Đang tải... (xem toàn văn)
xây dựng thị trường giao dịch trai phiếu chính phủ chuyên biệt
BỘ TÀI CHÍNH ĐỀ ÁN XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG GIAO DỊCH TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ CHUYÊN BIỆT Hà Nội, tháng 01/2008 MỤC LỤC PHẦN MỞ ĐẦU .4 1- TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ ÁN 2- KẾT CẤU ĐỀ ÁN Phần I: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 1.1 Thị trường phát hành TPCP 1.1.1 Khung pháp lý điều chỉnh 1.1.2 Thực trạng hoạt động 1.1.3 Thành viên tham gia 1.1.4 Đánh giá ưu nhược điểm 1.1.5 Các vấn đề cần phải giải để hỗ trợ thị trường giao dịch TPCP phát triển 1.2 Thị trường giao dịch TPCP 1.2.1 Khung pháp lý điều chỉnh: 1.2.2 Thực trạng hoạt động giao dịch TPCP SGDCK TTGDCK 11 1.2.3 Thực trạng hệ thống toán cho giao dịch TPCP 16 1.2.4 Thành viên tham gia 18 1.2.5 Những vấn đề cần giải để phát triển thị trường 20 Phần II: YÊU CẦU HUY ĐỘNG VỐN NGÂN SÁCH VÀ ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TPCP 21 2.1 2.2 2.3 Nhu cầu huy động Ngân sách nhà nước 21 Định hướng chiến lược phát triển thị trường 22 Một số học kinh nghiệm rút cho Việt Nam 22 Phần III: MỤC TIÊU, QUAN ĐIỂM, NGUYÊN TẮC PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG GIAO DỊCH TPCP 23 3.1 Mục tiêu, quan điểm: .23 3.2 Nguyên tắc xây dựng thị trường 23 Phần IV: MƠ HÌNH THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VÀ LỘ TRÌNH PHÁT TRIỂN 24 4.1 Mơ hình thị trường giao dịch trái phiếu Chính phủ .24 4.1.1 Thành viên tham gia .24 4.1.2 Mô hình tổ chức giao dịch .25 4.1.2.1 Các lựa chọn mơ hình tổ chức giao dịch 25 4.1.2.2 Lựa chọn mơ hình cho Việt Nam 27 4.1.2.3 Các giai đoạn phát triển thị trường giao dịch TPCP .29 4.1.3 Hệ thống toán .30 4.1.3.1 Định hướng tổ chức hệ thống toán giao dịch trái phiếu 30 4.1.3.2 Đề xuất mơ hình hệ thống tốn giao dịch trái phiếu .30 4.1.4 Công bố thông tin 32 4.2 Các tiền đề, điều kiện xây dựng mơ hình 33 4.2.1 Khung pháp lý cho thị trường 33 4.2.2 Phát triển thị trường sơ cấp 33 4.2.3 Các vấn đề công nghệ thông tin, hệ thống 35 4.3 Lộ trình thực .36 PHỤ LỤC 1: DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT 37 PHỤ LỤC 2: KINH NGHIỆM QUỐC TẾ VỀ TỔ CHỨC THỊ TRƯỜNG GIAO DỊCH TPCP 38 Thị trường trái phiếu Úc .38 Thị trường TPCP Hàn Quốc 39 Thị trường TPCP Malaysia 42 Thị trường trái phiếu phủ Trung Quốc 45 PHẦN MỞ ĐẦU 1- TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ ÁN Thị trường trái phiếu Chính phủ (TPCP) có vai trị quan trọng phát triển kinh tế Đây không kênh dẫn vốn hữu hiệu cho kinh tế mà tạo đa dạng hố cơng cụ đầu tư thị trường vốn, cho phép nhà đầu tư có thêm lựa chọn đầu tư rủi ro Thị trường TPCP tảng cho phát triển thị trường trái phiếu công ty thông qua việc cung cấp sở định giá chuẩn tin cậy cho công cụ khác nhờ thúc đẩy phát triển thị trường tài nói chung Thị trường TPCP giúp tăng cường độc lập điều hành sách tiền tệ ngân hàng trung ương thông qua mua bán TPCP, tác động trực tiếp đến lượng cung tiền biến số kinh tế vĩ mô Phát triển thị trường trái phiếu, đặc biệt TPCP coi ưu tiên hàng đầu chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam từ đến 2020 Theo đánh giá tổng quan phát triển thị trường TPCP Việt Nam nay, có nguyên nhân trực tiếp gián tiếp từ phát triển thị trường trái phiếu sơ cấp (thị trường phát hành) Thị trường phát hành giúp cho Chính phủ huy động nguồn vốn phục vụ cho nhu cầu đầu tư phát triển thời kỳ đồng thời tạo nguồn hàng cho thị trường thứ cấp, góp phần bình ổn thúc đẩy thị trường giao dịch TPCP phát triển Trong năm vận hành TTCK Việt Nam, thị trường trái phiếu nói chung thị trường TPCP hình thành phát triển Tổng mức vốn hố thị trường ước tính 13% GDP (khoảng 115.000 tỷ đồng) bước đầu góp phần tạo nên kênh dẫn vốn hiệu cho huy động vốn ngân sách để đầu tư điểm cơng trình quốc gia Tuy nhiên, so với tiềm nhu cầu huy động ngân sách, tỷ trọng huy động vốn qua kênh phát hành trái phiếu so với thị trường khu vực hạn chế Cấu trúc thị trường phát hành giao dịch thứ cấp bất cập, làm hạn chế đến khả huy động phát triển thị trường giao dịch thứ cấp Mặc dù vậy, phát triển thị trường trái phiếu thứ cấp có ý nghĩa quan trọng hoạt động phát hành thị trường sơ cấp nói riêng phát triển thị trường trái phiếu thị trường vốn nói chung Thị trường giao dịch TPCP nơi thể cách rõ nét bất cập thị trường sơ cấp tổ chức tốt phản hồi cách nhanh nhạy diễn biến lãi suất thị trường Đề án xây dựng thị trường giao dịch TPCP chuyên biệt, tách biệt khỏi thị trường giao dịch cổ phiếu nhằm mục đích tìm mơ hình giao dịch phù hợp cho thị trường TPCP Việt Nam, phù hợp với lộ trình phát triển kinh tế cải cách trong giai đoạn phát triển thị trường vốn, phù hợp với chiên lược phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 tầm nhìn 2020 2- KẾT CẤU ĐỀ ÁN: Gồm phần Phần thứ nhất: Nội dung đề án Phần thứ hai: Mô tả thiết kế hệ thống giao dịch trái phiếu Chính phủ NỘI DUNG ĐỀ ÁN Phần I: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 1.1 Thị trường phát hành TPCP 1.1.1.Khung pháp lý điều chỉnh Nghị định 141/2003/NĐ-CP ngày 20/11/2003 phát hành TPCP, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phương ban hành thay Nghị định 01/2000 trước tạo chế khuyến khích phát hành huy động vốn qua trái phiếu Thông tư 21/2004/BTC ngày 24/03/2004 Bộ Tài hướng dẫn việc đấu thầu TPCP, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh trái phiếu Chính quyền địa phương qua thị trường chứng khốn giao dịch tập trung Quyết định 46/2006/QĐ-BTC Bộ Tài ngày 6/8/2006 ban hành Quy chế phát hành TPCP theo lô lớn Quyết định 2276/QĐ-BTC việc tập trung đấu thầu TPCP Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội kể từ ngày 20/6/2006 Giao dịch TPCP thực TTGDCK Kể từ ngày 20/6/2006, toàn hoạt động đấu thầu TPCP qua TTGDCK thực TTGDCK Hà Nội sau niêm yết giao dịch TTGDCK Hà Nội 1.1.2.Thực trạng hoạt động a- Tình hình đấu thầu TPCP qua TTGDCK + Đấu thầu TPCP qua TTGDCK Tp.HCM: - TPCP Kho bạc Nhà nước (KBNN) phát hành: Từ năm 200030/6/2006, KBNN thực 91 đợt đấu thầu TPCP qua TTGCK TP.HCM với tổng khối lượng gọi thầu 19.800 tỷ đồng Kết có 74 đợt thành công với khối lượng TPCP trúng thầu 10.578,7 tỷ đồng, đạt 53,43% so với khối lượng gọi thầu - TPCP Quỹ Hỗ trợ phát triển (HTPT) Ngân hàng Phát triển Việt Nam phát hành: Từ năm 2002 - 30/6/2006, Quỹ HTPT thực 60 đợt đấu thầu TPCP qua TTGCK TP.HCM với tổng khối lượng gọi thầu 9.100 tỷ đồng Kết có 18 đợt thành công với khối lượng TPCP trúng thầu 1.199 tỷ đồng, đạt 13,18% so với khối lượng gọi thầu Từ 01/7/2006 TTGDCK TP.HCM không tổ chức đấu thầu TPCP, nhiệm vụ thực thống TTGDCK Hà Nội + Đấu thầu TPCP qua TTGDCK Hà Nội: - TPCP Kho bạc Nhà nước (KBNN) phát hành: Từ 1/7/2006 đến 30/9/2007, KBNN thực 39 đợt đầu thầu TPCP qua TTGDCK Hà Nội (trong có 03 phiên đấu thầu lơ lớn) Tổng khối lượng gọi thầu 21.200 tỷ đồng Khối lượng trúng thầu 15.628 tỷ đồng (trong 1.000 tỷ đồng TPCP lô lớn), 73,7% khối lượng gọi thầu - TPCP Quỹ Hỗ trợ phát triển (HTPT) Ngân hàng Phát triển Việt Nam phát hành: Từ 2005 đến 30/9/2007, Quỹ HTPT thực 11 đợt đấu thầu TPCP qua TTGDCK Hà Nội với khối lượng gọi thầu: 5.294 tỷ đồng khối lượng trúng thầu 1730 tỷ đồng, 32,7 % khối lượng gọi thầu b- Tình hình bảo lãnh phát hành: TPCP KBNN phát hành qua bảo lãnh từ năm 2000 đến tháng 9/2007 115 đợt với giá trị bảo lãnh phát hành 33.927 tỷ đồng Riêng tháng đầu năm 2007, TPCP KBNN phát hành qua bảo lãnh 17 đợt với tổng giá trị 6.951 tỷ đồng TPCP Quỹ HTPT phát hành qua bảo lãnh từ năm 2002 đến 9/2007 218 đợt với tổng giá trị 49.859 tỷ đồng Riêng tháng đầu năm 2007, số đợt bảo lãnh phát hành 34 đợt với tổng giá trị 23.895 tỷ đồng c- Tình hình lẻ qua hệ thống Kho bạc Nhà nước: Đối với kênh phát hành trực tiếp TPCP (bán lẻ) qua hệ thống Kho bạc Nhà nước, số lượng phát hành hành năm không đáng kể, khoảng 2.000 tỷ đồng năm với kỳ hạn ngắn, chủ yếu 02 năm KBNN thực kế hoạch bước giảm dần kênh bán lẻ qua hệ thống KBNN Từ đầu năm 2007 đến không thực phát hành theo hình thức 1.1.3 Thành viên tham gia - Các thành viên đấu thầu: Tính đến 30/9/2007, có 50 thành viên đấu thầu TTGDCK Hà Nội, có 17 ngân hàng thương mại, 18 cơng ty chứng khốn; số lại quĩ tổ chức/doanh nghiệp - Các thành viên bảo lãnh: Tính đến 30/9/2007 có 34 thành viên bảo lãnh phát hành TPCP, có 16 thành viên ngân hàng thương mại 1.1.4 Đánh giá ưu nhược điểm - Công tác kế hoạch hoá phát hành trái phiếu chưa tốt, lịch biểu thiết kế cho phương thức phát hành chưa hợp lý chưa khoa học; đợt phát hành theo phương thức khác nhiều chồng chéo dẫn đến hiệu không cao - Cơ chế phát hành trái phiếu cịn nhiều bất cập: hình thức bảo lãnh phát hành triệt tiêu hình thức đấu thầu qua TTGDCK Việc xác định lãi suất đạo chưa vào tình hình biến động kinh tế, khơng phản ánh xác thực tình hình thị trường; Hình thức trái phiếu chưa phong phú - Chưa có tổ chức tạo lập thị trường cho TPCP để đảm bảo thành công cho đợt phát hành tạo tính khoản cho thị trường thứ cấp - Thị trường trái phiếu thiếu cấu lãi suất chuẩn Với uy tín Chính phủ, loại TPCP từ ngắn hạn đến dài hạn phát hành cách đặn vào kế hoạch tổng thể tạo nên đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường tiền tệ thị trường chứng khốn Đó mức lãi suất tổng hợp cung cầu định - Thị trường thiếu đa dạng kỳ hạn TPCP công cụ nợ khác để giúp hình thành lãi suất thị trường công cụ nợ Việc thiếu cấu lãi suất chuẩn kế hoạch phát hành định kỳ, đặn khiến nhà đầu tư có tổ chức - đối tượng tham gia thị trường trái phiếu - chủ động nguồn vốn kế hoạch tham gia thị trường - Các đối tượng tham gia thị trường trái phiếu hạn chế, đặc biệt thiếu nhà đầu tư có tổ chức quỹ hưu trí, quỹ đầu tư Các doanh nghiệp hầu hết chưa tham gia với mục đích quản lý vốn khả dụng cách linh hoạt TPCP phần lớn phát hành thơng qua hình thức đấu thầu bảo lãnh phát hành ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm nắm giữ đáo hạn Các tổ chức mua TPCP nhằm mục đích giải tình trạng ứ đọng vốn để đầu tư dài hạn Do vậy, chưa cần nguồn vốn cho phương án đầu tư có hiệu hay mục đích khác, tổ chức khơng có nhu cầu bán lại TPCP - Chưa có chế khuyến khích tạo điều kiện thuận lợi tổ chức tài tham gia mua sơ cấp TPCP (lãi suất bị khống chế, phí bảo lãnh phát hành thấp, không chấp TPCP Quỹ HTPT phát hành để tái cấp vốn NHTW ) 1.1.5 Các vấn đề cần phải giải để hỗ trợ thị trường giao dịch TPCP phát triển + Về mặt sách vĩ mơ - Nhà nước trước hết phải phối hợp hài hồ sách tài khố sách tiền tệ nhằm tạo nên mơi trường tài lành mạnh, mặt lãi suất hợp lý để cơng cụ nợ phát triển TPCP phải coi công cụ hàng đầu để quản lý nợ Nhà nước cách hợp lý có hiệu quả, đồng thời góp phần điều tiết nguồn tài phát triển thị trường tiền tệ thị trường chứng khoán + Để tạo nên đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường, cần lập chương trình kế hoạch phát hành TPCP có thời hạn khác nhau, từ trái phiếu kho bạc ngắn hạn loại TPCP thời hạn từ đến 10 năm xen kẽ tháng Chọn loại TPCP có thời hạn phù hợp để phát hành lơ lớn tạo nên TPCP phát hành chuẩn hình thành đường cong lãi suất chuẩn Giảm thiểu đến chấm dứt việc phát hành bán lẻ qua hệ thống KBNN + Kế hoạch phát hành TPCP cần xây dựng cách thống nhất, khoa học tránh chồng chéo triệt tiêu lẫn đợt phát hành hay phương thức phát hành với + Khi phát hành TPCP theo phương thức đấu thầu qua TTGDCK (cũng qua Ngân hàng Nhà nước), cần hạn chế áp đặt lãi suất cách chủ quan Để tăng tính hấp dẫn TPCP nên áp dụng lãi suất điều chỉnh theo lạm phát, vv áp dụng quy định linh hoạt chế toán lãi lãi trả trước, lãi nhập gốc… TPCP có thời hạn dài nên lãi suất trái phiếu phải cao lãi suất tiền gửi ngân hàng thương mại + Tạo lập chế liên kết thị trường sơ cấp với thứ cấp thông qua việc lựa chọn thành viên tích cực tham gia thị trường phát hành TPCP để xây dựng quy chế "nhà kinh doanh trái phiếu sơ cấp" với quyền lợi nghĩa vụ để khuyến khích họ tham gia tạo lập thị trường TPCP thứ cấp Đồng thời cần mở rộng đối tượng tham gia đấu thầu TPCP qua TTGDCK, đặc biệt Tổng công ty doanh nghiệp Nhà nước có vốn nhàn rỗi tạm thời lớn 1.2 Thị trường giao dịch TPCP 1.2.1 Khung pháp lý điều chỉnh: Trước tháng 11/2003, Nghị định 48/1998/NĐ-CP ngày 11/7/1998 Chính phủ chứng khốn thị trường chứng khoán văn pháp quy cao lĩnh vực chứng khốn, hoạt động giao dich trái phiếu thực theo hai phương thức giao dịch khớp lệnh giao dịch thỏa thuận Đồng thời, Nghị định số 01/2000/NĐ-CP ngày 13/01/2000 quy định việc phát hành TPCP theo phương thức đấu thầu qua Trung tâm Giao dịch chứng khoán bảo lãnh phát hành Hiện hoạt động đấu thầu giao dịch TPCP TTGDCK điều chỉnh văn pháp quy sau: - Nghị định 141/2003/NĐ-CP ngày 20/11/2003 phát hành TPCP, trái phiếu phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phương ban hành thay Nghị định 01 trước tạo chế khuyến khích phát hành huy động vốn qua trái phiếu - Thông tư 21/2004/BTC ngày 24/03/2004 Bộ Tài hướng dẫn việc đấu thầu TPCP, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh trái phiếu Chính quyền địa phương qua thị trường chứng khoán giao dịch tập trung Liên quan tới hoạt động giao dịch TPCP TTGDCK bao gồm văn pháp pháp quy hành sau: - Luật Chứng khoán, số 70/2006/QH11 ngày 29/6/2006 Quốc hội nước Cộng hoà xã hội chủ nghĩa Việt Nam - Nghị định số 14/2007/NĐ-CP ngày 19/01/2007 Chính phủ quy định chi tiết thi hành số điều Luật chứng khoán; - Quy chế giao dịch chứng khoán Sở GDCK Tp HCM Quy chế giao dịch chứng khốn TTGDCK Hà Nội - Cơng văn số 244/UBCK-PTTT ngày 30/7/2004 UBCKNN đồng ý triển khai phương thức giao dịch cho trái phiếu niêm yết TTGDCK TP.HCM, theo đó: thực giao dịch thỏa thuận trái phiếu không giới hạn khối lượng giao dịch, biên độ dao động giá, đơn vị giao dịch đơn vị yết giá trái phiếu - Quyết định số 244/QĐ-BTC ngày 20/01/2005 Bộ Tài ban hành Quy chế tạm thời tổ chức giao dịch chứng khoán TTGDCK Hà Nội; - Quyết định số 245/QĐ-UBCK ngày 4/5/2005 Chủ tịch UBCKNN ban hành hướng dẫn quy định đăng ký, giao dịch chứng khốn cơng bố thơng tin bất thường tổ chức đăng ký giao dịch chứng khoán TTGDCK Hà Nội; - Quyết định số 323/QĐ-UBCK ngày UBCKNN việc sửa đổi Quyết định 245/QĐ-UBCK quy định giao dịch TTGDCK Hà Nội; Hiện nay, giao dịch TPCP Sở GDCK TPHCM thực theo phương thức thoả thuận, yết giá theo lãi suất; cịn TTGDCK Hà Nội thực theo phương thức thoả thuận báo giá, yết giá theo giá theo lãi suất Tất nhà đầu tư tham gia giao dịch thị trường thông qua thành viên môi giới thị trường Đánh giá: 10 ... bất cập thị trường sơ cấp tổ chức tốt phản hồi cách nhanh nhạy diễn biến lãi suất thị trường Đề án xây dựng thị trường giao dịch TPCP chuyên biệt, tách biệt khỏi thị trường giao dịch cổ phiếu nhằm... TẾ VỀ TỔ CHỨC THỊ TRƯỜNG GIAO DỊCH TPCP 38 Thị trường trái phiếu Úc .38 Thị trường TPCP Hàn Quốc 39 Thị trường TPCP Malaysia 42 Thị trường trái phiếu phủ Trung Quốc... .23 3.2 Nguyên tắc xây dựng thị trường 23 Phần IV: MƠ HÌNH THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VÀ LỘ TRÌNH PHÁT TRIỂN 24 4.1 Mơ hình thị trường giao dịch trái phiếu Chính phủ .24 4.1.1