Hoàn thiện phương pháp định giá giao dịch M&A Việt Nam 3.1 Nhận định xu hướng M&A Việt Nam: Cuộc khủng hoảng toàn cầu gây nên nhiều khó khăn cho phát triển kinh tế, Việt Nam không ngoại lệ Hoạt động M&A năm 2009 chắn gặp số khó khăn định theo nhận định nhiều chuyên gia kinh tế Việt Nam thị trường thu hút nhiều quan tâm nhà đầu tư có tiềm phát triển lâu dài theo hướng tích cực Tuy vậy, giao dịch M&A chắn tiến hành thận trọng hơn, điều làm giảm nhịp độ tăng trưởng hoạt động Quy mô số lượng thương vụ khơng cịn nhiều năm trước Ngồi ra, thương vụ cịn bị dừng lại từ năm 2008 tiếp tục hồn thành năm tới Có nghĩa là, nửa đầu năm 2009, sơi động thị trường M&A trì từ năm 2008, hoạt động chưa bị ảnh hưởng sâu sắc khủng hoảng, giao dịch tiềm có sức ảnh hưởng lên toàn hoạt động mua bán sáp nhập năm Các doanh nghiệp năm 2008 chịu ảnh hưởng sâu sắc khủng hoảng bước khắc phục phát triển Hy vọng với thay đổi tích cực hệ thống pháp lí, năm tới doanh nghiệp có biện pháp để thay đổi hoạt động, kể cấu trúc lại doanh nghiệp để phát triển Việc mở rộng hành lang pháp lí cho doanh nghiệp nước đầu tư vào thị trường nội địa, tất ngành chắn thời gian tới xuất ngày nhiều doanh nghiệp có 100% vốn đầu tư nước Sự cạnh tranh thúc đẩy phát triển kinh tế, thêm nữa, công ty đa quốc gia xuất chắn kéo theo xu hướng phát triển hoạt động M&A Vì vậy, hoạt động M&A Việt Nam năm tới hy vọng khơng khơng bị giảm sút mà cịn tăng so với năm trước Theo số liệu thu thập ta có biểu đồ sau tỷ lệ thay đổi thương vụ M&A diễn hai năm 2007 2008: Biểu đồ 3.1: tỷ lệ phần trăm giao dịch mua bán theo ngành nghề Mục tiêu M&A Việt Nam Nguồn: Thomson Reuters, theo nghiên cứu PricewaterhouseCoopers Một số ngành cụ thể nhiều chuyên gia nhận định phát triển nhộn nhịp lĩnh vực M&A thời gian tới: - Ngành bán lẻ: Ngành bán lẻ Việt Nam ngành có tiềm dân số đơng, thêm tốc độ thị hóa cao Tuy ngành có trang bị đại, thị trường nước, doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực chưa tận dụng hết Số lượng doanh nghiệp có trang bị đại đánh giá 20%, trang bị thấp so với mức trung bình châu lục Vì thế, hoạt động M&A diễn ngành tất yếu để phát triển quy mô nâng cấp trang thiết bị đại - Ngành bất động sản: Khủng hoảng tài gây nên bão lớn thị trường bất động sản, quy định nhà nước lĩnh vực khiến cho nhiều công trình bị dừng giải ngân, nhiều dự án bị hủy bỏ Trong giai đoạn khó khăn này, nhiều doanh nghiệp coi mảng kinh doanh bất động sản thứ yếu nghiên cứu phương án bán lại hoạt động cho doanh nghiệp hoạt động thức lĩnh vực này, có tiềm nội lực đứng vững giai đoạn khó khăn - Ngành dịch vụ tài chính: Ngành có tốc độ phát triển mạnh mẽ Việt Nam khoảng 10 năm trở lại Các cơng ty chứng khốn ngân hàng địa phương đứng trước nhiều khó khăn khủng hoảng toàn cầu, với tiềm lực tài cịn chưa q mạnh, tổ chức phải tăng quy mơ hoạt động Thường lựa chọn tổ chức kết hợp với tổ chức khác quy mô bán lại cho tổ chức có quy mơ lớn Theo khuyến nghị nhà nghiên cứu giai đoạn nay, tình hình kinh tế nước toàn cầu tác động tốt lên tổ chức bán, giá trả cao gây áp lực cho bên mua nhiều Các công ty bảo hiểm phát triển mạnh với tham gia tổ chức nước Những người muốn gia nhập thị trường ngày đông gặp phải trở ngại yêu cầu vốn tối thiểu, họ khắc phục hạn chế cách kết hợp với tổ chức có giấy phép trước để hợp thức hóa việc tham gia người thị trường tiềm Việc rầm rộ phát triển cơng ty chứng khốn thời gian trước xuất nhiều cơng ty chứng khốn thị trường số công ty niêm yết thời gian không tăng nhiều Các cơng ty chứng khốn có xu hướng kết hợp với kết hợp với ngân hàng tổ chức tài khác có kinh nghiệm đầu tư, có đội ngũ nhân viên có nghiệp vụ tốt để phát huy uy tín tổ chức Nói chung, lĩnh vực này, hy vọng có thương vụ M&A bật, ngồi yếu tố nước giúp cho giao dịch M&A lĩnh vực thực chuyên nghiệp có sở khoa học - Ngành viễn thông: Việc đại gia ngành công bố niêm yết thị trường chứng khốn khơng tạo thuận lợi cho hoạt động M&A thông qua việc bán cổ phần cho cổ đơng chiến lược hoạt động mua bán tiến hành sau cổ phần hóa Ngồi thay đổi việc ban hành loại giấy phép 3G cho số cơng ty viễn thơng Việt Nam có khả kích thích giao dịch mua bán nhà điều hành địa phương tìm nhà đầu tư có loại giấy phép 3G có khả tài tham gia vào thơng qua việc bán số cổ phần cho cổ đông chiến lược 3.2 Một số đặc điểm ảnh hưởng đến định giá doanh nghiệp giao dịch M&A Việt Nam: 3.2.1 Về vấn đề kế toán: - Hiện nay, hệ thống chuẩn mực kế tốn Việt Nam có nhiều khác biệt với chuẩn mực kế toán quốc tế, điều gây ảnh hưởng tới doanh nghiệp việc tiếp cận với doanh nghiệp, tổ chức kinh tế nước ngồi Khi tiến hành thực M&A có yếu tố nước ngồi, doanh nghiệp Việt Nam dễ gặp khó khăn thương lượng xử lý khoản mục tài chính, việc định giá gặp nhiều cản trở - Hiện nay, tài sản vơ hình giá trị góp phần lớn giá trị doanh nghiệp việc ghi nhận giá trị tài sản vơ hình dừng lại giá gốc, điều gây thua thiệt cho doanh nghiệp nước thương lượng giá thương vụ M&A Mơ hình giá gốc có ưu điểm cơng tác kế tốn đơn giản, dễ áp dụng Mơ hình giá trị hợp lý phản ánh xác giá trị thị trường tài sản thời điểm định giá Việc phức tạp áp dụng mơ hình giá trị hợp lý, khó khăn việc thiết lập thị trường định giá theo tiêu chuẩn quốc tế thực ngày nước phát triển Anh, Mỹ khiến cho mơ hình áp dụng Việt Nam dừng lại mơ hình giá gốc Đối với doanh nghiệp, giá trị tài sản cố định vơ hình định nhiều vị doanh nghiệp thương trường Đối với giao dịch M&A, giá trị tài sản vơ hình yếu tố định thay đổi giá mua bán Khi doanh nghiệp nước gia nhập thị trường Việt Nam, điều họ muốn thực mua bán sáp nhập tận dụng thị phần có sẵn doanh nghiệp đối tác Trong giao dịch mang tính chất giá trị vơ hình doanh nghiệp lợi cho doanh nghiệp nước đàm phán - Các thơng tin tài ngành nghề tiêu kinh tế vĩ mô chưa xử lý đồng thống trình định giá Nguyên nhân chưa có tổ chức hoạt động thị trường Việt Nam nghiên cứu vấn đề Các giá trị tốc độ tăng trưởng ngành, tốc độ tăng trưởng kinh tế giai đoạn trước tốc độ tăng trưởng dự báo, lãi suất phi rủi ro, hệ số β Các cơng ty chứng khốn Việt Nam đưa giá trị theo phương pháp không đồng nhất, mỗi công ty đưa giá trị khác nên giá trị mang tính chất tham khảo phù hợp với mục đích nghiên cứu riêng, khơng có tính chất cơng bố thơng tin chung áp dụng cho toàn nghiệp kinh tế 3.2.2 Về quyền lợi cổ đông: Điều 104 Luật Doanh nghiệp 2005 thống qui định nội dung thông qua định Đại hội đồng cổ đơng, có nhiều điểm ưu việt so với Luật Doanh nghiệp 1999 Những định không quan trọng doanh nghiệp phải đạt 65% tổng số phiếu biểu tất cổ đông dự họp chấp thuận Điều kiện để tổ chức đại hội cổ đơng theo giấy triệu tập lần có số cổ đơng dự họp 65% số cổ phần có quyền biểu Theo Luật Doanh nghiệp 1999 cần 51% tổng số cổ phần có quyền biểu tổ chức đại hội cổ đơng; Với định khơng quan trọng cần 51% tổng số phiếu biểu tất cổ đông dự họp chấp thuận Đối với vấn đề quan trọng Doanh nghiệp, theo Luật cần tỷ lệ biểu 75%, theo luật cũ 65% Trường hợp lấy ý kiến văn bản, Luật cũ qui định 51%, Luật quy định 75% tổng số phiếu biểu chấp thuận Việc nâng tỷ lệ biểu hợp lệ Luật Doanh nghiệp 2005 có số ưu điểm: Phù hợp với thông lệ quốc tế, nhiều công ty Luật nước ngồi tham gia vào Luật Doanh nghiệp khơng có ý kiến thay đổi này; Bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư nhỏ, cổ đông 51% khơng thể có quyền định gần tuyệt đối (theo Luật cũ); Cổ đơng hay nhóm cổ đơng nắm giữ khoảng 20% vốn điều lệ có quyền phủ quyết định khơng phù hợp với lợi ích họ Trên thực tế tập hợp 100% cổ phần có quyền biểu tất cổ đơng Cơng ty lớn cổ đơng nhiều phân tán Tuy nhiên, có số khó khăn áp dụng luật thực tế sau: - Điều kiện tổ chức Đại hội cổ đông phải hội đủ 65%/vốn điều lệ - Đây thách thức doanh nghiệp có cổ đơng lớn, có nhiều cổ đơng xa, chí kinh doanh khơng hiệu Vì việc tổ chức Đại hội cổ đông theo Luật cần chuẩn bị kỹ lưỡng, cần phải tranh thủ ủng hộ nhiều cổ đông, cổ đông lớn Điều gây khó khăn giai đoạn hậu M&A Nếu giao dịch mang tính chất thơn tính thù địch, ảnh hưởng nghiêm trọng đến lợi ích cơng ty mục tiêu, việc triệu tập Đại hội cổ đông khó khăn để đạt tới tỉ lệ yêu cầu, điều gây ảnh hưởng cho thời gian vào hoạt động doanh nghiệp sau M&A - Việc tổ chức lấy ý kiến văn phải đạt 75% vốn điều lệ, quy định chặt chẽ trước nhằm tránh lạm dụng kẽ hở pháp luật trước, hạn chế hình thức lấy ý kiến văn để vấn đề Đại hội cổ đông định Sự thay đổi làm cho Hội đồng quản trị cần chuẩn bị kỹ lưỡng nội dung cần họp Đại hội cổ đông thường niên Đây quy định nhằm công khai thông tin hoạt động doanh nghiệp, công khai vấn đề doanh nghiệp tới cổ đông, bảo vệ quyền lợi cổ đông - Cùng với chế bầu Hội đồng quản trị Ban Kiểm soát theo phương thức cộng dồn việc thơn tính cơng ty trở nên khó khăn trước Người thơn tính tồn DN phải nắm giữ 75%/ vốn điều lệ có tồn quyền định , chưa đạt tỷ lệ bị nhóm cổ đơng khác phủ quyết định đường lối phát triển doanh nghiệp, giá thơn tính trở nên đắt đỏ Ngồi vấn đề quy định Luật doanh nghiệp, vấn đề hậu sáp nhập phức tạp với việc dung hịa khác văn hóa hai công ty Điều nên làm xây dựng văn hóa chung cho cơng ty sau kết hợp tốt cố gắng thích nghi với văn hóa bên Mọi kết hợp hai doanh nghiệp thời gian để thích nghi phát triển theo định hướng mới, việc u cầu nhà quản trị phải có tầm nhìn chiến lược thiết phải tránh việc xung đột lợi ích cổ đơng đến mức tối đa 3.2.3 Q trình cổ phần hóa: Q trình cổ phần hóa Việt Nam diễn ngày mạnh mẽ, thị trường chứng khoán vào hoạt động thời gian chưa lâu có sở vững Tuy vậy, mức tổ chức thị trường chứng khốn Việt Nam cịn thấp, chưa chuyên nghiệp, kiến thức kinh nghiệm nhà đầu tư thị trường nhiều hạn chế Với đặc điểm đó, hoạt động nhà đầu tư nước thị trường thử thách lớn với nhà đầu tư nước, tổ chức kinh tế đa quốc gia thơng qua hoạt động nhà đầu tư nước thực thâu tóm doanh nghiệp nước Q trình cổ phần hóa giai đoạn đầu, việc cơng bố thơng tin doanh nghiệp cịn nhiều hạn chế Tình trạng thơng tin khơng cân xứng nhà đầu tư phận quản lý doanh nghiệp yếu tố gây nên thị trường khơng hiệu Vấn đề công bố rộng rãi thông tin Việt Nam gặp khó khăn từ phía doanh nghiệp lẫn từ góc độ pháp lý quy định 3.2.4 Cơ sở pháp lí: Hệ thống pháp lí Việt Nam cải thiện nhiều nhiều hạn chế Hiệu lực thực văn pháp lí Việt Nam chưa cao, lĩnh vực kinh tế doanh nghiệp tìm cách để “lách” luật Quá trình M&A kéo theo nguy thâu tóm nhằm lũng đoạn thị trường, Việt Nam chưa có luật riêng chống độc quyền nước phát triển khác Ở Việt Nam chưa có văn pháp luật riêng có quy định hoạt động M&A, quy định M&A nằm rải rác nhiều văn pháp luật khác nhau, điều gây khó khăn cho việc áp dụng thực Các quy định hoạt động mang tính tổng qt cịn ngắn gọn, chưa có quy định cụ thể vấn đề đặc thù hoạt động M&A khiến trình thực chưa có quy chuẩn rõ ràng, khó tiến hành cách đồng Khung pháp lí điều chỉnh cơng tác định giá chưa hoàn thiện, xác định yếu tố đầu vào chưa xác khoa học, chưa có tổ chức chịu trách nhiệm đưa giá trị lãi suất phi rủi ro, hệ số β… xác chung cho công tác định giá tất doanh nghiệp áp dụng Trên hạn chế thị trường giao dịch Việt Nam, dễ dàng nhận rằng, hạn chế vừa nêu không gây khó khăn cho q trình thực M&A mà hạn chế gây ảnh hưởng tới khỏe mạnh kinh tế Nhà Nước cần quan tâm khắc phục hạn chế sớm tốt để kinh tế hoạt động hiệu khỏe mạnh Sau đây, thời gian nghiên cứu kiến thức chuyên sâu thực tế có hạn, đề tài đưa vài đề nghị nhằm cải thiện phần hiệu trình định giá giao dịch M&A 3.3 Một số kiến nghị: Thứ nhất, quy trình thực Các bước thực bước, cụ thể sau: Bước 1: Thu thập thông tin: Các thông tin cần thu thập gồm: - Thông tin tình hình tài cơng ty cần định giá Thông tin doanh nghiệp mà nhà đầu tư nên tiếp cận thơng tin tài chính, thể tài liệu sau:  Các báo cáo tài doanh nghiệp gồm: Bảng cân đối kế toán, Báo cáo kết hoạt động kinh doanh, Báo cáo lưu chuyển tiền tệ, Bảng thuyết minh báo cáo tài  Thơng tin tình trạng nợ doanh nghiệp: khoản nợ thời, khả thực nghĩa vụ trả nợ, lãi suất khả tốn lãi suất, chủ nợ…  Thơng tin cam kết thực nghĩa vụ nhà nước: báo cáo thuế, số thuế nộp, số thuế nợ…  Kế hoạch huy động sử dụng vốn doanh nghiệp  Tình trạng dự án thực kế hoạch đầu tư doanh nghiệp Các thơng tin tài cơng ty bảo mật quan trọng, việc tiếp cận với nguồn thơng tin xác địi hỏi có mối quan hệ tốt nhà đầu tư kĩ phân tích người tiếp cận Trong giao dịch M&A có tính chất thân thiện, có thỏa thuận hai bên việc tiếp cận nguồn thông tin tương đối thuận lợi so với vụ sáp nhập khơng cần có hợp tác cơng ty mục tiêu, thơng tin có thường đầy đủ chi tiết - Thông tin tình hình hoạt động cơng ty cần định giá Ngồi thơng tin quan trọng tình hình tài cơng ty thơng tin tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh cơng ty thông tin cần thu thập để đưa giá triển vọng hoạt động công ty sau sáp nhập Các thơng tin bao gồm:  Thông tin khách hàng chiến lược, quan trọng Đây thông tin khoản mục doanh thu chắn tương lai, thường thời gian đầu sáp nhập lượng tiêu thụ đối tượng khách hàng chiếm phần lớn doanh thu công ty  Thơng tin nhà cung cấp: có nguồn cung cấp nguyên vật liệu ổn định hoạt động doanh nghiệp khơng bị gián đoạn lí nguyên liệu đầu vào Hơn nữa, với nhà cung cấp lâu năm, uy tín có sẵn doanh nghiệp giúp cho doanh nghiệp sau sáp nhập thực tín dụng thương mại dễ dàng  Thông tin đối thủ cạnh tranh: Các đối thủ cạnh tranh thị trường, chất lượng sản phẩm,… công ty mục tiêu đối thủ cạnh tranh tương lai công ty sau M&A Đánh giá đối thủ cạnh tranh với công ty giúp định hướng cho hoạt động công ty sau sáp nhập  Thông tin thị phần: Thị phần quan trọng mỗi công ty, có nhiều giao dịch M&A thực nhằm mục đích mở rộng thị trường tiêu thụ sản phẩm Thị phần tiềm công ty coi giá trị vơ hình cơng ty Những thông tin hoạt động công ty thường dễ xác định hầu hết thơng tin thị trường, khơng có tính chất bảo mật riêng công ty Hơn thông tin có ích cho cơng ty mục tiêu định giá giá trị vơ hình doanh nghiệp nên khó khăn với doanh nghiệp thâu tóm định giá xác giá trị thông tin đặc thù giá trị vơ hình khó đưa mức giá cụ thể - Thông tin ngành mà doanh nghiệp hoạt động Các thông tin trung bình ngành cho biết vị cơng ty so với công ty khác ngành nào, từ so sánh mà đưa nhận xét cần thiết phương hướng phát triển nâng cao vị ngành cơng ty Ngồi ra, với công ty chưa niêm yết thị trường chứng khốn thơng tin số ngành giúp cơng ty thâu tóm đưa vài nhận xét ban đầu công ty mục tiêu Các thông tin ngành bao gồm:  Beta ngành Đại lượng đặc trưng cho hoạt động ngành lĩnh vực kinh doanh Khi định giá doanh nghiệp, để xác định chi phí vốn doanh nghiệp thường dùng đại lượng làm giá trị tham chiếu cho Beta công ty  Tốc độ tăng trưởng trung bình ngành Đại lượng góp phần dự báo tình hình hoạt động doanh nghiệp thời gian tới Tốc độ phát triển ngành qua thời kì biểu mức độ thành cơng ngành mà công ty hoạt động, triển vọng phát triển năm công ty  Các số tài trung bình ngành: ROA, ROE, P/E, P/B,…  Các chứng chỉ, tiêu chất lượng ngành: Có số ngành với tính chất đặc thù riêng có cần có hệ thống quản lý chất lượng chứng nhận riêng Ví dụ ngành sản xuất thực phẩm phải theo tiêu chuẩn chất lượng sản phẩm, có chứng nhận đảm bảo chất lượng Ngành dược phẩm phải có hệ thống quản lý chất lượng, chứng nhận thuốc qua kiểm nghiệm, chứng nhận bảo quản tốt…  Các thông tin khác đặc thù: ngành bảo hộ phát triển địa phương ngành hạn chế phát triển, ngành sản xuất hay ngành thương mại dịch vụ… Nếu hoạt động ngành bảo hộ phát triển địa phương, thường cơng ty có đối thủ cạnh tranh, có nhiều lợi thị phần nhà cung cấp, giá nguyên liệu đầu vào - Các thông tin khác: thông tin bao gồm thơng tin riêng có mỡi cơng ty, ví dụ ưu đãi quyền, tín nhiệm nhân dân địa phương bảo vệ môi trường… Bước 2: Xác định phương pháp định giá sử dụng: Các phương pháp là: - Phương pháp định giá theo giá trị tài sản thuần: Phương pháp quy định rõ ràng nghị định 109 Chính phủ - Phương pháp chiết khấu dịng tiền: Thường kế hoạch mua lại doanh nghiệp kèm với kế hoạch điều chỉnh hoạt động doanh nghiệp sau M&A nên sử dụng phương pháp thường áp dụng mơ hình tính tốn giai đoạn giai đoạn ứng với mỗi công ty, khơng xuất mơ hình tăng trưởng vĩnh viễn giai đoạn - Phương pháp số: Các số sử dụng nhiều P/E, P/B Bước 3: phân tích định giá doanh nghiệp:  Phân tích cơng ty:  Thơng tin chung tên, trụ sở chính, văn phịng đại diện, số điện thoại liên lạc…  Lịch sử hình thành phát triển  Ngành nghề kinh doanh hoạt động  Cơ cấu vốn chủ sở hữu nợ  Sản phẩm công ty  Khu vực hoạt động thị trường tiêu thụ  Phân tích vĩ mơ: * Các vấn đề quốc tế: tăng trưởng kinh tế, vấn đề trị nhạy cảm, sách thương mại, sách tài sách tiền tệ * Các vấn đề nước: mơi trường trị xã hội, mơi trường pháp lí, dự báo xu hướng thị trường, tiêu kinh tế vĩ mô GDP, lạm phát, lãi suất tỉ giá…  Phân tích ngành * Phân tích giai đoạn phát triển ngành * Phân tích mơi trường ngành: sức mạnh cạnh tranh nội ngành, sức mạnh nhà cung cấp, gia nhập thị trường đối thủ cạnh tranh ngành, sức mạnh người mua đối thủ cạnh tranh ngành * Các nhân tố tác động đến hoạt động ngành: môi trường tự nhiên, mơi trường cơng nghệ, mơi trường pháp lí, nhân tố văn hóa xã hội… *  Xu hướng phát triển ngành Phân tích cơng ty: Có thể sử dụng mơ MITCEL SWOT để phân tích sau: * Mơ hình phân tích MITCEL: - Market (thị trường): thị trường hoạt động công ty, sản phẩm, nơi tiêu thụ, mức độ yêu thích sản phẩm công ty khách hàng, thị trường tiềm năng… - Input (đầu vào): nguyên vật liệu đầu vào, giá nguyên vật liệu, nơi cung cấp, uy tín công ty nhà cung cấp… - Competitiveness (cạnh tranh): đối thủ cạnh tranh, vị trí công ty so với công ty khác lĩnh vực hoạt động, chất lượng sản phẩm công ty… - Environment (môi trường): nhân tố tác động từ bên ngồi doanh nghiệp: mơi trường tự nhiên, mơi trường pháp lí, mơi trường văn hóa xã hội… - Leader (lãnh đạo, quản trị): máy quản trị công ty hiệu hoạt động máy quản trị cơng ty… * Mơ hình phân tích SWOT S (Strength - Điểm W (Weakness - Điểm mạnh) yếu) O (opportunity – Cơ hội) T (Threat – Thách thức) Ngoài cịn nên phân tích theo hướng cụ thể theo đặc điểm phục vụ trực tiếp cho mục đích giao dịch: * Phân tích tài doanh nghiệp: phân tích số tài chính, sách tài chính, … * Khả hợp tác mong muốn doanh nghiệp: phân tích yếu tố tương thích doanh nghiệp, tìm hiểu yếu tố phục vụ trình thực M&A, đối tác tiềm doanh nghiệp… * Đánh giá khả đầu tư vào doanh nghiệp: định giá công ty từ đưa mức giá khuyến nghị đầu tư phù hợp thống hai bên thực giao dịch Trên quy trình chung cho doanh nghiệp thực mua doanh nghiệp khác, doanh nghiệp bị mua quy trình định giá tiến hành theo bước trên, nhiên, mục đích hai doanh nghiệp tiến hành định giá khác Nếu doanh nghiệp mua định giá doanh nghiệp mục tiêu để xác định giá trị tối đa thương lượng nhằm mang lại hiệu sau sáp nhập doanh nghiệp bị mua tự đánh giá lại giá trị thân để đưa mức giá thương lượng có lợi Trên bàn đàm phán, hai doanh nghiệp xác định cho giá trị chấp nhận việc đưa mức giá mua bán hợp lý dễ dàng tiết kiệm thời gian, nữa, hạn chế bớt thua thiệt bên tiến hành giao dịch Thứ hai, xác định giá trị doanh nghiệp Hiện nay, Việt Nam, định giá giao dịch mua bán sáp nhập doanh nghiệp cịn xem xét đến giá trị cộng hưởng giá trị kiểm soát Đây hai số ba phận tạo nên giá trị doanh nghiệp giao dịch M&A, hai giá trị tạo nên khác biệt giá trị doanh nghiệp thực mua bán sáp nhập với thực lý doanh nghiệp Một giao dịch M&A thất bại việc xác định giá trị khơng xác Xác định giá trị cộng hưởng giá trị kiểm soát có nhiều tranh cãi Có người nghiên cứu cho rằng, hai loại giá trị nhân tố định tính, khơng thể định lượng xác Tuy nhiên, phân tích phần trên, có chênh lệch giá trị doanh nghiệp sau M&A giá trị nguyên trạng doanh nghiệp công nhận tồn giá trị kiểm sốt giá trị cộng hưởng, phần chênh lệch giá trị định lượng hia phận giá trị Phương pháp tốt để định lượng hai giá trị phương pháp chiết khấu dòng tiền dự báo, dòng tiền tương lai thu nhờ có q trình giao dịch M&A tạo chênh lệch với dịng tiền khơng có M&A giá trị phận cần tìm Điều lưu ý là, giá trị cộng hưởng giá trị kiểm sốt thường khơng xuất sau tiến hành sáp nhập mà có độ trễ so với thời gian hồn thành giao dịch Chính điều dễ gây nhầm lẫn việc định giá thương vụ tiến hành Khó khăn việc xác định thời điểm xuất hai phận giá trị tổng giá trị doanh nghiệp, thông thường sau sáp nhập từ 2-3 năm Thời điểm máy quản trị sách quản trị vào hoạt động có hiệu quả, việc dung hịa quyền lợi hoạt động hai doanh nghiệp trước sáp nhập dã thực gần hoàn toàn Tuy nhiên, thời điểm cụ thể cịn tùy thuộc nhiều vào quy mơ thương vụ, lĩnh vực ngành nghề thực giao dịch mức độ hiệu hoạt động doanh nghiệp sau M&A Thứ ba, việc tránh xung đột quyền lợi cổ đông sau sáp nhập Sau sáp nhập, cổ đông hai công ty phải chia sẻ quyền lợi cho Việc phân chia cổ phần theo tỷ lệ sáp nhập gây nên bất công cổ đông hai công ty Chính lí này, tiến hành xác định tỷ lệ sáp nhập, hai công ty phải nghiên cứu cẩn thận nghiêm túc vấn đề để bảo đảm sau sáp nhập quyền lợi cổ đông bị ảnh hưởng Ngồi ra, hai doanh nghiệp sáp nhập, máy quản trị sách phát triển bắt buộc phải cắt giảm nhân công, thay đổi nhân Điều chắn gặp phải phản đối từ công nhân từ phía cơng đồn Trước tiến hành thực giao dịch, cần phải tính trước hết phương án để điều chỉnh phù hợp yêu cầu quyền lợi cổ đông Thứ tư, việc tái cấu trúc doanh nghiệp, vấn đề hậu M&A Đây yếu tố cuối định thành bại thương vụ M&A Có nhiều vấn đề liên quan đến hậu M&A xử lý kế toán, xử lý mâu thuẫn văn hóa, chi phí nghiên cứu phát triển…Mỡi cơng ty có hệ thống kế toán khác nhau, kết hợp lại hệ thống kế toán phải điều chỉnh để phù hợp với hệ thống kế toán thống Việc áp dụng phương pháp kế tốn khác có ảnh hưởng đến dịng tiền doanh nghiệp theo phương pháp tiếp cận báo cáo tài khác Việc dung hịa văn hóa hai cơng ty gặp khó khăn, trường hợp sáp nhập thù địch Sự bất đồng quyền lợi cổ đông khiến cho sau sáp nhập khó để đạt ủng hộ tuyệt đối Việc tận dụng lợi vốn có hai doanh nghiệp trước sáp nhập để phát triển doanh nghiệp hợp ưu điểm M&A, nhiên, chi phí để kết hợp hai doanh nghiệp nghiên cứu để tìm phương án phát triển chung có hiệu tích cực cho doanh nghiệp sau kết hợp cơng việc địi hỏi có thời gian áp dụng vào thực tế đòi hỏi kiến thức chuyên môn cao cán nghiên cứu Sau sáp nhập, công ty phải nghiên cứu cách toàn diện vấn đề này, nhằm hạn chế chi phí phát sinh khơng cần thiết ảnh hưởng đến lợi nhuận thương vụ Có giao dịch M&A thất bại giải vấn đề khơng tốt, quy trình tiến hành từ đầu thuận lợi thành công KẾT LUẬN Kinh tế Việt Nam ngày phát triển hội nhập sâu rộng vào kinh tế giới Hoạt động M&A nói riêng ngày tăng lên số lượng lẫn giá trị giao dịch Một giao dịch M&A tiến hành mà hai bên giao dịch thống giá hợp lý, mà hoạt động định giá doanh nghiệp ngày trở nên quan trọng Bên mua không muốn bỏ mức giá đắt để có doanh nghiệp khơng đến mức giá bên bán khơng muốn giá, đó, có cơng tác định giá xác người đưa lại thỏa thuận bàn đàm phán Chính vai trị quan trọng cơng tác định giá nên việc đưa phương pháp định giá chuẩn công tác thực M&A vô quan trọng cần thiết Phương án đề xuất mang tính chất tiếp cận bước đầu, q trình tìm hiểu cịn hạn chế thời gian, kinh nghiệm thực tế chưa nhiều phạm vi nghiên cứu chưa rộng khắp nên đề tài chưa hồn thiện Rất mong nhiều ý kiến đóng góp để hồn thiện cơng tác định giá thực Việt Nam để công tác tiến hành ngày cụ thể khoa học hơn, tiến đến đạt chuẩn mơ hình định giá  ... 2: Xác định phương pháp định giá sử dụng: Các phương pháp là: - Phương pháp định giá theo giá trị tài sản thuần: Phương pháp quy định rõ ràng nghị định 109 Chính phủ - Phương pháp chiết khấu dòng... tin Việt Nam gặp khó khăn từ phía doanh nghiệp lẫn từ góc độ pháp lý quy định 3.2.4 Cơ sở pháp lí: Hệ thống pháp lí Việt Nam cải thiện nhiều nhiều hạn chế Hiệu lực thực văn pháp lí Việt Nam chưa... thiệt bên tiến hành giao dịch Thứ hai, xác định giá trị doanh nghiệp Hiện nay, Việt Nam, định giá giao dịch mua bán sáp nhập doanh nghiệp cịn xem xét đến giá trị cộng hưởng giá trị kiểm soát Đây