TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƢƠNG CƠ SỞ II TẠI THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH CHUYÊN NGÀNH TÀI CHÍNH QUỐC TẾ KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI: PHÂN TÍCH ẢNH HƢỞNG CỦA CƠ CẤU VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE Họ tên sinh viên : Nguyễn Mạnh Hiệp Lớp : A5 Khóa : K46 Giáo viên hƣớng dẫn : TS Nguyễn Kim Thu Thành phố Hồ Chí Minh, tháng năm 2011 Ý KIẾN CỦA GIÁO VIÊN HƢỚNG DẪN …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………… ………, ngày tháng năm Ý KIẾN CỦA HỘI ĐỒNG CHẤM KHÓA LUẬN …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………… ………, ngày tháng năm MỤC LỤC Danh mục bảng thơng tin số liệu Danh mục hình vẽ, đồ thị Danh mục từ viết tắt, ký hiệu, từ tiếng nƣớc Lời mở đầu CHƢƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ẢNH HƢỞNG CỦA CƠ CẤU VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ GIỚI THIỆU VỀ CÁC CỔ PHIẾU TRÊN SÀN HOSE I CÁC LÝ THUYẾT HIỆN ĐẠI VỀ ẢNH HƢỞNG CỦA CƠ CẤU VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Lý thuyết MM Lý thuyết đánh đổi: 12 Lý thuyết thứ tự lựa chọn tài trợ .15 II KHẢO SÁT MỘT SỐ NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY VỀ CƠ CẤU VỐN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 16 III GIỚI THIỆU VỀ SÀN HOSE VÀ CÁC CỔ PHIẾU TRÊN SÀN 19 Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh 19 Giới thiệu chung cổ phiếu sàn HOSE .20 CHƢƠNG 2: PHÂN TÍCH ẢNH HƢỞNG CỦA CƠ CẤU VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VỚI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE 25 I TÓM TẮT THỐNG KÊ 26 II MƠ HÌNH ĐỊNH LƢỢNG ẢNH HƢỞNG CỦA CƠ CẤU VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 29 Lựa chọn mơ hình định lƣợng .29 Giải thích biến .32 Kết hồi quy giải thích .35 III MỘT KHẢO SÁT KHÁC VỀ QUAN HỆ GIỮA CƠ CẤU VỐN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP TRÊN SÀN HOSE 46 Lựa chọn mơ hình 46 Giải thích biến .49 Kết hồi quy giải thích .55 CHƢƠNG 3: KIẾN NGHỊ, ĐỀ XUẤT ĐỐI VỚI VẤN ĐỀ CƠ CẤU VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE .58 I HẠN CHẾ CỦA KHÓA LUẬN NÀY 59 II ĐỀ XUẤT ĐỐI VỚI DOANH NGHIỆP TRÊN SÀN HOSE 61 Quyết định thay đổi cấu vốn doanh nghiệp 61 Cơ cấu vốn tối ƣu doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE .63 Đề xuất chung 65 III ĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƢ, NHÀ NGHIÊN CỨU 74 IV ĐỐI VỚI CƠ QUAN NHÀ NƢỚC CÓ LIÊN QUAN 75 Lời kết .79 Phụ lục 1: Mơ hình Phần II Chƣơng nhiều biến Phụ lục 2: Mơ hình Phần II Chƣơng có phân biệt tốc độ tăng trƣởng Phụ lục 3: Tƣơng quan hiệu ứng ngẫu nhiên – Kiểm định Hausman Phụ lục 4: Kiểm định biến CAAR Phụ lục 5: Lãi suất Vibor trung bình năm Phụ lục 6: Kết hồi quy Beta Alpha theo Mơ hình Chỉ số Phụ lục 7: trang tóm tắt Khóa luận DANH MỤC BẢNG THƠNG TIN, SỐ LIỆU Bảng 1.01: Quy mô niêm yết yết thị trƣờng Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh vào ngày 26/2/2011 20 Bảng 1.02: Các ngành tiêu biểu sàn HOSE .21 Bảng 1.03: 14 mã vốn hóa 10.000 tỷ VND ngày 6/3/2011 .22 Bảng 1.04: 10 mã vốn hóa dƣới 70 tỷ VND ngày 6/3/2011 .22 Bảng 1.05: 14 doanh nghiệp có hệ số nợ cao HOSE 23 Bảng 1.06: doanh nghiệp có hệ số nợ thấp HOSE 23 Bảng 2.01: Thống kê mô tả biến Tỷ lệ Nợ/Tổng tài sản 26 Bảng 2.02: Thống kê mô tả Giá trị doanh nghiệp EV giá trị vốn cổ phần CAP 27 Bảng 2.03: Hệ số tƣơng quan số biến 28 Bảng 2.04: Giải thích biến Mơ hình CAAR 30 Bảng 2.05: Tên biến 35 Bảng 2.06: Kết hồi quy đơn .36 Bảng 2.07: Kết hồi quy bậc .38 Bảng 2.08: Mơ hình loại bỏ biến thừa 40 Bảng 2.09: Mơ hình điều chỉnh DEBT_ASSET^2 41 Bảng 2.10: Mơ hình biến 42 Bảng 2.11: Giải thích mơ hình nhân tổ ảnh hƣởng đến lựa chọn cấu vốn doanh nghiệp .47 Bảng 2.12: Kết hồi quy mơ hình Ronny Manos 55 Bảng 3.01: Kết hồi quy Mơ hình Malcolm Baker Jeffrey Wurgler 62 Bảng 3.02: Kết hồi quy mơ hình Shyan-Rong Chou Chen-Hsun Lee 64 Bảng 3.03: Dự đoán EIU tăng trƣởng kinh tế Việt Nam 76 Bảng 3.04: Ƣớc lƣợng EIU rủi ro kinh tế Việt Nam 76 DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 2.01: Đồ thị kết hồi quy đơn 37 Hình 2.02: Đồ thị kết hồi quy bậc 39 Hình 3.01: Minh họa chi phí biên vốn vay (chi phí kiệt quệ tài chính) tăng dần 69 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT, KÝ HIỆU, TỪ TIẾNG NƢỚC NGOÀI Do tính phức tạp mặt ý nghĩa chun mơn, thuật ngữ kinh tế lƣợng Tiếng Anh sử dụng khóa luận khơng đƣợc liệt kê danh mục Tất thuật ngữ thống theo thứ tự ƣu tiên với định nghĩa giáo trình Damodar N Gujarati (2006), Damodar N Gujarati (2004), William H Greene (2003), Badi H Baltagi (2005) nhƣ liệt kê Danh mục tài liệu tham khảo Viết tắt, ký hiệu, tiếng nƣớc Diễn nghĩa * Dấu nhân đại số Alpha Hệ số hồi quy số Mơ hình số Hệ số hồi quy biến độc lập Mô hình CAMP Beta Mơ hình số; rủi ro hệ thống cổ phiếu BLUE Ƣớc lƣợng tuyến tính khơng lệch tốt CAPM Mơ hình định giá tài sản vốn Financial distress Kiệt quệ tài Homogeneous expectations Kỳ vọng đồng HOSE Index model Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Mơ hình số (Mơ hình CAPM đơn giản hóa thu nhập số đƣợc sử dụng làm đại diện cho thu nhập thị trƣờng) Log(x), ln(x) Lô-ga-rit tự nhiên nhân tố x LUE Ƣớc lƣợng tuyến tính không lệch PB Lý thuyết MM hay Lý thuyết ModiglianiMiller Tỷ số Giá thị trƣờng Giá sổ sách cổ phiếu PE Tỷ số Giá thị trƣờng Thu nhập cổ phiếu MM approach / MM theory Peaking order of financing choices / Peaking order theory Principle-agency problem / Vấn đề ông chủ - ngƣời đại diện / Lý thuyết Agency theory ngƣời đại diện Lý thuyết thứ tự lựa chọn tài trợ Mơ hình bán log (Mơ hình kinh tế lƣợng Semilog model có biến phụ thuộc biến độc lập dạng hàm lô-ga-rit) Trade-off theory Lý thuyết đánh đổi Vibor Lãi suất chào liên ngân hàng Việt Nam DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Nguyễn Thị Ngọc Bích (2010), Tác động cấu vốn đến giá trị công ty cho doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Tp HCM, Đại học Tôn Đức Thắng www.cophieu68.com www.sbv.gov.vn Alderson, M J B L Betker (1995), Liquidation Costs and Capital Structure, Journal of Financial Economics 39 Altman, E I (1984), A Further Investigation of the Bankruptcy Cost Question, Journal of Finance 39 Andrade, G S N Kaplan (1998), How Costly is Financial (not Economic) Distress? Evidence from Highly Leveraged Transactions that Became Distressed, Journal of Finance 53 Asquith, Paul David W Mullins, Jr., (1986), Equity Issues and Offering Dilution, Journal of Financial Economics Badi H Baltagi (2005), Econometric Analysis of Panel Data, 3rd Edition, Nhà xuất John Wiley and Sons, Mỹ Baker, Malcolm Jeffrey Wurgler (2002), Market Timing and Capital Strucuture, Journal of Finance Vol LVII No 10 Baskin, J (1989), An Empirical Investigation of the Pecking Order Hypothesis, Financial Management 11 Booth, L V Aivazian A Demirguc-Kunt V Maksimovic (2001), Capital Structure in Developing Countries, Journal of Finance 56 12 Bradley, M., G A Jarrell E H Kim (1984), On the Existence of an Optimal Capital Structure: Theory and Evidence, Journal of Finance 39 13 Brealey, Richard A Stewart C Myers (2008), The Principles of Corporate Finance, 9th Edition TCNH THEP THUCPHAM VLXDNT VTTHUY XD -0.436560 0.333367 -0.039256 -0.075915 -0.123011 -0.231322 0.226713 0.150190 0.128634 0.120014 0.152254 0.108289 -1.925606 2.219638 -0.305176 -0.632556 -0.807928 -2.136146 0.0548 0.0270 0.7604 0.5274 0.4196 0.0332 Định dạng hiệu ứng S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.303883 0.303530 Rho 0.5006 0.4994 Thống kê R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.852210 0.840841 0.318275 74.96248 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 3.318856 0.912001 43.45730 1.753378 PHỤ LỤC 2: Mơ hình Phần II Chƣơng có phân biệt tốc độ tăng trƣởng Biến giả GROWTH có giá trị doanh nghiệp có tốc độ tăng trƣởng năm lớn 20% giá trị doanh nghiệp có tốc độ tăng trƣởng dƣới 20% GROWTH*DEBT_ASSET khảo sát khác biệt hệ số hồi quy biến DEBT_ASSET doanh nghiệp tăng trƣởng nhanh tăng trƣởng chậm Rất tiếc hệ số hồi quy GROWTH GROWTH*DEBT_ASSET ý nghĩa thống kê Trong phụ lục này, dấu “.” đƣợc dùng để ngăn cách phần nguyên phần thập phân số thập phân Biến phụ thuộc: LOGCAP2 Phƣơng pháp: Panel EGLS (Cross-section random effects) Ngày: 04/18/11 Giờ: 09:20 Mẫu (điều chỉnh): 2008 2010 Số thời kỳ: Số cá thể: 247 Số quan sát liệu panel không cân bằng: 543 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C SD LOG(VOL) GROWTH GROWTH*DEBT_ASSET DEBT_ASSET LOG(ASSET) ONEMONTHVIBOR LAS_ASSET MARKET_BOOK EBIT_ASSET KHAIKHOANG THEP XD -18.15904 -9.922530 0.066173 0.011011 0.084032 -1.449468 0.902319 -0.098627 0.089152 0.221933 0.880194 0.584968 0.302304 -0.318195 0.699604 3.429961 0.021069 0.054708 0.160976 0.134622 0.027796 0.006631 0.043323 0.022431 0.116458 0.187658 0.123556 0.083530 -25.95617 -2.892899 3.140841 0.201261 0.522017 -10.76699 32.46195 -14.87365 2.057871 9.894172 7.558056 3.117213 2.446699 -3.809363 0.0000 0.0040 0.0018 0.8406 0.6019 0.0000 0.0000 0.0000 0.0401 0.0000 0.0000 0.0019 0.0147 0.0002 Định dạng hiệu ứng S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.305779 0.319320 Thống kê Rho 0.4783 0.5217 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.824696 0.820388 0.335246 191.4318 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 3.406964 0.905548 59.45412 1.737775 PHỤ LỤC 3: Tƣơng quan hiệu ứng ngẫu nhiên – Kiểm định Hausman Trong phụ lục này, dấu “.” đƣợc dùng để ngăn cách phần nguyên phần thập phân số thập phân Kiểm định Hausman tƣơng quan hiệu ứng ngẫu nhiên (Correlated Ramdom Effects) Phƣơng trình Bảng 2.09 Kiểm định hiệu ứng ngẫu nhiên cá thể Tóm tắt thống kê Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Cross-section random 28.490937 Prob 10 0.0015 Random Var(Diff.) Prob -2.233431 0.949479 -0.264417 0.121893 0.031466 0.218143 1.013881 -6.690030 0.679881 -0.311182 0.059400 0.003842 0.000131 0.001474 0.000469 0.001026 0.010990 5.920077 0.006619 0.000407 0.6059 0.0191 0.0292 0.0193 0.6166 0.0001 0.0005 0.2460 0.0833 0.3289 So sánh kiểm định cross-section random effects: Biến DEBT_ASSET^2 LOG(ASSET) ONEMONTHVIBOR LAS_ASSET LOG(VOL) MARKET_BOOK EBIT_ASSET SD Y08 Y09 Fixed -2.107696 0.804156 -0.239482 0.032090 0.042307 0.089376 0.647702 -3.867085 0.538975 -0.291493 Phƣơng trình kiểm định hiệu ứng ngẫu nhiên cá thể: Dependent Variable: LOGCAP Phƣơng pháp: Panel Least Squares Ngày: 04/27/11 Giờ: 09:11 Mẫu: 2007 2010 Số thời kỳ: Số cá thể: 248 Số quan sát liệu panel không cân bằng: 662 Biến Hệ số Std Error t-Statistic C DEBT_ASSET^2 LOG(ASSET) -13.87275 -2.107696 0.804156 1.811938 0.294180 0.067303 -7.656301 -7.164641 11.94821 Prob 0.0000 0.0000 0.0000 ONEMONTHVIBOR LAS_ASSET LOG(VOL) MARKET_BOOK EBIT_ASSET SD Y08 Y09 -0.239482 0.032090 0.042307 0.089376 0.647702 -3.867085 0.538975 -0.291493 0.018623 0.058225 0.029478 0.038652 0.157660 4.363218 0.123284 0.044642 -12.85914 0.551135 1.435223 2.312348 4.108214 -0.886292 4.371835 -6.529530 0.0000 0.5818 0.1520 0.0213 0.0000 0.3760 0.0000 0.0000 Định dạng hiệu ứng Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.956881 0.929452 0.346996 48.64398 -75.18318 34.88512 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 6.179158 1.306414 1.006596 2.758527 1.685559 2.469812 PHỤ LỤC 4: Kiểm định biến CAAR Biến đại diện đƣợc sử dụng rộng rãi làm biến phụ thuộc nghiên cứu vấn đề CAAR hay “Thu nhập bất thƣờng bình quân lũy kế” Thu nhập bất thƣờng cổ phiếu đƣợc tính phần trăm thay đổi giá đóng cửa ngày giao dịch liên tiếp Tuy nhiên, kiểm định giả thiết: H0: CAAR = H1: CAAR ≠ Xét thống kê t Với Trong đó: : Thu nhập bất thƣờng cổ phiếu i vào ngày t : Thu nhập cổ phiếu i vào ngày t Thu nhập kỳ vọng cổ phiếu i vào ngày t, hay thu nhập “bình thƣờng” cổ phiếu, đƣợc tính thu nhập số chứng khoán đại diện, khóa luận thu nhập VNIndex : Thu nhập bất thƣờng bình quân lũy kế năm T s(x): độ lệch chuẩn (ƣớc lƣợng mẫu) x Thống kê t cho thấy CAAR không khác cách có ý nghĩa thống kê cổ phiếu năm khảo sát, cho dù CAAR đƣợc tính thu nhập cổ phiếu bất thƣờng ngày hay tháng Điều có nghĩa sử dụng CAAR nhƣ đại diện giá trị cổ phiếu tất CAAR khơng khác cách có ý nghĩa thống kê, nói cách khác khơng thể bác bỏ giả thiết H0: CAAR = Thống kê t đƣợc sử dụng nghiên cứu Brown, Warner (1985) hay Campbel, Lo, Mackinley (1997) hay Gulnur Sheeja (2006), khác với kết khóa luận này, cho thấy CAAR có ý nghĩa thống kê Do dài dòng q trình xử lý số liệu, số liệu để thực kiểm định hồn tồn đƣợc download từ trang điện tử Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh cophieu68.com., số kết cụ thể khơng đƣợc đính kèm với khóa luận PHỤ LỤC 5: Lãi suất Vibor trung bình năm Số liệu tính tốn đƣợc thu thập từ trang web Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam sbv.gov.vn từ 1/1/2007 đến 31/12/2010 Vì Ngân hàng Nhà nƣớc khơng cơng bố lãi suất tất ngày năm (ví dụ năm 2007 công bố lãi suất 125 ngày rải năm) nên lãi suất trung bình năm đƣợc tính cách lấy trung bình cộng lãi suất tất ngày có thống kê lãi suất trang web Số ngày có liệu năm đƣợc ghi cột “Số ngày” Năm Số ngày 2010 2009 2008 2007 121 134 127 125 Qua đêm 7,71 6,82 12,38 5,29 Tuần 8,66 7,50 13,41 6,06 Tuần 9,01 7,68 13,95 6,29 Tháng 9,86 8,03 14,02 6,81 Tháng 10,62 8,61 13,34 7,72 Tháng 11,00 8,96 12,03 8,39 12 Tháng 10,87 9,22 10,96 8,87 PHỤ LỤC 6: Kết hồi quy Beta Alpha theo Mơ hình Chỉ số Số liệu cột “Xác suất” thể giá trị p Alpha Giá trị p Beta với mã bảng Một số cổ phiếu ngừng niêm yết đƣợc tính tốn Một số cổ phiếu có liệu giá thời gian ngắn (vài tháng) không đƣợc tính tốn Các kết dƣới ngƣời viết khóa luận tự thực liệu giá hàng ngày khứ kể từ niêm yết 31/12/2010, phần mềm Eview6.0 Dữ liệu giá đƣợc điều chỉnh theo lịch kiện từ liệu Metastock đƣợc lấy từ kho liệu cophieu68.com Dữ liệu lãi suất phi rủi ro đƣợc sử dụng lãi suất Vibor qua đêm, đƣợc lấy từ trang web Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam Trong phụ lục này, dấu “.” đƣợc dùng để ngăn cách phần nguyên phần thập phân số thập phân Mã AAM ABT ACL AGD AGF AGR ALP ANV APC ASM ASP ATA BAS BBC BBT BCE BCI BHS BMC BMI BMP BT6 BTP ALPHA P Alpha BETA 0.09 0.80 1.02 -0.67 0.00 0.91 0.20 0.48 1.03 -0.23 0.73 0.96 -0.14 0.56 0.99 1.01 0.05 1.14 -0.56 0.06 0.93 0.56 0.08 1.09 1.68 0.01 1.26 2.28 0.00 1.27 -0.07 0.82 1.00 0.06 0.89 1.00 -1.10 0.03 0.88 -0.33 0.23 0.96 -2.07 0.00 0.75 0.15 0.82 1.05 0.96 0.00 1.13 -1.03 0.00 0.86 0.43 0.16 1.03 0.47 0.19 1.07 0.09 0.70 1.01 -2.43 0.00 0.68 0.52 0.28 1.09 Mã MTG NAV NBB NHS NHW NKD NNC NSC NTB NTL NVN NVT OGC OPC PAC PAN PDR PET PGC PGD PHR PHT PIT ALPHA P Alpha BETA -0.16 0.73 0.99 -0.37 0.22 0.96 -1.27 0.00 0.81 0.40 0.59 1.04 -0.29 0.72 0.99 -0.06 0.83 0.99 -0.76 0.27 0.93 -0.96 0.00 0.87 1.19 0.07 1.20 0.57 0.05 1.06 1.52 0.04 1.21 1.55 0.02 1.25 1.78 0.01 1.24 -1.44 0.00 0.83 -1.66 0.00 0.77 2.99 0.00 1.37 -1.23 0.02 0.86 1.49 0.00 1.18 0.41 0.13 1.06 0.69 0.09 1.09 0.36 0.25 1.05 0.44 0.45 1.06 0.63 0.04 1.09 Mã BTT BVH CAD CCI CDC CII CLC CLG CMG CMT CMV CMX CNT COM CSG CSM CTD CTG CTI CYC D2D DAG DCC DCL DCT DDM DHA DHC DHG DIC DIG DLG DMC DPM DPR DQC DRC DRH DSN ALPHA P Alpha BETA 1.09 0.09 1.16 -0.26 0.53 0.95 0.57 0.15 1.10 -0.66 0.32 0.95 3.24 0.00 1.41 0.48 0.03 1.05 -1.60 0.00 0.79 0.09 0.92 1.04 0.32 0.64 1.07 0.62 0.40 1.13 -1.85 0.02 0.77 0.14 0.96 1.03 -0.44 0.28 0.95 -2.64 0.00 0.65 0.79 0.02 1.10 1.30 0.00 1.16 -0.43 0.31 0.94 -1.35 0.00 0.84 0.36 0.66 1.00 -0.94 0.00 0.88 1.20 0.01 1.16 -0.34 0.60 0.96 -1.07 0.00 0.86 -1.45 0.00 0.82 -0.28 0.29 0.97 -0.08 0.83 1.00 0.48 0.03 1.06 0.89 0.07 1.11 -2.01 0.00 0.73 0.12 0.72 1.00 0.81 0.04 1.10 0.18 0.82 1.02 -1.97 0.00 0.76 0.46 0.02 1.06 -0.28 0.29 0.96 0.24 0.52 1.05 -0.27 0.31 0.95 -0.03 0.97 1.03 -0.01 1.00 1.00 Mã PJT PNC PNJ POM PPC PPI PRUBF1 PTC PTL PVD PVF PVT PXI PXM PXS PXT QCG RAL RDP REE RIC SAM SAV SBA SBC SBS SC5 SCD SEC SFC SFI SGT SHI SJD SJS SMA SMC SPM SRC ALPHA P Alpha BETA -0.16 0.57 0.98 -0.84 0.01 0.89 -0.39 0.21 0.95 -0.39 0.43 0.97 0.11 0.75 1.02 1.02 0.14 1.16 -2.11 0.00 0.74 0.67 0.07 1.09 1.08 0.34 1.19 0.00 0.98 0.99 1.06 0.00 1.14 0.75 0.01 1.11 1.61 0.05 1.24 0.52 0.54 1.09 1.44 0.06 1.21 1.19 0.09 1.22 1.66 0.04 1.21 -0.08 0.77 1.00 1.19 0.05 1.14 1.11 0.00 1.14 -1.39 0.00 0.84 1.08 0.00 1.15 -1.12 0.00 0.85 0.30 0.58 1.07 0.28 0.66 1.02 -1.02 0.25 0.87 0.97 0.00 1.13 -2.03 0.00 0.74 0.63 0.35 1.05 -1.93 0.00 0.73 0.53 0.07 1.06 0.12 0.72 1.03 1.34 0.05 1.18 -0.79 0.00 0.90 0.85 0.00 1.09 2.10 0.20 1.27 0.10 0.70 1.00 -1.99 0.00 0.76 1.91 0.00 1.24 Mã DTA DTL DTT DVD DVP DXG DXV EIB ELC FBT FDC FMC FPC FPT GDT GIL GMC GMD GTT HAG HAI HAP HAS HAX HBC HCM HDC HDG HLA HLG HMC HPG HQC HRC HSG HSI HT1 HTV HVG ALPHA P Alpha BETA -1.27 0.21 0.92 1.30 0.03 1.17 -1.71 0.00 0.79 -0.75 0.30 0.91 -0.92 0.07 0.89 0.41 0.52 1.05 -0.14 0.72 0.99 -1.15 0.00 -1.15 -3.00 0.04 0.73 -1.41 0.00 0.83 1.88 0.00 1.25 -0.59 0.04 0.94 -3.48 0.00 0.58 0.74 0.00 1.10 -1.02 0.07 0.89 0.42 0.07 1.05 -0.41 0.19 0.94 0.79 0.00 1.11 0.22 0.78 1.05 -0.14 0.63 0.97 -0.60 0.12 0.92 0.86 0.00 1.10 0.08 0.77 1.01 -0.62 0.06 0.91 -0.29 0.31 0.96 1.00 0.01 1.12 0.70 0.01 1.07 0.43 0.38 1.05 -0.12 0.76 1.01 1.77 0.00 1.24 -0.05 0.87 0.99 0.69 0.00 1.08 -2.97 0.18 0.68 0.37 0.16 1.04 0.82 0.02 1.12 0.10 0.72 1.02 -0.53 0.07 0.94 0.48 0.15 1.05 0.23 0.60 1.06 Mã SRF SSC SSI ST8 STB STG SVC SZL TAC TBC TCL TCM TCR TDC TDH TDW TIC TIE TLG TLH TMP TMS TMT TNA TNC TNT TPC TRA TRC TRI TS4 TSC TTF TTP TV1 TYA UDC UIC VCB ALPHA P Alpha BETA -0.20 0.70 0.97 -0.75 0.01 0.90 0.89 0.00 1.11 -0.67 0.05 0.92 0.28 0.14 1.03 0.48 0.61 1.05 1.51 0.00 1.20 -0.93 0.02 0.89 0.26 0.38 1.03 0.05 0.86 1.00 0.43 0.39 1.06 0.55 0.09 1.06 -1.39 0.00 0.83 1.92 0.01 1.26 0.32 0.18 1.04 1.97 0.41 1.24 -0.02 0.96 1.02 1.21 0.05 1.17 -1.45 0.03 0.81 0.85 0.16 1.16 -1.18 0.00 0.88 -2.45 0.00 0.68 -1.69 0.02 0.80 -0.16 0.59 0.97 0.66 0.02 1.08 1.77 0.05 1.24 0.35 0.25 1.05 -1.74 0.00 0.78 -0.10 0.70 0.98 -0.60 0.07 0.94 0.12 0.74 1.00 -0.20 0.57 0.97 -0.46 0.05 0.94 -0.63 0.02 0.92 -1.53 0.23 0.90 -0.44 0.12 0.96 0.77 0.38 1.13 0.77 0.03 1.10 -0.68 0.02 0.92 Mã HVX ICF IFS IJC IMP ITA ITC KAC KBC KDC KDH KHA KHP KMR KSA KSB KSH KSS KTB L10 LAF LBM LCG LGC LGL LHG LIX LSS MCG MCP MCV MHC MKP MPC MSN ALPHA P Alpha BETA Mã ALPHA P Alpha BETA -1.23 0.39 0.94 VES 2.67 0.00 1.35 0.13 0.70 1.02 VFC -0.41 0.19 0.94 -1.62 0.00 0.80 VFG 0.18 0.71 1.02 0.77 0.27 1.12 VFMVF1 0.55 0.01 1.08 -1.98 0.00 0.75 VFMVF4 -0.28 0.32 0.97 0.47 0.07 1.05 VFMVFA -2.04 0.06 0.77 0.97 0.04 1.11 VHC -1.36 0.00 0.82 2.83 0.20 1.30 VHG -0.12 0.75 1.00 -0.43 0.30 0.94 VIC -0.46 0.09 0.91 -0.01 0.95 0.99 VID -0.46 0.10 0.95 0.38 0.48 1.05 VIP 0.64 0.01 1.09 0.40 0.12 1.04 VIS -0.37 0.29 0.93 -0.28 0.30 0.96 VKP -0.59 0.12 0.97 -0.67 0.06 0.95 VMD -2.01 0.09 0.81 1.36 0.15 1.19 VNA 0.40 0.23 1.07 -0.08 0.90 0.96 VNE 0.70 0.02 1.09 0.11 0.83 1.00 VNG 1.12 0.10 1.15 2.51 0.00 1.32 VNH 0.15 0.85 1.06 0.64 0.70 1.15 VNI 1.76 0.00 1.25 0.09 0.79 1.01 VNL -1.19 0.01 0.86 0.50 0.13 1.04 VNM -0.30 0.14 0.95 0.18 0.58 1.02 VNS -1.03 0.00 0.87 0.44 0.24 1.05 VOS -0.35 0.71 1.00 -0.20 0.00 0.97 VPH 0.89 0.12 1.12 1.35 0.02 1.17 VPK -0.91 0.00 0.89 -1.05 0.24 0.86 VPL -1.61 0.00 0.80 -0.58 0.30 0.93 VRC 0.85 0.25 1.12 -0.04 0.89 0.98 VSC -0.22 0.37 0.96 2.69 0.00 1.33 VSG -0.68 0.08 0.93 -1.03 0.00 0.87 VSH -0.02 0.91 1.00 -0.05 0.87 0.99 VST 0.66 0.08 1.11 -0.19 0.53 0.98 VTB -2.31 0.00 0.71 -1.46 0.02 0.84 VTF -2.29 0.25 0.80 -0.40 0.17 0.95 VTO 0.62 0.01 1.09 -1.40 0.01 0.79 Phụ lục 7: trang tóm tắt Khóa luận Khóa luận gồm 80 trang nội dung chính, danh mục, phụ lục Phụ lục tóm tắt nội dung kết quan trọng mà khóa luận đạt đƣợc Doanh nghiệp, q trình đƣa dự đốn hoạt động định phân phối sử dụng tài sản mình, đồng thời phải đối mặt với định tài trợ Kết trực tiếp định tài trợ cấu vốn doanh nghiệp Khóa luận nghiên cứu chứng thực tế cấu vốn doanh nghiệp, ảnh hƣởng cấu vốn đến giá trị doanh nghiệp, cụ thể doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Bằng phƣơng pháp nghiên cứu bàn, với mẫu quan sát 280 mã cổ phiếu niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh năm từ 2007 đến 2010, khóa luận tiến hành mơ hình định lƣợng nhằm xem xét liệu quan hệ cấu vốn giá trị doanh nghiệp, nhƣ cấu vốn số biến khác, có ý nghĩa thống kê hay khơng, so sánh kết với lý thuyết đại phổ biến vấn đề này, từ mong tìm đƣợc giải thích phù hợp với thực tế định tài trợ doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE Khóa luận đƣợc chia làm Chƣơng: Chƣơng xem xét lý thuyết quan hệ cấu vốn doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp (Phần I) Trong lý thuyết MM với giả định hồn hảo khó kiểm chứng đƣợc thực tế khẳng định cấu vốn doanh nghiệp khơng có tác động đến giá trị doanh nghiệp, Lý thuyết đánh đổi lợi ích chắn thuế chi phí sử dụng vốn tăng dần (đặc biệt Lý thuyết đánh đổi linh động) Lý thuyết thứ tự lựa chọn tài trợ mô tả thực tế Kết từ nghiên cứu trƣớc cho thấy có chứng ủng hộ Lý thuyết đánh đổi lẫn Lý thuyết thứ tự lựa chọn (Phần II) Cũng có nghiên cứu cho cấu vốn thực khơng có liên hệ đến giá trị doanh nghiệp Các doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh đƣợc giới thiệu (Phần III) Nói chung, thị trƣờng “non trẻ” cấu vốn doanh nghiệp sàn đa dạng Chƣơng thực mơ hình định lƣợng ảnh hƣởng cấu vốn đến giá trị doanh nghiệp Mơ hình thứ (Phần II) xem xét quan hệ trực tiếp cấu vốn yếu tố khác đến giá trị doanh nghiệp đại diện vốn hóa cổ phiếu Mơ hình thứ hai (Phần III) xem xét quan hệ cách gián tiếp thông qua việc quan sát phụ thuộc cấu vốn doanh nghiệp đến yếu tố khác nhƣ khả sinh lợi, rủi ro doanh nghiệp Các kết hồi quy (Phần II-3-b Phần III-3) cho thấy yếu tố khác không đổi: - giá trị doanh nghiệp giảm tỷ lệ sử dụng nợ tăng giảm với tốc độ nhanh tỷ lệ nợ cao; - doanh nghiệp lớn sử dụng nhiều nợ hơn; - hệ số hồi quy biến thể khả sinh lợi lại cho thấy doanh nghiệp có khả sinh lợi cao có tỷ lệ sử dụng nợ thấp; - Lý thuyết thứ tự lựa chọn tài trợ mô tả thực tế định tài trợ doanh nghiệp sàn HOSE cách xác số lý thuyết nêu Chƣơng Chƣơng đƣa kiến nghị, giải pháp chủ thể khác kinh tế nhằm tối ƣu hóa hoạt động họ Trong quan trọng bốn đề xuất doanh nghiệp (Phần II-3), cụ thể gồm có: Với giả định định thị trƣờng (số đông doanh nghiệp) hợp lý: - Các doanh nghiệp có Tỷ lệ giá thị trƣờng so với giá sổ sách cổ phiếu năm ngối cao có khả hấp thụ nhiều nợ hơn, năm nên sử dụng nhiều vốn vay so với doanh nghiệp có Tỷ lệ thấp, yếu tố khác tƣơng đồng - Các doanh nghiệp có Tỷ lệ tài sản dài hạn tổng tài sản năm ngoái nhiều có khả hấp thụ nhiều nợ hơn, năm nên sử dụng nhiều vốn vay so với doanh nghiệp có Tỷ lệ thấp, yếu tố khác tƣơng đồng - Các doanh nghiệp có quy mơ lớn, có khả hấp thụ nhiều nợ hơn, nên sử dụng nhiều vốn vay so với doanh nghiệp có Tỷ lệ thấp, yếu tố khác tƣơng đồng - Các doanh nghiệp có tỷ lệ sinh lợi cao vào năm ngối, để bảo vệ lợi ích chủ sở hữu nhƣ trì linh động mặt tài để tận dụng hội đầu tƣ, tài trợ cho tỷ lệ sinh lợi cao, bảo vệ giá trị doanh nghiệp năm nên giảm tỷ lệ sử dụng vốn vay, yếu tố khác khơng đổi - Các doanh nghiệp có tỷ lệ sử dụng nợ cao năm trƣớc nên giảm sử dụng nợ vào năm nay, yếu tố khác không đổi Doanh nghiệp nên giảm tỷ lệ sử dụng nợ Doanh nghiệp có quy mơ lớn vay nhiều Cần cân nhắc đến tốc độ tăng trƣởng so với tốc độ tăng trƣởng bền vững: - Những công ty tăng trƣởng nhanh tỷ lệ tăng trƣởng bền vững cần phải giảm tỷ lệ sử dụng nợ Ngƣợc lại công ty tăng trƣởng nhanh tăng sử dụng nợ hẳn gây tổn hại đến giá trị công ty - Những công ty tăng trƣởng chậm tỷ lệ tăng trƣởng bền vững nên tăng sử dụng nợ Ngƣợc lại cơng ty tăng trƣởng chậm sử dụng nợ gây tổn hại đến giá trị cơng ty Khóa luận kết luận giá trị doanh nghiệp nằm dòng tiền mà tạo Vấn đề cấu vốn vấn đề cần phải quan tâm Một cấu vốn hiệu đem lại lợi ích to lớn cho cơng ty: khả tận dụng hội đầu tƣ, mức sinh lợi cao hơn,… Một cấu vốn sai lầm gây rủi ro, khó khăn cho hoạt động công ty Nhƣng tự thân định cấu vốn không tạo giá trị cho doanh nghiệp, mà phải thông qua hoạt động sản xuất, kinh doanh khác doanh nghiệp phát huy hiệu Nhà quản trị doanh nghiệp cần cân yếu tố hoạt động tài chính, tùy vào hoàn cảnh cụ thể doanh nghiệp mà đƣa định đắn Tóm lại, giá trị doanh nghiệp nằm việc trì tốc độ tăng trƣởng bền vững, có quan tâm đến cấu vốn doanh nghiệp