05-Dec-11 NỘI DUNG Thành viên •Nguyễn Thành Duy • Trần Lâm Đồn Duy Hiệu • Phạm Đăng Lâm • Phan Thị Thùy Trang • Từ Thị Thùy Trang •Trần Quốc Thịnh NỘI DUNG Định giá hợp đồng quyền chọn Mô hình nhị phân  Mơ hình Black- Scholes I Định giá hợp đồng quyền chọn II Thực trạng giao dịch hợp đồng quyền chọn vàng Việt Nam II Phát triễn giao dịch quyền chọn vàng Việt Nam NỘI DUNG Thực trạng giao dịch hợp đồng quyền chọn vàng Việt Nam Những quy định pháp lý Thực trạng giao dịch quyền chọn vàng ACB Những quy định chung Quy trình giao dịch quyền chọn vàng Thực trạng giao dịch quyền chọn vàng Khó khăn nguyên nhân 05-Dec-11 NỘI DUNG Phát triễn giao dịch quyền chọn vàng Việt Nam Sự cần thiết giao dịch quyền chọn vàng Giải pháp phát triển quyền chọn vàng Việt Nam • Khái niệm thuật ngữ: S0 giá vàng X giá thực T thời gian đáo hạn r lãi suất phi rũi ro ST giá vàng thời điểm đáo hạn, tức sau khoảng thời gian T C(S0,T,X) giá quyền mua với giá cổ phiếu S0, thời gian lúc đáo hạn T, giá thực X P(S0,T,X) giá quyền bán với giá cổ phiếu S0, thời gian lúc đáo hạn T, giá thực X • Khái niệm thuật ngữ: Giá trị quyền chọn là: mà người sở hữu quyền chọn nhận thời điểm quyền chọn đáo hạn thời điểm người sở hữu quyền chọn thực quyền chọn Bao gồm: - Giá trị nội (instinct value) - Giá trị thời gian (time value) 05-Dec-11 • Giá trị nội tại: Là chênh lệch giá giao hành thị trường giá thực người nắm giữ quyền chọn thực quyền chọn Vì người mua khơng bắt buộc thực quyền nên: C(S0,T,X) P(S0,T,X) ≥ • Giá trị nội tại: • Giá trị nội tại: Các nhân tố ảnh hưởng tới giá trị nội tại: Giá giao hành (St) Giá thực (X) Lãi suất (r) • Giá trị thời gian : khoản chênh lệch giá quyền chọn giá trị nội hợp đồng quyền chọn Đối với quyền chọn theo kiểu Mỹ: Quyền chọn mua: Max(0, St – X) Quyền chọn bán: Max(0, X – St) Đối với quyền chọn theo kiểu châu Âu: với a lãi suất phi rủi ro vàng, b lãi suất phi rủi ro đồng tiền định giá vàng Giá quyền chọn mua: Max {0, St (1+b)-T – X (1+a)-T} Giá quyền chọn bán: Max {0, X (1+a)-T – St (1+b)-T} 05-Dec-11 Mơ hình nhị phân thời kỳ • Giá trị thời gian : Thời hạn hợp đồng quyền chọn Độ biến động Mơ hình nhị phân nghĩa tính đến trường hợp giá cổ phiếu tăng lên giảm xuống với khả xảy khác Một thời kỳ nghĩa dựa giả định đời sống quyền chọn đơn vị thời gian Mơ hình nhị phân thời kỳ Mơ hình nhị phân thời kỳ Khi quyền chọn hết hiệu lực cố phiếu nhận hai giá trị sau: tăng lên theo tham số u giảm xuống theo tham số d tăng lên giá cổ phiếu Su, giảm xuống Sd Xem xét quyền chọn mua với giá thực X giá C Khi quyền chọn hết hiệu lực, giá Cu Cd Bởi ngày hiệu lực, giá quyền chọn giá trị nội nó: Cu = Max (0, Su – X) Cd = Max (0, Sd – X) 05-Dec-11 Mơ hình nhị phân thời kỳ Xem xét quyền chọn mua với giá thực X giá C Khi quyền chọn hết hiệu lực, giá Cu Cd Bởi ngày hiệu lực, giá quyền chọn giá trị nội nó: Cu = Max (0, Su – X) Cd = Max (0, Sd – X) Mơ hình nhị phân thời kỳ thời điểm thời điểm (a) Đường giá vàng: Su S Sd (b)Đường giá quyền chọn Cu C Cd Mơ hình nhị phân thời kỳ • Mục tiêu mơ hình xây dựng cơng thức để tính toán giá trị lý thuyết quyền chọn, biến số C • Cơng thức tìm C phát triển cách xây dựng danh mục phi rủi ro cổ phiếu quyền chọn • Danh mục phi rủi ro gọi danh mục phòng ngừa rủi ro (hedge portfolio), bao gồm h cổ phần vị bán quyền chọn mua Mơ hình nhị phân thời kỳ Giá trị danh mục ký hiệu V, với V = hS – C Là khoản tiền mà bạn cần để xây dựng danh mục Tại ngày đáo hạn, giá trị danh mục Vu cổ phiếu tăng giá Vd cổ phiếu giảm giá Sử dụng ký hiệu định nghĩa được: Vu = hSu – Cu Vd = hSd - Cd 05-Dec-11 Mơ hình nhị phân thời kỳ Mơ hình nhị phân thời kỳ Nếu kết danh mục không đổi bất chấp giá cổ phiếu biến động danh mục goi phi rủi ro Khi đó, Vu = Vd Chúng ta công thức định giá quyền chọn pCu + (1- p) Cd C= 1+ r Cu - Cd h= Vậy p tính Su - Sd 1+ r- d p= U- d Mơ hình nhị phân thời kỳ Ví dụ: xét thị trường vàng có giá 1.700 USD/ounce Một kỳ sau tăng lên 1.785 USD/ounce, gia tăng 5%, giảm xuống 1.632 USD/ounce, giảm sụt 4%, giả sử quyền chọn mua có giá thực 1.750 USD/ounce, lãi suất phi rủi ro 2% Mơ hình nhị phân thời kỳ u = 5% 1785 1700 d = 4% 1632 05-Dec-11 Mơ hình nhị phân thời kỳ Mơ hình nhị phân thời kỳ • Cu=Max[0,Su-X] = Max[0, 1.700(1,05)-1.750]=35 • Cd=Max[0,Sd-X]=Max[0,1.700(0,96)-1750]=0 Mơ hình nhị phân hai thời kỳ (a) Đường giá cổ phiếu Thời điểm thời điểm thời điểm Mơ hình nhị phân hai thời kỳ (a) Đường giá quyền chọn Thời điểm thời điểm Su u Cuu Su Cu Su d S thời điểm Sd Cud C Cd Sd d Cdd 05-Dec-11 Mơ hình nhị phân hai thời kỳ Các giá quyền chọn ngày đáo hạn Mơ hình nhị phân hai thời kỳ • Sử dụng mơ hình nhị phân thời kỳ, giá quyền chọn Cu, Cd: Cuu = Max (0, Suu – X) Cud = Max (0, Sud – X) Cdd = Max (0, Sdd – X) Mơ hình nhị phân hai thời kỳ Để tính giá quyền chọn mua vào thời điểm đầu kỳ, chiết khấu bình qn có trọng số hai mức giá khả thi tương lai quyền chọn mua theo lãi suất phi rủi ro cho thời kỳ Do đó, mơ hình nhị phân thời kỳ cơng thức tổng qt sử dụng cho mơ hình đa thời kỳ lại thời kỳ Mơ hình nhị phân hai thời kỳ • Thay cơng thức tính Cu Cd vào ta có cơng thức tổng qt mơ hình nhị phân thời kỳ: 05-Dec-11 Mơ hình nhị phân hai thời kỳ • Chúng ta mở rộng ví dụ trường hợp quyền chọn hiệu lực thời kỳ nữa: Mơ hình nhị phân hai thời kỳ • Cu = • Cd = Cu2 = Max[0,Su2 – X] = Max[0, 1.874,25 – 1.750] = 124,25 Cud = Max[0, Sud – X] = Max[0, 1.713,6 – 1.750] = Cd2 = Max[0, Sd2 –X] = Max[0, 1.534,25 – 1.750] = • C= Mơ hình Black - Scholes • Giá vàng biến động ngẫu nhiên phát triễn theo phân phối logarit chuẩn • +Lãi suất phi rủi ro độ bất ổn định tỷ suất sinh lợi theo logarit vàng không thay đổi suốt thời gian đáo hạn quyền chọn • Khơng có thuế chi phí giao dịch • Các quyền chọn kiểu Châu Âu Mơ hình Black - Scholes • Quyền chọn mua: C = Se-bTN(d1) – Xe-aTN(d2) • Quyền chọn bán: P = Xe-aTN(d1) – Se-bTN(d2) Với d1 = d2 = d1 – δ√T 05-Dec-11 Mơ hình Black - Scholes N(d1) N(d2) giá trị hàm phân phối xác suất chuẩn δ độ bất ổn năm (độ lệch chuẩn) tỷ suất sinh lợi ghép lãi liên tục (logarit) r lãi suất phi rủi ro Mơ hình Black - Scholes Mơ hình Black - Scholes Tháng 10/2011, giá vàng giao 1700 USD/oz, lãi suất gửi vàng 4%/năm, lãi suất phi rủi ro USD 6%/năm, độ lệch chuẩn phần trăm thay đổi giá vàng giới 30% Khi đó, giá quyền chọn mua quyền chọn bán vàng thời hạn tháng với giá thực (X) 1750USD/oz, xác định sau Mơ hình Black - Scholes N(d1)= 0,422 N(d2)= 0,378 10 05-Dec-11 • 10/12/2006 – Đưa sản phẩm quyền chọn vàng, quyền chọn mua bán ngoại tệ, ACB trở thành ngân hàng Việt Nam cung cấp sản phẩm phát sinh cho khách hàng Những quy định pháp lý hoạt động kinh doanh vàng VN Những quy định chung giao dịch quyền chọn vàng Những quy định chung giao dịch quyền chọn vàng Đối tượng áp dụng: • Giao dịch quyền chọn vàng áp dụng cá nhân tổ chức lãnh thổ Việt Nam có nhu cầu bảo hiểm rủi ro biến động giá vàng theo quy định hành NHNN pháp luật có liên quan • Theo quy định NHNN, khách hàng người mua option người bán option Đối tượng áp dụng: • Giao dịch quyền chọn vàng áp dụng cá nhân tổ chức lãnh thổ Việt Nam có nhu cầu bảo hiểm rủi ro biến động giá vàng theo quy định hành NHNN pháp luật có liên quan • Theo quy định NHNN, khách hàng người mua option người bán option • • • • • nghị định 174/1999/NĐ – CP thông tư số 07/2001/TT – NHNN7 nghị định 64/2003/NĐ – CP thông tư số 10/2003/TT – NHNN định số 1703/2004/QĐ – NHNN 11 05-Dec-11 Những quy định chung giao dịch quyền chọn vàng Điều kiện ký kết • Đối với hợp đồng quyền chọn khách hàng • Đối với hợp đồng quyền chọn đối tác Mục đích sử dụng quyền chọn vàng • Hedging: bảo hiểm rủi ro biến động giá • Trading: kinh doanh sinh lợi theo xu hướng giá Sự chuẩn hoá hợp đồng quyền chọn NH ACB quy định khối lượng giao dịch: • Tối thiểu: 100 lượng vàng • Tối đa: + Cá nhân: 5000 lượng vàng + DN: 10000 lượng vàng Xác định phí giao dịch quyền chọn vàng (tính premium) • Dựa kết có từ mơ hình Black – scholes thu thập thơng tin định sẵn cơng thức mơ hình vào thời điểm khách hàng phát sinh nhu cầu giao dịch quyền chọn vàng 12 05-Dec-11 Xác định phí giao dịch quyền chọn vàng (tính premium) • Dựa kết có từ mơ hình Black – scholes thu thập thông tin định sẵn công thức mơ hình vào thời điểm khách hàng phát sinh nhu cầu giao dịch quyền chọn vàng Quy trình thực giao dịch quyền chọn NH ACB TẠI CHI NHÁNH: • Bước 1: Hỏi giá quyền chọn vàng cho khách hàng • Bước 2: Ký kết hợp đồng quyền chọn với khách hàng • Bước 3: Thu phí premium khách hàn • Bước 4: Thơng báo thực hợp đồng quyền chọn khách hàng • Bước 5: Cách thức thực hợp đồng quyền chọn khách hàng Quy trình thực giao dịch quyền chọn NH ACB TẠI CHI NHÁNH: • Bước 1: Hỏi giá quyền chọn vàng cho khách hàng • Bước 2: Ký kết hợp đồng quyền chọn với khách hàng • Bước 3: Thu phí premium khách hàn • Bước 4: Thơng báo thực hợp đồng quyền chọn khách hàng • Bước 5: Cách thức thực hợp đồng quyền chọn khách hàng Quy trình thực giao dịch quyền chọn NH ACB TẠI HỘI SỞ • • • • Bước 1: Hỏi giá quyền chọn (phí premium) Bước 2: Xác nhận giao dịch quyền chọn Bước 3: Thu phí, trả phí premium với đối tác Bước 4: Thơng báo thực hợp đồng option • Bước 5: Thanh lý hợp đồng option 13 05-Dec-11 Những khó khăn nguyên nhân khó khăn Khó khăn Nguyên nhân Những khó khăn ngun nhân khó khăn Khó khăn • Khách hàng thiếu kiến thức thông tin sản phẩm quyền chọn vàng mà NH ACB cung cấp • Chi phí cho việc mua hợp đồng quyền chọn cao • Mức quy định quy mơ giao dịch tối thiểu cao, khó đáp ứng cho nhu cầu đa dạng phần đơng KH cá nhân • Những khó khăn nguyên nhân khó khăn Nguyên nhân • Ngun nhân từ phía Khách hàng • Ngun nhân từ phía Ngân hàng • Ngun nhân từ mơi trường tài Việt Nam • Sự Cần Thiết Của Giao Dịch Quyền Chọn Vàng Tại Việt Nam Giải pháp phát triễn quyền chọn vàng Việt Nam 14 05-Dec-11 Sự Cần Thiết Của Giao Dịch Quyền Chọn Vàng Tại Việt Nam Sự Cần Thiết Của Giao Dịch Quyền Chọn Vàng Tại Việt Nam Sự Cần Thiết Của Giao Dịch Quyền Chọn Vàng Tại Việt Nam Vì giá sản phẩm phái sinh có quan hệ chặt chẽ với giá tài sản sở thị trường giao ngay, sản phẩm phái sinh sữ dụng để làm giảm hay tăng rủi ro việc sở hữu tài sản giao Giải pháp phát triễn quyền chọn vàng Việt Nam - Đối với Nhà nước quan quản lý - Đối với NHTM - Đối với khách hàng 15 05-Dec-11 Giải pháp phát triễn quyền chọn vàng Việt Nam - Đối với Nhà nước quan quản lý: Giải pháp phát triễn quyền chọn vàng Việt Nam - Đối với NHTM: • Hồn thiện khung pháp lý • Thay đổi quan điểm thị trường công cụ phái sinh • Mở cửa thị trường tự cho tất định chế tài triển khai giao dịch quyền chọn vàng • Hình thành sàn giao dịch quyền chọn vàng • Cần có sách cơng khai hố thơng tin thị trường • Thiết kế sản phẩm quyền chọn theo u cầu • Giảm phí quyền chọn • Đẩy mạnh cơng tác tun truyền quảng cáo sản phẩm • Phát triển dịch vụ kèm • Tăng cường giám sát quản trị rủi ro phát sinh • Nâng cao trình độ cơng nghệ phục vụ phát triển giao dịch • Tăng cường hợp tác quốc tế Giải pháp phát triễn quyền chọn vàng Việt Nam - Đối với khách hàng: • Thay đổi nhận thức rủi ro • Tăng cường tính chủ động • Thiết kế chức danh giám đốc tài CFO THANK YOU!! 16 ... đồng quyền chọn khách hàng • Bước 5: Cách thức thực hợp đồng quyền chọn khách hàng Quy trình thực giao dịch quyền chọn NH ACB TẠI CHI NHÁNH: • Bước 1: Hỏi giá quyền chọn vàng cho khách hàng •... Phát triễn giao dịch quyền chọn vàng Việt Nam Sự cần thiết giao dịch quyền chọn vàng Giải pháp phát triển quyền chọn vàng Việt Nam • Khái niệm thuật ngữ: S0 giá vàng X giá thực T thời gian đáo... Dịch Quyền Chọn Vàng Tại Việt Nam Giải pháp phát triễn quyền chọn vàng Việt Nam 14 05-Dec-11 Sự Cần Thiết Của Giao Dịch Quyền Chọn Vàng Tại Việt Nam Sự Cần Thiết Của Giao Dịch Quyền Chọn Vàng Tại