ơĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÁI THỊ PHƢƠNG NGA PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DƢỢC NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TĨM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ KẾ TỐN Mã số: 60.34.03.01 Đà Nẵng - 2017 Cơng trình hồn thành TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ, ĐHĐN Ngƣời hƣớng dẫn KH: PGS TS Trần Đình Khơi Ngun Phản biện 1: PGS.TS Đường Nguyễn Hưng Phản biện 2: PGS.TS Võ Văn Nhị Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Kế toán họp Trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng vào ngày 26 tháng năm 2017 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thông tin - Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Lợi nhuận mục tiêu hoạt động hầu hết doanh nghiệp Trong thời đại cơng nghiệp hóa, đại hóa, sản xuất kinh doanh theo chế thị trường nay, doanh nghiệp phải đối mặt với môi trường cạnh tranh gay gắt Để đảm bảo tồn phát triển bền vững doanh nghiệp hướng đến mục tiêu tối đa hóa hiệu hoạt động kinh doanh với nguồn lực sẵn có dựa giải pháp, chiến lược liên quan đến việc quản trị vốn cấu trúc tài chính, khai thác hiệu tài sản Ngành dược ngành kinh tế quan trọng, có ảnh hưởng lớn trực tiếp đến phát triển chung kinh tế Việt Nam Dược số ngành đóng góp tỷ lệ cao cấu GDP nước ta Đồng thời, nhóm ngành mang lại nhiều hội nghề nghiệp cho lao động nước Do đó, việc trì nâng cao hiệu hoạt động cơng ty dược có ý nghĩa quan trọng thân doanh nghiệp nói riêng kinh tế nói chung Từ năm 2010 đến giai đoạn chứng kiến nhiều biến động kinh tế Việt Nam Sự biến động thường xuyên tỷ giá, lạm phát vấn đề khó khăn chung mà doanh nghiệp phải đối mặt Đặc biệt ngành Dược, tăng giá nguyên liệu cạnh tranh khốc liệt từ cơng ty Dược nước ngồi tạo nên vơ vàn khó khăn, thách thức Từ phân tích trên, nói việc xem xét cách tổng thể xác định nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động ngành Dược quan trọng có giá trị Xuất phát từ tầm quan trọng cấp thiết vấn đề hiệu hoạt động, cần thiết phải tìm hiểu phân tích nhân tố tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp ngành dược, lựa chọn đề tài “Phân tích nhân tố tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp ngành dược niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” Mục tiêu nghiên cứu -Xây dựng mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp nhóm ngành dược niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Từ xác định mức độ hướng tác động nhân tố đến hiệu hoạt động - Đề xuất số kiến nghị nhằm nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp nghiên cứu Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Ảnh hưởng nhân tố tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp nhóm ngành dược niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Phạm vi nghiên cứu: + 19 doanh nghiệp nhóm ngành dược niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam + Thời gian nghiên cứu giới hạn năm, từ năm 2011–2015 Phƣơng pháp nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu định lượng phương pháp chủ đạo nghiên cứu Trên sở số liệu báo cáo tài 19 DN ngành dược niêm yết giai đoạn 2011-2015, luận văn sử dụng kĩ thuật phân tích liệu bảng để xác định nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Việc đo lường biến số mơ hình phân tích dựa sở nghiên cứu trước Kết cấu luận văn Ngoài phần mở đầu, kết luận, mục lục, danh mục tài liệu tham khảo, phụ lục… luận văn trình bày gồm chương: Chương 1:Cơ sở lý luận hiệu hoạt động nhân tố tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp; Chương 2: Thiết kế nghiên cứu; Chương 3: Kết nghiên cứu; Chương 4: Kết luận số hàm ý sách Tổng quan tài liệu “Phân tích hiệu hoạt động cơng ty ngành dược niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam”, Võ Đức Nghiêm (2013) [1] “Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động cơng ty ngành khốn sản niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam”, Hồng Thị Thắm (2015) [2] “Capital Structure and firm peformce: evidan from Nigeria”, Onaolapo & Kajola (2010) [6] “The Relationship between Capital Structure and Firm Performance Evaluation Measures Evidence from the Tehran Stock Exchange”, Abbasali Pouraghajan Esfandiar Malekian (2012) [7] Nghiên cứu H.Jamal Zubairi (2010) [8] tác động quản trị vốn cấu trúc tài khả sinh lời doanh nghiệp ô tô Pakistan, với quy mô nghiên cứu công ty ngành ô tô niêm yết sàn chứng khoán Karachi Pakistan khoảng thời gian từ năm 2000 đến năm 2008 Một nghiên cứu Camelia Burja (2011) [9] nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời doanh nghiệp ngành hóa chất Rumani sử dụng mơ hình phân tích hồi quy bội với biến độc lập nghiên cứu tỷ suất sinh lời tài sản (ROA) Một nghiên cứu khác Khalaf Taani Mari'e H.Banykhaled (2011) [10] nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời lãi cổ phiếu phổ thông doanh nghiệp 40 công ty sản xuất niêm yết thị trường chứng khoán Amman (ASE) Nghiên cứu Almajali (2012) [11] khả toán hành thực có ý nghĩa thống kê dương hiệu tài 25 cơng ty bảo hiểm niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Amman giai đoạn 2002 - 2007 Nghiên cứu Daniel Circiumaru, Marian Siminica, Nicu Marcu (2008) [12] thuộc khoa kinh tế quản trị kinh doanh đại học Craiova – Romania hiệu tài 73 doanh nghiệp ngành công nghiệp Romania Tiếp cận nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu theo quan điểm Bied – Charreton khai triển ROE theo phương trình Du-Pont CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 TỔNG QUAN VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm hiệu hoạt động doanh nghiệp Theo giáo trình Phân tích hoạt động kinh doanh phần II – trường đại học Kinh tế Đà Nẵng – Trương Bá Thanh Trần Đình Khơi Ngun [5] hiệu xem xét mối quan hệ đầu kết doanh nghiệp (doanh thu, lợi nhuận, giá trị sản xuất, giá trị tăng thêm…) với đầu vào nguồn lực sử dụng (tài sản, vốn chủ sở hữu, nguồn nhân lực…) Đầu Hiệu hoạt động = Đầu vào Hiệu hoạt động doanh nghiệp thường xem xét hai góc độ hiệu hoạt động kinh doanh hiệu hoạt động tài 1.1.2 Đo lƣờng hiệu doanh nghiệp Tỷ suất sinh lời tài sản (ROA), tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) tỷ suất sinh lời lãi cổ phiếu phổ thông (EPS) để nghiên cứu hiệu hoạt động doanh nghiệp - Tỷ suất sinh lời tài sản (ROA) Tỷ suất sinh lời tài sản (ROA) xác định sau: Lợi nhuận trước thuế ROA = X 100% Tổng tài sản BQ - Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Chỉ tiêu xác định sau: Lợi nhuận sau thuế x 100% VCSH BQ - Lợi nhuận ròng cổ phần (EPS): Lợi nhuận sau thuế EPS = Số cổ phần thường hành 1.1.3 Vai trò hiệu hoạt động doanh nghiệp Hiệu hoạt động thước đo thành quan trọng doanh nghiệp quản trị Hiệu hoạt động nhân tố thúc đẩy cạnh tranh tiến hoạt động sản xuất kinh doanh 1.2 CÁC LÝ THUYẾT CÓ LIÊN QUAN ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP 1.2.1 Các lý thuyết cấu trúc vốn: - Lý thuyết cân đối chi phí lợi ích (trade-off theory) hay lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn - Lý thuyết trật tự phân hạng - Lý thuyết định thời điểm thị trường 1.2.2 Lý thuyết kinh tế lợi kinh tế nhờ quy mô 1.2.3 Lý thuyết khả tốn Lý thuyết ưa chuộng tính khoản 1.3 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP 1.3.1 Quy mô doanh nghiệp Quy mơ doanh nghiệp thể qua nhiều tiêu khác như: doanh thu, tổng tài sản, vốn chủ sở hữu, số lượng lao động Tổng quan nghiên cứu trước cho thấy qui mơ có tác động thuận chiều đến hiệu hoạt động doanh nghiệp nghiên cứu tác giả Onaolapo & Kajola (2010), Abbasali Pouraghajan Esfandiar Malekian (2012), H.Jamal Zubairi (2010) Sara Kanwal Muhamad Nadeem (2013) ROE = 1.3.2 Cấu trúc vốn (tỷ lệ nợ, địn bẩy tài chính) Chỉ tiêu phản ánh cấu trúc vốn lựa chọn nghiên cứu tỷ suất nợ (bằng tổng nợ/ tổng nguồn vốn) Kết nghiên cứu thực nghiệm Amdemikael Abera (2012), Abbasali Pouraghajan Esfandiar Malekian(2012) Võ Đức Nghiêm (2013) cho kết tương tự mối quan hệ ngược chiều tỷ suất nợ ROA Địn bẩy tài công cụ sử dụng nợ vay nguồn tài trợ có chi phí lãi vay tài nhằm gia tăng tỷ suất sinh lời nhà đầu tư Hầu hết nghiên cứu H.Jamal Zubairi (2010), Sara Kanwal Muhamad Nadeem (2013), Wei Xu (2005), Nghiên cứu Daniel Circiumaru, Marian Siminica, Nicu Marcu (2008) thấy địn bẩy tài có tác động thuận chiều đến hiệu hoạt động tài doanh nghiệp Ngược lại, nghiên cứu Dilip Ratha (2003) địn bẩy tài có tác động nghịch chiều đến hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp 1.3.3 Khả toán Khả toán nhân tố nhiều nghiên cứu xem xét ảnh hưởng đến hiệu doanh nghiệp Nhân tố nghiên cứu xuất phát từ lý thuyết khoản đề cập phần Theo lý thuyết tính ưa chuộng khoản (Keynes Liquidity Preference Theory), H.Jamal Zubairi (2010) Khalaf Taani Mari'e Hasan Hamed Banykhaled (2011) có tác động đến hiệu tài doanh nghiệp (ROE) lợi nhuận ròng cổ phần (EPS) 1.3.4 Tốc độ tăng trƣởng doanh nghiệp Tăng trưởng giúp cho doanh nghiệp tích lũy nguồn vốn sở vật chất máy móc để đầu tư mở rộng sản xuất đồng thời tạo dựng uy tín khách hàng với nhà cung cấp, nhà đầu tư Theo nghiên cứu Zeitun Tian (2007), tốc độ tăng trưởng có tác động tích cực đến hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp đo lường tốc độ tăng trưởng tổng tài sản 1.3.5 Vòng quay tài sản Hệ số vòng quay tổng tài sản dùng để đánh giá hiệu việc sử dụng tài sản doanh nghiệp Theo nghiên cứu Camelia Burja (2011) ảnh hưởng số vòng quay hàng tồn kho thuận chiều tới hiệu hoạt động doanh nghiệp đo lường số vòng quay hàng tồn kho giá vốn hàng bán hàng tồn kho bình qn để tính tốn xác định nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài 1.3.6 Tỷ suất lợi nhuận doanh thu Trong hoạt động kinh doanh nói rằng: “cắt giảm chi phí đường để tăng lợi nhuận doanh nghiệp” Nghiên cứu Daniel Circiumaru, Marian Siminica, Nicu Marcu (2008) tỷ suất lợi nhuận doanh thu có tác động dương đến ROE doanh nghiệp Tỷ suất lợi nhuận doanh thu đo lường lợi nhuận trước thuế tổng doanh thu 1.3.7 Số vòng quay hàng tồn kho Số vòng quay hàng tồn kho xem xét tốc độ luân chuyển hàng tồn kho doanh nghiệp Nghiên cứu Camelia Burja (2011) ảnh hưởng số vòng quay hàng tồn kho thuận chiều tới hiệu hoạt động doanh nghiệp 1.3.8 Số vòng quay nợ phải thu Vòng quay khoản phải thu phản ánh tốc độ biến đổi khoản phải thu thành tiền mặt Nghiên cứu Marian Siminica, Daniel Circiumaru, Dalia Simion (2011) cho thấy khả quản trị nợ phải thu khách hàng có ảnh hưởng tích cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 10 2.1.2 Thực trạng ngành dƣợc Việt Nam triển vọng tƣơng lai a Th c trạng ngành dược Việt Nam Giống nước lân cận, ngành công nghiệp dược Việt Nam phải chịu chuẩn nghèo Bảo hiểm y tế không đủ không cho người dân nên bệnh nhân phải trả nhiều cho số thuốc mà họ cần Điều cản trở việc tăng trưởng mạnh thị trường Ngành dược ngành chịu tác động mạnh quản lý nhà nước b Triển vọng tương lai Ngành dược tăng trưởng cao ổn định mức 25%/năm Theo dự báo BMI (Anh), ngành dược Việt Nam tiếp tục tăng trưởng bình quân 25%/năm năm tới đạt giá trị gần tỷ USD vào năm 2013 Thu nhập đời sống 80 triệu dân số Việt Nam cải thiện nhu cầu sử dụng thuốc tăng nhanh khiến cầu thuốc ngày lớn 2.1.3 Đánh giá đặc điểm ngành hiệu ngành dƣợc Do phụ thuộc vào nguyên liệu nhập nước ngoài, ngành dược Việt Nam chịu rủi ro lớn tình trạng lạm phát năm tới 2.2 THIẾT KẾ MÔ HÌNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP 2.2.1 Các biến mơ hình xây dựng giả thuyết a Đo lường hiệu doanh nghiệp Đại diện cho hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp tỷ suất sinh lời tài sản (ROA) đại diện cho hiệu tài doanh nghiệp tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) 11 Ngồi ra, cịn có tỷ suất sinh lời lãi cổ phiếu phổ thông (EPS) b Đo lường biến độc lập phát triển giả thuyết Quy mô doanh nghiệp Theo nghiên cứu Abbasali Pouraghajan Esfandiar Malekian (2012) Khalaf Taani Mari'e H.Banykhaled (2011) nhân tố quy mô doanh nghiệp đo lường tổng tài sản Giả thuyết 1: Quy mô doanh nghiệp có quan hệ thuận chiều đến hiệu doanh nghiệp Cấu trúc vốn (tỷ lệ nợ, địn bẩy tài chính) Cấu trúc vốn điểm mờ nghiên cứu tài mối quan hệ với hiệu doanh nghiệp Tiếp cận cấu trúc vốn theo cách đo lường tỷ suất nợ Giả thuyết 2: Tỷ lệ nợ có tác động thuận chiều đến hiệu hoạt động tài (ROE) lãi cổ phiếu phổ thông (EPS), tác động nghịch chiều đến ROA; Tiếp cận cấu trúc vốn theo cách đo lường qua hệ số địn bẩy tài Theo cách đo lường này, giả thuyết bổ trợ Giả thuyết 2’: Địn bẩy tài có tác động thuận chiều đến hiệu hoạt động tài chính, lãi cổ phiếu tác động nghịch chiều đến hiệu kinh doanh Khả toán Giả thuyết 3: khả tốn hành có tác động thuận chiều đến hiệu hoạt động kinh doanh (ROA), hoạt động tài (ROE) lãi cổ phiếu phổ thơng (EPS) Khả tốn hành nghiên cứu đo lường 12 tỷ lệ tài sản hành/ Nợ ngắn hạn, phù hợp với nghiên cứu H.Jamal Zubairi (2010) Tốc độ tăng trưởng Giả thuyết 4: tốc độ tăng trưởng có tác động thuận chiều đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Tốc độ tăng trưởng tài sản đo lường qua tiêu Tổng tài sản BCDDKT doanh nghiệp ngành dược Vòng quay tài sản Giả thuyết 5: vịng quay tổng tài sản có tác động thuận chiều đến ROA, ROE lãi cổ phiếu phổ thơng (EPS) Số vịng quay hàng tồn kho Giả thuyết 6: số vòng quay hàng tồn kho có tác động thuận chiều đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Số vòng quay nợ phải thu Giả thuyết 7: số vịng quay nợ phải thu có tác động thuận chiều đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Số vòng quay nợ phải thu nghiên cứu xác định tỷ lệ Doanh thu khoản phải thu bình quân, phù hợp với nghiên cứu Marian Siminica, Daniel Circiumaru, Dalia Simion (2011) Tỷ suất lợi nhuận doanh thu Tỷ suất lợi nhuận doanh thu tính LNST/ Tổng doanh thu tác giả Võ Đức Nghiêm (2013) nghiên cứu biến độc lập ảnh hưởng đến hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Giả thuyết 8: Tỷ suất lợi nhuận doanh thu có tác động thuận chiều đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Thời gian hoạt động Giả thuyết 9: Có mối quan hệ thuận chiếu thời gian hoạt 13 động hiệu hoạt động doanh nghiệp Tỷ lệ lạm phát Giả thuyết 10 : tỷ lệ lạm phát có tác động nghịch chiều hiệu hoạt động doanh nghiệp 2.2.2 Mơ hình nghiên cứu a Mơ hình ảnh hưởng cố định –Mơ hình FEM (Fixed EffectsModel) Yit = Ci + β1X1it + β2X2it + …+ βkXkit + uit Trong đó: Yit : Biến phụ thuộc, với i doanh nghiệp t thời gian (năm) Xit : Biến độc lập βi : Hệ số góc nhân tố Xi uit : Phần dư b Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên – REM (Radom Effects Model) Yit= C + β1X1it+… + βnXnit+ εi + uit εi : Sai số thành phần đối tượng khác uit: Sai số thành phần theo không gian chuỗi thời gian kết hợp c L a chọn mô hình Nhìn chung, mơ hình FEM hay REM tốt cho nghiên cứu phụ thuộc vào giả định có hay không tương quan εi biến giải thích X Nếu giả định khơng tương quan, REM phù hợp hơn, ngược lại Bên cạnh đó, kiểm định Hausman phương pháp để lựa chọn FEM REM 2.2.2 Quy trình nghiên cứu a Thu thập liệu b Mã hóa biến quan sát c Xây d ng hệ số tương quan 14 d L a chọn biến đưa vào mơ hình e Ư c lượng mơ hình ban đầu - Mơ hình ảnh hưởng cố định - Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên f Kiểm định mơ hình  Kiểm định Hausman Kiểm định để lựa chọn mơ hình ảnh hưởng cố định mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên, dựa giả định H0 khơng có tương quan biến giải thích yếu tố ngẫu nhiên εi Giả thiết: H0 : Mơ hình FEM REM khơng khác biệt đáng kể H1 : Mơ hình FEM REM khác biệt đáng kể Nếu (Prob>λ2) < α = 0.05 giả thiết H0 bị bác bỏ, tức mơ hình FEM phù hợp Ngược lại, giả thiết H0 chấp nhận mơ hình REM phù hợp  Tính hệ số xác định hệ số xác định hiệu chỉnh KẾT LUẬN CHƢƠNG CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 ĐẶC TRƢNG VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG 3.1.1 Đặc trƣng hiệu hoạt động DN ngành dƣợc a Tỷ suất sinh lời tài sản (ROA) Qua biểu đồ 3.1 bảng số liệu tổng hợp cho thấy tỷ suất sinh lời tài sản bình quân (ROA) 10,41 %/năm Từ kết tính tốn cho thấy bình quân với 100 đồng vốn đầu tư vào tài sản doanh nghiệp ngành dược tạo 10,41 đồng lợi nhuận trước thuế Thêm vào thấy chênh lệch giá trị tiêu doanh nghiệp ngành mức cao, với độ 15 lệch chuẩn mẫu nghiên cứu 10,01% b Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Khi xem xét hiệu tài (ROE) nhóm ngành dược niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam giai đoạn nghiên cứu có giá trị trung bình 14,11% cho biết 100 đồng vốn chủ sở hữu bỏ kiếm 14,11 đồng lợi nhuận Tuy nhiên, phải lưu ý chênh lệch hiệu tài (ROE) doanh nghiệp ngành với độ lệch chuẩn mẫu 11,51% c Lãi cổ phiếu phổ thông (EPS) Qua biểu đồ 3.3 bảng số liệu tổng hợp cho thấy lãi cổ phiếu phổ thơng (EPS) trung bình 2366,4/năm cho biết cổ phiếu phổ thông mang lại 2366,4 đồng lợi nhuận năm Ngồi cịn thấy khả sinh lợi doanh nghiệp ngành dược có khác biệt lớn, với độ lệch chuẩn mẫu 1895,1 3.1.2 Đặc trƣng hiệu quan hệ với nhân tố ảnh hƣởng a Hiệu mối quan hệ v i quy mô doanh nghiệp Qua bảng số liệu 3.1 cho thấy quy mô tổng tài sản doanh nghiệp mức trung bình 867,607 tỷ đồng mức chênh lệch tổng tài sản lớn nhỏ lớn Dựa vào bảng mô tả liệu quy mơ, tác giả tiến hành phân loại thành nhóm: nhóm có quy mơ 500 tỷ đồng, nhóm có quy mô từ 500 tỷ đồng đến 1000 tỷ đồng, nhóm có quy mơ 1000 tỷ đồng b Hiệu mối quan hệ v i cấu tr c vốn Bảng 3.2 thể hiệu hoạt động doanh nghiệp theo tiêu tỷ lệ nợ/ tổng nguồn vốn Tác giả tiến hành phân tỷ lệ nợ thành ba nhóm Nhóm 1, 30%, nhóm 2, từ 30% đến 55% 16 nhóm 3, tỷ lệ nợ tổng nguồn vốn 55% c Hiệu mối quan hệ v i khả n ng toán Mức độ tốn trung bình lớn 2,17 lần Ngồi ra, số liệu cho thấy khả tốn hành tăng lên theo việc phân nhóm từ thấp tới cao tăng khả tốn hành biến động ROA, ROE, EPS theo khả tốn hành khơng rõ ràng d Hiệu mối quan hệ v i tốc độ t ng trưởng doanh nghiệp Dựa số liệu có được, tiến hành tính tốn phân nhóm hiệu doanh nghiệp theo tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp Tác giả chia thành ba nhóm: nhóm thứ có tốc độ tăng trưởng thấp có tốc độ tăng trưởng 5% với doanh nghiệp, nhóm hai có tốc độ tăng trưởng trung bình từ 5-15% với doanh nghiệp nhóm thứ có doanh nghiệp với tốc độ tăng trưởng cao 15% e Hiệu mối quan hệ v i quản trị tài sản Bảng 3.6 thể hiệu hoạt động doanh nghiệp theo tiêu vòng quay tài sản Tương tự nhân tố trên, tác giả tiến hành phân số vịng quay tài sản thành ba nhóm: nhóm vịng, nhóm gồm doanh nghiệp có vịng quay tài sản từ đến 1,5 vịng nhóm gồm doanh nghiệp có số vịng quay tài sản 1,5 vòng V mối quan hệ v i vòng quay hàng tồn kho Và mức độ vịng quay hàng tồn kho trung bình lớn 3,82 vịng hàng tồn kho quay nhanh dẫn đến giải phóng vốn nhanh V mối quan hệ v i số vòng quay nợ phải thu Qua bảng số liệu cho thấy mức độ vòng quay nợ phải thu 17 trung bình lớn 5,30 vịng Cũng tương tự, tác giả tiến hành phân số vòng quay nợ phải thu thành ba nhóm: nhóm vịng có doanh nghiệp, nhóm gồm doanh nghiệp có vịng quay tài sản từ đến 1,5 vịng nhóm gồm doanh nghiệp có số vòng quay nợ phải thu vòng f Hiệu mối quan hệ v i quản trị chi phí Bảng 3.9 thể hiệu hoạt động doanh nghiệp theo tiêu tỷ suất lợi nhuận doanh thu Tương tự nhân tố trên, tác giả tiến hành phân tỷ suất lợi nhuận doanh thu thành ba nhóm: nhóm nhỏ 5%; nhóm có tỷ suất lợi nhuận doanh thu từ 5% - 9% nhóm tỷ suất lợi nhuận doanh thu 9% g Hiệu mối quan hệ v i thời gian hoạt động Qua số liệu tính tốn nhận thấy rằng, doanh nghiệp có thời gian hoạt động 35 năm chiếm tỷ lệ 36,84% Ngược lại, doanh nghiệp có thời gian hoạt động 20 năm có tỷ suất sinh lợi từ tài sản bình quân thấp 0,20%; tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu thấp -0,41% lãi cổ phiếu phổ thông thấp -333,7 Các doanh nghiệp có thời gian hoạt động trung bình từ 20 đến 35 năm có tỷ suất sinh lợi từ tài sản bình quân 11,44%; tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu bình quân 11,77% lãi cổ phiếu phổ thông bình quân 2.677,1 3.2 KẾT QUẢ ƢỚC LƢỢNG TỪ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 3.2.1 Kết nghiên cứu a Mã hóa biến quan sát b Ma trận hệ số tương quan c Phân tích hồi quy Kiểm định đa cộng tuyến cho biến độc lập Kết cho thấy biến X2 có đa cộng tuyến (VIF lớn 10), 18 tác giả tiến hành loại X2 kiểm tra lại Với VIF nhỏ 10 nên mơ hình khơng tồn đa cộng tuyến loại X2 Do đó, phân tích sau tác giả khơng phân tích cho X2 c.1 Phân tích cho Y1 Kết hồi quy theo mơ hình v i ảnh hưởng cố định (FEM) Kết hồi quy theo mơ hình v i ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) L a chọn mơ hình sở kiểm định Hausman Để lựa chọn mơ hình thích hợp, sử dụng kiểm định Hausman Với: Ho: REM mơ hình thích hợp FEM H1: FEM mơ hình thích hợp REM Nếu (Prob >λ2) < 0,05 bác bỏ Ho, hay REM không hợp lý, FEM mơ hình thích hợp Với p-value 0.0197 nhỏ 0.05 nên mơ hình FEM phù hợp Tác giả tiến hành kiểm định mơ hình FEM Kiểm định t tương quan Với p-value kiểm định tự tương quan 0.0181 nhỏ 0.05 nên mô hình tồn tự tương quan Kiểm định phương sai thay đổi Mơ hình tồn phương sai thay đổi với p-value 0.000 Mơ hình tồn tự tương quan phương sai thay đổi, tác giả tiến hành hiệu chỉnh cluster Chỉ có X3, X5, X6 X9 có tác động lên Y1 (p-value nhỏ 0.05) có tác động chiều lên Y1 (hệ số beta dương) nên giả thuyết 2’, giả thuyết 4, giải thuyết 5, giả thuyết chấp nhận Kết cho thấy X3 hay X5 hay X6 X9 tăng 19 làm cho Y1 tăng theo ngược lại ba biến giảm kéo Y1 giảm theo c.2 Phân tích cho Y2 Kết hồi quy theo mơ hình v i ảnh hưởng cố định (FEM) Kết hồi quy theo mô hình v i ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) L a chọn mơ hình sở kiểm định Hausman Với p-value 0.0118 nhỏ 0.05 nên mơ hình FEM phù hợp Tác giả tiến hành kiểm định mơ hình FEM Kiểm định t tương quan Với p-value kiểm định tự tương quan 0.000 nhỏ 0.05 nên mơ hình tồn tự tương quan Kiểm định phương sai thay đổi Mơ hình tồn phương sai thay đổi với p-value 0.000 Mơ hình tồn tự tương quan phương sai thay đổi, tác giả tiến hành hiệu chỉnh cluster Chỉ có X3, X5, X6 X9 có tác động lên Y2 (p-value nhỏ 0.05) Trong đó, X3, X5 X9 có tác động chiều lên Y2 (hệ số beta dương) nên giả thuyết 2’, giả thuyết 4, giả thuyết chấp nhận bác bỏ giả thuyết Kết cho thấy X3 hay X5 X9 tăng làm cho Y2 tăng theo ngược lại ba biến giảm kéo Y2 giảm theo Biến X6 có tác động ngược chiều lên Y2 (hệ số beta âm) cho thấy X6 tăng làm Y2 giảm ngược lại X6 giảm Y2 tăng lên c.3 Phân tích cho Y3 Kết hồi quy theo mơ hình v i ảnh hưởng cố định (FEM) Kết hồi quy theo mô hình v i ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) 20 L a chọn mơ hình sở kiểm định Hausman Với p-value 0.3672 lớn 0.05 nên mơ hình REM phù hợp Tác giả tiến hành kiểm định mơ hình REM Kiểm định t tương quan Với p-value kiểm định tự tương quan 0.3730 lớn 0.05 nên mơ hình khơng tồn tự tương quan Với mơ hình REM khơng cần kiểm định phương sai thay đổi phần dư biến độc lập khơng có tương quan với Do vậy, mơ hình REM phù hợp để phân tích Chỉ có X6, X9, X10 có tác động lên Y3 (p-value nhỏ 0.05) chứng tỏ giả thuyết bị bác bỏ giả thuyết chấp nhận Trong đó, X9 X10 có tác động chiều lên Y3 (hệ số beta dương) Kết cho thấy X9 hay X10 tăng làm cho Y3 tăng theo ngược lại biến giảm kéo Y3 giảm theo Biến X6 có tác động ngược chiều lên Y3 (hệ số beta âm) cho thấy X6 tăng làm Y3 giảm ngược lại X6 giảm Y3 tăng lên Ngồi ra, biến X3 tác động chiều nhẹ đến Y3 3.2.2 Tóm tắt kết nghiên cứu mơ hình lựa chọn Mơ hình tỷ suất sinh lời tài sản (ROA): Y1 = -0,0280 + 0.00993X3 + 0.0287X5 + 0.0268X6 + 0,184X9 Mơ hình tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE): Y2 = 0,098 + 0.0323 X3 + 0.0409 X5 - 0.0337 X6 + 0.3 X9 Mơ hình lãi cổ phiếu (EPS): Y3 = -473,8 + 243,6 X3 - 431,8 X6 + 3063,9 X9 + 76,68 X10 - Nhân tố đòn bẩy tài (X3): Tỷ lệ thuận đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Cụ thể địn bẩy tài có ý nghĩa 21 thống kê với mơ hình ROA với βX3 = 0.00993 ảnh hưởng nhân tố tới ROA lớn đòn bẩy tài tăng làm tăng ROA Địn bẩy tài có ý nghĩa thống kê với hiệu tài (ROE) với hệ số βX3 = 0,0323 tương tự có ảnh hưởng thuận chiều với ROE Địn bẩy tài cịn có tác động thuận chiều với lãi cổ phiếu (EPS) với hệ số βX3 = 243,6 Điều cho thấy doanh nghiệp tận dụng có hiệu địn bẩy tài để khuếch đại hiệu hoạt động - Nhân tố tốc độ tăng trƣởng (X5): Chấp nhận giả thuyết Nhân tố tốc độ tăng trưởng tỷ lệ thuận đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Hệ số hồi quy nhân tố có ý nghĩa thống kê với mơ hình ROA mơ hình ROE với βX5 là: 0,0287 0,0409 Nhân tố có mối quan hệ thuận chiều tới ROA ROE Bởi 1% thay đổi tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp kéo theo thay đổi ROA ROE là: 2,87% 4,09% - Nhân tố vòng quay tài sản (X6): Tỷ lệ thuận đến hiệu hoạt động kinh doanh tỷ lệ nghịch đến hiệu hoạt động tài hiệu lãi cổ phiếu doanh nghiệp Hệ số hồi quy nhân tố có ý nghĩa thống kê với mơ hình ROA, mơ hình ROE mơ hình EPS với βX6 là: 0,0268; - 0,0337 - 431,8 - Nhân tố tỷ suất lợi nhuận/ doanh thu (X9): Chấp nhận giả thuyết - Nhân tố tỷ suất lợi nhuận/ doanh thu tỷ lệ thuận đến hiệu hoạt động lãi cổ phiếu doanh nghiệp Hệ số hồi quy nhân tố có ý nghĩa thống kê với mơ hình ROA, mơ hình ROE mơ hình EPS với βX9 là: 0,184; 0,3 - 3063,9 Nhân tố có mối quan hệ thuận chiều tới ROA, ROE EPS 22 - Nhân tố thời gian hoạt động hoạt động (X10): Tỷ lệ thuận đến hiệu lãi cổ phiếu doanh nghiệp số doanh nghiệp hoạt động lâu năm có tích lũy kinh nghiệm, vốn, đổi công nghệ, phương thức quản lý khiến hiệu hoạt động lãi cổ phiếu nâng cao KẾT LUẬN CHƢƠNG CHƢƠNG KẾT LUẬN VÀ MỘT SỐ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 4.1 KẾT LUẬN CHUNG Tỷ suất sinh lời tài sản, vốn chủ sở hữu cổ phiếu trì với mức trung bình 10,41%; 14,11% 2.366,4 Từ kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy doanh nghiệp có sử dụng địn bẩy tài để tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp, việc nhà đầu tư số vốn tự có họ sử dụng nguồn tài trợ bên với điều kiện trả lãi để sử dụng cho hoạt động đầu tư Địn bẩy tài sử dụng chi phí tài trợ cố định nhằm nỗ lực gia tăng lợi nhuận cho cổ đông EPS Kết nghiên cứu doanh nghiệp tốc độ tăng trưởng tổng tài sản lớn doanh nghiệp tận dụng hội để mở rộng thị trường tiêu thụ, tìm kiếm khách hàng nhà đầu tư tiềm năng, có thêm nhiều hội đầu tư hấp dẫn, tiết kiệm khoản chi phí sản xuất… nhằm tăng hiệu hoạt động kinh doanh cho doanh nghiệp Ngoài ra, kết thực nghiệm việc sử dụng số vịng quay tài sản nhiều làm tăng tỷ suất sinh lời tài sản không tăng tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu lãi cổ phiếu 23 Thêm vào đó, kết hồi quy từ ba mơ hình ROA, ROE EPS mối quan hệ thuận chiều tỷ suất lợi nhuận doanh thu với hiệu hoạt động doanh nghiệp ngành dược 4.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH Trong nghiên cứu này, tác giả tập trung đề xuất số kiến nghị liên quan đến số vòng quay tài sản doanh thu doanh nghiệp ngành dược, tiêu có liên quan đến nhân tố có tác động vào hiệu hoạt động doanh nghiệp đẩy mạnh phát triển doanh thu doanh nghiệp nhóm ngành dược Quản lý yếu tố đầu vào - Tiết kiệm giảm thiểu chi phí kinh doanh - Định hướng đầu tư TSCĐ - Chủ động nguồn nguyên liệu Quản lý yếu tố đầu - Biện pháp đẩy mạnh tiêu thụ - Đẩy nhanh tốc độ thu nợ khách hàng - Nâng cao chất lượng sản phẩm, đảm bảo áp dụng tiêu chuẩn GPP cho nhà thuốc Chiến lƣợc tƣơng lai - DN dược phải định vị sản phẩm, tạo nét đặc trưng riêng chiến lược phát triển trung dài hạn - Tăng cường mở rộng, tìm kiếm thị trường đầu nhà máy xây dựng năm 2014 2015 - DN phải chuyển công nghiệp suất thấp sang công nghiệp suất cao 24 4.3 CÁC HẠN CHẾ VÀ HƢỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 4.3.1 Hạn chế nghiên cứu Mẫu nghiên cứu chưa mang tính đại diện cao số lượng doanh nghiệp giới hạn 19 doanh nghiệp dược niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam thời gian nghiên cứu từ 2011 – 2015 4.3.2 Gợi ý cho nghiên cứu Mở rộng mẫu nghiên cứu theo thời gian không ngành dược mà cịn ngành khác có tầm quan trọng kinh tế Việt Nam KẾT LUẬN CHƢƠNG KẾT LUẬN Thứ nhất, trình bày lý luận hệ thống hóa phương pháp phân tích nhân tố tác đông hiệu hoạt động Thứ hai, tiến hành phân tích, đánh giá hiệu DN dược ngành với Thứ ba, đánh giá chung từ đưa số kiến nghị nhằm nâng cao hiệu hoạt động DN dược thị trường chứng khoán Việt Nam Hạn chế: Do thời gian có hạn, nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động tác giả đưa chưa nhiều chưa giải thích tồn ảnh hưởng đến hiệu hoạt động DN dược Qua kết phân tích, luận văn chưa phân loại, xếp hạng DN dược thị trường chứng khoán Việt Nam ... phải tìm hiểu phân tích nhân tố tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp ngành dược, tơi lựa chọn đề tài ? ?Phân tích nhân tố tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp ngành dược niêm yết thị trường... hoạt động doanh nghiệp theo tiêu tỷ suất lợi nhuận doanh thu Tương tự nhân tố trên, tác giả tiến hành phân tỷ suất lợi nhuận doanh thu thành ba nhóm: nhóm nhỏ 5%; nhóm có tỷ suất lợi nhuận doanh. .. hiệu hoạt động doanh nghiệp nhóm ngành dược niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Phạm vi nghiên cứu: + 19 doanh nghiệp nhóm ngành dược niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam + Thời gian