LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan nghiên cứu tơi có hỗ trợ từ cô Lê Thị Phương Vy Các nội dung nghiên cứu kết qua đề tài trung thực chưa có cơng bố cơng trình nghiên cứu khác Những số liệu bảng biểu phục vu cho việc phân tích, nghiên cứu, đánh giá kết tác giả thu thập từ nguồn khác ghi phần tài liệu tham khảo Ngoài ra, luận văn sử dụng số nhật xét, đánh giá tác giả khác có thích nguồn gốc sau trích dẫn để dễ tra cứu kiểm chứng Tác giả Nguyễn Thị Việt Trinh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH ẢNH CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 Lý chọn đề tài Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Đóng góp đề tài nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu Bố cục đề tài CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Khung lý thuyết mối quan hệ đa dạng hóa kinh doanh giá trị doanh nghiệp 2.1.1 Trường phái liên quan đến việc đa dạng hóa kinh doanh làm tăng giá trị doanh nghiệp 2.1.1.1 2.1.1.2 2.1.1.3 2.1.1.4 Hiệu thị trường vốn nội (internal capital markets) Lợi từ đồng bảo hiểm nợ (Coinsurance) Lợi kinh tế theo quy mô Lợi từ sức mạnh thị trường 2.1.2 Trường phái liên quan đến việc đa dạng hóa kinh doanh tác động làm giảm giá trị doanh nghiệp 2.1.2.1 2.1.2.2 Chi phí đại diện Lạm dụng thị trường vốn nội 11 2.2 Bằng chứng thực nghiệm từ nghiên cứu trước liên quan đến việc đa dạng hóa giá trị doanh nghiệp 14 2.2.1 Đa dạng hóa kinh doanh làm giảm giá trị doanh nghiệp 14 2.2.2 Đa dạng hóa kinh doanh làm tăng giá trị doanh nghiệp 16 2.3 Kết luận chương 17 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19 3.1 Dữ liệu phương pháp xử lý liệu 19 3.1.1.Dữ liệu nghiên cứu 19 3.1.2.Xử lý liệu nghiên cứu 19 3.2 Mơ hình nghiên cứu 20 3.3 Biến phụ thuộc biến độc lập mơ hình nghiên cứu 21 3.2.1 Biến phụ thuộc mô hình 21 3.2.2 Biến độc lập mơ hình 22 3.4 Kỳ vọng tác giả kết nghiên cứu 26 3.5 Phương pháp phân tích 29 3.6 Kết luận chương 30 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 31 4.1 4.2 4.3 4.4 Phân tích tổng quan kết cấu ngành mẫu nghiên cứu 31 Mô tả thống kê 33 Tác động đa dạng hóa đầu tư đến giá trị vượt trội doanh nghiệp 35 Kết luận chương 40 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 43 5.1 Kết nghiên cứu 43 5.2 Hạn chế đề tài 44 5.3 Hướng nghiên cứu 44 TÀI LIỆU THAM KHẢO 46 PHỤ LỤC 1: 48 PHỤ LỤC 2: 49 DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Bảng tổng hợp biến độc lập biến phụ thuộc Bảng 3.2: Bảng tổng hợp kỳ vọng Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến mơ hình hồi quy Bảng 4.2: Ma trận tự tương quan Bảng 4.3: Kiểm tra đa cộng tuyến Bảng 4.2: Kết hồi quy GMM DANH MỤC HÌNH Hình 4.1: Kết cấu phân ngành mẫu nghiên cứu Hình 4.2: Kết cấu phân ngành doanh nghiệp đa ngành thuộc mẫu nghiên cứu CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Đa dạng hóa kinh doanh trở thành cách để giúp cho doanh nghiệp giảm thiểu rủi ro q trình hoạt động kinh doanh Hiện nay, không thị trường kinh tế phát triển mà thị trường kinh tế phát triển doanh nghiệp có xu hướng thực đa dạng hóa kinh doanh khơng để phòng ngừa rủi ro mà để tìm kiếm hội phát triển cho Tuy nhiên, khơng phải doanh nghiệp đạt thành cơng đạt mục tiêu thưc chiến lược đa dạng hóa kinh doanh Ngồi ra, doanh nghiệp hoạt động kinh doanh nhiều ngành kinh tế dần gia tăng tầm quan trọng tầm ảnh hưởng doanh nghiệp kinh tế Chính điều này, mối quan hệ đa dạng hóa kinh doanh giá trị doanh nghiệp trở thành vấn đề quan trọng không cho nhà quản lý doanh nghiệp mà mối quan tâm nhà quản lý kinh tế thị trường Theo lịch sử thị trường chứng khoán giới tập đoàn doanh nghiệp lớn hoạt động hiệu doanh nghiệp nhỏ họ tập trung tồn nguồn lực vào lĩnh vực kinh doanh cốt lõi doanh nghiệp Tuy nhiên, doanh nghiệp phân tán nguồn lực để đầu tư mở rộng lĩnh vực kinh doanh sang lĩnh vực khác, doanh nghiệp nhỏ hoạt động hiệu doanh nghiệp lớn Ngoài ra, thương hiệu tập đoàn doanh nghiệp lớn bị giảm sút hình ảnh họ bị gắn liền với nhiều lĩnh vực kinh doanh khác chắn tất lĩnh vực hoạt động doanh nghiệp thành cơng lĩnh cực cốt lõi Trên giới, có nhiều nhà nghiên cứu tiến hành nghiên cứu tác động đa dạng hóa kinh doanh đến giá trị doanh nghiệp Theo Campa Kedia (2000), doanh nghiệp nhận thấy thực đa dạng hóa kinh doanh nhận lợi ích nhiều chi phí phải bỏ doanh nghiệp thực đa dạng hóa kinh doanh Theo campa kedia (2000) lợi ích từ đa dạng hóa kinh doanh mà doanh nghiệp nhận hiệu kinh tế theo quy mô, lợi từ việc sử dụng thị trường vốn nội bộ, doanh nghiệp đa dạng hóa kinh doanh có lợi việc huy động nguồn tài trợ từ bên ngoài… Ngược lại, chi phí phát sinh doanh nghiệp định thực đa dạng hóa kinh doanh xuất chi phí đại diện, việc doanh nghiệp đa dạng hóa kinh doanh lạm dụng thị trường vốn nội bộ, phân bổ nguồn lực cho ngành hoạt động không hợp lý Như vậy, giá trị chênh lệch lợi ích nhận chi phí phải bỏ thực đa dạng hóa kinh doanh định việc đa dạng hóa kinh doanh có tác động làm tăng có tác động làm giảm giá trị doanh nghiệp đa dạng hóa kinh doanh Theo Berger Ofeck (1994) thực nghiên cứu doanh nghiệp thuộc thị trường Mỹ khoảng thời gian từ 1986-1991 đem kết luận giá trị doanh nghiệp đa dạng hóa kinh doanh thấp khoảng 13-15% so với doanh nghiệp không đa dạng hóa kinh doanh hoạt động ngành Nhưng nghiên cứu nghiên cứu thị trường Mỹ thị trường có kinh tế phát triển có nghiên cứu vào nghiên cứu thị trường phát triển thị trường Việt Nam Ngoài ra, tiến hành nghiên cứu thị trường kinh tế khác nghiên cứu lại đưa kết luận khác không đồng kết tác động đa dạng hóa đầu tư đến giá trị doanh nghiệp Chính ngun nhân trên, tác giả vào nghiên cứu tác động đa dạng hóa kinh doanh đến giá trị doanh nghiệp thị trường Việt Nam giai đoạn từ 2012-2017 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Trong phạm vi luận văn này, tác giả mong muốn cung cấp nhìn rõ ràng tác động việc đa dạng hóa kinh doanh tác động đến giá trị doanh nghiệp Để đạt mục tiêu nghiên cứu tác động đa dạng hóa đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam thời kỳ từ 2012-2017, câu hỏi nghiên cứu mà tác giả đem là: - Tác động đa dạng hóa kinh doanh đến thành hoạt động doanh nghiệp? 1.3 Đóng góp đề tài nghiên cứu Trong phạm vi đề tài, tác giả hy vọng cung cấp nhìn rõ ràng tác động đa dạng hóa kinh doanh đến hiệu hoạt động doanh nghiệp thị trường Việt Nam Về việc xác định đa dạng hóa doanh nghiệp tác giả đem hai phương pháp để đánh giá: thứ tác giả dùng biến giả để xác định doanh nghiệp có đa dạng hóa hay khơng, thứ hai tác giả sử dụng hệ số Herfindahl để đánh giá mức độ đa dạng hóa doanh nghiệp Ngồi tác giả mong muốn liệu yếu tố: Đa dạng hóa, quy mơ doanh nghiệp, lợi nhuận biên doanh nghiệp, khả tăng trưởng doanh nghiệp, đòn bẩy tài doanh thu từ nước ngồi tác động đến giá trị doanh nghiệp giai đoạn từ 2012-2017 1.4 Phạm vi nghiên cứu Tác giả tiến hành lấy mẫu nghiên cứu bao gồm doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khốn Hồ Chí Minh - HOSE từ năm 2012-2017 Số liệu lấy từ báo cáo tài hợp kiểm toán doanh nghiệp, báo cáo thường niên doanh nghiệp nguồn số liệu tác giả thu thập từ website như: www.cophieu68.com, www.cafef.vn, www.fpts.com.vn, … Đề tài kế thừa từ kết mơ hình nghiên cứu trước tác giả giới thị trường tài khác Từ tác giả thực nghiên cứu cho doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE thị trường Việt Nam Đề tài tiến hành sử dụng phần mềm stata để chạy phân tích mơ hình hồi quy theo phương pháp GMM Tác giả đánh giá giá trị vượt trội (Excess value –EV) doanh nghiệp đa ngành so với doanh nghiệp đơn ngành theo hai mơ hình hồi quy: mơ hình thứ sử dụng biến giả đa dạng hóa mơ hình thứ hai sử dụng mức độ đa dạng hóa theo số Herfindahl 1.5 Bố cục đề tài Nội dung luận văn tác giả trình bày theo bố cục sau: Chương 1: Giới thiệu Chương 2: Tổng quan nghiên cứu trước Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Nội dung kết nghiên cứu Chương 5: Kết luận CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Khung lý thuyết mối quan hệ đa dạng hóa kinh doanh giá 2.1 trị doanh nghiệp Trường phái liên quan đến việc đa dạng hóa kinh doanh làm tăng giá 2.1.1 trị doanh nghiệp 2.1.1.1 Hiệu thị trường vốn nội (internal capital markets) Đa dạng hóa kinh doanh giúp doanh nghiệp sử dụng thị trường vốn nội hiệu trường hợp doanh nghiệp gặp khó khăn việc huy động nguồn tài trợ từ thị trường bên ngồi để giảm bớt chi phí doanh nghiệp huy động vốn từ thị trường bên ngồi huy động nguồn tài trợ từ bên doanh nghiệp phải tốn chi chí Ngồi ra, doanh nghiệp gia tăng việc sử dụng nguồn vốn nội làm gia tăng giám sát cổ đơng đến hoạt động doanh nghiệp, hay nói cách khác thúc đẩy việc tương tác, hợp tác hỗ trợ từ cổ đông doanh nghiệp nhà quản lý doanh nghiệp Chính điều giúp làm tăng hiệu việc sử dụng nguồn lực doanh nghiệp giúp doanh nghiệp chủ động việc điều chuyển hỗ trợ vốn từ danh mục, phận hoạt động không hiệu sang danh mục phận có hoạt động hiệu từ làm tăng giá trị doanh nghiệp đa dạng hóa kinh doanh Williamson (1970, 1975) cho mục đích doanh nghiệp tiến hành đa dạng hóa kinh doanh để tận dụng nguồn lực hiệu có sẵn từ doanh nghiệp nguồn lực có sẵn điển hình thị trường vốn nội doanh nghiệp Thị trường vốn nội thị trường vốn bên doanh nghiệp có khác chủ yếu sử dụng tài trợ hai thị trường có khác việc kiểm sốt doanh nghiệp Thị trường vốn bên ngồi (ngân hàng, cơng ty tài chính,…) khơng có quyền sở hữu doanh nghiệp mà đóng vai trò chủ nợ doanh nghiệp quyền quyền kiểm sốt khơng bị pha lỗng Ngược lại, sử doanh nghiệp sử dụng tài trợ từ nguồn vốn nội có quyền kiểm sốt doanh nghiệp dẫn đến việc quyền kiểm sốt bị pha lỗng Gertner (1994) có khác biệt chủ yếu quyền kiểm soát nhà tài trợ nội doanh nghiệp nhà tài trợ bên ngồi doanh nghiệp Có hai lợi ích bất lợi quan trọng sử dụng tài trợ nguồn vốn nội là: gia tăng việc giám sát, phân bổ lại nguồn lực hiệu làm giảm động lực kinh doanh chi nhánh Khác với cấu trúc hoạt động ngân hàng, cơng ty mẹ doanh nghiệp có lý định để gia tăng giám sát công ty trực thuộc nhà quản lý trực thuộc Lý đem doanh nghiệp thực việc kiểm soát tốt làm gia tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp từ làm tăng giá trị doanh nghiệp Ngược lại, việc gia tăng giám sát từ công ty mẹ làm giảm động lực ý chí kinh doanh nhà quản lý chi nhánh doanh nghiệp Lý cơng ty mẹ tăng kiểm sốt nhà quản lý khơng có nhiều quyền lực để kiểm sốt chi nhánh họ tạo lỗ hổng để tạo lợi ích riêng cho thân Một lợi khác việc tài trợ vốn nội thúc đẩy tương tác người quản lý chi nhánh cơng ty mẹ, giúp cho nhà quản lý đem chiến lược, định hiệu phù hợp với tầm nhìn chung doanh nghiệp từ giúp việc quản lý phân bổ tài sản thực tốt Khi công ty mẹ nhận thấy ngành hoạt động hay chi nhánh hoạt động khơng có hiệu có hiệu q thấp, doanh nghiệp chuyền giao tài sản nguồi lực phận cho phận hoạt động có hiệu cao Điều tạo lợi doanh nghiệp đa dạng hóa kinh doanh so với doanh nghiệp khơng đa dạng hóa kinh doanh doanh nghiệp đơn ngành hoạt động khơng hiệu khơng thể chuyển giao 35 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến mơ hình hồi quy Biến Số quan sát Trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị nhỏ Giá trị lớn D 1507 0.5587 0.4967 1.0000 DH 1507 0.1410 0.2309 0.9994 INT 1507 0.5607 0.4965 1.0000 SIZE 1507 5.0273 4.4221 0.0307 11.8874 EBITSA 1507 0.0830 0.0984 (1.4165) 0.8276 CAPEXSA 1507 (1.0637) 2.8425 (11.7954) 0.0894 LEV 1507 0.4947 0.2142 0.0069 1.085 (Nguồn: Thống kê từ mẫu nghiên cứu) Từ bảng thống kê mô tả biến mơ hình ta thấy quy mơ doanh nghiệp có chênh lệch lớn, chênh lệch quy mô doanh nghiệp đa ngành so với doanh nghiệp đơn ngành Tương tự, từ thống kê mô tả biến đòn bẩy tài ta thấy đòn bẩy tài doanh nghiệp mức cao lên đến 49.47% doanh nghiệp vay nợ nhiều đến mức tổng nợ lớn tổng tài sản 4.3 Tác động đa dạng hóa đầu tư đến giá trị vượt trội doanh nghiệp Trong phần tác giả trình bày kết hồi quy theo phương pháp GMM hai mơ hình nghiên cứu 36 Bảng 4.2: Ma trận tự tương quan DH INT SIZE EBITSA CAPEXSA DH 1.000 INT 0.3516 1.000 SIZE 0.0190 0.4952 1.000 EBITSA -0.0553 0.0345 0.0747 1.000 CAPEXSA -0.2829 -0.0555 0.0392 0.950 1.000 LEV 0.1558 -0.0121 -0.0433 -0.2215 -0.3758 LEV 1.000 (Nguồn: Kết xuất từ mơ hình stata) Từ kết bảng trên, hệ số có giá trị nhỏ 0.5 nên tác giả kết luận mơ hình khơng bị tự tương quan Bảng 4.3: Kiểm tra đa cộng tuyến BIẾN VIF 1/VIF DH 1.29 0.7772 INT 1.57 0.6355 SIZE 1.38 0.7249 EBITSA 1.06 0.9461 CAPEXSA 1.24 0.8062 LEV 1.22 0.8197 (Nguồn: Kết xuất từ mơ hình stata) Từ kết thu được, hệ số VIF nhỏ nên mơ hình khơng có tượng đa cộng tuyến 37 Bảng 4.4: Kết hồi quy GMM Ghi chú: Trong bảng 4.2 thể kết hồi quy hai mơ hình (1) mơ hình (2) EV đo lường giá trị vượt trội doanh nghiệp đa dạng hóa kinh doanh so với doanh nghiệp khơng đa dạng hóa kinh doanh Biến D biến giả đa dạng hóa, gán giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp đa dạng hóa kinh doanh doanh nghiệp không đa dạng hóa kinh doanh Biến DH dùng để đo lường mức độ đa dạng hóa kinh doanh doanh nghiệp tính tốn trừ số Herfindahl Biến SIZE quy mô doanh nghiệp logarit tổng tài sản Biến INT biến giá doanh thu từ nước doanh nghiệp, gán giá trị doanh nghiệp có doanh thu từ nước ngồi doanh nghiệp khơng có doanh thu từ nước ngồi Biến EBITSA biến lợi nhuận biên doanh nghiệp đo lường cách lấy lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) chia cho tổng tài sản Biến CAPEXSA biến khả tăng trưởng doanh nghiệp đo lường cách lấy chi phí vốn chia cho tổng tài sản 38 Mơ hình (1) D Hệ số P-value -0.3055** 0.035 DH Mơ hình (2) Hệ số P-value -0.1427** 0.012 INT 0.4918*** 0.000 0.2795** 0.000 SIZE 0.3646** 0.000 0.3598*** 0.000 EBITSA -0.0609 0.568 -0.0366 0.708 CAPEXSA 0.1433 0.000 0.1454 0.000 LEV -0.0278 0.048 -0.0253 0.030 _cons 0.1110 0.000 0.1126 0.000 AR(1) test (p-value) 0.000 0.000 AR(2) test (p-value) 0.658 0.681 Hansen test (p-value) 0.453 0.298 Sargan test (p-value) 0.125 0.131 (Nguồn: Kết xuất từ phần mềm stata) 39 Từ kết chạy mơ hình theo phương pháp GMM cho thấy mơ hình phù hợp có AR(1) có P-value < mức ý nghĩa α AR(2) có P-value > mức ý nghĩa α có nghĩa có tự tương quang bậc khơng có tự tương quang bậc 2, kiểm định Hansen test Sargan test có P-value > mức ý nghĩa α, qua cho thấy phương pháp GMM phù hợp Biến đa dạng hóa – D DH: từ bảng kết hồi quy thấy biến giả đa dạng hóa mơ hình (1) có sơ β = -0.3055 mức độ đa dạng hóa doanh nghiệp mơ hình (2) có số β = -0.143 hai mơ hình có ý nghĩa thống kê Kết thu từ mơ hình hồi quy dùng biến giả để đo lường đa dạng hóa doanh nghiệp tương đương với kết nghiên cứu J.Bate (2007) -0.39 kết Lang Stulz (1995) -0.34 Khi sử dụng số Herfindahl để xác định mức độ đa dạng hóa doanh nghiệp tác giả thu kết hồi quy tương đương với kết nghiên cứu Berger Ofeck (1995) -0.13 -0.15 Nhìn chung, kết hồi quy có giá trị nhỏ Do đó, tác giả đưa kết luận đa dạng hóa kinh doanh làm giảm giá trị vượt trội doanh nghiệp Hay nói cách khác đa dạng hóa kinh doanh có tác động làm giảm giá trị doanh nghiệp Biến doanh thu từ nước – INT: từ bảng kết qả hồi quy, ta thấy số β biến giả doanh thu từ nước ngồi mơ hình (1) 0.4918 mơ hình (2) 0.2795 có ý nghĩa thống kê hai mơ hình Kết hồi qui từ hai mơ hình có giá trị lớn Do tác giả kết luận doanh nghiệp có doanh thu từ nước làm tăng giá trị vượt trội doanh nghiệp Hay nói cách khác, doanh thu từ nước ngồi có tác động làm tăng giá trị doanh nghiệp Biến quy mô doanh nghiệp – SIZE: từ bảng kết hồi quy, ta thấy số β biến quy mô doanh nghiệp mơ hình (1) 0.3636 mơ hình (2) 0.3598 có ý nghĩa thống kê hai mơ hình Kết hồi quy từ hai mơ hình lớn kết phù hợp với lý thuyết lợi theo quy mô 40 doanh nghiệp Như vậy, mô doanh nghiệp lớn làm gia tăng giá trị vượt trội doanh nghiệp Hay nói cách khác quy mô doanh nghiệp lớn làm tăng giá trị doanh nghiệp Biến biên lợi nhuận doanh nghiệp – EBITSA: từ bảng kết hồi quy số β biến biên lợi nhuận doanh nghiệp mơ hình (1) -0.057 mơ hình (2) 0.037 hai mơ hình khơng có ý nghĩa thống kê Như vậy, theo kết hồi quy lợi nhuận biên doanh nghiệp khơng có tác động đến giá trị vượt trội doanh nghiệp kinh tế Việt Nam giai đoạn từ 2012-2017 Biến khả tăng trưởng doanh nghiệp – CAPEXSA: từ bảng kết hồi quy số β biến khả tăng trưởng doanh nghiệp mơ hình (1) 0.1433 mơ hình (2) 0.1454 có ý nghĩa thống kê hai mơ hình Kết hai mơ hình lớn theo kỳ vọng ban đầu tác giả Điều có nghĩa doanh nghiệp có khả tăng trưởng cao làm tăng giá trị vượt trội doanh nghiệp Hay nói cách khác khả tăng trưởng doanh nghiệp lớn làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Biến đòn bẩy tài – LEV: từ bảng kết hồi quy số β biến đòn bẩy tài mơ hình (1) -0.0278 mơ hình (2) -0.0253 có ý nghĩa thống kê mơ hình (2) Kết cho thấy doanh nghiệp giai đoạn phát triển mạnh có tỷ lệ vay nợ cao kết doanh nghiệp thường có kết kinh doanh (Myers, 1977) 4.4 Kết luận chương Sau tiến hành kiểm tra mối tương quang biến độc lập biến phụ thuộc để xem xét mối tương quan biến độc lập biến phụ thuộc Từ đem mơ hình phù hợp với nghiên cứu tác giả 41 Sau tác giả tiến hành chạy mơ hình chạy hồi quy theo phương pháp GMM với câu lệnh stabond2 để xem xét tác động biến độc lập đến biến phụ thuộc hai mô hình hồi quy Kết từ thực nghiệm cho thấy rằng, trước tình hình phát triển mạnh mẽ kinh tế Việt Nam thời kỳ gần cộng với hội nhập vào kinh tế toàn cầu thúc đẩy doanh nghiệp Việt Nam theo sóng mở rộng đầu tư vào nhiều ngành nghề khác tiềm doanh nghiệp chưa đáp ứng điều Hậu việc đầu tư hoạt động vào nhiều ngành nghề làm cho giá trị doanh nghiệp giảm làm cho giá trị vượt trội doanh nghiệp đa ngành so với doanh nghiệp đơn ngành giảm theo Từ kết mơ hình hồi quy đa biến, tác giả đem hai phương pháp để đánh giá tác động đa dạng hóa đến giá trị doanh nghiệp Thứ tác giả sử dụng biến giả đa dạng hóa với doanh nghiệp đa dạng hóa gán giá trị doanh nghiệp khơng đa dạng hóa gán giá trị Thứ hai, để xem xét rõ mức độ đa dạng hóa doanh nghiệp tác giả sử dụng số Herfindahl Cả hai mơ hình đem lại kết đa dạng hóa có tác động làm giảm giá trị vượt trội doanh nghiệp Như vậy, tác giả kết luận đa dạng hóa kinh doanh làm giảm giá trị vượt trội doanh nghiệp Hay nói cách khác, đa dạng hóa kinh doanh làm giảm giá trị doanh nghiệp Từ kết mơ hình hồi quy tác giả kết luận quy mô doanh nghiệp lớn làm tăng giá trị vượt trội doanh nghiệp, doanh nghiệp có doanh thu từ nước ngồi làm tăng giá trị vượt trội doanh nghiệp, doanh nghiệp có nhiều hội phát triển giúp làm gia tăng giá trị doanh nghiệp, doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài nhiều làm tăng giá trị vượt trội doanh nghiệp Khi nghiên cứu tác động lợi nhuận biên doanh nghiệp tác động đến giá trị vượt trội doanh nghiệp kết nhận lại khơng có ý nghĩa mặt thống kê 42 Như luận văn tác giả dừng lại kết mức độ da dạng hóa doanh nghiệp cao làm giảm giá trị doanh nghiệp 43 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết nghiên cứu Qua nghiên cứu mức ảnh hưởng đa dạng hóa để giá trị doanh nghiệp 279 doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khốn Hồ Chí Minh - HOSE giai đoạn 2012 – 2017, tác giả thấy bình quân doanh doanh nghiệp đa ngành có quy mơ kết kinh doanh lớn so với doanh nghiệp đơn ngành Qua phân tích hồi quy đa biến tác giả thấy việc đa dạng hóa sử dụng đòn bẩy tài làm giảm giá trị doanh nghiệp đa ngành Ngược lại, quy mô doanh nghiệp doanh thu từ nước làm tăng giá trị doanh nghiệp đa ngành Kết từ hai mơ hình hồi quy thực tế doanh nghiệp Viêt Nam có xu hướng thực kinh doanh nhiều lĩnh vực khác lĩnh vực khơng có liên quan hay hỗ trợ cho ngành nghề kinh doanh hay ngành kinh doanh cố lõi doanh nghiệp Từ kết luận văn tác giả muốn đem khuyến nghị cho nhà quản trị doanh nghiệp: - Trước định đầu tư vào ngành nhà quản trị nên cân nhắc tất nguồn lực doanh nghiệp Khi muốn tham gia vào ngành hoàn toàn mới, nhà quản trị phải lường trước doanh nghiệp phải đối mặt phải có phương án để đề phòng trường hợp xấu xảy - Theo kết mơ hình hồi quy, quy mơ doanh nghiệp lớn giá trị vượt trội doanh nghiệp tăng Do dó doanh nghiệp nên tránh danh mục đầu tư bảo thủ, thận trọng nhằm đảm bảo quyền lợi cho số phận cổ đông doanh nghiệp Doanh nghiệp nên cân nhắc đến việc đầu 44 tư mở rộng doanh nghiệp nhằm gia tăng mức độ nhận biết doanh nghiệp thị trường giúp doanh nghiệp có lợi việc bán hàng tăng doanh thu 5.2 Hạn chế đề tài Để tài tiến hành nghiên cứu số mẫu 279 doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khốn Hồ Chí Minh HOSE từ năm 2012-2017, nghiên cứu sàn chứng khoán HOSE nên chưa thể đánh cho toàn thị trường Việt Nam Do vậy, mẫu nghiên cứu 279 mẫu mẫu không lớn để đánh giá toàn diện vấn đề toàn diện doanh nghiệp kinh tế Việt Nam Bên cạnh đó, tác giả thu thập liệu dựa vào báo cáo tài thường niên hợp doanh nghiệp mà không dựa vào báo cáo tài riêng biệt cơng ty cho ngành Do đó, mẫu tác giả thu thập liệu tác giả thu thập tránh khỏi sai lệch so với số liệu thực tế doanh nghiệp Đề tài dừng lại mức nghiên cứu khoa học đa dạng hóa làm giảm giá trị doanh nghiệp Tác giả thử vào nghiên cứu nguyên nhân cối lõi sâu xa dẫn đến việc đa dạng hóa làm giảm giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, hạn chế mặt điều kiện nghiên cứu nên tác giả dựa vào kết nghiên cứu nhà khoa học giới kết luận từ dựa vào kết mơ hình hồi quy để đưa kết luận 5.3 Hướng nghiên cứu Trong trình thực đề tài, tác giả thấy có nhiều vần để chưa nghiên cứu cách cụ thể Ví dụ số mấu nghiên cứu chưa thu thập doanh nghiệp niêm yết hai sàn HOSE HNX, nguyên nhân yếu tác động đến giá trị doanh nghiệp đa dạng hóa, đặc điểm khác thời kỳ kinh tế khác tác động đến giá trị doanh nghiệp Từ lý kết đề tài, tác giả gợi ý số nghiên cứu sau: 45 - Nghiên cứu yếu tố mơ hình tác giả đem ra: đa dang hóa, quy mơ doanh nghiệp, lợi nhuận biên, khả tăng trưởng doanh nghiệp, doanh thu từ nước đòn bẩy tài có yếu tố khác có tác động đến giá trị vượt trội doanh nghiệp - Trong luận văn này, tiến hành nghiên cứu tác động lợi nhuận biên doanh nghiệp đến giá trị vượt trội kết nhận theo kỳ vọng tác giả nhiên lại khơng có ý nghĩa thống kê Vì vậy, hướng nghiên cứu theo hướng tìm hiểu tác động lợi nhuận biên lên giá trị vượt trội doanh nghiệp 46 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng việt: - Phó giáo sư tiến sĩ Trần Ngọc Thơ, "Tài doanh nghiệp đại", nhà xuất thống kê - Website: http://cafef.vn/ - Website: https://www.cophieu68.vn/ - Websie: http://www.fpts.com.vn/ Tài liệu tiếng anh: - Berger, P., and E Ofeck (1995), "Derversification's effect on firm value", Journal of Financial Economics 37, 39-65 - Campa, J., and S Kedia, (2002), "Explaning the diversification discount", The Journal of Finance 57, 131-1762 - Denis, D., D.Denis and K.Yost (2002), "Global Diversification, industrial diversification and firm value", The Journal of Finance 57, 1951-1979 - Denis, D., D.Denis, and A.Sarin, (1997), "Angency problems, equity ownership and corporate diversification", The Journal of Finance 52, 135-160 - Elif, S., (2013), "Corporate diversification and firm value: evidence from emerging markets", International Journal of Emerging markets 10, 294-310 - Graham, J., M Lemmon and J Wolf (2002), "Does corporate diversification destroy value?", The Journal of Finance 57, 695-720 - J Bate (2007), "Diversification and Firm value in New Zealand" New Zealand Exchange Limited (NZX) - Lewellen, W.G., (1971), "A pure financial rationale for the conglomerate merger", The Journal of Finance 26, 521-537 - Miller, J.D, (2006), "Techonological diversity, related diversification, and firm performance", Strategic Management Journal 27, 601-619 47 - Rajan, R., H Servaes and L Zingales, (2000), "The cost of diversity: The diversification discount and inefficient investment", The Journal of Finance 55, 35-80 - Scharfstein, D., and J Stein, (2000), "The dark side of internal capital markets: Divisinal rent seeking and inefficient investment", The journal of Finance 55, 2537-2567 - Scharfstein, D., and J.Stein, (2000), "The dark side of internal capital markets: Divisinal rent seeking and inefficient investment" The Journal of Finance 55, 2537-2567 - Shin, Hyun-Han and René Stulz, (1997), "Are internal capital markets efficient?", Quarterly Journal of Economics 113, 531-552 - Stein, J., (1997), "Internal capital markets and the competition for corporate resources", The Journal of Finance 52, 111-133 - Villalonga, B., (2004), "Diversification discount or premium? New evidence from the Business Information Tracking Series", The Jounal of Finance 59, 479-506 48 PHỤ LỤC 1: MƠ HÌNH HỔI QUY GMM SỬ DỤNG BIẾN GIẢ ĐA DẠNG HÓA Câu lện sử dụng: xtabond2 EV l.EV D INT SIZE EBITSA CAPEXSA LEV,gmm(L.EV,lag(1 2)) iv(l(0/1).(INT SIZE EBITSA CAPEXSA ) LEV) two Number of obs: 1198 Hansen test: 12.93 Prob > chi2 = 0.453 Sargan test: 18.94 Prob > chi2 = 0.125 EV Coef Std Err Z p> z [95% Coft Interval] D - 0.3055 0.1451 -2.10 0.035 -0.5900 -0.0210 INT 0.4918 0.2152 3.93 0.000 0.2462 0.7373 SIZE 0.3646 0.0040 90.95 0.000 0.3568 0.3725 EBITSA -0.06098 0.1069 -0.57 0.568 -0.2704 0.1484 CAPEXSA 0.1433 0.0050 28.62 0.000 0.1335 0.1531 LEV -0.0278 0.0140 -1.98 0.048 -0.0552 -0.0003 _cons 0.1110 0.0211 5.26 0.000 0.0697 0.1524 49 PHỤ LỤC 2: MÔ HÌNH HỔI QUY GMM SỬ DỤNG CHỈ SỐ HERFINDALH ĐỂ ĐÁNH GIÁ MỨC ĐỘ ĐA DẠNG HÓA Câu lện sử dụng: xtabond2 EV l.EV DH INT SIZE EBITSA CAPEXSA LEV,gmm(L.EV,lag(1 2)) iv(l(0/1).(INT SIZE EBITSA CAPEXSA ) LEV) two Number of obs: 1198 Hansen test: 24.98 Prob > chi2 = 0.298 Sargan test: 29.52 Prob > chi2 = 0.131 EV Coef Std Err Z p> z [95% Coft Interval] DH -0.1427 0.0565 -2.52 0.012 -0.2535 -0.0319 INT 0.2795 0.0237 11.79 0.000 0.2330 0.3259 SIZE 0.3598 0.0042 84.47 0.000 0.3514 0.3681 EBITSA 0.0365 0.0974 -0.38 0.708 -0.2275 0.1544 CAPEXSA 0.1454 0.0038 -2.17 0.030 -0.0482 -0.0024 LEV -0.0253 0.1169 5.00 0.000 0.06846 0.1567 _cons 0.1125 0.0225 5.00 0.000 0.0684 0.1567 ... giá tác động đa dạng hóa đến giá trị doanh nghiệp là: Không phải đa 18 dạng hóa ln tác động tiêu cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Những chứng thực nghiệp đa dạng hóa có tác động tích cực đến. .. độ đa dạng hóa doanh nghiệp đến giá trị doanh nghiệp khơng phải mức độ đa dạng hóa doanh nghiệp giống Chính để xem xét mức độ đa dạng hóa doanh nghiệp tác động đến giá trị doanh nghiệp tác giả... liên quan đến việc đa dạng hóa giá trị doanh nghiệp 14 2.2.1 Đa dạng hóa kinh doanh làm giảm giá trị doanh nghiệp 14 2.2.2 Đa dạng hóa kinh doanh làm tăng giá trị doanh nghiệp