BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM NGUYỄN VĂN TÀI THÀNH QUẢ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ TRƯỜNG HỢP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM NGUYỄN VĂN TÀI THÀNH QUẢ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ TRƯỜNG HỢP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số : 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS LÊ ĐẠT CHÍ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2019 LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan luận văn thạc sĩ “Thành thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế - trường hợp Việt Nam” kết nghiên cứu tác giả hướng dẫn Tiến sĩ Lê Đạt Chí – Giảng viên Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Tp Hồ Chí Minh, ngày tháng Tác giả Nguyễn Văn Tài năm 2019 MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng Danh mục hình TĨM TẮT ABSTRACT .2 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 10 1.4 Ý nghĩa nghiên cứu .10 1.5 Bố cục trình bày 11 CHƯƠNG 2: KHUÔN KHỔ LÝ THUYẾT VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 12 2.1 Giới thiệu .12 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm .15 2.2.1 tế Tác động thành thị trường chứng khoán lên tăng trưởng kinh .16 2.2.2 Tác động tăng trưởng kinh tế lên thành thị trường chứng khoán .20 2.2.3 Tác động hai chiều qua lại thành thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế .22 2.2.4 Thành thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế độc lập với .25 2.3 Mơ hình khung nghiên cứu 29 2.4 Tổng kết nghiên cứu thực nghiệm .30 CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP .32 3.1 Giới thiệu .32 3.2 Dữ liệu 33 3.2.1 Giai đoạn nghiên cứu 33 3.2.2 Đo lường tăng trưởng kinh tế .33 3.2.3 Đo lường thành thị trường chứng khoán .35 3.2.4 Biến sử dụng luận văn 36 3.2.5 Thiết kế mơ hình nghiên cứu 37 3.2.6 Tóm tắt 38 3.3 Phương pháp nghiên cứu .39 3.3.1 Kiểm tra tính dừng 40 3.3.2 Kiểm tra đồng liên kết 42 3.3.3 Kiểm tra nhân Granger 44 3.3.4 Mơ hình VECM .45 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ 47 4.1 Thống kê mô tả 47 4.2 Kiểm định tính dừng 50 4.3 Lựa chọn độ trễ tối ưu 52 4.4 Kiểm tra đồng liên kết 53 4.5 Kiểm tra nhân Granger 54 4.6 Mơ hình VECM 56 4.7 Hàm phản ứng xung phân rã phương sai 57 CHƯƠNG 5: THẢO LUẬN 61 5.1 Kết 61 5.2 Khuyến nghị 63 5.3 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 66 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ACB Ngân hàng thương mại cổ phần Á Châu ASEAN Association of South East Asian Nations APT Arbitrage Pricing Theory ARDL Autoregressive Distributed Lag CPI Consumer Price Index DDM Dividend Discount Model ECM Error Correction Mode FSDIs Financial Sector Development Indicators GDP Gross Domestic Product GSO Tổng cục Thống kê GPI Genuine Progress Indicator HOSE Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh NGDP Nominal Gross Domestic Product IFS International Financial Statistics KDC Công ty Cổ phần Tập đoàn Kido RGDP Real Gross Domestic Product RGNP Real Gross National Product VAR Vector Autoregressive Model VECM Vector Error Correction Model VNM Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Tóm tắt kết nghiên cứu trước 27 Bảng 4.1: Thống kê mô tả 49 Bảng 4.2: Kết kiểm định tính dừng theo kiểm định ADF PP 50 Bảng 4.3: Kết kiểm định tính dừng theo kiểm định KPSS 51 Bảng 4.4: Lựa chọn độ trễ tối ưu dựa mơ hình VAR 52 Bảng 4.5 Kết kiểm định đồng liên kết Johansen 53 Bảng 4.6: Kết kiểm định nhân Granger 55 Bảng 4.7: Kết mơ hình VECM 56 Bảng 4.8: Kiểm định tính vững mơ hình 57 Bảng 4.9: Kết phân rã phương sai 59 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 1.1: Cấu trúc thị trường tài Hình 1.2: Luân chuyển vốn thị trường chứng khoán Hình 4.1: Biểu đồ theo thời gian số VNINDEX 48 Hình 4.2: Biểu đồ theo thời gian GDP hàng quý Việt Nam 48 Hình 4.3: Tính ổn định mơ hình với độ trễ 53 Hình 4.4: Kết hàm phản ứng xung 58 TÓM TẮT Thị trường chứng khốn kết nối với tăng trưởng kinh tế thơng qua nhiệm vụ cung cấp nguồn vốn Trong khi, phát triển kinh tế yếu tố thúc đẩy phát triển thị trường chứng khốn, thị trường chứng khốn hỗ trợ tăng trưởng kinh tế cách phân bổ nguồn vốn cách hiệu cung cấp khoản cho kinh tế Mục đích luận văn kiểm tra mối quan hệ thành thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Việt Nam cách sử dụng chuỗi liệu hàng quý GDP thực đại diện cho tăng trường kinh tế, số thị trường chứng đại diện thành thị trường chứng khoán lạm phát giai đoạn 2000:Q3 đến 2018:Q4 với liệu lấy từ thống kê hàng năm Tổng Cục thống kê (GSO), Thống kê Quỹ tiền tệ quốc tế (IFS), Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Luận văn sử dụng kỹ thuật kinh tế lượng kiểm tra mối quan hệ đồng liên kết Johansen, kiểm tra nhân Granger mơ hình vector hiệu chỉnh sai số (VECM) xác định tác động qua lại lẫn hai biến thành thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Kết luận văn phát tồn mối quan hệ nhân hai chiều thành thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Việt Nam Hàm ý từ kết luận văn cho thấy thị trường chứng khoán Việt Nam cần công nhận công cụ quan trọng tăng trưởng kinh tế Là chất xúc tác cho tăng trưởng kinh tế, thị trường chứng khoán nên xem xét thận trọng Chính phủ muốn đưa sách kinh tế Từ khóa: tăng trưởng kinh tế, thành thị trường chứng khoán, Việt Nam ABSTRACT The stock market is connected with the development of economic through the task of providing new capital While economic development is a factor promoting stock market development, the stock market supports economic growth by allocating capital more efficiently and provide liquidity for the economy The purpose of this thesis is checking the relationship between stock market performance and economic growth in Vietnam by using quarterly data series of real GDP represents economic growth, market index of the stock market performance and inflation in the third quarter of the year 2000 to the fourth quarter of the year 2018 with data collected from the General Statistics Office (GSO), International Financial Statistics (IFS), Ho Chi Minh City Stock Exchange (HOSE) The thesis uses econometric techniques to examine Johansen Cointegration Test, Granger causality test and vector error correction model (VECM) to determine the mutual interaction between the two variables of stock market performance and economic growth The results of the thesis found a two-way causal relationship between stock market performance and economic growth in Vietnam The implication from the thesis results shows that Vietnam's stock market needs to be recognized as an important tool for economic growth As a catalyst for economic growth, therefore the stock market should be considered with extreme caution when the Government wants to make any economic policy Keywords: economic growth, stock market performance, Vietnam PHỤ LỤC 01 CÁC GIAI ĐOẠN PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Ngay từ năm đầu thập kỷ 90 (thế kỷ 20), Đảng Chính phủ Việt Nam đặt mục tiêu xây dựng phát triển thị trường chứng khốn để hình thành kênh huy động vốn cho hoạt động đầu tư phát triển Một bước có ý nghĩa khởi đầu cho việc xây dựng thị trường chứng khoán Việt Nam việc thành lập Ban Nghiên cứu xây dựng phát triển thị trường vốn thuộc Ngân hàng Nhà nước (Quyết định số 207/QĐ-TCCB ngày 6/11/1993 Thống đốc Ngân hàng nhà nước) với nhiệm vụ nghiên cứu, xây dựng đề án chuẩn bị điều kiện để thành lập thị trường chứng khoán theo bước thích hợp Sau đó, nghị định số 75/1998/NĐ-CP Chính phủ ban hành ngày 28/11/1996 việc thành lập Ủy ban Chứng khoán Nhà nước dựa kết nghiên cứu thành lập thị trường chứng khoán Việt Nam Bộ, Ngành giao cho đơn vị chuẩn bị điều kiện cần thiết cho việc đời thị trường chứng khoán Việc thành lập quan quản lý thị trường chứng khoán (Ủy ban Chứng khoán Nhà nước) chuẩn bị thích hợp trước đưa vào vận hành thị trường chứng khốn sau năm, đồng thời tiền đề cho hình thành phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam sau Nghị định 48/CP ngày 11/07/1998 đời thức khai sinh thị trường chứng khốn Việt Nam Cùng ngày, định số 127/1998/QĐ-TTg thành lập Trung tâm Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Thủ tướng Chính phủ ký ban hành Hai năm sau, vào ngày 28/07/2000, phiên giao dịch thức tổ chức Trung tâm Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh, đánh dấu bước ngoặt lịch sử thị trường chứng khoán Việt Nam Thị trường chứng khoán Việt Nam vận hành trung tâm giao dịch chứng khoán Trung tâm Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (thành lập theo Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg ngày 11-7-1998) Trung tâm Giao dịch chứng khốn Hà Nội (chính thức vào hoạt động ngày 8/3/2005) Từ lúc thành lập đến này, thị trường chứng khốn Việt Nam đóng góp nhiều thành tựu cho cơng phát triển kinh tế Vì vậy, chia thị trường chứng khoán Việt Nam thành giai đoạn phát triển sau: Giai đoạn 1: từ năm 1990 đến năm 2000 Đây giai đoạn chuẩn bị cho thành lập thị trường chứng khoán Việt Nam với đời Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước xây dựng khung pháp lý ban đầu việc vận hành thị trường chứng khoán Giai đoạn 2: từ vận hành phiên giao dịch 28/07/2000 đến năm 2004 Đây giai đoạn sơ khai ban đầu thị trường chứng khốn Việt Nam Thời điểm này, hàng hóa niêm yết thị trường có cổ phiếu REE (Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh) SAM (Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Sacom) với số vốn chủ sở hữu 270 tỷ đồng giá trị vốn hóa ban đầu 444 tỷ đồng vài loại trái phiếu Chính phủ niêm yết Thị trường giai đoạn hoạt động tình trạng ảm đạm, biến động mạnh năm 2001 sốt đạt mức cao 571 điểm sau liên tục sụt giảm mạnh lùi mức 200 điểm vào tháng 10/2001 Trong giai đoạn này, hàng hóa niêm yết thị trường q ít, lượng vốn hóa thấp, khoản thấp dẫn đến việc không hấp dẫn nhà đầu tư Vốn hóa giai đoạn 1% GDP không tác động đến kinh tế Giai đoạn 3: từ 2005 đến 2009 Đây giai đoạn phát triển bùng nổ thị trường chứng khoán bắt đầu việc Trung tâm Giao dịch chứng khoán Hà Nội giao dịch phiên vào ngày 8/3/2005 việc nới room cho nhà đầu tư nước từ 30% lên 49% (trừ ngân hàng) Kết thúc năm 2005 tồn thị trường có 44 cơng ty niêm yết với giá trị vốn hóa lên tới 4,940 tỷ đồng chiếm 1.21% GDP Thị trường chứng khoán lúc bắt đầu thu hút ý nhà đầu tư nước với số lượng hàng hóa tăng lên, khung pháp lý rõ ràng minh bạch hơn, khoản cao hàng hóa thị trường trở nên hấp dẫn công ty danh tiếng hoạt động hiệu bắt đầu niêm yết cổ phiếu thị trường chứng khoán VNM (Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam, niêm yết 2006), KDC (Cơng ty Cổ phần Tập đồn Kido với tên trước Công ty Cổ phần Tập đồn Kinh Đơ, niêm yết năm 2005), ACB (Ngân hàng thương mại cổ phần Á Châu, niêm yết 2006)… Thị trường chứng khoán phát triển mạnh mẽ bước đóng vai trò kênh truyền dần nguồn vốn từ tiết kiệm sang đầu tư quan trọng kinh tế Quy mô thị trường tăng mạnh lên mức 22.7% GDP năm 2006 vọt lên mức 43% GDP năm 2007 chứng minh vai trò quan trọng thị trường chứng khoán việc huy động vốn phân bổ nguồn lực tài Hoạt động huy động vốn thực bắt đầu diễn giai đoạn này, năm 2006 công ty chào bán 203 triệu cổ phiếu để huy động vốn, đến năm 2007 có đến 40,000 tỷ huy động thành cơng thị trường chứng khốn Điều minh chứng cho việc thị trường chứng khoán trở thành kênh huy động vốn hiệu kinh tế tái phân bổ nguồn lực cách hiệu Thị trường giai đoạn phát triển mạnh mẽ, số chứng khoán đạt định 1,170 điểm tháng năm 2007 với giá trị giao dịch đột biến lên hàng ngàn tỷ đồng Tuy nhiên sau thị trường bắt đầu điều chỉnh theo xu hướng chung kinh tế toàn cầu lan tỏa khủng hoảng kinh tế toàn cầu gây ra, kết vốn hóa trường 18% năm 2008 Sau đó, kinh tế nước giới bắt đầu có dấu hiệu khởi sắc với việc lạm phát hạ nhiệt đà tăng trưởng kinh tế nước phục hồi từ 2009 số chứng khoán bắt đầu tăng trở lại hàng loạt cơng ty bắt niêm yết Vốn hóa thị trường tăng gấp đôi lên mức 37.71% GDP thời điểm cuối năm 2009 Giai đoạn 4: từ 2010 đến nay, thị trường chứng khoán phát triển bền vững trở thành kênh huy động vốn quan trọng kinh tế Thị trường chứng khoán huy động triệu tỷ đồng tính đến cuối năm 2017, gia đoạn 2011-2017 đạt 1.5 triệu tỷ đồng gấp 5.2 lần so với giai đoạn 2005-2010 gấp 1.5 lần so với giai đoạn 2000-2010 Thị trường chứng khốn đóng góp 23% tổng nguồn vốn đầu tư toàn xã hội tương đương gần 60% so với nguồn cung vốn tín dụng thơng qua hệ thống ngân hàng Thị trường chứng khoán tạo kênh huy động vốn thuận lợi để doanh nghiệp huy động vốn cho đầu tư phát triển, mở rộng sản xuất, kinh doanh trở thành kênh phân phối Chính phủ hoạt động phát hành trái phiếu, huy động vốn cho ngân sách nhà nước Tuy nhiên sau giai đoạn phát triển mạnh mẽ đến 2017, thị trường chứng khoán bước sang năm 2018 với căng thẳng leo thang chiến tranh thương mại Mỹ - Trung khiến kinh tế giới chao đảo thị trường chứng khốn Việt Nam khơng phải ngoại lệ Chỉ số VN Index giảm điểm liên tục chạm đáy mức 893 điểm vào phiên 11/07/2018, ghi nhận mức giảm 311 điểm so với thời điểm đỉnh vào 12/04/2018, tương đương giảm 34.84% Mặc dù vậy, điều lần khẳng định mối quan hệ thành thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế phản ánh gần dự báo triển vọng kinh tế tương lai chiến tranh thương mại Mỹ - Trung nỗ 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Nghìn tỷ đồng Quy mơ thị trường Vốn hóa Giá trị vốn hóa/GDP Nguồn: Data World Bank PHỤ LỤC 02 CÁC KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH Kiểm định tính dừng: chuỗi GDP số Null Hypothesis: GDP has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -1.170981 -3.528515 -2.904198 -2.589562 0.6825 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(GDP) Method: Least Squares Date: 01/30/19 Time: 08:35 Sample (adjusted): 74 Included observations: 69 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob GDP(-1) D(GDP(-1)) D(GDP(-2)) D(GDP(-3)) D(GDP(-4)) C -0.006288 -0.552349 -0.578907 -0.587064 0.439522 0.075034 0.005370 0.112626 0.111544 0.114134 0.116051 0.035651 -1.170981 -4.904283 -5.189936 -5.143621 3.787333 2.104666 0.2460 0.0000 0.0000 0.0000 0.0003 0.0393 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.997791 0.997616 0.013226 0.011021 203.6950 5691.262 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.019801 0.270864 -5.730291 -5.536021 -5.653217 1.968104 Kiểm định tính dừng: chuỗi GDP xu hướng Null Hypothesis: GDP has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values t-Statistic Prob.* -1.922550 -4.096614 -3.476275 -3.165610 0.6321 Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(GDP) Method: Least Squares Date: 01/30/19 Time: 08:37 Sample (adjusted): 74 Included observations: 69 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob GDP(-1) D(GDP(-1)) D(GDP(-2)) D(GDP(-3)) D(GDP(-4)) C @TREND("1") -0.169177 -0.432371 -0.499118 -0.547878 0.437260 0.990342 0.002490 0.087996 0.128053 0.117600 0.113963 0.113874 0.494820 0.001343 -1.922550 -3.376488 -4.244210 -4.807484 3.839857 2.001417 1.854418 0.0591 0.0013 0.0001 0.0000 0.0003 0.0497 0.0684 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.997907 0.997705 0.012977 0.010442 205.5574 4926.892 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.019801 0.270864 -5.755287 -5.528639 -5.665368 1.989840 Kiểm định tính dừng: Sai phân bậc GDP số Null Hypothesis: D(GDP) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -4.872464 -3.528515 -2.904198 -2.589562 0.0001 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(GDP,2) Method: Least Squares Date: 01/30/19 Time: 08:38 Sample (adjusted): 74 Included observations: 69 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(GDP(-1)) D(GDP(-1),2) D(GDP(-2),2) D(GDP(-3),2) C -2.173121 0.644568 0.091025 -0.468604 0.034143 0.446000 0.335085 0.225565 0.113690 0.007205 -4.872464 1.923598 0.403544 -4.121757 4.738845 0.0000 0.0589 0.6879 0.0001 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic 0.999319 0.999276 0.013265 0.011261 202.9522 23475.23 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.004854 0.493083 -5.737745 -5.575853 -5.673517 1.984288 Prob(F-statistic) 0.000000 Kiểm định tính dừng: Sai phân bậc GDP xu hướng Null Hypothesis: D(GDP) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -4.990380 -4.096614 -3.476275 -3.165610 0.0006 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(GDP,2) Method: Least Squares Date: 01/30/19 Time: 08:39 Sample (adjusted): 74 Included observations: 69 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(GDP(-1)) D(GDP(-1),2) D(GDP(-2),2) D(GDP(-3),2) C @TREND("1") -2.276859 0.722621 0.143378 -0.442406 0.039164 -8.68E-05 0.456250 0.342808 0.230726 0.116253 0.008622 8.21E-05 -4.990380 2.107947 0.621421 -3.805545 4.542354 -1.057854 0.0000 0.0390 0.5366 0.0003 0.0000 0.2942 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.999331 0.999278 0.013252 0.011064 203.5596 18815.35 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.004854 0.493083 -5.726366 -5.532096 -5.649293 1.968952 Kiểm định tính dừng: chuỗi CPI số Null Hypothesis: VNI has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(VNI) t-Statistic Prob.* -0.845749 -3.524233 -2.902358 -2.588587 0.7996 Method: Least Squares Date: 01/30/19 Time: 08:41 Sample (adjusted): 74 Included observations: 72 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob VNI(-1) D(VNI(-1)) C -0.003707 0.532219 0.024560 0.004383 0.102146 0.020024 -0.845749 5.210379 1.226581 0.4006 0.0000 0.2241 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.290384 0.269815 0.016212 0.018136 196.1507 14.11784 0.000007 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.016931 0.018973 -5.365299 -5.270437 -5.327534 1.820425 Kiểm định tính dừng: chuỗi CPI xu hướng Null Hypothesis: VNI has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -1.152487 -4.090602 -3.473447 -3.163967 0.9122 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(VNI) Method: Least Squares Date: 01/30/19 Time: 08:42 Sample (adjusted): 74 Included observations: 72 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob VNI(-1) D(VNI(-1)) C @TREND("1") -0.028207 0.552879 0.115180 0.000524 0.024475 0.104119 0.091287 0.000515 -1.152487 5.310066 1.261743 1.017460 0.2532 0.0000 0.2114 0.3125 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.301025 0.270188 0.016208 0.017864 196.6947 9.761770 0.000019 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.016931 0.018973 -5.352630 -5.226148 -5.302277 1.834651 Kiểm định tính dừng: Sai phân bậc CPI số Null Hypothesis: D(VNI) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -4.560182 -3.524233 -2.902358 -2.588587 0.0004 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(VNI,2) Method: Least Squares Date: 01/30/19 Time: 08:43 Sample (adjusted): 74 Included observations: 72 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(VNI(-1)) C -0.464525 0.007768 0.101865 0.002584 -4.560182 3.006655 0.0000 0.0037 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.229035 0.218021 0.016179 0.018324 195.7795 20.79526 0.000021 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000182 0.018296 -5.382763 -5.319522 -5.357587 1.814461 Kiểm định tính dừng: Sai phân bậc CPI xu hướng Null Hypothesis: D(VNI) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -4.576359 -4.090602 -3.473447 -3.163967 0.0023 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(VNI,2) Method: Least Squares Date: 01/30/19 Time: 08:44 Sample (adjusted): 74 Included observations: 72 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(VNI(-1)) C @TREND("1") -0.469351 0.010097 -5.99E-05 0.102560 0.004430 9.24E-05 -4.576359 2.279055 -0.648580 0.0000 0.0258 0.5188 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.233706 0.211495 0.016247 0.018213 195.9983 10.52191 0.000103 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000182 0.018296 -5.361063 -5.266202 -5.323299 1.817452 Kiểm định tính dừng: chuỗi VNI số Null Hypothesis: CPI has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -2.295413 -3.522887 -2.901779 -2.588280 0.1762 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(CPI) Method: Least Squares Date: 01/30/19 Time: 08:45 Sample (adjusted): 74 Included observations: 73 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CPI(-1) C -0.104397 0.659601 0.045481 0.276526 -2.295413 2.385314 0.0247 0.0197 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.069083 0.055972 0.211436 3.174055 10.86139 5.268923 0.024667 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.027407 0.217613 -0.242778 -0.180026 -0.217770 1.754248 Kiểm định tính dừng: chuỗi VNI xu hướng Null Hypothesis: CPI has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values t-Statistic Prob.* -2.886402 -4.088713 -3.472558 -3.163450 0.1729 Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(CPI) Method: Least Squares Date: 01/30/19 Time: 08:46 Sample (adjusted): 74 Included observations: 73 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CPI(-1) C @TREND("1") -0.193198 1.083162 0.003086 0.066934 0.361185 0.001728 -2.886402 2.998914 1.785510 0.0052 0.0037 0.0785 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.109634 0.084195 0.208251 3.035794 12.48699 4.309672 0.017175 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.027407 0.217613 -0.259917 -0.165789 -0.222406 1.675357 Kiểm định tính dừng: Sai phân bậc VNI số Null Hypothesis: D(CPI) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -8.268928 -3.524233 -2.902358 -2.588587 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(CPI,2) Method: Least Squares Date: 01/30/19 Time: 08:47 Sample (adjusted): 74 Included observations: 72 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(CPI(-1)) C -0.951504 0.018872 0.115070 0.025179 -8.268928 0.749529 0.0000 0.4560 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.494129 0.486902 0.211687 3.136792 10.64118 68.37516 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Sai phần bậc VNI xu hướng Null Hypothesis: D(CPI) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend -0.009294 0.295525 -0.240033 -0.176792 -0.214856 2.050599 Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -8.202546 -4.090602 -3.473447 -3.163967 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(CPI,2) Method: Least Squares Date: 01/30/19 Time: 08:51 Sample (adjusted): 74 Included observations: 72 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(CPI(-1)) C @TREND("1") -0.951609 0.019806 -2.48E-05 0.116014 0.052122 0.001210 -8.202546 0.379994 -0.020506 0.0000 0.7051 0.9837 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.494132 0.479469 0.213215 3.136773 10.64140 33.69960 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.009294 0.295525 -0.212261 -0.117400 -0.174497 2.050387 Kết kiểm định đồng liên kết Johansen Date: 02/11/19 Time: 08:20 Sample (adjusted): 74 Included observations: 69 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend (restricted) Series: GDP VNI CPI Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * At most At most 0.315417 0.229010 0.081272 49.94163 23.79435 5.848791 42.91525 25.87211 12.51798 0.0086 0.0887 0.4797 Trace test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue Max-Eigen Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * At most At most 0.315417 0.229010 0.081272 26.14728 17.94555 5.848791 25.82321 19.38704 12.51798 0.0453 0.0800 0.4797 Max-eigenvalue test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I): GDP -104.9362 48.32047 -24.96254 VNI 1.283915 -4.935931 -0.495043 CPI -6.326281 -9.055287 8.512488 @TREND(2) 1.703025 -0.458448 0.251332 Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha): D(GDP) D(VNI) D(CPI) 0.005570 -0.023451 -0.004105 Cointegrating Equation(s): 0.000986 0.073271 -0.002463 -0.001814 -0.001093 -0.002885 Log likelihood 450.9053 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) GDP VNI CPI @TREND(2) 1.000000 -0.012235 0.060287 -0.016229 (0.00782) (0.03390) (0.00078) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(GDP) -0.584507 (0.14979) D(VNI) 2.460887 (2.22159) D(CPI) 0.430716 (0.18200) Cointegrating Equation(s): Log likelihood 459.8780 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) GDP VNI CPI @TREND(2) 1.000000 0.000000 0.093991 -0.017146 (0.03728) (0.00078) 0.000000 1.000000 2.754695 -0.074976 (1.00111) (0.02106) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(GDP) -0.536845 0.002283 (0.16419) (0.00725) D(VNI) 6.001393 -0.391772 (2.16314) (0.09550) D(CPI) 0.311691 0.006889 (0.19666) (0.00868) Kết kiểm tra nhân Granger Pairwise Granger Causality Tests Date: 02/10/19 Time: 17:57 Sample: 74 Lags: Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob VNI does not Granger Cause GDP GDP does not Granger Cause VNI 70 2.91701 4.03355 0.0283 0.0057 CPI does not Granger Cause GDP GDP does not Granger Cause CPI 70 1.11787 2.40669 0.3564 0.0591 CPI does not Granger Cause VNI VNI does not Granger Cause CPI 70 1.93698 1.84505 0.1157 0.1318 Kết mơ hình VECM Vector Error Correction Estimates Date: 02/11/19 Time: 08:42 Sample (adjusted): 74 Included observations: 69 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegrating Eq: CointEq1 GDP(-1) 1.000000 VNI(-1) 0.227424 (0.04335) [-5.24602] CPI(-1) -0.539854 (0.04956) [-10.8938] C -2.400255 Error Correction: D(GDP) D(VNI) D(CPI) CointEq1 0.047654 (0.03064) [ 1.55551] 1.251870 (0.37956) [ 3.29821] -0.065946 (0.03419) [-1.92869] D(GDP(-1)) -0.667622 (0.13222) [-5.04915] 1.971123 (1.63820) [-1.20323] 0.349008 (0.14757) [ 2.36498] D(GDP(-2)) -0.680945 (0.12707) [-5.35864] 1.710362 (1.57439) [-1.08637] 0.326502 (0.14183) [ 2.30214] D(GDP(-3)) -0.672990 (0.12579) [-5.34991] 1.403155 (1.55854) [-0.90030] 0.315028 (0.14040) [ 2.24383] D(GDP(-4)) 0.361694 (0.12484) [ 2.89727] 1.091809 (1.54670) [-0.70589] 0.279982 (0.13933) [ 2.00946] D(VNI(-1)) 0.018898 (0.00889) [ 2.12520] 0.226298 (0.11017) [ 2.05400] -0.014343 (0.00992) [-1.44515] D(VNI(-2)) 0.004330 (0.00883) [ 0.49055] 0.107976 (0.10935) [ 0.98742] 0.005504 (0.00985) [ 0.55873] D(VNI(-3)) 0.012662 (0.00854) [ 1.48287] 0.184269 (0.10579) [ 1.74178] -0.004192 (0.00953) [-0.43984] D(VNI(-4)) 0.012334 (0.00847) [ 1.45590] 0.112320 (0.10496) [ 1.07008] -0.006749 (0.00946) [-0.71377] D(CPI(-1)) 0.042899 (0.11889) [ 0.36081] 0.727957 (1.47304) [ 0.49419] 0.684582 (0.13270) [ 5.15902] D(CPI(-2)) -0.003491 (0.14510) [-0.02406] -1.100688 (1.79767) [-0.61229] -0.293196 (0.16194) [-1.81053] D(CPI(-3)) 0.156475 (0.14438) [ 1.08378] -1.405200 (1.78879) [-0.78556] -0.025585 (0.16114) [-0.15877] D(CPI(-4)) -0.166839 (0.11309) [-1.47533] 3.283103 (1.40108) [ 2.34326] 0.120207 (0.12621) [ 0.95241] C 0.040310 (0.00807) [ 4.99546] 0.076390 (0.09997) [ 0.76410] -0.010470 (0.00901) [-1.16253] 0.998104 0.997656 0.009458 0.013113 2227.512 208.9719 -5.651359 -5.198062 0.019801 0.270864 0.335300 0.178189 1.451755 0.162467 2.134159 35.30924 -0.617659 -0.164362 0.018768 0.179217 0.518262 0.404397 0.011781 0.014636 4.551537 201.3939 -5.431707 -4.978410 0.017728 0.018964 R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 9.34E-10 4.73E-10 447.0703 -11.65421 -10.19718 ... tích tăng trưởng kinh tế thành thị trường chứng khốn tìm thấy mối quan hệ chiều thành thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế theo 22 hướng từ tăng trưởng kinh tế đến thành thị trường chứng. .. nhân hai chiều thành thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Thị trường chứng khốn kích thích tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ ngược lại tăng trưởng kinh tế thúc giúp thị trường chứng khoán phát triển... hệ thành thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Nhưng khơng phải tìm đâu nguyên nhân chủ đạo, tăng trưởng kinh tế dẫn đến gia tăng thành thị trường chứng khoán hay thành thị trường chứng khoán