Đang tải... (xem toàn văn)
PHẦN MỞ ĐẦU 1. TÍNH CẤP THIẾT CỦA LUẬN ÁN Du lịch là một nhu cầu không thể thiếu trong đời sống văn hóa, xã hội trên toàn thế giới; là một sở thích và một hoạt động nghỉ ngơi tích cực của con ngƣời. Về mặt kinh tế, ngành Du lịch đƣợc các nƣớc trên thế giới ƣu tiên phát triển vì tốc độ phát triển nhanh của ngành, cũng nhƣ đóng góp ngày càng lớn vào GDP của mỗi quốc gia. Theo báo cáo năm 2015 của Hội đồng Du lịch và Lữ hành thế giới (WTTC), ngành Du lịch và lữ hành đã tạo 284 triệu việc làm, thu 7,2 nghìn tỷ USD, đóng góp gần 9,8% cho GDP toàn cầu. Tại Việt Nam năm 2015, ngành Du lịch và lữ hành thu hút trực tiếp 2,78 triệu việc làm (chiếm 5,2% tổng việc làm), bao gồm cả việc làm gián tiếp là 6,03 triệu, đóng góp vào GDP trực tiếp và gián tiếp lần lƣợt là 6,6% và 13,9% GDP cả nƣớc. Đối với Thành phố Huế, Du lịch là ngành kinh tế mũi nhọn quan trọng nhất khi đóng góp hơn 50% GDP trong các năm vừa qua, là ngành then chốt trong chiến lƣợc phát triển kinh tế địa phƣơng trở thành “Thành phố Du lịch” có sức thu hút cạnh tranh với các “điểm du lịch” trong khu vực và trên thế giới. Huế là địa điểm du lịch hiếm hoi có đƣợc nguồn tài nguyên du lịch dồi dào, phong phú về tự nhiên và lịch sử đƣợc UNESCO công nhận. Những năm vừa qua, lãnh đạo các cấp Tỉnh và Thành phố đã đƣa ra nhiều giải pháp nhằm thúc đẩy thu hút khách du lịch trong và ngoài nƣớc thể hiện qua số lƣợt khách, doanh thu du lịch tăng đều qua các năm. Tuy nhiên, các DN hoạt động liên quan đến dịch vụ du lịch vẫn còn khá non trẻ thể hiện qua số lƣợng thì nhiều nhƣng vốn hóa nhỏ, hiệu quả kinh doanh của các DN trong ngành thấp, thậm chí nhiều DN thua lỗ nhiều năm liền. Một số nghiên cứu về cơ cấu vốn ngành du lịch và doanh nghiệp dịch vụ du lịch trên thế giới đã đƣa ra mối quan hệ giữa hiệu quả tài chính và cơ cấu vốn nhƣ: Li Peijie, Wang Xinsheng cho rằng ngành du lịch Trung Quốc đang ƣu tiên sử dụng nguồn vốn cổ phần mà hạn chế sử dụng nợ nên hiệu quả sử dụng vốn kém, ảnh hƣởng đến sự phát triển của ngành du lịch; các khách sạn tại Thái Lan sử dụng hệ số nợ cao dẫn đến hiệu quả tài chính rất thấp (Pattweekongka và cộng sự, 2014); Nghiên cứu các khách sạn và nhà hàng tại Sri Lanka tìm ra bằng chứng doanh nghiệp sử dụng tỉ lệ nợ thấp tạo ra lợi nhuận lớn hơn DN có hệ số nợ cao (Ajanthan,2013). Các nghiên cứu cơ cấu vốn trong nƣớc cũng đƣa ra nhiều bằng chứng là cơ cấu vốn bất hợp lý ảnh hƣởng tiêu cực đến hiệu quả tài chính. Trần Thị Nga và Tăng Thị Hiền (2015) nghiên cứu các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính của các khách sạn tại Nha Tran g giai đoạn 2009 đến 2013 cho thấy tồn tại mối liên hệ nghịch chiều của biến ROE và ROA đối với cơ cấu vốn doanh nghiệp. Tức là việc gia tăng sử dụng nợ sẽ làm giảm hiệu quả tài chính. Vì lý do đó nên tác giả đã chọn đề tài “CƠ CẤU VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP DỊCH VỤ DU LỊCH TẠI THÀNH PHỐ HUẾ TRONG NỀN KINH TẾ THỊ TRƢỜNG” làm luận án nghiên cứu. 1.1. Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu tổng quát dựa trên các lý thuyết nền tảng về cơ cấu vốn và nghiên cứu thực nghiệm về cơ cấu vốn và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, từ đó tác giả xây dựng và phân tích mối liên hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả tài chính. Qua đó xác định ngƣỡng nợ tối ƣu đối với các DNDVDL Huế. Mục tiêu cụ thể bao gồm: Đo lƣờng mức độ tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chinh của doanh nghiệp. Xác định ngƣỡng nợ tối ƣu để tối đa hiệu quả tài chính doanh nghiệp . Phân tích các nhân tố khác ảnh hƣởng đến hiệu quả tài chính của DNDVDL Huế; Đề xuất hƣớng xây dựng cơ cấu vốn hợp lý cho DNDVDL Huế, góp phần nâng cao hiệu quả tài chính của doanh nghiệp. Các câu hỏi phải trả lời: Các nhà quản trị DNDVDL Huế quan tâm đến xây dựng cơ cấu vốn ở mức độ nào? Cơ cấu vốn ảnh hƣởng đến hiệu quả tài chính của DNDVDL Huế không? và theo chiều hƣớng nào? Có tồn tại cơ cấu vốn tối ƣu cho các DNDVDL Huế hay không?
PHẦN MỞ ĐẦU TÍNH CẤP THIẾT CỦA LUẬN ÁN Du lịch nhu cầu thiếu đời sống văn hóa, xã hội tồn giới; sở thích hoạt động nghỉ ngơi tích cực ngƣời Về mặt kinh tế, ngành Du lịch đƣợc nƣớc giới ƣu tiên phát triển tốc độ phát triển nhanh ngành, nhƣ đóng góp ngày lớn vào GDP quốc gia Theo báo cáo năm 2015 Hội đồng Du lịch Lữ hành giới (WTTC), ngành Du lịch lữ hành tạo 284 triệu việc làm, thu 7,2 nghìn tỷ USD, đóng góp gần 9,8% cho GDP toàn cầu Tại Việt Nam năm 2015, ngành Du lịch lữ hành thu hút trực tiếp 2,78 triệu việc làm (chiếm 5,2% tổng việc làm), bao gồm việc làm gián tiếp 6,03 triệu, đóng góp vào GDP trực tiếp gián tiếp lần lƣợt 6,6% 13,9% GDP nƣớc Đối với Thành phố Huế, Du lịch ngành kinh tế mũi nhọn quan trọng đóng góp 50% GDP năm vừa qua, ngành then chốt chiến lƣợc phát triển kinh tế địa phƣơng trở thành “Thành phố Du lịch” có sức thu hút cạnh tranh với “điểm du lịch” khu vực giới Huế địa điểm du lịch hoi có đƣợc nguồn tài nguyên du lịch dồi dào, phong phú tự nhiên lịch sử đƣợc UNESCO công nhận Những năm vừa qua, lãnh đạo cấp Tỉnh Thành phố đƣa nhiều giải pháp nhằm thúc đẩy thu hút khách du lịch nƣớc thể qua số lƣợt khách, doanh thu du lịch tăng qua năm Tuy nhiên, DN hoạt động liên quan đến dịch vụ du lịch non trẻ thể qua số lƣợng nhiều nhƣng vốn hóa nhỏ, hiệu kinh doanh DN ngành thấp, chí nhiều DN thua lỗ nhiều năm liền Một số nghiên cứu cấu vốn ngành du lịch doanh nghiệp dịch vụ du lịch giới đƣa mối quan hệ hiệu tài cấu vốn nhƣ: Li Peijie, Wang Xinsheng cho ngành du lịch Trung Quốc ƣu tiên sử dụng nguồn vốn cổ phần mà hạn chế sử dụng nợ nên hiệu sử dụng vốn kém, ảnh hƣởng đến phát triển ngành du lịch; khách sạn Thái Lan sử dụng hệ số nợ cao dẫn đến hiệu tài thấp (Pattweekongka cộng sự, 2014); Nghiên cứu khách sạn nhà hàng Sri Lanka tìm chứng doanh nghiệp sử dụng tỉ lệ nợ thấp tạo lợi nhuận lớn DN có hệ số nợ cao (Ajanthan,2013) Các nghiên cứu cấu vốn nƣớc đƣa nhiều chứng cấu vốn bất hợp lý ảnh hƣởng tiêu cực đến hiệu tài Trần Thị Nga Tăng Thị Hiền (2015) nghiên cứu nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài khách sạn Nha Trang giai đoạn 2009 đến 2013 cho thấy tồn mối liên hệ nghịch chiều biến ROE ROA cấu vốn doanh nghiệp Tức việc gia tăng sử dụng nợ làm giảm hiệu tài Vì lý nên tác giả chọn đề tài “CƠ CẤU VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP DỊCH VỤ DU LỊCH TẠI THÀNH PHỐ HUẾ TRONG NỀN KINH TẾ THỊ TRƢỜNG” làm luận án nghiên cứu 1.1 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu tổng quát dựa lý thuyết tảng cấu vốn nghiên cứu thực nghiệm cấu vốn hiệu tài doanh nghiệp, từ tác giả xây dựng phân tích mối liên hệ cấu vốn hiệu tài Qua xác định ngƣỡng nợ tối ƣu DNDVDL Huế Mục tiêu cụ thể bao gồm: Đo lƣờng mức độ tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài chinh doanh nghiệp Xác định ngƣỡng nợ tối ƣu để tối đa hiệu tài doanh nghiệp Phân tích nhân tố khác ảnh hƣởng đến hiệu tài DNDVDL Huế; Đề xuất hƣớng xây dựng cấu vốn hợp lý cho DNDVDL Huế, góp phần nâng cao hiệu tài doanh nghiệp Các câu hỏi phải trả lời: Các nhà quản trị DNDVDL Huế quan tâm đến xây dựng cấu vốn mức độ nào? Cơ cấu vốn ảnh hƣởng đến hiệu tài DNDVDL Huế khơng? theo chiều hƣớng nào? Có tồn cấu vốn tối ƣu cho DNDVDL Huế hay khơng? Những hàm ý sách cần thiết để tái cấu trúc nhằm gia tăng hiệu tài doanh nghiệp 1.2 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Đối tƣợng nghiên cứu thành phần cấu trúc vốn, hiệu tài chính, cấu vốn tối ƣu mối liên hệ cấu vốn hiệu tài DNDVDL Huế Phạm vi nghiên cứu DNDVDL Huế thời gian 2013-2016 1.3 Dữ liệu nghiên cứu Thứ nhất, liệu sơ cấp đƣợc thu thập năm 2015 thông qua khảo sát ý kiến từ đại diện 80 DNDVDL Huế để làm sở đánh giá phân tích thực trạng quản lý cấu trúc vốn Đối tƣợng tham gia ngƣời đại diện DN bao gồm: giám đốc, phó giám đốc, kế tốn trƣởng, chủ DN Thứ hai, liệu thứ cấp trích xuất từ báo cáo tài 144 DNDVDL Huế từ năm 2013 đến 2016 đƣợc lấy từ Cục thuế Tỉnh Thừa Thiên Huế 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu Nghiên cứu định tính phƣơng pháp vấn bảng câu hỏi Bảng câu hỏi đƣợc xây dựng dựa lý thuyết cấu vốn, sau vấn thử điều chỉnh để hoàn thiện bảng câu hỏi phù hợp với mục tiêu nghiên cứu Quá trình nghiên cứu đƣợc phân làm hai giai đoạn Giai đoạn thứ điều tra khảo sát DNDVDL Huế Giai đoạn thứ hai, từ kết khảo sát, tác giả tiến hành thống kê mô tả để phản ánh thƣc trạng quản lý cấu vốn, quan điểm nhà quản trị cấu vốn mục tiêu, mối liên hệ cấu vốn hiệu tài Phƣơng pháp nghiên cứu định lƣợng: Sử dụng mơ hình hồi quy để định lƣợng kiểm định mối liên hệ cấu trúc vốn hiệu tài chính, xác định ngƣỡng cấu vốn tối ƣu cho DNDVDL Huế Cụ thể là: Sử dụng phƣơng pháp hồi quy liệu bảng bao gồm: phƣơng pháp hồi quy Pooled OLS, phƣơng pháp hồi quy theo cách tiếp cận yếu tố ảnh hƣởng cố định (FEM) phƣơng pháp hồi quy theo yếu tố ảnh hƣởng ngẫu nhiên (REM) Sau lựa chọn phƣơng pháp hồi quy phù hợp với mơ hình, tác giả tiến hành kiểm định lựa chọn mơ hình kiểm tra đánh giá khuyết tật mơ hình đƣợc lựa chọn Trong trƣờng hợp mơ hình xảy khuyết tật vi phạm giả thiết hồi quy, tác giả tiến hành khắc phục phƣơng pháp hồi quy tuyến tính tổng quát (GLS) phƣơng pháp hồi GMM Các phƣơng pháp đƣợc thực dƣới hỗ trợ phần mềm Stata 12 1.5 Những đóng góp luận án Sau nghiên cứu nghiên cứu thực nghiệm nƣớc cấu vốn liên quan đến đề tài Theo tác giả, đề tài có điểm sau: Thứ nhất, thông qua khảo sát nghiên cứu định lƣợng nhân tố ảnh hƣởng hiệu tài chính, luận án đƣa thực trạng cấu vốn DN dịch vụ du lịch Huế, mối liên hệ cấu vốn hiệu tài Hai là, nghiên cứu định lƣợng tác động ngƣỡng nợ đến hiệu tài doanh nghiệp, qua xác định cấu vốn tối ƣu cho DNDVDL Huế Thứ ba, qua kết khảo sát kiểm định tác giả đƣa giải pháp cụ thể bám sát với định hƣớng phát triển bền vững ngành Du lịch Huế theo hƣớng nâng cao hiệu tài nâng cao chất lƣợng dịch vụ du lịch doanh nghiệp địa phƣơng 1.6 Ý nghĩa luận án Ý nghĩa khoa học: kết nghiên cứu luận án cung cấp chứng thực nghiệm mối quan hệ cấu vốn hiệu tài chính, nhƣ nhân tố khác ảnh hƣởng đến hiệu tài DNDVDL Huế Ngồi ra, luận án xác định ngƣỡng nợ tối ƣu mà hiệu tài DN đạt đƣợc cao Ý nghĩa thực tế: Kết nghiên cứu thông tin hữu ích để đƣa giải pháp cho nhà quản trị DNDVDL Huế quản lý cấu vốn hợp lý để nâng cao hiệu tài Ngồi ra, bên liên quan nhƣ ngân hàng nhà hoạch định sách tham khảo để hỗ trợ DN Huế việc huy động vốn nhƣ nâng cao chất lƣợng dịch vụ du lịch 1.7 Kết cấu luận án Ngoài phần mở đầu, danh mục bảng, danh mục hình, danh mục chữ viết tắt, kết luận, phụ lục, tài liệu tham khảo, đề tài gồm chƣơng nhƣ sau: CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CƠ CẤU VỐN DOANH NGHIỆP VÀ NỀN KINH TẾ THỊ TRƢỜNG CHƢƠNG THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIÊP DỊCH VỤ DU LỊCH TẠI HUẾ CHƢƠNG CÁC GIẢI PHÁP TÁI CẤU TRÚC VỐN CHO DN DỊCH VỤ DU LỊCH HUẾ TRONG NỀN KINH TẾ THỊ TRƢỜNG CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CƠ CẤU VỐN DOANH NGHIỆP VÀ NỀN KINH TẾ THỊ TRƢỜNG 1.1 Cơ sở lý luận cấu trúc vốn doanh nghiệp, hiệu tài Chƣơng trình bày tổng quan lý thuyết cấu trúc vốn mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu tài DN Lý thuyết đƣợc xây dựng nhằm giải thích mối quan hệ cấu vốn hiệu tài 1.2 Mối liên hệ cấu vốn hiệu tài chính, cấu vốn tối ƣu nghiên cứu thực nghiệm Mục tiêu nhà quản trị làm để xây dựng cấu vốn để đạt tối đa giá trị doanh nghiệp, hay đạt hiệu tài cao Do đó, nhà quản trị ln tìm kiếm cấu vốn tối ƣu nhằm giảm thiểu chi phí tài gia tăng giá trị doanh nghiệp Các nghiên cứu thực nghiệm nƣớc, mối quan hệ cấu hiệu tài cho thấy tồn mối liên hệ cấu vốn hiệu tài tùy theo mẫu nghiên cứu mà cho hƣớng tác động khác Các nghiên cứu cấu vốn tối ƣu ũng đƣa ngƣỡng nợ tối ƣu cho doanh nghiệp Nhƣng chƣa có nghiên cứu thực ngành du lịch Nghiên cứu thực nghiệm đƣợc sử dụng chủ yếu áp dụng phƣơng pháp nghiên cứu định lƣợng cụ thể nhƣ phân tích tƣơng quan, phân tích hồi quy tuyến tính đa biến với liệu bảng kết hợp với kiểm định thích hợp Báo cáo tài nguồn số liệu đƣợc thu thập chủ yếu để xác định tiêu tài mơ hình nghiên cứu nghiên cứu thực nghiệm trƣớc Các nghiên cứu nƣớc có nhiều nghiên cứu thực nghiệm phân tích định lƣợng yếu tố tác động đến hiệu tài mà có kết hợp phân tích đồng thời với yếu tố định tính Các phân tích định lƣợng đƣa đƣợc kết cụ thể chi tiết khía cạnh tác động ảnh hƣởng đến hiệu tài DN, nhƣng tập trung vào chƣa thấy đƣợc rõ ràng chất nguyên nhân dẫn đến ảnh hƣởng 1.3 Thảo luận đánh giá Nhƣ vậy, dựa mơ hình nghiên cứu trƣớc hiệu tài cấu vốn, tác giả đề xuất mơ hình nghiên cứu vừa kế thừa phần ý tƣởng trƣớc đây, vừa bổ sung hoàn thiện phân tích mối quan hệ hiệu tài cấu trúc vốn, xác định cấu vốn tối ƣu DNDVDL Huế CHƢƠNG 2: THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIÊP DỊCH VỤ DU LỊCH TẠI THÀNH PHỐ HUẾ 2.1 Khái niệm du lịch dịch vụ du lịch Trần Nhạn định nghĩa du lịch trình hoạt động ngƣời rời khỏi quê hƣơng đến nơi khác với mục đích chủ yếu đƣợc thẩm nhận giá trị vật chất, tinh thần đặc sắc, độc đáo, khác lạ với q hƣơng, khơng nhằm mục đích sinh lời” (Nguyễn Bá Lân, 2007) Theo chƣơng V luật du lịch 2017 qui định ngành nghề kinh doanh du lịch bao gồm ngành nghề sau: + Kinh doanh lữ hành + Kinh doanh sở lƣu trú du lịch + Kinh doanh vận chuyển khách du lịch + Kinh doanh dịch vụ du lịch khác 2.2 Thực trạng phát triển du lịch Việt Nam Thành phố Huế Trong giai đoạn từ 2005-2016, Đảng Nhà nƣớc định hƣớng phát triển du lịch trở thành ngành kinh tế mũi nhọn có tốc độ tăng trƣởng cao Từ đó, ngành Du lịch có bƣớc phát triển mạnh mẽ số lƣợt khách nƣớc; vai trị đóng góp du lịch cấu GDP ngày cao; chất lƣợng dịch vụ du lịch đƣợc cải thiện đổi Vai trò ngành Du lịch thể qua đóng góp GDP ngày lớn, năm 2005 số 6,74% từ 2009 đến 2016 bình qn đóng góp vào GDP nƣớc 10% Ngành Du lịch Huế tăng trƣởng nhanh năm vừa qua thể đƣợc tiềm cịn lớn Trong năm 2016, đóng góp ngành Du lịch chiếm đến 50% GDP toàn Tỉnh cho thấy quan trọng ngành chiến lƣợt phát triển kinh tế chung 2.3 Thực trạng hiệu tài DNDVDL Huế Hình 2.1 Tỉ lệ ROA ROE DNDVDL Huế Nguồn: theo tính toán tác giả Trong giai đoạn 2013-2016 số ROA ROE trung bình 144 DNDVDL Huế lần lƣợt 2,71% 1,74% Con số cho ta biết đƣợc 100 đồng tài sản doanh nghiệp bỏ thu lại 2,71 đồng lợi nhuận sau thuế, 100 đồng vốn bỏ thu lại đƣợc 1,74 đồng Điều cho thấy hiệu tài doanh nghiệp Huế tƣơng đối thấp so với doanh nghiệp ngành du lịch đƣợc niêm yết sàn chứng khoán (ROA 5,11% giai đoạn 2009-2015, Lê Thanh Ngọc & cộng sự, 2017) Hình 2.14 cho thấy số doanh nghiệp có số ROA ROE >0 73,61% DN năm, số lƣợng doanh nghiệp âm hiệu tài giảm vào năm 2014 nhƣng lại bắt đầu tăng vào năm 2015 2016 Hình 2.15 cho thấy số ROA ROE giảm dần qua năm, từ cao năm 2013 ROA ROE 3,09% 1,77% cịn 2,98% 1,62% năm 2016 Nguyên nhân dẫn đến hiệu tài ngành du lịch Huế Việt Nam thấp do: Thứ nhất, tình hình cạnh tranh doanh nghiệp du lịch ngày trở nên khốc liệt nên xảy tình trạng “phá giá” nhằm thu hút khách hàng Do lợi nhuận biên DN giảm, nên dù doanh thu có tăng nhƣng lợi nhuận thu lại không đƣợc (Đào Loan, 2016), Mai Phƣơng (2013) Đối với DN Huế, DN phá giá tour du lịch giá phòng khách sạn để thu hút khách hàng, đặc biệt DN nhỏ làm cho DN có quy mơ lớn gặp nhiều khó khăn Khách hàng thị trƣờng Huế đối tƣợng bình dân, chi tiêu khách không cao nên chiến lƣợc giảm giá đạt đƣợc hiệu thu hút khách, nhƣng làm giảm lợi nhuận biên DN Thứ hai, doanh nghiệp kinh doanh dịch vụ du lịch truyền thống vốn bị cạnh tranh khốc liệt, mà khơng có đột phá chất lƣợng dịch vụ sản phẩm lợi nhuận biên thấp Trong doanh nghiệp có tiềm lực tài quy mơ lớn đầu tƣ mở rộng đa dạng sản phẩm dịch vụ nhƣ: khách sạn, nhà hàng, tổ chức kiện; đầu tƣ bất động sản tạo lợi nhuận biên cao (Kiều Linh, 2017) Thực trạng cho thấy đặc thù doanh nghiệp Huế vừa nhỏ trình độ quản lý thấp nên gặp nhiều khó khăn vốn chiến lƣợc mở rộng dịch vụ, đầu tƣ Ngoài ra, DN lữ hành khách sạn Huế phải làm dịch vụ vệ tinh cho DN lớn nên lợi nhuận bị chia Ví dụ: DN lữ hành khơng đủ khả tổ chức tour trọn gói mà nhận phần tour 2.4 Những tồn cấu vốn DNDVDL Huế Qua khảo sát DNDVDL Huế, số vấn đề tồn cấu vốn nhƣ sau: Thứ nhất, chủ DN ngƣời định cấu vốn đa phần DN có quy mô vừa nhỏ nên giám đốc chủ doanh nghiệp Có 49% DN ƣu tiên sử dụng vốn chủ sở hữu 33% sử dụng nợ, cho thấy DN không tuân theo lý thuyết trật tự phân hạng Thực trạng cho thấy hiệu tài bình quân DN Huế thấp nên lợi nhuận giữ lại không đủ để tài trợ cho đầu tƣ mới, nên DN phải sử dụng huy động nguồn lực khác Đối với chọn lựa nguồn tài trợ vốn chủ sở hữu, nhà quản trị cho ƣu điểm DN đảm bảo đƣợc quyền tự chủ tài không bị áp lực trả nợ Ƣu điểm sử dụng nợ vay chi phí sử dụng vốn thấp, lợi ích từ chắn thuế, không bị chia quyền kiểm soát doanh nghiệp gia tăng suất sinh lời vốn chủ sở hữu Nhƣ thấy nhà quản trị am hiểu ƣu nhƣợc điểm nguồn tài trợ nên tỉ lệ sử dụng vốn chủ sở hữu cao nợ không nhiều Thứ hai, cấu vốn mục tiêu hay cấu vốn tối ƣu chủ doanh nghiệp dựa kinh nghiệm thực tế để định Trong thực tế nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam có cơng trình cấu vốn tối ƣu nên chủ DN khó có sở để đƣa mức nợ hợp lý cho DN Hệ số nợ mục tiêu tính nợ vốn chủ sở hữu đƣợc khảo sát dƣới 50%, tƣơng đƣơng với 33,33% tổng nợ tổng tài sản Nhà quản trị cho cần xây dựng cấu vốn mục tiêu ƣu điểm là: hạn chế rủi ro tài chính, chi phí sử dụng vốn thấp Thứ ba, mối liên hệ cấu vốn hiệu tài rõ ràng có đến 76,81% nhà quản trị doanh nghiệp cho nhân tố hiệu tài có tác động đến cấu vốn, nhân tố lại lực điều hành nhà quản trị có 36,23% chọn lựa Để đánh giá tính hiệu định cấu vốn nhà quản trị DN Huế cấu vốn mục tiêu mức độ ảnh hƣởng cấu vốn đến hiệu tài chính, nghiên cứu định lƣợng đƣợc thực để củng cố kết khảo sát 2.5 Phân tích tác động nhân tố ảnh hƣởng đến hiệu tài DNDVDL Huế 2.6.1 Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu bao gồm 170 DN hoạt động lĩnh vực dịch vụ du lịch có số liệu tài rõ ràng từ năm 2013 đến 2016 Việc phân loại DN thuộc ngành du lịch đƣợc Cục Thuế Tỉnh Thừa Thiên Huế thực tác giả kiểm tra theo lĩnh vực hoạt động Sau loại bỏ doanh nghiệp có số liệu dị biệt không đáp ứng đƣợc tiêu chuẩn liệu nghiên cứu, số DN đƣợc chọn để nghiên cứu lại 144 DN 2.6.2 Các phƣơng pháp ƣớc lƣợng mơ hình Phƣơng pháp bình phƣơng nhỏ (ordinary least squares-OLS) Đề tài sử dụng kỹ thuật phân tích liệu liệu bảng với mơ hình nhƣ sau: Yit = C + Với i, t X1it + β2X2it + …+ βnXnit + uit N* Trong đó: Yit biến phụ thuộc với i: thực thể (DN), t thời gian (năm) X1it,…, Xnit giá trị biến độc lập đại diện cho nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN i vào thời kỳ t Uit phần dư Luận án sử dụng phƣơng pháp chạy mơ hình OLS, FEM, REM, GLS, GMM, sau so sánh kết mơ hình nhằm chọn mơ hình phù hợp 2.6.3 Mơ hình kiểm định Luận án đƣa mơ hình tổng quát tác động cấu vốn nhân tố khác đến hiệu tài nhƣ sau: Luận án sử dụng biến ROA ROE làm thƣớc đo hiệu tài chính, biến độc lập bao gồm: Tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản (DA), tỷ lệ tài sản dài hạn (TSDH), quy mô DN (SIZE), tốc độ tăng trƣởng (GROW), đặc điểm riêng tài sản DN (UNI) tốc độ tăng trƣởng GDP (GDP) Mơ hình 1: ROEit = C0 + β1DAit +β2TSDHit + β3SIZE it + β4GROWit + β5UNIit + β6GDP it + uit (2.1) 10 TSDH GROW SIZE GDP 576 0.4668 0.3807 0.0000 576 0.0802 0.3123 -0.9132 576 6.4411 0.7374 4.8444 576 0.0607 0.0045 0.0542 Nguồn: Cục Thuế Tỉnh Thừa Thiên Huế, tính tốn tác giả 0.9981 3.7435 9.6358 0.0668 2.7.2 Phân tích tƣơng quan Để kiểm nghiệm tƣợng đa cộng tuyến biến, nghiên cứu sử dụng ma trận tƣơng quan biến giải thích mơ hình Bảng 2.4: Ma trận tự tƣơng quan biến mơ hình Biến ROE ROE ROA DA UNI TSDH SIZE GROW GDP 0.7809 -0.4719 -0.2600 -0.0634 -0.0813 0.11 -0.4066 -0.4402 0.3587 0.0601 -0.4115 -0.3407 0.5278 0.1314 0.5586 0.1463 0.1861 0.0956 -0.0552 -0.092 -0.0127 0.0544 0.0812 0.0384 -0.0339 -0.0106 0.0218 Nguồn: Tính tốn tác giả theo phần mềm Stata 12.0 ROA DA UNI TSDH SIZE GROW GDP 0.0085 Từ bảng 2.4, biến có mối tƣơng quan nhỏ 0.7 nên khơng có xảy tƣợng đa cộng tuyến mơ hình Xét mối tƣơng quan biến phụ thuộc ROA ROE với biến độc lập: Các nhân tố có hệ số tƣơng quan cao phản ánh mối quan hệ tƣơng quan rõ ràng với hiệu tài DA (-0.4719), SIZE (-0.4115) TSDH (-0.4066) Các nhân tố cịn lại có mối quan hệ tƣơng quan rõ ràng nhƣng nhìn chung hệ số biến độc lập biến phụ thuộc khác 0, chứng tỏ nhân tố ảnh hƣởng đến hiệu tài Hệ số tƣơng quan r mang dấu dƣơng thể quan hệ thuận chiều biến phụ thuộc biến độc lập Ngƣợc lại, mang dấu âm thể quan hệ ngƣợc chiều biến phụ thuộc biến độc lập Quan hệ thuận chiều với biến ROA ROE: Tăng trƣởng tài sản GDP 14 Quan hệ ngƣợc chiều với biến ROA ROE : tỉ suất nợ, cấu tài sản, quy mô doanh nghiệp đặc điểm kinh doanh ngành Tuy nhiên, để có kết xác mối quan hệ hiệu tài biến phụ thuộc, đề tài tiến hành kiểm định mơ hình hồi quy Kiểm tra tƣợng đa cộng tuyến Để phát hiện tƣợng đa cộng tuyến mơ hình, tác giả sử dụng hệ số phóng đại phƣơng sai (VIF – Variance Inflation Factor) Có nhiều đề xuất khác cho giá trị VIF, nhƣng phổ biến 5, theo mức tối đa VIF mà vƣợt giá trị gây tƣợng đa cộng tuyến (Rogerson, 2001) Quan sát bảng hệ số hồi quy mơ hình, hệ số VIF biến < nên khơng có tƣợng đa cộng tuyến xảy biến mơ hình Bảng 2.9 Kết kiểm định tƣợng đa cộng tuyến Biến ROE ROA VIF 1/VIF VIF 1/VIF DA 1.43 0.560437 1.43 0.699964 GROW 1.03 0.968525 1.03 0.968525 TSDH 1.49 0.672138 1.49 0.672138 SIZE 1.78 0.560437 1.78 0.560437 UNI 1.03 0.974610 1.03 0.974610 GDP 1.00 0.996045 1.00 0.996045 Mean 1.29 1.29 (*, **,*** : có ý nghĩa thống kê mức 10%, 5%,1%) Nguồn: kết tính tốn tác giả theo chương trình STATA 12.0 Kết cho thấy hệ số VIF biến nhỏ nên khơng có tƣợng đa cộng tuyến biến mơ hình 2.7.3 Kết hồi quy Ở phần này, đề tài lần lƣợt tiếp cận mơ hình kiểm định phân tích liệu bảng Đầu tiên mơ hình hồi quy gộp với giả định tất hệ số hồi quy 15 không thay đổi theo thời gian đơn vị chéo (DN) Kết hồi quy đƣợc thể bảng dƣới Bảng 2.10 Kết hồi quy mơ hình biến phụ thuộc ROE Mơ hình Biến DA OLS FEM REM GLS GMM -0.1694 -0.2890 -0.1694 -0.2692 -0.2029 (0.001)*** (0.000)*** (0.000)*** (0.000)*** (0.000)*** 0.0062 -0.0087 0.0062 -0.0646 -0.0400 UNI (0.686) (0.688) (0.002)*** (0.021)** (0.334) -0.0614 -0.0587 -0.0614 -0.0702 -0.0685 TSDH (0.0000)*** (0.027)** (0.000)*** (0.000)*** (0.000)*** -0.0173 0.0046 -0.0173 0.1430 0.0023 SIZE (0.016)** (0.570) (0.017)** (0.000)*** (0.837) 0.0600 0.0465 0.0600 0.0167 0.0356 GROW (0.000)*** (0.085)* (0.0000)*** (0.0000)*** (0.0000)*** 1.7353 1.4842 1.7353 1.2554 1.6531 (0.049)** (0.001)*** GDP (0.051)* (0.020)** (0.020)** -0.0015 0.0717 -0.0221 0.0717 -0.8504 CONS (0.984) (0.297) (0.705) (0.300) (0.000)*** 576 576 N 576 576 576 R-Square 0.3238 0.1780 0.1344 Prob>F 0.0000 0.0000 0.0000 KIỂM ĐỊNH LỰA CHỌN MƠ HÌNH F-test 0.0000 Hausman test 0.0079 KIỂM ĐỊNH KHUYẾT TẬT MƠ HÌNH Phƣơng sai thay đổi Prob>chi2=0.0000: Có tƣợng phƣơng sai thay đổi Tự tƣơng quan Prob>F=0.0000: Có tƣợng tự tƣơng quan KIỂM ĐỊNH GMM 0.712 AR2 0.072 Hansen test (*, **,*** : có ý nghĩa thống kê mức 10%, 5%,1%) Nguồn: kết tính tốn tác giả theo chương trình STATA 12.0 Bảng 2.11 Kết kiểm tra biến nội sinh với biến phụ thuộc ROE Biến P_Value Hiện tƣợng nội sinh DA 0.0047 Có tƣợng nội sinh UNI 0.1318 Khơng có tƣợng nội sinh 16 TSDH 0.3111 Khơng có tƣợng nội sinh GROW 0.2981 Khơng có tƣợng nội sinh SIZE 0.0453 Có tƣợng nội sinh GDP 0.7433 Khơng có tƣợng nội sinh Ghi chú: Kiểm định Durbin – Wu – Hausman (P_value), mức ý nghĩa để bác bỏ chấp nhận giả thiết Ho: biến công cụ ngoại sinh 5% Bảng 2.12 Kết hồi quy mơ hình biến phụ thuộc ROA Mơ hình Biến DA GLS GMM OLS FEM REM -0.0314 -0.1937 -0.0314 -0.1501 -0.0899 (0.014)** (0.000)*** (0.015)** (0.000)*** (0.000)*** -0.0070 -0.0102 -0.0070 -0.0345 -0.0297 UNI (0.498) (0.492) (0.004)*** (0.006)*** (0.067)* -0.0636 -0.0540 -0.0636 -0.0325 -0.0534 TSDH (0.000)*** (0.000)*** (0.0000)*** (0.077)** (0.000)*** -0.0095 0.0169 -0.0095 0.0981 0.0075 SIZE (0.047)** (0.001)*** (0.049)** (0.000)*** (0.325) 0.0380 0.0334 0.0380 0.0099 0.0210 GROW (0.000)*** (0.080)* (0.0000)*** (0.0000)*** (0.0000)*** 1.3168 1.4046 GDP 1.3168 1.1754 1.3544 (0.024)** (0.000)*** (0.026)** (0.000)** (0.000)*** -0.0397 0.0472 -0.1019 0.0472 -0.6073 CONS (0.424) (0.300) (0.005)*** (0.304) (0.000)*** 576 576 N 576 576 576 R-Square 0.2451 0.1948 0.1360 Prob>F 0.0000 0.0000 0.0000 KIỂM ĐỊNH LỰA CHỌN MƠ HÌNH F-test 0.0000 Hausman test 0.0000 KIỂM ĐỊNH KHUYẾT TẬT MƠ HÌNH Phƣơng sai thay đổi Prob>chi2=0.0000: Có tƣợng phƣơng sai thay đổi Tự tƣơng quan Prob>F=0.0006: Có tƣợng tự tƣơng quan KIỂM ĐỊNH KHUYẾT TẬT MƠ HÌNH KIỂM ĐỊNH GMM 0.222 AR2 0.750 Hansen test (*, **,*** : có ý nghĩa thống kê mức 10%, 5%,1%) Nguồn: kết tính tốn tác giả theo chương trình STATA 12.0 17 Bảng 2.13 Kết kiểm tra biến nội sinh với biến phụ thuộc ROA Biến Hiện tƣợng nội sinh P_Value DA 0.0000 Có tƣợng nội sinh UNI 0.5972 Khơng có tƣợng nội sinh TSDH 0.8908 Khơng có tƣợng nội sinh GROW 0.0556 Khơng có tƣợng nội sinh SIZE 0.0482 Có tƣợng nội sinh GDP 0.5463 Khơng có tƣợng nội sinh Ghi chú: Kiểm định Durbin - Wu – Hausman (P_value), mức ý nghĩa để bác bỏ chấp nhận giả thiết Ho: biến công cụ ngoại sinh 5% Từ bảng 2.10, 2.11, 2.12 2.13 kết kiểm định OLS, FEM, REM, GLS, GMM kiểm định lựa chọn mơ hình Kết nhƣ sau: - Căn vào kết kiểm định F, có: Đối với hai mơ hình cho giá trị Prob>F = 0.0000 < α (α = 5%): Giả thuyết H0 bị bác bỏ: FEM phù hợp so với Pooled OLS - Căn vào kết kiểm định Hausman, có: Mơ hình với biến phụ thuộc ROE: Prob>F = 0.0079 < α (α = 5%): Giả thuyết H0 bị bác bỏ: FEM phù hợp so với REM Mô hình với biến phụ thuộc ROA: Prob>chi2 = 0.0000 z) 0.140 0.463 Sargan test 0.000 0.247 (*, **,*** : có ý nghĩa thống kê mức 10%, 5%,1%) Nguồn: kết tính tốn tác giả theo chương trình STATA 12.0 Bảng 2.17 Kết hồi quy theo ngƣỡng Ngƣỡng 0%-