BÁO CÁO MƠN HỌC TÀI CHÍNH HÀNH VI Lợi nhuận có tính thời vụ thị trường chứng khốn Trung Quốc: trường hợp Thượng Hải Thẩm Quyến Rajen Mookerjee, Qiao Yu NHÓM 1/ MẠCH PHÚ HÀO 2/ BÙI THANH HÙNG 3/LÊ QUỐC HUY 4/ CHIÊM ÍCH KHẢI 5/ TRẦN THỊ LAN 6/ NGUYỄN HỒNG LINH 7/ PHẠM THỤY THÚY UYÊN 8/ LÊ BẢO YẾN TÓM TẮT NỘI DUNG Kết cấu viết trình bày qua nội dung sau: 1/ NỘI DUNG CHÍNH CỦA BÀI VIẾT GỐC 2/ CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN 3/ HIỆU ỨNG NGÀY TRONG TUẦN(THE DAY OF THE WEEK EFFECT) 4/ HIỆU ỨNG NGÀY XUNG QUANH THÁNG VÀ HIỆU ỨNG THÁNG( THE TURN OF THE MONTH AND MONTHLY EFFECT) 5/ HIỆU ỨNG NGÀY XUNG QUANH QUÝ( THE TURN OF THE QUARTER EFFCET) 6/ KẾT LUẬN 1.NỘI DUNG CHÍNH Tác giả nghiên cứu vấn đề lợi nhuận cổ phiếu có tính thời vụ thị trường chứng khoán Thượng Hải Thẩm Quyến (Trung Quốc), bao gồm ba hiệu ứng bản: -Hiệu ứng ngày tuần -Hiệu ứng ngày xung quanh tháng hiệu ứng tháng -Hiệu ứng ngày xung quanh quý 2.CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN (1) 1/ Hiệu ứng ngày tuần Được nhận thấy thị trường Mỹ loạt nghiên cứu French (1980), Gibbons and Hess (1981), Rogalski (1984), Smirlock and Starks (1986), and Harris (1986) Những tài liệu nghiên cứu cho giá cổ phiếu giảm vào thứ hai tăng nhiều ngày thứ sáu Jaffe and Westerfield (1985) – thị trường Úc, Anh, Nhật Bản Canada Ho (1990) – 10 thị trường Châu - Thái Bình Dương Solnik Bousquet (1990), Kato (1990), Barrone (1990) – Pháp, Nhật Ý 2.CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN (2) 2/Hiệu ứng tháng, hiệu ứng quý Ở thị trường Mỹ Lakonishok Smidt (1988), Ariel (1987) tìm thấy thị trường khác Cadsby (1989) Ziemba (1989) – hiệu ứng tháng thị trường Canada Nhật Ho (1990) – vài thị trường nước Châu Á – Thái Bình Dương Penman (1987) tìm thấy hiệu ứng quý thị trường chứng khoán Mỹ 2.CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN (3) Tuy nhiên, chưa có nghiên cứu thực thị trường chứng khoán Trung Quốc Thượng Hải Thâm Quyến xác định có biểu hiệu ứng ngày tuần, hiệu ứng ngày xung quanh tháng, hiệu ứng ngày xung quanh quý 3.HIỆU ỨNG NGÀY TRONG TUẦN( 1) Thông thường lợi nhuận chứng khoán biến đổi khác vào ngày tuần Nhưng có đặc tính chung lợi nhuận ngày thứ hai nhìn nhận thấp, tiêu cực, lợi nhuận vào thứ sáu (trước ngày nghỉ) thường cao có xu hướng tích cực, ví dụ thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, Nhật Bản, Úc, Anh, Canada, 10 nước châu Á, Pháp, Nhật, Ý có chung đặc điểm Chúng ta bắt đầu xem xét tình hình Thượng Hải Thẩm Quyến qua bảng 3.HIỆU ỨNG NGÀY TRONG TUẦN( 2) Bảng Quan sát Thượng Hải: Thời kỳ chung (19.12.1990 – 11.04.1994) Thứ Hai 167 Thứ Ba 167 Thứ Tư 168 Thứ Năm 168 Thứ Sáu 163 Thời kỳ giới hạn giá (19.12.1990-20.05.1992) Thứ Hai 73 Thứ Ba 72 Thứ Tư 72 Thứ Năm 73 Thứ Sáu 71 Thời kỳ không giới hạn giá (21.05.1992 – 11.04.1994) Thứ Hai 94 Thứ Ba 95 Thứ Tư 96 Thứ Năm 96 Thứ Sáu 92 Thâm Quyến: Thời kỳ (03.04.1991 – 11.04.1994) Thứ Hai 155 Thứ Ba 154 Thứ Tư 152 Thứ Năm 153 Thứ Sáu 151 Thứ Bảy 39 Trung bình Độ lệch chuẩn - 0.342 - 0.183 0.127 0.864 0.663 3.627 3.155 3.302 6.177 2.795 0.605 0.548 0.349 0.425 0.590 1.117 1.195 0.952 0.778 0.964 - 1.077 - 0.737 - 0.036 0.199 0.720 4.612 3.972 4.294 8.145 3.631 - 0.313 0.242 0.105 0.265 0.126 - 0.394 3.973 3.542 2.773 2.539 2.260 2.969 3.HIỆU ỨNG NGÀY TRONG TUẦN(3) 1/ Thị trường Thượng Hải: - Thời kỳ chung (19.12.1990 tới 11.4.1994), lợi nhuận thấp vào ngày thứ Hai Lợi nhuận tăng bước lên đến đỉnh điểm ngày thứ năm sau giảm nhẹ vào thứ sáu cịn dấu hiệu tích cực - Thời kỳ giới hạn giá, lợi nhuận cao ngày thứ hai, giảm dần dần, đạt mức thấp vào thứ tư sau tăng lên mức cao hôm thứ sáu 3.HIỆU ỨNG NGÀY TRONG TUẦN(4) - Thời kỳ không giới hạn giá: giống kết thị trường khác, lợi nhuận thấp vào thứ hai Lợi nhuận tăng đến Thứ Năm đạt đỉnh vào ngày thứ sáu 2/ Thị trường Thẩm Quyến: Giống kết thị trường Thượng Hải thời kỳ chung, lợi nhuận thấp vào ngày thứ hai cao vào ngày thứ năm Nhưng Thẩm Quyến có đặc điểm riêng biệt, 39 ngày hoạt động vào thứ bảy có lợi nhuận thấp 4.HIỆU ỨNG NGÀY XUNG QUANH THÁNG VÀ HIỆU ỨNG THÁNG(2) Bảng Quan Sát Trung bình Thươ ̣ng Hải: Thời kỳ chung (19.12.1990-11.04.1994) ngày đầ u của tháng 357 0.164 ngày cuố i của tháng 355 0.355 Các ngày khác của tháng 121 0.084 Thời kỳ giới ̣n giá (19.12.1990-20.05.1992) ngày đầ u của tháng 153 0.453 ngày cuố i của tháng 154 0.582 Các ngày khác của tháng 53 0.524 Thời kỳ không giới hạn giá (21.05.1992-11.04.1994) ngày đầ u của tháng 205 - 0.066 ngày cuố i của tháng 200 0.206 Các ngày khác của tháng 68 - 0.259 Thẩ m Quyế n Thời kỳ (03.04.1991-11.04.1994) ngày đầ u của tháng 331 0.335 ngày cuố i của tháng 324 0.150 Các ngày khác của tháng 158 - 0.463 12/23/13 S.D 3.162 5.097 2.468 0.896 1.173 1.024 4.097 6.643 3.134 4.102 2.609 3.673 17 4.HIỆU ỨNG NGÀY XUNG QUANH THÁNG VÀ HIỆU ỨNG THÁNG (3) 1/ Hiệu ứng ngày xung quanh tháng( the turn of the month effect): định nghĩa ngày cuối tháng trước 03 ngày đầu tháng kế tiếp, qua bảng thấy Thượng Hải, lợi nhuận ngày xung quanh tháng thấp ngày khác điều trái ngược với thị trường Mỹ, cịn Thẩm Quyến ngược lại, lợi nhuận ngày xung quanh tháng cao ngày lại, tương đối giống với thị trường Mỹ nước khác 4.HIỆU ỨNG NGÀY XUNG QUANH THÁNG VÀ HIỆU ỨNG THÁNG (4) 2/ Hiệu ứng tháng( the month effect): - Thị trường Thượng Hải thời kỳ giống đặc điểm: lợi nhuận ngày cuối tháng cao ngày khác, điều khác với thị trường Mỹ - Thị trường Thẩm Quyến ngược lại : lợi nhuận ngày đầu tháng cao lợi nhuận ngày cuối tháng Lợi nhuận ngày khác tháng âm, giống với thị trường Mỹ 4.HIỆU ỨNG NGÀY XUNG QUANH THÁNG VÀ HIỆU ỨNG THÁNG (5) Bảng Hệ số Kiểm định T Thươ ̣ng Hải:Thời kỳ chung (19.12.1990 – 11.04 1994) Hằng số 0.0654* 1.6954 Lợi nhuận ngày xung quanh tháng -0.0014 - 0.5409 Kiểm định F 0.2926 Thời kỳ giới hạn giá (19.12.1990 – 20 05.1992) Hằng số 0.5340*** Lợi nhuận ngày xung quanh tháng - 0.0011 9.1140 - 1.2601 1.5880 Thời kỳ không giới hạn giá (21.05.1992 – 11.04.1994) Hằng số - 0.0333 Lợi nhuận ngày xung quanh tháng - 0.0001 - 0.6488 - 0.0228 0.0005 Thẩ m Quyế n: Thời kỳ (03.04 1991 – 11.04 1994) Hằng số 0.0021 Lợi nhuận ngày xung quanh tháng 0.0020 0.0051 0.7850 0.6162 4.HIỆU ỨNG NGÀY XUNG QUANH THÁNG VÀ HIỆU ỨNG THÁNG (6) 1/ Kiểm định cho hiệu ứng ngày xung quang tháng: giả thuyết H0 khác lợi nhuận ngày xung quanh tháng ngày khác tháng 0, ước lượng phương trình hồi quy sau: Rt = α0 + α1DTM + et •Rt : lợi nhuận ngày t •DTM : biến giả •DTM = cho lợi nhuận ngày xung quanh tháng •DTQ = cho lợi nhuận ngày khác tháng 4.HIỆU ỨNG NGÀY XUNG QUANH THÁNG VÀ HIỆU ỨNG THÁNG (7) Kết Bảng cho thấy α1 gần khơng có ý nghĩa nên khơng thể bác bỏ giả thuyết Ho thị trường, điều có nghĩa khơng có hiệu ứng ngày xung quanh tháng thị trường Thượng Hải Thẩm Quyến, khác với kết nghiên cứu trước thị trường Mỹ 4.HIỆU ỨNG NGÀY XUNG QUANH THÁNG VÀ HIỆU ỨNG THÁNG (8) 2/Kiểm định hiệu ứng tháng: giả thuyết Ho cho thấy khác biệt lợi nhuận ngày đầu cuối tháng ngày khác tháng cách hồi quy sau: Rt = α0 + α1DME + et •Rt : lợi nhuận ngày t •DME: biến giả •DME = cho lợi nhuận ngày đầu cuối tháng •DME = cho lợi nhuận ngày khác 4.HIỆU ỨNG NGÀY XUNG QUANH THÁNG VÀ HIỆU ỨNG THÁNG (9) Bảng Hệ số Kiểm định T Kiểm định F Thượng Hải: Thời kỳ chung (19.12 1990 – 11.04.1994) Hằng số 0.0055 0.0623 ngày đầu tháng 0.0010 0.3161 ngày cuối tháng 0.0044 0.8406 0.4447 Thời kỳ giới hạn giá (19.12.1990 – 20.05.1992) Hằng số 0.4126*** 3.0574 ngày đầu tháng 0.0014 0.2647 ngày cuối tháng 0.0020 1.068 0.85737 Giai đoạn không giới hạn giá (21.05.1992 – 11.04.1994) Hằng số - 0.0779 - 0.6630 ngày đầu tháng 0.0025 0.4518 ngày cuối tháng 0.0027 0.3042 0.10267 Thẩ m Quyế n:Thời kỳ (03.04.1991 – 11.04.1994) Hằng số - 0.1514** - 1.9817 ngày đầu tháng 0.0089** 2.3605 ngày cuối tháng 0.0050** 2.0700 3.0573** 4.HIỆU ỨNG NGÀY XUNG QUANH THÁNG VÀ HIỆU ỨNG THÁNG (10) Kết kiểm định Bảng cho thấy thị trường Thươ ̣ng Hải ta chấp nhận giả thiết H0, nghĩa khơng có khác lợi nhuận ngày cuối tháng so với ngày đầu tháng ngày lại Tuy nhiên bác bỏ giả thiết Thâm Quyến với mức ý nghĩa 5%, nghĩa lợi nhuận ngày đầu tháng cao ngày lại 5.HIỆU ỨNG NGÀY XUNG QUANH QUÝ(1) -Những ngày xung quanh quý( the turn of the quarter effect): định nghĩa ngày cuối quý trước ngày quý -Để kiểm định hiệu ứng ngày xung quanh quý ta dùng phương trình hồi quy giống kiểm định ngày xung quanh tháng: Rt = α0 + α1DTQ+ et - Rt : lợi nhuận ngày t - DTQ : biến giả - DTQ = cho lợi nhuận ngày xung quanh quý - DTQ = cho lợi nhuận ngày khác 5.HIỆU ỨNG NGÀY XUNG QUANH QUÝ(2) Bảng Quan sát Ý nghia ̃ Thươ ̣ng Hải Thời kỳ chung ( 19.12.1990 – 11.4.1994) Lợi nhuận ngà y xung quanh quý: 56 0.060 Những ngày khác quý: 777 0.238 Thời kỳ giới ̣n giá (19.12.1990 – 20.5.1992) Lợi nhuận ngày xung quanh quý: 24 0.349 Những ngày khác quý: 336 0.517 Thời kỳ không giới ̣n giá (21.5.1992 – 11.4.1994) Lợi nhuận ngày xung quanh quý: 32 -0.156 Những ngày khác quý: 441 0.026 Thẩ m Quyế n Thời kỳ ( 03.4.1991 – 11.4.1994) Lợi nhuận ngày xung quanh quý: 51 Những ngày khác quý: 752 -0.006 0.066 S.D 1.575 4.146 0.572 1.033 2.011 5.422 1.873 3.152 5.HIỆU ỨNG NGÀY XUNG QUANH QUÝ(3) Bảng Hệ số Kiểm định t Kiểm định F Thươ ̣ng Hải: Thời kỳ chung (19.12.1990-11.04.1994) Hằ ng số 0.0150 0.1120 Lơ ̣i nhuâ ̣n ngày xung quanh quý 0.0007 – 0.3198 0.1023 Thời kỳ giới ̣n Giá (19.12.1990-20.05.1992) Hằ ng số Lơ ̣i nhuâ ̣n ngày xung quanh quý: 0.3453* 0.0010 1.6903 0.7933 0.6293 Thời kỳ không giới ̣n Giá (21.05.1992- 11.04.1994) Hằ ng số –0.0381 Lơ ̣i nhuâ ̣n ngày xung quanh quý 0.0001 – 0.2155 – 0.0252 0.0006 Thẩ m Quyế n Thời kỳ (03.04.1991-11.04.1994) Hằ ng số – 0.0242 – 0.5326 Lơ ̣i nhuâ ̣n ngày xung quanh quý 0.0039 1.3499 1.8222 5.HIỆU ỨNG NGÀY XUNG QUANH QUÝ(4) - Kết bảng cho ta thấy lợi nhuận ngày xung quanh quý thị trường thấp ngày lại, Thẩm Quyến lợi nhuận mang dấu âm Kết trái ngược với thị trường Mỹ lại giống với thị trường khác - Kết kiểm định bảng cho ta biết bác bỏ giả thiết H0, nghĩa khơng có khác lợi nhuận ngày xung quanh quý ngày lại quý 6.KẾT LUẬN(1) Khác với nghiên cứu cho thị trường chứng khoán khác giới, kế t quả lơ ̣i nhuâ ̣n cao hàng ngày sàn giao dich diễn vào ngày thứ năm ̣ nhiề u thứ sáu Giới hạn thay đổi giá xuất ảnh hưởng tới hiệu mơ hình quan sát Lơ ̣i nhuâ ̣n chứng khoán hàng ngày xuất tương quan với rủi ro 6.KẾT LUẬN(2) Lơ ̣i nhuâ ̣n chứng khoán hàng ngày cho ngày xung quanh tháng xung quanh quý vào ngày khác Sự khác thị trường Thượng Hải Thâm Quyến ... kết thị trường khác, lợi nhuận thấp vào thứ hai Lợi nhuận tăng đến Thứ Năm đạt đỉnh vào ngày thứ sáu 2/ Thị trường Thẩm Quyến: Giống kết thị trường Thượng Hải thời kỳ chung, lợi nhuận thấp vào... effect): - Thị trường Thượng Hải thời kỳ giống đặc điểm: lợi nhuận ngày cuối tháng cao ngày khác, điều khác với thị trường Mỹ - Thị trường Thẩm Quyến ngược lại : lợi nhuận ngày đầu tháng cao lợi nhuận. .. KẾT LUẬN 1.NỘI DUNG CHÍNH Tác giả nghiên cứu vấn đề lợi nhuận cổ phiếu có tính thời vụ thị trường chứng khoán Thượng Hải Thẩm Quyến (Trung Quốc) , bao gồm ba hiệu ứng bản: -Hiệu ứng ngày tuần