BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH oo0oo NGUYỄN THỊ MỸ HẠNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ LẠM PHÁT MỤC TIÊU VÀ KHẢ NĂNG ÁP DỤNG Ở VIỆT NAM TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SỸ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 9.34.02.01 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.,TS LÊ THỊ MẬN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2019 TĨM TẮT Đã từ lâu, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam định hướng việc điều hành sách tiền tệ theo khn khổ lạm phát mục tiêu Tuy nhiên, nay, việc chuyển đổi sang chế lạm phát mục tiêu thách thức lớn ngân hàng trung ương Việt Nam Trong luận án này, tác giả cung cấp chứng thực nghiệm để điểm nghẽn việc điều hành sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu Việt Nam cơng cụ lãi suất Ngân hàng trung ương quyền lựa chọn cơng cụ sách tiền tệ điều kiện quan trọng để ngân hàng trung ương thành công việc áp dụng chế lạm phát mục tiêu phải tồn mối quan hệ cơng cụ sách tiền tệ lạm phát Trong luận án này, tác giả kiểm định mối quan hệ công cụ lãi suất (công cụ thường dùng ngân hàng trung ương áp dụng điều hành sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu) lạm phát Ngoài ra, luận án xác định việc điều hành công cụ lãi suất Việt Nam hướng tới mục tiêu ổn định lạm phát hay ổn định tỷ giá Tác giả thiết lập mơ hình hồi quy vector gồm biến : lạm phát, lãi suất, tỷ giá, tổng cầu nước tổng cầu nước ngồi Bản chất mơ hình mơ hình phản ảnh chế dẫn truyền sách tiền tệ cơng cụ lãi suất Có nhiều loại lãi suất khác nhau, nhiên, lãi suất đại diện cho công cụ lãi suất ngân hàng trung ương lãi suất sách Ở Việt Nam, có loại lãi suất sách lãi suất tái cấp vốn lãi suất cấp vốn Kết nghiên cứu từ mơ hình cho thấy việc điều hành công cụ lãi suất bao gồm lãi suất tái cấp vốn lãi suất chiết để hướng tới kiểm sốt lạm phát khơng thực hiệu Điều thể qua kết nghiên cứu từ mơ hình nghiên cứu: Mối quan hệ lạm phát công cụ lãi suất yếu Ngoài ra, kết nghiên cứu cho thấy cơng cụ lãi suất sách Việt Nam tác động tới tỷ giá lớn Có thể, thời gian qua, việc điều hành lãi suất hướng tới việc ổn định tỷ giá nhiều so với việc ổn định giá Điều đồng nghĩa Việt Nam chưa thoả mãn điều kiện tiền cần đạt trước áp dụng sách tiền tệ lạm phát mục tiêu nhóm nghiên cứu IMF đưa CHƯƠNG GIỚI THIỆU CHUNG 1.1 Sự cần thiết đề tài Trong khảo sát Quỹ tiền tệ giới IMF dành cho 88 quốc gia phi công nghiệp (non-industrial countries), nửa quốc gia thể mong muốn chuyển đổi sang chế điều hành sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu tương lai, Việt Nam xếp vào nhóm quốc gia tiềm có khả áp dụng lạm phát mục tiêu (Batini Laxton, 2006) Quyết tâm chuyển đổi sang chế điều hành sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu thể rõ đề án phát triển ngành ngân hàng Việt Nam đến năm 2010 định hướng phát triển đến năm 2020 Quyết định số 112/2006/QĐ-TTg ngày 24/5/2006 Thủ tướng Chính phủ: “Thực điều hành sách tiền tệ dựa sở điều tiết khối lượng tiền; đồng thời xây dựng điều kiện cần thiết để chuyển dần sang thực điều hành sách tiền tệ sở điều tiết lãi suất Tạo lập điều kiện cần thiết để sau năm 2010, Ngân hàng nhà nước chuyển sang điều hành sách tiền tệ theo chế lạm phát mục tiêu” Sau năm 2010, gần ba phần tư (3/4) quốc gia IMF đánh giá quốc gia có tiềm chuyển đổi sang chế lạm phát mục tiêu thực mong muốn họ Trong đó, năm 2020 đến Việt Nam đường tiến tới chế điều hành sách tiền tệ theo lạm phát Có lẽ nhiều vấn đề khó khăn mà Ngân hàng Nhà nước Việt Nam chưa giải để tiến đến việc chuyển đổi sang chế lạm phát mục tiêu Theo nhóm nghiên cứu IMF, có điều kiện mà quốc gia cần phải thoả mãn áp dụng chế lạm phát mục tiêu (Debelle cộng sự, 2018) Điều kiện ngân hàng trung ương độc lập việc điều hành sách tiền tệ Khơng thiết ngân hàng trung ương hồn tồn độc lập với Chính phủ việc điều hành sách tiền tệ Ngân hàng trung ương cần độc lập việc lựa chọn công cụ để điều hành sách tiền tệ hướng tới việc kiểm sốt lạm phát Ngồi ra, việc điều hành sách tiền tệ ngân hàng trung ương phải độc lập với sách tài khố Nói cách khác, ngân hàng trung ương không để xảy tượng áp chế tài (fiscal dominance), nghĩa ngân hàng trung ương không tài trợ cho việc thâm hụt ngân sách Chính phủ việc làm dẫn tới gia tăng lạm phát làm giảm hiệu điều hành sách tiền tệ Hơn nữa, việc khơng để sách tài khố chi phối sách tiền tệ đồng nghĩa với việc ngân hàng trung ương không in tiền để tạo nguồn thu cho ngân sách Để làm điều này, ngân hàng trung ương cần có nguồn thu độc lập với ngân sách nhà nước Điều kiện thứ hai để ngân hàng trung ương cần thoả mãn để áp dụng chế lạm phát mục tiêu ngân hàng trung ương ưu tiên tập trung vào mục tiêu quan trọng kiểm sốt lạm phát, thay lúc tập trung vào nhiều mục tiêu khác ổn định tỷ giá, tăng trưởng kinh tế, tỷ lệ có việc làm Hai điều kiện nêu đơn giản đến Việt Nam chưa thể áp dụng chế lạm phát mục tiêu? Đối với điều kiện đầu tiên, có nghiên cứu thực nghiệm chứng minh Việt Nam không để xảy tượng áp chế tài thâm hụt ngân sách Việt Nam nguyên nhân gây lạm phát (Nguyen&Nguyen, 2010; Hoang, 2014) Do đó, vướng mắc Việt Nam gặp phải vấn đề độc lập cơng cụ sách tiền tệ để đạt mục tiêu kiểm soát lạm phát Cụ thể, Debelle (2001) phân tích trở ngại thường gặp kinh tế áp dụng chế lạm phát mục tiêu quốc gia mối liên hệ cơng cụ sách tiền tệ lạm phát thường không rõ ràng Nếu ngân hàng trung ương áp dụng chế lạm phát mục tiêu thường sử dụng công cụ gián tiếp lãi suất để điều hành sách tiền tệ ngân hàng trung ương nhiều nước phát triển sử dụng công cụ trực tiếp để đưa mệnh lệnh hành phục vụ việc điều hành sách tiền tệ hạn mức tín dụng, trần lãi suất huy động Để làm rõ vấn đề độc lập cơng cụ sách tiền tệ Việt Nam, nghiên cứu này, tác giả tập trung sâu phân tích mối quan hệ công cụ lãi suất Việt Nam lạm phát để xem xét cơng cụ có thực hiệu việc kiểm soát lạm phát quốc gia áp dụng lạm phát mục tiêu sử dụng Bên cạnh đó, luận án xem xét Việt Nam có thoả mãn điều kiện thứ hai hay không? Theo báo cáo tổng quan Việt Nam 2035 (Ngân hàng giới, 2016), Ngân hàng Nhà nước Việt Nam có nhiều mục tiêu việc điều hành sách tiền tệ, nhiều ngân hàng trung ương giới giao nhiệm vụ ổn định giá báo cáo kết thực với phủ Từ năm 2012 đến nay, lạm phát Việt Nam ln kiểm sốt mức số, nhiên, khơng có cam kết ổn định giá Ngân hàng Nhà nước dài hạn nên kỳ vọng tăng giá tồn ảnh hưởng đến phát triển bền vững kinh tế Việt Nam Chính vậy, nhóm nghiên cứu Ngân hàng giới đề xuất lựa chọn việc quản lý chặt tỷ giá tập trung vào mục tiêu lạm phát Mặc dù Chiến lược phát triển ngành ngân hàng đến năm 2025 định hướng đến năm 2030 Quyết định số 986/QĐ-TTg ngày tháng năm 2018 Thủ tướng Chính phủ khẳng định rõ mục tiêu kiểm soát lạm phát ưu tiên cao sách tiền tệ Việt Nam, quốc gia phát triển Việt Nam, ổn định tỷ giá vấn đề quan trọng cần phải xem xét trước Việt Nam áp dụng chế lạm phát mục tiêu Bởi, nghiên cứu khoa học chứng minh tỷ giá nhân tố quan trọng tác động tới lạm phát Việt Nam (Nguyen & Nguyen, 2010) Liệu chế độ tỷ giá thả có quản lý thời gian qua Việt Nam có ảnh hưởng tới việc mục tiêu kiểm soát lạm phát sách tiền tệ hay khơng? Trong luận án này, tác giả sâu phân tích để làm rõ vấn đề Có nhiều nghiên cứu điều kiện để áp dụng chế điều hành chiến sách tiền tệ lạm phát mục tiêu Việt Nam nghiên cứu Tô Kim Ngọc (2012), Tô Kim Ngọc Nguyễn Khương Duy (2012), Lý Bá Hồng Sơn Nguyễn Văn Trường (2012), Nguyễn Xuân Hưng (2008), Nguyễn Xuân Hưng (2009), Nguyễn Phúc Cảnh (2013), Nguyễn Thanh Nhàn (2010), Đỗ Thị Đức Minh (2003), Nguyễn Ngọc Thạch (2013), Tô Kim Ngọc Lê Tuấn Nghĩa (2012) Tuy nhiên, nghiên cứu chưa sâu phân tích vấn đề độc lập cơng cụ sách tiền tệ Việt Nam chưa đánh giá vai trò ảnh hưởng tỷ giá việc chuyển đổi sang chế lạm phát mục tiêu Việt Nam Chính vậy, để tiếp tục làm rõ mức độ thoả mãn Việt Nam điều kiện cần thiết để áp dụng chế lạm phát mục tiêu kiểm định định lượng, tác giả chọn đề tài “Chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu khả áp dụng Việt Nam” Bằng chứng thực nghiệm từ luận án sở khoa học để đưa khuyến nghị cần thiết để Việt Nam tiến tới áp dụng chế lạm phát mục tiêu tương lai 1.2.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu thứ nhất: Ngân hàng trung ương quyền lựa chọn cơng cụ sách tiền tệ điều kiện quan trọng để ngân hàng trung ương thành công việc áp dụng chế lạm phát mục tiêu phải tồn mối quan hệ cơng cụ sách tiền tệ lạm phát Do đó, luận án này, tác giả kiểm định mối quan hệ cơng cụ sách tiền tệ (cụ thể cơng cụ lãi suất – công cụ thường dùng ngân hàng trung ương áp dụng điều hành sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu) lạm phát Mục tiêu nghiên cứu thứ hai: Luận án xác định mục tiêu ưu tiên Ngân hàng Nhà nước Việt Nam việc điều hành sách tiền tệ ổn định lạm phát hay ổn định tỷ giá 1.2.3 Câu hỏi nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu thiết lập dựa hai mục tiêu nghiên cứu luận án sau: Câu hỏi nghiên cứu thứ nhất: Liệu có tồn mối quan hệ lãi suất sách lạm phát Việt Nam hay không? Câu hỏi nghiên cứu thứ hai: Việc điều hành công cụ lãi suất Việt Nam hướng tới kiểm soát lạm phát hay ổn định tỷ giá? 1.3 Phương pháp nghiên cứu Luận án sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng phương pháp nghiên cứu định tính Để trả lời câu hỏi nghiên cứu trên, tác giả thiết lập mơ hình hồi quy vector gồm biến : lạm phát, lãi suất, tỷ giá, số sản xuất công nghiệp Việt Nam số sản xuất công nghiệp Mỹ Bản chất mơ hình mơ hình phản ảnh chế dẫn truyền sách tiền tệ cơng cụ lãi suất Có nhiều loại lãi suất khác nhau, nhiên, lãi suất đại diện cho công cụ lãi suất ngân hàng trung ương lãi suất sách (lãi suất ngân hàng trung ương định công bố để làm sở cho loại lãi suất khác thị trường) Trong hoàn cảnh Việt Nam, ngân hàng trung ương định công bố loại lãi suất sách lãi suất tái cấp vốn lãi suất cấp vốn Do có loại lãi suất đóng vai trò lãi suất sách nên tác giả xây dựng mơ hình để kiểm định vai trò loại lãi suất Do chuỗi liệu nghiên cứu dừng sai phân bậc nên tác giả vận dụng mơ hình hiệu chỉnh sai số VECM việc phân tích liệu Kết phân tích từ hàm phản ứng đẩy phân rã phương sai cho thấy công cụ lãi suất Việt Nam có thực tác động tới lạm phát hay không tác động lãi suất tới tỷ giá Toàn liệu nghiên cứu xử lý phần mềm STATA 14 Kết hợp với phân tích định tính, tác giả đối chiếu kết nghiên cứu định lượng có phù hợp với thực trạng Việt Nam hay không 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận án khn khổ điều hành sách tiền tệ cơng cụ lãi suất Việt Nam Thời gian nghiên cứu luận án tháng năm 2011 Đây thời điểm bắt đấu áp dụng Luật Ngân hàng Nhà Nước 2010 Các số liệu luận án thu thập theo tháng từ tháng năm 2011 tới tháng năm 2018 1.5 Kết cấu luận án Luận án thiết kế với kết cấu chương, bao gồm nội dung sau: Chương Giới thiệu chung đề tài Chương 2 Cơ sở lý thuyết tổng quan nghiên cứu sách tiền tệ lạm phát mục tiêu Chương Mơ hình phương pháp nghiên cứu Chương Kết nghiên cứu Chương Kết luận khuyến nghị 1.6 Ý nghĩa nghiên cứu Nghiên cứu lạm phát mục tiêu chủ đề nghiên cứu Việt Nam Tuy nhiên, giai đoạn nay, kết nghiên cứu từ luận án chứng minh điểm nghẽn việc hướng tới điều hành sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu Việt Nam cơng cụ lãi suất Việc điều hành sách tiền tệ Việt Nam đạt kết tốt Ngân hàng Nhà nước Việt Nam thực tốt nhiệm vụ việc đạt mục tiêu hồn thành nhiệm vụ Chính phủ Quốc hội đưa Mặc dù vậy, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam cần tiếp tục hoàn thiện đại hố cách thức điều hành sách tiền tệ Bằng chứng thực nghiệm từ luận án hy vọng góp phần nhỏ bé nhà sách Việt Nam thấy vướng mắc việc điều hành sách tiền tệ để thành cơng việc áp dụng chế lạm phát mục tiêu tương lai 1.7 Những điểm luận án Có nhiều đề tài nghiên cứu lạm phát mục tiêu Việt Nam So với nghiên cứu trước đây, luận án tìm thấy khám phá mới: - Luận án cung cấp chứng thực nghiệm cho thấy việc điều hành công cụ lãi suất hướng tới việc kiểm sốt lạm phát Việt Nam khơng thực hiệu mối quan hệ công cụ lãi suất lạm phát yếu - Kết nghiên cứu cho thấy lãi suất sách Việt Nam tác động lớn tỷ giá mức độ tác động của lãi suất tới tỷ giá lớn nhiều so với mức độ tác động lãi suất tới lạm phát Có thể, chứng cho thấy Việt Nam sử dụng công cụ lãi suất hướng tới việc bảo vệ tỷ giá thời gian qua Điều cho thấy Việt Nam vi phạm điều kiện áp dụng sách tiền tệ lạm phát mục tiêu - Mức độ giải thích tỷ giá thay đổi lạm phát nghiên cứu nhỏ Điều cho thấy mức độ truyền dẫn tỷ giá vào lạm phát nhỏ Kết khả quan cho thấy Việt Nam tiếp tục với chế độ quản lý tỷ giá thả nay, đồng thời mở rộng biên độ dao động tỷ giá để hướng tới việc áp dụng sách tiền tệ tương lai CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ LẠM PHÁT MỤC TIÊU 2.1 Chính sách tiền tệ 2.1.1 Khái niệm Các nhà khoa học đưa góc nhìn khác sách tiền tệ Mishkin (2011) lại cho CSTT trình quản lý cung tiền NHTW nhằm hướng tới mức lãi suất để đạt mục tiêu CSTT kiềm chế lạm phát, ổn định tỷ giá, đạt toàn dụng lao động hay tăng trưởng kinh tế Ở Việt Nam, Nguyễn Văn Tiến (2009) định nghĩa sách tiền tệ sách kinh tế vĩ mô, thông qua công cụ mình, ngân hàng trung ương chủ động thay đổi cung ứng tiền lãi suất (lãi suất liên ngân hàng mục tiêu) nhằm đạt được mục tiêu kinh tế - xã hội đặt Theo luật Ngân hàng Nhà nước năm 2010 Việt Nam định nghĩa sách tiền tệ (CSTT) sau: ‘Chính sách tiền tệ quốc gia định tiền tệ tầm quốc gia quan nhà nước có thẩm quyền, bao gồm định mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền biểu tiêu lạm phát, định sử dụng cộng cụ biện pháp để thực mục tiêu đề ra.” 2.1.2 Hệ thống mục tiêu sách tiền tệ 2.1.2.1 Mục tiêu cuối Mỗi quốc gia đặt nhiều mục tiêu cho kinh tế tăng trưởng kinh tế cao, toàn dụng việc lạm, lạm phát thấp, tăng trưởng xuất khẩu…Tùy đặc điểm kinh tế mà quốc gia có sách tiền tệ riêng Tuy nhiên, theo Mishkin Eakins (2006), mục tiêu cuối sách tiền tệ thường hướng đến mục tiêu chính: ổn định giá cả, tăng mức nhân dụng, tăng trường kinh tế Ngồi ra, sách tiền tệ hướng đến ổn định lãi suất, ổn định tỷ giá ổn định thị trường tài 2.1.2.2 Mục tiêu trung gian Tác động sách tiền tệ đến mục tiêu cuối thường khoảng thời gian định Độ trễ sách từ tháng đến năm Do có độ trễ nên ngân hàng trung ương cần xác định mục tiêu trung gian trước đạt mục tiêu cuối Bởi, chờ kinh tế có biểu phản ứng lúc q chậm Tiêu chí lựa chọn mục tiêu trung gian quan sát đo lường, kiểm sốt, có mối liên hệ chặt chẽ với mục tiêu cuối Theo tiêu chí đó, mục tiêu thường sử dụng làm mục tiêu trung gian tổng cung tiền (M1 M2 M3) lãi suất Tuy nhiên, ngân hàng trung ương chọn hai tiêu làm mục tiêu trung gian Nghĩa ngân hàng trung ương chọn hai tiêu Nếu NHTW chọn tiêu cung tiền phải loại bỏ mục tiêu kiểm soát lãi suất NHTW chọn tiêu lãi suất phải loại bỏ mục tiêu kiểm soát cung tiền 2.1.2.3 Mục tiêu hoạt động Các mục tiêu trung gian tác động trực tiếp đến mục tiêu cuối sách tiền tệ phản ứng ngân hàng trung ương điều chỉnh công cụ sách tiền tệ Mục tiêu hoạt động biến số chịu tác động trực tiếp công cụ sách tiền tệ phát tín hiệu quan điểm sách tiền tệ (thắt chặt hay nới lỏng) Các tiêu chí lựa chọn mục tiêu hoạt động: có mối quan hệ với mục tiêu trung gian, đo lường được, phản ứng nhanh tác động cơng cụ sách Tiêu chí lựa chọn mục tiêu hoạt động giống tiêu chí lựa chọn mục tiêu trung gian Chỉ có điều tiêu chọn lựa có mối quan hệ với mục tiêu trung gian Do đó, việc chọn mục tiêu hoạt động phục thuộc việc ngân hàng trung ương chọn cung tiền hay lãi suất làm mục tiêu trung gian Với tiêu chí đó, biến số ngân hàng trung ương lựa chọn làm mục tiêu hoạt động bao gồm hai loại : (1) dự trữ bao gồm tiền sở dự trữ ngân hàng trung gian, (2) loại lãi suất lãi suất liên ngân hàng, lãi suất tín phiếu kho bạc, lãi suất thị trường mở Sự phản ứng nhanh chóng tiêu giúp ngân hàng trung ương kiểm tra tính đắn định điều hành sách tiền tệ hàng ngày Do đó, khả ảnh hưởng tới mục tiêu cuối (chủ yếu lạm phát) tiêu chí định tính hiệu tiêu lựa chọn làm mục tiêu hoạt động Mối quan hệ lạm phát lãi suất rõ ràng mối quan hệ lạm phát dự trữ, cho nên, phần lớn ngân hàng trung ương giới sử dụng tiêu lãi suất 10 • Giả thuyết nghiên cứu thứ hai: Việc điều hành cơng cụ lãi suất hướng tới việc kiểm sốt lạm phát Nếu kết nghiên cứu từ mô giả thuyết nêu Việt Nam thoả mãn điều kiện áp dụng sách tiền tệ lạm phát mục tiêu Trong trường hợp ngược lại, Việt Nam chưa thoả mãn điều kiện để áp dụng sách tiền tệ lạm phát mục tiêu 3.4 Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu biến số nghiên cứu thu thập theo tháng, khoảng thời gian từ tháng năm 2011 tới tháng năm 2018 Số liệu nghiên cứu luận án trích từ nguồn liệu IFS Quỹ tiền tệ quốc tế, nguồn liệu Ngân hàng Nhà nước Việt Nam nguồn liệu ARIC ngân hàng phát triển châu Á Bên bảng tổng hợp biến số sử dụng luận án Bảng 3.1 Tổng hợp biến số nghiên cứu Biến số Ký hiệu Nguồn liệu Lãi suất tái cấp vốn R1 SBV Lãi suất chiết khấu R2 SBV Tỷ giá danh nghĩa EX IFS INFLATION ARIC Chỉ số sản xuất công nghiệp Việt Nam IPVN IFS Chỉ số sản xuất công nghiệp Mỹ IPUS IFS Lạm phát (Nguồn: Tác giả tổng hợp) 3.4 Phương pháp phân tích liệu Vì chuỗi liệu nghiên cứu chuỗi dừng bậc nên xảy tượng đồng liên kết Do đó, thủ tục kiểm định tính đồng liên kết thực theo phương pháp Johansen (trên phần mềm Stata 14) Quy trình kiểm định giả thuyết nêu thực sau: (1) Kiểm định tính dừng chuỗi liệu , (2) Xác định độ trễ tối ưu kiểm định đồng liên kết, (3) Mơ hình vector tự điều chỉnh (VECM), (4) Kiểm định phù hợp mơ hình, (4) Sự ổn định mơ hình, (5) Phân tích cú sốc, (6) Phân tách phương sai 20 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Kết nghiên cứu từ mơ hình thứ 4.1.1 Kết thống kê Kết thống kê biến sử dụng mơ hình tính tốn từ phần mềm Stata sau: Bảng 4.1 Thống kê biến mơ hình thứ Trung Độ lệch Giá trị Giá trị bình chuẩn nhỏ lớn R1 8.2 2.84 6.25 15 90 EX 21618.81 812.5778 19497.81 22845.52 90 IPVN 106.9688 31.79286 50.53 195.56 90 IPUS 108.6936 3.048351 101.47 116.23 90 INFLATION 6.2789 5.9055 -0.00221 23.0165 90 Biến Số quan sát (Nguồn: Kết tính tốn từ phần mềm Stata) 4.1.2 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu Để kiểm tra tính dừng chuỗi số liệu, tác giả thực kiểm định nghiệm Dickey-Fuller kết sau: Bảng 4.2 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu mơ hình thứ Biến Gía trị thống kê t I(0) I(1) R1 -0.565 -6.710*** EX -2.337 -9.026*** IPVN -2.007 -9.549*** IPUS -0.688 -7.452*** INFLATION -1.053 -3.559*** Giá trị tới hạn Mức ý nghĩa 1% -3.525 Mức ý nghĩa 5% -2.899 Mức ý nghĩa 10% -2.584 Ghi chú: ***: Mức ý nghĩa 1%; **: Mức ý nghĩa 5%; *: Mức ý nghĩa 10% (Nguồn: Kết tính toán từ phần mềm Stata) 21 Với chuỗi số liệu thu thập được, kết kiểm định Dickey Fuller rõ chuỗi liệu không dừng bậc (do giá trị thống kê t lớn mức ý nghĩa 10%) Tuy nhiên, sai phân bậc chuỗi liệu dừng hay tích hợp bậc 1, I(1), khoảng tin cậy 99% (do giá trị thống kê t nhỏ mức ý nghĩa 1%) 4.1.3 Xác định độ trễ tối ưu kiểm định đồng liên kết 4.1.3.1 Xác định độ trễ tối ưu chuỗi liệu Kết tính tốn lựa chọn độ trễ tối ưu cho mơ hình thực phần mềm Stata 14 sau: Bảng 4.3 Xác định độ trễ tối ưu mơ hình thứ Lag LL -1620.93 -1014.86 LR AIC HQIC SBIC 37.8123 37.8697 37.955 1212.1 24.299 24.6436* 25.1552* -978.434 72.848 24.0333* 24.605 25.603 -957.245 42.378 24.122 25.0408 26.4051 -933.044 46.801 24.1592 25.3652 27.1558 (Nguồn: Kết tính tốn từ phần mềm Stata) Nếu chọn độ trễ tối ưu dựa tiêu chuẩn AIC độ trễ tối ưu mơ hình 1, tức giá trị biến chịu tác động biến trễ tháng trước 4.1.3.2 Kiểm định đồng liên kết Sau xác định đỗ trễ tối ưu, tác giả tiến hành đồng liên kết theo phương pháp Johansen Kết tính tốn từ phần mềm Stata 14 sau: Bảng 4.4 Kết kiểm định Johansen dành cho mơ hình thứ Ho: rank £ r Eigenvalues Trace statistic Critical value r=0 97.1386 68.52 r=1 0.42335 48.1421 47.21 r=2 0.24316 23.3470* 29.68 r=3 0.19415 4.1355 15.41 r=4 0.04480 0.0562 3.76 (Nguồn: Kết tính tốn từ phần mềm Stata) 22 Theo kết bảng trên, ta bắt đầu với giả thuyết H0: r = (dòng 1) bị bác bỏ (bởi trace statistic > p_value hay 97.1386 > 68.52) mức ý nghĩa 5% Do đó, kiểm định tiếp tục với giả thuyết H0: r = Giả thuyết tiếp tục bị bác bỏ (bởi trace statistic > p_value hay 48.1421 > 47.21) mức ý nghĩa 5% Do đó, kiểm định tiếp tục với giả thuyết H0: r = Giả thuyết chấp nhận (bởi trace statistic < p_value hay 23.3470 < 29.68 ) mức ý nghĩa 5% Điều cho thấy tồn mối quan hệ đồng liên kết biến INFLATION, R1, EX, IPVN IPUS 4.1.4 Kiểm định tính ổn định mơ hình Trước tiên, nghiên cứu tiến hành kiểm định nghiệm đặc trưng AR nhằm đảm bảo tính ổn định mơ hình Kết kiểm định nghiệm đặc trưng AR cho thấy tất nghiệm đa thức đặc trưng nằm vòng tròn đơn vị điều phản ánh mơ hình VECM đảm bảo tính ổn định bền vững Biểu đồ 4.1 Kết kiểm định nghiệm đa thức đặc trưng AR -1 -.5 Imaginary Roots of the companion matrix -1 -.5 Real The VECM specification imposes unit moduli (Nguồn: Kết tính tốn từ phần mềm Stata) 4.1.5 Kết phân tích cú sốc phân rã phương sai Để tiếp tục kiểm tra mối quan hệ lạm phát cơng cụ sách tiền tệ, tác giả tiếp tục thực phân tích cú sốc thơng qua hàm phản ứng đẩy IRF với lựa chọn độ dài chu kỳ 24 tháng (độ trễ thấy ảnh hưởng rõ ràng định sách) (hình 4.1) Kết bất ngờ lạm phát dường hồn tồn khơng phản ứng trước cú sốc từ lãi suất tái cấp vốn (R1) Trong đó, tỷ giá lại phản ứng 23 mạnh trước cú sốc lãi suất Như vậy, việc điều chỉnh lãi suất tái cấp vốn khơng ảnh hưởng nhiều tới lạm phát lại ảnh hưởng tới tỷ giá Hình 4.1 Kết phân tích cú sốc lãi suất tái cấp vốn (R1) (Nguồn: Kết tính tốn từ phần mềm Stata) Kết phân rã phương sai cho thấy công cụ lãi suất tái cấp vốn đóng góp vào việc giải thích thay đổi lạm phát Ở kỳ 12 (cuối năm kể từ có cú sốc lãi suất), thay đổi lạm phát giải thích 2.6% thay đổi lãi suất tái cấp vốn Ở kỳ 24 (cuối năm thứ hai kể từ có cú sốc lãi suất), mức độ giải thích thay đổi lạm phát từ thay đổi lãi suất tái cấp lại giảm (chỉ 1.6%) Đây chứng cho thấy mối quan hệ công cụ lãi suất tái cấp vốn lạm phát Việt Nam yếu Ngoài ra, kết bật từ kết phân phương sai, tỷ giá đóng góp nhỏ vào thay đổi lạm phát Cụ thể, mức độ giải thích tỷ giá 2.1% (kỳ 12) 3.3% (kỳ 24) Đây kết đáng mừng kết cho thấy mức độ truyền dẫn tỷ giá vào lạm phát nhỏ Đây minh chứng cho thấy Ngân hàng Nhà nước Việt Nam tập trung cải thiện hiệu điều hành công cụ lãi suất 24 hướng tới kiểm soát lạm phát mà không lo sợ ảnh hưởng tỷ giá Hơn nữa, mức độ truyền dẫn tỷ giá vào lạm phát thấp Ngân hàng Nhà nước Việt Nam tiếp tục mở rộng biên độ dao động tỷ giá nhằm khẳng định Ngân hàng Nhà nước Việt Nam ưu tiên cho mục tiêu ổn định giá Bảng 4.7 Kết phân rã phương sai (Nguồn: Kết tính tốn từ phần mềm Stata) 25 4.2 Kết nghiên cứu từ mơ hình thứ hai 4.2.1 Kết thống kê Kết thống kê biến sử dụng mơ hình tính tốn từ phần mềm Stata sau: Bảng 4.8 Thống kê biến mơ hình thứ hai Trung Độ lệch bình chuẩn R2 6.2666 3.004398 EX 21618.81 812.5778 IPVN 106.9688 31.79286 50.53 195.56 90 IPUS 108.6936 3.048351 101.47 116.23 90 INFLATION 6.2789 5.9055 -0.00221 23.0165 90 Biến Giá trị Giá trị Số quan nhỏ lớn 4.25 13 19497.81 22845.52 sát 90 90 (Nguồn: Kết tính tốn từ phần mềm Stata) 4.2.2 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu Để kiểm tra tính dừng chuỗi số liệu, tác giả thực kiểm định nghiệm Dickey-Fuller kết sau: Bảng 4.9 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu mơ hình thứ hai Biến Gía trị thống kê t I(0) I(1) R2 -0.868 -8.267 *** EX -2.337 -9.026*** IPVN -2.007 -9.549*** IPUS -0.688 -7.452*** INFLATION -1.053 -3.559*** Giá trị tới hạn Mức ý nghĩa 1% -3.525 Mức ý nghĩa 5% -2.899 Mức ý nghĩa 10% -2.584 Ghi chú: ***: Mức ý nghĩa 1%; **: Mức ý nghĩa 5%; *: Mức ý nghĩa 10% (Nguồn: Kết tính tốn từ phần mềm Stata) 26 Với chuỗi số liệu thu thập được, kết kiểm định Dickey Fuller rõ chuỗi liệu không dừng bậc (do giá trị thống kê t lớn mức ý nghĩa 10%) Tuy nhiên, sai phân bậc chuỗi liệu dừng hay tích hợp bậc 1, I(1), khoảng tin cậy 99% (do giá trị thống kê t nhỏ mức ý nghĩa 1%) Nếu chuỗi liệu R2, EX, IPVN, IPUS INFLATION khơng dừng dẫn đến tượng hồi quy giả mạo, nhiên, chuỗi sai phân bậc lại dừng mức ý nghĩa 1% nên đáp ứng yêu cầu cho kiểm định đồng liên kết 4.2.3 Xác định độ trễ tối ưu kiểm định đồng liên kết 4.2.3.1 Xác định độ trễ tối ưu chuỗi liệu Kết tính tốn lựa chọn độ trễ tối ưu cho mơ hình thực phần mềm Stata 14 sau: Bảng 4.10 Xác định độ trễ tối ưu mơ hình thứ hai Lag LL LR AIC HQIC SBIC -1616.79 37.716 37.7735 37.8587 -1009.73 1214.1 24.1799 24.5244 25.036* -971.771 75.927 23.8784* 24.5101* 25.448 -947.326 48.89 23.8913 24.8102 26.1744 -922.862 48.929 23.9038 25.1097 26.9003 (Nguồn: Kết tính toán từ phần mềm Stata) Nếu chọn độ trễ tối ưu dựa tiêu chuẩn AIC độ trễ tối ưu mơ hình 2, tức giá trị biến chịu tác động biến trễ tháng trước 4.2.3.2 Kiểm định đồng liên kết Sau xác định đỗ trễ tối ưu, tác giả tiến hành đồng liên kết theo phương pháp Johansen Kết tính tốn từ phần mềm Stata 14 sau: Bảng 4.11 Kết kiểm định Johansen dành cho mơ hình thứ hai Ho: rank £ r Eigenvalues Trace statistic Critical value r=0 63.3987* 68.52 r=1 0.42335 31.3460 47.21 27 r=2 0.24316 13.0613 29.68 r=3 0.19415 2.5351 15.41 r=4 0.04480 0.0387 3.76 (Nguồn: Kết tính tốn từ phần mềm Stata) Theo kết bảng trên, ta bắt đầu với giả thuyết H0: r = (dòng 1) chấp nhận (bởi trace statistic < p_value hay 63.3987 < 68.52) mức ý nghĩa 5% Điều cho thấy khơng tồn mối quan hệ đồng liên kết biến INFLATION, R2, EX, IPVN IPUS Kết chứng tỏ không tồn mối quan hệ công cụ lãi suất chiết khấu lạm phát Việt Nam Một lần nữa, chứng thực nghiệm cho thấy việc điều hành công cụ lãi suất hướng tới kiểm soát lạm phát Việt Nam thực không hiệu Đây rào cản lớn để Việt Nam tiến tới điều hành sách tiền tệ theo khn khổ lạm phát mục tiêu 4.3 Thảo luận kết nghiên cứu 4.3.1 Thực tiễn điều hành sách tiền tệ Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Việc có nhiều mục tiêu trung gian làm cho việc điều hành sách tiền tệ NHNN trở nên khó khăn Và việc điều hành sách tiền tệ thơng qua quản lý khối lượng tiền tiếp tục nhiều khó khăn NHNN thời gian tới NHNN sử dụng cơng cụ sách tiền tệ để điều tiết thị trường mong muốn Do đó, việc chuyển đổi sang điều hành sách tiền tệ thông quản lý lãi suất cách làm nhiều ngân hàng trung ương giới (như phân tích chương 2) việc làm cần thiết Ngân hàng Nhà nước Việt Nam 4.3.2 Đánh giá mơ hình Ngân hàng Nhà nước Việt Nam vai trò ngân hàng trung ương độc lập Theo cách tiếp cận Grilli cộng (1991), Arnone cộng (2007) đánh giá mức độ độc lập NHTW 163 nước thời điểm đầu năm 2004 Kết cho thấy tính độc lập NHTW Việt Nam thấp mức trung bình NHTW nước phát triển tất phương diện Cũng theo đánh giá Giang (2010) độc lập NHNN Việt Nam cấp độ 4, cấp độ độc lập thấp 28 Bảng 4.12 Chỉ số mức độ độc lập NHTW Về thể chế Về kinh tế Tổng thể Tất nước 0.49 0.68 0.59 Các nước phát triển 0.70 0.81 0.75 Các nước 0.56 0.75 0.65 Các nước phát triển 0.41 0.63 0.52 Việt Nam 0.38 0.50 0.44 (Nguồn: Arnone cộng sự, 2009) Có thể thấy rõ mức độ độc lập Ngân hàng Nhà nước Việt Nam hạn chế Điều làm giảm tính linh hoạt việc điều hành sách tiền tệ ngân hàng trung ương Việt Nam, đặc biệt chậm trễ việc phản ứng sách trước diễn biến phức tạp thị trường tài ngân hàng 4.3.3 Sự cần thiết chuyển đổi phương thức điều hành sách tiền tệ theo khuôn khổ lạm phát mục tiêu Theo IMF, nay, Việt Nam theo đuổi sách tiền tệ tỷ giá mục tiêu, cụ thể sách tỷ giá cố định có điều chỉnh Đây lựa chọn nhiều quốc gia phát triển kinh tế phụ thuộc xuất Với lựa chọn ngân hàng trung ương tập trung vào việc bình ổn tỷ giá nhiều mục tiêu ưu tiên so với bình ổn giá Việc gắn giá đồng nội tệ với nhóm ngoại tệ dẫn đến tình trạng “nhập lạm phát” từ quốc gia chọn để neo giá trị đồng nội tệ việc kiểm soát dòng vốn quốc tế khơng chặt chẽ Trên thực tế, giai đoạn 2007-2011 Việt Nam gặp tình trạng dòng vốn đầu tư gián tiếp đổ vào Việt Nam Việc điều hành sách tiền tệ theo tỷ giá mục tiêu Việt Nam nhiều điểm hạn chế Trước tiên, giá trị đồng nội tệ phụ thuộc vào giá trị nhóm ngoại tệ nên ngân hàng trung ương bớt quyền tự chủ việc điều hành sách tiền tệ Nhiều cơng cụ sách tiền tệ (khác tỷ giá) khơng thể sử dụng phục vụ cho sách tiền tệ quốc gia Điều dễ thấy có cơng cụ sách tiền tệ lãi suất công cụ trự bắt buộc thời gian dài không sử dụng để phát huy tác dụng phục vụ việc điều hành tiền tệ quốc gia 29 Theo báo cáo tổng quan Việt Nam 2035 (Ngân hàng giới, 2016), Ngân hàng Nhà nước Việt Nam có q nhiều mục tiêu việc điều hành sách tiền tệ, nhiều ngân hàng trung ương giới giao nhiệm vụ ổn định giá báo cáo kết thực với phủ Từ năm 2012 đến nay, lạm phát Việt Nam ln kiểm sốt mức số, nhiên, khơng có cam kết ổn định giá Ngân hàng Nhà nước dài hạn nên kỳ vọng tăng giá tồn ảnh hưởng đến phát triển bền vững kinh tế Việt Nam Chính vậy, nhóm nghiên cứu Ngân hàng giới đề xuất lựa chọn việc quản lý chặt tỷ giá tập trung vào mục tiêu lạm phát Tuy nhiên, bối cảnh chiến tranh thương mại Mỹ Trung nổ từ đầu 2018, việc chọn quản lý chặt tỷ giá gây bất lợi cho kinh tế Việt Nam Trước tình hình đó, nhiều chun gia kinh tế nước khuyến nghị Việt Nam nên tính đến việc chuyển sang chế lạm phát mục tiêu tương lai 4.3.4 Khả áp dụng sách tiền tệ lạm phát mục tiêu Việt Nam Nghiên cứu kinh nghiệm quốc gia thực lạm phát mục tiêu cho thấy, quốc gia không thiết phải đáp ứng tất điều kiện tiên khuôn khổ lạm phát mục tiêu từ đầu thực thành công khuôn khổ lạm phát mục tiêu Tại số quốc gia, số điều kiện tiên đáp ứng, số quốc gia khác, số điều kiện khác bỏ qua thiết lập theo thời gian trình thực khn khổ lạm phát mục tiêu Đa số quốc gia trải qua thời kỳ độ trước áp dụng khuôn khổ lạm phát mục tiêu hoàn toàn, tiếp tục số chế trung gian (ngầm định áp dụng - implicit IT, áp dụng phần - partial IT) thời kỳ chuyển đổi Tại Việt Nam nên áp dụng kinh nghiệm với việc chuyển đổi bước chế sách tiền tệ hành sang khn khổ sách tiền tệ lấy lạm phát làm mục tiêu thông qua chế lạm phát mục tiêu ngầm định 30 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 5.1 Kết luận Theo báo cáo Quỹ tiền tệ giới IMF 2016, Việt Nam chọn khn khổ sách tiền tệ neo theo tỷ giá Sự lựa chọn tỷ giá làm neo cho sách tiền tệ lựa chọn lạm phát thể rõ nghiên cứu cơng cụ lãi suất sách điều hành hướng tới việc ổn định tỷ giá ổn định lạm phát Ngoài ra, nghiên cứu chứng minh mối quan hệ lạm phát cơng cụ lãi suất sách (lãi suất tái cấp vốn lãi suất chiết khấu) yếu Bên cạnh đó, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam chưa xem ngân hàng trung ương độc lập lại điều kiện quan trọng để áp dụng sách tiền tệ lạm phát mục tiêu Những kết nghiên cứu cho thấy Việt Nam chưa thể thoả mãn điều kiện áp dụng sách tiền tệ lạm phát mục tiêu 5.2 Khuyến nghị 5.2.1 Khuyến nghị việc tăng tính độc lập cho Ngân hàng Nhà nước Việt Nam 5.2.1.1 Lựa chọn mục tiêu sách tiền tệ Hiện nay, NHNN thực nhiều mục tiêu sách tiền tệ gần khơng có ưu tiên dành cho nhiệm vụ bình ổn giá NHNN lựa chọn việc kiểm sốt khối lượng tiền M2, tín dụng lãi suất để đạt mục tiêu cuối lạm phát tăng trưởng kinh tế Trong thực tế, ưu tiên bình ổn giá dẫn đến xung đột với lợi ích tăng trưởng kinh tế ngắn hạn Tuy nhiên, lâu dài, việc bình ổn giá tác động tốt tới mơi trường vĩ mơ, tạo có cho phát triển kinh tế Chính vậy, để việc điều hành sách tiền tệ Ngân hàng Nhà nước Việt Nam hiệu điều kiện ngân hàng trung ương Việt Nam hạn chế mức độ độc lập, NHNN nên xem xét việc ưu tiên dành cho mục tiêu bình ổn giá cả, xem cơng việc quan trọng muốn áp dụng sách tiền tệ lạm phát mục tiêu 5.2.1.2 Gia tăng quyền định sách tiền tệ cho Thống đốc Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Để đạt mức độ độc lập định hoạch đinh thực thi sách tiền tệ, Thống đốc Ngân hàng Nhà nước Việt Nam cần giao quyền định sách tiền tệ mà khơng cần thơng qua Chính phủ, đặc biệt định lựa 31 chọn cơng cụ sách tiền tệ Đi đôi với giao quyền, Thống đốc phải chịu trách nhiệm giải trình trước Quốc hội Chính phủ định liên quan tới sách tiền tệ chịu hoàn toàn trách nhiệm khơng đạt mục tiêu sách tiền tệ 5.2.1.3 Kiểm sốt chặt việc cho phủ vay trực tiếp Để Ngân hàng Nhà nước Việt Nam trở nên độc lập hơn, cần có tách bạch chức in tiền ngân hàng trung ương Việt Nam chức tiêu tiền Bộ Tài (Ở Việt Nam, tách bạch chưa có) 5.2.1.4 Thành lập hội đồng sách tiền tệ Ở Việt Nam, ngân hàng trung ương, Quốc hội Chính phủ, định sách tiền tệ chịu chi phối hội đồng tư vấn sách tài tiền tệ quốc gia Thơng thường, quốc gia khác, ngân hàng trung ương có hội đồng sách tiền tệ để thảo luận đưa định sách tiền Thậm chí, hội đồng sách tiền tệ khơng có thành viên phủ 5.2.2 Một số khuyến nghị khác 5.2.2.1 Lựa chọn cơng cụ sách tiền tệ Theo kinh nghiệm nước cơng cụ lãi suất quan trọng việc điều hành sách tiền tệ Các định tăng hay giảm lãi suất ngân hàng trung ương tín hiệu phát để công chúng biết ngân hàng trung ương thực sách tiền tệ nới lỏng hay thắt chặt Tuy nhiên, với điều hành định lãi suất Ngân hàng Nhà nước chưa thể tín hiệu thị trường Do đó, Ngân hàng Nhà nước cần lựa chọn lãi suất chủ đạo xây dựng chế điều hành, phương pháp xác định lọai lãi suất Ngân hàng Nhà nước 5.2.2.2 Mở rộng biên độ dao động tỷ giá Kết nghiên cứu từ luận án cho thấy mức độ dẫn truyền tỷ giá vào lạm phát thấp Đây điều kiện thuận lợi cho việc áp dụng lạm phát mục tiêu Việt Nam Ngoài ra, kết điều hành sách tiền tệ thời gian qua cho thấy Ngân hàng Nhà nước thành công việc quản lý tỷ không gây tổn thương cho chủ thể kinh tế Bên cạnh đó, để Việt Nam tránh bị liệt vào quốc gia thao túng tiền tệ, Ngân hàng Nhà nước cần hạn chế việc can thiệp vào tỷ 32 giá thông qua dự trữ ngoại hối Để làm điều này, có lẽ Ngân hàng Nhà nước Việt Nam nên mạnh dạn tiếp tục nới rộng biên độ dao động tỷ giá Sự linh hoạt biên độ tỷ giá lớn Ngân hàng Nhà nước dễ dàng tập trung vào mục tiêu ổn định giá 5.3 Hạn chế nghiên cứu hướng nghiên cứu Mặc dù, kết nghiên cứu từ mô hình nghiên cứu luận án trả lời câu hỏi nghiên cứu nêu từ đầu Tuy nhiên, kết nghiên cứu tốt mơ hình nghiên cứu cải tiến sau: - Đối với nhiều quốc gia áp dụng chế lạm phát mục tiêu, lãi suất qua đêm lựa chọn làm cơng cụ lãi suất việc điều hành sách tiền tệ Do đó, nghiên cứu tiếp tục phát triển cách kiểm định có tồn mối qua hệ cơng cụ lãi suất qua đêm lạm phát Việt Nam hay khơng Nếu có, Ngân hàng Nhà nước lựa chọn cơng cụ làm cơng cụ việc điều hành sách tiền tệ - Trong việc đánh giá mức độ độc lập ngân hàng trung ương Việt Nam, số liệu nghiên cứu từ luận án số liệu thứ cấp từ nghiên cứu khác Việc đánh giá mức độ độc lập ngân hàng trung ương thơng qua đánh giá tình trạng áp chế tài Việt Nam chưa kiểm định hạn chế liệu thâm hụt ngân sách (không đủ số quan sát để tiến hành kiểm định) Do đó, tương lai, để vượt qua hạn chế cần có thêm nghiên cứu mức độ độc lập Ngân hàng Nhà nước Việt Nam thông qua đánh giá tượng áp chế tài - Kết nghiên cứu từ luận án cho thấy Ngân hàng Nhà nước Việt Nam sử dụng công cụ lãi suất để đạt mục tiêu kiểm soát lạm phát quốc gia áp dụng lạm phát mục tiêu Việc điều hành sách tiền tệ Việt Nam dựa sở quản lý cung tiền, đó, Việt Nam áp dụng chiến lược sách tiền tệ lạm phát mục tiêu hỗn hợp (hybric inflation targeting strategy) ngân hàng trung ương Đức ngân hàng trung ương châu Âu vận dụng Vì vậy, nghiên cứu chuyên sâu chiến lược sách tiền tệ lạm phát mục tiêu hỗn hợp tương lai cần thiết cho Việt Nam 33 DANH MỤC CÁC CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CĨ LIÊN QUAN ĐẾN ĐỀ TÀI LUẬN ÁN Nguyễn Thị Mỹ Hạnh & Lê Thị Mận (2018) Tính độc lập ngân hàng trung ương sách tiền tệ lạm phát mục tiêu Tạp chí Phát triển Hội nhập, 39 (49), 4753 Nguyễn Thị Mỹ Hạnh (2018) Khả áp dụng sách tiền tệ lạm phát mục tiêu Việt Nam Tạp chí Cơng thương, 4, 305-311 Nguyễn Thị Mỹ Hạnh (2018) Adoption of inflation targeting framework in Vietnam Tạp chí Công nghệ ngân hàng, 147, 8-16 Nguyễn Thị Mỹ Hạnh & Lê Thị Mận (2018) Hoàn thiện điều kiện để áp dụng sách tiền tệ lạm phát mục tiêu Việt Nam Tạp chí Phát triển Hội nhập, 41(51), 9-16 34 ... đạt trước áp dụng sách tiền tệ lạm phát mục tiêu nhóm nghiên cứu IMF đưa CHƯƠNG GIỚI THI U CHUNG 1.1 Sự cần thi t đề tài Trong khảo sát Quỹ tiền tệ giới IMF dành cho 88 quốc gia phi công nghiệp... khối lượng tiền; đồng thời xây dựng điều kiện cần thi t để chuyển dần sang thực điều hành sách tiền tệ sở điều tiết lãi suất Tạo lập điều kiện cần thi t để sau năm 2010, Ngân hàng nhà nước chuyển... Việt Nam không để xảy tượng áp chế tài thâm hụt ngân sách Việt Nam nguyên nhân gây lạm phát (Nguyen& Nguyen, 2010; Hoang, 2014) Do đó, vướng mắc Việt Nam gặp phải vấn đề độc lập cơng cụ sách tiền