Đang tải... (xem toàn văn)
Luaận văn, tiểu luận, khóa luận, chuyên đề, đề tài, marketing, quản trị, hành vi, tiêu dùng, thị trường, nhu cầu, sự hài lòng
Bộ giáo dục đào tạo Trờng đại học kinh tế quốc dân Vũ THị Minh Luận ứng dụng lý thuyết thị trờng hiệu phân tích thị trờng chứng khoán việt nam Chuyên ng nh: Kinh tế học (Điều khiển học kinh tế) Mà số: 62.31.03.01 Luận án tiÕn sÜ kinh tÕ Ng−êi h−íng dÉn khoa häc: PGS.TS Nguyễn Quang Dong TS Tôn Tích Quý hà néi – 2010 L I CAM ðOAN T«i xin cam đoan công trình nghiên cứu độc lập thân với giúp đỡ giáo viên hớng dẫn Những thông tin, số liệu, liệu đa luận án đợc trích dẫn rõ ràng, đầy đủ nguồn gốc Những số liệu thu thập tổng hợp cá nhân đảm bảo tính khách quan trung thực Tác giả luận án V Th Minh Lu n i M CL C DANH M C CÁC CH VI T T T ii DANH M C CÁC B NG iii DANH M C CÁC H P, SƠ ð PH N M .iv ð U Chương CƠ S LÝ THUY T C A TH TRƯ NG HI U QU 1.1 T NG QUAN V LÝ THUY T TH TRƯ NG HI U QU 1.2 CÁC LÝ THUY T CƠ S C A TH TRƯ NG HI U QU .36 1.3 M T S LÝ THUY T TÀI CHÍNH KHÁC PHÁT RI N BÊN C NH LÝ THUY T TH TRƯ NG HI U QU 40 Chương 2.KI M ð NH TÍNH HI U QU C A TH TRƯ NG CH NG KHOÁN VI T NAM 51 2.1 PHƯƠNG PHÁP KI M ð NH TH TRƯ NG HI U QU 51 2.2 KI M ð NH TÍNH HI U QU C A TH TRƯ NG CH NG KHOÁN VI T NAM 72 Chương M T S GI I PHÁP NH M NÂNG CAO TÍNH HI U QU CHO TH TRƯ NG CH NG KHOÁN VI T NAM 121 3.1 NHÀ NƯ C C N T O MÔI TRƯ NG THU N L I CHO TH TRƯ NG HI U QU M T CÁCH T NG TH 121 3.2 NÂNG CAO TÍNH HI U QU CHO TH TRƯ NG CH NG KHOÁN VI T NAM THEO EMH .124 3.3 M T S KI N NGH 168 K T LU N .170 CÁC CƠNG TRÌNH C A TÁC GI ðà CÔNG B 172 TÀI LI U THAM KH O .173 PH L C 177 ii DANH M C CÁC CH Vi t t t T ti ng Anh ñ y ñ DN EMH VI T T T Nghĩa ti ng Vi t tương ñương Doanh nghi p Efficent Market Lý thuy t th trư ng hi u qu Hypothesis HASTC Trung tâm Giao d ch ch ng khoán Hà N i HoSE S Giao d ch ch ng khốn Thành ph H Chí Minh HðQT OTC H i ñ ng qu n tr Over - The Counter Th trư ng ch ng khoán phi t p Market trung IPO Initial Public Offering Phát hành l n đ u cơng chúng PR Public Relationship Quan h công chúng S GDCK S Giao d ch ch ng khoán TT GDCK Trung tâm Giao d ch ch ng khoán TTHQ Th trư ng hi u qu UBCK y ban Ch ng khoán UBCKNN y ban Ch ng khoán Nhà nư c WFEMH Weak form EMH Th trư ng hi u qu d ng y u iii DANH M C CÁC B NG B ng 2.1 Các ki m ñ nh Th trư ng hi u qu d ng y u m t s nư c m i n i c a Vi t Nam 57 B ng 2.2 M i quan h gi a giá c phi u thơng tin báo cáo tài t i m t s nư c 69 B ng 2.3 M t s nghiên c u v ki m ñ nh EMH d ng m nh 71 B ng 2.4 Ch ng khoán niêm y t t i HoSE 76 B ng 2.5 Ch ng khoán niêm y t t i HASTC 77 B ng S lư ng công ty niêm y t hàng năm 78 B ng 2.7 V n hoá th trư ng so v i GDP 80 B ng 2.8 K t qu ki m đ nh tính ng u nhiên ch s c a th trư ng 93 B ng 2.10 B ng h s t tương quan ñ i v i chu i HaSTC index (t 14/7/2005 –8/4/2009) 96 B ng 2.11 Tham kh o m t s c phi u HoSE 112 B ng 2.12 Tham kh o m t s c phi u HASTC 116 B ng 3.2 ðánh giá trình đ nhà đ u tư cá nhân TTCK Vi t Nam 161 iv DANH M C CÁC H P, SƠ ð H p 3.1 Thơng tin ch ng khốn cịn ch m 140 H p 3.2 Phân lo i ngư i chơi ch ng khoán theo s s h u thông tin 158 H p 3.3 C i cách hay t n thu? 166 Sơ ñ 1.1 Ba d ng hi u qu c a Lý thuy t th trư ng hi u qu 16 Sơ ñ 2.1 Quan sát ph n ng c a th trư ng v i m c công b thơng tin 61 Sơ đ 2.2 So sánh m c v n hoá v i GDP 80 Sơ ñ 2.3 Bi u ñ giá DPM 112 Sơ ñ 2.4 Bi u ñ giá FPT 114 Sơ ñ 2.5 Bi u ñ giá c phi u HPG 115 Sơ ñ 2.6 Bi u ñ giá c phi u ACB 116 Sơ ñ 2.7 Bi u ñ giá c phi u KBC 2008 117 Sơ ñ 2.8 Bi u ñ giá PVI 2008 118 PH N M ð U Tính c p thi t c a ñ tài lu n án Xây d ng th trư ng v n bư c t t y u đ hình thành c u v n hành c a m i n n kinh t th trư ng ð i v i Vi t Nam, v n ñ l i tr nên quan tr ng ñang d c m i c g ng ti p t c công cu c ñ i m i kinh t Th trư ng ch ng khốn Vi t Nam, m t cơng c ñ c l c giúp huy ñ ng v n, s d ng v n, t p trung phân tán ngu n ti t ki m, ñư c ñ i vào 7/2000 ñã kh ng ñ nh u K t th trư ng ch ng khốn có nh ng đóng góp nh t ñ nh cho n n kinh t Tuy v y, trình phát tri n c a mình, th trư ng ch ng khốn cho th y chưa th t s n đ nh Th hi n ch có th i gian r t ng n, có ch s th trư ng cịn r t th p, ti n đ n nh ng k l c ñáng k , ngư c l i ñang th thư ng phong th trư ng l i có th t t d c m t cách thê th m khó mà tư ng tư ng n i Và t t nhiên, theo nghĩa phong vũ bi u cho n n kinh t ñúng b n ch t c a th trư ng ch ng khốn th trư ng c a Vi t Nam chưa có đư c ñi u ñó ðã có nhi u tác gi di n ñàn v th trư ng ch ng khốn t băn khoăn, khơng cơng ty ch ng khốn khơng đ nh hư ng đư c, có nhi u nhà đ u tư t khó x tham gia th trư ng… Hi u qu ñ u tư hi u qu c a th trư ng hi n m c nào, th trư ng ch ng khốn có đáng tin c y cơng b ng đ i v i m i ngư i hay không, n u tham gia li u thành cơng đ n hay b thua thi t? ðó nhi u câu h i mà ngư i ñ u tư ñ t mà thư ng t ng c a th trư ng ch ng khoán Vi t Nam c n ph i gi i ñáp tìm đư c nh ng qu đ o qu n lý phù h p Nghiên c u v Lý thuy t th trư ng hi u qu (EMH) s giúp làm sáng t m t s v n ñ liên quan Theo hư ng ñ nh lư ng, phân tích v tính hi u qu c a th trư ng ch ng khoán t i nư c, lý thuy t th trư ng hi u qu đư c xem cơng c trung tâm, r t quan tr ng dư ng s l a ch n ñ u tiên, v y Vi t Nam, lý thuy t ñư c ng d ng cịn m i s hi u bi t khai thác h u r t h n ch ð ñưa nh ng đánh giá v th trư ng ch ng khốn Vi t Nam, lu n án ñã d a vào Lý thuy t th trư ng hi u qu - lý thuy t quan tr ng b c nh t c a n n tài h c hi n ñ i, ñ tài “ ng d ng lý thuy t th trư ng hi u qu phân tích th trư ng ch ng khốn Vi t Nam” s m t v n ñ ñáng ñư c quan tâm c phương di n lý lu n th c ti n M c đích nghiên c u c a lu n án Trong phân tích tính hi u qu c a th trư ng ch ng khoán Vi t Nam, lu n án s ph i t p trung tr l i câu h i sau: - Lý thuy t th trư ng hi u qu gì? T m quan tr ng ng d ng c a th phân tích tính hi u qu c a m t th trư ng ch ng khoán - Th trư ng ch ng khốn Vi t Nam có hi u qu khơng? Hi u qu d ng nào? Y u, m nh hay trung bình? - N u th trư ng ch ng khoán Vi t Nam chưa hi u qu , ho c tính hi u qu cịn y u, có th làm cho th trư ng tr nên hi u qu hay khơng? Gi i đáp v n ñ ñó, lu n án s hư ng t i gi i quy t m t s công vi c c th sau: - Làm rõ khái ni m v lý thuy t th trư ng hi u qu , ng d ng c a lý thuy t th trư ng ch ng khốn, nêu đư c y u t nh hư ng ñ n m c ñ hi u qu c a th trư ng phương di n thông tin - Ki m ñ nh v tính hi u qu c a th trư ng ch ng khốn Vi t Nam, đưa ñư c k t lu n v m c ñ hi u qu - ð xu t gi i pháp nh m nâng cao tính hi u qu cho th trư ng ch ng khoán Vi t Nam ð i tư ng ph m vi nghiên c u Phân tích, đánh giá tính hi u qu c a th trư ng ch ng khoán có r t nhi u góc đ nghiên c u, lu n án t p trung phân tích hi u qu v m t thơng tin (khơng xem xét đ n hành vi c a ch th v m t t ch c qu n lý c a th trư ng) Ch ng khốn có nhi u lo i hàng hoá, ch y u c phi u trái phi u, nhiên c phi u có tính kho n cao giao d ch nhi u, phù h p v i nghiên c u EMH l a ch n nghiên c u c a lu n án Lu n án nghiên c u th trư ng ch ng khoán Vi t Nam th trư ng th c, s li u t S Giao d ch ch ng khốn TP H Chí Minh S Giao d ch ch ng khốn Hà N i, lu n án khơng nghiên c u th trư ng khác th trư ng OTC, th trư ng t Phương pháp nghiên c u S d ng k t h p m t s phương pháp nghiên c u khoa h c là: + K t h p phân tích đ nh tính đ nh lư ng: C th chương 2, phân tích tính hi u qu v m t thông tin c a TTCK Vi t Nam, lu n án ñã ñánh giá b ng ñ nh tính, tr c quan t nh ng quan sát ñư c v s không hi u qu (v n ñ truy n thông, v n ñ minh b ch thơng tin…) ð ng th i đánh giá v m t đ nh tính phù h p v i vi c ki m ñ nh TTHQ v m t thông tin qua phương pháp tham s , phi tham s v i b d li u c a TTCK Vi t Nam + Phương pháp mơ hình hố, bi u đ : Lu n án xây d ng ch n l c m t s mơ hình kinh t lư ng phù h p v i vi c ki m ñ nh cho TTCK Vi t Nam ð ng th i bi u ñ phương pháp không th thi u lu n án ñ ph c v cho vi c phân tích TTHQ d ng trung bình + Phương pháp th ng kê, kinh t lư ng: ðư c s d ng r t nhi u chương c a lu n án ñ ñưa ñư c k t qu k t lu n cho d ng hi u qu c a th trư ng + M t s ph n m m phân tích s li u: Lu n án ñã s d ng m t s ph n m m th ng kê, kinh t lư ng thông d ng, Excel, Eview, SPSS T ng quan nghiên c u nư c v lý thuy t th trư ng hi u qu Vi c nghiên c u lý thuy t th trư ng hi u qu (EMH) ñư c áp d ng nhi u kho ng 40 năm tr l i ñây t i nư c phát tri n Các th c nghi m ki m ñ nh tính hi u qu c a th trư ng ch ng khoán l i làm s cho phát tri n lý thuy t T i th trư ng ch ng khoán c a nư c phát tri n Anh, M , Pháp,… tác gi ch y u t p trung ki m ñ nh th trư ng hi u qu d ng y u v i xu t phát ñi m ki m ñ nh theo lý thuy t bư c ng u nhiên m t s trung bình đ u cho k t lu n r ng th trư ng nư c ñ u ñ t hi u qu d ng y u Jensen (1978), Lucas (1978), Roberts (1967), Samuelson (1965) (Theo [21]) Sau v i s phát tri n, h i nh p kinh t , EMH ñư c nghiên c u, áp d ng t i th trư ng ch ng khoán c a nh ng nư c m i n i ñang phát tri n Th c t k t qu tìm đư c có th đư c chia làm hai nhóm Theo [26], nhóm ng h cho EMH d ng y u bao g m: Branes (1996) v th trư ng ch ng khoán Kuala Lumpur; Chan, Gup Pan (1992) v m t s th trư ng c a Châu Á; Dickinson Muragu (1994) v th trư ng Nairobi Ojaa Karemera (1999) v th trư ng c a b n nư c thu c Châu M la tinh,… Nhóm cịn l i cho k t lu n v s không hi u qu c a th trư ng, bao g m Chengung, Wong Ho (1993) th trư ng ch ng khoán Hàn Qu c 174 12 Nguy n Kh c Minh (2008), Mơ hình tài qu c t , NXB Khoa h c K thu t 13 H c vi n Tài (2005), Giáo trình th trư ng ch ng khốn, NXB Tài 14 H c vi n Tài (2006), Giáo trình phân tích đ u tư ch ng khốn, NXB Tài 15 Tr n Hùng Thao (2003), Nh p mơn Tốn h c tài chính, NXB Khoa h c K thu t 16 Vũ Thi u, Nguy n Kh c Minh, Nguy n Quang Dong (1997), Kinh t lư ng, NXB Khoa h c K thu t 17 Bùi Vi t Thuyên (2000), C m nang nhà kinh doanh ch ng khoán Vi t Nam, NXB Khoa h c K thu t 18 H Vi t Ti n (2006), “Th trư ng c phi u Vi t Nam có hi u qu khơng”, T p chí Phát tri n kinh t , s 186 19 ðinh Xuân Trình, Nguy n Th Quy (1998), Giáo trình th trư ng ch ng khoán, NXB Giáo d c 20 Trung tâm ðào t o B i dư ng nghi p v ch ng khốn (2002), Giáo trình nh ng v n đ b n v ch ng khoán th trư ng ch ng khốn, NXB Chính tr Qu c gia B: Sách ti ng Anh 21 Asma Mobarek and Keavin Keasey (2003), “Weak-form market efficiency of an emerging Market: Evidence from Dhaka Stock Market of Bangladesh” (trên website http://www.e-m-h.org) 22 Duffy-Deno, Kevin (1996), “Retail price asymmetries in local gasoline markets”, Energy Economies, 18, pp 81-92 175 23 Fama, Eugene F (1970), “Efficient capital markets: A review of theory and empirical work”, Journal of Finance, 25 24 Fama, Eugene, F (1990), “Efficient Capital markets: II”, Journal of Finance, 46(5), pp 1575-1617 25 Fama, Eugene F., 1998 “Market efficiency, long-term returns, and behavioral finance”, Journal of Financial Economics 49 (1998) P 283–306 26 Gediminas Milieska (2004), “The Evaluation of the Lithuanian Stock Market with the Weak-form Market Efficiency Hypothesis” (t http://www.em-h.org) 27 Hwey-chyi Lee, Sheng-shyr Cheng (2004), “Weak form Market Efficiency Hypothesis Testing - A Price Asymmetry Viewpoint”, Department of Finance, Chang Jung Christian University, (t http://www.e-m-h.org) 28 Samuelson, Paul A (1965), Proof that properly anticipated prices fluctuate randomly Reprinted in Efficient Market Hypothesis, edited by Lo (1995) 29 Samuels, J.M and N.Yacout (1991), “Stock Exchanges in Developing Countries”, Savings and development, no.4 30 Stephen Hall and Giovanni Urga (2002), Testing for ongoing efficiency in the Russian stock market, ( t http://www.e-m-h.org) 31 Thai Long (2004), “Test on efficent market hypothesis and return volatility (case Vietnam)”, Thesis paper 32 TIAA-CREF Individual & Institutional Services LLC and Teachers Personal Investors Services Inc (2007), “Are You a Rational Investor?”, New York, N.Y 10017 33 Timmermann, Allen and Granger, Clive W J (2004), “Efficient market hypothesis and forecasting”, International Journal of Forecasting, 20, pp 15-27 176 34 T.Shiguang Ma (2004), “The Efficency of China’s stock market”, Ashgate Publishing Company, pp 60 35 Taja and J.Clement Sudhahar (2009), “Testing the Semi-Strong form Efficiency of Indian Stock Market with Respect to Information Content of Stock Split Announcement – A study in IT Industry”, International Research Journal of Finance and Economics ISSN 1450-2887 36 Ukose Jijo.P.J and Narayanan Rao.S (2002), “Market reaction to stock splits- An Empirical Study”, The ICFAI Journal of Applied Finance, Vol.8, No.2, pp.26-40 37 Yong Au Hue Hwa, Christopher Gan, JunZhang (2005), “Revisiting Share Market Efficiency: Evidence from the New Zealand, Australia, US and Japan Stock Indices”, American Journal of Applied Sciences (5): 996-1002 C Các website http://www.e-m-h.org http://www.saga.vn http://www.cknet.com.vn http://www.ssc.gov.vn http://atpvietnam.com http://cophieu68.com http://www.dautuchungkhoan.com http://www.vse.org.vn http://www.hastc.org.vn 10 http://kiemtoan.com.vn 11 http://www.ngoisao.net/News/Thuong-truong/2007/05 12 http://www.bsc.com.vn/StockNews.aspx?newsid=117214&group=M arket 177 PH L C QUAN SÁT BI U ð GIÁ C A M T S CÔNG TY V I M T S M C CÔNG B THÔNG TIN Lưu ý t t c bi u ñ sau, có hai m c đư c quan sát là: (1): Báo cáo tài quý (2): Báo cáo ki m toán 2007 C phi u ABT C phi u AGF 178 C phi u DHA C phi u DPC 179 C phi u GIL C phi u GMD 180 C phi u HAP C phi u HAS 181 C phi u LAF 10 C phi u NKD 182 11 C phi u PMS 12 C phi u REE 183 13 C phi u SAM 14 C phi u SGH 184 ðó đ th giá c phi u c a công ty niêm y t trư c năm 2006 v i m c thông tin quan sát, cịn dư i bi u đ c a công ty niêm y t sau năm 2006 C phi u ALP C phi u COM 185 C phi u CYC C phi u DCC 186 C phi u DHG C phi u DPR 187 C phi u DQC C phi u FMC 188 C phi u IMP 10 C phi u SSI ... có m t s lý thuy t ph n bác l i, lý thuy t Down c a nhà phân tích k thu t, lý thuy t v phân tích giá tr c a nhà phân tích b n, lý thuy t tài hành vi, lý thuy t th trư ng thích nghi… Lý thuy t... trư ng ch ng khoán Vi t Nam? ?? s m t v n ñ ñáng ñư c quan tâm c phương di n lý lu n th c ti n M c đích nghiên c u c a lu n án Trong phân tích tính hi u qu c a th trư ng ch ng khoán Vi t Nam, lu n... thái t u ch nh v m c hi u qu , phân tích k thu t s cơng c dành cho m t s nhà ñ u tư m t s th i ñi m nh t ñ nh 1.3.2 Trư ng phái Phân tích b n Phân tích b n vi c phân tích tình hình tài tình hình
