách chính phủ lên tài khoản vãng lai và tỷ giá hối đoái thực và cũng rút ra được mối liên hệ chung giữa các biến số đó. Thông qua kiểm soát tác động của chu kỳ kinh doanh để xác định những biến động thâm hụt ngân sách chính phủ , bài viết sử dụng mô hình tự hồi quy vector VAR. Một kết quả thực nghiệm mới theo nghiên cứu của bài viết có vẻ đối lập hầu hết với mô hình kinh tế khác, đó là các biến động của chính sách tài khóa mở rộng hay biến động thâm hụt ngân sách chính phủ thường đi kèm với một sự cải thiện trong tài khoản vãng lai và sự giảm giá trị đồng nội tệ trong tỷ giá hối đoái thực. Vì lẽ đó, bài viết cho rằng các biến động thâm hụt ngân sách chính phủ từ yếu tố ngoại sinh có thể có ảnh hưởng nhất định, làm cải thiện tài khoản vãng lai. II. TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Vào những năm 1944, khi chiến tranh thế giới lần thứ 2 sắp kết thúc, các nước đứng đầu phe đồng minh hầu như cạn kiệt do chiến tranh, xét về kinh tế cũng như các lĩnh vực khác. Ở hội nghị Bretton Woods, họ đã thiết lập nguyên tắc nhằm ổn định các quan hệ tiền tệ quốc tế: (1) để mậu dịch được thuận lợi, chính phủ các nước chấp nhận người dân tự do chuyển đổi đồng tiền này sang đồng tiền khác; (2) để có thể dự báo trước tỷ giá hối đoái nhằm đạt được những thuận lợi tạm thời trong xuất khẩu, chính phủ các nước phải cố định biên độ dao động giá trị đồng tiền, sử dụng đôla như một đơn vị tiền tệ chuẩn. Vào cuối thập niên 60, chế độ “bản vị đôla” đã gặp khó khăn bởi tình trạng lạm phát tại Mỹ và năm 1973 hệ thống Bretton Woods sụp đổ và bên cạnh đó, hệ thống tiền tệ Châu Âu ra đời. Một số nước gắn đồng tiền của họ với đôla, đồng yên Nhật, một số quốc gia khác thực hiện chính sách thận trọng, nếu có sự bất ổn thì gắn với đồng tiền chung Châu Âu. Cùng lúc đó, thế giới đã chứng kiến một mức độ ngày càng tăng của bay hơi tài chính. Trên cơ sở đó, theo Bhagawati (1991) các cụm từ “pass-through” lần đầu tiên được sử dụng trong ngôn ngữ kinh tế bởi Steve Magee (1873) trong bài báo của mình trong khi giải thích sự tác động của sự giảm giá tiền tệ. Kể từ đó thuật ngữ này được sử dụng rộng rãi trong ngôn ngữ kinh tế. Khi nhắc đến thuật ngữ này, 2 GVHD: TS. Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 07 – Lớp Ngân hàng Ngày 2 – K21 người ta muốn đề cập đến mức độ tác động đến giá cả liên quan như: giá xuất/ nhập khẩu, giá tiêu dùng trong nước và mức độ mở cửa nền kinh tế. Hai thập kỷ qua, một lượng lớn tài liệu kinh tế về ERPT đã được nghiên cứu. Bắt đầu từ những quan điểm khác nhau, nghiên cứu thực nghiệm kiểm tra vai trò của ERPT ở các nền kinh tế nhỏ và lớn. Các nghiên cứu đã được tiến hành bao gồm: 1. Sử dụng mô hình Mundell – Fleming – Dornbusch Theo Bryant và các cộng sự vào năm 1988: Thực nghiệm kinh tế vĩ mô cho nền kinh tế độc lập (“Empirical Macroeconomics for Independent Economies”) Theo Taylor, 1993: Chính sách kinh tế vĩ mô trong nền kinh tế thế giới (“Macroeconomic Policy in a World Economy”) 2. Sử dụng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE – Dynamic Stochastic General Equilibrium) Theo Baxter 1995: Thương mại quốc tế và chu kỳ kinh doanh (“International trade and business cycles”) Bài viết cho rằng tích lũy vốn và dòng vốn quốc tế là trung tâm của thương mại thế giới và các chu kì kinh doanh. Đặc biệt biến động trong xuất khẩu ròng và tài khoản vãng lai được hiển thị bởi thương mại hàng hóa vốn. Bài viết phát triển một mô hình thương mại quốc tế mà trong đó tích lũy vốn và đầu tư quốc tế đóng vai trò trung tâm. Baxter chỉ ra biến động thuế suất có thể cải thiện tài khoản vãng lãi. Kollmann, 1998: Tính năng động của cán cân thương mại Mỹ: vai trò của chính sách tài khóa, biến động năng suất và tính liên kết trên thị trường tài chính (“US trade balance dynamics: the role of fiscal policy and productivity shocks and of financial market linkages”) Bài viết này đã sử dụng mô hình hai quốc gia RBC để định lượng và nghiên cứu các động thái của cán cân thương mại Mỹ trong những năm 1975 -1991. Sử dụng một loạt dữ liệu theo quý về tổng sản lượng, tiêu dùng của chính phủ và thuế suất tiêu dùng ở Mỹ (đầu vào lao động cố định), tổng hợp từ các nước G7 và còn lại là G6, đã được đưa vào mô hình để giải thích dựa trên những biến động nhất thời. Các mô hình cho thấy biến động năng suất là nguyên nhân chiếm ưu thế của các chuyển động trong cán cân thương mại của Mỹ. Đặc biệt sự tăng trưởng tương đối nhanh chóng ở Mỹ và tỷ lệ thuế trung bình giảm trong nửa đầu những năm 1980 giải thích sự sụt giảm mạnh của xuất khẩu ròng trong thời gain đó. Betts và Devereux, 2000b: Tính năng động của tỷ giá hối đoái trong mô hình giá cả thị trường (“Exchange rate dynamics in a model of pricing-to-market”) Baì viết này cho thấy có sự hiện diện của các công ty độc quyền cạnh tranh, kết hợp giá độc quyền trong gía bán hàng (đầu tư không được nhắc đến), có ý nghĩa đối với biến động tỷ giá hối 3 GVHD: TS. Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 07 – Lớp Ngân hàng Ngày 2 – K21 đoái, kinh tế vĩ mô và phúc lợi xã hội. Trong một môi trường trong đó giá cả thị trường, chi phí chuyển đổi ảnh hưởng đến sự thay đổi tỷ giá hối đoái. Từ các kết quả phân tích và thực nghiệm, tác giả cho rằng phân khúc thị trường hàng hóa và giá đồng nội tệ có thể là yếu tố quan trọng cho biến động sản lượng đẩu ra và giá cả, chi tiêu thường xuyên của chính phủ tăng có thể góp phần cải thiện tài khoản vãng lai. McKibbin và Sachs, 1991: Mối liên kết toàn cầu: sự phụ thuộc lẫn nhau và hợp tác trong nền kinh tế vĩ mô (“Global Linkages: Macroeconomic Interdependence and Cooperation in the World Economy”) Hai tác giả phác họa một kết quả dựa trên nghiên cứu từ các khu vực địa lý trọng điểm như Mỹ, Đức và Nhật Bản. Họ nghiên cứu các tác động có thể có về sản lượng, giá cả, cán cân thương mại. 3. Sử dụng phương pháp cân bằng tĩnh dạng đơn bằng cách sử dụng chuỗi dữ liệu theo chiều ngang với tần suất năm bao gồm nhiều chế độ tỷ giá Ahmed, 1986: Chi tiêu Chính phủ tạm thời và vĩnh viễn, một số bằng chứng từ Vương quốc Anh (“Temporary and permanent government spending in an open economy: some evidence for the United Kingdom” Bài viết này thu thập những ảnh hưởng của thay đổi chi tiêu chính phủ lên một nền kinh tế mở nhỏ. Nếu các tác nhân nội sinh ràng buộc ngân sách chính phủ , chi tiêu tạm thời và vĩnh viễn có ý nghĩa khác nhau cho sự giàu có và ảnh hưởng khác nhau đến sản lượng và cân bằng thương mại. Phát hiện từ Vương quốc Anh cho thấy chi tiêu chính phủ sẽ lan ra chi tiêu tư nhân, trực tiếp sản xuất và khi tăng vĩnh viễn sẽ gây ra sự gia tăng lớn trong nỗ lực làm việc. Ahmed 1987: Chi tiêu Chính phủ, cán cân thương mại và các điề khoản thương mại trong lịch sử nước Anh (“Government spending, the balance of trade and the terms of trade in British history”) Bài viết này khảo sát mối quan hệ giữa chi tiêu chính phủ, cán cân thương mại và các điều khoản thương mại bằng cách sử dụng dữ liệu của nước Anh, cho thấy một chuyển đổi giữa nợ và các loại thuế không ảnh hưởng đến dòng chảy thương mại. Một mối quan hệ nghịch biến giữa chi tiêu chính phủ và các điều khoản thương mại cũng được tìm thấy. Cả hai bài của Ahmed đã kiểm định mối quan hệ dài hạn giữa chi tiêu chính phủ và tài khoản vãng lai. Tuy nhiên kết quả có những giới hạn vì mối tương tác động giữa các biến số không được xem xét và những nghiên cứu này không sử dụng cùng một thời kì gốc với chế độ tỷ giá không đổi. 4. Sử dụng mô hình VAR 4 GVHD: TS. Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 07 – Lớp Ngân hàng Ngày 2 – K21 Clarida và Prendergast, 1999: Lập trường Tài chính và Tỷ giá hối đoái thực, một số thực nghiệm ước tính. (“Fiscal Stance and The Real Exchange Some Empirical Estimates”) Bài viết này sử dụng cấu trúc VAR để ước tính tác động và ảnh hưởng của chính sách tài khóa đến tỷ giá hối đoái thực và cán cân ngân sách sơ cấp bằng cách sử dụng dữ liệu trong giai đoạn tỷ giá hối đoái thả nổi trong các nước G3. Họ tính toán sao cho mỗi nước trong nhóm G3 là một “phản hồi nhạy bén” của một sự biến đổi tài chính, có tính đến ảnh hưởng của chu kì kinh doanh và họ đã tìm thấy một điểm tương đồng đáng kể của 03 nước. Tuy nhiên quá trình này cuối cùng bị đảo ngược, tỷ giá hối đoái đã vượt xa thực tế và thực sự mất giá tương đối so với giá trị ban đầu của nó trước khi có biến động tài chính. Họ đã đưa ra những bằng chứng về sự “phản hồi nhạy bén” của cán cân ngân sách chính phủ sau những biến động tài chính. Rogers, 1999: Biến động tiền tệ và tỷ giá thực(“Monetary Shocks and Real Exchange Rates”) Các bằng chứng được trình bày trong bài viết chỉ ra một sự trái ngược rằng, biến động tiền tệ rất quan trọng đối với biến động tỷ giá hối đoái. Sử dụng cấu trúc VAR để phân tích dữ liệu trong thời gian dài tại Mỹ và Anh, tác giả thấy rằng 50% nguyên nhân dự đoán sai trong tỷ giá hối đoái ngắn hạn là do biến động tiền tệ. Các mô hình khác cũng cho ra tỷ lệ 20%. Do vậy, những biến động thực sự là do chính sách tài chính và thương mại hơn là do thay đổi công nghệ III. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1. Phương pháp nghiên cứu: Tác giả sử dụng mô hình cấu trúc tự hồi quy vecto (VAR). Trước đây đã có nhiều nghiên cứu thực nghiệm trước đây về lĩnh vực này. Đầu tiên có những cuộc mô phỏng dùng mô hình cấu trúc tỷ lệ lớn dựa trên những phiên bản khác nhau của mô hình Mundell-Fleming-Dornbusch (ví dụ những nghiên cứu của Bryant et al , 1988; và Taylor, 1993) hoặc sử dụng mô hình cân bằng động ngẫu nhiên điều chỉnh (Baxter, 1995; Kollmann, 1998; Betts và Devereux, 2000b; McKibbin và Sachs, 1991). Tuy nhiên hầu hết những mô hình này trong các bài nghiên cứu này đều dựa trên số lượng lớn các giả định có tính hạn chế trong lý thuyết; do đó, bằng chứng thu được không thể trở thành một bằng chứng dựa trên dữ liệu thực nghiệm. Thứ hai, một vài nghiên cứu như của Ahmed, 1986, 1987 đã kiểm định trong dài hạn mối quan hệ giữa chi tiêu chính phủ và tài khoản vãng lai. Họ đã sử dụng đẳng thức cân bằng tĩnh bằng cách sử dụng chuỗi dữ liệu theo chiều ngang với tần suất hằng năm bao gồm nhiều chế độ tỷ giá. Tuy nhiên, kết quả của họ có những giới hạn bởi vì mối tương tác động giữa các biến số không được xem xét và những nghiên cứu như vậy không sử dụng một thời kỳ mẫu với một chế độ tỷ giá không đổi. Thứ ba, một vài nghiên cứu mới đây sử dụng mô hình VAR - trong đó tối thiểu hóa các giả định có tính hạn chế của lý thuyết, và không phụ thuộc vào mô hình lý thuyết cụ thể nào (Clarida và Prendergast,1999; và Rogers, 1999). Tuy 5 GVHD: TS. Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 07 – Lớp Ngân hàng Ngày 2 – K21 nhiên, những nghiên cứu này đã kiểm định những hiệu ứng tác động lên tỷ giá thực chỉ với dữ liệu có tần suất thấp. Ngược lại, bài nghiên cứu của tác giả cung cấp những bằng chứng thiên về dữ liệu thực nghiệm về những tác động của chính sách tài khoá lên tài khoản vãng lai và tỷ giá thực bằng việc sử dụng mô hình VAR. Những mô hình này cho phép những tương tác động trong các biến số và sử dụng tối thiểu các giả định có tính hạn chế, cái mà sẽ không phụ thuộc vào một mô hình lý thuyết cụ thể nào. Thêm vào đó, mô hình thực nghiệm mà tác giả trình bày được xây dựng nhằm kiểm soát đặc tính tương tác nội sinh này của ngân sách chính phủ và tài khoản vãng lai, và để nhận ra những thành phần ngoại sinh của cân đối ngân sách. Do vây, tác giả đã sử dụng mô hình VAR bởi vì mô hình VAR rất hữu dụng trong việc kiểm soát những yếu tố nội sinh và tách những yếu tố ngoại sinh của chúng. Bên cạnh đó, để phục vụ cho các kiểm định chuyên sâu và mở rộng, tác giả đã áp dụng thêm phương pháp phân tích phương sai sai số dự báo tổng quát. 2. Phạm vi nghiên cứu: Tác giả nghiên cứu dữ liệu tại nước Mỹ trong thời kỳ chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi gần đây (1973 – 2004). Tuy nhiên, tỷ giá thực và tài khoản vãng lai của Mỹ đại diện cho một mối quan hệ kinh tế giữa Mỹ và phần còn lại của thế giới. Song mô hình VAR cơ bản có thể không nắm bắt đúng những điều kiện kinh tế nước ngoài vì nó không bao gồm những biến nước ngoài. Để kiểm soát những biến nước ngoài này, tác giả thực hiện kiểm định mở rộng dựa trên dữ liệu của các nước G5 trong giai đoạn 1974-2004. 3. Phương pháp thu thập và xử lý dữ liệu: 3.1 Các biến được sử dụng trong bài nghiên cứu và cách tính: Các biến được sử dụng như là thành phần của tài khoản vãng lai và cân đối ngân sách, bao gồm: Tài khoản vãng lai (Tiết kiệm ròng - Đầu tư ròng + Sai số thống kê), Tiết kiệm (Tiết kiệm ròng), Đầu tư (Đầu tư ròng), Sai số thống kê, Tiết kiệm cá nhân (Tiết kiệm cá nhân ròng), Thâm hụt ngân sách sơ cấp (- Tiết kiệm ròng Chính phủ + Thu nhập từ tài sản, tiền lãi và các khoản khác - Trả lãi vay), Tiền thu lãi ròng của Chính phủ (Thu nhập từ tài sản, tiền lãi và các khoản khác - Trả lãi vay), Đầu tư tư nhân (Tổng đầu tư tư nhân trong nước - Chi tiêu vốn cố định tư nhân), Đầu tư Chính phủ (Tổng đầu tư Chính phủ - Chi tiêu vốn cố định của Chính phủ Liên bang - Chi tiêu vốn cố định của Chính phủ địa phương). Chuyển nhượng ròng Chính phủ được tính bằng cách trừ đi chi tiêu Chính phủ từ tiết kiệm ròng của Chính phủ. 6 GVHD: TS. Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 07 – Lớp Ngân hàng Ngày 2 – K21 Khi những biến trên được sử dụng dưới dạng tỷ số trên GDP, các biến được tính theo giá dollar hiện tại; khi được sử dụng dưới dạng số liệu thực, chúng được tính theo dollar từ năm gốc, 2000. Chỉ số tỷ giá danh nghĩa có hiệu lực được tính dựa vào phương pháp chi phí lao động trên một đơn vị sản phẩm (111 NEUZF…), chỉ số tỷ giá thực có hiệu lực được tính dựa vào phương pháp chi phí lao động trên một đơn vị sản phẩm được chuẩn hóa (111 REUZF…), chỉ số tỷ giá thực có hiệu lực được tính dựa vào phương pháp chi phí lao động trên một đơn vị sản phẩm (11165UM.ZF110). Lãi suất thực trong mô hình cơ bản được tính bằng cách lấy lãi suất 3 tháng của trái phiếu Kho bạc trừ đi tỷ lệ lạm phát tính theo chỉ số giảm phát GDP theo quý. Chênh lệch kỳ hạn được tính từ sự chênh lệch giữa lãi suất đến hạn (10 năm) và lãi suất 3 tháng của trái phiếu Kho bạc. Số liệu GDP được tính theo đồng nội tệ hiện tại và cố định, số liệu xuất khẩu và nhập khẩu hàng hóa, dịch vụ được tính theo đồng nội tệ hiện tại. Tỷ giá hối đoái thực được tính bằng cách nhân tỷ giá hối đoái danh nghĩa với hệ số giảm phát theo GDP. Lãi suất thực được tính bằng cách lấy lãi suất 3 tháng của trái phiếu Kho bạc trừ đi tỷ lệ lạm phát tính theo chỉ số giảm phát GDP. Log của tỷ giá thực có hiệu lực của Mỹ đối với những nước còn lại trong G5 được tính bằng trung bình gia quyền của log của tỷ giá thực của Mỹ đối với những nước còn lại trong G5, trọng số là phần ngạch mậu dịch. Phần ngạch mậu dịch được tính bằng cách lấy trung bình tổng xuất nhập khẩu của Mỹ đối với từng nước chia cho tổng xuất nhập khẩu của Mỹ với cả 4 nước trong giai đoạn 1974 - 2004. Trong các thực nghiệm mở rộng: Tác giả đã tính tài khoản vãng lai với 3 cách khác nhau: chênh lệch giữa log của xuất khẩu hàng hoá và dịch vụ theo giá trị thực và log của nhập khẩu hàng hoá và dịch vụ theo giá trị thực, tỷ số giữa giá trị thực của xuất khẩu ròng hàng hoá và dịch vụ với GDP thực tiềm năng từ Văn phòng Ngân sách Quốc hội, và tỷ số giữa giá trị thực của xuất khẩu ròng hàng hoá và dịch vụ với GDP thực tính theo đường xu hướng tính theo phương pháp HP. Theo những cách tính khác nhau của lãi suất thực, tác giả đã sử dụng tỷ lệ lạm phát CPI thay vì tỷ lệ lạm phát tính theo chỉ số giảm phát GDP (được sử dụng trong mô hình cơ bản). Tác giả đã sử dụng lãi suất thực ước tính tính theo tỷ lệ lạm phát kỳ vọng. Để xây dựng tỷ lệ lạm phát kỳ vọng hàng quý, tác giả giả định rằng log của chỉ số giảm phát GDP theo mô hình VAR 5 biến (với 4 biến trễ), mô hình bao gồm lãi suất trái phiếu Kho bạc 3 tháng, log của M2, log của chỉ số giảm phát GDP, log của GDP thực và tỷ số thâm hụt ngân sách sơ cấp với GDP. 3.2 Nguồn dữ liệu: 7 GVHD: TS. Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 07 – Lớp Ngân hàng Ngày 2 – K21 Dữ liệu về đầu ra, tài khoản vãng lai, cân đối ngân sách Chính phủ, và những thành phần của chúng được lấy từ các bảng National Income và Product Accounts (NIPA) tại trang web của Cục Phân tích Kinh tế của Mỹ (http://www.bea.gov). Dữ liệu về tỷ giá hối đoái có hiệu lực được thu thập từ hai nguồn, International Financial Statistic từ IMF và Federal Reserve Statistical Release từ trang web của Cục Dự trữ Liên bang. Dữ liệu khác như lãi suất, CPI, GDP tiềm năng, và nợ công được thu thập từ FRED. Lãi suất thực trong mô hình cơ bản được tính bằng cách lấy lãi suất 3 tháng của trái phiếu Kho bạc trừ đi tỷ lệ lạm phát tính theo chỉ số giảm phát GDP theo quý. Số liệu chi tiêu quốc phòng được lấy từ CITIBASE. Cuối cùng, dữ liệu cho mô hình VAR được thu thập từ những nguồn sau: Tỷ số của cân đối ngân sách sơ cấp với GDP được lấy từ OECD Economic Outlook, chỉ số giảm phát GDP được lấy từ OECD Quarterly National Account đối với Mỹ, Đức, Anh, và từ International Financial Statistic đối với Pháp và Nhật, lãi suất trái phiếu Kho bạc 3 tháng và tỷ giá hối đoái được thu thập từ International Financial Statistic, lãi suất trái phiếu Kho bạc 3 tháng và tỷ giá trao đổi đối với dollar Mỹ (lấy số trung bình trong kỳ) được lấy từ International Financial Statistic. Ở Nhật, do không có lãi suất trái phiếu Kho bạc 3 tháng nên lãi suất thị trường được sử dụng để thay thế. Đối với dữ liệu thu nhập quốc dân của Đức, dữ liệu về nước Đức thống nhất không tìm được trong khoảng thời gian trước 1991. Đầu tiên, dữ liệu của Tây Đức được sử dụng để tính tỷ lệ tăng trưởng. Sau đó, dữ liệu của thời kỳ trước 1991 được ước lượng dựa vào tỷ lệ tăng trưởng. Số liệu xuất khẩu, nhập khẩu của Mỹ đối với từng nước còn lại trong G5 được lấy từ FRED. GDP trung bình dựa trên PPP (để tính toán trọng số áp dụng cho các nước G5, trừ Mỹ) được lấy từ World Development Indicators. IV. NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU: 4.1 Những thống kê và vấn đề sơ bộ: Theo các khái niệm đã trình bày phần trên, tài khoản vãng lai được tính như sau: Tài khoản vãng lai = Tiết kiệm – Đầu tư + Sai số thống kê = Tiết kiệm cá nhân – Thâm hụt ngân sách sơ cấp + Lãi ròng nhận được - Đầu tư + Sai số thống kê Bảng 1: Mối tương quan cơ bản Hệ số tương quan với CUR Hệ số tương quan với RER Tiết kiệm Chính phủ/GDP - 0.11 - 0.08 Tiết kiệm Chính phủ sơ cấp/GDP - 0.16 0.03 “CUR” biểu thị tài khoản vãng lai (% của GDP) trong khi “RER” biểu thị tỷ giá thực có hiệu lực 8 GVHD: TS. Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 07 – Lớp Ngân hàng Ngày 2 – K21 Đồng nhất thức thứ hai trong công thức trên thường được sử dụng như là cơ sở cho “thuyết bộ đôi thâm hụt”, nghĩa là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi, tiết kiệm chính phủ và tài khoản vãng lai sẽ đồng biến. Tuy nhiên, Bảng 1 cho thấy hệ số tương quan giữa tài khoản vãng lai và tiết kiệm chính phủ, cũng như hệ số tương quan giữa tài khoản vãng lai và cân đối ngân sách sơ cấp là hệ số âm và yếu. Điều này xác nhận rằng ngân sách chính phủ và tài khoản vãng lai không biến động theo cùng một hướng. Do vậy, “bộ đôi đối nghịch” có vẻ chính xác hơn so với cụm từ “thâm hụt kép”, và “bộ đôi đối nghịch” là mô hình thường xuyên xuất hiện trong dữ liệu trong suốt thời kỳ mẫu. Để nhận ra những tác động của những cú sốc thâm hụt ngân sách lên tài khoản vãng lai, điều quan trọng là phải kiểm soát được những biến động nội sinh của cân đối ngân sách và tài khoản vãng lai, đặc biệt là khi có sự hiện diện của những cú sốc đầu ra. Mô hình thực nghiệm cơ bản mà tác giả trình bày được xây dựng nhằm kiểm soát đặc tính tương tác nội sinh này của ngân sách chính phủ và tài khoản vãng lai, và để nhận ra những thành phần ngoại sinh của cân đối ngân sách. 4.2 Mô hình thực nghiệm cơ bản: Tác giả sử dụng mô hình cấu trúc tự hồi quy vecto (VAR), trong đó có 05 biến được đưa vào mô hình và sắp xếp theo thứ tự như sau: log của GDP thực RGDP, ngân sách chính phủ tính theo %/GDP GOV, tài khoản vãng lai tính theo % của GDP CUR, lãi suất thực kỳ hạn ba tháng (hậu suy) RIR và cuối cùng là log của tỷ giá hối đoái thực RER. Mô hình nhận dạng cơ bản của tác giả sử dụng là mô hình VAR đệ quy (được đề ra bởi Sims, 1980). Danh sách của những biến là {RGDP, GOV, CUR, RIR, RER} trong đó những biến ngoại sinh cùng thời được đặt đầu tiên. Theo mô hình, những cú sốc (ngoại sinh) thâm hụt ngân sách được tính ra bằng cách điều chỉnh biến RGDP trễ và ở hiện hành, và tất cả các biến trễ khác. Tác giả điều chỉnh RGDP hiện hành bởi vì ngân sách (thâm hụt) thì có vẻ như bị tác động nội sinh bởi mức hoạt động kinh tế hiện hành trong một quý. Đặc biệt, những yếu tố thu nhập công như thuế doanh nghiệp, thuế thu nhập, có vẻ rất phụ thuộc vào mức hoạt động kinh tế hiện hành trong một quý. Phân tích này được chứng minh bởi Blanchard và Pertti (2002). Họ đã tìm thấy có sự tác động của đầu ra đối với thuế ròng trong một quý. Thêm vào đó, thâm hụt ngân sách chính phủ cũng có thể phụ thuộc vào mức độ trễ của những biến số khác. Ví dụ như: một vài yếu tố của thu nhập công như thuế thu nhập, có thể phụ thuộc vào mức độ trễ của hoạt động kinh tế. Tuy nhiên tác giả không điều chỉnh những biến hiện hành khác ngoài GDP thực - biến có tính đến độ trễ của những quyết định quan trọng trong chính sách tài khóa. Nghĩa là, việc điều chỉnh GDP thực hiện hành là cần thiết để kiểm soát những phản ứng nội sinh hiện hành của thâm hụt ngân sách sơ cấp lên hoạt động kinh tế hiện hành. Trong khi đó, việc không điều chỉnh những biến hiện hành khác là hợp lý để 9 GVHD: TS. Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 07 – Lớp Ngân hàng Ngày 2 – K21 nhận ra những thay đổi do những yếu tố ngoại sinh hay do chủ quan của Chính phủ trong thâm hụt ngân sách, vì những thay đổi như vậy ít phụ thuộc vào những biến hiện hành khác bởi độ trễ của những quyết định trong chính sách tài khóa. Mô hình sử dụng dữ liệu hàng quý và một kỳ hạn cố định. Mô hình bốn độ trễ được chọn. Biểu đồ 3: Mô hình nhận dạng cơ bản, 1973-2004: Toàn bộ biến động của thâm hụt ngân sách chính phủ sơ cấp không phải chỉ có cú sốc thâm hụt ngân sách chính phủ sơ bộ mà còn do ảnh hưởng lớn hơn nhiều từ kết quả của những cú sốc khác. Cụ thể là: Phân tích phương sai sai số dự báo của thâm hụt ngân sách trong bảng 2 (những số trong dấu ngoặc đơn là dải sai số 68%) cung cấp những bằng chứng rõ hơn cho kết quả này. Sự đóng góp của những cú sốc thâm hụt ngân sách (ngoại sinh) đến những biến động của chính nó là 42.8% trong chuỗi 4 quý và ít hơn nhiều trong những chuỗi thời gian dài hơn. Nghĩa là, những yếu tố ngoại sinh đóng góp ít hơn nhiều ½ của tổng biến động thâm hụt ngân sách. Mặt khác, đóng góp của những cú sốc sản lượng đầu ra thì nhiều hơn 50% tại mọi chuỗi thời gian được thể hiện trong bảng 2. Điều này cho thấy rằng mô hình thực tiễn của tác giả cần tính đến những yếu tố nội sinh quan trọng của thâm hụt ngân sách, đặc biệt là những yếu tố nội sinh đối với những cú sốc đầu ra của cân đối ngân sách. 10 [...]... vãng lai và làm tăng tỷ giá hối đoái thực Tác giả cũng xem xét thêm những thành phần của tài khoản vãng lai để tìm hiểu tại sao tài khoản vãng lai được cải thiện Kết quả lại một lần nữa tương tự với mô hình cơ bản Chi tiêu tăng nhẹ, nhưng chỉ tạm thời Tiết kiệm cá nhân tăng để bù đắp hầu hết thâm hụt ngân sách khi đầu tư sụt giảm Tác động của cú sốc mua hàng của chính phủ đến tỷ giá hối đoái thực và tài. .. khoản vãng lai và tỷ giá thực Tác giả tìm hiểu thêm vì sao và như thế nào có sự gia tăng trong thâm hụt ngân sách chính phủ sẽ giúp cải thiện tài khoản vãng lai và làm giảm giá trị đồng nội tệ trong tỷ giá thực Bằng cách sử dụng mô hình cơ bản, nhưng có thêm 01 biến mới (CURA) { RGDP, GOV, CUR, CURA, RIR, RER} Tài khoản vãng lai = Tiết kiệm cá nhân - Thâm hụt ngân sách sơ cấp + Thu lãi ròng của Chính. .. và tài khoản vãng lai cũng tương tự như tác động của thâm hụt ngân sách, nhưng tác động này mạnh mẽ hơn, đặc biệt là trong dài hạn (2 cột cuối của biểu đồ) Một sự tăng chi tiêu Chính phủ sẽ cải thiện tài khoản vãng lai và tăng đáng kể tỷ giá hối đoái thực về lâu dài Tác giả cũng đã xem xét các thành phần của tài khoản vãng lai để tìm hiểu vì sao khi chi tiêu Chính phủ tăng thì tài khoản vãng lai được... suất thực tăng sẽ làm tăng tỷ giá hối đoái thực và tác động này tuân theo điều kiện cân bằng lãi suất thực không đảm bảo Lãi suất thực bị tác động là do chính sách thắt chặt tiền 11 GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 07 – Lớp Ngân hàng Ngày 2 – K21 tệ, sản lượng đầu ra bị giảm, tăng thâm hụt ngân sách chính phủ sơ cấp và làm tăng tỷ giá hối đoái thực 4.3 Những tác động đối với các thành phần của tài khoản. .. thâm hụt ngân sách trong ngắn hạn Do đó, tài khoản vãng lai được cải thiện trong ngắn hạn Những thành phần khác như chi trả lãi vay ròng của Chính phủ, sai số thống kê thay đổi không đáng kể Kết quả cũng cho thấy, tỷ giá hối đoái danh nghĩa cũng tăng không đáng kể Vì vậy, tác giả cho rằng tỷ giá hối đoái thực tăng sau khi các cú sốc thâm hụt ngân sách chính phủ sơ cấp tăng là do tỷ giá hối đoái danh nghĩa... Khi đầu ra tăng, thâm hụt ngân sách giảm (hay ngân sách chính phủ được cải thiện) trong vài năm Khi đầu ra tăng, tài khoản vãng lai xấu đi, đồng nội tệ tăng giá trị (hay tỷ giá thực giảm) và lãi suất thực tăng Những tác động này gây ra những biến động không theo chu kỳ trong tài khoản vãng lai theo Mendoza (1991) và Backus et al (1992) Một sự tăng lên trong lãi suất thực cũng có vẻ là một phản hồi... RIR- RIR*, RER5}, với RGDP* là log của GDP thực của các nước G5 trừ Mỹ GOV* là tỷ lệ của thâm hụt ngân sách trên GDP của các nước G5 trừ Mỹ TB5 là tỷ số cán cân thương mại của Mỹ đối với các nước G5 trừ Mỹ trên GDP của Mỹ (ở đây cán cân thương mại được sử dụng thay cho tài khoản vãng lai ); RER5 là tỷ giá thực có hiệu lực của Mỹ đối với các nước G5 trừ Mỹ; và những biến ngoại sinh cùng thời được đặt... 202,185) (1) CUR và GOV 4 quý 8 quý 0.42(0.31,0.51) 0.34(0.48,0.18) (2) RER và GOV 4 quý 0.09(− 0.05,0.22) RGDP Bảng 3(1) cho thấy hệ số tương quan không điều kiện của sai số dự báo đối với tài khoản vãng lai và thâm hụt ngân sách trong 4 và 8 quý cho thấy trong ngắn và trung hạn, thâm hụt ngân sách Chính phủ và tài khoản vãng lai có xu hướng biến đổi cùng chiều Những cú sốc về CUR và RIR cũng cho ra... tài khóa từ mô hình mở rộng EEF, cho thấy tài khoản vãng lai xấu đi trong giai đoạn đầu tiên do sự giảm xuống ban đầu trong chi tiêu mua sắm chính phủ Từ giai đoạn kế tiếp trở đi, chi tiêu mua sắm chính phủ bắt đầu tăng và tài khoản vãng lai cũng bắt đầu cải thiện Kết quả này phù hợp với kết quả trước đó, tức là việc tăng chi tiêu mua sắm chính phủ sẽ cải thiện tài khoản vãng lai một cách mạnh mẽ và. .. Những kết quả thực nghiệm trong bài nghiên cứu này đã chỉ ra rằng thâm hụt ngân sách làm tăng tài khoản vãng lai và làm giảm giá trị đồng nội tệ trong tỷ giá thực trong ngắn hạn Sự cải thiện tài khoản vãng lai là kết quả từ hành vi tăng tiết kiệm cá nhân cục bộ theo hiệu ứng Ricardo (nghĩa là, tiết kiệm cá nhân tăng), và sự suy giảm trong đầu tư (hiệu ứng rút vốn hàng loạt do lãi suất thực tăng), trong . thâm hụt ngân sách chính phủ sơ cấp và làm tăng tỷ giá hối đoái thực. 4.3 Những tác động đối với các thành phần của tài khoản vãng lai và tỷ giá thực Tác giả. động và ảnh hưởng của chính sách tài khóa đến tỷ giá hối đoái thực và cán cân ngân sách sơ cấp bằng cách sử dụng dữ liệu trong giai đoạn tỷ giá hối đoái