BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - LÊ HUỲNH MINH PHƯƠNG ẢNH HƯỞNG CỦA VÒNG ĐỜI ĐẾN CÁC CHIẾN LƯỢC TÁI CẤU TRÚC CƠNG TY TRONG BỐI CẢNH KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - LÊ HUỲNH MINH PHƯƠNG ẢNH HƯỞNG CỦA VÒNG ĐỜI ĐẾN CÁC CHIẾN LƯỢC TÁI CẤU TRÚC CƠNG TY TRONG BỐI CẢNH KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Trần Thị Hải Lý TP HỒ CHÍ MINH – 2017 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Ảnh hưởng vòng đời đến chiến lược tái cấu trúc công ty bối cảnh kiệt quệ tài chính” cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu kết trình bày luận văn trung thực, khách quan chưa cơng bố cơng trình khác TP HCM, ngày 27 tháng năm 2017 Tác giả Lê Huỳnh Minh Phương MỤC LỤC TRANG PHỤC BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Giới thiệu đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Cấu trúc nghiên cứu CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRÊN THẾ GIỚI 2.1 Tổng quan lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết vòng đời 2.1.2 Khái niệm kiệt quệ tài 2.1.3 Lý thuyết tái cấu trúc công ty 10 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm giới 12 2.2.1 Các nghiên cứu vòng đời cơng ty 12 2.2.2 Các nghiên cứu kiệt quệ tài tái cấu trúc cơng ty 13 2.2.3 Nghiên cứu tác động vòng đời, kiệt quệ tài đến lựa chọn chiến lược tái cấu trúc công ty 15 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 18 3.1 Các bước nghiên cứu 19 3.2 Mơ hình nghiên cứu biến 21 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu 21 3.2.2 Các biến nghiên cứu 26 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 32 3.3.1 Lựa chọn mẫu 32 3.3.2 Thu thập liệu 33 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 35 4.1 Phân tích thống kê mơ tả biến mơ hình 35 4.2 Kiểm định tương quan biến mơ hình đa cộng tuyến 36 4.2.1 Ma trận tương quan đơn tuyến tính cặp biến Pearson 36 4.2.2 Kiểm định đa cộng tuyến mơ hình nhân tử phóng đại phương sai VIF 37 4.3 Phân tích kết hồi quy 38 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 46 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu 46 5.2 Hạn chế đề tài gợi ý hướng nghiên cứu 46 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT HNX Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HSX Sở Giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Xem xét đặc trưng giai đoạn vòng đời Bảng 3.1: Kỳ vọng cho mô tả vòng đời giai đoạn 19 Bảng 3.2: Tóm tắt mơ tả biến 32 Bảng 3.3: Tóm tắt kỳ vọng dấu biến độc lập 33 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến mơ hình 35 Bảng 4.2: Ma trận tương quan tuyến tính đơn cặp biến độc lập 37 Bảng 4.3: Kết kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai 38 Bảng 4.4: Kết hồi quy mơ hình giải thích yếu tố CEO, INV, COGS, ASSETS, OPS 40 Bảng 4.5: Kết hồi quy mơ hình giải thích ́u tớ DIV, NetDebt, NetEquity 42 Tóm tắt Trên sở đóng góp cho vấn đề quản trị tài doanh nghiệp, đặc biệt biện pháp đối phó doanh nghiệp rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính, tác giả thực luận văn “Ảnh hưởng vòng đời đến chiến lược tái cấu trúc cơng ty bối cảnh kiệt quệ tài Việt Nam.” Luận văn áp dụng theo phương pháp tương tự nghiên cứu SzeKee Koh, Robert B.Durand, Lele Dai Millicent Chang (2014) để xem xét tác động vòng đời đến định tái cấu trúc cơng ty lâm vào kiệt quệ tài Việt Nam Mẫu bao gồm 484 doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn từ năm 2006 đến năm 2015 Kết nghiên cứu tìm thấy vài chứng thực nghiệm mối quan hệ kiệt quệ tài chính, vòng đời cơng ty với việc lựa chọn chiến lược tái cấu trúc Mở hướng cho nghiên cứu sau vấn đề “Các doanh nghiệp nên lựa chiến lược tái cấu trúc nào?” CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Giới thiệu đề tài Tại Việt Nam, quản trị tài doanh nghiệp có lúc bị xem nhẹ Việc lựa chọn nguồn vốn đáp ứng cho nhu cầu hoạt động kinh doanh hình thành cách tự phát, khơng dựa nguyên lý chiến lược quản trị tài đại, kết hợp với tình trạng đầu tư tràn lan hiệu bối cảnh biến động khó lường thị trường tình trạng thua lỗ khó tránh khỏi Đơi kiệt quệ tài có nghĩa cơng ty gặp khó khăn, rắc rối tài tạm thời, đơi đưa đến tình trạng phá sản Đứng trước tình trạng kiệt quệ tài nguy phá sản cơng ty, cổ đơng có áp lực khiến ban điều hành thực hành động cứu vãn tình hình Các chủ nợ cần cải cách quản lý hoạt động công ty để đảm bảo khả trả nợ, đặc biệt thỏa thuận nợ bị vi phạm Ban điều hành người đưa biện pháp điều chỉnh, tái cấu trúc lại doanh nghiệp để cải thiện tình hình tài chính, hoạt động nhằm đáp ứng kỳ vọng nhà đầu tư chủ nợ Vấn đề đặt đứng trước tình trạng kiệt quệ tài biện pháp tái cấu trúc doanh nghiệp lựa chọn, ví dụ như: tái cấu trúc ban điều hành, tái cấu trúc hoạt động, tái cấu trúc tài hay kết hợp biện pháp Và liệu yếu tố vòng đời doanh nghiệp có tác động đến việc lựa chọn biện pháp tái cấu trúc doanh nghiệp hay không Cho đến nay, chưa có nhiều nghiên cứu giới vấn đề Gần đây, nhóm tác giả SzeKee Koh, Robert B.Durand, Lele Dai Millicent Chang (2014) nghiên cứu tác động vòng đời đến định tái cấu trúc công ty lâm vào kiệt quệ tài đạt kết định Nhận thấy tính thực tiễn vấn đề, tác giả thực nghiên cứu đề tài “Ảnh hưởng vòng đời đến chiến lược tái cấu trúc công ty bối cảnh kiệt quệ tài Việt Nam.” 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Tác giả thực nghiên cứu với mục tiêu nghiên cứu tìm chứng thực nghiệm cho thấy ảnh hưởng vòng đời đến việc lựa chọn chiến lược tái cấu trúc cơng ty, bối cảnh kiệt quệ tài Từ doanh nghiệp có nhìn rõ ràng vấn đề lựa chọn chiến lược tái cấu trúc cơng ty bối cảnh kiệt quệ tài 1.3 Phương pháp nghiên cứu Nghiên cứu dựa liệu báo cáo tài kiểm tốn 484 cơng ty phi tài niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HSX) giai đoạn 10 năm từ năm 2006 đến năm 2015 Bài nghiên cứu thực theo phương pháp Szekee Koh, Robert B.Durand, Lele Dai Millicent Chang (2014) Đầu tiên, tác giả phân loại công ty theo giai đoạn vòng đời: hình thành, phát triển, trưởng thành suy thối Các số miêu tả vòng đời gồm có: tỷ lệ cổ tức thu nhập, phần trăm tăng trưởng doanh thu, chi tiêu vốn tổng giá trị công ty tuổi công ty Các công ty phân chia vào giai đoạn vòng đời dựa tứ phân vị giá trị số miêu tả vòng đời Tiếp theo, tác giả xem xét liệu cơng ty có rơi vào tình trạng kiệt quệ tài hay khơng Một công ty xem kiệt quệ tài có hai năm liên tiếp rơi vào khoảng gần với vỡ nợ Khoảng gần với vỡ nợ tính dựa mơ hình Merton (1974) Ở phần chủ yếu sử dụng số liệu kế toán Cuối cùng, tác giả sử dụng mơ hình hồi quy logit dạng bảng để xem xét ảnh hưởng vòng đời đến việc tái cấu trúc cơng ty 1.4 Ý nghĩa đề tài Đối với vấn đề vòng đời lựa chọn chiến lược tái cấu trúc doanh nghiệp tình trạng kiệt quệ tài chính, giới có chứng thực nghiệm cho thấy vòng đời có ảnh hưởng đến định lựa chọn chiến lược tái cấu trúc Tuy nhiên, nước ta vấn đề chưa nhận nhiều quan tâm nhà nghiên cứu Đề tài đưa chứng khách quan khoa học giúp cho doanh 47 thập thơng tin, tác giả chưa tìm thông tin vể việc cắt giảm nhân công số lượng lớn công ty Từ hạn chế vừa nêu, tác giả xin đưa hướng nghiên cứu mở rộng cỡ mẫu quan sát, ví dụ tăng số lượng cơng ty số năm quan sát năm Hoặc đề tài mở rộng phạm vi nghiên cứu sang khu vực, quốc gia khác Khi có số lượng số quan tương đối lớn, bước chọn mẫu bao gồm công ty kiệt quệ tài tiến hành kiểm định mối quan hệ chiến lược tái cấu trúc phục hồi cơng ty Từ củng cố thêm câu trả lời cho câu hỏi: liệu công ty nên lựa chọn chiến lược tái cấu trúc để phù hợp giúp cơng ty vượt qua kiệt quệ tài chính? TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC TÀI LIỆU TIẾNG ANH Adizes, I., 2004 Managing Corporate Lifecycles 2nd edn, Adizes Institute Altman, E.I., Hotchkiss, E., 2006 Corporate Financial Distress and Bankruptcy: Predict and Avoid Bankruptcy, Analyze and Invest in Distressed Debt, 3rd Anthony, J., Ramesh K., 1992 Association Between Accounting Performance Measures And Stock Prices: A Test Of The lifecycle hypothesis Journal of Accounting and Economics 15, 203-227 Asquith, P., Gertner, R., Scharfstein, D., 1994.Anatomy Of Financial Distress: An Examination Of Junk-Bond Issuers The Quarterly Journal of Economics 109, 625-658 Barker, V., Duhaime, I., 1997 Strategic Change In The Turnaround Process: Theory And Empirical Evidence Strategic management Journal 18, 13-38 Bethel, J., Liebeskind, J., 1993 The Effects Of Ownership Structure On Corporate Restructuring Strategic Management Journal 14, 15-31 Bharath, S., Shumway, T., 2008 Forecasting Default with the Merton Distance to Default Model, Review of Financial Studies 21, 1339-1369 Bibeault, D., 1982 Corporate Turnaround McGraw Hill: New York Black, F, Scholes, M., 1973 The Pricing Of Options And Corporate Liabilities Journal of Political Economy 81, 637-659 10 Bonnier, K., Bruner, R.F., 1989 ‘An Analysis of Stock Price Reaction to Management Change in Distressed Firms’ Journal of Accounting and Economics 11, 95-106 11 Brown, D., James, C., Mooradian, R., 1994 Asset Sales By Financially Distressed Firms Journal of Corporate Finance 1, 233-257 12 Cameron, K.S., Sutton, R.I., Whetten, D.A., 1988 Readings in Organisational Decline: Frameworks, research and Prescriptions, 3-19 13 Chen, N., Zhang, F., 1998 ‘Risk And Return of Value Stocks’ Journal of Business 71, 501-535 14 Chen, Y., Weston, F., Altman, E., 1995 Financial Distress And Restructuring Models Financial Management 24, 57-75 15 Coughlan, A.T., Schmidt, R.M., 1985 Executive Compensation, Management Turnover, and Firm Performance: An Empirical Investigation Journal of Accounting and Economics 7, 43-66 16 DeAngelo, H., DeAngelo, L., 1990 Dividend Policy And Financial Distress: An Empirical Investigation Of Troubled NYSE Firms The Journal of Financa 45, 1415-1431 17 Denis, D., Kruse, T., 2000 Managerial Discipline And Corporate Restructuring Following Performance Declines Journal of Financial Economics 55, 391-424 18 Fitzpatrick, J., Ogden, J., 2011 The Detection and Dynamics of Financial Distress International Review of Finance 11, 87-121 19 Gilson, S.C., 1989 Management Turnover and Financial Distress Journal of Financial Economics 25, 241-262 20 Grinyer, P.H., Mayes, D.G., McKiernan, P., 1988 Sharpbenders: The Secrets of Unleashing Corporate Potential Basil Blackwell, Oxford 21 Hambrick, D., Schecter, S., 1983 Turnaround Strategies for Mature Industrial Product Business units Academy f management journal 26, 231-248 22 Hofer, C., 1980 Turnaround Strategies Journal of business Strategy 1, 19-31 23 Hoffman, R.C., 1989 ‘Strategies for corporate turnarounds: what we know about them?’ Journal of General Management 46, 46-66 24 Hovakimian, A., Hovakimian, G., Tehranian, H., 2004 Determinants Of target Capital Structure: The case Of Dual, Debt And Equity issues Journal of Financial Economics 71, 517-540 25 Jensen, M., 1989 The Eclipse Of The Public Corporation Harvard Business Review 5, 61-74 26 Kang, J.K., Shivdasani A., 1997 Corporate Restructuring During Performance Declines In Japan Journal of Financial Economics 46, 510-546 27 Merton, R., 1974 On The Princing Of Corporate Debt: The Risk Structure of Interest Rates Journal of Finance 29, 449-470 28 Miller, D., Friesen, P., 1984 A Longitudinal Study Of The Corporate Life Cycle Management Science 30, 1161-1183 29 Moulton, W., Thomas, H., 1993 ‘Bankruptcy As A Deliberate Strategy: Theoretical Considerations And Empirical Evidence Strategic Management Journal 14, 125-135 30 Mueller, D., 1972 A Life Cycle Theory Of The Firm The Journal of Industrial Economics 20, 199-219 31 Pashley, M., Philippatos, G., 1990 Voluntary Divestitures And Corporate Lifecycle: Some Empirical Evidence Applies Econmics 22, 1181-1196 32 Pastor, L., Veronesi, P., 2003 Stock Valuation And Learning About Profitability The Journal of Finance 58, 1749-1989 33 Pindado, J., Rodrigues, L., Chabela de la Torre, 2007 Estimating Financial Distress Likelihood Journal of Business Research 61, 995-1003 34 Shleifer, A., Vishny, R., 1992 Liquidation Values And Debt Capacity: A Market Equilibrium Approach The Journal of Finance 47, 1343-1366 35 Shumway, T., 2001 Forecasting Bankruptcy More Accurately: A Smple Hazard Model Journal of Business 74, 101-124 36 Slatter, S., 1984 ‘Corporate Recovery: Successful Turnaround Strategies and Their Implementation’, Penguin, Harmondsworth, UK 37 Sudarsanam, S., Lai, J., 2001 Corporate Financial Distress And Turnaround Strategies: An Empirical Analysis British Journal of Management 12, 183-199 38 SzeKee Koh, Robert B Durand, Lele Dai, Millicent Chang, 2015 Financial Distress: Lifecycle and Corporate Restructuring Journal of Corporate Finance 33, 19-33 39 Wruck, K., 1990 Financial Distress, Reorganization, and Organizational Efficiency Journal of Financial Economics 27, 419-444 PHỤ LỤC ĐỊNH LƯỢNG PHẦN MỀM STATA 12 Phục lục 1: Thống kê mô tả Variable Obs Mean tobinsq lntotalass~s institutio~l volatility return 3055 3055 3055 3054 3053 1.041497 26.89635 39.42143 0325349 -.0007688 leverage cashflow 3055 3055 1970279 0601169 Std Dev Min Max 4404255 1.503194 24.24047 0096882 0041582 0 0 -.0703325 7.466148 31.9056 97.07 1277376 0678261 2403976 1518219 -.6958686 9269863 1.902682 Phụ lục 2: Ma trận tương quan birth growth mature fd tobinsq lntotalass~s institutio~l volatility return leverage cashflow birth growth mature fd 1.0000 -0.2630 -0.3015 0.0175 -0.0030 0.0912 -0.0723 0.0963 -0.0618 0.0492 -0.0357 1.0000 -0.3360 0.0153 -0.0378 0.0767 -0.0020 0.0223 -0.0330 0.0319 -0.0340 1.0000 -0.0164 0.0314 -0.0252 0.0474 -0.0349 0.0243 0.0055 0.0390 1.0000 -0.0684 0.0059 -0.0928 0.0943 -0.0427 0.0674 -0.0820 tobinsq lntota~s instit~l volati~y 1.0000 0.1291 0.1643 -0.0379 0.1544 -0.1946 0.2434 1.0000 0.1037 -0.2659 0.0277 0.3369 -0.0603 1.0000 -0.0967 0.0325 0.0761 0.1109 1.0000 -0.0853 -0.0015 -0.0594 return leverage cashflow 1.0000 -0.0660 0.0890 1.0000 -0.0874 1.0000 Phụ lục 3: Nhân tử phóng đại phương sai VIF Source SS df MS Model Residual 29.0168766 545.291017 11 3041 2.63789788 179313061 Total 574.307894 3052 188174277 inv Coef birth growth mature fd tobinsq lntotalassets institutional volatility return leverage cashflow _cons -.035236 0038559 0288434 4380757 -.016251 -.006084 -.0001861 8757189 -.243077 1172648 -.0639117 3717809 Std Err .0229041 0215486 0201673 0399734 0191052 0058934 000327 8446472 1.880321 0354332 0527797 1624734 vif Variable VIF 1/VIF mature growth birth lntotalass~s leverage tobinsq volatility cashflow institutio~l return fd 1.39 1.39 1.38 1.34 1.24 1.21 1.14 1.09 1.07 1.04 1.03 0.719323 0.721601 0.724681 0.748376 0.809320 0.829463 0.880357 0.915467 0.935482 0.961061 0.973425 Mean VIF 1.21 Number of obs F( 11, 3041) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE t -1.54 0.18 1.43 10.96 -0.85 -1.03 -0.57 1.04 -0.13 3.31 -1.21 2.29 P>|t| 0.124 0.858 0.153 0.000 0.395 0.302 0.569 0.300 0.897 0.001 0.226 0.022 = = = = = = 3053 14.71 0.0000 0.0505 0.0471 42345 [95% Conf Interval] -.0801451 -.0383955 -.0106996 3596981 -.0537115 -.0176394 -.0008273 -.7804184 -3.929906 0477895 -.1673992 053212 009673 0461073 0683863 5164534 0212095 0054714 0004551 2.531856 3.443752 1867402 0395757 6903497 Phụ lục 4: Kết hồi quy mơ hình giải thích ́u tớ CEO Random-effects logistic regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 3053 484 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 6.3 Integration method: mvaghermite Integration points = 12 Log likelihood Wald chi2(14) Prob > chi2 = -575.31983 ceo Coef birth growth mature fd birthfd growthfd maturefd tobinsq lntotalassets institutional volatility return leverage cashflow _cons -.7618779 -.065788 0211067 2.124899 -.8541024 -1.197243 -.8429188 -.0167526 1531845 -.0009688 -5.194613 11.78746 -.3632071 -.138126 -7.078149 3355045 2575954 2349362 5473806 992145 8260206 8121924 231933 0790901 0040358 10.27561 23.6065 4424137 6377262 2.17883 /lnsig2u -.3513899 sigma_u rho 8388738 1762103 Std Err z -2.27 -0.26 0.09 3.88 -0.86 -1.45 -1.04 -0.07 1.94 -0.24 -0.51 0.50 -0.82 -0.22 -3.25 P>|z| 0.023 0.798 0.928 0.000 0.389 0.147 0.299 0.942 0.053 0.810 0.613 0.618 0.412 0.829 0.001 = = 31.25 0.0051 [95% Conf Interval] -1.419455 -.5706656 -.4393598 1.052052 -2.798671 -2.816213 -2.434787 -.471333 -.0018292 -.0088788 -25.33444 -34.48044 -1.230322 -1.388046 -11.34858 -.1043011 4390897 4815732 3.197745 1.090466 421728 748949 4378278 3081982 0069413 14.94522 58.05536 5039079 1.111794 -2.807722 4127044 -1.160276 4574959 1731035 0599083 5598212 0869765 1.257025 3244597 Likelihood-ratio test of rho=0: chibar2(01) = 9.40 Prob >= chibar2 = 0.001 Phụ lục 5: Kết hồi quy mơ hình giải thích yếu tố INV, COGS, ASSETS, OPS Random-effects logistic regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 3053 484 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 6.3 Integration method: mvaghermite Integration points = 12 Log likelihood Wald chi2(14) Prob > chi2 = -1605.9589 inv Coef birth growth mature fd birthfd growthfd maturefd tobinsq lntotalassets institutional volatility return leverage cashflow _cons -.2829407 039127 1595802 1.720875 6768755 9538943 6668688 -.1471004 -.0296885 -.0009973 2.462311 1.696169 7588527 -.4060635 -.6168376 1660499 1468083 1320627 4936874 6959042 6891629 659849 1474609 0432325 0025484 5.399045 11.64951 2598384 3526587 1.178655 /lnsig2u -.0748553 sigma_u rho 9632641 2199938 Std Err z -1.70 0.27 1.21 3.49 0.97 1.38 1.01 -1.00 -0.69 -0.39 0.46 0.15 2.92 -1.15 -0.52 P>|z| 0.088 0.790 0.227 0.000 0.331 0.166 0.312 0.318 0.492 0.696 0.648 0.884 0.003 0.250 0.601 = = 79.97 0.0000 [95% Conf Interval] -.6083925 -.248612 -.099258 7532653 -.6870717 -.3968402 -.6264115 -.4361185 -.1144226 -.005992 -8.119623 -21.13646 2495789 -1.097262 -2.926959 042511 326866 4184184 2.688484 2.040823 2.304629 1.960149 1419177 0550456 0039974 13.04425 24.5288 1.268127 2851348 1.693284 1766335 -.4210507 2713401 0850724 0303097 8101585 1663252 1.145304 2850583 Likelihood-ratio test of rho=0: chibar2(01) = 92.92 Prob >= chibar2 = 0.000 Logistic regression Number of obs LR chi2(14) Prob > chi2 Pseudo R2 Log likelihood = -227.31181 cogs Coef birth growth mature fd birthfd growthfd maturefd tobinsq lntotalassets institutional volatility return leverage cashflow _cons -15.10917 -.376628 -.4091719 3.494077 15.6453 1.498079 1.051568 -.1844665 -.0056399 -.0031098 2397643 48.47686 1.213405 -1.838266 -3.924458 Std Err 5334.564 4750312 4538374 4732202 5334.564 7174609 7008738 5017609 1075014 0057399 14.41669 24.02441 5483716 1.064392 2.890741 z -0.00 -0.79 -0.90 7.38 0.00 2.09 1.50 -0.37 -0.05 -0.54 0.02 2.02 2.21 -1.73 -1.36 P>|z| 0.998 0.428 0.367 0.000 0.998 0.037 0.134 0.713 0.958 0.588 0.987 0.044 0.027 0.084 0.175 Note: 554 failures and successes completely determined = = = = 3053 343.01 0.0000 0.4300 [95% Conf Interval] -10470.66 -1.307672 -1.298677 2.566582 -10439.91 0918812 -.3221193 -1.1679 -.2163388 -.0143598 -28.01643 1.38988 1386168 -3.924435 -9.590206 10440.44 5544161 480333 4.421571 10471.2 2.904276 2.425256 7989669 205059 0081403 28.49596 95.56384 2.288194 2479032 1.74129 Random-effects logistic regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 3053 484 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 6.3 Integration method: mvaghermite Integration points = 12 Log likelihood Wald chi2(14) Prob > chi2 = -1339.5452 assets Coef birth growth mature fd birthfd growthfd maturefd tobinsq lntotalassets institutional volatility return leverage cashflow _cons -.8765127 -.6443337 -.1806078 2.238904 5348997 8949143 9264938 -.6539806 -.2310515 0053886 12.48034 38.30224 -.0682649 4132513 4.634798 204787 1773453 149945 5882016 7696018 7403332 7315857 1943855 0610387 0032869 6.149068 14.55002 3317568 3950513 1.639373 /lnsig2u 6271859 sigma_u rho 1.368333 3627007 Std Err z -4.28 -3.63 -1.20 3.81 0.70 1.21 1.27 -3.36 -3.79 1.64 2.03 2.63 -0.21 1.05 2.83 P>|z| 0.000 0.000 0.228 0.000 0.487 0.227 0.205 0.001 0.000 0.101 0.042 0.008 0.837 0.296 0.005 = = 113.17 0.0000 [95% Conf Interval] -1.277888 -.9919241 -.4744945 1.08605 -.9734921 -.556112 -.5073877 -1.034969 -.350685 -.0010535 4283849 9.78473 -.7184963 -.3610349 1.421687 -.4751375 -.2967433 113279 3.391758 2.043292 2.345941 2.360375 -.2729921 -.1114179 0118308 24.53229 66.81975 5819666 1.187538 7.847909 1555871 3222408 932131 1064475 0359638 1.174826 2955443 1.593711 4356793 Likelihood-ratio test of rho=0: chibar2(01) = 185.96 Prob >= chibar2 = 0.000 Random-effects logistic regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 3053 484 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 6.3 Integration method: mvaghermite Integration points = 12 Log likelihood Wald chi2(14) Prob > chi2 = -1844.8549 ops Coef birth growth mature fd birthfd growthfd maturefd tobinsq lntotalassets institutional volatility return leverage cashflow _cons -.7105793 -.3729946 -.0642359 1.630397 446407 5522226 792051 -.4279547 -.0959722 0004864 7.635183 12.01418 5838961 -.1866565 2.175531 158472 1390397 124142 5621663 7612408 7460932 7619457 148395 0487452 0025733 5.120879 10.95536 264571 3292092 1.320748 /lnsig2u 2317041 sigma_u rho 1.12283 2770497 Std Err z -4.48 -2.68 -0.52 2.90 0.59 0.74 1.04 -2.88 -1.97 0.19 1.49 1.10 2.21 -0.57 1.65 0.000 0.007 0.605 0.004 0.558 0.459 0.299 0.004 0.049 0.850 0.136 0.273 0.027 0.571 0.100 85.05 0.0000 [95% Conf Interval] -1.021179 -.6455074 -.3075498 5285709 -1.045598 -.9100933 -.7013352 -.7188036 -.1915109 -.0045572 -2.401555 -9.457928 0653465 -.8318946 -.4130871 -.3999798 -.1004818 179078 2.732222 1.938412 2.014538 2.285437 -.1371058 -.0004334 0055301 17.67192 33.4863 1.102446 4585816 4.764149 141052 -.0447526 5081609 0791887 0282517 9778722 2252028 1.289276 335662 Likelihood-ratio test of rho=0: chibar2(01) = P>|z| = = 200.42 Prob >= chibar2 = 0.000 Phụ lục 6: Kết hồi quy mơ hình giải thích ́u tớ DIV, NETDEBT, NETEQUITY Random-effects logistic regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 3053 484 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 6.3 Integration method: mvaghermite Integration points = 12 Log likelihood Wald chi2(14) Prob > chi2 = -1950.7875 div Coef Std Err birth growth mature fd birthfd growthfd maturefd tobinsq lntotalassets institutional volatility return leverage cashflow _cons -.242124 -.1968125 -.1057733 9556583 -.0560988 0326527 0732478 -.1571567 -.0115274 -.0040528 1.184242 22.46262 2700998 -.5183513 0540994 1172392 1097818 1017472 3713671 5450429 5269578 538425 1038374 0293819 0016312 4.201005 10.08811 1757404 2715196 8083565 /lnsig2u -13.93258 sigma_u rho 0009431 2.70e-07 z -2.07 -1.79 -1.04 2.57 -0.10 0.06 0.14 -1.51 -0.39 -2.48 0.28 2.23 1.54 -1.91 0.07 P>|z| 58.06 0.0000 [95% Conf Interval] -.4719087 -.4119809 -.3051941 2277923 -1.124363 -1.000166 -.9820459 -.3606742 -.0691148 -.0072499 -7.049576 2.690278 -.0743451 -1.05052 -1.53025 -.0123393 0183558 0936475 1.683524 1.012166 1.065471 1.128542 0463609 04606 -.0008557 9.41806 42.23496 6145447 0138174 1.638449 12.91054 -39.23678 11.37161 0060882 3.49e-06 3.02e-09 2.77e-18 294.6551 9999621 Likelihood-ratio test of rho=0: chibar2(01) = 0.039 0.073 0.299 0.010 0.918 0.951 0.892 0.130 0.695 0.013 0.778 0.026 0.124 0.056 0.947 = = 2.7e-04 Prob >= chibar2 = 0.493 Random-effects logistic regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 3053 484 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 6.3 Integration method: mvaghermite Integration points = 12 Log likelihood Wald chi2(14) Prob > chi2 = -685.10565 netdebt Coef birth growth mature fd birthfd growthfd maturefd tobinsq lntotalassets institutional volatility return leverage cashflow _cons 6378858 3544453 2935552 -2.078621 1263269 6667576 1636607 -.2269288 4432317 -.0117398 36.37614 -9.143765 10.69798 -3.058847 -9.308483 337233 2905401 2344228 1.145015 1.46913 1.441218 1.279524 2104854 1287681 0056673 11.50989 20.62346 1.568304 6069672 3.409397 /lnsig2u 1.782493 sigma_u rho 2.438167 6437426 Std Err z 1.89 1.22 1.25 -1.82 0.09 0.46 0.13 -1.08 3.44 -2.07 3.16 -0.44 6.82 -5.04 -2.73 P>|z| 0.059 0.222 0.210 0.069 0.931 0.644 0.898 0.281 0.001 0.038 0.002 0.658 0.000 0.000 0.006 = = 112.88 0.0000 [95% Conf Interval] -.0230787 -.2150029 -.1659051 -4.32281 -2.753115 -2.157978 -2.344161 -.6394725 1908508 -.0228476 13.81717 -49.565 7.624164 -4.248481 -15.99078 1.29885 9238935 7530155 1655674 3.005768 3.491493 2.671482 1856149 6956126 -.000632 58.93512 31.27747 13.7718 -1.869213 -2.626187 1876729 1.414661 2.150325 228789 0430405 2.028569 555721 2.93047 7230172 Likelihood-ratio test of rho=0: chibar2(01) = 300.50 Prob >= chibar2 = 0.000 Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: 5: 6: log log log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = = = = -208.80225 -208.62131 -151.00595 -145.23924 -144.88511 -144.88452 -144.88452 Logistic regression Number of obs LR chi2(14) Prob > chi2 Pseudo R2 Log likelihood = -144.88452 netequity Coef birth growth mature fd birthfd growthfd maturefd tobinsq lntotalassets institutional volatility return leverage cashflow _cons 9155438 9164287 8466637 -2.020042 -.943617 -1.247788 2529513 -.7540172 2100764 0117061 38.06599 -82.70274 -5.117842 6.34023 -.6425976 Std Err .658316 5977201 5432591 627235 1.092338 1.026703 1.114657 6535445 0888801 0075239 22.94609 29.27749 7004257 1.41928 2.435864 z 1.39 1.53 1.56 -3.22 -0.86 -1.22 0.23 -1.15 2.36 1.56 1.66 -2.82 -7.31 4.47 -0.26 P>|z| 0.164 0.125 0.119 0.001 0.388 0.224 0.820 0.249 0.018 0.120 0.097 0.005 0.000 0.000 0.792 Note: failures and success completely determined = = = = 3053 127.84 0.0000 0.3061 [95% Conf Interval] -.3747318 -.2550812 -.2181045 -3.2494 -3.08456 -3.260088 -1.931736 -2.034941 0358745 -.0030405 -6.907517 -140.0856 -6.490651 3.558493 -5.416803 2.205819 2.087939 1.911432 -.7906843 1.197326 7645119 2.437639 5269066 3842783 0264528 83.03949 -25.31992 -3.745033 9.121966 4.131608 ... vòng đời đến định tái cấu trúc cơng ty lâm vào kiệt quệ tài đạt kết định Nhận thấy tính thực tiễn vấn đề, tác giả thực nghiên cứu đề tài Ảnh hưởng vòng đời đến chiến lược tái cấu trúc công ty. .. TP.HCM - LÊ HUỲNH MINH PHƯƠNG ẢNH HƯỞNG CỦA VÒNG ĐỜI ĐẾN CÁC CHIẾN LƯỢC TÁI CẤU TRÚC CƠNG TY TRONG BỐI CẢNH KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN... bảng để xem xét ảnh hưởng vòng đời đến việc tái cấu trúc công ty 1.4 Ý nghĩa đề tài Đối với vấn đề vòng đời lựa chọn chiến lược tái cấu trúc doanh nghiệp tình trạng kiệt quệ tài chính, giới có