II ------ SÁCH " Tự do hóa tài chính " CHUYÊN ĐỀ 7 TƯ DO HÓATÀI CHÍNHTỰ DO HOA TAI CHÍNH Näid hiâ ứNội dung nghiên cứu  KIỀM CHẾ VÀ TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH  TƯ DO HÓA TÀI CHÍNH VÀ MỐI QUAN HỆ TĂNG TRƯỞNG ( TỰ DO HOA TAI CHÍNH VA MOI QUAN HỆ TANG TRƯƠNG ( Growth Nexus)  TỰ DO HÓA TÀI KHOẢN VỐN VÀ TĂNG TRƯỞNGÏ  TỰ DO HÓA TÀI KHOẢN VỐN VÀ SỰ BAY HƠI (Volatility)  TỰ DO HÓA THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ SỰ BAY HƠI 4/1/2009 1 KIỀM CHẾ TÀI CHÍNH Những năm đầu thập kỷ 70, phần lớn các nước áp dụng chính sách kiềm chế tài chính nội đòa (thậm chí các quốcgiacông nghiệp)quoc gia cong nghiệp). Nội dung:  Kiểm soát lãi suất, quy mô tín dung., qy ï g  Cấm giao dòch những khoản tiền gởi và cho vay bằng ngoại tệ.  Kiểm soát dòng chảy vốn và thò trường vốn Kiem soat dong chay von va thò trương von.  Khu vực ngân hàng chủ yếu thuộc sở hữu nhà nước .  Chính phủ thực hiện chính sách tín dụng chỉ đònh: àánhững ngành nghề ưu tiên nhận tín dụng với lãi suất thực thấp (âm)… 4/1/2009 2 KIỀM CHẾ TÀI CHÍNH Thế nhưng:  Chínhsáchtíndụngchỉđònhlàmđứtkhúcthò trường tài chính nội đòatrương tai chính nội đòa.  Trần lãi suất bò khống chế, lãi suất thực âm, không khuyến khích tiết kiệm, nền kinh tế thiếu vốn.von.  Những cá nhân không thường trú không được phép tham gia thò trường cổ phiếu nội đòa. Thò trường cổ phiếu quy mô nhỏ, bò giới han và khôngg p qy , ò g ï g phát triển. Hậu quả:  Tỷ lệ tiết kiệm trong nướcbòbàomònTy lệ tiet kiệm trong nươc bò bao mon (emaciated).  Phân phối vốn không hiệu quả (infficient).  Trung gian tài chính bò lu mờ (languished) 4/1/2009 3  Trung gian tai chính bò lu mơ (languished). TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH Từ thập niên 70 trở lại đây, các nước công nghiệp đẩy mạnh chính sách tự do hóa tài chính gắn liền với bối cảnh toàn cầu hóachính gan lien vơi boi canh toan cau hoa. Đến thập niên 90, các nền kinh tế đang chuyển đổi cũng bò cuốn vào vòng xoáy tự do hóa tài hí hchính. Tự do tài chính gồm các cấp độ:  Tự do hóa thò trường tài chính trong nước  Tư do hóa tài khoản vốn. ï 4/1/2009 4 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH Khái quát:  Cải cách hệ thống tài chính.Cai cach hệ thong tai chính.  Loạibỏtíndụngchỉđònhvớilãisuấtthấp.  Cổ phần hóa các NHTM nhà nướcCo phan hoa cac NHTM nha nươc.  Tháo dỡ những quy đònh liên quan đồng ngoai tệ và nới lỏng (relaxation) hàng ràongoại tệ va nơi long (relaxation) hang rao chính thức để hợp nhất thò trường.  Thưc hie änđồng tiền chuyển đổi và đẩ ä g y y mạnh tự do hóa tài khoản vốn với nhiều cấp độ khác nhau. 4/1/2009 5 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH Mô hình lý thuyết: Xuất phát từ mô hình của Pagano ta có:Xuat phat tư mo hình cua Pagano ta co: Y t =AK t (1) Trong đó: z Y t : là tổng sản lượng của xã hội ở thời điểm t; z K t : là vốn đầu tư của toàn xã hội tính đến thời điểm t (vốn tích tụ của toàn xã hội ở thời điểm t); z A là thiên hướng đầu tư của toàn xã hội (thông thường đươcz A la thien hương đau tư cua toan xa hội (thong thương được giả đònh là không thay đổi trong trung hạn). 4/1/2009 6 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH Mô hình lý thuyết: Tổng sản lương của nền kinh tế là một hàmTong san lượng cua nen kinh te la một ham tuyến tính của vốn đầu tư, nghóa là khi vốn đầu tư toàn xã hội tăng thì giá trò của cải vật chấttư toan xa hội tang thì gia trò cua cai vật chat của xã hội tăng lên. Khi đùđà ä û ø häiđ bi åKhi đó đầutư gộpcủatoànxãhội được biểu diễn theo hàm số sau: I t =K t+1 – K t , hay K t+1 = I t +K t (2) 4/1/2009 7 t+1 t t ( ) TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH Mô hình lý thuyết: Bằng cách tư do hoá tài chính nên một phầnBang cach tự do hoa tai chính, nen một phan lớn (f) số tiền tiết kiệm (S t ) được đưa vào để đầu tư (I ); phần còn lai của số tiền tiết kiệmđau tư (I t ); phan con lại cua so tien tiet kiệm (1-f) đi lẩn quẩn trong quá trình luân chuyển tiền tệ Chính vì vậy điều kiện để thò trườngtien tệ. Chính vì vậy, đieu kiện đe thò trương vốn cân bằng là: fS I (3)fS t = I t (3) 4/1/2009 8 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH Mô hình lý thuyết: Công thức (2) đươc thay vào công thức (1) khi đó tốcCong thưc (2) được thay vao cong thưc (1), khi đo toc độ tăng trưởng của nền kinh tế được viết lại như sau: g t+1 = (Y t+1 – Y t )/Y t = (AK t+1 – AK t )/AK t = (K t+1 /K t ) –g t+1 (Y t+1 Y t )/Y t (AK t+1 AK t )/AK t (K t+1 /K t ) 1, hay g t+1 = [(I t + K t )/K t ] –1=I t /K t = AI t /AK t (4)g t+1 [( t t ) t ] t t t t ( ) Trong đó: g t+1 là tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế vào thời điểm t+1. Một cách tổng quát, tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế được xác đònh như sau: 4/1/2009 9 g = AI/Y = AfS/Y = Afs (s = S/Y) (5) [...]... Sau cuộc u oa ợ 98 , tự oa ta c khủng hoảng nơ 1982, tư do hóa tài chính không chú trọng (Neglected) Đến giai đoạn (1989-1992, các nước này đẩy mạnh tiến trình tự do hóa tài chính đúng nghóa ( In the earnest) 4/1/2009 14 4/1/2009 15 4/1/2009 16 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH VÀ PHÂN BỔ NGUỒN LỰC Mckinnon (1973), Shaw (1973) cho rằng tự do hóa tài chính góp phần nâng cao phân bổ nguồn lực tài chính Lãi suất thò... t kh Tư do h ùa tàøi khoảûn vang l i vàø tư d h ùa õ lai tự do hó tài khoản vốn Tự do hó tà khoả Tư d h ùa t øi kh ûn vãõng l i đi đ âi vớùi chính sáùch tư lai đô hí h tự do hóa thương mại và thiết lập đồng tiền chuyển đổi Ve Về trình tư: Thông thường các quốc gia tiến hành tự do hóa tài khoản vãng lai trước sau đó tiến hành tự do hóa tài khoản vốn E ngại lớn nhất trong tiến trình tự do hóa tài khoản... vốn dựa trên cơ sở rủi ro 4/1/2009 12 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH Tình hình tự do hóa tài chính các nước trên thế giơi: giới: Kaminsky và Schmukler (2001) nghiên cứu tiến trình tự do hóa tài chính trong khoảng thời gian (1972 1999) có kết luận: (1972-1999) co ket Tiến trình có diễn ra chậm nhưng vẫn tiếp tụïc trên phạïm vi toàn cầu p Các nước G7 tiến trình tự do hóa tài chính diễn ra nhanh Cac nen Các nền kinh... 4/1/2009 27 TỰ DO HÓA TÀI KHOẢN VỐN Kết cấu tài khoản vốn: g Nguồn vốn FDI Nguồn vốn PI Vay nợ Tự do hóa tài khoản vốn tức là tự do hóa các nguồn vốn kể trên Tháo dỡ những ràng buộc : đố đ ái vớùi ngườøi kh âng cư trúù đ àu tư vàøo khô đầ thò trường tài chính trong nước đoi vơi ngươi đối với người cư trú đầu tư ra thò trường tru đau trương quốc tế 4/1/2009 28 TỰ DO HÓA TÀI KHOẢN VỐN Cần phân biệt: Tự d hó... á tự do hóa tài chính sau năm 1972, theo sau đó là nền kinh tế Đông nam Châu áù S Sau 1995 ti án t ì h tư h ùa kh âng pháùt 1995, tiế trình tự hó khô h triển thêm (Plateau) 4/1/2009 13 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH Các nền kinh tế mới nổi Mỹ La tinh, tien tiến trình tư do hóa tài chính diễn ra tự hoa tai dien không bằng phẳng (uneven) Trong những năm 70 các nước Nam Mỹ nhưng nam cac nươc My thực hiện tự do hóa. .. Galindo, Schiantarelli, Weiss (2001)… 4/1/2009 21 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Mối quan hệ giữa tự do hóa tài chính và tăng tăng trưởng kinh tế là không rõ ràng (No categorical conclusion) conclusion) Có 4 vấn đề khó khăn sau (tt): Có nhiều biến số bò bỏ qua trong các công trình nghien cứu thực nghiên cưu thưc nghiệm ( chính sách tư do hoa tai sach tự hóa tài chính là một phần của chính. .. từ tự do hóa tai tài chính trong 2 cách: cach: Với việc tiếp cận nguồn vốn toàn cầu giup giúp cho gia tăng mức độ đầu tư và tang mưc đau va đầu ra p g ï Cải thiệän sự phân bổ nguồn lưc có hiệäu quả hiệu lực 4/1/2009 24 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Ý kiến của chúng ta như thế nào về tự do hóa? Ung Ủng hộ hay phản đối? Hay theo mô hình nao phan đoi? mo nào 4/1/2009 25 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH... à lam i û ùt dong chay tư b û t ø cau sẽ l ø giam nhẹ sự bùng nổ quá mức của thò trường tài chính (excessive boom burst) burst) Quan điểm này trở về quan điểm cổ của thậ th äp niêân 70 i 4/1/2009 34 SỰ BAY HƠI TÀI KHOẢN VỐN Can thấy rang: Cần thay rằng: Tự do hóa tài chính – chính sách kinh tế – sự bay hơi tài chính có mối quan hệ với nhau Tự do hóa + chính sách kinh tế tồi = bay hơi y Chính sách kinh... hóa và chính trò trò… 4/1/2009 26 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Thực tiễn hơn 2 thập kỷ qua cho thấy: Tự do hó T d h a tài chính d ãn đ án vay nợ nước h h dẫ đế ngoài quá mức Vấn đề này biểu hiện rõ nét đoi vơi nhưng nen đối với những nền kinh tế thưc hiện tiến te thực tien trình tự do hóa tài chính nội đòa cùng với tự do hóa tài chính trên tài khoản vốn Một khi quy mô nợ tăng nhanh sẽ gia... tự do hóa trọn gói Eichengreen (2002) cho rang, mỗi nền kinh tế có rằng, moi nen te co những nét đặc trưng riêng (traits) về tài chính, chính trò kinh tế vó mô… Nó có những điểm mạnh và yếu về thể chế Điều này sẽ gây rất nhiều khó khă h i kh ên cho việäc nghiêân cứùu thực nghiệäm hi th hi 4/1/2009 22 TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Thiếu đi những đo lường đồng nhất về chính sách tự do hóa . xoáy tự do hóa tài hí hchính. Tự do tài chính gồm các cấp độ:  Tự do hóa thò trường tài chính trong nước  Tư do hóa tài khoản vốn. ï 4/1/2009 4 TỰ DO HÓA. Tự do hóa tài chính " CHUYÊN ĐỀ 7 TƯ DO HÓATÀI CHÍNHTỰ DO HOA TAI CHÍNH Näid hiâ ứNội dung nghiên cứu  KIỀM CHẾ VÀ TỰ DO HÓA TÀI CHÍNH  TƯ DO HÓA