Đang tải... (xem toàn văn)
1.1 Tính cấp thiết của luận án Trong lễ trao giải Nobel kinh tế năm 2017 mà giáo sư Richard Thaler được vinh danh, ông đã phát biểu rằng: “In order to do good economics, you have to keep in mind that people are human,” tạm dịch: Để có những kết quả tốt trong kinh tế, cần nhớ rằng chúng ta là con người (Binyamin, 2017). Hàm ý trong câu nói này của Richard Thaler là các quyết định liên quan đến tài chính của chúng ta không phải là luôn luôn hợp lý. Trong đó, tài chính hành vi sử dụng kiến thức về tâm lý học để giải thích những giao dịch trên thị trường tài chính mà không thể giải thích đầy đủ bằng lý thuyết tài chính chuẩn tắc. Với hai giải Nobel kinh tế có liên quan đến tài chính hành vi, trao cho Daniel Kahneman (2002) và Richard Thaler (2017), cho thấy các nhà nghiên cứu học thuật hàng đầu trên thế giới không thể phủ nhận vai trò của tâm lý trong các quyết định kinh tế. Các nghiên cứu tâm lý cho thấy tâm trạng được sử dụng như thông tin, như một điểm nổi bật, như một động lực và là thước đo tiền tệ chung liên quan đến việc phán đoán và ra quyết định trong tình huống không chắc chắn (Peters & cộng sự, 2006). Trên thị trường chứng khoán (TTCK), giá cổ phiếu có tương quan đồng biến với tâm trạng của nhà đầu tư. Cụ thể, tỷ suất sinh lợi chứng khoán (TSSL) cao hơn có liên quan đến tâm trạng tốt hơn, ngược lại, TSSL chứng khoán sụt giảm có liên đến tâm trạng tiêu cực của nhà đầu tư (Shu, 2010). Thậm chí tâm trạng không liên quan đến chứng khoán như tâm trạng trước kỳ nghỉ (Ariel, 1990), yếu tố thời tiết (Saunders, 1993), kết quả bóng đá (Edmans & cộng sự, 2007), niềm tin về sự may rủi và chu kỳ âm lịch (Dowling & Lucey, 2005) có thể ảnh hưởng đến TSSL chứng khoán. Ủng hộ quan điểm này, lý thuyết triển vọng của Kahneman & Tversky (1979) cho rằng không thể xem nhẹ yếu tố tâm lý khi đưa ra quyết định trong tình huống không chắc chắn, bởi vì mức độ thỏa dụng khi ra quyết định có thể bị ảnh hưởng bởi yếu tố tâm lý chứ không chỉ đơn thuần liên quan đến sự giàu có. Các nghiên cứu trên cho thấy, các quyết định trên TTCK có thể bị ảnh hưởng bởi những tâm trạng không liên quan. Tuy nhiên, các nghiên cứu khai thác chủ đề này trên TTCK Việt Nam là rất ít, và điều này cũng thể hiện tính cấp thiết của luận án. Mục tiêu của luận án là xác định sự tồn tại của các yếu tố dường như không liên quan đến chứng khoán (như hiệu ứng kỳ nghỉ, thời tiết, lịch âm) đến tỷ suất sinh lợi của thị trường chứng khoán Việt Nam để từ đó đưa ra các khuyến nghị. 1.2 Sơ lược tình hình nghiên cứu liên quan đến luận án Trong đời sống của người Việt Nam đang sử dụng song song cả lịch dương và lịch âm. Lịch dương thường được sử dụng cho các công việc thường nhật, phong tục thờ cúng tổ tiên vào những ngày đầu và giữa tháng âm lịch là nét văn hóa truyền thống lâu đời của người Việt Nam vẫn còn được gìn giữ và thực hiện phổ biến nhất cho đến ngày nay. Hai nghiên cứu của Nguyễn Hồi Loan (2006), Nguyễn Hồi Loan & Nguyễn Thị Hải Yến (2008) đã chỉ ra có 90,3% số người được hỏi cho rằng thờ cúng tổ tiên có ý nghĩa quan trọng trong đời sống tinh thần của gia đình, hơn 70,1% số người buôn bán, kinh doanh cho rằng có tồn tại một thế giới dành cho linh hồn của con người sau khi chết, 85,7% số người có trình độ Sau Đại học tham gia khảo sát tin rằng linh hồn tổ tiên nghe được và hiểu được lời cầu khấn của con cháu. Bên cạnh đó, với quan niệm “có thờ có thiêng, có kiêng có lành” các quốc gia theo phong tục Á Đông cho rằng tháng Bảy âm lịch là tháng xui xẻo, do đó, cách hành xử của người dân trong tháng này thể hiện rất rõ. Tâm lý né tránh không thực hiện những việc quan trọng vào tháng Bảy âm lịch như các quyết định về cưới hỏi (Lo, 2003), sinh con (Huang & cộng sự, 1997; Lin và cộng sự, 2006), đi du lịch (Rittichainuwat, 2011), hay cả đến quyết định đầu tư hoặc liên quan đến các tài sản lớn (Pooja, 2016). Tại các quốc gia phương Tây, các nghiên cứu cho thấy sự chuyển động của mặt trăng quanh trái đất theo tính chu kỳ có ảnh hưởng đến sức khỏe (Criss & Marcum, 1981; Jongbloet, 1983; Law, 1986; Cajochen & cộng sự, 2013; Smith, Croy & Waye 2014) và hành vi (Cunningham, 1979) của con người, xảy ra cả ở trẻ em (Russell & Bernal, 1977) và người trưởng thành (Lieber, 1978). Kết quả từ những nghiên cứu này cho thấy chu kỳ lịch âm có khả năng ảnh hưởng đến cả tâm sinh lý, sức khỏe và hành vi của con người. Tuy nhiên, cho đến nay các nghiên cứu về ảnh hưởng liên quan đến chu kỳ lịch âm và đặc biệt là tháng Bảy âm lịch đến TSSL của TTCK Việt Nam còn khá ít. Do đó, luận án tập trung nghiên cứu ảnh hưởng của hiệu ứng lịch âm- kết hợp cả chu kỳ lịch âm và liên quan đến tháng Bảy âm lịch- đến TSSL của TTCK tại Việt Nam. Thời tiết ảnh hưởng đến cả tâm trạng và hành vi xã hội của mỗi người (Campbell & Beets, 1977) bởi khoảng một phần ba dân số nhạy cảm với những thay đổi của thời tiết (Kals, 1982). Saunders (1993) là người đầu tiên liên kết hành vi đầu tư chứng khoán với điều kiện thời tiết. Tập trung vào thành phố New York trong giai đoạn 1927-1989, ông cho thấy độ che phủ mây ít hơn có liên quan đến lợi nhuận cao hơn, và tỷ suất sinh lời (TSSL) giữa những ngày nhiều mây nhất và những ngày có ít mây nhất có ý nghĩa thống kê. Các kết quả cho thấy tâm trạng nhà đầu tư tích cực hay lạc quan vào những ngày nắng, làm tăng lợi nhuận của thị trường chứng khoán, và tâm trạng bi quan của họ vào những ngày nhiều mây làm giảm lợi nhuận của cổ phiếu. Tiếp nối ý tưởng của Saunders (1993), các nghiên cứu về ảnh hưởng của thời tiết đến TSSL chứng khoán đã được thực hiện ở nhiều quốc gia khác (Cao & Wei, 2005; Floros, 2008). Tại Việt Nam, theo tìm hiểu của tác giả, Lại Cao Mai Phương (2016, 2017) nghiên cứu ảnh hưởng của biến động địa từ đến TSSL của VNIndex, các nghiên cứu khác chưa xác định được mối liên hệ giữa các biến thời tiết với TSSL của TTCK Việt Nam. Chính vì vậy, luận án mở rộng nghiên cứu tác động của nhiều yếu tố trong hiệu ứng thời tiết có thể ảnh hưởng đến TSSL chứng khoán Việt Nam ở cả hai chỉ số VNIndex, HNXIndex và chỉ số ngành.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - LẠI CAO MAI PHƯƠNG HIỆU ỨNG KỲ NGHỈ, THỜI TIẾT, LỊCH ÂM ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ TP HCM, NĂM 2019 ii MỤC LỤC Lời cam đoan i Mục lục ii Danh mục ký hiệu, chữ viết tắt vii Danh mục Bảng, Hình Phụ lục .viii Tóm tắt xi CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết luận án 1.2 Sơ lược tình hình nghiên cứu liên quan đến luận án 1.3 Mục tiêu nghiên cứu luận án 1.4 Phương pháp nghiên cứu luận án 1.5 Những phát kết nghiên cứu luận án 1.6 Ý nghĩa nghiên cứu luận án 1.7 Bố cục luận án CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN11 2.1 Tâm trạng lý thuyết liên quan đến việc định 11 2.1.1 Vai trò tâm trạng định tình khơng chắn 2.1.2 Xác định xu ngắn hạn chứng khoán dựa đường trung bình động 14 2.1.3 Lý thuyết khoảng trống niềm tin người may rủi sống 15 2.1.4 Lý thuyết triển vọng 18 2.1.5 Tâm trạng, nhận thức hành vi người yếu tố tách rời 20 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm nước hiệu ứng kỳ nghỉ, thời tiết, lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán 21 2.2.1 Hiệu ứng kỳ nghỉ đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán 21 iii 2.2.1.1 Các cơng trình nghiên cứu liên hệ trực tiếp tâm trạng người trước sau kỳ nghỉ 21 2.2.1.2 Các giả thuyết liên hệ tâm trạng nhà đầu tư trước kỳ nghỉ lên phản ứng thị trường chứng khoán 23 2.2.1.3 Kết nghiên cứu sau kỳ nghỉ lễ không quán 24 2.2.1.4 Các cơng trình nghiên cứu thực nghiệm hiệu ứng kỳ nghỉ lên phản ứng thị trường chứng khoán 26 2.2.2 Hiệu ứng thời tiết đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán 32 2.2.2.1 Các cơng trình nghiên cứu liên hệ trực tiếp mối quan hệ tâm trạng thời tiết hành vi người đưa định 31 2.2.2.2 Các công trình nghiên cứu thực nghiệm thời tiết lên phản ứng thị trường chứng khoán 40 2.2.3 Hiệu ứng lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán 47 2.2.3.1 Tác động chu kỳ lịch âm đến tâm sinh lý, hành vi người phong tục thờ cúng Việt Nam 47 2.2.3.2 Các cơng trình nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng chu kỳ lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán 49 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm nước hiệu ứng kỳ nghỉ, thời tiết, lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 53 2.3.1 Hiệu ứng kỳ nghỉ đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam53 2.3.2 Hiệu ứng thời tiết đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam54 2.3.3 Hiệu ứng lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn Việt Nam55 Tóm tắt chương 58 CHƯƠNG 3- PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 59 3.1 Quy trình nghiên cứu 59 3.1.1 Quy trình nghiên cứu 59 3.1.2 Trình tự nghiên cứu 59 iv 3.2 Mô hình nghiên cứu 63 3.2.1 Hiệu ứng kỳ nghỉ, thời tiết, lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 63 3.2.1.1 Thiết lập xu hướng ngắn hạn chứng khoán 63 3.2.1.2 Mơ hình nghiên cứu tổng hợp 64 3.2.1.3 Phương pháp ước lượng 66 3.2.2 Hiệu ứng kỳ nghỉ đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 68 3.2.2.1 Xây dựng biến đại diện cho hiệu ứng kỳ nghỉ lễ Việt Nam 68 3.2.2.2 Mô hình nghiên cứu hiệu ứng kỳ nghỉ lễ đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 71 3.2.3 Hiệu ứng thời tiết đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 73 3.2.3.1 Xác định khu vực thời tiết nghiên cứu Việt Nam biến đại diện cho thời tiết đưa vào vào mơ hình nghiên nghiên cứu 73 3.2.3.2 Mơ hình nghiên cứu hiệu ứng thời tiết đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 83 3.2.4 Hiệu ứng lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 85 3.2.4.1 Xây dựng biến đại diện cho hiệu ứng lịch âm 85 3.2.4.2 Mơ hình nghiên cứu hiệu ứng lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 87 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 89 Tóm tắt chương 91 CHƯƠNG 4- KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU HIỆU ỨNG KỲ NGHỈ, THỜI TIẾT, LỊCH ÂM ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 93 4.1 Phân tích thống kê kiểm định tính dừng 93 4.1.1 Kiểm định tính dừng 93 4.1.2 Phân tích thống kê 93 v 4.2 Kết hồi quy hiệu ứng đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 97 4.2.1 Hiệu ứng kỳ nghỉ đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 98 4.2.1.1 Phân tích tương quan 98 4.2.1.2 Kết kiểm định kết hồi quy 98 4.2.2 Hiệu ứng thời tiết đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 101 4.2.2.1 Hồi quy riêng biến đại diện cho hiệu ứng thời tiết 101 4.2.2.2 Phân tích tương quan 103 4.2.2.3 Kết kiểm định kết hồi quy 103 4.2.3 Hiệu ứng lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 105 4.2.3.1 Hồi quy riêng biến đại diện cho hiệu ứng lịch âm 105 4.2.3.2 Phân tích tương quan 106 4.2.3.3 Kết kiểm định kết hồi quy 107 4.3 Kết thảo luận kết hiệu ứng kỳ nghỉ, thời tiết, lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 108 4.3.1 Kết hiệu ứng kỳ nghỉ, thời tiết, lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 109 4.3.1.1 Hiệu ứng kỳ nghỉ, thời tiết, lịch âm đến xu hướng ngắn hạn thị trường chứng khoán Việt Nam 109 4.3.1.2 Hiệu ứng kỳ nghỉ, thời tiết, lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 115 4.3.2 Thảo luận kết hiệu ứng kỳ nghỉ, thời tiết, lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 117 Tóm tắt chương 126 CHƯƠNG 5- KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 127 5.1 Những phát luận án 127 5.2 Ý nghĩa luận án 129 vi 5.3 Khuyến nghị luận án 130 5.4 Hạn chế luận án hướng nghiên cứu 131 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ 132 TÀI LIỆU THAM KHẢO 133 PHỤ LỤC 159 vii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CTCK: Cơng ty chứng khốn HNX: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HSX: Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh LAD: Phương pháp ước lượng độ lệch nhỏ MA: Đường trung bình động OLS: Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ SGD: Sở giao dịch SGDCK: Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM: Thành phố Hồ Chí Minh TTCK: Thị trường chứng khốn TSSL: Tỷ suất sinh lợi, tỷ suất sinh lời vượt trội viii DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1: Các nghiên cứu nước liên quan đến kỳ nghỉ thị trường chứng khốn 31 Bảng 2.2: Các nghiên cứu nước ngồi liên quan đến thời tiết thị trường chứng khoán46 Bảng 2.3: Các nghiên cứu nước liên quan đến lịch âm thị trường chứng khoán 52 Bảng 2.4: Các nghiên cứu nước liên quan đến hiệu ứng kỳ nghỉ, thời tiết, lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán 57 Bảng 3.1: Các biến độc lập đại diện cho hiệu ứng kỳ nghỉ đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 72 Bảng 3.2: Thành phố có thu nhập bình quân đầu người tháng cao Việt Nam Bảng 3.3: Tỷ lệ lao động độ tuổi lao động qua đào tạo 74 Bảng 3.4: Các địa phương có tỷ lệ lao động từ 15 tuổi trở lên qua đào tạo cao nhất, làm việc kinh tế 75 Bảng 3.5: Phân loại số hoạt động địa từ (GMS) 82 Bảng 3.6: Các biến độc lập đại diện cho hiệu ứng thời tiết đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 84 Bảng 3.7: Các biến độc lập đại diện cho hiệu ứng lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam 88 Bảng 4.1: Kết kiểm định tính dừng biến mơ hình - Tồn mẫu 159 Bảng 4.2: Kết thống kê mơ tả biến mơ hình - Tồn mẫu 95 Bảng 4.3: Ma trận hệ số tương quan cặp cặp biến đại diện hiệu ứng kỳ nghỉToàn mẫu 159 Bảng 4.4: Kết hồi quy hiệu ứng kỳ nghỉ lễ đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn Việt Nam- Tồn mẫu 99 Bảng 4.5: Kết hồi quy biến đại diện hiệu ứng thời tiết- Toàn mẫu 102 Bảng 4.6: Ma trận hệ số tương quan cặp cặp biến đại diện hiệu ứng thời tiếtToàn mẫu 103 ix Bảng 4.7: Kết hồi quy hiệu ứng thời tiết đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn Việt Nam- Tồn mẫu 104 Bảng 4.8: Kết hồi quy biến đại diện hiệu ứng lịch âm- Toàn mẫu 105 Bảng 4.9: Ma trận hệ số tương quan cặp cặp biến đại diện hiệu ứng lịch âmToàn mẫu 106 Bảng 4.10: Kết hồi quy hiệu ứng lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam- Toàn mẫu 107 Bảng 4.11: Kết kiểm định tính dừng biến mơ hình tổng hợp MA10>MA200 161 Bảng 4.12: Kết kiểm định tính dừng biến mơ hình tổng hợp MA10MA200 MA10MA200 114 Bảng 4.15: Kết hồi quy hiệu ứng kỳ nghỉ, thời tiết, lịch âm đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam MA10