ĐẠI HỌC AN GIANG KHOA KINH TẾ - QUẢN TRỊ KINH DOANH TRƯƠNG THỊ HUYỀN TRANG PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG ĐỊN BẨY LÊN LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO CỦA CƠNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ VÀ XÂY DỰNG DELTA AGF Chun ngành: Tài Chính Doanh Nghiệp KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐẠI HỌC Long Xuyên, tháng năm 2008 ĐẠI HỌC AN GIANG KHOA KINH TẾ - QUẢN TRỊ KINH DOANH KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐẠI HỌC PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG ĐỊN BẨY LÊN LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO CỦA CƠNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ VÀ XÂY DỰNG DELTA AGF Chuyên ngành: Tài Chính Doanh Nghiệp Sinh viên thực hiện: Trương Thị Huyền Trang Lớp: ĐH5TC Mã Số Sv: DTC041762 Người hướng dẫn: Th.S Trần Thị Thanh Phương Long Xuyên, tháng năm 2008 LỜI CẢM ƠN Sinh viên thực luận văn “Phân tích tác động đòn bẩy lên lợi nhuận rủi ro công ty cổ phần đầu tư xây dựng Delta AGF” xin chân thành cảm ơn: Ban giám đốc nhân viên phòng kế tốn cơng ty cổ phần đầu tư xây dựng Delta AGF chấp nhận cho thực tập, tạo điều kiện để tiếp xúc môi trường làm việc thực tế cung cấp số liệu để thực việc phân tích Thạc sĩ Trần Thị Thanh Phương - Giáo viên hướng dẫn nhiệt tình đóng góp ý kiến, giúp khắc phục hoàn thiện dần luận văn Những giáo viên chuyên môn khác, bạn bè Đặc biệt gia đình tất ảnh hưởng đến kết luận văn Tác giả xin tri ân    MỤC LỤC Chương 1: TỔNG QUAN 1 Cơ sở hình thành đề tài Mục tiêu nghiên cứu Nội dung nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu Chương 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT Khái niệm đòn bẩy số khái niệm liên quan 1.1 Khái niệm đòn bẩy 1.2 Các khái niệm liên quan Đòn bẩy hoạt động (Operating Leverage) 2.1 Đo lường tác động đòn bẩy hoạt động 2.2 Yếu tố tác động đòn bẩy hoạt động 2.3 Vai trò đòn bẩy hoạt động rủi ro doanh nghiệp 2.4 Ý nghĩa tác dụng đòn bẩy hoạt động Đòn bẩy tài (Financial Leverage) 3.1 Đo lường tác động đòn bẩy tài 3.2 Tác động đòn bẩy tài lên lợi nhuận rủi ro 11 Tổng hợp đòn bẩy hoạt động đòn bẩy tài 14 Chương 3: PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG ĐÒN BẨY LÊN LỢI NHUẬN & RỦI RO CỦA CTY 16 Giới thiệu chung cty Delta AGF 16 1.1 Quá trình hình thành phát triển công ty 16 1.2 Cơ cấu tổ chức máy quản lý công ty 18 1.3 Nhận xét chung: 21 1.4 Những thuận lợi khó khăn 21 1.5 Mục tiêu công ty 22 Phân tích đòn bẩy hoạt động 22 2.1 Lập báo cáo kết kinh doanh theo số dư đảm phí 22 2.2 Đo lường tác động đòn bẩy hoạt động 24 2.3 Yếu tố tác động đòn bẩy hoạt động cơng ty 26 2.4 Ý nghĩa tác dụng đòn bẩy hoạt động cơng ty 28 Phân tích đòn bẩy tài 28 3.1 Đo lường tác động đòn bẩy tài 28 3.2 Tác động nợ vay lên tỷ suất lợi nhuận vốn cổ phần 34 Phân tích đòn bẩy tổng hợp 37 Giải pháp cho kế hoạch tài trợ nhu cầu vốn tương lai 38 5.1 Xác định EBIT kỳ vọng 38 5.2 Các mức vay nợ chi phí sử dụng vốn vay 41 5.3 5.4 5.5 Phân tích mối quan hệ EBIT - EPS 44 Đo lường rủi ro tài phương án tài trợ 48 Mối quan hệ lợi nhuận rủi ro phương án tài trợ 49 Chương 4: KẾT LUẬN 52 TÀI LIỆU THAM KHẢO 54    Tác động đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro GVHD: Th.S Trần Thị Thanh Phương Chương 1: TỔNG QUAN Cơ sở hình thành đề tài Ở giai đoạn trình hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp phải đối mặt với nguy từ môi trường kinh doanh, trở ngại nội doanh nghiệp việc hướng đến mục tiêu tối đa hóa lợi ích cho chủ sở hữu Một trở ngại rủi ro Rủi ro mang tính tích cực tiêu cực, mặt tiêu cực thường quan tâm Trong doanh nghiệp thường có hai loại rủi ro: rủi ro kinh doanh rủi ro tài Rủi ro kinh doanh rủi ro gắn liền với hoạt động kinh doanh khơng chắn doanh số chi phí hoạt động Mối quan tâm nhà quản trị ảnh hưởng kết cấu chi phí (tỷ trọng chi phí cố định chi phí biến đổi) mức độ rủi ro kinh doanh, khả tạo đủ doanh thu để đạt đến mức đủ tiền tốn định phí sản xuất Mặt khác, đầu tư vào chi phí cố định để gây thay đổi số lượng tiêu thụ nhằm khuếch đại thay đổi lợi nhuận (lỗ), khuếch đại rủi ro kinh doanh Đó ảnh hưởng đòn bẩy hoạt động Rủi ro tài rủi ro biến động lợi nhuận vốn cổ phần kết hợp với rủi ro khả chi trả phát sinh từ việc sử dụng nguồn tài trợ có chi phí cố định (nợ dài hạn cổ phiếu ưu đãi) cấu nguồn vốn Tác động chúng gọi đòn bẩy tài Đòn bẩy cơng cụ để khuếch đại lực, biến lực nhỏ thành lực lớn tác động vào vật thể cần dịch chuyển Trong vật lý người ta dựa vào điểm tựa cố định để khuếch đại lực nhằm mục tiêu di chuyển vật thể Thuật ngữ “đòn bẩy” tài ám việc sử dụng chi phí cố định để gia tăng khả sinh lợi doanh nghiệp Tuy nhiên, đòn bẩy tài dao hai lưỡi Nếu hoạt động doanh nghiệp tốt, đòn bẩy khuếch đại tốt lên gấp bội lần Ngược lại, hoạt động doanh nghiệp xấu đòn bẩy khuếch đại xấu lên bội lần Cơng ty phân tích giai đoạn khởi đầu chu kỳ kinh doanh, giai đoạn biểu rõ ràng mức độ cao rủi ro kinh doanh.Vì rủi ro tài kèm nên giữ thấp tốt nhằm tránh tác động tổng hợp lúc hai loại rủi ro lên tổng thể doanh nghiệp.Vấn đề quan tâm cần xác định phân tích đòn bẩy hoạt động, đòn bẩy tài ảnh hưởng đến lợi nhuận rủi ro, nên thay đổi tác động chúng sao, để công ty kiểm soát rủi ro tổng thể mà sử dụng chúng cơng cụ tích cực để đạt lợi nhuận kỳ vọng vốn cổ phần mong muốn, đưa định phù hợp liên quan nguồn vốn Đó lí tơi chọn đề tài: “Phân tích tác động đòn bẩy lên lợi nhuận rủi ro công ty cổ phần đầu tư xây dựng Delta AGF” Mục tiêu nghiên cứu Đo lường tác động đòn bẩy hoạt động đòn bẩy tài cơng ty Đánh giá ảnh hưởng hai đòn bẩy đến khả sinh lợi rủi ro Giải pháp tài trợ nhu cầu vốn tương lai hiệu quả, hạn chế rủi ro nâng cao lợi nhuận vốn cổ phần SVTH: Trương Thị Huyền Trang Tác động đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro GVHD: Th.S Trần Thị Thanh Phương Nội dung nghiên cứu Phân tích mức độ ảnh hưởng khác đòn bẩy hoạt động lên lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT), rủi ro kinh doanh đầu tư định phí thay đổi Xem xét thay đổi qui mơ tài trợ vốn có chi phí cố định tác động đến khả tạo lợi nhuận cổ phần (EPS) rủi ro tạo Dựa nhu cầu vốn để tài trợ cho dự án tương lai, xây dựng nhiều phương án tài trợ với tỷ lệ nợ khác Phân tích mối quan hệ EBIT EPS để lựa chọn phương án tài trợ nhu cầu vốn tương lai thích hợp Tổng hợp tác động đòn bẩy hoạt động đòn bẩy tài Phương pháp nghiên cứu Phương pháp thu thập số liệu thứ cấp từ báo cáo tài chính, thơng tin qua trao đổi với người có thẩm quyền định ảnh hưởng đến số liệu cần thu thập, để đảm bảo thơng tin thu thập xác, đầy đủ, mang tính thực tiễn Phương pháp xử lý số liệu: phân loại, tính tốn số liệu để tìm tiêu giải vấn đề Sau phân tích, lý luận, tổng hợp thơng tin để đưa giải pháp đề nghị Phạm vi nghiên cứu Cơng ty thức vào hoạt động tháng 4/2007, với nhu cầu xác định mức độ rủi ro khả tăng trưởng lợi nhuận tương lai trên, nên tiến hành phân tích tình hình hoạt động kinh doanh tài trợ công ty quý 3, quý năm 2007 Đây hai quý thể rõ biến động qui mô nợ vay Hoạt động cơng ty có nhiều lĩnh vực nên ảnh hưởng đến lợi nhuận rủi ro có nhiều nhân tố Ở xem xét tác động hai loại đòn bẩy đến khả sinh lợi rủi ro    SVTH: Trương Thị Huyền Trang Tác động đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro GVHD: Th.S Trần Thị Thanh Phương Chương 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT Khái niệm đòn bẩy số khái niệm liên quan 1.1 Khái niệm đòn bẩy Đòn bẩy liên quan đến việc sử dụng chi phí hoạt động cố định chi phí tài cố định doanh nghiệp Đòn bẩy hoạt động mức độ sử dụng chi phí hoạt động cố định, cơng ty đầu tư chi phí cố định với hy vọng số lượng tiêu thụ tạo doanh thu đủ lớn để trang trải chi phí cố định chi phí biến đổi Giống đòn bẩy học, diện chi phí hoạt động cố định gây thay đổi số lượng tiêu thụ để khuếch đại thay đổi lợi nhuận (lỗ) Ảnh hưởng đòn bẩy thể chỗ biến đổi nhỏ doanh thu (hoặc sản lượng) làm phát sinh biến đổi lớn lợi nhuận (lỗ) Đòn bẩy tài liên quan đến việc sử dụng nguồn tài trợ có chi phí cố định Đòn bẩy tài định nghĩa mức độ theo chứng khốn có thu nhập cố định (nợ cổ phiếu ưu đãi) sử dụng cấu trúc nguồn vốn công ty Cấu trúc vốn định nghĩa tất nguồn vốn trung dài hạn có sẵn cho doanh nghiệp, bao gồm nợ trung, dài hạn; cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường Bảng báo cáo thu nhập - Hình thức điều chỉnh Doanh số Trừ Chi phí hoạt động biến đổi Đòn bẩy hoạt động Chi phí hoạt động cố định Tổng chi phí hoạt động Lãi trước thuế lãi vay (EBIT) Trừ Chi phí tài cố định (lãi vay) Lãi trước thuế (EBT) Đòn bẩy tài Trừ thuế thu nhập doanh nghiệp Lãi sau thuế (EAT) Lãi ròng phân phối cho cổ phần thường Thu nhập cổ phần (EPS) 1.2 Các khái niệm liên quan Chi phí khả biến chi phí mà giá trị thay đổi theo thay đổi mức độ hoạt động Tổng số chi phí khả biến tăng mức độ hoạt động tăng, ngược lại Tuy nhiên tính đơn vị mức độ hoạt động chi phí khả biến lại khơng đổi phạm vi phù hợp Chi phí khả biến gồm: chi phí SVTH: Trương Thị Huyền Trang Tác động đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro GVHD: Th.S Trần Thị Thanh Phương ngun liệu trực tiếp, chi phí nhân cơng trực tiếp, chi phí giá vốn hàng bán, chi phí bao bì đóng gói, chi phí hoa hồng bán hàng… Chi phí bất biến chi phí mà tổng số khơng thay đổi mức độ hoạt động thay đổi Vì tổng số khơng thay đổi nên mức độ hoạt động tăng chi phí bất biến tính đơn vị hoạt động giảm đi, ngược lại Thơng thường báo cáo, chi phí bất biến thể dạng tổng số Chi phí bất biến gồm chi phí có liên quan đến máy móc thiết bị, nhà xưởng, sở hạ tầng, chi phí quản lý, chi phí lương văn phòng, chi phí khấu hao, th tài dài hạn, chi phí bảo trì, bảo hiểm, chi phí quảng cáo, chi phí đào tạo, bồi dưỡng nghiên cứu… Chi phí hỗn hợp chi phí mà thành phần bao gồm yếu tố bất biến yếu tố khả biến Ở mức độ hoạt động bản, chi phí hỗn hợp thường thể đặc điểm chi phí bất biến, mức độ hoạt động vượt mức thể đặc điểm yếu tố khả biến Sự pha trộn phần bất biến khả biến theo tỷ lệ định Ở phân tích ngắn hạn dài hạn tất chi phí biến đổi Qua thời gian, doanh nghiệp thay đổi quy mơ sở vật chất số nhân viên điều hành để đáp ứng với thay đổi doanh thu Số dư đảm phí (contribution margin) chêch lệch doanh thu chi phí khả biến Số dư đảm phí dùng để bù đắp chi phí bất biến, số dơi sau bù đắp lợi nhuận Số dư đảm phí tính cho tất loại sản phẩm, loại sản phẩm đơn vị sản phẩm Tỷ lệ số dư đảm phí tỷ lệ phần trăm số dư đảm phí tính doanh thu Chỉ tiêu tính cho tất loại sản phẩm, cho loại sản phẩm (cũng đơn vị sản phẩm) Số dư đảm phí Tỷ lệ số dư đảm phí = x 100% Doanh thu Tỷ lệ số dư đảm phí = Giá bán – biến phí đơn vị x 100% Giá bán Khi chi phí sản xuất kinh doanh phân loại theo cách ứng xử chi phí, người quản lý lập báo cáo kết kinh doanh theo số dư đảm phí Đây cơng cụ sử dụng rộng rãi làm đơn giản hóa q trình phân tích để định, đặc biệt trình phân tích đòn bẩy hoạt động, người quản lý có dự đốn chi phí phải ứng xử biến động mức độ hoạt động toàn doanh nghiệp Gọi Q: sản lượng tiêu thụ, P: giá bán, V: chi phí khả biến đơn vị, F: chi phí bất biến Bảng báo cáo kết kinh doanh theo số dư đảm phí sau: Tổng số Đơn vị Doanh thu PQ P (-) Chi phí khả biến VQ V SVTH: Trương Thị Huyền Trang Tác động đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro Số dư đảm phí (P-V)Q (-) Chi phí bất biến Lợi nhuận hoạt động GVHD: Th.S Trần Thị Thanh Phương P-V F (P-V)Q - F Tại sản lượng Q1 => Doanh thu: PQ1 => EBIT1 = (P-V)Q1 – F Tại sản lượng Q2 => Doanh thu: PQ2 => EBIT2 = (P-V)Q2 - F Khi doanh thu tăng lượng: PQ2 – PQ1 Lợi nhuận tăng lượng là: ∆EBIT = EBIT2 – EBIT1 = (P-V)(Q2-Q1) EBIT  (P V ) (Q2  Q1 ) P P Kết luận: Thông qua khái niệm tỷ lệ số dư đảm phí ta rút mối quan hệ doanh thu lợi nhuận, mối quan hệ là: doanh thu tăng (giảm) lượng lợi nhuận tăng lên (giảm xuống) lượng doanh thu tăng lên (giảm xuống) nhân với tỷ lệ số dư đảm phí (điều kiện định phí khơng đổi) Từ kết luận ta rút hệ sau: tăng lượng doanh thu (do tăng sản lượng tiêu thụ) tất sản phẩm, phận, cơng ty… cơng ty nào, phận có tỷ lệ số dư đảm phí lớn lợi nhuận tăng lên nhiều Đòn bẩy hoạt động (Operating Leverage) 2.1 Đo lường tác động đòn bẩy hoạt động Dưới tác động đòn bẩy hoạt động, thay đổi số lượng hàng bán đưa đến kết lợi nhuận (lỗ) gia tăng với tốc độ lớn Để đo lường mức độ tác động đòn bẩy hoạt động, người ta sử dụng tiêu độ bẩy hoạt động (degree of operating leverage - DOL) Độ bẩy hoạt động định nghĩa phần trăm thay đổi lợi nhuận hoạt động so với phần trăm thay đổi sản lượng (hoặc doanh thu) Độ bẩy hoạt động (DOL) mức sản lượng Q = (doanh thu S) DOL  Phần trăm thay đổi lợi nhuận hoạt động (1) Phần trăm thay đổi sản lượng (hoặc doanh thu) EBIT / EBIT Q / Q Cần lưu ý độ bẩy khác mức sản lượng (hoặc doanh thu) khác Do đó, nói đến độ bẩy phải rõ độ bẩy mức sản lượng Q, doanh thu S Chúng ta thực thêm số biến đổi cơng thức (1) để dễ dàng tính DOL theo cách khác: Lợi nhuận hoạt động EBIT = PQ – VQ – F = Q(P-V) – F Bởi đơn giá P, định phí F, biến phí đơn vị V cố định nên: ∆EBIT = ∆Q(P-V) Thay vào công thức (1) ta được: SVTH: Trương Thị Huyền Trang Tác động đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro GVHD: Th.S Trần Thị Thanh Phương cung ứng cho thị trường, đối thủ cạnh tranh…để dự đoán thay đổi doanh thu năm 2008 Bảng mức cầu sản phẩm xác suất Đvt: ngàn đồng Mức cầu Xác suất Doanh số (%) Doanh số Biến phí Định phí Lợi nhuận kinh doanh Quá tệ 0,05 180% 112.364.606 98.702.149 2.886.028 10.776.429 Nghèo nàn 0,15 220% 137.334.518 120.635.959 2.886.028 13.812.531 Bình thường 0,45 274% 171.043.900 150.246.604 2.886.028 17.911.268 Tốt 0,25 310% 193.516.821 169.987.034 2.886.028 20.643.759 Kỳ diệu 0,10 345% 215.365.494 189.179.118 2.886.028 23.300.348 Lợi nhuận kỳ vọng 18.161.746 Khi yếu tố tác động doanh thu gặp rủi ro làm doanh thu tăng 180% so với doanh thu năm trước, xác suất xảy tình tệ thấp chiếm 5% Trong năm qua công ty hoạt động tháng, vừa hoạt động kinh doanh dành nhiều thời gian cho việc xây dựng Nhưng sang 2008 thiết bị máy móc sẵn sàng tăng công suất để chứng tỏ lực công ty mà doanh thu tăng 220%, nên tình khơng mong đợi, xác suất xảy tình thấp chiếm 15% Tình bình thường làm doanh thu tăng 274% với xác suất cao 45%, công trình trúng thầu năm vừa qua nghiệm thu bàn giao năm 2008 đóng góp cho tăng trưởng Doanh thu tăng biến phí tăng với tốc độ tăng doanh thu định phí giữ cố định, tác động đòn bẩy hoạt động làm lợi nhuận tăng 280% công ty mong đợi Nếu điều kiện yếu tố ảnh hưởng doanh thu phối hợp nhịp nhàng, nhà cung cấp cung cấp nguyên vật liệu cho công ty sản xuất đặn, sản phẩm – dịch vụ cung ứng thị trường đón nhận khách hàng, mở rộng thị phần quảng cáo có tác dụng, tạo ưu so với đối thủ…tất điều góp phần tăng doanh thu lên 310%, khả xảy tình tương đối cao chiếm 25% Tình kỳ diệu vượt mong đợi công ty với tốc độ tăng doanh thu 345%, xảy nợ vay phát huy hiệu nhanh chóng, nhu cầu thị trường tăng đột biến, khó khăn có biện pháp khắc phục kịp thời thuận lợi phát huy tối đa, điều khó xảy nên xác suất 10% Khả doanh thu tăng vượt so với doanh thu mong muốn chiếm đến đến 80%, đặc biệt tình bình thường tốt Dự báo doanh thu xác suất thể công ty bước tiến lên giai đoạn tăng trưởng với lợi nhuận kỳ SVTH: Trương Thị Huyền Trang 40 Tác động đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro GVHD: Th.S Trần Thị Thanh Phương vọng năm 2008 18.161.746 ngàn đồng (với điều kiện giá trị định phí khơng thay đổi) Sự thay đổi doanh thu dẫn đến thay đổi lợi nhuận hoạt động có đủ bù đắp chi phí lãi vay cho khoản vay tương lai hay khơng Phần tính tốn tổng chi phí tài trợ cố định 5.2 Các mức vay nợ chi phí sử dụng vốn vay Cơ cấu vốn năm 2007 Nợ dài hạn Vốn cổ phần 25.654.533  39% 65.654.533 40.000.000  61% 65.654.533 Vốn đầu tư chủ sở hữu: 40.000.000 ngàn đồng Mệnh giá phát hành: 10 ngàn đồng/ cổ phần Số lượng cổ phần: 4.000.000 cổ phần Tỷ lệ chi trả cổ tức cổ phần 8% mệnh giá, lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư 4.426.187 – (40.000.000  8%) = 1.226.187 ngàn đồng, chiếm 28% tổng lợi nhuận chưa phân phối Nếu theo cấu vốn nhu cầu vốn dài hạn 55.000.000 ngàn đồng tài trợ sau: Tài trợ từ nợ vay: 55.000.000 39% = 21.491.270 ngàn đồng Tài trợ từ vốn cổ phần: 55.000.000 61% = 33.508.730 ngàn đồng Cơng ty chưa thực trích lập quỹ quý 1/2008 nên lợi nhuận sau phân phối 1.226.187 ngàn đồng làm tăng vốn cổ phần, trị giá cổ phần cần huy động thêm 33.508.730 – 1.226.187 = 32.282.543 ngàn đồng Số lượng cổ phần cần huy động: 32.282.543/ 10 = 3.228.254 cổ phần Tổng nguồn vốn mới: 65.654.533 + 55.000.000 = 120.654.533 ngàn đồng Bảng cấp độ sử dụng nợ vay sau tài trợ Đvt: ngàn đồng Tổng Vốn Số lượng cổ phần cổ phần Tỷ lệ nợ nguồn vốn 39% 120.654.533 47.145.803 73.508.730 7.228.254 50% 120.654.533 60.327.267 60.327.267 5.910.108 60% 120.654.533 72.392.020 48.261.813 4.703.563 66% 120.654.533 79.428.346 41.226.187 4.000.000 Nợ vay Tỷ lệ nợ tăng số tiền vay tăng lên, vốn cổ phần giảm dần tương ứng làm số lượng cổ phần giảm theo đến mức tối thiểu 4.000.000 cổ phần SVTH: Trương Thị Huyền Trang 41 Tác động đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro GVHD: Th.S Trần Thị Thanh Phương Ở mức tỷ lệ nợ tổng nguồn vốn 66%, vốn cổ phần tăng lên gia tăng lợi nhuận giữ lại, số lượng cổ phần không tăng lên Những dự án đầu tư khác có nhu cầu vay vốn khác nhau, cơng ty đề nghị vay nhiều ngân hàng Vì điều khoản lãi suất cho vay thỏa thuận ngân hàng với công ty, thời gian khoản nhận nợ, thời gian bắt đầu tính lãi, điều khoản trả vốn gốc làm thay đổi dư nợ…sẽ khác giữ hợp đồng tín dụng, tất yếu tố ảnh hưởng đến tiền lãi nợ vay Khi đề nghị ngân hàng cho vay vốn, công ty phải chờ thời gian để ngân hàng thẩm định dự án có đầu tư vốn vay kiểm tra lực tài để đảm bảo khả toán Do nhu cầu cần vốn để kịp thời tài trợ cho dự án nên khoản vay đề nghị chấp nhận, công ty thực nhận hết nợ đến ngày 1/4/2008 ngân hàng bắt đầu tính lãi từ ngày Hiện trần lãi suất cho vay theo định 16/2008/QĐ-NHNN ngày 16/5/2008 18%/ năm nên khoản vay lấy lãi suất để tính tốn tiền lãi nợ vay cho tất mức vay nợ Điều khoản trả vốn gốc phụ thuộc định ngân hàng cho vay, giả sử khoản vay không thực trả vốn gốc năm 2008 Tính lãi khoản vay cũ theo mức dư nợ giảm dần:  Khoản vay 12.000.000 ngàn đồng, lãi suất 0,75% Đvt: ngàn đồng Số ngày tính lãi Ngày Dư nợ Trả đầu kỳ vốn gốc Trả lãi Dư nợ cuối kỳ 01/01/2008 12.000.000 12.000.000 270 27/09/2008 12.000.000 200.000 810.000 11.800.000 30 27/10/2008 11.800.000 200.000 88.500 11.600.000 31 27/11/2008 11.600.000 200.000 89.900 11.400.000 30 27/12/2008 11.400.000 200.000 85.500 11.200.000 31/12/2008 11.200.000 14.000 11.200.000 366 1.087.900 Trả lãi = Số ngày tính lãi Dư nợ đầu kỳ  Lãi suất (%/ tháng) /30  Khoản vay 4.654.533 ngàn đồng Bắt đầu tính lãi từ ngày 15/2/2008, lãi suất 1,05% Đvt: ngàn đồng Số ngày tính lãi Ngày 15/02/2008 Dư nợ Trả đầu kỳ vốn gốc 4.654.533 SVTH: Trương Thị Huyền Trang Trả lãi Dư nợ cuối kỳ 4.654.533 42 Tác động đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro 182 15/08/2008 4.654.533 139 31/12/2008 4.029.533 GVHD: Th.S Trần Thị Thanh Phương 625.000 321  296.494 4.029.533 196.037 4.029.533 492.531 Khoản vay 9.000.000 ngàn đồng, lãi suất 1,1% Đvt: ngàn đồng Số ngày tính lãi Ngày Dư nợ Trả đầu kỳ vốn gốc cuối kỳ 01/01/2008 9.000.000 9.000.000 19 20/01/2008 9.000.000 750.000 62.700 8.250.000 91 20/04/2008 8.250.000 750.000 275.275 7.500.000 91 20/07/2008 7.500.000 750.000 250.250 6.750.000 92 20/10/2008 6.750.000 750.000 227.700 6.000.000 73 31/12/2008 6.000.000 160.600 6.000.000 366  Dư nợ Trả lãi 976.525 Khoản vay 30.000.000 ngàn đồng, 11.336.000 ngàn đồng, lãi suất 0,85% Đvt: ngàn đồng Số ngày tính lãi Ngày 01/01/2008 Dư nợ Trả đầu kỳ vốn gốc Dư nợ Trả lãi 41.336.000 cuối kỳ 41.336.000 175 24/06/2008 41.336.000 30.000.000 2.049.577 11.336.000 49 12/08/2008 11.336.000 11.336.000 157.381 224 2.206.958 Tổng lãi khoản vay ngắn hạn dài hạn năm 2007 trả lãi năm 2008 là: 1.087.900 + 492.531 + 976.525 + 2.206.958 = 4.763.914 ngàn đồng Bảng tổng hợp lãi vay năm 2008 Đvt: ngàn đồng Tỷ lệ nợ Khoản Lãi khoản vay vay Tổng lãi 39% 21.491.270 2.955.050 7.718.963 50% 34.672.734 4.767.501 9.531.415 SVTH: Trương Thị Huyền Trang 43 Tác động đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro GVHD: Th.S Trần Thị Thanh Phương 60% 46.738.187 6.426.501 11.190.414 66% 53.773.813 7.393.899 12.157.813 Khoản vay = tổng nợ vay – khoản vay cũ Lãi khoản vay = Số ngày tính lãi  Khoản vay  Lãi suất (%/ tháng) /30 Trong số ngày tính lãi từ ngày 1/4/2008 đến 31/12/2008 275 ngày Tổng lãi = lãi khoản vay cũ + lãi khoản vay Như vậy, tiền lãi mức tỷ lệ nợ tình thay đổi doanh thu dẫn đến thay đổi lợi nhuận hoạt động xác định Sự kết hợp tình khác lợi nhuận hoạt động để bù đắp chi phí lãi vay cấp độ sử dụng nợ vay khác tạo nên lợi nhuận cổ phần khác Sự biến động EPS phân tích phần 5.3 Phân tích mối quan hệ EBIT - EPS Bảng tác động đòn bẩy tài lên lợi nhuận vốn cổ phần Đvt: ngàn đồng Tỷ Khoản mục Mức cầu sản phẩm xác suất Quá tệ Nghèo nàn Bình thường Tốt Kỳ diệu 0,05 0,15 0,45 0,25 0,10 lệ nợ Xác suất EBIT 39 % Lãi vay 7.718.963 7.718.963 EAT 3.057.466 6.093.567 10.192.305 12.924.796 15.581.385 Số cổ phần 7.228.254 7.228.254 7.228.254 7.228.254 7.228.254 EPS 0,423 0,843 1,410 1,788 2,156 ROE 4,2% 8,3% 13,9% 17,6% 21,2% EBIT 50 % 60 % 10.776.429 13.812.531 17.911.268 20.643.759 23.300.348 7.718.963 7.718.963 7.718.963 10.776.429 13.812.531 17.911.268 20.643.759 23.300.348 Lãi vay 9.531.415 9.531.415 9.531.415 9.531.415 9.531.415 EAT 1.245.015 4.281.116 8.379.853 11.112.345 13.768.934 Số cổ phần 5.910.108 5.910.108 5.910.108 5.910.108 5.910.108 EPS 0,211 0,724 1,418 1,880 2,330 ROE 2,1% 7,1% 13,9% 18,4% 22,8% EBIT 10.776.429 13.812.531 17.911.268 20.643.759 23.300.348 Lãi vay 11.190.414 11.190.414 11.190.414 11.190.414 11.190.414 EAT Số cổ phần -413.985 2.622.116 6.720.854 9.453.345 12.109.934 4.703.563 4.703.563 4.703.563 4.703.563 SVTH: Trương Thị Huyền Trang 4.703.563 44 Tác động đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro 66 % GVHD: Th.S Trần Thị Thanh Phương EPS -0,088 0,557 1,429 2,010 2,575 ROE -0,9% 5,4% 13,9% 19,6% 25,1% EBIT 10.776.429 13.812.531 17.911.268 20.643.759 23.300.348 Lãi vay 12.157.813 12.157.813 12.157.813 12.157.813 12.157.813 EAT -1.381.384 1.654.718 5.753.455 8.485.946 11.142.535 4.000.000 4.000.000 4.000.000 4.000.000 4.000.000 EPS -0,345 0,414 1,438 2,121 2,786 ROE -3,4% 4,0% 14,0% 20,6% 27,0% Số cổ phần Số liệu phân tích bảng khơng xem xét đến lợi nhuận chi phí tạo từ hoạt động tài khác (trừ chi phí lãi vay), khó dự đốn mức tác động hoạt động cơng ty khơng đáng kể Bảng cho thấy ảnh hưởng nợ vay thu nhập cổ phần cơng ty với năm tình lợi nhuận hoạt động từ 10.776.429 ngàn đồng đến 23.300.348 ngàn đồng Phân phối xác suất EBIT không phụ thuộc vào cấu vốn tài trợ xác lập kết hoạt động công ty Mối quan hệ EBIT – EPS với bốn mức vay nợ 39%, 50%, 60%, 66% Trong trường hợp tỷ lệ nợ vay 39%, EPS thay đổi từ 0,423 ngàn đồng đến 2,156 ngàn đồng Khi tỷ lệ nợ tăng lên 50% EPS có biến động mạnh từ 0,211 ngàn đồng đến 2,330 ngàn đồng Trong trường hợp công ty sử dụng 60% nợ vay EPS có biên độ dao động lớn làm xuất EPS âm từ -0,088 ngàn đồng đến 2,575 ngàn đồng Khi tỷ lệ nợ vay lớn 66%, tác động đòn bẩy tài lớn làm biên độ dao động EPS lớn từ -0,345 ngàn đồng đến 2,786 ngàn đồng, EPS sụt giảm nhiều tốc độ tăng nhanh Để xác định điểm bàng quan phương pháp đại số, áp dụng cơng thức tính EPS theo EBIT cho phương án, sau thiết lập phương trình cân sau: EBIT  7.718.963 EBIT  9.531.415 EBIT  11.190.414 EBIT  12.157.813    7.228.254 5.910.108 4.703.563 4.000.000 Giải hệ phương trình tìm EBIT bàng quan 17.657.813 ngàn đồng Đây mức EBIT dù phối hợp phương án tài trợ mang lại EPS SVTH: Trương Thị Huyền Trang 45 Tác động đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro GVHD: Th.S Trần Thị Thanh Phương Hình vẽ mối quan hệ EBIT, EPS đòn cân nợ EPS 3.000 2.000 1.000 0.000 EBIT 10,776,42 -1.000 Nợ vay 39% 13,812,53 17,657,81 Nợ vay 50% 17,911,26 20,643,75 Nợ vay 60% 23,300,34 Nợ vay 66% Hình thể quan hệ EBIT – EPS kế hoạch tài trợ khác Tỷ lệ nợ cao độ dốc đường biểu diễn lớn, điều ngụ ý độ nhạy cảm EPS thay đổi EBIT lớn Sử dụng đòn bẩy tài phóng đại thu nhập dương âm cho cổ đông, EBIT chưa đạt đến 17.657.813 ngàn đồng phương án tài trợ có tỷ lệ nợ vay đem lại EPS nhiều Ngược lại, EBIT vượt qua EBIT bàng quan gia tăng EBIT làm EPS tăng cao phương án sử dụng nhiều nợ vay Hai tình tệ nghèo nàn EBIT chưa đạt đến 17.657.813 ngàn đồng nên tỷ lệ nợ cao EPS sụt giảm Ở tình tệ, EPS giảm từ 0,423 ngàn đồng (tỷ lệ nợ 39%) xuống -0,345 ngàn đồng (tỷ lệ nợ 66%) EBIT tình nghèo nàn lớn EBIT tình tệ nên biên độ giảm từ 0,843 ngàn đồng xuống 0,414 ngàn đồng Ba tình bình thường, tốt kỳ diệu có EBIT vượt qua điểm bàng quan nên tỷ lệ nợ tăng EPS tăng, tình có biên độ tăng khác Tình bình thường biên độ tăng EBIT 17.911.268 ngàn đồng vừa vượt qua EBIT bàng quan Tình tốt có EBIT lớn nên EPS tăng từ 1,788 ngàn đồng lên 2,121 ngàn đồng Tình kỳ diệu có EBIT lớn nên biên độ tăng lớn từ 2,156 ngàn đồng tăng lên 2,786 ngàn đồng, nên có sụt giảm nhỏ EBIT EPS giảm nhanh Phân tích cho thấy EBIT nhỏ 17.657.813 ngàn đồng cơng ty nên giảm thiểu việc vay vốn tốt để tránh sụt giảm lợi nhuận vốn cổ phần Ngược lại, EBIT lớn EBIT bàng quan công ty nên gia tăng nợ vay đến 66% tổng nguồn vốn, vay nhiều tác động đòn bẩy tài lớn để EPS tăng Những tình khác EBIT gắn với xác suất tương ứng xảy tình đó, EBIT kỳ vọng xác định 18.161.746 ngàn đồng vượt qua EBIT bàng quan Điều thể rằng, vay nhiều để tài trợ cho dự án tương lai không tạo áp lực trả lãi vay nhiều mà góp phần làm tăng lợi nhuận vốn cổ phần Ở mức EBIT kỳ vọng phương án tỷ lệ nợ 66% tạo EPS 1,501 ngàn đồng lớn tất phương án SVTH: Trương Thị Huyền Trang 46 Tác động đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro  GVHD: Th.S Trần Thị Thanh Phương Phân tích tác động nợ vay lên tỷ suất lợi nhuận lên vốn cổ phần Bảng chi phí sử dụng vốn Đvt: ngàn đồng Chi phí Tỷ lệ nợ Nợ vay 39% 47.145.803 7.718.963 16,4% 50% 60.327.267 9.531.415 15,8% 60% 72.392.020 11.190.414 15,5% 66% 79.428.346 12.157.813 15,3% Tổng lãi sử dụng nợ Tổng lãi tăng tỷ lệ thuận với nợ vay Ngược lại, nợ vay tăng lên tương ứng với tỷ lệ nợ chi phí sử dụng nợ vay lại giảm dần, lãi suất vay khơng đổi mức vay nợ tăng lên Bảng tỷ suất doanh lợi chung Đvt: ngàn đồng Mức cầu EBIT Doanh lợi chung Quá tệ Nghèo nàn 10.776.429 13.812.531 8,9% 11,4% Bình thường Tốt Kỳ diệu 17.911.268 20.643.759 23.300.348 14,8% 17,1% 19,3% Khi mức cầu sản phẩm dịch vụ công ty tăng lên dẫn đến EBIT tăng theo từ 10.776.429 ngàn đồng lên đến 23.300.348 ngàn đồng, tất yếu tỷ suất doanh lợi chung tăng lên từ 8,9% đến 19,3% Sự chênh lệch tỷ lệ lợi nhuận đạt chi phí sử dụng vốn vay giúp cơng ty biết khả chi trả lãi vay để đưa định tài trợ từ nợ vay hợp lý, định có vai trò quan trọng ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận vốn cổ phần Tình tệ tỷ suất doanh lợi chung 8,9% thấp so với tất mức chi phí sử dụng vốn làm cho tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần (ROE) thấp tỷ suất doanh lợi chung Khi tỷ lệ nợ cao ROE giảm khả bù đắp lãi vay EBIT giảm dần, ROE tỷ lệ nợ 39% 4,2%, tỷ lệ nợ 66% EBIT 10.776.429 ngàn đồng không đủ chi trả lãi vay đến 12.157.813 ngàn đồng nên cổ đông phải bù đắp vào phần thiếu hụt đó, làm ROE giảm mạnh chí âm đến -3,4% Tình nghèo nàn EBIT cao tình tệ, tỷ suất sinh lợi chung tăng lên 11,4% thấp so với chi phí sử dụng vốn nên ROE thấp 11,4%, tỷ lệ nợ tăng lên ROE có xu hướng giảm từ 8,3% (tỷ lệ nợ 39%) 4,0% (tỷ lệ nợ 66%) Tình bình thường EBIT tăng trưởng mạnh tỷ suất doanh lợi chung 14,8%, 14,8% thấp mức chi phí sử dụng vốn nên ROE thấp 14,8%, vừa vượt qua EBIT bàng quan nên ROE bắt SVTH: Trương Thị Huyền Trang 47 Tác động đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro GVHD: Th.S Trần Thị Thanh Phương đầu chuyển sang xu hướng tăng lên tỷ lệ nợ tăng, thể tăng nhẹ từ 13,9% lên 14,0% Tỷ suất doanh lợi chung 17,1% tình tốt lớn tất mức chi phí sử dụng vốn, đòn bẩy tài phát huy mặt tích cực làm cho tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần lớn 17,1% Mặc dù chi phí lãi vay tăng tác động bù trừ nhiều vốn cổ phần sụt giảm thay nợ vay nên ROE tăng tỷ lệ nợ tăng, từ 17,6% tỷ lệ nợ 39% lên đến 20,6% tỷ lệ nợ 66% Khi tỷ suất sinh lợi chung tăng lên 19,3% tình kỳ diệu quy mơ tốc độ tăng ROE thật kỳ diệu từ 21,2% tăng lên 27,0% Nếu tỷ suất doanh lợi chung cao lãi suất vay nợ, tỷ suất doanh lợi vốn cổ phần trở nên cao Trái lại, tỷ suất doanh lợi chung thấp lãi suất vay nợ, tỷ suất doanh lợi vốn cổ phần trở nên thấp chi phí trả lãi vay, sử dụng phương án tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần thường giữ ROE tỷ suất sinh lợi chung Tác động đòn bẩy tài làm cho ROE hai phương án tốt kỳ diệu lớn tỷ suất sinh lợi chung Ở mức EBIT kỳ vọng vượt qua EBIT hòa vốn nên có gia tăng EPS ROE tỷ lệ nợ  18.161.746  tăng, tỷ suất sinh lợi chung 15,1%   15,1%  thấp chi phí  120.654.533  sử dụng vốn làm ROE 15,1% Tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần cao tỷ suất sinh lợi chung mức EBIT kỳ vọng có tài trợ từ nợ vay Tuy nhiên, tỷ lệ nợ cao ROE tăng, làm cho chênh lệch tỷ suất sinh lợi chung ROE giảm dần Mặt khác, tài trợ hoàn toàn 55.000.000 ngàn đồng từ vốn cổ phần để bảo toàn ROE tỷ suất sinh lợi chung, lúc EPS 1,429 ngàn đồng  18.161.746  4.763.914   1,429  , chọn phương án tỷ lệ nợ 66% tổng nguồn  9.377.381    18.161.746  12.157.813  vốn đạt EPS 1,501 ngàn đồng   1,501 , mặc 4.000.000   dù chi phí lãi vay tăng tác động bù trừ nhiều số lượng cổ phiếu phát hành sụt giảm nợ vay thay cho vốn cổ phần, nên EPS tài trợ hoàn toàn từ vốn cổ phần 1,429 ngàn đồng thấp EPS phương án tài trợ nợ vay 1,501 ngàn đồng Điều cho thấy đòn bẩy tài có chi phí tài trợ nhiều có mức độ tác động làm gia tăng EPS mạnh Chính vậy, với mức EBIT kỳ vọng 18.161.746 ngàn đồng lớn EBIT bàng quan, tài trợ nhiều nợ vay cho dự án tương lai với mục tiêu tối đa lợi nhuận cổ phần, tạo tiền đề cho tăng trưởng tương lai dựa vào phân tích hợp lý Tuy nhiên lợi nhuận tồn song song với rủi ro, công ty cần nên biết qui mô xu hướng rủi ro tài EPS biến động 5.4 Đo lường rủi ro tài phương án tài trợ  Độ bẩy tài (DFL) DFLEBIT  SVTH: Trương Thị Huyền Trang E ( EBIT ) E ( EBIT )  I 48 Tác động đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro GVHD: Th.S Trần Thị Thanh Phương Tỷ lệ nợ Độ bẩy tài 39% 18.161.746  1,74 18.161.746  7.718.963 50% 18.161.746  2,10 18.161.746  9.531.415 60% 18.161.746  2,61 18.161.746  11.190.414 66% 18.161.746  3,02 18.161.746  12.157.813 Độ bẩy tài mức độ EBIT kỳ vọng 18.161.746 ngàn đồng xác định với mức tỷ lệ nợ, EBIT tăng hay giảm X % EPS có chiều hướng tăng hay giảm X %×DFL nên DFL lớn biến động nhỏ EBIT gây ảnh hưởng lớn đến EPS Công thức cho thấy lãi vay lớn DFL lớn, tỷ lệ nợ 39% DFL 1,74 tăng lên 3,02 tỷ lệ nợ 66% Đòn bẩy tài có tác động làm gia tăng lợi nhuận rủi ro thể thông qua DFL, EBIT kỳ vọng lớn EBIT bàng quan nên có gia tăng thêm EBIT DFL làm cho EPS tăng nhanh phương án có tỷ lệ nợ lớn hơn, EPS 1,445 ngàn đồng (tỷ lệ nợ 39%) tăng lên 1,501 ngàn đồng (tỷ lệ nợ 66%) Ngược lại, có sụt giảm EBIT cổ đơng phải chịu thiệt hại nhiều tốc độ giảm EPS nhanh  EPS kỳ vọng độ lệch chuẩn EPS Bảng tính EPS kỳ vọng độ lệch chuẩn Đvt: ngàn đồng Tỷ lệ nợ Mức cầu sản phẩm xác suất E (EPS) EPS CVEPS 0,05 0,15 0,45 0,25 0,10 39% 0,423 0,843 1,410 1,788 2,156 1,445 0,432 0,299 50% 0,211 0,724 1,418 1,880 2,330 1,460 0,528 0,362 60% -0,088 0,557 1,429 2,010 2,575 1,482 0,665 0,448 66% -0,345 0,414 1,438 2,121 2,786 1,501 0,781 0,521 EPS với mức doanh số nhân với xác suất mức doanh số để tính EPS kỳ vọng Độ lệch chuẩn EPS đo lường độ sai biệt lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng thể rủi ro tài cơng ty, hệ số biến đổi đưa rủi ro tài với qui mô lợi nhuận kỳ vọng Với qui mô EPS kỳ vọng nhau, rủi ro tài phương án sử dụng nhiều nợ vay lớn rủi ro tài phương án sử dụng nợ vay 5.5 Mối quan hệ lợi nhuận rủi ro phương án tài trợ SVTH: Trương Thị Huyền Trang 49 Tác động đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro GVHD: Th.S Trần Thị Thanh Phương Bảng mối liên hệ EPS kỳ vọng, rủi ro đòn cân nợ Đvt: ngàn đồng Tỷ lệ nợ E (EPS) CVEPS EPS DFL 39% 1,445 0,432 0,299 1,74 50% 1,460 0,528 0,362 2,10 60% 1,482 0,665 0,448 2,61 66% 1,501 0,781 0,521 3,02 Hình vẽ mối liên hệ EPS kỳ vọng, rủi ro đòn cân nợ CV E(EPS) 1.520 0.600 1.500 0.500 1.480 0.400 1.460 0.300 1.440 0.200 1.420 0.100 1.400 0.000 39% 50% 60% 39% 66% 50% 60% 66% Tỷ lệ nợ Tỷ lệ nợ E(EPS) tăng lên tỷ lệ nợ tăng, đồng thời rủi ro tài tăng Điều nói lên cơng ty muốn vay nhiều nợ để làm đạt E(EPS) cao phải chấp nhận rủi ro lớn Tuy nhiên, xu hướng gia tăng EPS kỳ vọng không phụ thuộc vào gia tăng tỷ lệ nợ cấu nguồn vốn mà phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác Khi thay đổi nhu cầu vốn dẫn đến thay đổi hầu hết yếu tố liên quan đến tác động đòn bẩy tài như: tổng nguồn vốn mới, vốn cổ phần số lượng cổ phần, qui mô nợ vay tương ứng với tỷ lệ nợ vốn vay thêm, đặc biệt chi phí lãi vay tổng lãi có vai trò quan trọng định mức độ tác động đòn bẩy tài lên lợi nhuận Tất yếu tố có mối quan hệ hữu với hình thành xu hướng biến động EPS kỳ vọng Nếu nhu cầu vốn tăng lên 60.000.000 ngàn đồng Tính tốn lại tất yếu tố thay đổi có liên quan Sau sơ đồ biến động EPS kỳ vọng với xu hướng hoàn toàn trái ngược Bảng mối liên hệ EPS kỳ vọng, rủi ro đòn cân nợ Đvt: ngàn đồng Tỷ lệ nợ SVTH: Trương Thị Huyền Trang E (EPS) EPS CVEPS 50 Tác động đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro GVHD: Th.S Trần Thị Thanh Phương 39% 1,351 0,415 0,307 50% 1,345 0,507 0,377 60% 1,338 0,637 0,476 67% 1,329 0,782 0,588 Hình vẽ mối liên hệ EPS kỳ vọng, rủi ro đòn cân nợ E(EPS) CV 0.700 1.355 1.350 1.345 1.340 1.335 1.330 1.325 1.320 1.315 0.600 0.500 0.400 0.300 0.200 0.100 0.000 39% 50% 60% 39% 67% 50% 60% 67% Tỷ lệ nợ Tỷ lệ nợ Khi tỷ lệ nợ tăng lên E(EPS) giảm xuống rủi ro tài tăng, xu hướng biến động E(EPS) CVEPS ngược chiều đánh đổi lợi nhuận rủi ro, thêm vào biến động chúng theo hướng tiêu cực nên nhu cầu vốn 60.000.000 ngàn đồng không hiệu Các thay đổi nhu cầu vốn tạo thay đổi xu hướng biến động EPS kỳ vọng Khi nhu cầu vốn cao xu hướng EPS kỳ vọng tăng theo gia tăng tỷ lệ nợ Điều diễn đến mức nhu cầu vốn làm cho phối hợp nợ vay vốn cổ phần tất phương án tài trợ mang lại EPS kỳ vọng Khi vượt qua nhu cầu vốn tạo EPS kỳ vọng bàng quan phương án tài trợ nhu cầu vốn cao EPS kỳ vọng có xu hướng giảm mức vay nợ tăng lên Khi nhu cầu vốn 58.664.970 ngàn đồng làm cho tổng nguồn vốn tăng lên 124.319.503 ngàn đồng Dù tỷ lệ nợ tăng lên từ 39% lên 67%, phối hợp nợ vay vốn cổ phần EPS kỳ vọng mức 1,375 ngàn đồng Bảng mối liên hệ EPS kỳ vọng, rủi ro đòn cân nợ Đvt: ngàn đồng Tỷ lệ nợ E (EPS) EPS CVEPS 39% 1,375 0,419 0,305 50% 1,375 0,513 0,373 60% 1,375 0,644 0,469 SVTH: Trương Thị Huyền Trang 51 Tác động đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro 67% 1,375 GVHD: Th.S Trần Thị Thanh Phương 0,782 0,568 Hình vẽ mối liên hệ EPS kỳ vọng, rủi ro đòn cân nợ E(EPS) CV 1.6 1.4 1.2 0.8 0.6 0.4 0.2 0.600 0.500 0.400 0.300 0.200 0.100 0.000 39% 50% 60% Tỷ lệ nợ 67% 39% 50% 60% 67% Tỷ lệ nợ EPS kỳ vọng tất phương án tài trợ nhau, phương án có biên độ dao động EPS khác nhau, tỷ lệ nợ cao biên độ dao động EPS lớn nên rủi ro tài giữ xu hướng tăng lên So sánh ba mức nhu cầu vốn trên, nhu cầu vốn 55.000.000 ngàn đồng E(EPS) lớn E(EPS) bàng quan Nhu cầu vốn tăng lên 60.000.000 ngàn đồng E(EPS) tỷ lệ nợ 39% thấp E(EPS) bàng quan tiếp tục giảm tỷ lệ nợ tăng lên Nhu cầu vốn cao khả tăng trưởng E(EPS) giảm Nếu nhu cầu vốn nhỏ 58.664.970 ngàn đồng, mức EBIT kỳ vọng 18.161.746 ngàn đồng phương án tài trợ nhiều nợ vay thơng qua tác động đòn bẩy tài làm gia tăng EPS cho cổ đơng Nếu nhu cầu vốn vượt qua 58.664.970 ngàn đồng mức EBIT kỳ vọng, EPS giảm theo gia tăng tỷ lệ nợ, vay nợ giữ EPS cao Dù xu hướng EPS rủi ro tài ln gia tăng theo gia tăng tỷ lệ nợ Tóm lại, với EBIT kỳ vọng 18.161.746 ngàn đồng công ty không nên vay vượt 58.664.970 ngàn đồng để đảm bảo gia tăng EPS EPS kỳ vọng vay với tỷ lệ nợ cao Thêm nữa, EBIT kỳ vọng vượt qua EBIT bàng quan nên việc vay vốn tạo đòn bẩy tài có tác động tích cực làm đẩy nhanh tốc độ gia tăng EPS cho cổ đông    Chương 4: KẾT LUẬN SVTH: Trương Thị Huyền Trang 52 Tác động đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro GVHD: Th.S Trần Thị Thanh Phương Kết phân tích đưa cách nhìn tổng thể cơng ty lợi nhuận rủi ro thông qua tác động đòn bẩy tổng hợp, tác động tổng hợp từ tác động đòn bẩy hoạt động đòn bẩy tài Đòn bẩy hoạt động liên quan đến việc sử dụng chi phí hoạt động cố định nhằm nổ lực gia tăng lợi nhuận hoạt động Tác động đòn bẩy hoạt động thể doanh thu tăng làm tốc độ tăng lợi nhuận hoạt động hai quý tăng nhanh tốc độ tăng doanh thu, tốc độ tăng lợi nhuận quý cao quý tỷ trọng định phí quý lớn tỷ trọng định phí quý kết cấu chi phí, dẫn đến lợi nhuận hoạt động quý nhạy cảm với thay đổi doanh thu rủi ro quý Độ bẩy hoạt động quý 1,62 mức định phí 1.655.065 ngàn đồng có ý nghĩa quan trọng nhà quản trị việc hoạch định sách doanh thu chi phí hoạt động Sự chênh lệch xa tỷ trọng định phí biến phí kết cấu chi phí thị trường có biến động lớn giá nguyên vật liệu xây dựng, nên công ty không hoạt động điều kiện độ bẩy hoạt động cao có đầu tư đáng kể vào tài sản cố định Đòn bẩy tài liên quan đến việc sử dụng chi phí tài trợ cố định nhằm nổ lực gia tăng EPS cho cổ đơng Độ bẩy tài tăng lên từ quý sang quý công ty bắt đầu thực chi trả lãi vay Chi phí lãi vay ln tạo áp lực phải tạo đủ lợi nhuận trả lãi, công ty mong muốn sử dụng nguồn vốn có chi phí cố định để tạo lợi nhuận lớn chi phí trả cho việc huy động vốn có lợi tức cố định làm gia tăng lợi nhuận cho cổ đông, thể dự án đầu tư từ nợ vay hoạt động tốt dẫn đến dự báo tăng trưởng tương lai Độ bẩy tổng hợp quý tác động lớn quý làm EPS biến động nhiều doanh thu thay đổi Độ bẩy hoạt động cao độ bẩy tài chứng tỏ năm vừa qua đòn bẩy hoạt động có vai trò quan trọng thể qua thay đổi doanh thu ảnh hưởng đến thay đổi lợi nhuận hoạt động đóng góp phần lớn mục tiêu làm tăng EPS Độ bẩy hoạt động giảm độ bẩy tài tăng hợp lý để tránh tác động tổng hợp lúc làm tăng rủi ro tổng thể Tuy nhiên giảm xuống DOL khơng mang tính chủ quan Nhưng đòn bẩy tài khác, gia tăng DFL công ty chủ động vay nợ hồn tồn đưa giải pháp tài trợ nhu cầu vốn tương lai hiệu quả, hạn chế rủi ro nâng cao lợi nhuận vốn cổ phần Với EBIT kỳ vọng 18.161.746 ngàn đồng công ty không nên vay vượt 58.664.970 ngàn đồng để đảm bảo gia tăng EPS EPS kỳ vọng vay với tỷ lệ nợ cao Thêm nữa, EBIT kỳ vọng vượt qua EBIT bàng quan thể nợ vay nhiều để tài trợ cho dự án tương lai tạo đòn bẩy tài có tác động tích cực làm đẩy nhanh tốc độ gia tăng EPS cho cổ đông Với nhu cầu vốn 55.000.000 ngàn đồng phương án tỷ lệ nợ 66% tạo EPS 1,501 ngàn đồng lớn tất phương án Thị trường chứng khốn phát triển để giải tốn thiếu vốn cơng ty niêm yết thường chọn giải pháp vốn cổ phần không mặn mà với việc sử dụng tài trợ nợ, phần phân tích làm thay đổi quan niệm việc vay nợ tác động tích cực đòn bẩy tài có giới hạn để đảm bảo toán lãi vay gia tăng lợi nhuận cổ đông SVTH: Trương Thị Huyền Trang 53 Tác động đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro GVHD: Th.S Trần Thị Thanh Phương TÀI LIỆU THAM KHẢO Nguyễn Minh Kiều 2006 Tài Chính Doanh Nghiệp NXB Thống Kê Nguyễn Hải Sản 1999 Quản Trị Tài Chính Doanh Nghiệp NXB Thống Kê Trần Ngọc Thơ 2003 Tài Chính Doanh Nghiệp Hiện Đại NXB Thống Kê Trường đại học Kinh Tế TP.Hồ Chí Minh 2006 Kế Tốn Quản Trị NXB Thống Kê    SVTH: Trương Thị Huyền Trang 54 ... Phân tích tác động đòn bẩy lên lợi nhuận rủi ro công ty cổ phần đầu tư xây dựng Delta AGF xin chân thành cảm ơn: Ban giám đốc nhân viên phòng kế tốn cơng ty cổ phần đầu tư xây dựng Delta AGF. .. động đòn bẩy tài 3.2 Tác động đòn bẩy tài lên lợi nhuận rủi ro 11 Tổng hợp đòn bẩy hoạt động đòn bẩy tài 14 Chương 3: PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG ĐỊN BẨY LÊN LỢI NHUẬN & RỦI RO CỦA CTY ... QUẢN TRỊ KINH DOANH KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐẠI HỌC PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG ĐÒN BẨY LÊN LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ VÀ XÂY DỰNG DELTA AGF Chuyên ngành: Tài Chính Doanh Nghiệp Sinh viên