CHƯƠNG V: PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN 5.1 LẬP NGÂN LƯU CỦA MỘT DỰ ÁN 5.1.1 Đònh nghóa Ngân lưu (Cashflows) dự án đầu tư bảng dự toán khoản thực thu, thực chi dự án suốt thời hạn đầu tư Về mặt hình thức, ngân lưu dự án dãy giá trò tiền biểu diễn trục thời gian theo chu kỳ - Chu kỳ phân tích tài dự án đầu tư tính theo năm; - Các khoản tiền xuất thời điểm khác chu kỳ (trong năm) xem xuất cuối chu kỳ; - Ngân lưu thu vào mang dấu cộng (+), ngân lưu chi mang dấu trừ (-); - Gốc biểu đồ ngân lưu (năm 0) năm kết thúc xong kết thúc phần xây dựng bắt đầu đưa dự án vào hoạt động 5.1.2 Các ngân lưu dự án đầu tư 5.1.2.1 Ngân lưu đầu tư (Investment Cash Flows - ICF) Ngân lưu đầu tư dự án gồm thành phần sau:  Đầu tư tài sản cố đònh - Các khoản đầu tư nhằm hình thành nên: nhà cửa, vật kiến trúc; máy móc, thiết bò; phương tiện vận tải, thiết bò truyền dẫn; thiết bò, dụng cụ quản lý; vườn lâu năm, súc vật làm việc cho sản phẩm… thoả mãn tiêu chuẩn quy đònh TSCĐ hữu hình (Xem quy đònh Hệ thống chuẩn mực kế toán Việt Nam ban hành kèm theo Quyết đònh số 149/2001/QĐ-BTC ngày 31/12/2001 Bộ trưởng Bộ Tài “Về việc ban hành công bố bốn chuẩn mực kế toán Việt Nam (đợt 1)”, Chuẩn mực số 03: Tài sản cố đònh hữu hình) - Các khoản chi phí đầu tư hình thành nên tài sản cố đònh vô hình: chi phí đất đai; chi phí thành lập doanh nghiệp (chi phí nghiên cứu, thăm dò, lập dự án đầu tư thành lập doanh nghiệp, chi phí thẩm đònh dự án, chi phí họp thành lập,…); chi phí nghiên cứu phát triển; chi phí phát minh, sáng chế, quyền tác giả, mua quyền Chương V – Phân tích tài dự án tác giả, chuyển giao công nghệ; chi phí lợi kinh doanh (Xem Chuẩn mực số 04: Tài sản cố đònh vô hình ban hành công bố theo Quyết đònh số 149/2001/QĐ-BTC ngày 31/12/2001 Bộ trưởng Bộ Tài chính)  Thanh lý tài sản cố đònh Nếu bán tài sản cố đònh cao giá trò kế toán lại làm tăng lời ròng chòu thuế tăng thuế thu nhập doanh nghiệp, tiền thuế tăng xem tiền chi Ví dụ:Doanh nghiệp có TSCĐ nguyên giá 100 triệu đồng, khấu hao hết năm theo phương pháp đường thẳng Đến cuối năm thứ 3, doanh nghiệp bán lại TSCĐ cho doanh nghiệp khác với giá bán 50 triệu đồng Như vậy, hao mòn TSCĐ đến cuối năm thứ là: triệu; giá trò kế toán lại là: triệu; chênh lệch giá bán giá trò kế toán lại thu nhập chòu thuế thu nhập doanh nghiệp phát sinh: triệu; thuế thu nhập phải nộp (thuế suất thuế TNDN 32%): triệu Có nghóa bán TSCĐ doanh nghiệp thu 50 triệu đồng (thu vào) phải nộp thuế 3,2 triệu (chi ra), gộp lại ta có tiền là: triệu (thu vào) Nếu bán tài sản cố đònh thấp giá trò kế toán lại sau tính khấu hao lời ròng chòu thuế giảm thuế thu nhập doanh nghiệp giảm theo, tiền thuế giảm xem tiền thu vào Ví dụ: Tương tự ví dụ giả sử doanh nghiệp bán TSCĐ với giá 20 triệu đồng Như vậy, chênh lệch giá bán giá trò kế toán lại là: triệu; trường hợp doanh nghiệp có khoản giảm thuế thu nhập doanh nghiệp xem tiền thu vào là: triệu Có nghóa bán TSCĐ doanh nghiệp thu 20 triệu đồng (thu vào) đồng thời giảm thuế TNDN phải nộp 6,4 triệu (thu vào), cuối ta có ngân lưu là: triệu (thu vào)  Vốn lưu động Vốn lưu động ròng bao gồm tổng tài sản lưu động (tổng tồn kho, chứng khoán mua bán được, khoản trả 56 Chương V – Phân tích tài dự án trước, khoản phải thu tiền mặt) trừ khoản nợ ngắn hạn (các khoản phải trả, vay ngắn hạn) Nhu cầu vốn lưu động ròng = Tồn kho + Khoản phải thu + Tiền mặt (tồn quỹ) – Khoản phải trả Bất kỳ tăng lên vốn lưu động ròng tương ứng với ngân lưu tiền mặt phải trang trải giảm sút vốn lưu động ròng tạo nguồn tài rỗi rãi (ngân lưu vào cho dự án) Nhu cầu vốn lưu động ròng = Tồn kho + Khoản phải thu + Tiền mặt – Khoản phải trả Lưu ý: Vốn lưu động đáp ứng cho nhu cầu hoạt động năm phải đưa vào đầu năm tức đưa vào cuối năm trước Khi kết thúc thời hạn đầu tư tiến hành lý tài sản lưu động, thu hồi lại toàn vốn lưu động xem tiền thu vào Ví dụ: Công suất hoạt động dây chuyền sản xuất doanh nghiệp dự kiến sau: năm hoạt động đạt 60% công suất thiết kế, năm thứ hai năm thứ ba 70%, năm thứ tư, năm thứ năm, năm thứ sáu đạt 95%, năm cuối đạt 80% Doanh nghiệp ước tính huy động hết 100% công suất cần phải có lượng nguyên liệu dự trữ cần thiết trò giá 200 triệu đồng Như vậy, lượng nguyên liệu cần thiết tương ứng cho năm là: Năm thứ Lượng nguyên liệu cho năm Lượng thay đổi So với năm trước Ngân lưuvềnguyên liệu 120 140 140 190 190 190 160 +120 +20 +50 0 -30 -20 -50 0 +30 160 -120  Ngân lưu vay trả nợ vay trung, dài hạn Vốn vay tiền thu vào Các khoản trả nợ gốc lãi vay tiền chi Ví dụ:Doanh nghiệp vay 120 triệu để bổ sung vốn cho dự án, thời hạn vay năm, lãi suất 10%/năm, cuối năm trả nợ gốc 40 triệu, lãi tính số nợ gốc lại Năm thứ Nợ gốc 120 80 40 lại Trả nợ gốc Lãi vay Tiền +120 40 12 -52 40 -48 40 -44 57 Chương V – Phân tích tài dự án 5.1.2.2 Ngân lưu hoạt động (Operation Cash Flows - OCF) Ngân lưu hoạt động xác đònh sở doanh thu chi phí dự án năm hoạt động vòng đời dự án Dựa lời ròng sau thuế thu nhập doanh nghiệp thể bảng dự trù lời lỗ, thực số điều chỉnh để có ngân lưu hoạt động Công thức xác đònh ngân lưu hoạt động dự án cho năm sau (lưu ý thay đổi ngân lưuhoạt động, tức so sánh trường hợp có thực không thực dự án) OCF - Thay đổi ngân lưu hoạt động (Operation Cash Flows) R - Thay đổi doanh thu (Revenue) E - Thay đổi chi phí (Expenses) Lưu ý không bao gồm chi phí khấu hao lãi vay trung, dài hạn D - Thay đổi khấu hao (Depreciation) Ik - Lãi phải trả cho vốn vay đầu tư năm thứ k (Interest) rt - Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp (Tax Rate) Các thành phần doanh thu bao gồm doanh thu từ loại sản phẩm chính, sản phẩm phụ, phế liệu thu hồi,… Các thành phần chi phí hoạt động bao gồm chi phí nguyên vật liệu trực tiếp, lao động trực tiếp, chi phí nhiên liệu, điện, chi phí quản lý phân xưởng, quản lý doanh nghiệp, chi phí bán hàng,… 5.1.2.3 Ngân lưu (Net Cash Flows - NCF) Sau xác đònh ngân lưu đầu tư ngân lưu hoạt động, ta có công thức xác đònh ngân lưu sau: Ngân lưu để tính tiêu hiệu tài dự án giá thu hồi (NPV), suất thu hồi nội (IRR), số lợi nhuận (PI) 5.2 SUẤT THU HỒI VỐN ĐÒI HỎI TỐI THIỂU (MINIMUM REQUIRED RATE OF RETURN - MRRR) Yếu tố “Giá trò theo thời gian đồng tiền” tính toán tiêu hiệu dự án đầu tư giải Suất thu hồi vốn đòi hỏi tối thiểu (MRRR) hay gọi lãi suất tính toán Việc xác đònh lãi suất tính toán cho dự án đầu tư doanh nghiệp vấn đề phức tạp Tuy 58 Chương V – Phân tích tài dự án nhiên, lãi suất lại cần phải xác đònh trước tính toán hiệu tài dự án 5.2.1 Các yếu tố ảnh hưởng đến lãi suất tính toán - Mỗi nguồn vốn sử dụng phải trả khoản cho quyền sử dụng nguồn vốn gọi chi phí sử dụng vốn (Cost of Capital) Nguồn vốn đầu tư cho dự án hình thành từ nhiều nguồn khác nhau, yếu tố ảnh hưởng đến lãi suất tính toán cấu nguồn vốn đầu tư chi phí sử dụng loại vốn - Mức sinh lời phương án sử dụng vốn có lợi mà không chọn lựa chọn dự án Đây chi phí hội việc sử dụng vốn vào mục đích tối ưu - Mức độ rủi ro dự án khác khác nhau, rủi ro lớn yêu cầu tỷ suất lợi nhuận phải cao Như vậy, dự án có mức độ rủi ro lớn lãi suất tính toán phải lớn ngược lại - Tỷ lệ lạm phát ảnh hưởng đến lãi suất tính toán Nếu tỷ lệ lạm phát cao, nhà đầu tư phải tăng lãi suất tính toán dự án để đảm bảo lãi suất tính toán thực tế dương tương lai Ví dụ: Một dự án đầu tư có thời hạn năm, muốn đạt lãi suất thực 8%/năm lãi suất đưa vào tính toán phải biết tỷ lệ lạm phát tương ứng năm 1, 2, 3%, 4% 3,5% Theo công thức Fisher: Trong đó: ir lãi suất thực sau loại bỏ yếu tố lạm phát in lãi suất danh nghóa chưa xét đến lạm phát rk tỷ lệ lạm phát năm thứ k Ta có: Vậy lãi suất danh nghóa sử dụng để tính toán là: i n = 11,78%/năm 5.2.2 Chi phí sử dụng vốn thành phần - Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế: Việc tính chi phí sử dụng vốn vay sau thuế lãi vay phải trả tính vào chi phí hợp lý, hợp lệ xác đònh thu nhập chòu thuế thu nhập doanh nghiệp làm cho thuế thu nhập doanh nghiệp giảm xuống kd - Lãi suất nợ vay (lãi suất thực năm) 59 Chương V – Phân tích tài dự án rt - Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp - Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi: Dp - Cổ tức hàng năm cổ phiếu ưu đãi Pp - Giá phát hành cổ phiếu ưu đãi (Giá bán trừ chi phí phát hành) Ví dụ:Giá bán cổ phiếu ưu đãi 100$, tỷ lệ chi phí phát hành cổ phiếu 2% giá bán, cổ tức hàng năm chia cho cổ phiếu 10$ Như vậy, chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi là: - Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường có nguồn thu nhập giữ lại: ke - Chi phí sử dụng vốn cổ phần có nguồn thu nhập giữ lại D0 - Cổ tức năm cổ phiếu thường P - Giá trò thò trường cổ phiếu thường g - Tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng cổ tức - Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường có nguồn từ phát hành mới: ks - Chi phí sử dụng vốn cổ phần có nguồn thu nhập giữ lại D0 - Cổ tức năm vừa qua cổ phiếu thường P - Giá trò thò trường cổ phiếu thường F - Chi phí phát hành cổ phiếu thường g - Tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng cổ tức Một số phương pháp khác để xác đònh chi phí vốn  cổ phần thường: - Lãi suất không rủi ro + Phí suất rủi ro: ke- Chi phí vốn cổ phần thường doanh nghiệp rf - Lãi suất không rủi ro lấy lãi suất trái phiếu phủ lãi suất nhà nước đảm bảo chắn rp - Phí suất rủi ro: p1 - Là phần để bù trừ rủi ro mua trái phiếu doanh nghiệp thay mua trái phiếu phủ, đo phần vượt lãi suất trái phiếu doanh nghiệp so với lãi suất trái phiếu phủ 60 Chương V – Phân tích tài dự án p2 - Là phí suất để bù trừ rủi ro mua cổ phiếu doanh nghiệp thay mua trái phiếu doanh nghiệp Loại rủi ro sinh mua cổ phiếu doanh nghiệp thay mua trái phiếu thường lấy 4% Theo kinh nghiệm, khoảng cách mức sinh lời trung bình cổ phiếu so với mức sinh lời trung bình trái phiếu doanh nghiệp Ví dụ: Nếu lãi suất trái phiếu phủ 6%/năm, lãi suất trái phiếu doanh nghiệp 10%/năm phí suất rủi ro r p mua cổ phiếu doanh nghiệp thay mua trái phiếu phủ là: Như vậy, chi phí vốn cổ phần doanh nghiệp - Mô hình đònh giá vốn tài sản (CAPM): ke- Chi phí vốn cổ phần thường doanh nghiệp rf - Lãi suất không rủi ro  - Hệ số  xác đònh công ty môi giới thò trường chứng khoán km - Suất thu hồi trung bình cổ phiếu thường tất doanh nghiệp tham gia thò trường chứng khoán Theo mô hình người ta xét đến chênh lệch rủi ro chứng khoán thường với trái phiếu phiếu cổ phiếu doanh nghiệp với cổ phiếu thường trung bình doanh nghiệp khác thò trường chứng khoán Sự chênh lệch rủi ro chứng khoán thường so với trái phiếu phủ đo phần chênh lệch suất thu hồi trung bình cổ phiếu thường tất doanh nghiệp với lãi suất phi rủi ro (k m – rf); chênh lệch rủi ro cổ phiếu thường doanh nghiệp với cổ phiếu thường tất doanh nghiệp khác đo hệ số  Ví dụ:Giả sử lãi suất trái phiếu phủ 6%/năm, suất thu hồi trung bình cổ phiếu thường 15%/năm doanh nghiệp có hệ số  = 0,5 Chi phí vốn cổ phần doanh nghiệp là: Nếu doanh nghiệp có hệ số  = 1,0 chi phí vốn cổ phần doanh nghiệp là: Nếu doanh nghiệp có  = 1,5 chi phí vốn cổ phần doanh nghiệp là: 61 Chương V – Phân tích tài dự án Thường kết tính toán theo phương pháp khác doanh nghiệp thường dùng phương pháp sau điều chỉnh kết để có giá trò thích hợp 5.2.3 Chi phí sử dụng vốn trung bình tỷ trọng Sau xác đònh chi phí sử dụng loại vốn thành phần, chi phí sử dụng chung cho tất loại vốn tính phương pháp trung bình tỷ trọng: WACC - Chi phí vốn trung bình tỷ trọng Wd - Tỷ trọng vốn vay cấu vốn tối ưu Wp - Tỷ trọng vốn cổ phần ưu đãi tổng vốn We - Tỷ trọng vốn cổ phần thường có nguồn từ thu nhập giữ lại Ws - Tỷ trọng vốn cổ phần thường có nguồn từ phát hành Lưu ý: - Chi phí trung bình loại vốn vay tính theo phương pháp trung bình tỷ trọng Ví dụ: Doanh nghiệp vay ngắn hạn ngân hàng A 100 triệu đồng với lãi suất 9%/năm ghép lãi hàng tháng, vay dài hạn ngân hàng B 300 triệu đồng với lãi suất 12%/năm, vay dài hạn ngân hàng B 800 triệu đồng với lãi suất 12,5%/năm Như vậy, chi phí vốn vay trung bình trước thuế là: /năm - WACC thay đổi theo mức vốn huy động Ví dụ:Doanh nghiệp muốn huy động vốn để thay dây chuyền sản xuất cũ với cấu vốn huy động gồm 40% vốn vay (phát hành trái phiếu) Doanh nghiệp dự tính trả lãi 12%/năm cho trái phiếu Thuế thu nhập doanhnghiệp 35% Lãi suất trái phiếu phủ 8% Năm vừa qua doanh nghiệp trả cổ tức cho cổ phiếu 20$, giá thò trường cổ phiếu thường 200$ Doanh nghiệp ước tính tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng cổ tức 5% năm, mức thu lợi trung bình hàng năm cổ phần công ty khác 14% Hệ số  1,25 Hãy xác đònh chi phí vốn trung bình tỷ trọng doanh nghiệp Chi phí vốn vay sau thuế công ty là: /năm 62 Chương V – Phân tích tài dự án Chi phí vốn cổ phần: Hoặc Hoặc Chi phí vốn trung bình tỷ trọng doanh nghiệp: 5.2.4 Chi phí sử dụng vốn biên tế Chi phí vốn trung bình tỷ trọng doanh nghiệp phần tính điều kiện cấu nguồn vốn doanh nghiệp không thay đổi Khi nhu cầu vốn đầu tư tăng lên, cấu nguồn vốn thay đổi chi phí sử dụng nguồn vốn thay đổi, chi phí sử dụng vốn trung bình thay đổi theo Thực tế, doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn có chi phí thấp nhất, sau sử dụng đến nguồn vốn có chi phí cao Vì vậy, nhu cầu vốn đầu tư tăng lên, cần thiết phải xét đến chi phí sử dụng vốn biên tế, chi phí sử dụng đồng vốn cuối cho nhu cầu vốn đầu tư Ví dụ:Doanh nghiệp có hội huy động vốn sau: Vốn vay: - Nếu nhu cầu vốn  100 triệu lãi suất 12%/năm - Nếu 100 triệu  nhu cầu vốn  150 triệu lãi suất 13%/năm - Nếu nhu cầu vốn  150 triệu lãi suất 15%/năm Từ vốn cổ phần ưu đãi: - Nếu nhu cầu vốn  50 triệu chi phí phát hành 5% - Nếu nhu cầu vốn  50 triệu chi phí phát hành 10% - Giá trò thò trường CPƯĐ 100.000$, cổ tức CPƯĐ 15% Từ vốn cổ phần thường: - Thu nhập giữ lại dự tính năm 70 triệu - Nếu nhu cầu vốn  100 triệu chi phí phát hành 5% - Nếu nhu cầu vốn  100 triệu chi phí phát hành 10% Giá trò thò trường CPTT 150.000$, cổ tức CPTT năm vừa qua 20.000$ cổ phiếu, dự tính tỷ lệ tăng trởng kỳ vọng cổ tức 7%/năm 63 Chương V – Phân tích tài dự án Doanh nghiệp dự kiến cấu vốn: vốn vay 30%, vốn CPƯĐ 15%, vốn CPTT 55% Thuế suất thuế TNDN 35% Hãy xác đònh chi phí vốn thành phần có? Các mức nhu cầu vốn mà WACC thay đổi giá trò WACC tương ứng? Với vốn vay: Nếu nhu cầu vốn  100 triệu: /năm Nếu 100 triệu  nhu cầu vốn  150 triệu: /năm Nếu nhu cầu vốn  150 triệu: /năm Các mức tổng vốn tương ứng mà chi phí lãi vay thay đổi: triệu triệu Với vốn CPƯĐ: Nếu nhu cầu vốn  50 triệu: /năm Nếu nhu cầu vốn  50 triệu: /năm Mức tổng vốn mà chi phí vốn CPƯĐ thay đổi: triệu Với vốn CPTT: Nếu nhu cầu vốn  70 triệu: /năm Nếu 70 triệu  nhu cầu vốn  100 triệu: /năm Nếu nhu cầu vốn  100 triệu: /năm Các mức tổng vốn tương ứng mà chi phí vốn CPTT thay đổi: triệu triệu Có mức nhu cầu vốn mà WACC thay đổi là: 127 triệu, 309 triệu, 333 triệu 500 triệu Nhu cầu vốn Từ đến 127 triệu Từ 127 triệu đến 309 triệu Từ 310 triệu đến 333 triệu Từ 334 triệu đến 500 triệu Trên 500 triệu Kp ke, ks WACC 7,80 15,79 21,27 16,41 % % % % 7,80 15,79 22,02 16,82 % % % % 7,80 15,79 22,85 17,28 % % % % 8,45 16,67 22,85 17,60 % % % % 64 Chương V – Phân tích tài dự án mức độ xác kế hoạch việc dự tính khoản chi phí Theo kinh nghiệm WB, loại chi phí chiếm khoảng 10 – 15% 20% tổng số hạng mục Tuỳ loại dự án, mức 5% vừa đủ, nhiên số trường hợp 25% nhỏ Thường tỷ lệ từ 10 – 20% coi hợp lý 5.5.2 Nguồn vốn  Tổng vốn bên tự huy động (vốn góp) Bên góp vốn  Giá trò phần vốn góp Tỷ lệ Phương thức góp vốn A B …… Tổng Tổng vốn vay Loại vốn vay Giá trò Lãi suất (%/năm) Bên chòu trách nhiệm cho vay dàn xếp Vay ngắn hạn Vay trung hạn Vay dài hạn Tổng vốn vay  Tiến độ huy động vốn(riêng năm chia quý tháng) Loại vốn Năm Năm … Vốn tự huy động Trong đó: Bên A Bên B Vốn vay ngắn hạn Vốn vay trung hạn Vốn vay dài hạn Tổng 5.6 ƯỚC TÍNH DOANH THU, CHI PHÍ SẢN XUẤT 87 Chương V – Phân tích tài dự án 5.6.1 Doanh thu Xác đònh doanh thu tiêu thụ từ tất nguồn cho năm vòng đời dự án Bảng dự trù doanh thu dự án: Loại sản phẩm, dòch vụ Năm thứ Số Đơ Thà lượn n nh g gia tiền ù Năm thứ … Số Đơ Thà lượ n nh ng gia tiền ù … Tổng doanh thu 5.6.2 Ước tính chi phí sản xuất Ước tính chi phí hàng năm cho phép hình dung nhu cầu vốn tình hình sử dụng vốn dự án vào hoạt động Ngoài ước tính giá thành sản phẩm để xem xét khả cạnh tranh tính sinh lợi dự án Ước tính chi phí lập theo mẫu đây: Các loại chi phí Năm 1 Nguyên vật liệu mua nước Bán thành phẩm mua nước Nguyên vật liệu nhập Bán thành phẩm nhập Bao bì và/hoặc vật liệu bao bì Nhiên liệu, điện, nước Lương công nhân trực tiếp sản xuất Bảo hiểm xã hội, bảo hiểm y tế Chi phí bảo trì 10 Chi phí chuyển giao công nghệ phải trả theo kỳ vụ 11 Khấu hao - Chi phí chuẩn bò (chi phí thành lập) - Chi phí ban đầu quyền sử dụng mặt - Thiết bò, phương tiện, dụng cụ, nhà cửa, hạ tầng 12 Chi phí thuê nhà / thuê đất (nếu có) 13 Chi phí quản trò, điều hành 14 Chi phí quảng cáo, bán hàng 15 Chi phí bảo hiểm tài sản 16 Chi phí xử lý phế thải, bảo vệ môi trường 88 Năm … Chương V – Phân tích tài dự án 17 18 19 Thuế Lãi tín dụng Chi phí khác Tổng chi phí 5.7 DỰ TRÙ LỜI LỖ VÀ BẢNG DỰ TRÙ TỔNG KẾT TÀI SẢN 5.7.1 Bảng dự trù lời lỗ Bảng dự trù lời lỗ bảng tính quan trọng Việc tính toán tiêu hiệu tài dự án dựa sở bảng dự trù lời lỗ CHỈ TIÊU Năm Năm … Tổng doanh thu Tổng chi phí giá thành sản phẩm (kể phần lỗ năm trước) Lợi nhuận gộp Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp Lợi nhuận từ h.động kinh doanh Lợi nhuận từ họat động tài Lợi nhuận bất thường Tổng lợi nhuận trước thuế 10 Thuế TNDN phải nộp 11 Lợi nhuận sau thuế 12 Quỹ dự phòng 13 Quỹ khác 14 Tái đầu tư 15 Lợi nhuận đem chia Các tỷ số tài Vòng quay vốn lưu động (Tổng doanh thu/Vốnlưu động) Lợi nhuận thuần/Doanh thu Lợi nhuận thuần/Tổng vốn đầu tư Lợi nhuận thuần/Vốn tự có Các tiêu thường tính toán để so sánh với giá trò tương ứng ngành, thực tế hoạt động năm trước với doanh nghiệp khác để đánh giá hiệu sử dụng vốn dự án 89 Chương V – Phân tích tài dự án 5.7.2 Bảng dự trù tổng kết tài sản TÀI SẢN Năm Năm … A TSLĐ VÀ ĐẦU TƯ NGẮN HẠN Tiền Các khoản đầu tư tài ngắn hạn Các khoản phải thu Hàng tồn kho TSLĐ khác Chi nghiệp B TSCĐ VÀ ĐẦU TƯ DÀI HẠN TSCĐ Các khoản đầu tư tài dài hạn Chi phí xây dựng dở dang Các khoản ký quỹ, ký cược dài hạn TỔNG CỘNG TÀI SẢN NGUỒN VỐN A N PHẢI TRẢ Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Nợ khác B NGUỒN VỐN CHỦ SỞ HỮU Nguồn vốn quỹ Nguồn kinh phí TỔNG CỘNG NGUỒN VỐN Các tỷ lệ tài Vốn lưu động/tổng số nợ ngắn hạn Vốn tự có/tổng vốn đầu tư Vốn tự có/tổng số nợ Khả trả nợ (Lợi nhuận + Khấu hao) 5.8 TÍNH CÁC CHỈ TIÊU HIỆU QUẢ VÀ ĐÁNH GIÁ ĐỘ AN TOÀN VỀ TÀI CHÍNH 5.8.1 Các tiêu hiệu Các tiêu phải tính bao gồm: - Thời gian hoàn vốn (giản đơn có chiết khấu) 90 Chương V – Phân tích tài dự án - Hiện giá thu hồi dự án (NPV) - Suất thu hồi nội dự án (IRR) - Chỉ số lợi nhuận (PI) 5.8.2 An toàn vốn Tỷ lệ vốn chủ sở hữu Tỷ lệ khoản Tỷ lệ toán tức thời Tổng nợ ngắn hạn bao gồm nợ ngắn hạn, nợ trung hạn, dài hạn đến hạn trả thuế thu nhập doanh nghiệp hàng năm 5.8.3 An toàn trả nợ Trong dự án có vốn vay cần xem xét kỹ mức độ an toàn trả nợ gồm vốn gốc lãi vay hàng năm Điều kiện vay phải quy đònh chặt chẽ: số vốn vay, lãi suất, thời hạn trả, quy đònh khác Vốn vay đề cập vốn vay trung dài hạn an toàn vốn vay ngắn hạn thể tỷ lệ khoản tỷ lệ toán tức thời Nghóa vụ trả nợ dự án = Nợ gốc phải trả hàng năm + lãi vay phải trả hàng năm Khả tạo vốn tiền dự án Khả trả nợ vay dài hạn = Nghóa vụ trả nợ Khả tạo vốn tiền dự án gồm: phần lãi ròng dùng để trả nợ khấu hao phần vốn vay Trong thực tế, tiền khấu hao vốn chủ sở hữu hàng năm nhàn rỗi tạm huy động để trả nợ 5.8.4 Phân tích rủi ro dự án Khái niệm phương pháp phân tích rủi ro dự án trình bày phần trước Mặc dù vậy, việc phân tích rủi ro dự án đầu tư phụ thuộc nhiều vào kinh nghiệm chuyên gia việc lường trước tình biến động bất lợi tương lai lượng sản phẩm tiêu thụ giá 91 Chương V – Phân tích tài dự án CÂU HỎI ÔN TẬP VÀ BÀI TẬP Câu hỏi: 5.1 Giải thích ngân lưu vốn lưu động cho năm lại đưa vào đầu năm đó? 5.2 Ưu nhược điểm tiêu: thời gian hoàn vốn, giá thu hồi thuần, suất thu hồi nội số lợi nhuận? 5.3 Tại cần phải phân tích rủi ro dự án đầu tư? Bài tập: 5.1 Một doanh nghiệp vay ngân hàng 500 triệu đồng năm, lãi suất 10%/năm, lời tính hàng năm lời kép Tính số tiền doanh nghiệp phải trả ngân hàng theo phương thức sau: - Trả lần gốc lãi vào năm cuối - Trả cuối năm với số tiền phải trả hàng năm - Trả cuối năm, số tiền phải trả năm sau năm trước 40 triệu đồng - Trả cuối năm, số tiền phải trả năm tăng 6% 5.2 Một doanh nghiệp vay ngân hàng tỷ đồng Theo hợp đồng, doanh nghiệp trả cho ngân hàng số tiền gồm gốc lãi vào cuối năm, thời hạn vay năm, lãi suất 8%/năm, ghép lãi quý Do gặp khó khăn nên doanh nghiệp yêu cầu ngân hàng cho doanh nghiệp trả năm 175 triệu đồng năm với lãi suất thoả thuận ban đầu, số nợ chưa trả hết sau năm chòu lãi suất 10%/năm, ghép lãi quý năm doanh nghiệp trả 175 triệu đồng - Sau năm doanh nghiệp toán hết nợ ngân hàng? - Xác đònh số tiền phải trả lần cuối cùng? 5.3 Doanh nghiệp kinh doanh xe gắn máy cho khách hàng mua trả góp Giá xe 25 triệu đồng, khách hàng phải trả trước triệu, hàng tháng trả 1,5 triệu hoàn tất năm Cho biết lãi suất doanh nghiệp đạt bao nhiêu? 5.4 Bộ phận R&D công ty S vừa nghiên cứu đưa loại sản phẩm Theo phận nghiên cứu thò trường 92 Chương V – Phân tích tài dự án công ty số lượng sản phẩm tung thò trường với giá 2.000 đồng/sản phẩm lượng sản phẩm tiêu thụ lên đến 200.000 sản phẩm/năm Để sản xuất sản phẩm mới, công ty cần đầu tư thêm nhà xưởng máy móc thiết bò Tính toán phận kỹ thuật cho biết trò giá nhà xưởng cần đầu tư thêm 120 triệu đồng, số tiền mua sắm thêm máy móc thiết bò 80 triệu đồng Để vận hành tài sản cố đònh trên, dự án cần lượng tài sản lưu động tối thiểu 60 triệu đồng năm Dự án dự kiến hoạt động năm Vào năm cuối dự án, ước tính giá trò lý nhà xưởng 75 triệu giá trò lý máy móc thiết bò 20 triệu Biến phí đơn vò sản phẩm 60% đơn giá bán Đònh phí hàng năm chưa tính khấu hao 50 triệu đồng Kế hoạch khấu hao nhà xưởng máy móc thiết bò sau: Tài sản Năm Năm Năm Năm Nhà xưởng Máy móc 20% 20% 20% 32% 20% 19% 20% 12% thieát bò Thuế thu nhập công ty 32% Suất chiết khấu dự án 12%/năm Hãy lập ngân lưu dự án Tính tiêu hiệu tài dự án 5.5 Một dự án cần 1,25 tỷ đồng để mua thiết bò sản xuất nhằm đưa thò trường sản phẩm Theo dự tính sản phẩm có tuổi thọ năm Doanh thu dự tính năm đầu 800 triệu đồng năm sau tăng năm trước 5% hết năm thứ Sau sản phẩm bò thay Dự án dự trù biến phí để làm sản phẩm 50% doanh thu hàng năm, đònh phí hàng năm 100 triệu đồng, chưa tính khấu hao Dự án sử dụng phương pháp khấu hao theo đường thẳng với giá trò lại sau năm 250 triệu đồng Biết giá trò lý ước 93 Chương V – Phân tích tài dự án tính giá trò kế toán lại, mặt hàng phải chòu thuế suất thuế thu nhập 32% Hãy lập ngân lưu dự án Tính tiêu hiệu tài dự án biết suất thu hồi vốn đòi hỏi tối thiểu 20%/năm 5.6 Phòng R&D nhà máy M đề xuất hai phương án mua sắm thiết bò để sản xuất loại sản phẩm mới, việc lựa chọn theo phương án có ảnh hưởng đến yêu cầu giá mua thiết bò chi phí sản xuất (doanh thu cho hai phương án) Các số liệu hai phương án sau (đơn vò tính: triệu đồng): Chỉ tiêu - Giá trò đầu tư ban đầu - Tuổi thọ thiết bò - Giá trò lý ròng năm cuối Phương Phương án I 960 aùn II 840 naêm naêm 150 120 270 240 thiết bò (đã trừ thuế) - Chi phí sản xuất hàng năm (không gồm khấu hao) Nhà máy sử dụng phương pháp khấu hao theo đường thẳng tuổi thọ thiết bò với giá trò kế toán lại Thuế suất thu nhập doanh nghiệp 32% Nếu nhà máy áp dụng phương án II sau hết thời gian sử dụng máy, thay mua máy mới, họ đặt gia công hai năm cuối với chi phí thuê gia công hàng năm 375 triệu đồng Với suất chiết khấu 15%/năm, xác đònh nhà máy nên chọn phương án nào? 5.7 Một dự án có tổng mức đầu tư 10 tỷ đồng, nhà xưởng tỷ đồng, thiết bò tỷ đồng Tất khấu hao hết phương pháp đường thẳng, nhà xưởng khấu hao 10 năm, thiết bò năm Dự án dự kiến hoạt động năm phải đóng cửa không chòu sức cạnh tranh doanh nghiệp thâm nhập thò trường Lúc nhà xưởng dự kiến bán tỷ đồng, thiết bò lý tỷ đồng Công suất thiết kế thiết bò 100.000 sản phẩm năm Năm thứ sản xuất đạt 60% công suất, năm thứ hai đạt 80% công suất, năm lại đạt 90% công suất 94 Chương V – Phân tích tài dự án Chi phí sản xuất gồm: đònh phí (kể khấu hao) 1,5 tỷ đồng/năm giả sử không đổi suốt thời hạn hoạt động dự án, biến phí 40.000 đồng/sản phẩm Giá bán dự kiến 60.000 đồng/sản phẩm Nhu cầu vốn lưu động ròng năm hoạt động 800 triệu, năm sau thay đổi theo tỷ lệ công suất đạt Thuế thu nhập doanh nghiệp 25% MRRR = 15%/năm Tính thời gian hoàn vốn, giá thu hồi suất hoàn vốn nội dự án 5.8 Xét dự án đầu tư độc lập Một nhà đầu tư đònh thành lập doanh nghiệp để sản xuất kinh doanh loại sản phẩm Kết nghiên cứu thò trường cho thấy loại sản phẩm có khả đứng vững thò trường năm Vốn đầu tư ban đầu vào nhà xưởng, máy móc 1.000 triệu đồng, dự tính hết năm, giá trò lý nhà xưởng 130 triệu đồng hệ thống máy móc bán 200 triệu đồng Giá trò nhà xưởng 400 triệu đồng tính khấu hao theo phương pháp đường thẳng với tỷ suất khấu hao năm 1/8 Giá trò máy móc 600 triệu đồng tính khấu hao theo phương pháp đường thẳng với tỷ suất khấu hao năm 1/10 Nếu huy động hết công suất năm sản xuất 100.000 sản phẩm Bảng dự trù lời lỗ dự tính sơ cho năm hoạt động máy móc chạy hết công suất cho sau: Doanh thu: 2.000 triệu đồng Trừ giá vốn hàng bán gồm: + Nguyên vật liệu trực tiếp: + Lao động trực tiếp: 600 triệu đồng 200 triệu đồng + Chi phí gián tiếp: - Đònh phí: 150 triệu đồng - Biến phí: 150 triệu đồng Trừ chi phí quản lý bán hàng gồm: + Đònh phí: 150 triệu đồng + Biến phí: 100 triệu đồng Lời trước thuế: (Ghi chú: 650 triệu đồng - Các khoản mục chi phí ước tính không gồm lãi vay dài hạn ngân hàng; - Chi phí cố đònh không thay đổi năm hoạt động) 95 Chương V – Phân tích tài dự án Công suất hoạt động năm dự tính sau: năm 1: 70%, năm 2: 80%, năm năm 4: 95%, năm thứ 5: 80%, năm cuối 70% công suất Mức tài sản lưu kho cần thiết năm hoạt động thay đổi sau: Năm 1: 100 triệu đồng Năm 4: 150 triệu đồng Năm 2: 120 triệu đồng Năm 5: 120 triệu đồng Năm 3: 150 triệu đồng Năm 6: 100 triệu đồng Biết 500 triệu đồng tổng vốn đầu tư ban đầu vốn vay ngân hàng với lãi suất 10%/năm năm trả nợ dần hàng năm kỳ khoản cố đònh Biết thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 25% Hãy xác đònh ngân lưu dự án đầu tư tính tiêu hiệu tài suất chiết khấu tính toán 18%/năm 5.9 Retail Trading Co có hệ thống cửa hàng bán lẻ hàng hóa với giá rẻ Công việc kinh doanh công ty năm gần phát triển tốt đẹp Qua phân tích nhu cầu thò trường, công ty nhận thấy mở thêm cửa hàng thành phố mà công ty chưa có cửa hàng Cửa hàng dự đònh mở vào cuối năm 2010 dự kiến hoạt động từ năm 2011 đến năm 2015 sau mạng lưới cửa hàng bán chiết khấu giá hạ công ty lớn có mặt thành phố Retail Trading đònh rút lui khỏi thò trường thành phố vào cuối năm 2015 Chi phí để mua sửa chữa cửa hàng 400 ngàn USD, trò giá trang thiết bò cửa hàng 100 ngàn USD Khấu hao tòa nhà cửa hàng tính theo phương pháp đường thẳng (SL – Straight line) với tỷ suất khấu hao năm 1/10; khấu hao trang thiết bò cửa hàng tính theo phương pháp MACRS năm theo luật thuế 1991 (Mỹ) (Ghi chú: Tỷ suất khấu hao theo phương pháp MACRS loại tài sản có tuổi thọ năm là: 20%, 32%, 19,2%, 11,52%, 11,52%) Công ty dự kiến tòa nhà bán vào cuối năm 2015 với giá 210 ngàn USD hệ thống trang thiết bò với giá 50 ngàn USD Dự tính doanh thu chi phí (không gồm khấu hao) cho cửa hàng sau: 96 Chương V – Phân tích tài dự án Nă Doanh thu Chi phí (ngàn m 2011 (ngàn USD) 200 USD) 100 2012 250 100 2013 300 100 2014 300 100 2015 50 20 Cửa hàng cần giữ mức tài sản lưu kho trung bình hàng năm 30 ngàn USD.Hết thời gian hoạt động, tài sản lưu kho trở lại mức ban đầu Vì mua bán trả tiền nên thay đổi (ở phạm vi toàn công ty) nợ nhà cung cấp hay quyền đòi nợ ngắn hạn thực dự án doanh số bán tăng lên nên mức số dư tiền mặt tài khoản tiền mặt công ty phải tăng lên: Mức số dư tiền mặt cần có Đầu năm (ngàn USD) Không mở cửa Mở cửa 2011 hàng 100 hàng 140 2012 110 170 2013 130 180 2014 150 200 2015 140 180 Thuế suất thuế lợi tức 30% đòi hỏi tối thiểu lãi suất công ty 17% /năm dự án Xác đònh ngân lưu dự án, tính tiêu hiệu tài cho biết Retail Trading Co có mở cửa hàng hay không? 5.10 Công ty TurtFood cần đánh giá xem có nên thay dây chuyền sản xuất cũ dây chuyền sản xuất hay không Dây chuyền sản xuất cũ có giá trò ban đầu 200 ngàn USD mua cách năm, khấu hao hết 10 năm phương pháp đường thẳng Nếu giữ lại dây chuyền sản xuất cũ hoạt động thêm năm sau có khả bán với giá 10 ngàn USD, bán dây chuyền sản xuất cũ giá bán 120 ngàn USD Dây chuyền sản xuất có chi phí ban đầu để mua lắp đặt 300 ngàn USD, dự kiến hoạt động năm, 97 Chương V – Phân tích tài dự án khấu hao năm theo phương pháp MACRS (Ghi chú: Tỷ suất khấu hao theo phương pháp MACRS loại tài sản có tuổi thọ năm là: 20%, 32%, 19,2%, 11,52%, 11,52%) Khi hết năm dự kiến bán với giá 100 ngàn USD Dây chuyền sản xuất có khả làm giảm chi phí sản xuất năm 60 ngàn USD Thuế suất thuế lợi tức TurtFood 35% MRRR 10%/năm Quyết đònh công ty TurtFood nào? 5.11 Nhà máy ABC đònh lắp đặt máy tự động thay cho công nhân hưởng lương 1,25 triệu đồng/người/tháng Máy cần công nhân điều khiển hưởng với mức lương trên, hàng năm phải tốn thêm chi phí vận hành triệu đồng Máy có công suất công nhân nói trên, phải mua lắp đặt với chi phí 100 triệu đồng Nhà máy ABC dự tính khấu hao theo phương pháp đường thẳng thời gian năm Giả sử suất chiết khấu 15%/năm, thuế suất thu nhập doanh nghiệp 25% thiết bò giá trò thu hồi Nhà máy có nên đầu tư hệ thống máy tự động hay không? 5.12 Công ty RoseFlowers dự đònh đầu tư vào dự án trồng hoa hồng đòa phương L.trên diện tích 4,5 Tuổi thọ dự án 10 năm Thời gian thực dự án năm Số liệu điều tra phận nghiên cứu kỹ thuật cho thấy: - Mỗi đất trồng khoảng 70.000 hồng - Mỗi hồng cho khoảng 30 năm Mức công suất dự án ước tính cho năm vòng đời dự án sau: Năm Năm Từ năm đến năm cuối 70% 80% 90% Theo phận nghiên cứu thò trường giá bán cành hồng ước tính khoảng 0,2USD Với chủ trương khuyến khích phát triển ngành nông nghiệp tỉnh nhà tạo công ăn việc làm cho người lao động đồng thời tạo nên đòa điểm thu hút khách du lòch, 98 Chương V – Phân tích tài dự án tỉnh L đảm bảo dự án khả thi hỗ trợ hình thức trợ giá đất Giá thuê đất nông nghiệp L 4,4 triệu đồng/ha/năm tỉnh cho công ty thuê với giá 1,7 triệu đồng/ha/năm Chi phí xây dựng nhà xưởng sở hạ tầng dự án 5.500 triệu đồng Trong số tiền năm đầu tư thứ 3.000 triệu đồng, số tiền lại 2.500 triệu đồng chi năm đầu tư thứ Để phục vụ việc trồng trọt hồng, dự án cần phải trang bò số máy móc, thiết bò chuyên dùng Trong thiết bò mua nước trò giá 1.000 triệu đồng thiết bò mua nước có giá trò triệu USD Các thiết bò nước mua sắm năm đầu tư thứ nhất, thiết bò nhập mua sắm vào cuối năm đầu tư thứ Ngoài thiết bò chuyên dùng nói trên, số trang thiết bò khác mua sắm năm đầu tư thứ với tổng trò giá ước tính khoảng 900 triệu đồng Ước tính tuổi thọ nhà xưởng hạ tầng 15 năm tuổi thọ máy móc thiết bò chuyên dùng 10 năm Tuổi thọ thiết bò khác năm Theo kế hoạch, cuối năm thiết bò khác thay Chi phí hoa giống 0,24 USD/cây, thực năm đầu tư thứ 2, sau năm hoa cũ trồng lại (Lưu ý chi phí giống hoa chi phí cố đònh khấu hao) Tất TSCĐ tính khấu hao theo phương pháp đường thẳng tuổi thọ TSCĐ Giả sử giá trò thu hồi hết vòng đời dự án giá trò kế toán lại Nguyên liệu trồng hoa dự tính phải nhập toàn từ nước ngoài, ước tính năm hoạt động phải nhập 2.000 triệu đồng Các năm sau, năm chi phí tăng 2% Chi phí nguyên liệu đóng gói khoảng 2% doanh số, chi phí nhiên liệu 500 triệu đồng năm Chi phí nhân công trồng hoa năm đầu 1.700 triệu đồng, năm sau năm tăng 0,5% Mỗi năm dự án phải bỏ số tiền 5% chi phí mua sắm thiết bò, nhà xưởng sở hạ tầng cho việc sửa chữa bảo trì Chi phí bán hàng chiếm 10% doanh số Chi phí quản lý chiếm 5% doanh số 99 Chương V – Phân tích tài dự án Dự tính khoản phải trả 8% tổng chi phí nguyên liệu, nhiên liệu vật đóng gói Số dư ngân quỹ (tiền mặt cộng tiền gửi ngân hàng) khoảng 3% doanh số Thời gian dự trữ hợp lý trung bình nguyên liệu, nhiên liệu vật đóng gói 40 ngày Tỷ giá: 17.100VNĐ/USD Doanh nghiệp hưởng thuế suất thu nhập doanh nghiệp 15% năm đầu tính từ bắt đầu có lãi, năm sau chòu thuế suất 25% Ngân hàng Đ cho vay 2.000 triệu đồng với lãi suất 9,2% /năm Thời hạn vay năm, thời hạn ân hạn năm Tiền vay, bao gồm gốc lãi hoàn trả năm Thời điểm giải ngân cuối năm đầu tư thứ Phần lại chi phí đầu tư vốn chủ sở hữu Suất chiết khấu dự án 14% /năm Tính toán đưa kết luận dự án 5.13 Một doanh nghiệp đưa dự án sản xuất sản phẩm với công suất thiết kế 8.000 sản phẩm/năm Dự tính tổng doanh thu tỷ đồng Tổng chi phí năm doanh nghiệp 1.788,8 triệu đồng Trong biến phí 1.236,8 triệu đồng a Hãy thẩm đònh xem dự án có chấp nhận không yêu cầu công suất hoà vốn tối đa 50% b Muốn dự án chấp nhận (với nBEP = 50%) phải làm công suất, giá bán đònh phí không thay đổi được? Tính cụ thể giải pháp Không cần tính cho biết huy động hết 100% công suất lợi nhuận thu bao nhiêu? Giải thích? c Giả thiết dự án chấp nhận vào hoạt động tác động thò trường đầu nên giá giảm xuống 198.600 đồng/sản phẩm Vậy thực dự án hay không? Vì sao? 5.14 Một dự án đầu tư có công suất thiết kế 2.400 sản phẩm/năm Tổng doanh thu tiêu thụ dự kiến 2.400 sản phẩm 1.920 triệu đồng Chênh lệch giá bán biến phí 0,3 triệu đồng Tổng chi phí ứng với 100% công suất thiết kế 1.524 triệu đồng 100 Chương V – Phân tích tài dự án a Xác đònh sản lượng hoà vốn, công suất hoà vốn, hành lang an toàn công suất, hành lang an toàn giá? b Muốn đạt lợi nhuận 120 triệu đồng sản lượng tiêu thụ phải bao nhiêu? Nếu giá bán giảm 15% phải tăng sản lượng tiêu thụ lên sản phẩm để lợi nhuận không đổi? c Phân tích độ nhạy sản lượng công suất hòa vốn giá bán giảm 15%; biến phí tăng 5%? - - 101 ... đồng) Dự án 150 19 I Dự án 210 17 II Dự án 50 25 III Dự án 120 22 IV 30% 50 triệu 25% Dự án III Dự án IV 20% 10% 170 trieäu 22% 320 trieäu 19% 53 0 triệu 17% Dự án I Dự án II... 30 65 65 Dự án II -60 25 Đầu tư bổ sung dự án II Dự án IIBS -60 25 NPVI = 8,949 triệu đồng 25 NPVII = 10,430 triệu đồng Như vậy, xét đến đầu tư bổ sung dự án II tốt dự án I NPVII >NPVI dự án IIBS... tích tài dự án - Dự án II + Dự án III + Dự án IV : Tổng giá trò NPV = 28 triệu đồng - Dự án V : Tổng giá trò NPV = 25 triệu đồng Như vậy, kết hợp tối ưu : Dự án II + Dự án III + Dự án IV Ưu điểm