Nghiên cứu hành vi bầy đàn trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) (Luận văn thạc sĩ)

107 650 1
Nghiên cứu hành vi bầy đàn trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) (Luận văn thạc sĩ)

Đang tải... (xem toàn văn)

Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống

Thông tin tài liệu

Nghiên cứu hành vi bầy đàn trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) (Luận văn thạc sĩ)Nghiên cứu hành vi bầy đàn trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) (Luận văn thạc sĩ)Nghiên cứu hành vi bầy đàn trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) (Luận văn thạc sĩ)Nghiên cứu hành vi bầy đàn trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) (Luận văn thạc sĩ)Nghiên cứu hành vi bầy đàn trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) (Luận văn thạc sĩ)Nghiên cứu hành vi bầy đàn trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) (Luận văn thạc sĩ)Nghiên cứu hành vi bầy đàn trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) (Luận văn thạc sĩ)Nghiên cứu hành vi bầy đàn trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) (Luận văn thạc sĩ)Nghiên cứu hành vi bầy đàn trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) (Luận văn thạc sĩ)

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƢƠNG -*** LUẬN VĂN THẠC SĨ NGHIÊN CỨU HÀNH VI BẦY ĐÀN TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI (HNX) Họ tên : Trần Thị Thu Dung Ngành : Tài Ngân hàng Chuyên ngành : Tài Ngân hàng Mã số : 8340201 Giáo viên hƣớng dẫn : TS Nguyễn Đỗ Quyên Hà Nội, 2018 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn cơng trình nghiên cứu độc lập Các số liệu, tư liệu sử dụng Luận văn có nguồn gốc rõ ràng trung thực Các đánh giá, kết luận khoa học Luận văn chưa người khác công bố cơng trình Tác giả Luận văn Trần Thị Thu Dung MỤC LỤC CHƢƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ HÀNH VI BẦY ĐÀN TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN… 1.1 Cơ sở lý thuyết hành vi bầy đàn thị trƣờng chứng khoán… …… 1.1.1 Tài hành vi 1.1.2 Hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán 14 1.2 Tóm tắt nghiên cứu thực nghiệm hành vi bầy đàn thị trƣờng chứng khoán…………………………………………………………………… 21 1.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm quốc tế 21 1.2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam 31 CHƢƠNG 2: KIỂM ĐỊNH HÀNH VI BẦY ĐÀN TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI (HNX) 34 2.1 Thu thập số liệu…………………………………………………………… 34 2.1.1 Số liệu nghiên cứu thực nghiệm 34 2.1.2 Số liệu nghiên cứu khảo sát 35 2.2 Phƣơng pháp nghiên cứu……………………………………… ……… 36 2.2.1 Nghiên cứu thực nghiệm 36 2.2.2 Nghiên cứu khảo sát 44 2.3 Kết nghiên cứu hành vi bầy đàn thị trƣờng chứng khoán Hà Nội (HNX)……………………………………………………………….……… 46 2.3.1 Phân tích kết nghiên cứu thực nghiệm 46 2.3.2 Phân tích kết nghiên cứu khảo sát 56 CHƢƠNG 3: MỘT SỐ KIẾN NGHỊ NHẰM HẠN CHẾ HÀNH VI BẦY ĐÀN TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI (HNX) 66 3.1 Một số kiến nghị nhằm hạn chế hành vi bầy đàn Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội…………………………………………………………………… 66 3.1.1 Kiến nghị Bộ tài Ủy ban chứng khốn Nhà nước 66 3.1.2 Kiến nghị Sở Giao dịch chứng khốn cơng ty chứng khốn 70 3.1.2 Kiến nghị nhà đầu tư chứng khoán cá nhân 72 3.2 Hạn chế định hƣớng nghiên cứu tƣơng lai…………………… 73 3.2.1 Hạn chế 73 3.2.2 Định hướng nghiên cứu tương lai 74 KẾT LUẬN …… 75 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT TTCK : Thị trường chứng khoán SGDCK : Sở Giao dịch chứng khoán UBCKNN : Ủy ban chứng khoán Nhà nước HOSE : Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HNX : Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội CSSD (Cross-sectional standard deviation of return): Phương pháp độ lệch chuẩn liệu chéo CSAD (Cross- Sectional Absolute Deviation): Phương pháp độ lệch tuyệt đối liệu chéo VN-index : Chỉ số chứng khoán thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh HN-index : Chỉ số chứng khốn thị trường chứng khốn Hà Nội DANH MỤC HÌNH Hình 1.1 Phân loại lệch lạc hành vi nhà đầu tƣ 12 DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1: Thống kê mô tả liệu ngày nhóm cổ phiếu 47 Bảng 2.2: Kết hồi quy liệu ngày CSAD 49 Bảng 2.3: Kết hồi quy ba nhóm 51 Bảng 2.4: Kết hồi quy CSAD ngày thị trƣờng tăng giảm điểm 55 DANH MỤC BIỂU ĐỒ Biểu đồ 2.1: Mô tả mức độ tự tin nhà đầu tƣ 57 Biểu đồ 2.2: Phân tích kiên trì tin tƣởng nhà đầu tƣ 58 Biểu đồ 2.3 Thống kê mô tả tỷ lệ đầu tƣ dựa vào giai đoạn đầu tƣ 59 Biểu đồ 2.4: Đánh giá nhà đầu tƣ hiệu luật chứng khoán vấn đề minh bạch thông tin 60 Biểu đồ 2.5: Ý kiến nhà đầu tƣ mức độ răn đe luật chứng khoán hành vi sai 61 Biểu đồ 2.6: Các yếu tố quan trọng ảnh hƣởng đến định nhà đầu tƣ 62 Biểu đồ 2.7: Nhà đầu tƣ tự định dựa theo ngƣời khác 63 Biểu đồ 2.8: Quyết định nhà đầu tƣ hành vi mua/bán theo ngƣời khác 63 TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CỦA LUẬN VĂN Có nhiều dấu hiệu để nhận diện hành vi bầy đàn nhà đầu tư, dẫn đến biến động bất thường ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường Thị trường ghi nhận biến động bất thường mà học thuyết Thị trường hiệu khơng thể giải thích học thuyết Tài học hành vi lại giải thích điều Bởi vậy, mục tiêu nghiên cứu Luận văn điều tra hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán, điều nhắc đến học thuyết Tài học hành vi nhân tố gây biến động bất thường cho thị trường Tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu thực nghiệm phương pháp khảo sát Luận văn Phương pháp nghiên cứu thực nghiệm sử dụng số liệu thứ cấp giá cổ phiếu ngày 130 cơng ty ngẫu nhiên Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội (HNX) từ giai đoạn tháng 1/2013 đến tháng 12/2017, dựa vào cách tiếp cận Chang, Cheng Khorana (2000) nhằm để phát hành vi bầy đàn thị trường Kết cho thấy có tồn hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian nghiên cứu Đồng thời việc gửi bảng câu hỏi điều tra cho 150 nhà đầu tư thị trường chứng khốn tác giả khơng tái khẳng định kết thu việc tồn hành vi bầy đàn thị trường mà phát diện việc tự tin thái ý chí - khía cạnh nhắc đến thuyết Tài học hành vi Ở phần cuối tác giả xin đưa số khuyến nghị để cải thiện hiệu thị trường hạn chế hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Thị trường chứng khốn Việt Nam thức vào hoạt động 20 năm Trong khoảng thời gian đó, thị trường trải qua thăng trầm thể qua biến động số VN-Index Những biến động thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua cho thấy việc nghiên cứu hành vi nhà đầu tư cần thiết Các chứng dấu hiệu thị trường “bong bóng”, điển hình phong trào đầu tư chứng khốn (2016-2017) Việt Nam sụt giảm giá mức cho thấy nhà đầu tư luôn hành động cách sáng suốt khôn ngoan mong đợi Việc áp dụng lý thuyết tài chuẩn khơng thể giải thích biến động thất thường thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua Thay vào đó, việc nghiên cứu hành vi nhà đầu tư sở lý thuyết tài hành vi giúp quan quản lý điều tiết thị trường chứng khốn có giải pháp hợp lý thực thị thời điểm để đảm bảo phát triển bền vững thị trường Các nhà nghiên cứu nỗ lực nhiều việc tìm hiểu hành vi đầu tư chủ thể thị trường tác động đến giá chứng khốn Hành vi chịu tác động yếu tố tầm nhìn đầu tư, tiêu chí đo lường hiệu đầu tư, hành động chủ thể khác, mức độ bất ổn thị trường, xuất hiện tượng thời hành động đầu thị trường tài chính… đặc biệt ý đến xu hướng bắt chước hành động nhà đầu tư khác, hành vi bầy đàn Đó tượng phổ biến thị trường tài nói chung thị trường chứng khốn nói riêng, thị trường phát triển hay phát triển Hành vi bầy đàn làm giảm tính hiệu thị trường, nhiều trường hợp dẫn đến phản ứng mức, làm ổn định thị trường làm tăng khả đổ vỡ thị trường tài Lịch sử kinh tế giới không chứng kiến nhiều vụ nổ bong bóng khoảng hoảng khủng hoảng Hoa tulip - Hà Lan (16341637), bong bóng South Sea - Anh (1711-1720), khủng hoảng Bất động sản Florida- Mỹ (1920-1922), đại suy thoái giới 1929, khủng hoảng 1987, khủng hoảng Châu Á 1997, khủng hoảng dotcom, tất tâm lý bầy đàn gây nên Sự phát triển nhanh chóng kinh tế Việt Nam kéo theo phát triển thị trường tài chính, với tham gia nhiều nhà đầu tư Cùng với hành vi bầy đàn nhắc đến nhiều sau vài khủng hoảng tài Do đó, việc nghiên cứu tâm lý bầy đàn góc độ nhà quản lý cần thiết có tác dụng tích cực nhằm phát hạn chế rủi ro hoạt động kinh tế nói chung chứng khốn nói riêng Bởi việc nhận biết hiểu rõ tồn hành vi bầy đàn thị trường giúp nhà quản lý hoạch định đưa sách quản lý, minh bạch thông tin giảm thiểu tác động hành vi tới thị trường Mặt khác, nhà đầu tư nhận thức bầy đàn, song việc nhận diện tính bầy đàn không dễ dàng Nếu nhà đầu tư hành động theo định thị trường hiệu Nhưng họ đầu tư vào tài sản khơng với giá trị nó, bong bóng xuất thị trường Vì vậy, góc độ nhà đầu tư, nghiên cứu hành vi bầy đàn giúp nhà đầu tư hiểu rõ hành vi đầu tư chủ thể thị trường tài Khi nhà đầu tư có hiểu biết đầy đủ bầy đàn, họ cân nhắc định đầu tư kỹ hơn, phân tích dựa nguồn thơng tin tiếp cận có chọn lọc đưa định đầu tư đắn Với nghiên cứu này, số liệu thực tiễn diễn biến giá cổ phiếu ngày thị trường chứng khoán, tác giả mong muốn có câu trả lời xác việc liệu có hay khơng tồn hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán Việt Nam, cụ thể nghiên cứu Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Từ thực tế đó, đề tài: “Nghiên cứu hành vi bầy đàn Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX)” chọn để nghiên cứu Tổng quan tài liệu nghiên cứu Có nhiều cơng trình nghiên cứu hành vi bầy đàn nhà đầy tư tổ chức nhà đầu tư cá nhân 20 năm qua Các cơng trình nghiên cứu hành vi bầy đàn nhà đầy tư tổ chức kể đến cơng trình sau: Năm 1995, nghiên cứu Christie Huang trình bày mơ hình để phát hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán Mỹ Phương pháp họ dựa độ lệch chuẩn liệu chéo tỷ suất sinh lợi cổ phiếu liệu lợi suất cổ phiếu có thường xuyên biến động xung quanh tỷ suất sinh lợi thị trường hay khơng Mơ hình phân biệt thị trường chứng khốn bình thường biến động mạnh giả định nhà đầu tư có xu hướng theo bầy đàn trường hợp sau Họ cho có bầy đàn – tức nhà đầu tư đưa định theo người khác mà bỏ qua quan điểm thông tin cá nhân – tỷ suất sinh lợi cổ phiếu không chệch đáng kể so với tỷ suất sinh lợi toàn thị trường, thể giá trị độ lệch chuẩn liệu chéo nhỏ mức bình thường Christie Huang áp dụng mơ hình lên thị trường chứng khốn Mỹ năm 1995 tìm thấy chứng chứng có có diện hành vi bầy đàn thị trường Christie Huang người tiên phong việc sử dụng phân tích kinh tế với hướng tiếp cận thị trường rộng để phát hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán Hầu hết nghiên cứu sử dụng phương pháp phương pháp khác mở rộng thêm dựa lý thuyết Christie Huang Năm 2000, Chang, Cheng Khorana có nghiên cứu mở rộng nghiên cứu Christie Huang (1995) hai điểm Thứ nhất, thay sử dụng phương pháp độ lệch chuẩn liệu chéo, họ dùng phương pháp độ lệch tuyệt đối liệu chéo tỷ suất sinh lợi để đo lường tồn hành vi bầy đàn Ý tưởng phương pháp độ lệch tuyệt đối liệu chéo tính toán độ lệch tỷ suất sinh lợi thị trường tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Thứ hai, họ đưa công thức hồi quy phi tuyến để mô tả tượng bầy đàn cực mạnh Mô hình phức tạp phát hành vi bầy đàn không vào ngày tỷ suất sinh lợi thị trường biến động mạnh Chang, Cheng Khorana áp dụng mơ hình phân tích thị trường cổ phiếu Mỹ, Hong Kong, Hàn Quốc, Đài Loan Nhật Bản từ năm 1983 đến 1997 Kết thu cho thấy tượng bầy đàn thị trường Mỹ Hong Kong, vài chứng tượng Nhật dấu hiệu rõ ràng thị trường Hàn Quốc Đài Loan Rm2 | 1,245 0000965 0002458 0040973 CSAD | 1,245 0217669 0056965 0052406 0477131 Phụ lục 4: Mơ hình nghiên cứu nhóm reg CSAD absRm Rm2 Source | SS df MS -+ Number of obs = 1,245 F(2, 1242) = 334.45 Model | 011508448 005754224 Prob > F = 0.0000 Residual | 021368543 1,242 000017205 R-squared = 0.3500 Adj R-squared = 0.3490 Root MSE = 00415 -+ -Total | 03287699 1,244 000026428 -CSAD | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -absRm | 4993501 0355814 14.03 0.000 4295438 5691563 Rm2 | -1.748949 9888943 -1.77 0.077 -3.689037 1911394 _cons | 0195617 00021 93.14 0.000 0191497 0199738 estat hettest, iid Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of CSAD chi2(1) = 0.70 Prob > chi2 = 0.4018 estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) | chi2 df Prob > chi2 -+ | 119.836 0.0000 H0: no serial correlation estat imtest, preserve white White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(4) = 1.41 Prob > chi2 = 0.8426 Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source | chi2 df p -+ Heteroskedasticity | 1.41 0.8426 Skewness | 15.55 0.0004 Kurtosis | 5.21 0.0224 -+ Total | 22.17 0.0024 - summarize CLOSE Rm absRm Rm2 CSAD Variable | Obs Mean Std Dev Min Max -+ CLOSE | 1,246 81.2858 12.63236 57.61 116.86 Rm | 1,245 0005959 0098091 -.0640105 03574 absRm | 1,245 0070629 00683 0640105 Rm2 | 1,245 0000965 0002458 0040973 CSAD | 1,245 0229198 0051409 009212 0440598 Phụ lục 5: Mơ hình nghiên cứu nhóm summarize CLOSE Rm absRm Rm2 CSAD Variable | Obs Mean Std Dev Min Max -+ CLOSE | 1,246 81.2858 12.63236 57.61 116.86 Rm | 1,245 0005959 0098091 -.0640105 03574 absRm | 1,245 0070629 00683 0640105 Rm2 | 1,245 0000965 0002458 0040973 CSAD | 1,245 0209549 0051046 0090841 0436668 reg CSAD absRm Rm2 Source | SS df MS -+ Number of obs = 1,245 F(2, 1242) = 371.74 Model | 012137909 006068954 Prob > F = 0.0000 Residual | 020276618 1,242 000016326 R-squared = 0.3745 Adj R-squared = 0.3735 Root MSE = 00404 -+ -Total | 032414527 1,244 000026057 -CSAD | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -absRm | 5502934 0346604 15.88 0.000 482294 6182927 Rm2 | -3.050387 963297 -3.17 0.002 -4.940257 -1.160518 _cons | 0173626 0002046 84.87 0.000 0169612 017764 estat hettest, iid Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of CSAD chi2(1) = 0.00 Prob > chi2 = 0.9940 estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) | chi2 df Prob > chi2 -+ | 108.569 0.0000 H0: no serial correlation estat imtest, preserve white White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(4) = 0.12 Prob > chi2 = 0.9982 Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source | chi2 df p -+ Heteroskedasticity | 0.12 0.9982 Skewness | 27.11 0.0000 Kurtosis | 4.61 0.0318 -+ - Total | 31.85 0.0000 - Phụ lục 6: Mơ hình nghiên cứu nhóm GIẢM summarize close rmhnx rm absRm rm2 csad Variable | Obs Mean Std Dev Min Max -+ close | 554 80.43303 12.30829 57.61 113.8 rmhnx | 554 -.0072665 0079031 -.0640105 -.0001122 rm | 554 -.0072665 0079031 -.0640105 -.0001122 absRm | 554 0072665 0079031 0001122 0640105 rm2 | 554 0001152 0003284 0040973 -+ csad | 554 0218652 0044935 0106486 0416889 reg csad absRm rm2 Source | SS df MS -+ Number of obs = 554 F(2, 551) = 450.48 Model | 006928686 003464343 Prob > F = 0.0000 Residual | 004237412 551 7.6904e-06 R-squared = 0.6205 Adj R-squared = 0.6191 Root MSE = 00277 -+ -Total | 011166098 553 000020192 -csad | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -absRm | 524003 0325302 16.11 0.000 4601046 5879013 rm2 | -2.110852 7829439 -2.70 0.007 -3.648772 -.5729317 _cons | 0183005 0002 91.49 0.000 0179076 0186935 estat vif Variable | VIF 1/VIF -+ -absRm | 4.75 0.210403 rm2 | 4.75 0.210403 -+ -Mean VIF | 4.75 estat hettest, iid Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of csad chi2(1) = 0.46 Prob > chi2 = 0.4978 estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) | chi2 df Prob > chi2 -+ | 76.157 0.0000 H0: no serial correlation estat durbinalt Durbin's alternative test for autocorrelation lags(p) | chi2 df Prob > chi2 -+ - | 87.657 0.0000 H0: no serial correlation estat imtest, preserve white White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(5) = 3.90 Prob > chi2 = 0.5637 Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source | chi2 df p -+ Heteroskedasticity | 3.90 0.5637 Skewness | 9.45 0.0089 Kurtosis | 3.55 0.0597 -+ Total | 16.90 - 0.0312 Phụ lục 7: Mơ hình nghiên cứu nhóm TĂNG summarize close rmhnx rm absRm rm2 csad Variable | Obs Mean Std Dev Min Max -+ close | 691 82.00159 12.83383 58.22 116.86 rmhnx | 691 0068996 0058298 03574 rm | 691 0068996 0058298 03574 absRm | 691 0068996 0058298 03574 rm2 | 691 0000815 0001482 0012773 -+ csad | 691 0219722 0040509 013283 0395031 reg csad absRm rm2 Source | SS df MS -+ Number of obs = 691 F(2, 688) = 409.74 Model | 006155106 003077553 Prob > F = 0.0000 Residual | 005167555 688 7.5110e-06 R-squared = 0.5436 Adj R-squared = 0.5423 Root MSE = 00274 -+ -Total | 011322661 690 00001641 -csad | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -absRm | 4720888 0455708 10.36 0.000 3826143 5615633 rm2 | 1.708653 1.792519 0.95 0.341 -1.810811 5.228116 _cons | 0185756 0002158 86.08 0.000 018152 0189993 estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) | chi2 df Prob > chi2 -+ | 68.990 0.0000 H0: no serial correlation estat hettest, iid Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of csad chi2(1) = 2.15 Prob > chi2 = 0.1428 estat imtest, preserve white White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(5) = 4.22 Prob > chi2 = 0.5177 Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source | chi2 df p -+ Heteroskedasticity | 4.22 0.5177 Skewness | 6.54 0.0380 Kurtosis | 2.50 0.1135 -+ Total | 13.27 0.1029 - Phụ lục 8: Bảng câu hỏi khảo sát Mức độ tự tin bạn định đầu tƣ vào thị trƣờng chứng khoán? Rất tự tin Khá Tự tin Bình thường Khơng q tự tin Khơng chắn Bạn có niềm tin vào thị trƣờng chứng khoán đầu tƣ vào thị trƣờng khác? Có Khơng Bạn phân bố khoản đầu tƣ ngắn hạn dài hạn nhƣ nào? Dài hạn (>5 năm) ….% Trung hạn (khoảng từ đến năm) ….% Ngắn hạn (

Ngày đăng: 08/10/2018, 20:36

Từ khóa liên quan

Tài liệu cùng người dùng

  • Đang cập nhật ...

Tài liệu liên quan