ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TRẦN THẢO TRANG NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TĨM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ KẾ TỐN Mã số : 60.34.03.01 Đà Nẵng - Năm 2018 Cơng trình hoàn thành TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ, ĐHĐN Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS.TS HOÀNG TÙNG Phản biện 1: TS Phạm Hoài Hương Phản biện 2: TS Hồ Văn Nhàn Luận văn bảo vệ trước hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Kế toán họp Trường Đại học Kinh Tế, Đại học Đà Nẵng vào ngày 28 tháng 01 năm 2018 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm thông tin – học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Hiệu tài có vai trò quan trọng mang tính sống q trình sản xuất kinh doanh DN biểu trưng cho hiệu việc huy động, sử dụng quản lý vốn DN (Trương Bá Thanh Trần Đình Khơi Ngun, 2001) Đặc biệt, điều bối cảnh Việt Nam hội nhập với giới tạo nhiều hội kinh doanh DN nước khơng cạnh tranh với mà cạnh tranh với DN nước Thật vậy, muốn tồn tại, phát triển khẳng định vị trí mình, DN cần phải khơng ngừng tìm cách tối ưu hóa chi phí đảm bảo nguồn đầu để có lợi nhuận cao đem lại lợi ích cho người tiêu dùng cộng đồng Để đạt điều đó, DN ln phải quan tâm đến hiệu tài ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động sản xuất kinh doanh Mặt khác, DN niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam thường DN lớn nên việc phân tích hiệu tài DN có vai trò quan trọng cơng tác quản trị Đó sở để nhà quản trị đưa định ngắn hạn dài hạn định đầu tư, tài trợ, phân phối cổ tức, phòng ngừa rủi ro tỷ giá hoạt động kinh doanh đối ngoại định tiền lương, tiền thưởng nhằm đạt mục tiêu đề tối đa hóa giá trị cho chủ sở hữu DN Thông tin DN tiếp cận dễ dàng để nhà đầu tư đánh giá hiệu tiềm phát triển cho mục đích đầu tư chiến lược dài hạn Thực tế, có nhiều DN niêm yết lớn loạt vào top DN niêm yết kinh doanh hiệu Châu Á Vinamilk, PV Gas… từ đầu năm 2017 đến có cổ phiếu bị hủy niêm yết bắt buộc lợi nhuận sau thuế sau kiểm toán âm năm liên tiếp hàng chục cổ phiếu khác đứng trước nguy phải rời sàn Do đó, DN niêm yết cần phải nâng cao hiệu tài DN để đảm bảo tồn phát triển thị trường Từ phân tích trên, câu hỏi đặt nhân tố thực ảnh hưởng đến đến hiệu tài DN giải pháp khả thi cải thiện hiêu qủa tài cùa DN Để trả hỏi câu hỏi này, tác giả chọn đề tài “Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh” Mục tiêu nghiên cứu Nghiên cứu gồm mục tiêu chính: Thứ nhất, tìm nhân tố thật ảnh hưởng đến đến hiệu tài DN niêm yết thị trường chứng khoán Tp HCM giai đoạn 2013 – 2015 thơng qua mơ hình kinh tế lượng Thứ hai, đề xuất số giải pháp kiến nghị cho quan chức năng, cho chủ DN nhằm nâng cao hiệu tài DN niêm yết thị trường chứng khoán Tp HCM Câu hỏi nghiên cứu Thứ nhất, nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài DN niêm yết thị trường chứng khoán Tp HCM ? Thứ hai, cần có giải pháp để góp phần nâng cao hiệu hoạt động tài DN niêm yết thị trường chứng khoán Tp HCM thời gian tới? Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Hiệu tài nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài DN niêm yết thị trường chứng khoán Tp.HCM Phạm vi nghiên cứu: - Phạm vi thời gian: liệu dùng nghiên cứu giới hạn năm năm từ năm 2013 đến năm 2015 - Phạm vi không gian: Nghiên cứu sử dụng số liệu dựa báo cáo tài 60 DN lựa chọn ngẫu nhiên Sàn giao dịch chứng khốn Tp.HCM tổng số quan sát cho nghiên cứu 180 quan sát Phƣơng pháp nghiên cứu Phương pháp định tính: sử dụng phương pháp thống kê mô tả, so sánh để phân tích, đánh giá thực trạng hiệu tài nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài DN niêm yết thị trường chứng khoán Tp HCM Phương pháp định lượng: Trong nghiên cứu, tác giả sử dụng mơ hình tác hưởng cố định (Fixed Effect Model – FEM) tác động ngẫu nhiên (Random Effect Model – REM) Từ đó, kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp tiến hành phân tích kết Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài Kết nghiên cứu giúp xem xét nhân tố có ảnh hưởng đến hiệu tài ảnh hưởng đến hiệu tài Kể từ tìm giải pháp nhằm nâng cao hiệu tài doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Kết cấu đề tài Kết cẩu đề tài gồm: Phần mở đầu chương, phần kết luận danh mục tài liệu tham khảo Chƣơng 1: Cơ sở lý luận hiệu tài nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài DN: Chƣơng 2: Phương pháp nghiên cứu Chƣơng 3: Kết nghiên cứu Chƣơng 4: Hàm ý sách Tổng quan tài liệu nghiên cứu CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH 1.1 HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm hiệu Hiệu quả: liên quan nguồn lực đầu vào khan (như lao động, vốn, máy móc…) với kết trung gian hay kết cuối Hiệu phạm trù sử dụng rộng rãi tất lĩnh vực kinh tế, kỹ thuật, xã hội Hiểu theo nghĩa rộng, hiệu thể mối tương quan biến số đầu thu so với biến số đầu vào sử dụng để tạo kết đầu 1.1.2 Khái niệm tài doanh nghiệp Tài DN hoạt động liên quan đến việc huy động hình thành nên nguồn vốn sử dụng nguồn vốn để tài trợ cho việc đầu tư vào tài sản hoạt động kinh doanh DN nhằm đạt mục tiêu đề Tài DN liên quan đến ba loại định chính: định đầu tư, định nguồn vốn đinh phân phối lợi nhuận nhằm đạt mục tiêu đề tối đa hóa giá trị cho chủ sở hữu DN (Nguyễn Minh Kiều, 2010) 1.1.3 Khái niệm hiệu tài Từ hai khái niệm trên, hiệu tài DN hiệu việc huy động, sử dụng quản lý nguồn vốn DN Thật vậy, để thực trình đầu tư nhà đầu tư phải huy động sử dụng nguồn vốn định Có vốn dự án đầu tư thực 1.1.4 Chỉ tiêu đo lƣờng hiệu tài DN Có hai nhóm tiêu chính: - Về nhóm tiêu thứ nhất: lợi nhuận tổng tài sản (ROA), lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) hai hệ số sử dụng phổ biến - Về nhóm tiêu thứ hai: Nhóm hệ số giá trị thị trường, đó, hai hệ số MBVR Tobin’s Q thông dụng cơng cụ đánh giá tốt hiệu tài doanh nghiệp 1.2 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 1.2.1 Nhân tố bên doanh nghiệp a Tốc độ tăng trưởng kinh tế Khi tăng trưởng kinh tế ổn định kéo theo gia tăng nhu cầu hàng hóa dịch vụ Đây điều kiện cần để thúc đẩy DN đầu tư sản xuất phát triển thị trường Trong đó, DN ln tìm cách để tối ưu hóa chi phí thơng qua hoạch định kế hoạch, tổ chức kiểm soát nhân tố đầu vào Do đó, hiệu tài DN song hành phát triển kinh tế b Lạm phát Lạm phát nhân tố vĩ mơ tác động đến hiệu tài DN thơng qua chi phí lãi vay Điều có nghĩa lạm phát tăng ngân hàng điều chỉnh lãi suất cho vay khoản tín dụng kết tăng chí phí vay DN Bên cạnh đó, lạm phát tăng nghĩa thu nhập thực tế người dân giảm giá hàng hóa tăng Điều đồng nghĩa với giảm sức mua hàng hóa dịch vụ ảnh hưởng tiêu cực đến đầu DN Do đó, lạm phát tăng làm tăng chi phí giảm doanh thu dẫn đến giảm hiệu tài DN c Nhân tố môi trường ngành Ở cấp độ ngành, yếu tố môi trường bao gồm: Sức ép yêu cầu khách hàng, đối thủ cạnh tranh có tiềm ẩn, mức độ phát triển thị trường, sản phẩm thay sản phẩm DN sản xuất Những nhân tố ảnh hưởng trực tiếp đến doanh thu chi phí sản xuất DN bao gồm việc để sản xuất sản phẩm với chi phí thấp, đảm bảo chất lượng giá phải cạnh tranh để không bị đào thải khỏi thị trường toán khó với nhà quản trị DN Nhưng nhờ mà để tồn ngành DN khơng ngừng tìm cách để nâng cao hiệu tài 1.2.2 Nhân tố bên DN a Nhân tố tính khoản (Liquidity) Tính khoản DN tiêu quan trọng để đánh giá hiệu tài chính, theo thể mối quan hệ tài khả tốn nhu cầu tốn DN kì (Nguyễn Năng Phúc, 2008) b Nhân tố quy mô DN (Size) Quy mô DN xem xét nhân tố làm ảnh hưởng hiệu tài DN Trong đó, quy mơ DN đo lường số lượng nhân viên, tổng tài sản hay tổng doanh thu Cụ thể, DN có quy mơ lớn có khả vay nợ nhiều DN có quy mô nhỏ Điều với thực tế củ Việt Nam - thị trường thông tin bất cân xứng (thông tin DN tới nhà đầu tư thường không đầy đủ xác) Vì vậy, DN lớn nhà đầu tư tin cậy hơn, ngân hàng c Nhân tố đòn bẩy tài (DFL) Đòn bẩy tài mức độ mà DN sử dụng nợ Lợi nhuận vốn cổ phần DN gia tăng DN kiếm nhiều từ khoản đầu tư tài trợ khoản vay mượn lãi suất (Brigham Houston, 2012 ) Hoạt động sử dụng đòn bẩy tài hiểu việc sử dụng vốn vay (thay vốn tự có) để đầu tư sinh lời tính số vốn vay/tổng tài sản d Thời gian hoạt động DN (Age) Thời gian hoạt động số năm mà DN hoạt động tính từ DN thành lập đến Theo Liargovas Skandalis (2008) DN hoạt động lâu năm có nhiều kinh nghiệm hơn, khơng dễ bị ảnh hưởng thay đổi đạt hiệu suất cao Ngồi ra, DN hưởng lợi từ ảnh hưởng danh tiếng, cho phép họ kiếm lợi nhuận cao bán hàng TÓM TẮT CHƢƠNG CHƢƠNG PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.1 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 2.1.1 Sở giao dịch chứng khoán Tp HCM 2.1.2 Điều kiện để niêm yết cố phiếu thị trƣờng giao dịch chứng khoán Tp HCM 2.1.3 Dữ liệu cho nghiên cứu Để tiến hành nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài DN, tác giả tiến hành chọn mẫu ngẫu nhiên 60 DN niêm yết sàn chứng khoán Tp HCM loại trừ DN thuộc ngành Tài bao gồm: Ngân hàng, DN chứng khoán, DN bảo hiểm, quỹ/DN đầu tư, DN thuộc diện kiểm soát đặc biệt DN có số liệu bất thường Để đảm bảm tính bao quát cho mẫu nghiên cứu, 60 DN lựa chọn bao gồm: 20 DN sản xuất, 20 DN bất động sản 20 DN xây dựng 2.2 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU: Bước 1: Xác định mơ hình nghiên cứu: Bước 2: Thu thập số liệu Bước 3: Thống kê mô tả Bước 4: Phân tích hồi quy Bước 5: Kiểm định giả thuyết Bước 6: Kiểm định lựa chọn mơ hình Bước 7: Phân tích kết mơ hình 2.3 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾU TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN TP HCM Bảng 2.1 Giải thích biến mơ hình Tên biến Ý nghĩa Giải thích/cách tính Nguồn Biến phụ thuộc: Tính tốn từ BCTC, thu thập trang web www.hsx.vn ROE Tỷ suất lợi nhuận Lợi nhuận sau thuế/Vốn vốn chủ sở chủ sở hữu bình quân hữu Tobin (Giá trị thị trường Tính tốn từ vốn chủ sở hữu+Giá trị BCTC, thu Hệ số Tobin’ sổ sách khoản thập Q nợ phải trả)/Giá trị sổ trang web sách Tổng tài sản www.hsx.vn Biến độc lập LIQ SIZE Tính tốn từ BCTC, thu Tính Tài sản ngắn hạn/Nợ thập khoản ngắn hạn trang web www.hsx.vn Tính tốn từ Quy mơ Tổng tài sản BCTC, thu thập 10 2.4 THIẾT LẬP DẠNG HÀM NGHIÊN CỨU Mơ hình 1: ROEit = β0 + β1 LIQ it + β2 LnSIZE it +β3 DFL it +β4LnAGE it + β5GROWTHt + β6INLt + β7INDUS1it + β8INDUS2 it + ε Mơ hình : Tobinit = β0 + β1 LIQ it + β2 LnSIZE it +β3 DFL it +β4LnAGE it + β5GROWTHt + β6INLt + β7INDUS1it + β8INDUS2 it + ε Trong đó: ROEit, Tobinit : biến đo lường hiệu tài DN i thời điểm t Xit : biến độc lập DN i thời điểm t 2.5 GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 2.5.1 Tính khoản (LIQ) Giả thuyết 1: H10: Khả tốn khơng có ảnh hưởng đến hiệu tài DN; H11: Khả tốn có ảnh hưởng đến hiệu tài DN 2.5.2 Quy mô doanh nghiệp (SIZE) Giả thuyết 2: H20: Quy mơ khơng ảnh hưởng đến hiệu tài DN; H21: Quy mơ có ảnh hưởng đến hiệu tài DN 2.5.3 Đòn bẩy tài (DFL) Giả thuyết 3: H30: Đòn bẩy tài khơng ảnh hưởng đến hiệu tài DN; H31: Đòn bẩy tài có ảnh hưởng đến hiệu tài DN 2.5.4 Thời gian hoạt động (AGE) Giả thuyết 4: H40: Thời gian hoạt động không ảnh hưởng đến hiệu tài DN; 11 H41: Thời gian hoạt động có ảnh hưởng đến hiệu tài DN 2.5.5 Tốc độ tăng trƣởng kinh tế (GROWTH) Giả thuyết 5: H50: Tốc độ tăng trưởng kinh tế khơng ảnh hưởng đến hiệu tài DN; H51: Tốc độ tăng trưởng kinh tế có ảnh hưởng đến hiệu tài DN 2.5.6 Lạm phát (INL) Giả thuyết 6: H60: Lạm phát không ảnh hưởng đến hiệu tài DN; H61: Lạm phát có ảnh hưởng đến hiệu tài DN 2.5.7 Yếu tố kiểm soát ngành (INDUS1, INDUS2) Giả thuyết 7: H70: Các DN ngành bất động sản khác biệt hiệu tài so với DN khác; H71: Các DN ngành bất động sản có khác biệt hiệu tài so với DN khác Giả thuyết 8: H80: Các DN ngành xây dựng khơng có khác biệt hiệu tài so với DN khác; H81: Các DN ngành xây dựng có khác biệt hiệu tài so với DN khác 2.6 CÔNG CỤ XỬ LÝ THỐNG KÊ VÀ PHƢƠNG PHÁP PHÂN TÍCH DỮ LIỆU 2.6.1 Cơng cụ xử lý thống kê Bài nghiên cứu sử dụng phần mềm thống kê STATA 12.0 công cụ hỗ trợ xử lý liệu Về liệu nghiên cứu, tất liệu thu thập từ 60 DN niêm yết sàn chứng khoán Tp.HCM khoảng thời gian từ năm 2013 đến năm 2015 Dữ liệu 12 trình bày theo dạng bảng (panel data) để phục vụ cho kỹ thuật hồi quy Dữ liệu bảng kết hợp liệu chéo (cross-sectional data) liệu chuỗi thời gian (time series) Ưu điểm lớn của liệu bảng cho kết ước lượng tham số mơ hình tin cậy cho phép xác định đo lường tác động xác định đo lường sử dụng chéo liệu thời gian Tiếp theo, tác giả dùng lệnh thơng thường để mã hóa liệu phù hợp vời mục đích nghiên cứu thống với cách mô tả biến bảng 2.1 2.6.2 Phƣơng pháp phân tích liệu Thứ nhất, liệu nghiên cứu thống kê mô tả để biết thuộc tính biến: giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn nhất, giá trị trung bình độ lệch chuẩn Nhờ giúp người đọc có nhìn tổng quan liệu nghiên cứu Thứ hai, trước đưa vào ước lượng mơ hình kinh tế, liệu kiểm định đa cộng tuyến Thật vậy, mơ hình lý tưởng biến độc lập khơng có tương quan với nhau, hệ số hồi quy riêng cho biết ảnh hưởng biến độc lập biến phụ thuộc giả định biến độc lập lại khơng đổi (Phạm Trí Cao Vũ Minh Châu, 2014) Chính vậy, cần kiểm định tượng đa cộng tuyến để kiểm tra tính xác mơ hình, đưa giải pháp khắc phục tốt Ma trận hệ số tương quan sử dụng để xác định mức độ tương quan biến để lựa chọn biến độc lập có quan hệ tuyến tính với biến phụ thuộc loại bỏ tượng đa cộng tuyến tuyến với Đối với cặp biến có hệ số tương quan lớn, tác giả dùng hệ số phóng đại phương sai VIF (Variance inflation factor), VIF < 10 nhận xét khơng có tượng đa cộng tuyến 13 Thứ ba, phương pháp hồi quy, nghiên cứu thực nghiệm, liệu bảng, có ba dạng mơ hình thường đươc sử dụng mơ hình hồi quy gộp (Pooled OLS), mơ hình tác động ngẫu nhiên (random effect – REM) mơ hình tác động cố định (fixed effect – FEM) Phương pháp hồi quy gộp (Pooled OLS) xem xét DN đồng nhất, điều nghĩa khơng tính đến yếu tố khơng gian liệu bảng Do vậy, khơng bảo đảm tính xác ước lượng, DN thực thể riêng biệt, có đặc điểm riêng ảnh hưởng đến hiệu tài DN Như vậy, phương pháp hồi quy dẫn đến ước lượng bị sai lệch khơng kiểm sốt tác động riêng biệt Phương pháp hồi quy có tính đến yếu tố khơng gian mơ hình tác động ngẫu nhiên (random effect – REM) mơ hình tác động cố định (fixed effect – FEM) Sự khác biệt mơ hình Pooled OLS hai mơ hình FEM REM nằm sai số đặc trưng DN Đồng thời, khác FEM REM nằm sai số Vì vậy, để lựa chọn hai mơ hình này, cách phổ biến sử dụng phương pháp kiểm định Hausman Giả thuyết H0 cho khơng có tương quan sai số đặc trưng đối tượng với biến độc lập mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài DN niêm yết sàn chứng khoán Tp HCM Ước lượng REM chọn chấp nhận giả thuyết H0 trường hợp giả thuyết H0 bị bác bỏ FEM phù hợp so với REM TÓM TẮT CHƢƠNG 14 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ 3.2 KIỂM TRA SỰ TƢƠNG QUAN GIỮA CÁC BIẾN ĐỘC LẬP Một số biến có hệ số tương quan cặp tương đối cao DFL, LNSIZE, LNAGE, LID, INDUS2, INDUS1, GROWTH INF Trong đó, tương quan lớn 0,98 cặp biến GROWTH INF Mối tương quan lớn ảnh hưởng đến chất lượng kết ước lượng Vì vậy, tác giả định loại biến GROWTH khỏi mơ hình Để thử nghiệm lại tính xác, tác giả sử dụng kiểm định hệ số phóng đại phương sai (Variance Inflation Factor – VIF) để kiểm tra cho liệu bảng thông qua lệnh Collin STATA Kết cho thấy biến INDUS1 có hệ số VIF lớn 2,22 nhỏ nhiều so với 10 Như vậy, kết luận tượng đa cộng tuyến mơ hình khơng xảy tất biến đưa vào mơ hình chạy hồi quy 3.3 KẾT QUẢ ƢỚC LƢỢNG CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DN NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN TP HCM GIAI ĐOẠN 2013 – 2015 3.3.1 Kết ƣớc lƣợng nhân tố ảnh hƣởng đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) DN niêm yết sàn chứng khoán Tp HCM giai đoạn 2013 – 2015 Hồi quy OLS cho thấy có nhân tố có ý nghĩa độ tin cậy cao (90%) gồm DFL INF, INDUS1 biến có ý nghĩa độ tin cậy 95% LID Đặc biệt, biến có tác động ngược chiều hệ số ROE DN mơ hình OLS tổng thể khơng quan tâm đến ảnh hưởng riêng lẻ, đặc thù DN, Do đó, để khắc phục vấn đề này, mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên ảnh hưởng cố định sử dụng 15 Với mơ hình REM có biến có ý nghĩa độ tin cậy cao (95%) biến DFL biến INF Hai biến thể mối quan hệ ngược chiều tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Trong đó, mơ hình FEM kết so với mơ hình Pooled OLS REM cho tìm biến DFL thể quan hệ âm với hệ số ROE với mức ý nghĩa 5% Đồng thời, mơ hình FEM kiểm chứng tác động dương thời gian hoạt động lên tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu độ tin cậy 95% Tuy nhiên, để xác định mơ hình REM hay FEM phù hơn, nghiên cứu thực kiểm định Hausman để chọn lựa mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên ảnh hưởng cố định Trong nghiên cứu này, mơ hình ảnh hưởng cố định FEM tốt mơ hình REM thích hợp để phân tích nhân tố ảnh hưởng hệ số ROE DN niêm yết sàn chứng khốn Tp HỒ CHÍ MÌNH 3.3.2 Kết ƣớc lƣợng nhân tố ảnh hƣởng đến hệ số Tobin’s Q DN niêm yết sàn chứng khoán Tp HCM giai đoạn 2013 – 2015 Kết hồi quy OLS cho thấy tác động biến lên đến hệ số Tobin’s Q DN niêm yết sàn chứng khốn Tp HCM Trong đó, biến DFL biến INDUS1 thể mối quan hệ âm với hệ số Tobin’s Q mức ý nghĩa 1% Biến INDUS2 LNAGE thể tương quan ngược chiều đến hệ số Tobin’s Q độ tin cậy 95% 90 Vì mơ hình OLS tổng thể khơng quan tâm đến ảnh hưởng riêng lẻ, đặc thù DN, vấn đề ảnh hưởng riêng lẻ tượng xảy thường xuyên nghiên cứu thực nghiệm Do đó, mơ hình nhân tố tác động đến hệ số ROE, tác giả sử dụng mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên ảnh hưởng cố định sử dụng để khắc phục Với mơ hình REM có biến có ý nghĩa độ tin cậy cao (95%) biến DFL biến INDUS1 Hai biến thể mối quan hệ ngược chiều hệ số Tobin’s Ngoài biến LNAGE thể 16 tương quan âm với hệ số Tobin’s Q mức ý nghĩa 10% Trong đó, mơ hình FEM kết so với mơ hình Pooled OLS cho biến LNAGE có tác động âm đến hệ số Tobin’s Q mức ý nghĩa 5% tương đồng với kết mô hình REM tìm biến LNSIZE thể quan hệ âm với hệ số Tobin’s Q mức ý nghĩa 1% Đồng thời, mơ hình FEM kiểm chứng tác động dương biến LID lên hệ số Tobin’s Q độ tin cậy 99% Tuy nhiên, để xác định mơ hình REM hay FEM phù hơn, nghiên cứu thực kiểm định Hausman để chọn lựa mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên ảnh hưởng cố định Trong nghiên cứu này, mơ hình ảnh hưởng cố định FEM tốt mơ hình REM thích hợp để phân tích nhân tố ảnh hưởng hệ số Tobin’s Q DN niêm yết sàn chứng khốn Tp HCM 3.4 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ MƠ HÌNH ƢỚC LƢỢNG Thơng qua việc phân tích liệu mục 3.3, nghiên cứu tìm thấy nhân tố (giả thuyết 1, 2, 3, 4) có ảnh hưởng thật đến hiệu tài DN niêm yết sàn chứng khoán Tp HCM giai đoạn 2013 – 2015 3.4.1 Nhân tố tính khoản (Liquidity) Nghiên cứu tìm mối quan hệ dương tính khoản vả hiệu tài DN niêm yết sàn chứng khoán Tp HCM giai đoạn 2013 – 2015 Điều có nghĩa tính khoản tăng dẫn đến DN hoạt động hiệu hơn, từ thu hút nhiều nhà đầu tư Kết đồng với kết luận Liargovas Skandalis (2008), Demirhan Waseem (2014), Almajali cộng (2012) 3.4.2 Nhân tố quy mô DN (Size) Nghiên cứu tìm mối quan hệ âm quy mơ DN hiệu tài DN niêm yết sàn chứng khoán Tp HCM giai đoạn 2013 – 2015 Điều có nghĩa DN lớn hiệu tài 17 cành giảm Kết đồng với kết luận Nguyễn Văn Hương (2016) trái ngược với nghiên cứu Đồn Ngọc Phi Anh (2010) 3.4.3 Nhân tố đòn bẩy tài (DFL) Nghiên cứu ủng hộ mối quan hệ âm đòn bẩy tài vả hiệu tài DN niêm yết sàn chứng khốn Tp HCM giai đoạn 2013 – 2015 Điều đồng với kết luận Demirhan Waseem (2014) trái ngược với nghiên cứu Almajali cộng (2012) 3.4.4 Thời gian hoạt động DN (Age) Ngoài ra, số năm hoạt động DN, nghiên cứu tìm thấy DN hoạt động lâu năm có hiệu tài tốt DN non trẻ Kết đồng với nghiên cứu Liargovas Skandalis (2008) cho hiệu tài tăng DN hoạt động lâu Thời gian lâu giúp DN hoạt động hiệu Các DN hoạt động lâu có nhiều kinh nghiệm hơn, có danh tiếng hơn, khơng dễ bị ảnh hưởng thay đổi đạt hiệu tài cao DN non trẻ Tại Việt Nam, mối quan hệ hoàn toàn phù hợp Khi DN thành lập thường hoạt động mức hiệu nên không ngừng đầu tư phát triển để hoạt động hiệu Sau đạt mức tăng trưởng định, DN chuyển sang mục tiêu khác tối đa hóa lợi nhuận, tăng thêm lợi ích cho cổ đông Mặt khác, DN hoạt động lâu năm ln tìm cách thay đổi, tái cấu để thích nghi với thay đổi kinh tế đối thủ từ thị trường nên DN tiếp tục tăng trưởng Từ lý giải thích mối quan hệ dương số năm hoạt động hiệu tài DN TĨM TẮT CHƢƠNG 18 CHƢƠNG HÀM Ý CHÍNH SÁCH 4.1 CHIẾN LƢỢC PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2011 - 2020 4.2 HÀM Ý NÂNG CAO HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH Thứ nhất, cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Tp.HCM sử dụng nợ cao, nhiên việc sử dụng nợ khơng làm tăng hiệu tài DN Các DN cần tái cấu lại tỷ lệ nợ thích hợp cho mục tiêu đạt hiệu tài tối ưu Thứ hai, cấu vốn tối ưu cân vốn vay vốn chủ sở hữu Xác định cấu vốn tối ưu, phù hợp đòi hỏi cấp thiết Một cấu vốn tối ưu cân vốn vay vốn chủ sở hữu a Cơ cấu vốn ngắn hạn: chiếm tổng vốn tỷ trọng vốn ngắn hạn so với tổng vốn DN, chi tiết tỷ trọng loại vốn ngắn hạn so với tổng vốn DN - Tỷ trọng tiền DN: Từng kỳ DN cần lập kế hoạch vốn tiền Cơ sở quan trọng để lập kế hoạch dự báo doanh thu thu tiền, khả tín dụng kế hoạch chi tiêu sản xuất kinh doanh kỳ - Các khoản đầu tư tài ngắn hạn: Chỉ nên đầu tư thấy thừa vốn đầu tư chắn có hiệu cao Tuy nhiên, nên đầu tư mức định đủ để an toàn vốn 19 - Các khoản phải thu: DN cần có biện pháp hữu hiệu cho tỷ trọng khoản mục nhỏ tốt để tránh bị chiếm dụng vốn; thuế GTGT khấu trừ, theo quy định khấu trừ theo kỳ; khoản phải thu khác, khoản chiếm tỷ trọng không lớn DN Tuy nhiên, cần theo dõi chi tiết để thu hồi - Hàng tồn kho: Tỷ trọng khoản mục nhỏ, tốt để tránh ứ đọng vốn, tránh nhu cầu vốn lưu động tăng không cần thiết - Tài sản ngắn hạn khác: Tỷ trọng khoản nhỏ, tốt để tránh bị chiếm dụng vốn b Cơ cấu vốn dài hạn: Các khoản phải thu dài hạn, tài sản cố định, bất động sản đầu tư, khoản đầu tư dài hạn tài sản dài hạn khác Trong DN đặc biệt trọng đến khoản phải thu dài hạn khách hàng TSCĐ - Các khoản phải thu dài hạn: Chủ yếu phải thu dài hạn khách hàng chiếm tỷ trọng tương đối cao, DN phải có kế hoạch giám sát chặt chẽ việc thu hồi tránh để dây dưa thất thoát - Các khoản đầu tư tài dài hạn: Đây hoạt động đầu tư mẻ động với số vốn đầu tư lớn Bởi vậy, DN DN có tiềm lực tài cần tranh thủ hội để tăng cường cho hoạt động Tuy nhiên, đầu tư cần cân nhắc, tính tốn kỹ lưỡng để đảm bảo an tồn có hiệu cao - Tài sản cố định: Bao gồm tài sản cố định hữu hình, tài sản cố định th tài tài sản cố định vơ hình Trong DN nay, tùy theo đặc điểm 20 sản xuất kinh doanh, tài sản cố định chiếm tỷ trọng cao thấp Các DN nên lựa chọn hình thức đầu tư cho phù hợp (thuê mua…) để khai thác hiệu tài sản cố định Các DN cần hoàn thiện cấu vốn theo nguồn hình thành Việc tăng tỷ trọng vốn chủ sở hữu vấn đề cấp bách Để giải quyết, theo tác giả cần thực theo hai hướng Một là, giảm khoản nợ phải trả Hai là, tăng vốn chủ sở hữu Tóm lại, tài dựa hệ thống ngân hàng thị trường chứng khoán chưa phát triển ổn định nay, DN Việt Nam cần có tầm nhìn dài hạn cách xây dựng cho cấu vốn mục tiêu, phải linh hoạt tận dụng hội thị trường để huy động nguồn vốn rẻ Mặt khác, thông tin không hoàn hảo thị trường, nên DN đối mặt với khó khăn để có nguồn vốn bên Các ngân hàng lại thường giảm thời hạn cho vay tăng lãi suất DN có tỷ lệ nợ cao Vì vậy, điều quan trọng DN phải tiếp cận nguồn vốn vay với điều kiện ưu đãi không bị áp lực việc trả nợ để tiếp tục đầu tư tăng trưởng Do đó, DN nên xây dựng niềm tin mối quan hệ với ngân hàng thơng qua chủ động tốn khoản nợ thời gian sớm xây dựng kế hoạch thiết thực, bảo vệ dự án với ngân hàng 4.3 MỘT SỐ GIẢI PHÁP NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN TP HCM 4.3.1 Thay đổi tƣ nhà quản lý DN - Chủ DN phải quán triệt suy nghĩ kinh doanh thời đại Đó thiết phải đặt mục tiêu tăng trưởng lợi nhuận lên mục tiêu an tồn 21 - Chủ DN phải tích cực để tham gia chương trình hỗ trợ quan chức để xây kết nối rộng rãi với quan, DN khác nhằm mở rộng kinh doanh cập nhật xu hướng kinh doanh - Chủ DN phải thay đổi tầm nhìn xa hơn, chiến lược để tăng cường đầu tư vào trang thiết bị, sở vật chất hạ tầng công nghệ đại phục vụ cho sản xuất Bởi đầu tư cho lợi ích tăng trưởng cho tương lai 4.3.2 Nâng cao khả khoản DN - Quản trị tốt giảm thiểu hàng tồn kho: hàng tồn kho dẫn đến tốn chi phí quản lý, chi phí lưu kho dẫn đến gia tăng khoản phải thu, thời gian thu nợ khiến chu kỳ kinh doanh tăng, khả tốn giảm, từ giảm hiệu tài Từ đó, nâng cao khả thành tốn giảm thiểu chu kỳ kinh doanh - Quản trị khoản phải thu: DN phải có sách tín dụng tốt liên quan đến mức độ, chất lượng độ rủi ro doanh thu Chính sách tín dụng bao gồm thời hạn bán chịu, thời hạn chiết khấu, tỷ lệ chiết khấu… - Quản trị tiền mặt: DN cần đẩy mạnh tốc độ thu hồi tiền mặt cách đưa ưu đãi chi khách hàng chi trả tiền mặt 4.4 MỘT SỐ KIẾN NGHỊ VỀ VIỆC HỖ TRỢ CÁC GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DN VIỆT NAM - Gây dựng lòng tin cho DN thơng qua việc thực hỗ trợ minh bạch, cơng nhanh chóng, hiệu - Tổ chức hội thảo phải mời tham gia DN để xây dựng mối liên kết DN với chia sẻ kinh nghiệm 22 - Ngân hàng đa dạng hóa gói dịch vụ phù hợp với nhu cầu DN với điều kiện tín dụng hấp dẫn ưu đãi - Ngoài tài sản chấp, ngân hàng áp dụng hình thức đảm bảo khoản nợ phải thu với điều kiện DN cam kết toán qua chuyển khoản khấu trừ trực tiếp vào tài khoản ngân hàng DN không đủ tài sản chấp - Ban hành hành lang pháp lý mức phạt cụ thể rõ ràng - Đề xuất phương án hỗ trợ vốn với lãi suất thấp cho hàng mẫu mã thâm nhập thị trường DN sản xuất sản phẩm công nghệ cao công nghệ - Thành lập tổ công tác chuyên tư vấn, hỗ trợ DN tiếp cận nguồn vốn ưu đãi thơng qua quỹ bảo lãnh tín dụng TĨM TẮT CHƢƠNG KẾT LUẬN Luận văn xây dựng nhằm đạt hai mục tiêu chính: (1) Tìm nhân tố thật ảnh hưởng đến đến hiệu tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Tp HCM giai đoạn 2013 – 2015 thơng qua mơ hình kinh tế lượng; (2) Đề xuất số giải pháp kiến nghị cho quan chức năng, cho chủ DN nhằm nâng cao hiệu tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Tp.HCM Với mục tiêu đó, luận văn đạt kết có hạn chế sau: Kết đạt đƣợc Thứ nhất, luận văn tập trung trình bày sở lý luận hiệu tài nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Tp HCM 23 Thứ hai, luận văn sử dụng liệu bảng thu thập từ 60 DN thuộc ngành bất động sản, xây dựng sản xuất giai đoạn 2013 – 2015 Tuy nhiên có DN bị loại khỏi nghiên cứu không đủ liệu Phương pháp phân tích liệu dựa việc so sánh kỹ thuật xử lí liệu bảng Pooled OLS, REM FEM nhằm việc kiểm định nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Tp.HCM giai đoạn 2013 – 2015 Thứ ba, kết nghiên cứu cho thấy mơ hình nhân tố tác động đến hiệu tài gồm nhân tố: đòn bẩy tài chính, khả khoản, số năm hoạt động quy mô DN Thứ tư, luận văn rút hàm ý nhằm nâng cao hiệu tài DN niêm yết thị trường chứng khoán Tp HCM gồm: thay đổi tư nhà quản lý DN, điều chỉnh cấu vốn tăng khả tiếp cận nguồn vốn DN, tăng khả khoản DN Hạn chế Do bị giới hạn thời gian, nghiên cứu thu thập thơng tin báo cáo tài DN năm 2013 – 2015 mà khơng phân tích rộng cho giai đoạn cụ thể, mơ hình phản ánh nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài cho năm 2013-2015 Tuy nhiên, vào nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm trước nước kết hợp với tình hình thực tế công ty niêm yết thị trường chứng khoán Tp HCM, tác giả chọn nhân tố phù hợp nhiều nhân tố ảnh hưởng đến hoạt động tài DN Mặt khác, nhân tố dễ dàng thu thập số liệu 24 Tóm lại, luận văn có đóng góp định việc nghiên cứu hiệu tài các cơng ty niêm yết Việt Nam Tuy nhiên, hạn chế thời gian, nguồn lực số liệu nghiên cứu, đề tài có hạn chế định Tác giả mong nhận góp ý chân thành từ thầy bạn đọc để đề tài hoàn thiện Tác giả hi vọng với kết nghiên cứu cung cấp tài liệu tham khảo nghiên cứu sau tiếp tục nghiên cứu mở rộng đề tài ... đề tài Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh” Mục tiêu nghiên cứu Nghiên cứu gồm mục tiêu chính: Thứ nhất, tìm nhân tố thật ảnh. .. cao hiệu hoạt động tài DN niêm yết thị trường chứng khoán Tp HCM thời gian tới? Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Hiệu tài nhân tố ảnh hưởng đến hiệu tài DN niêm yết thị trường. .. 3: Kết nghiên cứu Chƣơng 4: Hàm ý sách Tổng quan tài liệu nghiên cứu CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH 1.1 HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH