BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - PHẠM VŨ TRÀ MY “ TÁC ĐỘNG CỦA SỰ PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH LÊN HIỆU QUẢ CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ” LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - PHẠM VŨ TRÀ MY “ TÁC ĐỘNG CỦA SỰ PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH LÊN HIỆU QUẢ CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ " ” Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG TP Hồ Chí Minh - Năm 2018 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Tác động phát triển tài lên hiệu sách tiền tệ” cơng trình nghiên cứu hướng dẫn PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Các số liệu kết nghiên cứu trình bày Luận văn trung thực chưa công bố cơng trình nghiên cứu khác Tác giả luận văn Phạm Vũ Trà My MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH VẼ TÓM TẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề 1.2 Mục tiêu nghiên cứu .1 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa thực tiễn đề tài CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN 2.1 Các khái niệm .3 2.2 Khảo lược viết lý thuyết .3 2.3 Khảo lược nghiên cứu thực nghiệm .5 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Khung phân tích .9 3.2 Mơ hình kinh tế lượng 3.3 Các biến đưa vào mơ hình 10 3.4 Mô tả liệu 11 3.5 Phương pháp phân tích xử lý số liệu 13 CHƯƠNG KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN 15 4.1 Kết từ Phương pháp 15 4.2 Kết từ Phương pháp 22 4.3 Kiểm định độ bền vững 27 4.3.1 Bền vững với tần suất liệu 27 4.3.2 Bền vững với biến đại diện cho sách tiền tệ lãi suất .28 4.3.3 Bền vững với biến đại diện thay phát triển tài .33 4.3.4 Bền vững trước vấn đề nội sinh 38 CHƯƠNG KẾT LUẬN 45 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt Tiếng Anh FE Fixed Effects GDP Gross Domestic Product GMM Generalized Method of Moments IFS International Financial Statistics IMF International Monetary Fund Phương pháp hồi quy hiệu ứng cố định Tổng sản lượng quốc nội Phương pháp hồi quy Mô-men tổng quát Dữ liệu thống kê tài quốc tế Quỹ tiền tệ quốc tế Ngân hàng trung ương NHTW RE Tiếng Việt Random Effects Phương pháp hồi quy hiệu ứng ngẫu nhiên DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Thống kê mô tả biến Bảng 3.2: Trung bình biến theo quốc gia Bảng 4.1: Kết hồi quy FE với biến phụ thuộc Δy – Phương pháp Bảng 4.2: Kết hồi quy FE với biến phụ thuộc Δp – Phương pháp Bảng 4.3: Kết hồi quy FE với biến phụ thuộc Δy – Phương pháp Bảng 4.4: Kết hồi quy FE với biến phụ thuộc Δp – Phương pháp Bảng 4.5: Kết kiểm định độ bền vững với liệu trung bình năm – Biến phụ thuộc Δy Bảng 4.6: Kết kiểm định độ bền vững với liệu trung bình năm – Biến phụ thuộc Δp Bảng 4.7: Kết kiểm định độ bền vững với lãi suất – Biến phụ thuộc Δy Bảng 4.8: Kết kiểm định độ bền vững với lãi suất – Biến phụ thuộc Δp Bảng 4.9: Kết kiểm định độ bền vững với số phát triển tài – Biến phụ thuộc Δy Bảng 4.10: Kết kiểm định độ bền vững với số phát triển tài – Biến phụ thuộc Δp Bảng 4.11: Kết hồi quy GMM hệ thống với biến phụ thuộc Δy – Phương pháp Bảng 4.12: Kết hồi quy GMM hệ thống với biến phụ thuộc Δp – Phương pháp Bảng 4.13: Kết hồi quy GMM hệ thống với biến phụ thuộc Δy – Phương pháp Bảng 4.14: Kết hồi quy GMM hệ thống với biến phụ thuộc Δp – Phương pháp DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 3.1: Khung phân tích TÓM TẮT Bài viết nghiên cứu tác động phát triển tài lên hiệu sách tiền tệ với liệu 40 quốc gia giai đoạn từ quý năm 2005 đến quý năm 2016 Qua phương pháp hồi quy hiệu ứng cố định hiệu ứng ngẫu nhiên, kết nghiên cứu cho thấy ảnh hưởng ngược chiều phát triển tài lên hiệu tác động sách tiền tệ Mối quan hệ ngược chiều thể bền vững qua phương pháp kiểm định áp dụng CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề Hệ thống tài có vai trò quan trọng việc điều hành sách tiền tệ quốc gia Hệ thống tài mơi trường giúp truyền dẫn tác động sách tiền tệ lên kinh tế thông qua số công cụ cung tiền lãi suất Do đó, thay đổi hệ thống tài có khả ảnh hưởng đến chế truyền dẫn hiệu sách tiền tệ việc điều tiết kinh tế Hệ thống tài nhiều quốc gia, có Việt Nam, năm gần phát triển nhanh chóng Điều đặt câu hỏi cần giải đáp, là: Liệu phát triển tài có giúp ngân hàng trung ương (NHTW) điều hành sách tiền tệ hiệu hơn? Tuy nhiên, nghiên cứu thực nghiệm đề tài lại đưa kết không thống Một số nghiên cứu cho thấy phát triển tài góp phần làm tăng hiệu tác động sách tiền tệ lên kinh tế (Cecchetti Krause, 2001; Krause Rioja, 2006; Singh cộng sự, 2008) Một số nghiên cứu khác lại đưa kết luận ngược lại (Gomez cộng sự, 2005; Loutskina Strahan, 2009; Ma Lin, 2016) Với mong muốn góp phần làm rõ vấn đề nêu trên, nghiên cứu với tiêu đề “Tác động phát triển tài lên hiệu sách tiền tệ” thực dựa liệu bảng 40 quốc gia giai đoạn 12 năm, từ quý năm 2005 đến quý năm 2016 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Nghiên cứu tác động phát triển tài lên hiệu sách tiền tệ 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Sự phát triển tài có ảnh hưởng đến hiệu tác động sách tiền tệ? 43 Bảng 4.14: Kết hồi quy GMM hệ thống với biến phụ thuộc Δp – Phương pháp Biến độc lập Phương trình i Phương trình ii Phương trình iii C 0.0006 (0.88) 0.0015** (1.97) 0.0011 (1.51) Δpt-1 0.4868*** (20.30) 0.4667*** (16.75) 0.4905*** (20.24) fdt 0.0033* (1.75) 0.0032 (0.82) 0.0034 (1.46) fdt-1 -0.0011 (-0.83) -0.0006 (-0.12) -0.0017 (-0.99) fdt-2 -0.0017 (-0.77) 0.0175 (1.39) -0.0029 (-0.91) fdt-3 0.0015 (1.07) -0.0233 (-1.37) 0.0031 (1.09) fdt-4 -0.0015 (-1.49) 0.0032 (0.59) -0.0018 (-1.32) Δmt -0.0129 (-1.20) -0.0145 (-1.12) -0.0067 (-0.78) Δmt-1 0.0647** (1.96) 0.0779*** (2.58) 0.0490* (1.92) Δmt-2 0.0315** (2.03) 0.0292* (1.73) 0.0251* (1.80) Δmt-3 0.0313*** (3.07) 0.0460*** (4.34) 0.0263*** (3.66) Δmt-4 0.0517*** (6.47) 0.0573*** (4.66) 0.0263*** (6.38) fdtΔmt 0.0028 (0.89) 0.0044 (0.66) 0.0013 (0.48) fdt-1Δmt-1 -0.0135 (-1.25) -0.0374*** (-2.88) -0.0084 (-0.75) fdt-2Δmt-2 -0.0024 (-0.49) -0.0094 (-1.36) 0.0041 (0.42) 44 fdt-3Δmt-3 -0.0028 (-0.44) -0.0094 (-1.59) 0.0031 (0.55) fdt-4Δmt-4 -0.0101*** (-3.65) -0.0285*** (-3.82) -0.0082*** (-2.69) crisist -0.000068 (-0.07) 0.000082 (0.09) 0.000013 (0.01) 𝜙𝑖 0.0003* (2.96) -0.0001 (0.03) 0.0001 (0.14) 𝜙𝑖𝑚 0.1664*** (33.78) 0.1961*** (52.96) 0.1349*** (22.35) -0.0259** (5.11) -0.0873*** (25.52) -0.0082 (0.68) Số quan sát 1760 1760 1760 Số quốc gia 40 40 40 Wald Chi2 4666.56*** 3316.93*** 4623.66*** AR(1) -2.10** -2.10** -2.12** AR(2) 1.47 1.11 1.63 Sargan test 1638.10 1658.78 1637.71 ∑ 𝑓 𝑖=0 ∑ 𝑖=0 ∑ 𝑓𝑚 𝜙𝑖 𝑖=0 𝑓 Ghi chú: (1) ∑4𝑖=0 𝜙𝑖 tổng hệ số hồi quy biến fd, ∑4𝑖=0 𝜙𝑖𝑚 tổng hệ số hồi 𝑓𝑚 quy biến Δm, ∑4𝑖=0 𝜙𝑖 tổng hệ số hồi quy độ tương tác fdΔm với giá trị thống kê Chi2 tổng nằm dấu ngoặc đơn, i độ trễ, C số; (2) Giá trị dấu ngoặc đơn hệ số hồi quy giá trị thống kê z; (3) ***, ** * tương ứng với giá trị có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 1%, 5% 10% “ Nguồn: Kết hồi quy liệu nghiên cứu tác giả 45 CHƯƠNG KẾT LUẬN Trong bối cảnh nghiên cứu trước ảnh hưởng phát triển tài lên khả tác động đến kinh tế sách tiền tệ cho nhiều kết không đồng nhất, kết luận từ viết thể quán với kết nghiên cứu trước Ma Lin (2016) Carranza cộng (2010), phát triển tài có tác động ngược chiều lên hiệu sách tiền tệ Kết nghiên cứu thể bền vững trước phương pháp kiểm định sử dụng Ngoài ra, lãi suất dùng làm công cụ đại diện cho sách tiền tệ, kết hồi quy cho thấy ảnh hưởng kìm hãm rõ rệt mức độ phát triển tài hiệu tác động sách tiền tệ lên lạm phát, ảnh hưởng tương tự lên GDP lại không đạt ý nghĩa mặt thống kê Bên cạnh đó, biến đại diện cho phát triển tài thay đổi để thể cách tổng quát mặt quy mô, mức độ khoản, khả tiếp cận dịch vụ tài hiệu hoạt động hệ thống tài chính, mối quan hệ ngược chiều mức độ phát triển tài khả tác động sách tiền tệ thể rõ kết thu Một lý giải cho kết luận nêu hệ thống tài phát triển tạo nhiều cơng cụ tài mà qua đối tượng tham gia kinh tế sử dụng để phòng chống cú sốc tiền tệ ngồi dự kiến, từ làm giảm biến động hành vi chi tiêu đầu tư họ, dẫn đến giảm khả ảnh hưởng lên kinh tế sách tiền tệ (Carranza cộng sự, 2010) Thêm vào đó, nghiên cứu Gertler Gilchrist (1993) Bernanke Gertler (1995) bất hoàn hảo thị trường tín dụng đóng vai trò quan trọng chế truyền dẫn tác động sách tiền tệ, hay Gomez cộng (2005) nói đến nghiên cứu sách tiền tệ ảnh hưởng đến kinh tế đa phần nhờ có tồn bất hoàn hảo thị trường, mà thân bất hồn hảo góp phần làm giảm hiệu hệ thống tài chính; 46 đó, ảnh hưởng ngược chiều phát triển tài lên khả tác động sách tiền tệ lý giải trường hợp hệ thống tài phát triển dẫn đến việc khắc phục mặt bất hoàn hảo thị trường mà bất hồn hảo vốn đóng vai trò tích cực việc truyền tải tác động sách Tuy nhiên, Ma Lin (2016) đề cập, ảnh hưởng phát triển tài lên khả tác động đến kinh tế sách tiền tệ thiếu sở lý thuyết chưa có mơ hình kinh tế vi mơ nắm bắt ảnh hưởng mức độ phát triển tài lên khả tác động sách Do đó, bên cạnh việc mở rộng giai đoạn nghiên cứu bổ sung thêm liệu quốc gia để nâng cao độ xác tin cậy kết quả, nghiên cứu tiếp nối tìm hiểu sâu chế tác động sách tiền tệ lên đối tượng kinh tế vi mô bối cảnh có ảnh hưởng từ phát triển hệ thống tài TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Việt Nguyễn Thị Ngọc Trang, Nguyễn Hữu Tuấn, 2014 Minh bạch sách tiền tệ truyền dẫn lãi suất bán lẻ Việt Nam Tạp chí Phát triển & Hội nhập, số 15 (25), trang 11-17 Danh mục tài liệu tiếng Anh “ Aït-Sahalia, Y., Andritzky, J., Jobst, A., Nowak, S., Tamirisa, N., 2012 Market response to policy initiatives during the global financial crisis Journal of International Economics, 87, 162-177 Arellano, M., Bond, S., 1991 Some tests of specification for panel data: Monte carlo evidence and an application to employment equations Review of Economic Studies, 58, 277-297 Arestis, P., Hadjimatheou, G., Zis, G.,1992 The impact of financial innovations on the demand for money in the UK and Canada Applied Financial Economics, 2, 115-123 Aysun, U., Brady, R., Honig, A., 2013 Financial frictions and the strength of monetary transmission Journal of International Money and Finance, 32, 1097– 1119 Barro, R J., 2015 Convergence and modernisation The Economic Journal, 125, 911942 Beck, T., Demirgỹỗ-Kunt, A., Levine, R., 2010 Financial institutions and markets across countries and over time: The updated financial development and structure database The World Bank Economic Review, 24 (1), 77-92 Bernanke, B., Gertler, M., 1995 Inside the black box: The credit channel of monetary policy transmission Journal of Economic Perspectives, 9, 27–48 Blundell, R., Bond, S., 1998 Initial conditions and moment restrictions in dynamic panel-data models Journal of Econometrics, 87, 115-143 Carranza, L., Galdon-Sanchez, J E., Gomez-Biscarri, J., 2010 Understanding the relationship between financial development and monetary policy Review of International Economics, 18 (5), 849-864 Cecchetti, S G., 1999 Legal structure, financial structure, and the monetary transmission mechanism NBER Working Paper No 7151 The National Bureau of Economic Research Cecchetti, S G., Krause, S., 2001 Financial structure, macroeconomic stability and monetary policy NBER Working Paper No 8354 The National Bureau of Economic Research Ciccarelli, M., Maddaloni, A., Peydró, J., 2015 Trusting the bankers: A new look at the credit channel of monetary policy Review of Economic Dynamics, 18 (4), 979–1002 Cottarelli, C., Kourelis, A., 1994 Financial structure, bank lending rates, and the transmission mechanism of monetary policy IMF Staff Papers, 41 (4), 587-623 Creel, J., Hubert, P., Labondance, F., 2015 Financial stability and economic performance Economic Modelling, 48, 25-40 Delgado, M., Ketels, C., Porter, M E., Stern, S., 2012 The determinants of national competitiveness NBER Working Paper No 18249 The National Bureau of Economic Research Demirgỹỗ-Kunt, A., Levine, R., 1996 Stock market development and financial intermediaries: Stylized facts World Bank Economic Review, 10 (2), 291–321 Easterly, W., 2005 National policies and economic growth: A reappraisal In: P Aghion, S N Durlauf, eds., 2005 Handbook of Economic Growth Elsevier, Vol 1A, Ch 15 Eryigit, S B., Dulgeroglu, E., 2015 How to measure the level of financial development In: O Olgu, H Dinỗer, U Hacıoğlu, eds., 2015 Handbook of Research on Strategic Developments and Regulatory Practice in Global Finance IGI Global Ch 17 Estrada, G., Park, D., Ramayandi, A., 2015 Financial development, financial openness, and economic growth ADB Economics Working Paper No 442 Asian Development Bank Fry, M J., Lilien, D M., 1986 Monetary Policy Responses to Exogenous Shocks The American Economic Review, 76 (2), 79-83 Gertler, M., Gilchrist, S., 1993 The role of credit market imperfections in the monetary transmission mechanism: Arguments and evidence The Scandinavian Journal of Economics, 95 (1), 43-64 Gomez, E., Vasquez, D., Zea, C., 2005 Derivative markets’ impact on Colombian monetary policy Borradores de Economía Working Paper No 334 Banco de la Republica Colombia Gurley, J., Shaw, E., 1955 Financial aspects of economic development American Economic Review, 45, 515–538 Gurley, J., Shaw, E., 1967 Financial structure and economic development Economic Development and Cultural Change, 15, 257–268 Hammond, G., 2012 State of the art of inflation targeting Handbooks, Centre for Central Banking Studies, Bank of England, Edition 4, No 29 Hanson, M S., 2004 The “price puzzle” reconsidered Journal of Monetary Economics, 51, 1385-1413 Hendry, D., Ericsson, N., 1991 Modeling the demand for narrow money in the United Kingdom and the United States European Economic Review, 35 (4), 833–881 Ibrahim, M., Alagidede, P., 2017 Nonlinearities in Financial Development– Economic Growth Nexus: Evidence from sub–Saharan Africa Research in International Business and Finance, December 2017 Karras, G., 1999 Openness and the effects of monetary policy Journal of International Money and Finance, 18, 13–26 Kashyap, A., Stein, J., 2000 What a million observations on banks say about the transmission of monetary policy? American Economic Review, 90, 407–428 Krause, S., Rioja, F., 2006 Financial development and monetary policy efficiency Emory Economics Working Paper No 0613 Department of Economics, Emory University Laeven, L., Valencia, F., 2012 Systemic banking crises database: An update IMF Working Papers 12/163 International Monetary Fund Lee, K., Werner R A., 2018 Reconsidering monetary policy: An empirical examination of the relationship between interest rates and nominal GDP growth in the U.S., U.K., Germany and Japan Ecological Economics, 146, 26-34 Levine, R., 1997 Financial development and economic growth: Views and agenda Journal of Economic Literature, 35 (2), 688-726 Levine, R., 2002 Bank-based or market-based financial systems: Which is better? NBER Working Paper No 9138 The National Bureau of Economic Research Lo Duca, M., Koban, A., Basten, M., Bengtsson, E., Klaus, B., Kusmierczyk, P., Lang, J H., 2017 A new database for financial crises in European countries ECB Working Paper No 194 European Central Bank Lobo, B J., 2000 Asymmetric effects of interest rate changes on stock prices The Financial Review, 35, 125-144 Loutskina, E., Strahan, P., 2009 Securitization and the declining impact of bank finance on loan supply: Evidence from mortgage originations Journal of Finance, 64, 861–889 Ma, Y., Lin, X., 2016 Financial development and the effectiveness of monetary policy Journal of Banking & Finance, 68, 1-11 Ma, Y., Song, K., 2017 Financial development and macroeconomic volatility Bulletin of Economic Research 00:0, 0307-3378 Mishra, P., Montiel, P., Spilimbergo, A., 2010 Monetary transmission in low income countries IMF Working Paper 10/223 International Monetary Fund Schmidheiny, K., 2016 Panel data: Fixed and random effects Short Guides to Microeconometrics University of Basel Sims, C A., 1992 Interpreting the macroeconomic time series facts: The effects of monetary policy European Economic Review, 36 (5), 975–1011 Singh, S., Razi, A., Endut, N., Ramlee, H., 2008 Impact of financial market developments on the monetary transmission mechanism BIS Paper No 39 Bank for International Settlements Svirydzenka, K., 2016 Introducing a new broad-based index of financial development IMF Working Paper No 16/5 International Monetary Fund Taylor, M., 1987 Financial innovation, inflation and the stability of the demand for broad money in the United Kingdom Bulletin of Economic Research, 39 (3), 225–233 Tobin, J., 1969 A general equilibrium approach to monetary theory Journal of Money, Credit and Banking, (1), 15-29 ” PHỤ LỤC Phụ lục 1: Kết hồi quy RE với biến phụ thuộc Δy – Phương pháp Nhóm Nhóm Nhóm Nhóm C 0.0131*** (2.56) 0.0113*** (4.26) 0.0106*** (4.24) 0.0076** (2.33) Δyt-1 -0.2677*** (-10.36) -0.0639 (-0.83) 0.0481 (0.35) -0.2387*** (-2.75) Δmt 0.0857 (1.10) 0.0325 (0.78) 0.1640*** (3.56) 0.3466*** (5.51) Δmt-1 -0.0008 (-0.02) 0.1471* (1.82) -0.0347 (-0.78) 0.0679 (0.97) Δmt-2 0.0272 (0.45) 0.0558 (1.35) 0.1458*** (4.59) 0.0993*** (2.91) Δmt-3 0.1057*** (2.82) -0.0069 (-0.12) 0.1188** (2.26) 0.1952*** (4.33) Δmt-4 0.0341 (0.81) 0.0462 (0.82) 0.0246 (0.52) 0.0135 (0.31) crisist -0.0094** (-2.43) -0.0063** (-2.48) -0.0092* (-1.92) -0.0118*** (-5.11) 0.2519 (1.97) 0.2747** (4.11) 0.4185*** (43.66) 0.7225*** (90.95) Số quan sát 440 440 440 440 Số quốc gia 10 10 10 10 Thống kê Chi2 47.08*** 276.32*** 2584.62*** 319.19*** D.W 2.09 2.00 2.00 2.05 R2 điều chỉnh 0.0883 0.0533 0.1842 0.1628 ∑ 𝜃𝑖𝑚 𝑖=0 Ghi chú: (1) ∑4𝑖=0 𝜃𝑖𝑚 tổng hệ số hồi quy biến Δm với giá trị thống kê Chi2 tổng nằm dấu ngoặc đơn, i độ trễ, C số; (2) Giá trị dấu ngoặc đơn hệ số hồi quy giá trị thống kê z; (3) ***, ** * tương ứng với giá trị có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 1%, 5% 10% “ Nguồn: Kết hồi quy liệu nghiên cứu tác giả Phụ lục 2: Kết hồi quy RE với biến phụ thuộc Δp – Phương pháp Nhóm Nhóm Nhóm Nhóm C 0.0024** (2.38) 0.0037*** (5.73) 0.0010 (0.92) 0.0012 (1.33) Δpt-1 0.4449*** (4.07) 0.3122*** (4.11) 0.4975*** (15.35) 0.4184*** (4.87) Δmt 0.0041 (0.43) -0.0181 (-1.02) -0.0150 (-0.67) -0.0025 (-0.20) Δmt-1 0.0087 (0.64) 0.0086 (0.51) 0.0897 (1.48) 0.0350*** (4.11) Δmt-2 0.0241** (2.27) 0.0162* (1.88) 0.0274 (0.93) 0.0329*** (3.29) Δmt-3 0.0075 (0.58) 0.0096 (0.73) 0.0347** (2.47) 0.0416*** (3.40) Δmt-4 0.0232** (2.42) 0.0164 (1.33) 0.0287*** (3.12) 0.0486*** (3.93) crisist -0.0014 (-1.41) -0.0024*** (-4.80) 0.0014 (0.57) 0.0005 (0.32) 0.0676* (3.38) 0.0327 (2.39) 0.1655*** (11.50) 0.1556*** (16.62) Số quan sát 440 440 440 440 Số quốc gia 10 10 10 10 Thống kê Chi2 251.18*** 595.50*** 7660.58*** 909.65*** D.W 2.19 2.01 2.09 2.11 R2 điều chỉnh 0.2837 0.1924 0.3492 0.3940 ∑ 𝜙𝑖𝑚 𝑖=0 Ghi chú: (1) ∑4𝑖=0 𝜙𝑖𝑚 tổng hệ số hồi quy biến Δm với giá trị thống kê Chi2 tổng nằm dấu ngoặc đơn, i độ trễ, C số; (2) Giá trị dấu ngoặc đơn hệ số hồi quy giá trị thống kê z; (3) ***, ** * tương ứng với giá trị có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 1%, 5% 10% “ Nguồn: Kết hồi quy liệu nghiên cứu tác giả Phụ lục 3: Kết hồi quy RE với biến phụ thuộc Δy – Phương pháp Phương trình i Phương trình ii Phương trình iii C 0.0058** (2.94) 0.0095*** (3.39) 0.0070*** (3.54) Δyt-1 -0.20422*** (-3.78) -0.2456*** (-4.99) -0.2146*** (-3.99) fdt 0.0120** (2.09) -0.1043*** (-4.27) 0.0195** (2.29) fdt-1 0.0036 (0.96) 0.0044 (0.15) 0.0054 (1.27) fdt-2 -0.0006 (-0.20) 0.0264 (1.28) -0.0025 (-0.88) fdt-3 -0.0110 (-1.35) 0.0783*** (3.81) -0.0185* (-1.69) fdt-4 -0.0022 (-0.47) -0.0047 (-0.39) -0.0009 (-0.19) Δmt 0.2314*** (4.69) 0.3083*** (4.87) 0.1940*** (5.22) Δmt-1 0.0603 (1.02) 0.0358 (0.48) 0.0696* (1.70) Δmt-2 0.1740*** (5.47) 0.1852*** (4.63) 0.1380** (5.96) Δmt-3 0.2082*** (4.37) 0.1942*** (3.55) 0.1732*** (4.77) Δmt-4 0.0556 (1.37) 0.0550 (1.02) 0.0603** (2.27) fdtΔmt -0.0333 (-1.46) -0.1016** (-2.15) -0.0267* (-1.66) fdt-1Δmt-1 -0.0204 (-0.93) 0.0191 (0.39) -0.0607** (-2.20) fdt-2Δmt-2 -0.0434** (-2.33) -0.0647** (-2.03) -0.0540** (-2.21) fdt-3Δmt-3 -0.0384* (-1.93) -0.0461 (-1.36) -0.0409 (-1.60) fdt-4Δmt-4 -0.0066 (-0.43) 0.0287 (0.79) 0.0046 (0.32) crisist -0.0069*** (-3.21) -0.0084*** (-4.30) -0.0062*** (-2.74) 𝜃𝑖 0.0018** (5.14) 0.0002 (0.01) 0.0029** (4.97) 𝜃𝑖𝑚 0.7296*** (88.96) 0.7786*** (78.69) 0.6350*** (93.10) -0.1422*** (7.32) -0.1646** (6.08) -0.1777** (6.29) Số quan sát 1760 1760 1760 Số quốc gia 40 40 40 Thống kê Chi2 541.98*** 383.38*** 361.91*** D.W 2.02 2.04 2.03 R2 điều chỉnh 0.1377 0.1778 0.1528 ∑ 𝑓 𝑖=0 ∑ 𝑖=0 ∑ 𝑓𝑚 𝜃𝑖 𝑖=0 𝑓 Ghi chú: (1) ∑4𝑖=0 𝜃𝑖 tổng hệ số hồi quy biến fd, ∑4𝑖=0 𝜃𝑖𝑚 tổng hệ số hồi quy 𝑓𝑚 biến Δm, ∑4𝑖=0 𝜃𝑖 tổng hệ số hồi quy độ tương tác fdΔm với giá trị thống kê Chi2 tổng nằm dấu ngoặc đơn, i độ trễ, C số; (2) Giá trị dấu ngoặc đơn hệ số hồi quy giá trị thống kê z; (3) ***, ** * tương ứng với giá trị có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 1%, 5% 10% “ Nguồn: Kết hồi quy liệu nghiên cứu tác giả Phụ lục 4: Kết hồi quy RE với biến phụ thuộc Δp – Phương pháp Phương trình i Phương trình ii Phương trình iii C 0.0006 (0.85) 0.0015* (1.93) 0.0011 (1.49) Δpt-1 0.4867*** (19.95) 0.4666*** (16.45) 0.4905*** (19.89) fdt 0.0032* (1.73) 0.0029 (0.72) 0.0034 (1.44) fdt-1 -0.0011 (-0.80) -0.0003 (-0.05) -0.0017 (-0.97) fdt-2 -0.0017 (-0.76) 0.0174 (1.36) -0.0029 (-0.89) fdt-3 0.0015 (1.06) -0.0234 (-1.35) 0.0031 (1.07) fdt-4 -0.0016 (-1.47) 0.0032 (0.59) -0.0018 (-1.30) Δmt -0.0120 (-1.06) -0.0137 (-0.96) -0.0067 (-0.77) Δmt-1 0.0646* (1.92) 0.0777** (2.54) 0.0489* (1.89) Δmt-2 0.0315** (1.97) 0.0291* (1.67) 0.0251* (1.76) Δmt-3 0.0313*** (3.02) 0.0461*** (4.28) 0.0263*** (3.60) Δmt-4 0.0516*** (6.21) 0.0572*** (4.39) 0.0413*** (6.33) fdtΔmt 0.0024 (0.74) 0.0034 (0.42) 0.0014 (0.51) fdt-1Δmt-1 -0.0134 (-1.23) -0.0371*** (-2.82) -0.0084 (-0.73) fdt-2Δmt-2 -0.0024 (-0.48) -0.0093 (-1.31) 0.0040 (0.41) fdt-3Δmt-3 -0.0028 (-0.44) -0.0164 (-1.58) 0.0031 (0.54) fdt-4Δmt-4 -0.0100*** (-3.54) -0.0283*** (-3.61) -0.0083*** (-2.65) crisist -0.0001 (-0.07) 0.0001 (0.08) 0.000013 (0.01) 𝜙𝑖 0.0004* (3.02) -0.0001 (0.03) 0.0001 (0.13) 𝜙𝑖𝑚 0.1670*** (33.12) 0.1964*** (51.22) 0.1349*** (21.60) -0.0262** (5.03) -0.0877*** (25.30) -0.0082 (0.67) Số quan sát 1760 1760 1760 Số quốc gia 40 40 40 Thống kê Chi2 4911.55*** 3870.30*** 4633.99*** D.W 2.12 2.10 2.12 R2 điều chỉnh 0.3718 0.3814 0.3695 ∑ 𝑓 𝑖=0 ∑ 𝑖=0 ∑ 𝑓𝑚 𝜙𝑖 𝑖=0 𝑓 Ghi chú: (1) ∑4𝑖=0 𝜙𝑖 tổng hệ số hồi quy biến fd, ∑4𝑖=0 𝜙𝑖𝑚 tổng hệ số hồi 𝑓𝑚 quy biến Δm, ∑4𝑖=0 𝜙𝑖 tổng hệ số hồi quy độ tương tác fdΔm với giá trị thống kê Chi2 tổng nằm dấu ngoặc đơn, i độ trễ, C số; (2) Giá trị dấu ngoặc đơn hệ số hồi quy giá trị thống kê z; (3) ***, ** * tương ứng với giá trị có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 1%, 5% 10% “ Nguồn: Kết hồi quy liệu nghiên cứu tác giả ... lên hiệu sách tiền tệ 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Sự phát triển tài có ảnh hưởng đến hiệu tác động sách tiền tệ? Sự phát triển trung gian tài có ảnh hưởng đến hiệu tác động sách tiền tệ? Sự phát triển. .. khả tác động sách tiền tệ, ngược lại, mức độ phát triển tài cao làm tăng khả tác động sách tiền tệ Khi so sánh nhóm quốc gia phát triển phát triển, ảnh hưởng phát triển tài lên khả tác động sách. .. khả tác động sách tiền tệ phát triển tài Ngồi ra, chia mẫu thành hai nhóm quốc gia phát triển phát triển để kiểm tra khác biệt, sách tiền tệ tác động lên GDP bị giảm hiệu mạnh quốc gia phát triển