THỰC TRẠNG TÌNH HÌNH IPO VÀ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM I. Tình hình thực hiện IPO và niêm yết của các công ty trên thị trường chứng khoán Việt Nam Theo uỷ ban chứng khoán nhà nước, tính đến nay, tổng số vốn hoá của cổ phiếu trên thị truờng chứng khoán Việt Nam đã lên tới 20tỷ USD chiếm khoảng 31% GDP. Theo xu hướng này và nếu việc phát hành cổ phiếu lần đầu (IPO) của 1 loạt doanh nghiệp quy mô lớn diễn ra theo đúng dự kiến ban đầu thì dự báo đến hết năm 2007 đầu năm 2008 tổng số vốn hoá trên thị trường chứng khoán Việt Nam chiếm khoảng 40% GDP. Chỉ tính riêng 7 tháng đầu năm 2007, hai trung tâm giao dịch chứng khoán đã tổ chức đấu giá lần đầu cho 40 doanh nghiêp, với tổng số vốn gần 451.000.000 cổ phiếu. Trong số đó phải kể đến các công ty lớn như Đạm Phú Mỹ ,tổng công ty bảo hiểm Việt Nam - Bảo Việt, tổng công ty bảo hiểm dầu khí, tập đoàn Vincom. Trên thị trường OTC tính đến nay ước tính có khoảng 350 cổ phiếu và trái phiếu của hơn 300 doanh nghiệp và ngân hàng thương mại cổ phần… . Với tổng giá trị vốn hoá khoảng 500.000 tỷ đồng. Như vậy tình hình IPO của Việt Nam thời gian gần đây diễn ra khá sôi động. Bên cạnh những con số đáng mừng nói trên là những vấn đề còn tồn tại về IPO chưa được giải quyết hết. 1. Những xu hướng bất cập từ phía nhà đầu tư Để có được IPO thành công những người tham gia thị trường IPOs nên là những người đầu tư dài hạn. Cách tiếp cận thông thường sẽ làm các nhà đầu tư bỏ tiền ra hôm nay với kỳ vọng rằng công ty sẽ phát triển và niêm yết trong tương lai, và khi đó giá trị mà nhà đầu tư nắm giữ sẽ được tối đa hoá nhờ tính thanh khoản và giá trị công ty gia tăng. Tất nhiên, các nhà đầu tư hoàn toàn có quyền lựa chọn mua hay bán cổ phiếu tại bất kỳ thời điểm nào mà lợi ích được tối đa hoá. Song thị trưòng IPO Việt Nam có thể nhìn thấy một kịch bản khác. Nhiều cuộc trò chuyện, tiếp xúc với các nhà đầu tư cho thấy rằng hầu hết trong số họ đều coi IPO là cơ hội tốt để kiếm tiền bằng cách đoán giá và đợi kết quả. Điều này có thể được chứng minh bằng một thực tế là ngay sau khi các kết quả được thông báo, những nhà đầu tư thành công chào bán cổ phiếu với mức giá chỉ cao hơn một chút, thậm chí thấp hơn mức giá đấu thành công trên các trang web không chính thức dành cho những giao dịch được gọi là OTC. Xét ở mức độ nào đó, điều này thể hiện tiềm năng của thị trường hậu IPO. Nhưng nó cũng cho thấy một thực tế là có quá nhiều nhà đầu tư đăng ký đấu giá mà không hề có ý định đầu tư. Mục tiêu chớp cơ hội của những người này làm tăng cầu nên điều đó sẽ chẳng thể nói lên câu chuyện thật về IPO. 2. Bất cập từ phía nhà phát hành Chủ trương cổ phần hoá các doanh nghiệp nhà nước đã có từ trước năm 2000 đặc biệt là sau khi Quốc hội đã ban hành luật doanh nghiệp năm 2006. Đó là một chủ trương lớn, phù hợp và cần thiết với xu thế hội nhập quốc tế, nó thực hiện đa dạng hoá sở hữu tài sản trong các doanh nghiệp nhằm đẩy mạnh việc huy động vốn cho sản xuất kinh doanh, không ngừng nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và tài sản, đẩy mạnh nền kinh tế đất nước phát triển theo định hướng XHCN. Vấn đề đấu giá cổ phần lần đầu trên thị trường chứng khoán của Việt Nam, là một công tác đòi hỏi chúng ta phải tập trung thực hiện. Việc này không tách rời khỏi công tác cổ phần hoá doanh nghiệp. Một trong những công tác có tầm quan trọng để thực hiện IPO là việc xác định giá trị doanh nghiệp, kèm theo nó là việc xác định số lượng cổ phiếu (xác định số cổ phần nhà nước giữ lại là số cổ phẩn ưu đãi bán cho các cổ đông là cán bộ công nhân viên chức trong doanh nghiệp số cổ phần bán ra bên ngoài) để IPO. Thực hiện việc này cần tập trung chỉ đạo từ chủ trương, đến quá trình thực hiện của các cấp, bộ, ngành, đặc biệt là các doanh nghiệp tiến hành cổ phần hoá và ngành chứng khoán. Chúng ta đều biết thị trường chứng khoán hết sức sôi động và đột biến tăng vọt vào đầu 2007, đến nay thì ngược lại đang trong xu thế giảm hoặc đang từng bước phục hồi. IPO cũng trong xu thế ấy: có nhiều nhà nghiên cứu coi đó cũng là quá trình điều chỉnh khó tránh khỏi, thậm chí là cần thiết trong quá trình hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán ở nước ta. Nhà nước đang trong quá trình ban hành văn bản quy phạm pháp luật của thị trường chứng khoán nói chung và về IPO nói riêng, nhằm từng bước hoàn chỉnh dần khuôn khổ pháp lý về hoạt động quan trọng này. Song, những văn bản đó khó tránh khỏi những nội dung cần được sửa đổi bổ sung thay thế dần cho phù hợp, để tránh thất thoát tài sản của cả nhà nước ở các doanh nghiệp trong quá trình cổ phần hoá góp phần minh bạch trong lĩnh vực sản xuất kinh doanh, trong quản lý vốn và các hoạt động tài chính của các doanh nghiệp, góp phần xoá bỏ tình trạng khép kín trong quá trình IPO. II. Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả hoạt động của công ty sau khi niêm yết 1. Doanh thu Doanh thu là một trong những chỉ tiêu quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả hoạt động của công ty. Đối với những công ty sau khi thực hiện IPO và niêm yết, doanh thu có thể thay đổi khá nhiều. Việc có thêm các đối tác chiến lược và gia tăng hình ảnh cũng như uy tín của công ty trên thị trường sẽ làm doanh thu hoạt động của công ty tăng lên đáng kể. Hơn nữa, sau khi cổ phần hoá và niêm yết nhằm thay đổi cơ cấu vốn và mở rộng quy mô công ty, hoạt động sản xuất được mở rộng sẽ làm doanh thu tăng đáng kể. Vì thế, qua doanh thu sẽ có thể đánh giá khá tốt hiệu quả hoạt động của công ty sau khi IPO và niêm yết so với trước đó. 2. Lợi nhuận Có thể nói lợi nhuận là một trong những chỉ tiêu quan trọng nhất trong việc đánh giá hiệu quả hoạt động của công ty. Nếu doanh thu cho ta biết tình hình sản xuất kinh doanh của công ty thì lợi nhuận gần như cho biết toàn bộ tình hình hoạt động của công ty. Một công ty có thể có doanh thu rất lớn nhưng lợi nhuận không cao thì công ty đó không phải là một công ty hoạt động tốt (trừ trường hợp công ty mới thực hiện mở rộng sản xuất hoặc các công ty trong các ngành có chu kỳ sản phẩm dài như ngành bất động sản); bởi vì ngay sau doanh thu là các loại chi phí cho sản xuất kinh doanh. Lợi nhuận là phần thuộc về công ty, thuộc về những người sở hữu công ty và những người lao động trong công ty. Vì thế, các công ty luôn cố gắng giảm thiểu tối đa chi phí sản xuất để có được một mức giá cạnh tranh cho sản phẩm trên thị trường và có được lợi nhuận cao. Với các công ty cổ phần, hầu hết cổ đông chiến lược của công ty đều là các nhà cung cấp và nhà tiêu thụ sản phẩm nên có thể làm giảm khá lớn các chi phí, từ đó làm tăng doanh thu và tăng lợi nhuận. Hơn nữa, với những lợi thế về hình ảnh và thương hiệu của công ty khi trở thành công ty cổ phần, lợi nhuận của công ty có thể sẽ tăng lên đáng kể. Vì thế, hầu hết các nhà đầu tư và các chuyên gia đều cho rằng lợi nhuận là chỉ tiêu quan trọng bậc nhất đối với việc đánh giá hiệu quả hoạt động của công ty. Với chỉ tiêu lợi nhuận ta có thể tính được 2 tỷ số đánh giá khả năng sinh lợi của công ty tiếp sau đây. 3. Tỷ số lợi nhuận ròng trên tổng tài sản Tỷ số lợi nhuận ròng trên tổng tài sản (ROA) đo lường khả năng sinh lợi trên mỗi đồng tài sản của công ty. Công thức xác định tỷ số này bằng cách lấy lợi nhuận ròng sau thuế chia cho tổng giá trị tài sản. Lợi nhuận ròng dành cho cổ đông thường ROA = --------------------------------------------------------- Tổng tài sản ROA: là hệ số tổng hợp nhất được dùng để đánh giá khả năng sinh lợi của một đồng vốn đầu tư. ROA cho biết cứ một đồng tài sản thì công ty tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận và ROA đánh giá hiệu suất sử dụng tài sản của công ty. Hệ số này càng cao thì cổ phiếu càng có sức hấp dẫn hơn vì hệ số này cho thấy khả năng sinh lợi từ chính nguồn tài sản hoạt động cuả công ty. 4. Tỷ số lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu Đứng trên góc độ cổ đông, tỷ số quan trọng nhất là tỷ số lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu( ROE) chỉ số này đo lường khả năng sinh lợi trên mỗi đồng vốn của thường. Công thức xác định tỷ số này như sau: Lợi nhuận ròng dành cho cổ đông thường ROE = --------------------------------------------------------- Vốn cổ phần thường Hệ số này thường được các nhà đầu tư phân tích để so sánh với các cổ phiếu khác nhau trên thị trường. Thông thường hệ số thu nhập trên vốn cổ phẩn càng cao thì các cổ phiếu càng hấp dẫn vì hệ số này cho biết cách đánh giá khả năng sinh lời và các tỷ suất lợi nhuận của công ty khi đem so sánh với hệ số thu nhập trên vốn cổ phần của các công ty khác. - ROE càng cao thì vốn cổ đông của công ty càng được sử dụng hiệu quả và ngược lại. Cần chú ý rằng khi vốn chủ sở hữu càng lớn thì ROE càng thấp và nên so sánh các công ty tương đương về vốn. - Mức đầu tư hợp lý đối với doanh nghiệp sản xuất chỉ tiêu này phải đạt 20% trở lên, riêng lĩnh vực tài chính từ 15% trở lên. III. Mô tả các quan hệ tác động đến các chỉ tiêu trên 1. Biến động giá Đối với một công ty cổ phần khi nói đến các yếu tố tác động đến hiệu quả hoạt động của công ty, yếu tố đầu tiên được nói đến là biến động của giá cổ phiếu. Biến động giá là sự phản ánh đánh giá của các nhà đầu tư về cổ phiếu công ty. Hay khi quan sát biến động giá cổ phiếu người ta có thể nhận biết được tình hình hoạt động của công ty; mọi thay đổi của công ty trong hoạt động như: thay đổi tỷ lệ sở hữu, thay đổi đòn bẩy tài chính, có thay đổi trong hệ thống sản phẩm… , thậm chí là có sự thay đổi trong ban lãnh đạo công ty đều được phản ánh trên biến động giá cổ phiếu. Cũng chính từ biến động giá này cho phép chúng ta ước lượng được rủi ro của công ty. Bên cạnh đó, nó còn ảnh hưởng rất lớn tới vị thế và hình ảnh của công ty trên thị trường, từ đó trực tiếp ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất và kinh doanh của công ty. Vì thế, biến động giá là một chỉ tiêu khá tốt đánh giá hiệu quả hoạt động của công ty sau khi niêm yết. 2.Quy mô của công ty Quy mô của công ty có một tác động không nhỏ tới hiệu quả hoạt động của công ty sau khi IPO và niêm yết. Một công ty có quy mô lớn sẽ có không ít lợi thế sau khi thực hiện IPO và niêm yết. Quy mô lớn sẽ cho phép công ty có nhiều vị thế đối với các ngân hàng, các nhà đầu tư chiến lược của công ty. Và quy mô lớn đồng nghĩa với một cơ sở vật chất kĩ thuật tương đối lớn tạo ra lợi thế cạnh tranh trong việc sản xuất và tiêu thụ sản phẩm trên thị trường cho công ty. Nhưng điều đó không có nghĩa là những công ty có quy mô vừa và nhỏ sẽ không có nhiều khả năng cạnh tranh trên thị trường. Những công ty có quy mô nhỏ sẽ có một vài ưu điểm mà công ty quy mô lớn không thể có: quy mô lớn cũng đồng nghĩa với một bộ máy công ty khá to và đôi khi là cồng kềnh khó quản lý, còn với những công ty vừa và nhỏ thì sự năng động là một ưu thế không nhỏ, năng động với các chính sách mới, năng động với các kĩ thuật mới và năng động trong hệ thống sản phẩm. Tuy nhiên, với quy mô vừa và nhỏ thì khả năng về vốn và vị thế đối với các ngân hàng cũng sẽ bị hạn chế. Vậy quy mô công ty sẽ có ảnh hưởng như thế nào tới hiệu quả hoạt động của công ty, đặc biệt là sau khi niêm yết trên thị trường. 3. Ngành, lĩnh vực hoạt động Yếu tố ngành, lĩnh vực hoạt động có một tác động đáng kể tới hiệu quả hoạt động của công ty. Trong mỗi thời kỳ của nền kinh tế lại có một số nhóm ngành có hiệu quả hoạt động tốt và một số nhóm ngành hoạt động trong trạng thái cầm chừng. Đối với các công ty cổ phần thì tình trạng của nền kinh tế càng tác động đến khả năng hoạt động của các ngành nhiều hơn. Việc thực hiện IPO và niêm yết có tác dụng rất lớn tới vị thế, hình ảnh và thương hiệu của công ty như các công ty trong nhóm ngành sản xuất các sản phẩm tiêu dùng. Và trong nhiều nhóm ngành thì điều đó có ý nghĩa khá lớn tới hoạt động của công ty, khi vị thế và hình ảnh của công ty tăng lên sẽ mang lại cho công ty những lợi thế về thị trường tiêu thụ, thị trường đầu vào; việc đó có thể gia tăng doanh thu, giảm chi phí, nâng cao hiệu quả hoạt động cho công ty. 4.Chỉ tiêu lựa chọn đánh giá hoạt động của công ty Như đã phân tích ở trên, chỉ tiêu có thể đánh giá hoạt động của công ty là lợi nhuận. Lợi nhuận cho thấy một cách cụ thể tình hình sản xuất kinh doanh của công ty. Em lựa chọn chỉ tiêu lợi nhuận sau thuế vì hai lí do sau: thứ nhất, đứng trên giác độ của các nhà đầu tư – các chủ sở hữu thì lợi nhuận sau thuế của công ty là phần thuộc về họ, là phần họ được hưởng nên họ quan tâm đến nó nhất khi đầu tư vào một cổ phiếu nào đó; thứ hai đứng trên giác độ của người quản lý thì lợi nhuận sau thuế cho bíêt quá trình quản lý công ty đã thực sự mang lại hiệu quả hay chưa. Đặc biệt đối với công ty cổ phần, khi nhà quản lý và chủ sở hữu là một thì mục tiêu của họ luôn là lợi nhuận sau thuế - phần thuộc về họ, lúc này hiệu quả hoạt động được đánh giá chính bằng lợi nhuận sau thuế - kết quả đầu tư của nhà đầu tư. Hơn nữa, cả 3 nhân tố trình bày ở trên đều có tác động trực tiếp tới doanh thu và chi phí của công ty, từ đó ảnh hưởng tới lợi nhuận sau thuế. . THỰC TRẠNG TÌNH HÌNH IPO VÀ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM I. Tình hình thực hiện IPO và niêm yết của các công ty trên thị trường chứng. trường chứng khoán Việt Nam Theo uỷ ban chứng khoán nhà nước, tính đến nay, tổng số vốn hoá của cổ phiếu trên thị truờng chứng khoán Việt Nam đã lên tới