Đang tải... (xem toàn văn)
slide tham khảo giảng dạy cho giáo viên , ôn tập bộ môn tài chính doanh nghiệp cho sinh viên chuyên ngành kinh tế nội dung bài học thuộc chương 7 lợi suất rủi ro hướng dẫn cách tính lợi suất ước lượng rủi ro
LỢI SUẤT – RỦI RO Ví dụ: hai cổ phiếu L U Trạng thái kinh tế Xác suất Suy thoái Bùng nổ (1) Nền kinh tế (2) Xác suất Suy thoái Bùng nổ Lợi suất tương ứng Cổ phiếu L Cổ phiếu U 0.5 -20% 30% 0.5 70% 10% Cổ phiếu L Cổ phiếu U (3) lợi suất tương ứng (4) (2) X (3) (5) Lợi suất tương ứng (6) (2) X (5) 0,5 -0,20 -0,10 0,30 0,15 0,5 0,70 0,35 0,10 0.05 E(RL) = 25% E(RU) = 20% Lợi suất kỳ vọng Với hai cổ phiếu này, xác suất nhau, mức lợi suất có khác Tính lợi suất kỳ vọng danh mục biết lợi suất kỳ vọng cổ phiếu L 25%; cổ phiếu U 20% Lợi suất kỳ vọng danh mục E(r) = tổng mức lợi suất nhân với xác suất Trung bình gia quyền lợi nhuận xảy với trọng số xác suất xảy (Lợi nhuận kỳ vọng chưa xảy Lợi nhuận không chắn lợi nhuận có kèm rủi ro) Phương sai độ lệch chuẩn Phương sai: Trung bình bình phương khoảng cách điểm liệu tới trung bình Là giá trị trung bình bình phương độ lệch Độ lệch chuẩn: Đo mức độ phân tán tập liệu thành lập thành bảng tần số Được dùng để tính sai số chuẩn Phương sai (U) = 0,50 x (30% - 20%)2 + 0,50 x (10% - 20%)2 = 0,01 Độ lệch chuẩn (U) = σ = 0,01 =10% Tính phương sai độ lệch chuẩn cổ phiếu L Cổ phiếu ưa thích hơn? Hd cách tính suất nhuận kỳ vọng (Ri) (Pi) (Ri)(Pi) -0.10 0.05 -0.0050 -0.02 0.10 -0.0020 0.04 0.20 0.0080 0.09 0.30 0.0270 0.14 0.20 0.0280 0.20 0.10 0.0200 0.28 0.05 0.0140 Tổng = E(R)=0.090 [Ri– E(R)]2(Pi) Phương sai = ? Danh mục đầu tư Là nhóm tài sản (như cổ phiếu, trái phiếu) mà nhà đầu tư nắm giữ Trọng số danh mục Lợi suất kỳ vọng danh mục Độ lệch chuẩn danh mục? Rủi ro hệ thống phi hệ thống Rủi ro hệ thống: tác động lên số lượng lớn tài sản, với mức độ khác RR thị trường RR lãi suất RR sức mua Rủi ro phi hệ thống: tác động đến tài sản hay nhóm nhỏ tài sản RR kinh doanh RR tài Đa dạng hóa rủi ro danh mục σ Rủi ro phi hệ thống Tổng rủi ro Rủi ro hệ thống Số lượng chứng khoán nắm giữ Nguyên lý rủi ro hệ thống Phần bù rủi ro tài sản rủi ro? Nguyên lý: phần thưởng cho rủi ro phụ thuộc vào rủi ro hệ thống khoản đầu tư (Lợi suất kỳ vọng tài sản phụ thuộc vào rủi ro hệ thống nó.) Đo rủi ro hệ thống tài sản Thước đo: Hệ số beta Beta (β) cho biết rủi ro hệ thống tài sản cụ thể so với tài sản trung bình Một tài sản trung bình có beta 1,0, so với Tài sản có beta = 0,5 có rủi ro hệ thống nửa tài sản trung bình 10 Tổng rủi ro beta Chứng khốn có tổng rủi ro lớn hơn? Rủi ro hệ thống lớn hơn? Rủi ro phi hệ thống lớn hơn? Mức bù rủi ro cao hơn? Độ lệch chuẩn Beta Chứng khoán A 40% 0,5 Chứng khoán B 20% 1,50 11 Beta danh mục Tổng rủi ro danh mục (độ lệch chuẩn) khơng có mối quan hệ đơn giản với độ lệch chuẩn tài sản danh mục Beta DM bình quân beta tài sản danh mục Chứng khốn Khối lượng đầu tư Lợi suất dự tính Beta A 1000$ 8% 0,8 B 2000$ 12 0,95 C 3000 15 1,10 D 4000$ 18 1,40 12 Beta mức bù rủi ro Xem xét danh mục P gồm: Cổ phiếu A với E(RA)= 16% βA = 1,6; 25% DM đầu tư vào A Một tài sản phi rủi ro, rf = 4% E(RP) = 0,25 x E(RA) + (1 – 0,25) x rf = 0,25 x 16% + 0,75 x 4% βP = 0,25 x βA + (1 - 0,25) x = 0,25 x 1,6 = 0,4 13 Beta mức bù rủi ro Với nhiều tỷ lệ hai tài sản, ta tính giá trị E(RP) βP; thể đồ thị, danh mục nằm đường thẳng, độ dốc SA = phần bù rủi ro A SA = E ( RA ) − rf βA = 16% − 4% = 7,5% 1,6 Tài sản A có phần bù rủi ro 7,5% “đơn vị” rủi ro hệ thống 7,5% = phần thưởng rủi ro 14 Beta mức bù rủi ro Lợi suất dự tính danh mục E(RP) Tài sản E(RA)A- rf = 7,5% βA E(RA) = 16% rf = 4% Beta danh mục (βP) 1,6 = βA 15 Lập luận Xét tiếp tài sản B, E(RB)= 12% βB = 1,2 Giữa A B, tài sản tốt hơn? Thực giống A, danh mục gồm B tài sản phi rủi ro (với tỷ lệ) nằm đường thẳng Phần thưởng rủi ro B: 6,67% SB = E ( RB ) − rf βB 12% − 4% = = 6,67% 1,2 16 Beta mức bù rủi ro Lợi suất dự tính danh mục E(RP) Tài sản B E(RB) - rf = ,67% βB E(RA) = 16% E(RB) = 12% rf = 4% 1,2 = βB Beta danh mục (βP) 17 Beta mức bù rủi ro Lợi suất dự tính danh mục E(RP) Tài sản A = 7,5% Tài sản B = 6,67% E(RA) = 16% E(RB) = 12% rf = 4% 1,2 = β1,6 = βA B Beta danh mục (βP) 18 So sánh phần thưởng rủi ro,S Hệ số phần thưởng rủi ro (độ dốc) SB = 6,67% < SA = 7,5% → Các nhà đầu tư từ bỏ B để đổ xô tới A Giá tài sản A tăng, giá tài sản B giảm, → E(RA) giảm, E(RB) tăng Mở rộng cho nhiều tài sản, kết luận rút là: Trên thị trường tài cạnh tranh, hệ số phần thưởng rủi ro phải cho tài sản → Ở trạng thái cân thị trường, tất tài sản phải nằm đường thẳng 19 So sánh phần thưởng rủi ro,S Lợi suất dự tính E(Ri) C E(RC) E(RD) E(RB) E(RA) = D B E ( Ri ) − rf βi A rf βA βB βC βD Beta tài sản (βi) LỢI SUẤT DỰ TÍNH VÀ RỦI RO HỆ THỐNG 20 Giải thích đồ thị Tài sản A B nằm đường thẳng, có hệ số phần thưởng rủi ro Tài sản C nằm bên đường thẳng, hệ số phần thưởng rủi ro cao lợi suất kỳ vọng cao, giá thấp Tài sản D: giá cao Để điều chỉnh, giá hôm C phải tăng lên, D phải giảm xuống Thị trường cạnh tranh, động, vận hành tốt, thực điều đó, đẩy C D đường thẳng 21 SML: đường thị trường chứng khoán Là đường thẳng thể mối quan hệ rủi ro hệ thống lợi suất dự tính thị trường tài DM bao gồm tất tài sản thị trường: DM thị trường → phải nằm SML có rủi ro hệ thống trung bình, βM = 1,0 S SML = E ( RM ) − rf βM = E ( RM ) − rf = E ( RM ) − rf (E(RM) – rf) = Mức bù rủi ro DMTT 22 Phương trình SML Một tài sản i thị trường phải nằm SML, E ( Ri ) − rf βi = E ( RM ) − rf → Là phương trình đường SML Là mơ hình định giá tài sản vốn, CAPM E ( Ri ) = rf + β i [ E ( RM ) − rf ] 23 SML chi phí vốn SML cho biết phần thưởng dành cho việc chịu đựng rủi ro thị trường tài Tỷ lệ chiết khấu phù hợp bao nhiêu? Lợi suất kỳ vọng chào thị trường tài cho khoản đầu tư có mức rủi ro hệ thống Tỷ lệ chiết khấu phù hợp dự án lợi suất kỳ vọng tối thiểu khoản đầu tư = chi phí vốn = lợi suất đòi hỏi 24