Đang tải... (xem toàn văn)
Các nước đang phát triển, với nhu cầu đầu tư ngày càng lớn, nguồn vốn trong nước không đáp ứng đủ, đòi hỏi gia tăng nguồn vốn vay nước ngoài. Tuy nhiên, việc vay vốn bằng ngoại tệ, đặc biệt trong khu vực công, xuất hiện những rủi ro về đồng tiền vay nợ, sự biến động về tỷ giá của các đồng tiền vay nợ ảnh hưởng đến danh mục nợ nước ngoài cũng như nợ công. Do vậy, việc kiểm soát tỷ giá chủ động và linh hoạt, đảm bảo tránh những ảnh hưởng đối với khoản vay nước ngoài. Tại Việt Nam, nợ nước ngoài của quốc gia cũng chiếm khoảng 49% GDP, đặc biệt cấu trúc nợ công với tỷ lệ nợ vay nước ngoài lớn hơn. Vì thế, việc điều hành chính sách tỷ giá có ý nghĩa quan trọng trong việc quản lý các khoản nợ nước ngoài, có thể làm gia tăng gánh nặng nợ nếu thiếu đi sự phối hợp nhịp nhàng trong thực thi chính sách, ngược lại, cân bằng được lợi ích trong ổn định kinh tế vĩ mô, duy trì lợi thế cạnh tranh trong thương mại vẫn đảm bảo an toàn nợ.
ÁP LỰC CỦA TỶ GIÁ ĐẾN NỢ NƯỚC NGOÀI VÀ NỢ CÔNG TẠI VIỆT NAM Các nước phát triển, với nhu cầu đầu tư ngày lớn, nguồn vốn nước khơng đáp ứng đủ, đòi hỏi gia tăng nguồn vốn vay nước Tuy nhiên, việc vay vốn ngoại tệ, đặc biệt khu vực công, xuất rủi ro đồng tiền vay nợ, biến động tỷ giá đồng tiền vay nợ ảnh hưởng đến danh mục nợ nước nợ cơng Do vậy, việc kiểm sốt tỷ giá chủ động linh hoạt, đảm bảo tránh ảnh hưởng khoản vay nước Tại Việt Nam, nợ nước quốc gia chiếm khoảng 49% GDP, đặc biệt cấu trúc nợ công với tỷ lệ nợ vay nước ngồi lớn Vì thế, việc điều hành sách tỷ giá có ý nghĩa quan trọng việc quản lý khoản nợ nước ngồi, làm gia tăng gánh nặng nợ thiếu phối hợp nhịp nhàng thực thi sách, ngược lại, cân lợi ích ổn định kinh tế vĩ mơ, trì lợi cạnh tranh thương mại đảm bảo an toàn nợ Cơ sở lý thuyết tác động tỷ giá đến nợ nước ngồi nợ cơng Khi quốc gia gặp khó khăn việc vay vốn đồng nội tệ, buộc phải tìm nguồn vốn vay đồng ngoại tệ, thơng qua việc phát hành trái phiếu ngoại tệ phát hành trái phiếu phủ quốc tế Tuy nhiên, hầu hết quốc gia phát triển vay nợ nước ngồi thơng qua đàm phán kí kết chương trình vay nợ Việc vay vốn ngoại tệ có lợi ích chi phí, tận dụng nguồn vốn bên ngồi việc vay vốn ngoại tệ dẫn đến rủi ro liên quan đến đồng tiền vay nợ biến động tỷ giá, đảm bảo nguồn ngoại tệ trả nợ Tỷ giá có ảnh hưởng trực tiếp gián tiếp khoản nợ vay ngoại tệ khía cạnh: - Tác động trực tiếp: Sự biến động tỷ giá ảnh hưởng trực tiếp đến qui mô vay nợ quốc gia nguồn ngoại tệ để toán khoản nợ đến hạn Trước hết, khoản nợ ngoại tệ chiếm tỷ lệ lớn tổng danh mục nợ, biến động tỷ giá đồng tiền vay nợ có tác động đến gánh nặng nợ loại ngoại tệ Tức đồng nội tệ giá (tỷ giá tăng) nợ ngoại tệ quy đổi đồng nội tệ tăng tương ứng với tỷ lệ giá đồng nội tệ Ngược lại, đồng nội tệ tăng giá (tỷ giá giảm) làm giảm gánh nặng nợ Tuy nhiên, với cấu danh mục nợ khác nhau, gánh nặng nợ có thay đổi Đồng thời, việc vay vốn ngoại tệ không cung cấp nguồn vốn mà dòng ngoại tệ chảy vào quốc gia vay nợ khiến đồng nội tệ tăng giá, nguồn cung ngoại tệ tăng lên gây khó khăn việc điều hành sách (Theo nghiên cứu Rodrik, 2008) Hơn nữa, tỷ giá biến động làm giảm hiệu việc đánh giá khả trả nợ ngoại tệ khoản vay ngoại tệ Trên thực tế, khoản nợ ngoại tệ phải toán lãi lẫn nợ gốc ngoại tệ đó, khả trả nợ quốc gia lại phụ thuộc vào số ngoại tệ tích lũy quốc gia (Trong nghiên cứu Hausmann, 2003) Do đó, bên cạnh rủi ro tỷ giá, quốc gia vay nợ gặp rủi ro cân đối nguồn ngoại tệ trả nợ (khi tài sản nợ tài sản sản có đồng ngoại tệ khơng nhau) Bên cạnh đó, tỷ giá vấn đề nhạy cảm không chịu tác động cung - cầu thị trường đơn mà chịu nhiều tác động từ tâm lý kỳ vọng Chính vậy, Chính phủ quốc gia vay nợ nhận thức rõ việc điều chỉnh sách tỷ giá cách chủ động, linh hoạt không dừng lại yếu tố thị trường mà hướng tới ổn định toàn kinh tế, tăng dự trữ quốc tế để nâng cao khả trả nợ đảm bảo an toàn nợ quốc gia, an tồn nợ cơng - Tác động gián tiếp: Bên cạnh tác động trực tiếp, biến động tỷ giá tác động gián tiếp đến qui mơ nợ, khả trả nợ quốc gia thông qua kênh truyền dẫn Ở quốc gia phát triển, đồng nội tệ bị giá, người dân có xu hướng tích lũy nhiều ngoại tệ (các loại ngoại tệ mạnh USD, EU, Yên Nhật đồng tiền thường nằm cấu vay nợ) loại ngoại tệ coi kênh cất giữ tài sản Điều dẫn đến tình trạng nhà đầu tư rút vốn, khiến trái phiếu phủ giảm giá hấp dẫn nhà đầu tư lo ngại đồng nội tệ giá nhiều Chính vậy, để hấp dẫn nhà đầu tư, kéo nhà đầu tư quay trở lại, Chính phủ buộc phải nâng lãi suất cho trái phiếu phủ, điều làm tăng gánh nặng trả nợ Chính phủ ĐỒNG NỘI TỆ MẤT GIÁ ĐỒNG NGOẠI TỆ TĂNG GIÁ TRÁI PHIẾU CHÍNH PH CHÍNH PHỦ NÂNG LÃI SUẤT TRÁI PHIẾUGÁNH NẶNG TRẢ LÃI SUẤT LẠI ĐÈ N Bên cạnh đó, rủi ro quốc gia vay vốn ngoại tệ thiếu hụt nguồn ngoại tệ để toán nợ khoản vay đến hạn trả nợ Đối với quốc gia, nguồn ngoại tệ phụ thuộc chủ yếu vào xuất hàng hóa dịch vụ, chừng mực định khả cạnh tranh hàng hóa dịch vụ quốc gia thị trường quốc tế ảnh hưởng lớn đến nguồn thu ngoại tệ Sự biến động tỷ giá thực ảnh hưởng đến khả xuất nhập quốc gia, qua ảnh hưởng đến nguồn thu ngoại tệ Nếu tỷ giá tăng, hàng hóa quốc gia trở nên đắt đỏ so với hàng nước ngồi dẫn đến nhập nhiều hơn, xuất làm giảm nguồn thu ngoại tệ, tăng khoản chi ngoại tệ Kết dự trữ ngoại hối bị giảm ảnh hưởng đến khả trả nợ quốc gia Nếu tỷ giá giảm, hàng hóa quốc gia rẻ hàng hóa nước dẫn đến xuất tăng nhập giảm, tăng nguồn thu ngoại tệ, giảm khoản chi ngoại tệ Dự trữ ngoại hối tăng đảm bảo khả trả nợ, giảm rủi ro khả tốn khoản nợ ngoại tệ Ngồi ra, tăng giá đồng nội tệ gây ảnh hưởng tiêu cực tới xuất khẩu, từ thâm hụt tài khoản vãng lai trở nên ngày trầm trọng, khiến quy mô nợ gia tăng ĐỒNG NỘI LÊN GIÁ ĐỒNG NGOẠI TỆ XUỐNG GIÁ TÁC ĐỘNG TIÊU CỰC ĐẾN GIA TĂNG QUI MÔ NỢ THÂM HỤT TÀI KHOẢN VÃNG LAI Do đó, nghiên chế truyền dẫn tác động tỷ giá lên nợ ngoại tệ nợ công quốc gia, cho thấy cần phải có kết hợp nhịp nhàng điều hành sách tỷ sách tài khóa quản lý nợ cơng, nhằm giảm áp lực biến động tỷ giá danh mục nợ Chính phủ khả trả khoản nợ nước ngồi Điều hành sách tỷ giá Việt Nam Trong suốt khoảng thời gian dài, Ngân hàng nhà nước (NHNN) Việt Nam có nhiều điều chỉnh chế tỷ giá nhằm phù hợp với điều kiện diễn biến thị trường Tuy nhiên, thay đổi xoay quanh chế độ neo tỷ giá theo USD, đó, tỷ giá thức biên độ giao động có thay đổi giai đoạn để phản ứng với cú sốc Giai đoạn trước năm 2010, chế tỷ giá gần cố định, điều khiến cho tỷ giá không bị suy giảm Trong thời gian này, xảy đợt phá giá mạnh VND nhằm đối phó với khủng hoảng kinh tế toàn cầu lạm phát tăng cao đột biến, khiến cho tỷ giá thực tăng lên, điều thể chủ động điều hành tỷ giá NHNN diễn biến thị trưởng, góp phần kích thích tăng trưởng xuất Sau năm 2010, thời kì NHNN điều hành sách tỷ giá chủ động, dẫn dắt thị trường nhằm mục tiêu trì tỷ giá ổn định, tạo niềm tin công chúng vào giá trị đồng nội tệ Trong giai đoạn này, để bình ổn thị trường ngoại tệ có dấu hiệu căng thẳng, NHNN điều chỉnh tỷ giá bình quân liên ngân hàng tăng Bên cạnh đó, NHNN tiếp tục ban hành qui định điều tiết thị trường ngoại tệ, tiến hành can thiệp mua bán ngoại tệ thị trường có biến động mạnh đưa cam kết điều chỉnh tỷ giá không - 3% Khi diễn biến thị trường tài nước quốc tế có nhiều biến động gây ảnh hưởng tiêu cực tới diễn biến thị trường ngoại tệ, NHNN thể rõ quan điểm điều hành sách tỷ giá, điều có tác động định đến thị trường Tháng 08/2015, trước việc Trung Quốc phá giá đồng nhân dân tệ, số đồng tiền chủ chốt ASEAN giảm giá mạnh lường trước khả Cục dự trữ liên bang Mỹ (FED) tăng lãi suất, NHNN chủ động tăng tỷ giá bình quân liên ngân hàng thêm 1% nới lỏng biên độ giao dịch từ ±1% lên ±3% Năm 2016, NHNN điều hành tỷ giá trung tâm VND với USD, tỷ giá tính chéo VND với số ngoại tệ khác Cách thức điều hành tỷ giá cho phép tỷ giá biến động linh hoạt hàng ngày theo diễn biến cung cầu ngoại tệ nước, biến động thị trường giới bảo đảm vai trò quản lý NHNN Hình 1: Tỷ giá trung tâm tỷ giá giao dịch bình quân USD/VND thị trường 2018 Mặc dù tỷ giá năm 2017 với tình hình kinh tế có biến động bất thường đồng USD tăng giá thị trường quốc tế trước kỳ vọng lộ trình tăng lãi suất FED, căng thẳng thương mại tồn cầu có diễn biến phức tạp chiến thương mại Mỹ- Trung, đồng CNY bị giá, số đồng tiền quốc gia giá mạnh tác động tới yếu tố thị trường, cân đối cung cầu ngoại tệ nước thuận lợi Điều ảnh hưởng không nhỏ tới khoản nợ vay ngoại tệ danh mục nợ công Việt Nam, ảnh hưởng tới lượng trữ ngoại hối 3.Tác động tỷ giá đến nợ nước ngồi nợ cơng Việt Nam Trong gần thập kỉ qua, điều hành sách tỷ giá có chuyển biến tích cực, đặc biệt năm 2017, 2018, cho thấy nỗ lực khơng ngừng từ phía NHNN Việt Nam Kết đem lại góp phần trước hết ổn định tăng trưởng kinh tế, trì lợi cạnh tranh, sâu xa góp phần ổn định an toàn nợ quốc gia, giảm gánh nặng nợ tăng cường khả trả nợ Giai đoạn trước 2010, vấn đề quản lý nợ nước nợ công chưa trọng, sau Luật quản lý nợ cơng có hiệu lực, quản lý nợ nước ngồi nợ cơng cụ thể hóa số nội dung (Theo Quyết định số 544/QĐ-TTg ngày 20/4/2017 phê duyệt Chương trình quản lý nợ trung hạn 2016-2018, để đảm bảo an toàn nợ nước quốc gia, tiêu giới hạn nợ bao gồm nợ nước quốc gia 50% GDP, nợ nước ngồi Chính phủ 50% GDP, dự trữ ngoại hối/tổng dư nợ nước ngắn hạn 200% ) Bảng 1: Các tiêu giới hạn nợ Việt Nam Chỉ tiêu Giai đoạn Giới hạn Nợ công/GDP Đến 2020 ≤ 65% Nợ nước quốc gia/GDP Đến 2020 ≤ 50% Nợ nước ngồi phủ/tổng nợ Chính phủ Đến 2020 ≤ 50% Nợ nước quốc gia/xuất Hàng năm ≤ 25% Dự trữ ngoại hối/tổng dư nợ nước ngắn hạn Hàng năm ≥ 200% Nguồn: Trích Phụ lục kèm công văn số 126/BC-BTC ngày 25/11/2015 Trên thực tế, theo Ủy ban Tài Ngân sách Quốc hội năm 2017, tiêu nợ nước quốc gia so với GDP 45,2% năm 2018 49,7% dự kiến năm 2019 49,9% Các tiêu giới hạn an toàn tiềm ẩn rủi ro Với việc điều hành sách tỷ giá giai đoạn qua với thay đổi quản lý vay nợ nước ngồi nợ cơng Việt Nam cho thấy mức độ ảnh hưởng tỷ giá đến nợ nước ngồi nợ cơng Tỷ giá thực Việt Nam tăng lên (hay VND giá so với rổ tiền tệ vay nợ), quy mô nợ công Việt Nam - mà phần lớn (từ 49-55%) khoản vay ngoại tệ, có xu hướng gia tăng dài hạn Xem xét cấu đồng tiền danh mục nợ công hành Việt Nam, thấy mức độ biến động tỷ giá đồng tiền vay ngoại tệ danh mục nợ cơng có chiều hướng tăng lên Việc điều chỉnh tỷ giá đồng Việt Nam NHNN, khiến cho giá trị danh nghĩa khoản nợ công ngoại tệ quy theo đồng nội tệ có xu hướng tăng Một số khuyến nghị Một là, đa dạng hóa danh mục đồng tiền vay nợ để giảm ảnh hưởng đến dự trữ ngoại hối toán khoản nợ đến hạn Đối với đồng tiền vay nợ nước chiếm tỷ trọng lớn đồng Yên Nhật chủ yếu vay vay nước ngồi vay ODA từ Nhật, sau đồng SDR, khoản vay USD EUR chiếm tỷ lệ đáng kể Tuy nhiên, thời gian gần với xu hướng biến động thị trường, đòi hỏi phải đa dạng đồng tiền vay nợ để giảm thiểu rủi ro tỷ giá Hơn nữa, xây dựng cấu đồng tiền vay nợ ổn định tập trung vào đồng tiền mạnh hay đồng tiền có biến động điều kiện tránh ảnh hưởng đến dự trữ ngoại hối việc tốn nợ nước ngồi đến hạn khơng có nguồn để trả nợ, lúc không dừng lại gánh nặng nợ mà gây áp lực lên dự trữ ngoại hối quốc gia Hai là, tăng cường hiệu lực điều hành sách tỷ giá quốc gia Khi nợ công mức cao, lượng dự trữ ngoại hối khơng đủ để tốn khoản nợ ngoại tệ đến hạn gây biến động tỷ giá thị trường, tạo bị động điều hành sách tỷ giá NHNN Trên thực tế, có thời điểm NHNN, đơi bị áp đặt vào tình “bất khả kháng” việc phá giá đồng tiền, trước mắt khơng ảnh hưởng đến lạm phát ảnh hưởng đến điều hành NHNN lãi suất Mặc dù giảm giá VND nằm tầm kiểm soát NHNN rủi ro đồng tiền giá mạnh dự báo khiến gây áp lực VND, điều tiềm ẩn rủi ro nợ nước cao Do vậy, cần tạo khơng gian cho điều hành sách tỷ giá, tùy theo điều kiện thị trường sử dụng tỷ giá cố định tỷ giá thả thả nổi, đồng thời, việc áp dụng tỷ giá trung tâm, thông qua tính tốn biến động loại ngoại tệ mạnh có biến động lớn thị trường quốc tế tính số bình qn thị trường liên ngân hàng để định tỷ giá trung tâm phù hợp Việc đưa tỷ giá trung tâm xem xét với biến động qui mơ đồng tiền vay nợ nước ngồi Vì thế, cách thức điều hành tăng tính hiệu lực điều hành sách tỷ giá quốc gia mà giảm áp lực tỷ giá đến danh mục nợ Chính phủ Ba là, tăng cường dự trữ ngoại hối giúp tăng khả chống đỡ với cú sốc từ bên ngồi Theo tiêu chí đánh giá Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF), quy mô dự trữ ngoại hối tính số tuần nhập khẩu, theo quy mơ phải tương đương từ 12-14 tuần nhập quốc gia coi đủ dự trữ ngoại hối Nếu theo giá trị nhập hàng hóa Việt Nam năm 2017 211,1 tỷ USD, quy mơ dự trữ ngoại hối Việt Nam tính đến thời điểm tương đương 14,5 tuần nhập Mặc dù Việt Nam năm 2017-2018 dự trữ ngoại hối tăng mạnh, trước hết, tạo tiềm lực cho NHNN thực can thiệp thị trường ngoại tệ, điều không củng cố nâng cao niềm tin thị trường mà thể phối kết hợp nhịp nhàng điều hành sách tỷ giá nhằm giảm thiểu mức độ rủi ro tỷ giá danh mục nợ Chính phủ Do vậy, lượng dự trữ ngoại hối đủ giúp NHNN có nhiều khơng gian việc điều hành sách, đặc biệt việc điều hành linh hoạt ổn định tỷ giá, nâng cao giá trị tiền đồng Khi lượng dự trữ ngoại hối cao giúp nhà điều hành có thêm cơng cụ, nguồn lực để ổn định tỷ giá cần thiết Dự trữ ngoại hối tăng lên giúp nâng cao xếp hạng tín nhiệm Việt Nam tương lai, khả trả nợ tăng lên Điều giúp Chính phủ giảm chi phí vay vốn có kế hoạch phát hành trái phiếu ngoại tệ thị trường quốc tế Bốn là, ổn định thị trường ngoại hối Khi thị trường ngoại hối ổn định giúp nhà đầu tư nước tự tin tham gia, góp vốn đầu tư vào thị trường Việt Nam phải lo ngại rủi ro tỷ giá, giúp thu hút nguồn vốn ngoại tệ giúp NHNN có thêm hội tiếp tục gia tăng dự trữ ngoại hối Kiểm sốt thị trường ngoại hối thơng qua kiểm soát nhu cầu vay vốn ngoại tệ phù hợp với lộ trình hạn chế tượng la hóa kinh tế, thị trường ngoại tệ chịu áp lực lãi suất USD tăng Do đó, NHNN cần theo dõi sát diễn biến thị trường nước để điều hành tỷ giá cho phù hợp, thực đồng công cụ sách tiền tệ để bình ổn thị trường ngoại tệ Qua đó, tránh biến động tỷ giá làm ảnh hưởng đến đến qui mô nợ vay khả trả nợ đến hạn Hơn nữa, cần cảnh báo sớm khả thời điểm can thiệp sách ứng phó với biến động thị trường Trong điều hành sách tỷ giá, thời điểm tỷ giá có biến động mạnh mẽ tạo nguy tiềm ẩn cơng khủng hoảng tiền tệ, tài Vì thế, NHNN cần nghiên cứu xây dựng hệ thống số cảnh báo sớm để điều chỉnh cho phù hợp Với mục tiêu sách tiền tệ ưu tiên đảm bảo ổn định kinh tế vĩ mô, kiềm chế lạm phát, yếu tố tảng cho tăng trưởng bền vững dài hạn Để đạt mục tiêu, NHNN tiếp tục thực sách tiền tệ thận trọng, giữ ổn định hợp lý số tiền tệ lãi suất, tỷ giá phù hợp với diễn biến thị trường điều kiện kinh tế vĩ mô khác - Năm là, tăng cường quản lý nợ nước quốc gia Quản lý vay nợ nợ nước việc vay ngắn hạn doanh nghiệp, tổ chức tín dụng để đảm bảo tiêu chí nợ nước ngồi quốc gia giới hạn cho phép Hiện nay, vay nợ nước khu vực tư nhân chiếm tỷ trọng lớn cấu nợ nước quốc gia Những rủi ro vấn đề vay nợ không dừng lại khu vực phủ mà tới khu vực tư nhân Điều kiện tài tồn cầu thắt chặt khiến chi phí trả nợ nước ngồi quốc gia trở nên đắt đỏ Do đó, kiểm sốt chặt chẽ hoạt động vay nợ nước ngồi doanh nghiệp (cả vay trung, dài hạn ngắn hạn) theo hình thức tự vay tự trả để chủ động giảm dư nợ vay thương mại nước doanh nghiệp, tổ chức tín dụng theo hình thức tự vay tự trả, khoản vay ngắn hạn để đảm bảo tiêu nợ nước quốc gia mức kiểm soát TÀI LIỆU THAM KHẢO Bộ Tài (2013), Đề án tổng kết vay – trả nợ công giai đoạn 2006-2012 kế hoạch vay – trả nợ công đến năm 2020 Bộ Tài (2018), Bản tin nợ nước ngồi, nợ cơng số 1-7 Chính phủ (2012), Quyết định số 958/QĐ-TTg ngày 27/07/2012 Thủ tướng Chính phủ Chiến lược nợ cơng nợ nước ngồi quốc gia giai đoạn 2011 - 2020 tầm nhìn 2030 Chính phủ (2017), Quyết định số 544/QĐ-TTg ngày 20/4/2017 Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Chương trình quản lý nợ trung hạn giai đoạn 2016 – 2018 Chính phủ (2018), Quyết định số 195/BC-CP ngày 17/5/2018 báo cáo sử dụng vốn vay quản lý nợ cơng năm 2017 kế hoạch năm 2018 Hồng Cơng Gia Khánh (2012), “Lựa chọn chế tỷ giá ổn định kinh tế vĩ mô”, Trường Đại học Kinh tế - Luật Lê Thị Diệu Huyền (2018), “Ảnh hưởng tỷ giá đến an tồn nợ cơng Việt Nam khuyến nghị sách” Đề tài cấp sở, mã số: DTHV.10/2017 Nguyễn Thị Thúy Ngô Thị Phương Liên (2016), "Đánh giá tác động yếu tố kinh tế vĩ mô đến nợ công", nghiên cứu trao đổi, Viện Chiến lược sách tài chính, Bộ Tài Adam & Bevan (2005): Adam.C S and D.L Bevan (2005), Fiscal deficits and growth 10 in developing countries Jounal of Public Economic, Vol (4) Pp 571-597 Cecchetti, S.G., Mohanty, M.S and Zampolli, F (2011), “The real effects of debt”, BIS 11 Working Paper, No 352 Cuddington, J (1996), “Analysing the Sustainability of Fiscal Deficits in Developing 12 Countries”, Georgetown University, Washington DC, 20057-1045 Diamond (1965): Diamond.P.(1965) National Debt in a Neoclassiocal Growth Model 13 American Economic Revier, 55(5) Pp.1126-1150 Ghosh, A.R., Ostry, J.D., Tsangarides, C.G (2011), Exchange Rate Regimes and the 14 Stability of the International Monetary System, IMF Occasional Paper Husain, A.M., Mody, A., Oomes, N., Brooks, R and Rogoff, K (2003), “Evolution and 15 Performance of Exchange Rate Regimes,” IMF Working Paper, No 03/243 Imimole, B., Imoughele, L.E, and Okhuese, M.A (2014), "Determinants and Sustainability of External Debt in a Deregulated Economy: A cointegration analysis from Nigeria (1986-2010)", American International Journal of Contemporary Research, 16 (6), 201-214 Rodrik (2008) “The real exchange rate and economic growth”, Brooking papers on economic activity, Fall 2008 17 Sachs, J and Larrain, F (1993), Macroeconomics in the Global Economy, Harverter Wheatsheaf , New York ... tiềm lực cho NHNN thực can thi p thị trường ngoại tệ, điều không củng cố nâng cao niềm tin thị trường mà thể phối kết hợp nhịp nhàng điều hành sách tỷ giá nhằm giảm thi u mức độ rủi ro tỷ giá... “Evolution and 15 Performance of Exchange Rate Regimes,” IMF Working Paper, No 03/243 Imimole, B., Imoughele, L.E, and Okhuese, M.A (2014), "Determinants and Sustainability of External Debt in a... thời gian gần với xu hướng biến động thị trường, đòi hỏi phải đa dạng đồng tiền vay nợ để giảm thi u rủi ro tỷ giá Hơn nữa, xây dựng cấu đồng tiền vay nợ ổn định tập trung vào đồng tiền mạnh