Bài 10 Quyết định vốn đầu tư BÀI GIẢNG 10 CÁC QUYẾT ĐỊNH VỀ DỰ TOÁN VỐN ĐẦU TƯ Giảng viên: Th.S Hồ Phan Minh Đức Khoa Kế tốn – Tài Trường Đại học Kinh tế - Đại học Huế Số tiết học: tiết Mục tiêu học tập Sau học xong chương này, sinh viên có khả năng: • Giải thích tầm quan trọng “giá trị theo thời gian tiền tệ” định dự tốn đầu tư • Nắm cách qui đổi tương đương dòng tiền xảy thời kỳ khác • Sử dụng phương pháp “hiện giá ròng” phương pháp “suất thu lợi nội bộ” để đánh giá hiệu phương án đầu tư • Nắm phương pháp so sánh phương án đầu tư theo phương pháp “hiện giá ròng” phương pháp “suất thu lợi nội bộ” • Phân tích ảnh hưởng thuế thu nhập doanh nghiệp lên định đầu tư • Tính tốn mức khấu hao hàng kỳ tài sản cố định theo phương pháp trích khấu hao • Xác định dịng tiền sau thuế phương án đầu tư • Thảo luận khó khăn vấn đề xếp hạn phương án đầu tư • Nắm phương pháp “thời gian hoàn vốn” phương pháp “suất sinh lời kế toán” để đánh giá phương án đầu tư Quyết định vốn đầu tư sử dụng để mô tả hành động lập kế hoạch để cấp vốn tài trợ cho mục đích mua máy mới, giới thiệu loại sản phẩm đại hóa máy móc thiết bị Các định vốn đầu tư dài hạn nhân tố chủ yếu trình sinh lợi doanh nghiệp dài hạn Để có định đầu tư khôn ngoan, nhà quản lý cần công cụ để hướng dẫn họ trình so sánh đánh giá phương án đầu tư khác Trong này, quan tâm đến việc đạt hiểu biết kỹ sử dụng công cụ 186 Bài 10 Quyết định vốn đầu tư Khái niệm đầu tư 1.1 Đầu tư đặc điểm vốn đầu tư Đầu tư khái niệm gắn liền với việc sử dụng vốn nhằm mục đích nhận lợi ích mong muốn tương lai dài hạn Các định đầu tư thường liên quan đến dòng tiền qua nhiều năm (Hilton, 1994) Những định liên quan đến dịng tiền dịng tiền vào ngồi phạm vi thời gian năm gọi định dự toán vốn (capital budgeting) (Hilton, 1991) Trong trình hoạt động sản xuất kinh doanh, cơng ty thường gặp định có liên quan đến vốn đầu tư như: - Các định nhằm giảm thiểu chi phí: Có nên mua máy để giảm chi phí khơng? - Các định mở rộng sản xuất: Có nên mở rộng thêm nhà máy, kho tàng máy móc thiết bị khác để tăng lực sản xuất doanh số công ty? - Các định việc lựa chọn máy móc thiết bị sản xuất khác - Các định nên mua hay nên thuê tài sản cố định - Các định việc thay máy móc thiết bị: Nên thay máy móc cũ hay tiếp tục sử dụng? (Trường Đại học Kinh tế Tp HCM, 1993) 1.2 Các loại định đầu tư Các định đầu tư dài hạn thường chia làm hai loại: định sàng lọc định ưu tiên - Quyết định sàn lọc định liên quan đến dự án, xét xem dự án có thỏa mãn tiêu chuẩn đề hay không - Quyết định ưu tiên định liên quan đến lựa chọn từ nhiều phương án khác Thí dụ: Cơng ty xem xét chọn loại máy khác để thay cho máy cũ sử dụng dây chuyền sản xuất Việc chọn máy để thay máy cũ định ưu tiên 1.3 Các đặc điểm vốn đầu tư Vốn đầu tư có hai đặc điểm cần phải xem xét nghiên cứu phương pháp để đánh giá, so sánh, định đầu tư Những đặc điểm là: (1) tính hao mịn (2) hoàn vốn đầu tư thường phải cần thời gian dài Tính hao mịn Một đặc trưng quan trọng tài sản có tính hao mịn chúng thường có khơng có giá trị tận dụng hết thời gian sử dụng Do đó, lợi tức mà tài sản mang lại phải đủ để hoàn lại toàn số vốn đầu tư ban đầu đem lại lợi tức mong muốn số vốn đầu tư bỏ Giá trị theo thời gian đồng tiền Đặc điểm thứ hai vốn đầu tư chúng có thời gian thu hồi vốn dài Như vậy, khoản thu - chi dự án đầu tư xảy mốc thời gian khác Do đó, định vốn đầu tư cần thiết phải xét đến vấn đề "giá trị theo thời gian đồng tiền" (the time value of money) 187 Bài 10 Quyết định vốn đầu tư Giá trị theo thời gian tiền tệ 2.1 Khái niệm Một khái niệm quan trọng phân tích định dự tốn vốn đầu tư “giá trị theo thời gian tiền” Nếu đầu tư khoản tiền vốn hôm năm sau có khoản tiền tích luỹ lớn số vốn bỏ ban đầu Sự thay đổi số lượng tiền sau thời đoạn biểu giá trị theo thời gian đồng tiền Trong phân tích đầu tư, tiền phải xem xét theo hai khía cạnh: số lượng thời gian (Phạm Phụ, 1993) 2.2 Lãi tức tính tốn lãi tức a) Lãi tức lãi suất Giá trị theo thời gian tiền biểu thông quan lãi tức Lãi tức lượng tăng lên từ số vốn gốc đem đầu tư ban đầu (hay cho vay) đến số vốn tích lũy cuối cùng: Lãi tức = Tổng số vốn tích lũy (cuối cùng) - Vốn đầu tư ban đầu Khi lãi tức biểu thị theo tỷ lệ phần trăm số vốn ban đầu cho đơn vị thời gian gọi lãi suất Lãi suất thường biểu thị theo khoảng thời gian tính lãi năm Tuy vậy, người ta tính lãi theo thời đoạn quý, tháng, v.v… Lãi suất = (Lãi tức đơn vị thời gian / vốn gốc)* 100% b) Lãi tức đơn lãi tức ghép Lãi tức đơn Lãi tức tính theo số vốn gốc mà khơng tính thêm lãi tức tích lũy phát sinh từ tiền lãi thời đoạn trước Công thức lãi tức đơn sau: SI = P.r.N đó: P: số vốn đầu tư (cho vay) ban đầu, r:lãi suất đơn, N: số thời đoạn trước tốn (rút vốn) Ví dụ: Một người mượn 100 triệu đồng với lãi suất đơn 4%/tháng trả vốn lẫn lãi sau tháng Hỏi phải trả tiền SI = P.r.N SI = 100 x 4% x SI = 24 (triệu đồng) Do đó, vào cuối tháng thứ anh tả phải trả: 100 + 24 = 124 (triệu đồng) 188 Bài 10 Quyết định vốn đầu tư Lãi tức ghép Lãi tức thời đoạn tính theo số vốn gốc số tiền lãi tích lũy thời đoạn trước gọi lãi tức ghép Như vậy, lãi tức ghép phản ánh hiệu giá trị theo thời gian đồng tiền cho phần tiền lãi trước Cách tính lãi tức ghép thường sử dụng việc giải vần đề tài thực tế phân tích đầu tư Lãi tức ghép = P[(1+i)N – 1] Trong đó: P: số vốn đầu tư (cho vay) ban đầu, N: số thời đoạn trước toán (rút vốn), i: lãi suất ghép/thời đoạn Trở lại thí dụ trên, theo cách tính lãi tức ghép tổng số tiền mà người vay phải tra sau sáu tháng 126,53 triệu đồng (100 triệu vốn gốc 26,53 triệu tiền lãi) Cách tính toán lãi tức ghép cho thời đoạn vay tháng sau: Lãi tức ghép = P[(1+i)6 – 1] = 100[(1+4%)6 – 1] = 26,53 (triệu đồng) Như vậy, từ cách tính lãi theo lãi suất đơn chuyển sang cách tính lãi theo lãi suất ghép, phần tiền lãi tăng từ 24 triệu đồng lên thành 26,53 triệu đồng c) Lãi suất thực lãi suất danh nghĩa Trong kinh tế giới, thời kỳ ghép lãi khác sử dụng cho loại đầu tư khác (Brigham and Houston, 2001) Nếu muốn so sánh khoản đầu tư với thời kỳ ghép lãi khác nhau, cần phải đưa chúng sở chung Thêm vào đó, thời đoạn ghép lãi tức thời kỳ quy ước toán tiền lãi khác với thời đoạn phát biểu mức lãi suất Vì vậy, cần phân biệt lãi suất danh nghĩa lãi suất thực Lãi suất danh nghĩa (nominal rate) Lãi suất danh nghĩa mức lãi suất công bố niêm yết (Brigham and Houston, 2001) Ví dụ, ngân hàng cơng bố mức lãi suất cho vay 12%/năm mức lãi suất hiểu lãi suất danh nghĩa Lãi suất thực hay gọi lãi suất hiệu dụng (effective rate) Chúng ta hiểu lãi suất thực mức lãi suất thực tế có sau điều chỉnh lãi suất sanh nghĩa theo số lần ghép lãi (Nguyễn Ninh Kiều, 2006) Lãi suất thực xác định công thức tổng quát sau: ⎛ r ⎞ ⎟⎟ i = ⎜⎜1 + m ⎠ ⎝ m2 −1 đó: i : lãi suất thực thời đoạn tính tốn, 189 Bài 10 Quyết định vốn đầu tư r: lãi suất danh nghĩa thời đoạn phát biểu, m1: số thời đoạn ghép lãi thời đoạn phát biểu, m2: số thời đoạn ghép lãi thời đoạn tính tốn Ví dụ: Nếu lãi suất 12%/năm, ghép lãi theo q lãi suất thực năm tính toán sau: i = (1+12%/4)4 -1 = 12.55% 2.3 Phương pháp qui đổi tương đương dòng tiền Như thảo luận mục 2.1, tiền phải xem xét theo hai khía cạnh số lượng thời gian (thu chi) Những lượng tiền khác thời đoạn khác có giá trị giống mặt kinh tế Tuy nhiên, lượng tiền thời đoạn khác có giá trị khác mặt kinh tế Trong phân tích tài đầu tư, có nhu cầu qui đổi tương đương dòng tiền xảy thời đoạn khác mốc thời gian đó, dựa theo suất chiết tính (discount rate) lựa chọn để tiến hành so sánh đánh giá phương án đầu tư Để thuận lợi cho việc nghiên cứu, qui ước ký hiệu sau đây: PV : giá trị tổng số tiền mốc thời gian quy ước gọi Thuật ngữ “hiện tại” có tính tương đối FV :giá trị tổng số tiền mốc thời gian quy ước gọi tương lai Thuật ngữ “tương lai” có tính tương đối AV :một chuỗi giá trị tiền tệ có trị số cuối thời đoạn 1, 2, 3, v.v kéo dài số thời đoạn (còn gọi dòng niên kim đều) N : số thời đoạn (năm, quý, v.v ) i :lãi suất (luôn hiểu theo nghĩa lãi suất ghép khơng có ghi chú) hay lãi tức thời đoạn tính lãi, thường biểu thị theo % I gọi suất chiết tính Giả sử có biểu đồ tiền tệ hình bên dưới, số thời đoạn thời kỳ phân tích N, suất chiết tính i% Theo đó, ta xác lập cơng thức biểu thị tương đương giá trị kinh tế đại lượng PV, FV AV P i% A 3 F N-1 N a) Giá trị tương lại khoản tiền FV = PV(1 + i)N 190 Bài 10 Quyết định vốn đầu tư Ký hiệu: (1 + i)N = (F/P, i%, N), gọi "Hệ số giá trị tích lũy đơn" (Single Payment Compound Amount Factor: SPCAF) b) Giá trị khoản tiền tương lai ⎛ ⎞ P = F⎜ ⎟ ⎝ 1+ i ⎠ N Ký hiệu: 1/(1+i)N = (P/F,i%,N), gọi "Hệ số giá trị đơn" (Single Payment Present Worth Factor: SPPWF) c) Giá trị tương lai dòng niên kim Với chuỗi dòng tiền tệ AV, giá trị tương đương FV cuối thời đoạn thứ N là: FV = AV(1+i)N-1 + AV(1+i)N-2 + + AV(1+i) + AV FV = AV[1+ (1+i) + (1+i)2 + + (1+i)N-1] hay ⎛ (1 + i) N − ⎞ ⎟⎟ FV = AV ⎜⎜ i ⎠ ⎝ Ký hiệu: [(1+i)N - 1]/i = (F/A, i%, N), gọi "Hệ số giá trị tích lũy chuỗi phân bố đều" (Uniform Series Compound Amount Factor: USCAF) Ngược lại, qui đổi khoản tiền tương lai (FV) thành chuỗi dịng niên kim cơng thức: i ⎛ ⎞ AV = FV⎜⎜ ⎟⎟ N ⎝ (1 + i) − ⎠ Ký hiệu: i/[(1+i)N - 1] = (A/F, i%, N), gọi "Hệ số vốn chìm" (Sinking Fund Factor: SFF) d) Giá trị dòng niên kim Dựa vào biểu thức tính PV từ FV cơng thức tính FV từ AV ta có: N ⎡ (1 + i) N − 1⎤ ⎡ ⎤ ⎡ (1 + i) N − 1⎤ PV = AV ⎢ ⎥⎢ ⎥ = AV ⎢ i(1 + i) N ⎥ i ⎣ ⎦ ⎣ ⎦ ⎣ (1 + i) ⎦ 191 Bài 10 Quyết định vốn đầu tư Ký hiệu:[(1+i)N - 1]/[i(1+i)N] = (P/A, i%, N), gọi "Hệ số giá trị chuỗi phân bố đều" (Uniform Series Present Worth Factor: USPWF) Ngược lại, qui đổi khoản tiền (PV) thành chuỗi dòng niên kim công thức: i(1 + i) N AV = PV (1 + i) N - Ký hiệu: [i(1+i)N]/[(1+i)N - 1] = (A/P, i%, N), gọi "Hệ số hoàn trả vốn" (Capital Recovery Factor: CRF) Lưu ý: Cần nhớ rằng, biểu thức qui đổi xây dựng trường hợp giá trị PV đặt trước giá trị chuỗi AV thời đoạn, giá trị FV phải đặt trùng với giá trị cuối chuỗi AV Q trình phân tích định đầu tư Q trình phân tích định đầu tư mơ tả thơng qua Hình 10.1 Hình 10.1 Qui trình phân tích định đầu tư (Nguồn: Nguyễn Ninh Kiều, 2006) Ước lượng dòng tiền Dòng tiền hay gọi ngân lưu (cash-flows) dự án chuỗi khoản thu chi xảy qua số thời kỳ định (ví dụ suốt tuổi thọ kinh tế dự án) Ước lượng dòng tiền bước quan trọng nhất, bước khó khăn dự tốn vốn đầu tư (Brigham and Houston, 2001) Có nhiều biến số, nhiều cá nhân, phận tham gia vào công việc 192 Bài 10 Quyết định vốn đầu tư Trong định dự toán vốn đầu tư, dựa vào dịng tiền, khơng phải lợi nhuận kế toán Thêm điều cần lưu ý có dịng tiền tăng thêm thơng tin hợp lệ Vì sở để đánh giá dự án đầu tư dịng tiền mà khơng phải lợi nhuận? Lý lợi nhuận không phản ánh khoản thực thu, thực chi tiền dự án khơng phản ánh tổng lợi ích dự án theo giá trị theo thời gian tiền tệ Dòng tiền dự án bao gồm phần: Dòng tiền hoạt động, dòng tiền đầu tư, dòng tiền tài trợ Để ước lượng dịng tiền, sử dụng hai phương: phương pháp trực tiếp phương pháp gián tiếp Hai phương pháp khác việc ước lượng ngân lưu hoạt động Phương pháp trực tiếp Theo phương pháp dòng tiền dự án xác định trực tiếp dựa dòng tiền thu vào từ hoạt động dự án dòng tiền chi cho hoạt động dự án Dòng tiền ròng = Dòng tiền thu – Dòng tiền chi Phương pháp gián tiếp Theo phương pháp này, dòng tiền dự án xác định lợi nhuận sau thuế điều chỉnh cho khấu hao, thay đổi nhu cầu vốn lưu động Dòng tiền ròng = Lợi nhuận sau thuế + Khấu hao +/- Thay đổi vốn lưu động Chọn suất chiết tính Lựa chọn suất chiết khấu (discount rate) vấn đề quan trọng khó khăn việc định dự toán vốn đầu tư Suất chiết tính xác định nhà quản lý dựa chi phí hội vốn đầu tư, tức sức sinh lời mà cơng ty đạt từ phương án đầu tư tốt khác có mức độ rủi ro dự án thực Suất chiết tính thường chọn nhiều chi phí sử dụng vốn cơng ty Các nhà quản lý chọn chi phí sử dụng vốn trung bình có trọng số (WACC) cơng ty xem suất sinh lời tối thiểu chấp nhận (Minimum Attractive Rate of Return – MARR) Chi phí sử dụng vốn xác định thị trường vốn phụ thuộc vào rủi ro công ty rủi ro dự án (Nguyễn Ninh Kiều, 2006) Phương pháp xác định chi phí sử dụng vốn lựa chọn suất chiết tính trình bày kỹ mơn học tài Trong này, tìm hiểu cách ngắn gọn phương pháp chọn suất chiết tính thường sử dụng thực tiễn sau: ¾ Xác định WACC doanh nghiệp xem “cái mốc” ban đầu ¾ Ước lượng độ rủi ro dự án ¾ Nếu độ rủi ro dự án tương đương với độ rủi ro trung bình dự án có cơng ty, chọn MARR = WACC ¾ Nếu dự án có độ rủi ro cao hơn, chọn MARR > WACC ¾ Nếu dự án có độ rủi ro thấp hơn, chọn MARR < WACC (Nguồn: Phạm Phụ, 1993) 193 Bài 10 Quyết định vốn đầu tư Ví dụ: - Nếu doanh nghiệp đầu tư sản xuất theo công nghệ mới, MARR xác định WACC (+) cộng 5% ->7% - Nếu doanh nghiệp đầu tư vào sản xuất kinh doanh sản phẩm chưa có thị trường nước, phổ biến thị trường nước khác, MARR chọn WACC (+) cộng 3%-Ỉ5% - Dự án đầu tư mở rộng, thay thiết bị, chọn MARR WACC giá sử dụng vốn vay dài hạn (Nguồn: Đinh Thế Hiển, 2004) Các phương pháp đánh giá lựa chọn dự án đầu tư 6.1 Giới thiệu khái quát phương pháp phân tích so sánh phương án Theo thơng lệ giới phân tích dự án đầu tư, phân thành ba nhóm phương pháp, dựa vào ba nhóm độ đo hiệu sau đây: Giá trị tương đương (Equivalent Worth) Theo phương pháp này, tồn chuỗi dịng tiền tệ dự án (chi phí lợi ích) suốt thời kỳ phân tích qui đổi tương đương thành: a) giá trị (Present Value), hay gọi đầy đủ giá ròng (Net Present Value) b) giá trị tương lai (Future Value) c) chuỗi giá trị hàng năm (Annual Value) Mỗi giá trị độ đo hiệu kinh tế dự án dùng làm sở đề so sánh lựa chọn phương án đầu tư Suất thu lợi (Rates of Return) Suất thu lợi (Rate of Return) tỷ số tiền lời thu thời đoạn so với số vốn đầu tư bỏ thời đoạn đó, biểu thị số phần trăm Suất thu lợi sử dụng phổ biến suất thu lợi nội (Internal Rate of Return - IRR) Ngồi cịn có số số suất thu lợi khác, chẳng hạn suất thu lợi nội có hiệu chỉnh (Modified Internal Rate of Return – MIRR) Tỷ số lợi ích chi phí (Benefit Cost Ratio - B/C) Nói chung, tỷ số giá trị tương đương lợi ích giá trị tương đương chi phí Ba nhóm độ đo hiệu tạo thành ba nhóm phương pháp chính, sử dụng phổ biến phân tích lựa chọn phương án đầu tư Chúng cịn có tên gọi chung "Các phương pháp dịng tiền chiết khấu" (Discounted Cash - Flow Methods) Ngoài phương pháp dịng tiền chiết khấu, phân tích vốn đầu tư sử dụng số phương pháp khác: - Phương pháp thời gian hoàn vốn (Payback Period) - Phương pháp suất sinh lời kế toán (Accounting Rate of Return) - Phương pháp số lợi nhuận (Profitability Index-PI) 194 Bài 10 Quyết định vốn đầu tư Chúng ta sử dụng số liệu dòng tiền hai dự án S L trình bày Bảng 10.2 để minh hoạ cho phương pháp đánh giá dự án Chúng ta giả thiết hai dự án có độ rủi ro Bảng 10.2 Dòng tiền ròng dự án S L Dịng tiền rịng sau thuế ước tính Năm (t) Dự án S Dự án L ($1.000) ($1.000) 500 100 400 300 300 400 100 600 (Nguồn: Brigham and Houston, 2001) 6.2 Phương pháp giá trị (NPV method) a Công thức tính tốn NPV Phương pháp giá trị (Present Value Method) hay gọi phương pháp giá trị tài ròng (net present value mothod – NPV) phương pháp dễ hiểu sử dụng phổ biến Thuật ngữ "Giá trị rịng" có nghĩa tồn thu nhập chi phí dự án đầu tư suốt thời kỳ phân tích qui đổi thành giá trị tương đương (thường quy ước đầu thời kỳ phân tích, tức cuối năm hay đầu năm thứ nhất) theo suất chiết khấu hợp (i) Giá trị rịng dự án đươc tính tốn công thức tổng quát sau: N NCF t NPV = ‡” t t = (1 + i ) NCFt dịng tiền rịng năm thứ t, i suất chiết khấu dự án, N thời kỳ phân tích Với suất thu lợi tối thiểu chấp nhận (suất chiết khấu) i = 10%, giá trị ròng dự án S dự án L tính tốn sau: NPVS NPVL = -1.000 + 500/(1+0.1) + 400/(1+0.1)2 + 300/(1+0.1)3 + 100/(1+0.1)4 = $78.82 = -1.000 + 100/(1+0.1) + 300/(1+0.1)2 + 400/(1+0.1)3 + 600/(1+0.1)4 = $49.18 195 Bài 10 Quyết định vốn đầu tư xem thông tin bổ sung dự án, liên quan đến vấn đề rủi ro đầu tư 6.6 Phương pháp tỷ suất sinh lợi giản đơn (Simple Rate of Return Method) Phương pháp tỷ suất sinh lợi giản đơn kỹ thuật đánh giá, lựa chọn dự án đầu tư khác mà khơng áp dụng phương pháp chiết khấu dịng tiền Phương pháp gọi suất sinh lợi bình quân giá trị sổ sách (average return on book value) Suất sinh lợi bình quân giá trị sổ sách xác định lợi nhuận ròng bình quân hàng năm chi cho giá trị bình quân giá trị cịn lại sổ kế tốn vốn đầu tư Suất sinh lợi bình quân sổ sách = Lợi nhuận rịng bình qn hàng năm Giá trị cịn lại bình qn vốn đầu tư Trong đó, lợi nhuận rịng bình qn xác định tổng lợi nhuận ròng năm chia cho số năm dự án; giá trị cịn lại bình qn vốn đầu tư xác định tổng giá trị lại vốn đầu tư sổ kế toán chia cho thời gian sử dụng 6.7 Phương pháp số lợi nhuận a Cơng thức tính số lợi nhuận Chỉ số lợi nhuận (Profitability Index – PI) tỷ số tổng giá trị dịng tiền rịng dự án (khơng kể vốn đầu tư ban đầu) chi cho vốn đầu tư ban đầu Chỉ số PI đo lường “của cải tạo đồng vốn đầu tư” Hiện giá ròng dịng tiền dự án (khơng kể vốn đầu tư ban đầu) Chỉ số lợi nhuận = Vốn đầu tư ban đầu NCFt t t =1 (1 + i ) PI = C0 N ‡” Chỉ số PI dự án S L tính tốn sau: Năm NPVS (i=10%) -1000 454.55 330.58 225.39 68.30 NPVL (i=10%) -1000 90.91 247.93 300.53 409.81 Dự án S: PIS = (454.55 + 330.58 + 225.39 + 68.30)/1000 = 1.08 202 Bài 10 Quyết định vốn đầu tư Dự án L: PIS = (90.91 + 247.93 + 300.53 + 409.81)/1000 = 1.05 b Sử dụng PI để lựa chọn dự án điều kiện ngân sách hạn chế Chỉ số lợi nhuận – PI tiêu nhà quản lý sử dụng việc xếp hạng lựa chọn dự án đầu tư điều kiện ngân sách đầu tư bị giới hạn Trình tự lựa chọn dự án theo tiêu chuẩn PI sau: - Tính tốn PI dự án - Sắp xếp dự án theo thứ tự PI từ cao xuống thấp - Lựa chọn dự án theo thứ tự ưu tiên từ dự án có PI cao toàn ngân sách đầu tư sử dụng hết Ví dụ Cơng ty BW xem xét lựa chọn dự án đầu tư, với nguồn ngân sách đầu tư năm $32.500 PI dự án mà công ty xem xét thực tính tốn sau: Dự án C0 ($) NPV ($) PI A 550 550 1.00 B 5.000 11.500 2.30 C 5.000 10.500 2.10 D 7.500 12.500 1.67 E 12.500 13.000 1.04 F 15.000 36.000 2.40 G 17.500 25.000 1.43 H 25.000 31.000 1.24 (Nguồn: Nguyễn Ninh Kiều, 2006) Với nguồn ngân sách đầu tư $32.500, dự án sau lựa chọn theo tiêu chuẩn PI: Dự án C0 ($) NPV ($) PI F 15.000 36.000 2.40 B 5.000 11.500 2.30 C 5.000 10.500 2.10 D 7.500 12.500 1.67 Cộng 32.500 70.500 203 Bài 10 Quyết định vốn đầu tư Tính tốn khấu hao Khấu hao khoản chi phí (tuy khoản chi khơng tốn tiền - non cash charges) trừ khỏi thu nhập tính thuế lợi tức Chi phí khấu hao thời đoạn lớn tiền thuế thời đoạn nhỏ Vì vậy, khấu hao xem lưới chắn thuế Khoản giảm thuế phải nộp lưới chắn thuế khấu hao sinh luôn mức khấu hao nhân với thuế suất: Số tiền giảm thuế khấu hao tạo = Mức trích khấu hao x Thuế suất Như vậy, cách tính khấu hao khác làm thay đổi thành phần chi phí thuế thời đoạn Dẫn đến chuỗi dòng tiền dự án thay đổi ảnh hưởng đến kết lựa chọn phương án Vì vậy, trước đánh giá, so sánh phương án đầu tư, cần xem xét ảnh hưởng khấu hao lên lợi tức sau thuế dòng tiền dự án đầu tư Dưới số mơ hình tính khấu hao có tính chất điển hình, sử dụng tương đối phổ biến 7.1 Mơ hình khấu hao – SL Khấu hao gọi khấu hao theo đường thẳng (Straight Line Depreciation SL) mơ hình tính khấu hao sử dụng tương đối phổ biến có tính chất truyền thống Theo mơ hình này, khoản khấu hao trích đặn theo thời đoạn suốt thời kỳ tính khấu hao (hay thời kỳ tài sản bị giảm giá trị - Write off Period) Điều có nghĩa là, giá trị bút tốn tài sản giảm cách tuyến tính theo thời gian Theo mơ hình khấu hao đều, chi phí khấu hao D thời đoạn (năm) là: D= P − SV = ( P − SV ) n n Trong đó: P : Nguyên giá tài sản SV : Giá trị lý ước tính n : Thời kỳ tính khấu hao (thường tính năm) P - SV : Giá trị tài sản đầu tư bị giảm (giá trị phải khấu hao) Giá trị d = 1/n gọi suất hoàn vốn (hoặc suất khấu hao) giống cho thời đoạn 7.2 Khấu hao theo kết số giảm dần – DB Khấu hao theo kết số giảm dần (Declining Balance Depreciation - DB) mơ hình trích khấu hao nhiều năm đầu giảm dần năm sau Chi phí khấu hao năm x tính tích số suất khấu hao dr - hệ số biểu thị phần trăm, có giá trị khơng đổi – giá trị bút toán tài sản đầu năm x (cuối năm x-1) Thủ tục lặp lại từ năm thứ cuối thời kỳ tuổi thọ dự án tổng số trích khấu hao giá trị tài sản bị giảm: P - SV DX = BVX-1.dr 204 Bài 10 Quyết định vốn đầu tư dr = − n SV P Trong thực tế sử dụng, tùy thuộc qui định “sắc thuế”, hệ số dr có giá trị khác nhau, khác với giá trị xác định theo công thức Ở số nước, hệ số dr 150%, 175%, 200%, hay 250% suất khấu hao theo mơ hình khấu hao SL d = 1/n Theo định 206/2003/QĐ-BTC, ngày 12 tháng 12 năm 2003 Bộ trưởng Bộ tài chính, Việt nam hệ số điều chỉnh dr xác định dựa theo thời gian sử dụng hữu ích tài sản sau: Thời gian sử dụng hữu ích Hệ số điều chỉnh TSCĐ (T) (của dr) T ≤ năm 1,5 năm < T ≤ năm 2,0 T > năm 2,5 Khi lấy dr = 200% hay d=2/n, người ta gọi DB “mơ hình kết số giảm dần kép” (Double Declining Balance Depreciation - DDB) Trong trường hợp này, giá trị bút toán sau n năm, cuối thời kỳ khấu hao, thường khơng giá trị cịn lại SV Vì vậy, qui định thường cho phép người trả thuế chuyển sang khấu hao theo mơ hình SL số năm gần cuối thời kỳ n 7.3 Khấu hao theo mơ hình "tổng số thứ tự năm" – SYD Khấu hao theo mơ hình SYD (Sum of Year Digits Depreciation) dạng mơ hình khác nhằm khấu hao nhiều năm đầu giảm dần năm sau Để sử dụng mơ hình này, trước hết tính tổng số biểu thị thứ tự năm suốt thời kỳ tính khấu hao: SYD =n(n+1)/2 Chi phí khấu hao cho năm x tính theo biểu thức: DX = (n − x + 1) ( P − SV ) SYD Như vậy, suất khấu hao dr khơng cịn số mà số biến đổi với mẫu số SYD = const tử số số năm cịn lại, tính từ năm tính tốn cuối thời kỳ tính khấu hao Ngồi mơ hình khấu hao giới thiệu đây, số nước cịn sử dụng số mơ hình khấu hao khác mơ hình khấu hao theo sản lượng, hệ thống khấu hao thu hồi vốn 205 .. .Bài 10 Quyết định vốn đầu tư Khái niệm đầu tư 1.1 Đầu tư đặc điểm vốn đầu tư Đầu tư khái niệm gắn liền với việc sử dụng vốn nhằm mục đích nhận lợi ích mong muốn tư? ?ng lai dài hạn Các định đầu. .. dòng tiền ròng dự án (không kể vốn đầu tư ban đầu) chi cho vốn đầu tư ban đầu Chỉ số PI đo lường “của cải tạo đồng vốn đầu tư? ?? Hiện giá ròng dòng tiền dự án (không kể vốn đầu tư ban đầu) Chỉ số... 192 Bài 10 Quyết định vốn đầu tư Trong định dự toán vốn đầu tư, dựa vào dịng tiền, khơng phải lợi nhuận kế toán Thêm điều cần lưu ý có dịng tiền tăng thêm thơng tin hợp lệ Vì sở để đánh giá dự