MỐI QUAN HỆ CẤU TRÚC SỞ HỮU, CẤU TRÚC HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ VỚI HIỆU QUẢ CÔNG TY i i thi u 2 Cấu trúc quyền sở hữu, thành phần ban quản trị hi u công ty 2.1 Quyền sở hữu cấu trúc ban quản trị 2.2 Kích thư c ban quản trị 2.3 Thành phần ban quản trị, phân phối thông tin .6 hi u vi c định 2.4 Cấu trúc quyền sở hữu Phương pháp 3.1 Biến phụ thuộc 3.2 Biến giải thích Mẫu li u phân tích thống kê 13 4.1 Mẫu li u 13 4.2 Thống kê mô tả 14 Kết thực n 15 5.1 Phân tích đơn biến 5.2 Kết thực nghi m thảo luận 11 .12 15 5.2.1 Cơ cấu sở hữu, kiểm soát hi u suất công ty .16 5.2.2 Cấu trúc sở hữu, cấu hội đồng quản trị hi u suất đầu 5.2.2.1 Yếu tố định đến cấu HĐQT 5.2.3 Cơ cấu hội đồng quản trị hi u xuất đầu tư Kết luận .16 18 .18 23 .2 i nghiên c u n y t m hiểu mối tương qu n giữ cấu tr c sở hữu, th nh phần hội đồng quản trị v hi u nh nghi p ột mẫu công ty niêm yết củ Vi t m đư c d ng để điều tr th nh phần hội đồng c tác động t i hi u nh nghi p n o Sự đ d ng hội đồngđư c đo lư ng quy mô hội đồng, độ tu i, v đ d ng gi i tính Kết cho thấy th nh viên củ hội đồng quản trị công ty Vi t Nam ngày giảm tính đ d ng m t gi i tính độ tu i ên c nh đ , ng y c ng cơng ty c C th nh phần hội đồng đư c xem l dấu hi u củ tính độc lập gi t ng Phân tích hồi quy cho thấy r ng đ d ng gi i tính c ảnh hưởng nghịch nh đối v i hi u đầu tư, v c c ng ảnh hưởng đối v i C hội đồng Phân tích ch r quy mô hội đồng c mối tương qu n âm c ngh đối v i hi u đầu tư Khi thống tất biến giải thích v o công th c, mối tương qu n âm đ khiến quy mô hội đồng c ng l n th c ng l m giảm tác động đối v i đ d ng gi i v c m t C hội đồng G ột lư ng l n nghiên c u kiểm định mối qu n h giữ th nh phần hội đồng quản trị v hi u công ty ột phần l n nghiên c u điều tr cấu tr c hội đồng ảnh hưởng n o t i hi u nh nghi p, thư ng đư c đo lư ng Tobin s q h y số phương pháp m t kế toán đối v i l i nhuận R c u C số lư ng nghiên ordic gần t m hiểu th nh phần hội đồng v hi u nh nghi p, ví dụ ohren v Strom, 2005 , Smith v cộng 2006 ; R ndoy v cộng (2006 ; v Rose 2007 Các kết thực nghi m hầu hết nghiên c u thư ng h tr qu n điểm c tương qu n âm giữ quy mô hội đồng v hi u nh nghi p Các kết củ nhân tố khác th nh phần hội đồng độ tu i, gi i tính, v quốc tịch ng y c ng dần Cụ thể l , câu h i cấu tr c sở hữu ảnh hưởng n o t i th nh phần hội đồng quản trị v thêm v o đ l hi u công ty phần nhiều chư đư c giải v l nghiên c u thực nghi m c n ghiên c u n y trả l i theo tiếng g i củ R ndoy v cộng v i nghiên c u sâu v tận dụng phương pháp khác nh u để đánh giá hi u ho t động rgin l q đư c s dụng l công cụ th y thế, v n thật thích h p d ng để đo lư ng hi u Trái v i vi c thông thư ng s dụng t số s sách thị trư ng để đo lư ng l i nhuận trung b nh đ i v i kh n đầu tư củ công ty, margin l q đo lư ng l i nhuận củ ho t động đầu tư liên qu n t i chi phí s dụng vốn i nghiên c u n y thêm v o t ng qu n nghiên c u tr nh điều tr thực nghi m mối qu n h giữ cấu tr c sở hữu, th nh phần hội đồng v hi u nh nghi p ng cách kiểm định mẫu 39 công ty Vi t khoán H S m niêm yết sở gi o dịch ch ng v H X suốt th i k 2008-2010 ghiên c u thêm v o hư ng nghiên c u phương pháp t ng qu n nghiên c u thực nghi m Khi nghiên c u cấu tr c sở hữu v vấn đề quản trị nh nghi p th nh phần hội đồng công ty Vi t phân lo i Vi t m cung cấp b ng ch ng cụ thể ghiên c u thực nghiêm xem x t m l mộ nên kinh tế nh , mở v xuất kh u v i công ty c cấu tr c sở hữu tập trung điển h nh cho mô h nh quản trị nh nghi p củ lục đị Châu ghiên c u củ ch ng đ l quy mô hội đồng c mối tương qu n âm c ngh thống kê đối v i hi u đầu tư Các kết cho thấy r ng đ d ng gi i tính c mối tương qu n âm nh đối v i hi u đầu tư, v tương tư đối v i vi c C hội đồng Khi gom tất biến giải thích v o cơng th c, mối tác động âm hội đồng cáng l n c ng l m giảm tác động củ đ d ng gi i tính v C hội đồng lên hi u đầu tư Thống kê miêu tả ch r r ng th nh viên hội đồng quản trị công ty Vi t m ng y c ng giảm tính đ d ng m t gi i tính độ tu i Thêm v o đ , ng y c ng cơng ty c C hội đồng quản trị c thể đư c xem l dấu hi u củ tính độc lập gi t ng i nghiên c u đư c cấu s u Phần tiếp tục thảo luận nghiên c u trư c v b ng ch ng thực nghi m liên qu n t i mối qu n h giữ cấu tr c, th nh phần hội đồng v hi u công ty T vi c thảo luận n y dẫn t i giải thiết thực nghi m c khả n ng kiểm định Phần theo s u đ s l miêu tả phương pháp nghiên c u điều tr thực nghi m iêu tả li u v phân tích thống kê đư c cung cấp phần Sau phân tích thực nghi m phần 5, phần s kết th c b i nghiên c u n y v i phần kết luận Cấu trúc quyền sở hữu, thành phần ban quản trị hi u cơng ty Kích thư c thành phần ban quản trị thư ng có vài khác bi t công ty inck v cộng (2007) ch r ng ban quản trị nh v phụ thuộc hơn1 thư ng đ c trung bởi: hội t ng trưởng c o, chi tiêu cho đầu tư v phát triển c o cơng ty l n có ban quản trị l n v độc lập hơn, thu nhập c phiếu biến động cao đối v i công ty có hội đồng quản trị l n v độc lập đư r kết ủng hộ qu n điểm đ R hej tr ng Coles v cộng 2008 đ 2005 phát triển mô h nh định lư ng cấu trúc ban quản trị Theo mơ h nh chi phí đ đư c ch ng minh củ đầu tư l nhân tố xác định th nh phần hội đồng quản trị Hơn nữa, mơ hình cịn ch r ng ban giám đốc l n c m c độ l i ích cá nhân cao nội chiếm ưu ban quản trị l n hi u giảm T i li u lý thuyết b l ng kết cấu trúc ban quản trị Cho ví dụ, ảnh hưởng rịng củ tính không đồng ban quản trị c thể dương m c thể âm Herm lin v Weib ch 2003 đư r nghiên c u cấu trúc ban quản trị hi u công ty b ng thực nghi m thiếu khung lý thuyết ch t ch Một số nghiên c u s dụng lý thuyết đ i di n lý thuyết dựa nguồn lực2 đánh giá mối quan h cấu trúc ban quản trị hi u công ty (xem thêm nghiên c u Randoy (2006) Dalton (1999)) Theo lý thuyết đ i di n, nhi m vụ hội đồng quản trị l điều khiển kiểm sốt q trình quản l , ví dụ c n ch nh vấn đề đ i di n theo nguyên t c m v ensen, 1983 V vậy, để tối ưu h ho t động, hội đồng phải tiếp cận thơng tin cách xác Cơng ty có ban quản trị phụ thuộc Anglo – S xon đ c trưng có nhiều thành viên nội ban quản trị l giám đốc ngư i mà có quan h gần gũi v i vi c quản lý công ty Theo Randoy (2006) cung cấp mô tả r ng: lý thuyết nguồn lực phụ thuộc ch cách mà ban quản trị dể dàng cập nhật nguồn lực giá trị Điều nhấn m nh khả n ng củ cơng ty để hình thành liên kết để cập nhật tin cậy để ch trích nguồn lực, l voosnm khách h ng, nh cung cấp ho c l đối tác (trang 5) 2.1 Quyền sở hữu cấu trúc ban quản trị Giả định r ng mục tiêu công ty tối đ h giá trị V thế, ho t động quản trị đư c thực hi n nh m đảm bảo l i ích c đông v đầu tư v o t i sản công ty để m t i sản c đông đư c tối đ h Có lo i chi phí đ i di n phát sinh: th vấn đề đ i di n phân chia quyền sở hữu quyền quản l theo nghiên c u Berle Means, (1932); Jensen Mecking (1976); th hai vấn đề đ i di n giám sát c đông thiểu số Lo i chi phí đ i di n th nghiêm tr ng cơng ty có hình th c sở hữu phân tán l công ty Anglo – Saxon Những quốc gia có quyền sở hữu tập trung vấn đề đ i di n th hai l i nghiêm tr ng theo nghiên c u Villlalonga Amit (2006 Các công ty n y ph i h ng chịu khả n ng t vấn đề độc lập giữ ngư i giám sát v hội đồng quản trị S ito v utr , 2006) Thành viên nội ngư i liên đ i t i ngư i giám sát củ công ty Một cách để hội đồng quản trị trở nên độc lập l ch định cho th nh viên nư c Chủ sở hữu t ch c ho c nư c ngồi đ ng v i tr giám sát b ng cách l m giảm khả n ng củ chủ sở hữu kiểm soát để tiếp cận quản trị Singh v cộng 2000 v juggren v cộng sự, 2007 ilimor v Wheeler 2000 đề nghị mối quan h đồng biến sở hữu t ch c tính h n h p ban quản trị Dựa vào thảo luận t đư r đư c hai giả thuyết: H1: Sự c m t củ ngư i kiểm soát l m giảm đ d ng gi i tính H2: Các chủ sở hữu định chế v ngư i nư c ngo i l m gi t ng đ d ng hội đồng quản trị 2.2 Kích thước ban quản trị Jensen (1993) cho r ng có mối quan h nghịch biến giữ độ l n ban quản trị (trên ho c thành viên) hi u công ty Hội đồng quản trị vư t số n y th c khả n ng chịu kiểm soát nhiều C v ch c n ng hi u Một số nghiên c u thực nghi m điều tra mối liên h giữ kích thư c ban quản trị hi u công ty xuất s c tài li u nghiên c u Hermalin Weisbach 2003) Các kết nghiên c u thực nghi m n y đ h tr cho tranh luận b n quản trị kh đư r ensen 1993 V o n m 1996, Yerm ck đ t m r tương qu n âm kích thư c ban quản trị Tobin q kết ch r ng hầu hết giá trị công ty ban quản trị th y đ i kích thư c t nh thành v a Kết n y tương tự công ty Nordic theo nghiên c u Randoy (2006), ông ch r ng ban quản trị l n có ảnh hưởng nghịch biến đối v i hi u công ty Dựa vào l đư r giả thuyết th H3: kích thư c ban quản trị ảnh hưởng nghịch biến v i hi u công ty 2.3 Thành phần ban quản trị, phân phối thông tin hiệu việc định Để đem l i hi u tốt nhất, ban quản trị phải cập nhật thơng tin xác Có thảo luận van Ingley van der Walt, 2001 tài li u liên qu n đến lo i thành viên cấu trúc thành viên Thành viên bên v i kiến th c tốt môi trư ng kinh doanh khả n ng cập nhật thông tin t công ty khác đối tác ho c đối thủ) ho c thành viên bên v i m tư ng công ty Tính khơng đồng hội đồng quản trị liến qu n đến vi c đánh đ i t ng lên chi phí dài h n chi phí bên ngồi thấp go i r , đánh đ i giữ hi u thông tin gi t ng v i đ d ng hội đồng v hi u định v i hội đồng đồng Các hội đồng không đồng c xu hư ng nhận di n tốt liên qu n t i vấn đề bên ngo i v v n tốt tr ng bị đ t r câu h i v thảo luận định chiến lư c công ty, kh trái l i hội đồng đồng c ph m vi rộng đư c dự tin cậy, h p tác, chi s kinh nghi m lẫn nh u Tson Soderstrom v cộng sự, 2003) Theo qu n điểm dựa vào nguồn lực ban quản trị nguồn chiến lư c quan tr ng để công ty c đư c kiến th c, h p tác v i gi i kinh doanh sáng giá, nguồn vốn bên thị trư ng v đối thủ m i Vì vi c t ng ph c t p thành viên ban quản trị th đồng biến v i hi u cơng ty tài (van der Walt v ngley 2003 ởi v vốn hiểu biết giá t ng v tiếp cận đối v i thông tin bên ngo i, hội đồng đư c đ d ng h nên tốt tư vấn v b n thảo ván đề quản trị hội đồng đồng Qu n điểm dựa vào nguồn lực tập trung v o thuận l i t đ d ng h theo khí c nh m ng lư i thông tin v không tốn k m chi phí vi c suy giảm hi u liên qu n t i vi c r định Tu i đ d ng gi i tính thành viên hội đồng quản trị khía c nh quan tr ng để đo lư ng tính đồng Trong n m trư c, c gi t ng đ d ng hội đồng quản trị đối v i công ty Châu âu Uy, Thụy Điển v Phần n l quốc gi h ng đầu điều n y ( rosvold v cộng sự, 2007 ilimor v Wheeler 2000 , ch r r ng th nh viên nữ thư ng tr đồng nghi p n m, đ phân b th nh viên nữ s l m gi t ng đ d ng gi i tính lẫn tu i tác Các nghiên c u thực nghi m đ d ng gi i tính nhiên đư r kết lẫn lộn ohren v Strom 2005 t m r mối tương qu n âm giữ đ ng d ng gi i tính lên hi u cơng ty Smith v cộng 2006 ch r mối tương qu n dương giữ hi n di n củ nữ gi i hội đồng v hi u nh nghi p trư ng h p công ty nh củ Đ n ch Kết s u đư c thực hiển C rter v cộng sự, 2004 nghiên c u đối v i cộng ty củ Rose 2007 , phân tích đánh giá ảnh hưởng củ vi c c m t phụ nữ hội đồng quản trị công ty đ i ch ng Đ n ch Phân tích thực nghi m ch r không c mối qu n h giữ hi n di n phụ nữ v hi u cơng ty Phân tích thực nghi m cho thấy r ng không c ngh mối quan h hi n di n nữ hi u cơng ty Một giải thích Rose (2007) r ng để đư c chấp nhận, , th nh viên m i l cần phải theo th nh viên hội đồng quen thuộc v nh l nh đ o kinh nh ngư i m lo i tr ảnh hưởng tích cực củ phụ nữ đối v i hội đồng Mối quan h không c ngh n y đ d ng gi i tính cấu trúc ban quản trị xác định Randoy (2006) Theo thảo luận đư r giả thiết th iả thiết 4: Không c tác động củ đ d ng hội đồng lên hi u đầu tư củ công ty 2.4 Cấu trúc quyền sở hữu Đ c nhiều nghiên c u chủ đề cấu sở hữu công ty b ng cách s dụng phương pháp khác nh u Shleifer v Vishny 1986 , s dụng mẫu tiêu biểu gồm 500 công ty t n m 1980, nghiên c u cho kết r ng có mối quan h tuyến tính tích cực quyền sở hữu tập trung hi u suất công ty Các nghiên c u khác gr wal Mandelker (1990) Claessens cộng 1999 xác nhận kết luận Pedersen v Thomsen 2003 xem x t cấu sở hữu cơng ty l n châu Âu, tìm thấy mối quan h đồng biến giá trị công ty c đông l n t ch c tài, khơng có ảnh hưởng c đơng l n l gi đ nh, v hi u ng ngư c chiều t ch c phủ Dựa vào nghiên c u đư r giả thuyết H5: T l n m giữ t ch c ho c nư c ngồi có mối quan h đồng biến v i giá trị công ty H6: T l n m giữ củ nh nư c có mối quan h nghịch biến v i giá trị công ty H7: Sự tập trung quyền sở hữu cao làm cho hi u suất đầu tư công ty giảm, hi u suất công ty giảm P ương p áp Trong nghiên c u này, chúng tơi tiến hành phân tích hồi quy OLS li u để tìm mối liên h cấu trúc sở hữu, cấu trúc hội đồng quản trị hi u đầu tư công ty Chúng s dụng biên q (qm), chất d ng Tobin q Mueller Reardon (1993), suy cho biên q có nguồn gốc t đầu tư đư c định giá thị trư ng b ng cách chiết khấu giá trị hi n t i dòng tiền tương l i khoản đầu tư mang l i Ngoài biên q suy t Tobin q, giá trị trung bình Tobin q (qa), qa c đư c chia giá trị thị trư ng ( t cho chi phí đ i di n cho vốn đầu cơng ty t i th i điểm t, Kt (1) Đây l phương pháp đo lư ng thu nhập trung bình vốn so v i chi phí vốn qa >1 ngụ ý r ng công ty nên đầu tư Tuy nhiên, vi c điều ch nh vốn góp c đơng th nh thu nhập biên vốn thích h p hơn, nên t xác định theo: Trong đ l t l khấu h o iá trị thị trư ng củ công ty t th i kỳ đư c thể hi n s u: V i PVt hi n giá trị hi n t i dòng tiền đầu tư số chu n t) t o th i gian t sai đ i di n cho s i số c đoán giá trị thị trư ng ) Trong sách tảng tài doanh nghi p Brealey Myers (1991), quy t c giá trị hi n t i r ng đư c gi i thi u l tiêu chu n đư c s dụng để c lương đầu tư công ty Tiêu chu n n y đ i h i m i dự án phải có so sánh dòng tiền âm củ đầu tư v giá trị hi n t i (PV) dòng tiền tương l i C t) Sự khác bi t giữ PV v g i l giá trị hi n t i r ng PV , đầu tư đư c định ngh l = EBIT+DEP – V + ∆ +∆ +R& + V, v i ∆ ,∆ l qu t ng thêm s dụng n m i v phát h nh c phần theo ueller v Re rdon 1993 ; ugler, ueller v Yurtoglu (2002)) Quy t c n y n i r ng dự án v i PV>0 nên đư c thực hi n m công ty nên tiến h nh dự án c PV>0 v c đông khôn ngo n so sánh lự ch n s dụng qu V , giá trị củ củ đông không t ng lên phân phát trực tiếp qu m t ng lên mu l i c phần h y chi trả c t c iá trị thị trư ng củ công ty t c liên qu n trực tiếp đến t ng giá trị hi n t i củ tất dự án đ ng tiến h nh m công ty đầu tư t i sản v o th i gi n qu iá trị vốn h thị trư ng củ công ty b ng t ng giá trị hi n t i củ dự án n y iá trị thị trư ng củ công ty t ng PVt l n giá trị khầu h o t i sản t đầu tư gần t-Mt-1=PVtDep; Gugler, Mueller Yurtoglu, 2002) Nguyên t c giá trị tài sản r ng c điều ki n l đầu tư nên đư c thực hi n điểm mà PVt=It Điều g i ý r ng PVt/It=1, C thể đư c viết l i PVt/It=qm v i qm=1 Chi h i vế củ phương tr nh định: cho t-1 v s p xếp l i t đư c phương tr nh kiểm (4) Phương tr nh th a nhận r ng thị trư ng vốn hi u dòng tiền tương l i khơng thể dự đốn đư c Khi t t ng, µt/Mt-1 tiến Xem Mueller Reardon, (1993); Gugler v Yurtoglu, 2003 để hiểu thêm nguồn gốc v đ c tính biên q Để nghiên c u ảnh hưởng cấu trúc sở hữu cấu trúc quản lý, yếu tố đư c xây dựng v i biến giải thích t l sở hữu c đông l n (Ci), c đơng nư c ngồi (FC), c đơng t ch c (IC), c đơng nh nư c C ; kích thư c hội đồng quản trị (BZ) , đ d ng gi i tính (GD), tu i trung bình (AA) biến giả tham gia 10 điều h nh l th nh viên HĐQT giảm rõ r t, th y v o đ , kích thư c b n điều hành có xu hư ng t ng C thể suy t kết n y l cơng ty đ ng giảm tính đ d ng gi i tính v độ tu i HĐQT, t ng tính độc lập định điều hành Trong ba n m qu , t l nữ HĐQT giảm t 23.14% n m 2008 xuống c n 22.7% n m 2010 T l giám đốc điều h nh l th nh viên HĐQT giảm m nh t 97.37% n m 2008 xuống c n 82.5% n m 2010 Xu hư ng phù h p v i kết định lư ng phần nghiên c u Các công ty mẫu đư c ch n có số thành viên trung bình khoảng t 5-6 ngư i, độ tu i trung bình vào khoảng 47 tu i Bảng 2: Cơ cấ HĐQT eo Board (BZ) ời gian Size Average (AA) Age CEO member Gender of the board Diversity (CEO) (%) (GD) (%) 2008 5.710526 46.71776 97.3684 23.1433 2009 6.105263 46.78461 97.3684 21.6719 2010 6.179487 47.45333 82.0513 22.7035 Kết thực nghi m 5.1 Phân tích đơn biến Bảng cho ta thấy tương qu n t ng c p biến hai mơ hình (MH1) (MH2) đư c gộp chung l i có nhiều biến tương đồng) Biến phụ thuộc (Dt-Dt-1)/Dt-1 có mối quan h dương m nh v i It/Mt-1, điều cung cấp b ng ch ng r ng hi u suất đầu t ng l m t ng hi u suất doanh nghi p, cịn có quan h âm tương đối m nhv i C1 CEO cho thấy v i mội t ng lên t l n m giữ vốn c phần, v th nh viên HĐQT l thành t ng giám đốc hi u suất cơng ty s giảm Có mối quan h âm m nh giữ hi u suất đầu tư v th nh viên HĐ QT l t ng giảm đốc, v i cơng ty có t ng giám đốc 15 l th nh viên HĐQT th hi u suất đầu tư công ty s giảm Mộ cách dễ hiểu, biến C1- t l n m giữ vốn c phần c đông l n biến C5-t l n m giữ vốn c phần củ n m c đông l n NC- t l n m giữ c đơng nh nư c có mối quan h âm m nh; C1 C5 có mối quan h dương m nh Mối quan h dương m nh l i nhuận sau ST v nh thu bán h ng S le lên kích thư c củ HĐQT, ngh l công ty l n c số th nh viên HĐQT nhiều Cũng xảy tương qu n dương tương đối m nh doanh thu bán hàng lên t l nữ HĐQT Các vấn đề s đư c làm rõ phần nghiên c u 5.2 Kết thực nghiệm thảo luận Bài nghiên c u mô ph ng theo mơ hình Johan E Eklun, Johanna Palmberg Daniel Wiberg (2008-2009) hưng v i đ c trưng Vi t Nam, đ số công ty mẫu khảo sát chư ưu s dụng c phần ưu đ i ho c s dụng v i t l nh , đ hầu hết có t l n m giữ vốn c phần xấp x gần v i t l phiếu biểu củ công đông Cho nên ch xét tác động cấu trúc sở hữu công ty t l n m giữ vốn c phần t l quyền biểu lên hi u định đầu tư củ công ty cấu trúc củ HĐQT l nh u V ch ng đề nghị đư thêm t l n m giữ vốn c phần củ cô đông nh nư c để đo lư ng tác động biến số lên biến phụ thuộc theo mô h nh Agrawal Mandelker (1990) Claessens cộng (1999), Pedersen Thomsen (2003) 5.2.1 Cơ cấu sở hữu, kiểm sốt hi u suất cơng ty Để kiểm định giả thiết cấu sở hữu hi u suất đầu tư công ty phần này, lập hai thủ tục kiểm định mang chất giống s dụng phương pháp S cho trư ng h p biến giải thích bao gồm t l sở hữu c c ng đông l n C1, c đơng nư c ngồi FC, c đơng t định chế IC, c đông nh nư c NC; v trư ng h p biến giải thích bao gồm t l sở hữu c c ng đông l n C5, c đơng nư c ngồi FC, c đông t định chế IC, c đông nh nư c NC Để 16 khẳng định kết thực nghi m phầ Kết hồi quy đư c trình bày bảng Bảng Biến phụ thuộc: (Mt – Mt-1)/Mt-1 Mơ hình A1 (It/Mt-1) Mơ hình A2 0.664706*** (It/Mt-1) (p=0.0005) (It/Mt-1)*C1 -1.239878** (p=0.0003) (It/Mt-1)*C5 (p=0.0263) (It/Mt-1)*FC 0.053552 0.895137 (It/Mt-1)*FC -0.448437 (It/Mt-1)*IC -0.020819 0.910523 (p=0.1241) (It/Mt-1)*NC (p=0.1497) H số ch n -0.120954 (p=0.6850) (p=0.1369) (It/Mt-1)*NC -1.053345** (p=0.0136) (p=0.8558) (It/Mt-1)*IC 0.683682*** -0.665908* (p=0.0551) H số ch n (p=0.8214) 0.044518 (p=0.6671) R2 0.516002 R2 0.532919 Adj-R2 0.442669 Adj-R2 0.462149 F-value 7.036427 F-value 7.530300 Qm 0.506135631 0.39661277 17 Số quan sát 39 Số quan sát *,**,*** tương ng v i m c 39 ngh 10%, 5%, 1%) T kết bảng hồi quy nhận thấy có phù h p cao hai mơ hình v i R2A1 =51.6% R2A2=53.29% Mơ hình giải thích đến 50% thay đ i biến phụ thuộc Kết cho thấy r ng có tương qu n âm tương đối m nh giữ t l sở hữu c đông l n t l sở hữu c đông l n t l sở hữu c đông nh nư c lên hi u suất đầu tư công ty Điều cho thấy, tập trung quyền sở hữu cao làm cho hi u suất đầu tư công ty giảm, hi u suất công ty giảm, thể hi n qua giá trị qm = 0.506135631