Lý thuyết Thị Trường Hiệu Quả DANH SÁCH NHÓM STT HỌ VÀ TÊN Nguyễn Thị Ngọc Bích GS.TS: Trần Ngọc Thơ Trang 1/23 Nhóm – TCDN Đêm Lý thuyết Thị Trường Hiệu Quả Phan Nguyệt Anh Lê Nguyễn Tú Anh Lê Thị Tuyết Anh Phạm Thị Kim Ngân Nguyễn Thị Ngọc Anh Trịnh Yến Oanh Đào Vũ Thiên Long LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Chúng ta trở lại với NPV: Mặc dù việc tách biệt định đầu tư với định tài trợ có ích, nhiên có điểm giống tiêu chuẩn để lập định Quyết định mua máy công cụ định bán trái phiếu liên quan đến việc định giá tài sản có rủi ro Sự kiện thứ tài sản tài sản thực cịn tài sản tài sản tài khơng tạo thành vấn đề Trong trường hợp kết thúc việc tính tốn giá Ví dụ sau giúp giải thích điều muốn nói: Theo sách khuyến khích doanh nghiệp nhỏ, phủ đề nghị cho doanh nghiệp bạn vay 100.000$ 10 năm với lãi suất 3%/năm Chính sách có nghĩa doanh nghiệp GS.TS: Trần Ngọc Thơ Trang 2/23 Nhóm – TCDN Đêm Lý thuyết Thị Trường Hiệu Quả bạn trả tiền lãi 3.000$ năm kể từ năm đến năm 10 phải trả tiền nợ gốc 100.000$ vào năm cuối Bạn có nên chấp nhận đề nghị hay khơng? Chúng ta tinh NPV khoản vay theo cách thông thường Một điểm khác biệt dòng tiền dương dòng tiền âm: NPV = số tiền vay - giá phần trả lãi - giá phần trả nợ gốc = +100.000 - ∑ 3.000/ (1 + r)t – 100.000/ (1+r)10 Biến số cịn thiếu r, chi phí hội vốn Biến số dùng để định giá phần nợ khoản vay tạo nên Chúng ta lập luận: Khoản cho vay phủ dành cho bạn tài sản tài chính: mảnh giấy tiêu biểu cho lời hứa bạn chi trả 3.000$ năm cộng với khoản nợ gốc 100.000$ vào năm cuối Mảnh giấy bán với giá đưa giao dịch tự thị trường vốn? Nó bán với giá giá dòng tiền, chiết khấu với r, tỷ suất sinh lợi chứng khoán khác mà doanh nghiệp bạn phát hành Tất việc bạn phải làm xác định r để trả lời câu hỏi: “Lãi suất mà doanh nghiệp phải trả vay tiền trực tiếp từ thị trường vốn thay từ phủ bao nhiêu?” Giả dụ lãi suất 10% Như ta có: NPV = số tiền vay - giá phần trả lãi - giá phần trả nợ gốc = +100.000 - ∑ 3.000/ (1 + 0,1)t – 100.000/ (1+0,1)10 = +100.000 – 56.988 = + 43.012$ Dĩ nhiên, không cần toán để biết vay với lãi suất 3% tốt lãi suất bình quân 10% Nhưng tính tốn NPV cho biết hội đáng giá (43.012$) Nó cho thấy điểm tương đồng yếu định đầu tư định tài trợ Các khác biệt định đầu tư định tài trợ Theo cách đó, định đầu tư đơn giản định tài trợ Số lượng định tài trợ khác (nghĩa chứng khoán) liên tục mở GS.TS: Trần Ngọc Thơ Trang 3/23 Nhóm – TCDN Đêm Lý thuyết Thị Trường Hiệu Quả rộng Chúng ta phải học nhận biết họ, nhóm lồi Ngồi cần quen thuộc với thuật ngữ tài trợ bảng bố cáo (tombstone), trả dồn (balloon), trái phiếu tách rời (strips), hai quyền chọn lãi suất để bảo vệ nhà đầu tư trước dao động mạnh lãi suất (collar) Các định tài trợ dễ lập định đầu tư theo nhiều cách Thứ nhất, định tài trợ khơng có mức độ chung quyết định đầu tư, dễ đảo ngược Tức là, giá trị từ bỏ chúng cao Thứ hai, việc kiếm tiền hay tiền chiến lược tài thơng minh hay ngu xuẩn khó Tức là, khó tìm kế hoạch tài trợ có NPV khác với zero cách đáng kể Điểu phản ánh tính chất cạnh tranh Khi doanh nghiệp nhìn vào định đầu tư vốn, doanh nghiệp khơng cho đối phó với thị trường cạnh tranh, hồn hảo Có thể doanh nghiệp có vài đơi thủ cạnh tranh chun ngành kinh doanh cở khu vực địa lý Và doanh nghiệp sở hữu số tài sản độc đáo riêng giúp cho doanh nghiệp có ưu cạnh tranh đối thủ Thường tài sản vơ hình, sáng chế, thành thạo, hay danh tiếng Tất tài sản mở hội để tạo siêu tỷ suất sinh lợi tìm kiếm dự án có NPV dương Trong thị trường tài chính, đổi thủ cạnh tranh bạn tất doanh nghiệp tìm kiếm nguồn vốn Những nhà đầu tư cung cấp tài nhiều vơ số khôn ngoan Tiền bạc thu hút chất xám Các nhà tài “tài tử” (khơng chun) thường xem thị trường tài phân đoạn, tức phân thành nhiều khu vực riêng biệt Nhưng tiền di chuyển khu vực này, di chuyển nhanh Chúng ta nhớ định tài trợ tốt phát sinh NPV dương Đó định số tiền mặt huy động cao giá trị số nợ tạo Nhưng xem mặt trái phát biểu Nếu việc bán chứng khoán làm phát sinh NPV dương cho người bán, phải phát sinh NPV âm cho người mua Như vậy, khoản vay mà vừa để cập giao dịch tốt cho doanh nghiệp bạn GS.TS: Trần Ngọc Thơ Trang 4/23 Nhóm – TCDN Đêm Lý thuyết Thị Trường Hiệu Quả phát sinh NPV âm từ góc độ phủ Bằng cách cho vay với lãi suất 3%, phủ cung ứng khoản trợ cấp 43.012$ Cơ may mà doanh nghiệp bạn thuyết phục nhà đầu tư mua chứng khoán phát sinh NPV âm cho họ bao nhiêu? Khá thấp Nói chung, doanh nghiệp nên chấp nhận chứng khốn phát hành phải định giá phải Điều đưa đến chủ đề chương này: thị trường vốn hiệu Lý thuyết thị trường hiệu quả: Một khám phá đáng kinh ngạc: thay đổi giá ngẫu nhiên Năm 1963, Maurice Kendall, nhà thống kê người Anh đệ trình lên 2.1 hiệp hội thống kê Hoàng gia tài liệu gây tranh luận hành vi giá chứng khốn hàng hóa Kendall kỳ vọng tìm thấy chu kỳ giá thường xuyên, ông ngạc nhiên chúng không hữu Nói cách khác, giá cổ phần hàng hóa tăng giảm bước ngẫu nhiên, khơng thể dự đốn Chúng ta hiểu ngẫu nhiên ví dụ sau đây: Bạn 100 USD để chơi trò chơi Cứ tuần đồng xu tung lên Nếu rơi mặt ngửa lên bạn thắng 3% khoản đầu tư mình, rơi sấp, bạn 2,5% Vì vốn bạn vào cuối tuần thứ 103,00USD 97,5 USD Vào cuối tuần thứ 2, đồng xu tung lên Bây kết có là: Q trình bước ngẫu nhiên với chuyển biến dương 0.25% tuần (tức (3% + (-2.5%))/2 = 0.25%) Nó bước ngẫu nhiên thay đổi giá trị độc lập Tức may tuần giống nhau, giá trị đầu tuần hay kết sấp ngửa tuần lễ trước Nếu bạn thấy việc khơng có quy luật thay đổi giá cổ phần khó tin, nhìn hình Một hai biều đồ cho thấy kết từ việc chơi trò chơi năm; biểu đồ lại cho thấy thành thực tế số GS.TS: Trần Ngọc Thơ Trang 5/23 Nhóm – TCDN Đêm Lý thuyết Thị Trường Hiệu Quả Standard Poor’s kỳ năm Bạn biều đồ khơng? Hình 1: Khi Maurice Kendall đưa ý kiến giá cổ phần theo bước ngẫu nhiên, thay đổi giá độc lập với nhau, giống thắng thua trò chơi tung đồng xu Hình minh họa điều Hình Mỗi chấm cho thấy hai mức tỷ suất sinh lợi cổ phần Microsoft vào hai ngày tháng 8/1993 tháng 8/1998 Chấm có vịng bao quanh ghi nhận tỷ suất sinh lợi/ngày tăng +1% giảm -1% ngày Biểu đồ rải rác cho thấy khơng có mối liên hệ tỷ suất sinh lợi vào ngày Mơ hình tỷ suất sinh lợi Microsoft: cấu trúc khơng có khả dự báo trước Hình 2:  Hình cho thấy khơng có mối liên hệ tỷ suất sinh lợi vào ngày Thay đổi giá ngày hôm không cho nhà đầu tư manh mối thay đổi giá ngày mai Điều có làm bạn ngạc nhiên khơng? Nếu có thay đổi giá cổ phần Microsoft mong đợi liên tục nhiều tháng GS.TS: Trần Ngọc Thơ Trang 6/23 Nhóm – TCDN Đêm Lý thuyết Thị Trường Hiệu Quả Hình Các chu kỳ tự phá hủy nhà đầu tư nhận chúng Giá cổ phần tức khắc vọt lên mức giá giá tương lai mong đợi Giá cổ phần Microsoft  Hình cho ta ví dụ chu kỳ dự báo trước Bạn thấy chuyển động tăng giá cổ phần Microsoft bắt đầu tháng vừa rồi, giá 50$, mong đợi đưa giá lên đến 60$ tháng tới Điều xảy nhà đầu tư nhận thức nguồn lợi này? Nó mang tính tự hủy diệt Vì cổ phần Microsoft hời với giá 70$, nhà đầu tư đổ xô mua Họ ngừng mua cổ phần cung ứng tỷ suất sinh lợi thông thường Vì vậy, chu kỳ trở nên rõ ràng nhà đầu tư, họ loại bỏ giao dịch mua bán 2.2 Thị trường hiệu gì? “Thị trường hiệu nơi mà thời điểm nhà đầu tư nắm bắt thông tin họ hành xử giống thông tin phản ánh vào giá thị trường” Ví dụ: Tin cơng ty dầu lửa phát dầu mỏ có trữ lượng lớn cơng bố lúc 10 sáng ngày hơm thơng tin phản ánh vào giá khiến cho đẩy lên mức thích hợp Ở Mỹ có nghiên cứu đo lường tốc độ điều chỉnh giá kết kiếm lợi nhuận mua chứng khốn vịng 30 giây sau thông tin công bố rộng rãi GS.TS: Trần Ngọc Thơ Trang 7/23 Nhóm – TCDN Đêm Lý thuyết Thị Trường Hiệu Quả Các hình thức thị trường hiệu quả: Nếu thay đổi giá q khứ sử dụng để dự đốn thay đổi giá tương lai, nhà đầu tư tạo tỷ suất sinh lợi dễ dàng Nhưng thị trường cạnh tranh, việc thu tỷ suất sinh lợi dễ dàng không kéo dài Khi nhà đầu tư cố gắng tận dụng thông tin giá khứ phản ánh giá cổ phần ngày hôm nay, giá ngày mai Các mẫu mực giá không tồn thay đổi giá thời kỳ độc lập thay đổi kỳ Ba mức độ thị trường hiệu quả, phân biệt mức độ thông tin phản ánh giá chứng khoán: Mức độ 1: giá phản ánh thông tin chứa đựng hồ sơ giá khứ Nó hình thức hiệu yếu Trong trường hợp này, khơng thể tạo siêu tỷ suất sinh lợi liên tục cách nghiên cứu tỷ suất sinh lợi khứ Giá theo bước ngẫu nhiên Mức độ 2: giá phản ánh không giá q khứ mà cịn phản ánh tất thơng tin công bố khác, thông tin bạn có đọc báo cáo tài Đây gọi hình thức hiệu vừa phải thị trường Nếu thị trường mức vừa phải, giá điều chỉnh trước thông tin công cộng việc công bố tỷ suất sinh lợi quý vừa qua, phát hành cổ phần mới, đề nghị sát nhập hai công ty,.v.v Mức độ 3: giá phản ánh tất thơng tin có cách phân tích tỉ mỉ cơng ty kinh tế Đây gọi hình thức hiệu mạnh thị trường Trong trường hợp có nhà đầu tư may mắn khơng may mắn, khơng có nhà đầu tư liên tục đánh bại thị trường Các thị trường hiệu quả: Chứng Thị trường hiệu yếu: Khám phá Maurice Kendall đo lường khả sinh lợi vài quy luật giao dịch sử dụng nhà phân tích kỹ thuật thử nghiệm thống kê thử nghiệm mà mơ tả tìm kiếm mẫu GS.TS: Trần Ngọc Thơ Trang 8/23 Nhóm – TCDN Đêm Lý thuyết Thị Trường Hiệu Quả mực tỷ suất sinh lợi cổ phần Microsoft để tìm kiếm mối liên hệ tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán tuần lễ Có vẻ khắp giới có vài mẫu mực tỷ suất sinh lợi từ tuần qua tuần khác Hình 4: Mỗi điểm biểu đồ rải rác cho thấy tỷ suất sinh lợi tuần lễ bốn số thị trường chứng khoán tháng 8/1987 tháng 4/1998 Các điểm rải rác rộng cho thấy khơng có tương quan tỷ suất sinh lợi tuần tỷ suất sinh lợi tuần Bốn số FTSE 100 (Anh), số trung bình cơng nghiệp Dow Jones (Mỹ), DAX (Đức), CAC 40 (Pháp) Thị trường hiệu vừa phải: Để phân tích hình thức hiệu vừa phải giải thị trường hiệu quả, nhà nghiên cứu đo lường xem xét giá chứng khoán đáp ứng nhanh đến mức mục tin tức khác nhau, công bố tỷ suất sinh lợi hay cổ tức, tin vụ sát nhập, hay tin tức kinh tế vĩ mơ Hình cho thấy vào ngày công bố thông tin sáp nhập, giá cổ phần mục tiêu tăng vọt cao vào ngày sau việc tăng giá ngưng lại khơng có chuyển biến thêm khác giá cổ phần Thị trường hiệu mạnh: Để phân tích chứng thị trường hiệu mạnh nhà phân tích chứng khốn chun nghiệp tìm kiếm quỹ hỗ tương hay quỹ hưu bổng có thành vượt trội so với thị trường cách GS.TS: Trần Ngọc Thơ Trang 9/23 Nhóm – TCDN Đêm Lý thuyết Thị Trường Hiệu Quả mà ta dự đốn Ta xem hình chẳng hạn, rút từ nghiên cứu Mark Carhart thu nhập trung bình gần 1.500 quỹ hỗ tương Mỹ bạn thấy vài năm quỹ hỗ tương đánh bại thị trường, thường kết ngược lại Hình cung cấp so sánh tương đối thơ sơ, quỹ hỗ tương chun biệt khu vực riêng biệt thị trường, cổ phần có bêta thấp hay cổ phần doanh nghiệp lớn, có tỷ suất sinh lợi trung bình Hình 6: Tỷ suất sinh lợi hàng năm bình quân 1493 quỹ hỗ tương số thị trường 1962 – 1992 CÁC BÀI TOÁN ĐỐ VÀ CÁC BẤT THƯỜNG CĨ Ý NGHĨA GÌ ĐỐI VỚI GIÁM ĐỐC TÀI CHÍNH? Các nhà nghiên cứu trước kết luận giả thuyết thị trường hiệu mô tả tốt thực tế Thế nhà đầu tư chứng kiến số trường hợp chống lại giả thuyết Ví dụ: quan sát thị trường chứng khoán Mỹ từ năm 1926 cho thấy kết đầu tư 1$ năm 1926 vào cổ phần của doanh nghiệp lớn nhỏ Đến năm 1997, 1$ đầu tư vào cổ phần doanh nghiệp nhỏ tăng giá lên đến 5.520$, đầu tư vào doanh nghiệp lớn đáng giá 1.828$ Cho dù đầu tư vào doanh nghiệp nhỏ phải gánh chịu rủi ro nhiều hơn, hệ số beta doanh nghiệp nhỏ cao doanh nghiệp lớn, nhiên độ chênh lệch hệ số khơng giải thích chênh lệch tỷ suất sinh lợi Điều lý giải lý sau: Thứ nhất, nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất sinh lợi cao từ doanh nghiệp nhỏ để đền bù thêm cho rủi ro mà khơng ghi lại mơ hình định giá tài sản vốn đơn giản Thứ hai, thành cao doanh nghiệp nhỏ trùng hợp ngẫu nhiên, phát bắt nguồn từ cố gắng nhiều nhà nghiên cứu để tìm kiếm mơ hình đáng ý kiện GS.TS: Trần Ngọc Thơ Trang 10/23 Nhóm – TCDN Đêm Lý thuyết Thị Trường Hiệu Quả Thứ ba có ngoại lệ quan trọng lý thuyết thị trường hiệu quả, ngoại lệ cung cấp cho nhà đầu tư hội để tạo tỷ suất sinh lợi cao cách tiên đoán trước qua thời kỳ dài hai thập kỷ Bên cạnh đó, người ta thắc mắc bất thường khác Chẳng hạn: tỷ suất sinh lời (TSSL) tháng giêng cao tháng khác, ngày thứ hai thấp ngày khác tuần, hầu hết tỷ suất sinh lời ngày đến vào lúc đầu ngày cuối ngày Phải nhà đầu tư đáp ứng chậm với thông tin? Hãy nghiên cứu toán sau: Bài toán phát hành Khi DN lần phát hành cổ phần công chúng, NĐT thường đổ xô đến mua Chỉ số người đủ may mắn mua cổ phần thực lãi vốn Tuy nhiên, Loughran Ritter, người nghiên cứu phát hành 1970 1990, tìm thấy lãi sớm biến thành lỗ Tổng cộng năm theo sau việc phát hành công chúng ban đầu cổ phần thực có thành tệ khoảng 30% so với danh mục cổ phần DN có quy mơ tương tự Hình 7: Bài tốn cơng bố tỷ suất sinh lời Bài tốn cơng bố tỷ suất sinh lời tóm lược hình 18.8, cho thấy thành cổ phần theo sau công bố TSSL tốt hay xấu ngồi mong đợi vịng năm từ 1974 đến 1986 Có khoảng 10% cổ phần GS.TS: Trần Ngọc Thơ Trang 11/23 Nhóm – TCDN Đêm Lý thuyết Thị Trường Hiệu Quả DN có tin tức TSSL tốt có thành vượt trội thành cổ phần có tin tức xấu 4% vịng hai tháng theo sau cơng bố Hình 8: Cuộc khủng hoảng năm 1987 Vào ngày thứ hai, 19 tháng 10 năm 1987, số công nghiệp trung bình Dow Jones (Dow) sụt 23% ngày Người ta nghi ngờ nhà đầu tư mua bán song hành số người mua bán hợp đồng giao sau số cổ phần bao gồm số thị trường, để hưởng chênh lệch giá nguyên nhân gây sụt giảm Các nhà mua bán song hành góp phần vào khối lượng giao dịch tràn ngập thị trường chứng khốn New Yord, họ khơng gây sụp đổ, họ sứ giả cố gắng chuyển áp lực bán thị trường giao dịch giao sau lại cho thị trường chứng khốn mà thơi Nhóm nghi can thứ hai NĐT định chế lớn cố gắng thực kế hoạch bảo hiểm danh mục Có lẽ vài nhà bảo hiểm danh mục bị kết tội vi phạm trật tự công cộng, cổ phần lại sụt giá khắp giới, bảo hiểm danh mục chi đáng kể Mỹ ? Hơn nữa, việc bán chủ yếu chiến thuật bảo hiểm danh mục hay chiến thuật giao dịch châm ngòi, hẳn chúng chuyển tải GS.TS: Trần Ngọc Thơ Trang 12/23 Nhóm – TCDN Đêm Lý thuyết Thị Trường Hiệu Quả thông tin bản, giá phải tăng lên trở lại sau hỗn loạn ngày thứ hai đen tối tiêu tan Thế giá lại sụt giảm nghiêm trọng vậy? Khơng có thơng tin rõ ràng để biện minh cho sụt giảm nghiêm trọng lan rộng giá trị cổ phần Vì lý này, ý tưởng giá thị trường ước tính tốt giá trị nội thuyết phục trước xảy khủng hoảng Có vẻ giá cao trước ngày thứ hai đen tối thấp sau Các bất thường thị trường giám đốc tài Giám đốc tài cần tin rằng, doanh nghiệp phát hành chứng khốn mới, doanh nghiệp xác định mức giá hợp lý Có hai lý việc khơng phải Thứ nhất, hình thức mạnh giả thuyết thị trường hiệu khơng 100%, giám đốc tài có thơng tin mà nhà đầu tư khác khơng có Hoặc nhà đầu tư có thơng tin ban giám đốc doanh nghiệp nhưng, lại phản ứng chậm Nếu giám đốc tài thực tin cổ phần công ty định giá cao, họ nên bán thêm cổ phần sử dụng số tiền để đầu tư vào chứng khoán thị trường vốn khác Nhưng đừng phát hành cổ phần để đầu tư vào dự án mà tỷ suất sinh lợi cung ứng thấp mức mà bạn kiếm cách khác thị trường vốn Một dự án có NPV âm Trường hợp ngược lại, giám đốc tài biết cổ phần định giá thấp, định đắng hy sinh hội đầu tư vào dự án NPV dương, cho phép nhà đầu tư mua cổ phần công ty bạn giá thấp Các giám đốc tài tin cổ phần công ty họ bị đánh giá thấp dự cách hợp lý việc phát hành thêm cổ phần, thay vào đó, họ tài trợ kế hoạch đầu tư cách phát hành nợ Trong trường hợp này, thị trường hiệu có tác động đến lựa chọn tài trợ không ảnh hưởng đến định đầu tư thực tế doanh nghiệp Sáu học thị trường hiệu quả: GS.TS: Trần Ngọc Thơ Trang 13/23 Nhóm – TCDN Đêm Lý thuyết Thị Trường Hiệu Quả • Bài học 1: Thị trường khơng có trí nhớ Theo hình thức yếu giả thuyết thị trường hiệu dựa vào giá q khứ khơng dự đốn giá tương lai Vì giá phán ánh thơng tin q khứ • Các Giám đốc tài thường thiên tài trợ vốn cổ phần tài trợ nợ giá cổ phiếu tăng cao bất thường giá cổ phiếu giảm họ ln kỳ vọng giá cổ phiếu tăng cao trở lại trước để phát hành cổ phần Tuy nhiên chu kỳ mà giám đốc kỳ vọng khơng hữu • Đơi giám đốc tài dự khơng muốn bán cổ phần họ nắm thông tin nội thuận lợi Bài học 2: Hãy tin vào giá thị trường • Trong thị trường hiệu quả, khơng có cách để hầu hết nhà đầu tư đạt tỷ suất sinh lợi cao liên tục giá chứa đựng thơng có sẵn giá trị chứng khốn Để làm điều đó, bạn khơng cần biết nhiều • người khác mà cần phải biết nhiều tất người khác Điều quan trọng giám đốc tài chịu trách nhiệm sách tài doanh nghiệp (như dự báo tỷ giá hối đối, lãi suất, • mua lại doanh nghiệp…) Các nhà đầu tư thường tin họ dự đoán hướng biến động lãi suất, giá cổ phần hay tỷ giá hối đoái nên gánh chịu rủi ro lớn cố • gắng tìm kiếm tỷ suất sinh lợi giao dịch mua bán Ví dụ: Tháng 12 năm 1994, quận Cam, công bố bị lỗ 1,7 tỷ đô la danh mục đầu tư Do giám đốc ngân khố quận Robert Citron huy động khoản vay ngắn hạn lớn để đánh cược vào việc tăng giá trái phiếu dài hạn Tuy nhiên, số trái phiếu trái phiếu có lãi suât biến đổi ngược chiều Lãi suất sau tăng, chi trả lãi cho trái phiếu giảm, ngược lại với dự đốn ơng, quỹ phải gánh chịu khoản thua lỗ khổng lồ Bài học 3: Hãy đọc sâu • Nếu thị trường hiệu quả, giá phản ánh tất thông tin có sẵn Vì vậy, cần biết cách đọc sâu, giá cổ phần cho chúng biết thơng tin tương lai Ví dụ: Thơng tin BCTC, tỷ suất sinh lợi đáo GS.TS: Trần Ngọc Thơ Trang 14/23 Nhóm – TCDN Đêm Lý thuyết Thị Trường Hiệu Quả hạn cao trung bình Ví dụ: Viacom đặt giá mua Paramount (P) Giả thuyết đưa sau: Đầu tiên Viacom đặt mua P với giá 8.2 tỷ USD Tuần lễ QVC đưa mức giá khác để mua P: 9.5 tỷ USD  Các nhà đầu tư nghĩ việc mua lại Kết sau: • + Khi Viacom công bố mức đặt giá, CP công ty sụt 6,8%, số Standard & Poors sụt 0,4% Với α = 0,01, β = 0,78 Vậy ta có kết sau: Tỷ suất sinh lợi mong đợi Viacom = α + β x tỷ suất sinh lợi thị trường = 0,01 + 0,78 x tỷ suất sinh lợi thị trường = 0,01 + 0,78 x ( - 0,4) = - 0,3 % Tỷ suất sinh lợi khơng bình thường = tỷ suất sinh lợi thực tế - tỷ suất sinh lợi mong đợi = (-6,8) – (-0,3) = - 6,5 + Khi giá cổ phần sụt giảm, nhà đầu tư P thường mặn mà với cổ phần Viacom họ nghĩ định mua lại cơng ty P Viacom định tồi Do Viacom phải tăng số tiền mặt để mua vào cổ phần từ cổ đông P giá cổ phần sụt giá ấn định Chúng ta có điểm cần lưu ý ví dụ này:  Thứ nhất: Sự sụt giảm giá CP Viacom cho thấy nhà đầu tư xem việc mua lại Viacom giao dịch tồi Qua giá cổ phần Viacom cung cấp cho thông tin có giá trị ý kiến nhà đầu tư  Thứ hai: Ví dụ minh họa cách thức dễ để tính tốn tỷ suất sinh lợi khơng bình thường cổ phần Chúng ta trọng vào tỷ suất sinh lợi cổ phần mà khơng có biến động thị trường Chúng ta gọi tỷ suất sinh lợi khơng bình thường cổ phần doanh nghiệp Từ ta rút kết luận từ học này: • Tỷ suất sinh lợi khơng bình thường = tỷ suất sinh lợi thực tế - tỷ suất sinh lợi mong đợi có ý đến tỷ suất sinh lợi thị trường • Để đo lường tỷ suất sinh lợi mong đợi, xem cổ phần doanh nghiệp đáp ứng khứ trước biến động thị trường Bài học thứ 4: Không có ảo tưởng tài GS.TS: Trần Ngọc Thơ Trang 15/23 Nhóm – TCDN Đêm Lý thuyết Thị Trường Hiệu Quả Trong thị trường hiệu quả, ảo tưởng tài Các nhà đầu tư quan tâm cách thực tế đến dòng tiền doanh nghiệp phần dòng tiền mà họ có quyền hưởng Ví dụ 1: Cổ tức cổ phần cách chia nhỏ cổ phần: Mỗi năm hàng trăm công ty gia tăng số cổ phần lưu hành cách chia nhỏ cổ phần cách phân phối thêm cổ phần hình thức cổ tức Việc khơng tác động đến dịng tiền tương lai công ty hay tỉ lệ dịng tiền dành cho cổ đơng Ví dụ: Giá cổ phần công ty Chase Manhattan bán với giá 210$/ cổ phần Mỗi chia nhỏ ba cho thay cổ phần lưu hành ba cổ phần in cổ phần cho cổ phần nguyên thủy Sau chia nhỏ, giá bán cổ phần 70$ Cổ tức cổ phần tất biến số cổ phần 1/3 trước Hình 18.10 Tỷ suất sinh lợi khơng bình thường tích lũy vào thời điểm chia nhỏ cổ phần (nghiên cứu cổ điển từ 1926 đến 1960) Theo hình 18.10 cho thấy kết khơng bình thường tích lũy cổ phần quanh thời điểm chia nhỏ: Đầu tiên, có cơng bố chia nhỏ cổ phần giá cổ phần tăng lên đột biến 2/3 cơng ty chia nhỏ cổ phần công bố gia tăng trung bình cổ tức tiền mặt GS.TS: Trần Ngọc Thơ Trang 16/23 Nhóm – TCDN Đêm Lý thuyết Thị Trường Hiệu Quả Sau đó, thời điểm chia nhỏ cổ tức, giá không tăng tiếp không xảy thay đổi bất thường sau chia nhỏ  Việc tăng giá đột biến vào trước thời điểm chia nhỏ ta giải thích việc chia nhỏ cổ phần kèm theo hứa hẹn rõ rệt hay hàm ý gia tăng cổ tức Ví dụ 2: Các thay đổi kế tốn Trường hợp 1: Một vài doanh nghiệp tác động đến tỷ suất sinh lợi báo cáo cho cổ đơng qua hệ thống "kế tốn sáng tạo” Các doanh nghiệp làm ban giám đốc tin cổ đông chấp nhận số qua giá trị doanh nghĩa chúng Trường hợp 2: Một cách khác mà cơng ty dùng để tác động đến tỷ suất sinh lợi tính chi phí hàng hóa xuất khỏi kho hàng Các cơng ty sử dụng phương pháp: FIFO (nhập trước xuất trước) LIFO (nhập sau xuất trước) Theo FIFO: doanh nghiệp trừ chi phí đưa vào kho hàng trước Theo LIFO: doanh nghiệp trừ chi phí nhập vào kho Khi lạm phát tăng, giá hàng hóa nhập vào kho trước thấp giá hàng hóa nhập vào kho sau Vì tỉ suất sinh lời theo FIFO cao LIFO Nhưng quan thuế qui định phương pháp doanh nghiệp sử dụng để báo cáo cho cổ đông dùng để tính thuế Vì chi trả thuế thấp hơn, đưa đến tỷ suất sinh lời thấp Trong thị trường hiệu quả, nhà đầu tư hoan nghênh chuyển đổi kế toán theo LIFO, làm tỷ suất sinh lời giảm Biddle Lindahl kết luận rằng: “việc chuyển sang phương pháp LIFO thường kèm với gia tăng bất thường giá cổ phần Có vẻ cổ đơng nhìn đằng sau số trọng đến số tiền thuế tiết kiệm được” Bài học 5: Phương án tự làm lấy Trong thị trường hiệu nhà đầu tư không trả tiền cho người khác để nhờ họ làm việc mà tự họ làm tốt Ví dụ 1: công ty thường biện minh việc sáp nhập sở làm doanh nghiệp đa dạng hóa ổn định Nhưng nhà đầu tư dễ dàng nắm giữ cổ phần cơng ty dễ rẻ Ví dụ 2: Câu hỏi đặt doanh nghiệp phát hành nợ tốt hay phát hành cổ phần tốt hơn? Nếu doanh nghiệp phát hành nợ, doanh nghiệp tạo đồn GS.TS: Trần Ngọc Thơ Trang 17/23 Nhóm – TCDN Đêm Lý thuyết Thị Trường Hiệu Quả bẫy tài chính, kết cổ phần rủi ro phải cung ứng tỷ suất lợi mong đợi cao Nhưng cổ đơng tạo địn bẫy tài mà khơng cần doanh nghiệp phát hành nợ, họ vay tiền cho riêng họ Vì vấn đề giám đốc tài định xem cơng ty phát hành nợ có rẻ cá nhân cổ đông không Bài học 6: Đã xem cổ phần xem tất Tính co giãn cầu vật phẩm đo lường phần trăm thay đổi lượng cầu cho phần trăm tăng thêm giá Nếu vật phẩm có sản phẩm thay thế, tính co giãn âm gần zero Ví dụ: cà phê loại hàng hóa ổn định, có tính co giãn cầu khoảng -0.2 Nghĩa thay đổi 5% giá cà phê làm thay đổi doanh số khoản -0.2 x 0.05=-0.01 nghĩa làm giảm mức cầu 1% Người tiêu dùng thường xem nhãn hiệu cà phê khác sản phẩm thay gần Các nhà đầu tư mua cổ phần cung ứng triển vọng tỷ suất sinh lợi phải so với rủi ro Điều có nghĩa cổ phần phẩm tuyệt đối Vì mức cầu cơng ty co giãn cao Nếu tỷ suất sinh lợi q thấp so với rủi ro, khơng muốn nắm giữ cổ phần Ngược lại người tranh mua Cầu co giãn không ngụ ý bán lượng lớn cổ phần sát với giá thị trường bạn thuyết phục nhà đầu tư bạn thơng tin riêng  Điều giải thích bạn cố gắng bán lượng lớn cổ phần, nhà đầu tư khác nghi ngờ bạn muốn vứt bỏ hay lý mà họ khơng biết Ví dụ: Tháng 06/1977, Ngân Hàng Anh Quốc bán cổ phần BP với giá 845 xu/ cổ phần.Với số lượng gần 67 triệu cổ phần tổng giá trị họ nắm giữ 564 triệu bảng Anh Ngay trước công bố giá cổ phần BP 912 xu Hai tuần giá sụt xuống cịn 898 xu Vì vậy, vào ngày đặt nua cuối cùng, chiết khấu mà ngân hàng đề nghị 6% Đổi lại với chiết khấu này, người mua phải tăng số tiền mặt cần thiết, chấp nhận rủi ro giá cổ phần BP sụt giảm trước biết kết GS.TS: Trần Ngọc Thơ Trang 18/23 Nhóm – TCDN Đêm Lý thuyết Thị Trường Hiệu Quả việc đăng ký mua chuyển cho Ngân Hàng Anh số cổ tức BP Qua cho thấy cà phê Maxwell House cung ứng với mức chiết khấu 6%, mức cầu không lớn Nhưng với cổ phần BP đủ để đưa số đăng ký mua cổ phần lên đến 4,6 tỷ đô la, gấp 4.7 lần số lượng cung ứng  Có vẻ có trí rộng rãi với quan điểm chung bán số lượng lớn cổ phần với giá sát với thị trường miễn nhà đầu tư khác không suy diễn bạn có thơng tin riêng GS.TS: Trần Ngọc Thơ Trang 19/23 Nhóm – TCDN Đêm ... học thị trường hiệu quả: GS.TS: Trần Ngọc Thơ Trang 13/23 Nhóm – TCDN Đêm Lý thuyết Thị Trường Hiệu Quả • Bài học 1: Thị trường khơng có trí nhớ Theo hình thức yếu giả thuyết thị trường hiệu. . .Lý thuyết Thị Trường Hiệu Quả Phan Nguyệt Anh Lê Nguyễn Tú Anh Lê Thị Tuyết Anh Phạm Thị Kim Ngân Nguyễn Thị Ngọc Anh Trịnh Yến Oanh Đào Vũ Thiên Long LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Chúng... gọi hình thức hiệu mạnh thị trường Trong trường hợp có nhà đầu tư may mắn khơng may mắn, khơng có nhà đầu tư liên tục đánh bại thị trường Các thị trường hiệu quả: Chứng Thị trường hiệu yếu: Khám