Chapter 14 Capital Budgeting Questions Capital assets are the long­lived assets that are acquired by  a firm.  Capital assets provide the essential production and  distributional capabilities required by all organizations Each criterion provides different information about projects.  By using multiple criteria, more dimensions of competing  projects can be compared as a basis for allocating scarce  capital to new investment Cash flows are the final objective of capital budgeting  investments just as cash flows are the final objective of any  investment. Accounting income ultimately becomes cash flow but is reported based on accruals and other accounting assumptions and conventions. These accounting practices and assumptions  detract from the purity of cash flows and are, therefore, not  used in capital budgeting Analysts separate the act of financing a business's many   integrated investments and the related financing cash flows  from the selection of capital projects and the cash flows  related to such selections because of the virtual  impossibility of convincingly assigning dollars obtained from  the many general financing sources to the particular projects  being selected during a given year Timelines provide clear visual models of the expected cash  inflows and outflows for each point in time for a project.  They provide an efficient and effective means to help organize the information needed to perform capital budgeting analyses The payback method measures the time expected for the firm to  recover its investment. The method ignores the receipts  expected to occur after the investment is recovered and  ignores the time value of money 113 114 Chapter 14 Capital Budgeting The time value of money is important because having a sum of  money now allows a company to earn a return on it; if the same amount were not received until some time in the future, a  return could not be earned on it between now and the time it  is received. All else being equal, managers prefer to have  cash receipts now rather than in the future and would prefer  to make cash disbursements in the future rather than now.  Future values can be converted into equivalent present values  by the process of discounting. The following methods use the  time value of money concept: net present value, internal rate  of return, and the profitability index. The accounting rate of return and payback period do not use the time value of money  concept Return of capital means the investor is receiving the  principal that was originally invested. Return on capital  means the investor is receiving an amount earned on the  investment The NPV of a project is the present value of all cash inflows  less the present values of all outflows associated with a  project.  If the NPV is zero, it is acceptable because, in  that case, the project will exactly earn the required cost of  capital rate of return. Also, when NPV equals zero, the  project’s internal rate of return equals the cost of capital 10 It is highly unlikely that the estimated NPV will exactly  equal the actual NPV achieved because of the number of  estimates necessary in the original computation. These  estimates include the project life, the discount rate chosen  and the timing and amounts of cash inflows and outflows. The  original investment may also include an estimate of the amount of working capital that is needed at the beginning of the  project life 11 The NPV method subtracts the initial investment from the  discounted net cash inflows to arrive at the net present  value. The PI divides the discounted cash inflows by the  initial investment to arrive at the profitability index. Thus, each computation uses the same set of amounts in different  ways. The PI model attempts to measure the planned efficiency  of the use of the money (i.e., output/input) in that it  reflects the expected dollars of discounted cash inflows per  dollar of investment in the project 12 The PI will exceed 1 only in instances where the net present  value exceeds 0.  This is because the NPV is positive only if  the present value of cash inflows exceeds the present value of cash outflows.  Similarly, the present value of cash inflows  must exceed the present value of cash outflows if the  numerator of the PI formula is to exceed the denominator Chapter 14 Capital Budgeting 115 116 Chapter 14 Capital Budgeting 13 The IRR is the rate that would cause the NPV of a project to  equal zero. A project is considered potentially successful  (all other factors being acceptable) if the calculated IRR  exceeds the company's cost of capital 14 On any prospective project, when the NPV exceeds zero, the  project's IRR will exceed the firm's discount rate that was  used to find the NPV. If the IRR equals the firm's discount  rate, the NPV will equal zero. If the IRR is less than the  firm's discount rate, the NPV will be negative. This  relationship holds true because, ultimately, under either  method the calculations for project selection are designed to  hinge on the project's cash flows in relation to the firm's  discount rate   15 The amount of depreciation for a year is one factor that helps determine the amount of cash outflow for income taxes.  Therefore, although depreciation is not a cash flow item  itself, it does affect the size of another item (income taxes) that is a cash flow 16 The tax shield is the amount of revenue on which the  depreciation prevents taxation. The tax benefit is the tax  that is saved because of the depreciation and is found by  multiplying the company's tax rate by the tax shield provided  by depreciation 17 The four questions are: Is the activity worthy of an investment? Which assets can be used for the activity? Of the assets available for each activity, which is the best investment? Of the best investments for all worthwhile activities, in  which ones should the company invest? 18 NPV: Ranks projects in descending order of magnitude PI: Ranks projects in descending order of magnitude if a       positive cash flow project IRR: Ranks projects in descending order of magnitude Payback: Ranks projects in ascending order of magnitude ARR: Ranks projects in descending order of magnitude 19 Several techniques should be used because each technique  provides valuable and different information. Of preferred use  as the primary evaluator is the net present value in  conjunction with the present value index, because management's goal should be to maximize, within budget and risk  constraints, the net present value of the firm Chapter 14 Capital Budgeting 117 20 Capital rationing exists because a firm often finds that it  has the opportunity to invest in more acceptable projects than it has money available. Projects are first screened as to  desirability and then ranked as to impact on company  objectives 21 Risk is defined as the likely variability of the future  returns of an asset. Aspects of a project for which risk is  involved are: *  Life of the asset *  Amount of cash flows *  Timing of cash flows *  Salvage value of the asset *  Tax rates When risk is considered in capital budgeting analysis, the NPV of a project is lowered 22 Sensitivity analysis is used to determine the limits of value  for input variables (e.g., discount rate, cash flows, asset  life, etc.) beyond which the project's outcome will be  significantly affected. This process gives the decision maker  an indication of how much room there is for error in estimates for input variables and which input variables need special  attention 23 Postinvestment audits are performed for two reasons:  to  obtain feedback on past projects and to make certain that the  champions of proposed projects submit realistic numbers  knowing their estimates will ultimately be compared to actual  numbers. These audits can provide information to correct  problems and to assess how well the capital investment  selection process is working. The larger the capital  expenditure, the more important it is to perform  postinvestment audits.  Postinvestment audits are performed at the completion of a project 24 The time value of money refers to the concept that money has  time­based earnings power.  Money can be loaned or invested to earn an expected rate of return.  Present value is always less than future value because of the time value of money.  A  future value must be discounted to determine its equivalent  (but smaller) present value. The discounting process strips  away the imputed rate of return in future values, thus  resulting in smaller present values.  25 An annuity is a cash flow that is repeated in successive  periods.  Single cash flows occur only in one period 118 26 Chapter 14 Capital Budgeting ARR = Average annual profits ÷ Average investment  Unlike the rate used to discount cash flows or to compare to the cost of capital rate, the ARR is not a discount rate to apply to cash flows. It is measured from accrual­based  accounting information and is not intended to be associated  with cash flows Exercises 27 a. 3 b. 10 c. 2 d. 9 e. 5 f. 8 g. 6 h. 4 i. 1 j. 7 28 a. 9 b. 4 c. 7 d. 3 e. 6 f. 5 g. 10 h. 2 i. 8 j. 1 29 a Payback = $750,000 ÷ $150,000 per year = 5.00 years   Year  1  2  3  4  5  6  7            8  9  b          Amount Cumulative Amount $ 75,000     $ 75,000   75,000      150,000   75,000      225,000   75,000      300,000   75,000      375,000  100,000      475,000  100,000      575,000  100,000       675,000  100,000       775,000      Payback = 8 + ($75,000 ÷ $100,000) years                   = 8.75 years, or 8 years and 9 months Chapter 14 Capital Budgeting 30 a Year  1  2  3  4  5  6  7 Amount $ 5,000   9,000  16,000  18,000  15,000  14,000  12,000 119 Cumulative Amount   $  5,000     14,000     30,000     48,000     63,000     77,000     89,000 Payback = 4 years + ($12,000 ÷ $15,000)              = 4.8 years b Yes.  Bach’s should also use a discounted cash flow  technique for two reasons:  (1) to take into account the  time value of money and (2) to consider those cash flows  that occur after the payback period Point in time    Cash flows     PV Factor     Present Value 0                $(400,000)      1.0000        $(400,000)    1                   70,000       0.8929           62,503       2                   70,000       0.7972           55,804      3                   85,000       0.7118           60,503            4                   85,000       0.6355           54,018            5                   85,000       0.5674           48,229    6                   86,400       0.5066           43,770            7                   86,400       0.4524           39,087            8                   86,400       0.4039           34,897      9                   62,000       0.3606           22,357            10                  62,000       0.3220           19,964                             NPV                     $  41,132 31 Based on the NPV, this is an acceptable investment 32 a   The contribution margin of each part is $28 ($50 ­ $22)   Contribution margin per year = $28 × 50,000 = $1,400,000  Point in time  Cash flows    PV factor     Present Value       0            $ (500,000)      1.0000        $ (500,000)      1 ­ 8        (40,000)      5.7466          (229,864)      1 ­ 8          1,400,000       5.7466         8,045,240        NPV                                        $7,315,376 b Based on the NPV, this is a very acceptable investment 120 Chapter 14 Capital Budgeting c Other considerations would include whether the company  has the necessary capacity to produce the additional  output, the possibility that the customer would decide to purchase elsewhere or would no longer have need for the  parts after Machado Industrial has made its investment,  and whether the company has considered all of the costs  that would be affected by the decision to produce the new part—especially labor and overhead.  33 PI = PV of cash inflows  PC of cash outflows    = ($6,000 + $30,000)  $30,000 = 1.20 34 a PV of inflows     $590,489  ($88,000  6.7101)  PV of investment  $500,000 PI = $590,489 ÷ $500,000 = 1.18 b The OTA should accept the project because its PI is  greater than 1.00 c To be acceptable, a project must generate a PI of at  least 1 a PV = discount factor  annual cash inflow $140,000 = discount factor  $28,180 Discount factor = $140,000 ÷ $28,180 = 4.968 The IRR is 12% b Yes. The IRR on this proposal is greater than the firm's  hurdle rate of 10% c $140,000 = 5.335  Cash flow Cash flow = $26,242 a  Year    Amount Cumulative Amount  1 $14,000   $ 14,000  2  14,000     28,000  3    11,000     39,000  4    11,000     50,000 Payback = 4 years + (52,000 ­ 50,000)  $9,000         = 4.22 years 35   36 Point in time    Cash flows   PV Factor     Present Value 0                 $(52,000)     1.0000        $(52,000)      1 ­ 2               14,000      1.7356          24,298      3 ­ 4               11,000      1.4343          15,777      5 ­ 6                9,000      1.1854          10,669      6                    7,500      0.5645           4,234      NPV                                           $  2,978 b Chapter 14 Capital Budgeting c PI = ($52,000 + $2,978)  $52,000 = 1.06 121 122 37 Chapter 14 Capital Budgeting a b Investment ÷ Annual Savings = $2,300,000 ÷ $300,000 =  7.67 years    Point in Time  Cash Flows     PV Factor     Present Value      0        $(2,300,000)      1.0000      $(2,300,000)    1 ­ 11         300,000       6.4951        1,948,530     NPV                                     $  (351,470) c PI = $1,948,530 ÷ $2,300,000 = 0.85 d PV = discount factor  annual cash inflow $2,300,000 = discount factor  $300,000 discount factor = $2,300,000 ÷ $300,000 = 7.6667 discount factor of 7.6667 corresponds to an IRR ≈ 7%      Straight­line method  Annual depreciation = $1,000,000 ÷ 5 years                                = $200,000 per year Tax benefit = $200,000  0.35 = $70,000 PV = $70,000  3.7908 = $265,356 38 a b Accelerated method $1,000,000  0.40  0.35  .9091 =       $127,274.00 $  600,000  0.40  0.35  .8265 =         69,426.00 $  360,000  0.40  0.35  .7513 =         37,865.52 $  216,000  0.40  0.35  .6830 =         20,653.92 $  129,600*  0.35  .6209 =                28,164.02    Total                                 $283,383.46 * In the final year, the remaining undepreciated cost is  expensed c The depreciation benefit computed in part (b). exceeds that computed in part (a). solely because of the time value of  money.  The depreciation method in part (b). allows for  faster recapture of the cost; therefore, there is less  discounting of the future cash flows Chapter 14 Capital Budgeting 63    a 133 The incremental cost of the new machine: $290,000 ­ $6,000  = $284,000  Cash flow                            Discount      Present Description      Time       Amount     Factor         Value Incremental cost  t0       $(284,000)   1.0000      $(284,000) Cost savings     t1­t7        60,000    4.9676        298,056 NPV                        $  14,056 PI = $298,056 ÷ $284,000 = 1.05 Yes, the machine should be purchased because the NPV > 0  and the PI > 1 b Payback = $284,000 ÷ 60,000 per year = 4.73 years c Net investment ÷ annual annuity = discount factor of IRR $284,000 ÷ 60,000 = 4.7333 Discount factor of 4.7333 is between 13.0 and 13.5% Using interpolation, the actual rate is  13.40% 64 a Computation of net annual cash flow: Increase in revenues               $172,000 Increase in cash expenses           (75,000) Increase in pretax cash flow       $ 97,000 Less Depreciation                   (39,000) Income before tax                  $ 58,000  Income taxes (30 percent)           (17,400) Net income                         $ 40,600 Add Depreciation                     39,000 After­tax cash flow                $ 79,600      Cash Flow                          Discount     Present      Description      Time      Amount   Factor       Value Initial cost     t0     $(780,000)  1.0000     $(780,000) Annual cash flow t1­t20    79,600   7.9633       633,879      NPV                                       $(146,121) b No, this is not an acceptable investment.  The net  present value is not close to the cutoff value of $0 134 Chapter 14 Capital Budgeting c Minimum annual cash flow  discount factor =  $780,000 Minimum annual cash flow  7.9633 = $780,000 Minimum annual cash flow = $97,949 After­tax cash flow increase = Minimum cash flow ­  Actual cash flow After­tax cash flow increase = $97,949 ­ $79,600    After­tax cash flow increase = $18,349 Increase in revenues = After­tax cash flow increase ÷ (1­ tax rate)  Increase in revenues = $18,349 ÷ 0.70 Increase in revenues = $26,213 Cash flow after tax (CFAT): Year     Pretax CF  Depreciation    Tax      CFAT 1        $52,000      $32,000     $6,000   $46,000 2         59,000       51,200      2,340    56,660              3         59,000       30,400      8,580    50,420            4         51,000       24,000      8,100    42,900            5         43,000       22,400      6,180    36,820 65 a Timeline:          t0        t1       t2       t3       t4       t5      $(160,000) $46,000  $56,660  $50,420  $42,900  $36,820   b Year      Net Cash Flow       Cumulative Cash Flow           1           $46,000              $  46,000 2            56,660                102,660          3            50,420                153,080          Payback = 3 years + (($160,000­153,080)  $42,900)                   = 3.16 years Net present value:           Time        Amount    Discount Factor    Present Value Year 0    $(160,000)    1.0000             $(160,000) Year 1      $46,000      .9259                42,591 Year 2       56,660      .8573                48,575 Year 3       50,420      .7938                40,023 Year 4       42,900      .7350                31,532 Year 5       36,820      .6806                25,060 NPV                                   $  27,781 Profitability index = ($160,000 + $27,781) ÷ $160,000 =  1.17 IRR, is between 14.5% and 15%.  Using a computer, the IRR is found to be 14.68% Chapter 14 Capital Budgeting 66 a Maple Commercial Plaza:       t0            t1­t10            t10 $(800,000)         $210,000        $400,000 High Tower:       t0            t1­t10            t10 $(3,400,000)       $830,000        $1,500,000 b Maple Commercial Plaza: Calculation of annual cash flow: Pretax cost savings                 $210,000 Depreciation ($800,000  25)         (32,000) Pretax income                       $178,000 Taxes (40 percent)                   (71,200) Aftertax income                     $106,800 Depreciation                          32,000 Aftertax cash flow                  $138,800       t0            t1­t10            t10 $(800,000)         $138,800        $432,000* * Includes $32,000 from tax loss on sale  (0.40  ($400,000 ­ $480,000)) High Tower: Calculation of annual cash flow: Pretax cost savings                 $ 830,000 Depreciation ($3,400,000  25)       (136,000) Pretax income                       $ 694,000 Taxes                                (277,600) Aftertax income                     $ 416,400 Depreciation                          136,000 Aftertax cash flow                  $ 552,400       t0            t1­t10            t10 $(3,400,000)       $552,400        $1,716,000* * Includes $216,000 from tax loss on sale  (0.40  ($1,500,000 ­ $2,040,000)) 135 136 Chapter 14 Capital Budgeting c       d After­tax NPV, Maple Commercial Plaza:   Amount    Discount Factor    Present Value Year 0    $(800,000)    1.0000             $(800,000) Year 1­10   138,800     5.8892               817,421 Year 10     432,000      .3522               152,150 NPV                                        $ 169,571 After­tax NPV, Hightower:   Amount     Discount Factor   Present Value Year 0    $(3,400,000)   1.0000           $(3,400,000) Year 1­10     552,400    5.8892             3,253,194 Year 10     1,716,000     .3522               604,375 NPV                                       $   457,569 Based on the NPV criterion, Hightower is the preferred  investment After­tax NPV, Hightower:    Amount    Discount factor  Present Value Year 0    $(3,400,000)    1.0000           $(3,400,000) Year 1­10     180,400     5.8892             1,062,412 Year 1­10     372,000*    4.1925          1,559,610 Year 10     1,716,000      .3522             604,375 NPV                                     $  (173,603) Rental portion of cash flow = $620,000  (1 ­ tax rate)                              = $620,000  0.60                              = $372,000 *    Under this circumstance, Maple Commercial Plaza is the  preferred investment 137 Chapter 14 Capital Budgeting 67 a Project A Year      Cash Flow       PV Factor   0  $(96,000)  1.0000 1­6   25,600  4.1114  NPV    PV  $(96,000)   105,252  $  9,252 PI = $105,252 ÷ $96,000 = 1.10           IRR: Discount factor for 6 periods is $96,000 ÷ $25,600 =  3.7500, which yields a rate of just under 15.5%   Year  0 1­10 NPV Project B Cash Flow PV Factor $(160,000) 1.0000    30,400 5.6502     PV $(160,000)   171,766 $  11,766 PI = $171,766 ÷ $160,000 = 1.07 IRR: Discount factor for 6 periods is $160,000 ÷ $30,400                 = 5.2631, which yields a rate of about 13.75% b Although the methods give conflicting results, the NPV of B is greater than that of A and this is probably the best indication for choice. Although the IRR for Project A is  higher, the reinvestment assumption of that method is  less attainable. Even though the PI of Project A is  slightly higher, its NPV is less and usually dollars are  the deciding criterion when rates are close.  c Project A's IRR is 15.5% and Project B's is 13.75%. Above 13.75%, Project B will have a negative NPV. At 12%,  Project A's NPV is $9,252 and Project B's is $11,766. By  repeated trials, the Fisher rate (the rate at which the  NPVs are equal) is estimated to be between 12.50% and  13.0%. By programmable calculator, the rate is found to  be 12.64% 138 68 69 Chapter 14 Capital Budgeting a Project name NPV  PVI IRR Film studios      $3,578,846      1.18     13.03% Cameras & equipment  1,067,920      1.33     18.62 Land investment  2,250,628      1.45     19.69 Motion picture #1  1,040,276      1.06     12.26 Motion picture #2   1,026,008      1.09     14.22 Motion picture #3   3,197,363      1.40     21.34 Corporate aircraft    518,916      1.22     18.15 b Ranking according to: NPV    PVI IRR 1.  Film Studios   Land investment     MP #3 2.  MP #3          MP#3            Land Investment 3.  Land Invest.    Camera & Equip.  Camera & Equip 4.  Cam. & Equip.   Corp. Aircraft     Corp. Aircraft 5.  MP #1           Film Studio        MP #2 6.  MP #2        MP #2              Film Studios 7.  Corp. aircraft  MP #1              MP #1 c Suggested purchases        NPV 1. MP #3 @ $8,000,000            $3,197,363       2. Land invest. @ $5,000,000      2,250,628       3. Cam. & Equip. @ $3,200,000     1,067,920       4. Corp. Aircraft @ $2,400,000      518,916       Total NPV    $7,034,827 a Depreciation per year = $2,000,000 ÷ 14 = $142,857 Before tax cash flows = [300  0.80  ($75 ­ $10)  50] ­ $100,000   = $680,000 per year Before­tax CF $680,000 Less Depreciation (142,857) Income before tax $537,143 Less tax (35%) (188,000) Net income $349,143 Add Depreciation  142,857 After­tax cash flow $492,000 PV of 14 yr. annuity of $492,000 @ 13% Less cost NPV   $3,100,830   (2,000,000)   $1,100,830 b It exceeds the highest rate provided in the table. By  computer it is 23.29% c Cash flow  discount factor = $2,000,000 Cash flow  (6.3025) = $2,000,000 Cash flow  = $317,334 Chapter 14 Capital Budgeting 139 d 6 years e $217,425 after tax CF [($217,425 ­ $142,857) ÷ 0.65] + $142,857 + $100,000 =  $357,577 before tax CF ($357,577 ÷ 300) ÷ $65 = 19 rooms  (rounded up) 70 a Year       Revenue      VC        FC     Net Cash Flow           1 ­ 4      $125,000   $ 75,000  $20,000   $ 30,000           5 ­ 8       175,000    105,000   20,000     50,000           9 ­ 10      100,000     60,000   20,000     20,000 Year Cash Flow     PV Factor    PV           0      $(145,000)     1.0000        $(145,000) 1 ­ 4    30,000       3.1699           95,097  5 ­ 8      50,000  2.1651          108,255 9 ­ 10    20,000   .8096           16,192           10         10,000        .3855            3,855              NPV                                  $  78,399      b Year       Revenue      VC        FC     Net Cash Flow           1 ­ 4      $120,000   $ 78,000  $15,000    $27,000           5 ­ 8       200,000    130,000   17,500     52,500           9 ­ 10      103,000     66,950   25,000     11,050 Year Cash flow PV Factor     PV           0      $(137,500)    1.0000        $(137,500) 1 ­ 4    27,000       3.1699           85,587 5 ­ 8    52,500  2.1651          113,668 9 ­ 10    11,050   .8096            8,946           10           23,500      .3855            9,059                                         NPV       $  79,760  c The biggest factors are the increased level of variable  costs, the additional working capital, the lower  initial revenues, and the lower cost of production  equipment 140 Chapter 14 Capital Budgeting Year Net Income  1      $(107,500)  2        (40,000)  3     5,500  4    88,000  5   240,000           6        240,000            7          72,000   8     (42,000)  $456,000 71 a Average annual income = $456,000 ÷ 8 = $57,000 Average Investment = (Cost + Salvage) ÷ 2                    = ($1,600,000 + $0) ÷ 2 = $800,000 ARR = $57,000 ÷ $800,000 = 7.125% b   Cash   Cash    Year   Receipts Expenses   $750,000    $  657,500   800,000  640,000   930,000  724,500 1,280,000  992,000 1,600,000     1,160,000 1,600,000     1,160,000       Net      Cumulative     Inflows Cash Flows    $ 92,500  $    92,500     160,000   252,500     205,500   458,000     288,000   746,000      440,000 1,186,000     440,000  1,626,000 Payback = 5 + (($1,600,000­$1,186,000)÷ $440,000) years         = 5.94 years Year  Cash flow  0    $(1,600,000)   1    92,500  2   160,000    3   205,500  4   288,000  5   440,000  6   440,000  7   272,000  8   158,000            NPV             c PV factor  1.0000    .8929   .7972    .7118    .6355    .5674    .5066     .4524    .4039      PV $(1,600,000)      82,593     127,552     146,275     183,024     249,656     222,904     123,053      63,816  $  (401,127) Chapter 14 Capital Budgeting 72 a 141 Initial cost:  t0 = $(730,000) + $170,000 = $(560,000) Annual cash flow:  Additional revenue  ($1.20  110,000)       $132,000 Labor savings                                 30,000 Other operating savings ($192,000 ­ $80,000) 112,000    Total                                   $274,000 NPV = $(560,000) + ($274,000  6.1446) = $1,123,620 b Discount factor = $560,000  $274,000 = 2.0438 The IRR exceeds numbers reported in the present value  appendix.  By computer, the IRR is found to be 47.96% c $560,000  $274,000 = 2.04 years d ARR = ($274,000 ­ $31,000)  (($560,000 + $0)  2)     = 86.79% e Incremental revenue ($132,000  10 years)     $1,320,000 Labor cost savings ($30,000  10 years)          300,000 Savings in other costs ($112,000  10 years)   1,120,000 Less incremental cost                           (560,000) Incremental profit                       $2,180,000 Because the incremental profit is greater than $0, the  firm should buy the new equipment 142 Chapter 14 Capital Budgeting Cases 73. Note: Students may have slightly different answers. The CMA  solution uses only two­digit present value factors a Present Value Analysis (using 6%)    Initial    Outlay       2003       2004      2005      2006      2007   NPV Internal Financing Outlay     ($1,000,000) Depr  tax   shield                   $160,000  $ 96,000  $ 57,600  $ 43,200  $ 43,200 Net CF     ($1,000,000)   $160,000  $ 96,000  $ 57,600  $ 43,200  $ 43,200 PV factors        1.00        0.94      0.89      0.84      0.79      0.75 NPV      ($1,000,000)   $150,400  $ 85,440  $ 48,384  $ 34,128  $ 32,400 $(649,248) Bank Loan Outlay  ($100,000) Loan  payment        ($237,420)($237,420)($237,420)($237,420)($237,420) Interest  tax shield                 36,000    30,103    23,617    16,482     8,638 Depr  tax shield               $160,000  $ 96,000  $ 57,600  $ 43,200  $ 43,200 Net CF        ($100,000) ($ 41,420)($111,317)($156,203)($177,738)($185,582) PV factors         1.00       0.94      0.89      0.84      0.79      0.75 NPV           ($100,000) ($ 38,935)($ 99,072)($131,211)($140,413)($139,187)$(648,818) Lease Outlay        ($ 50,000) Tax shield  on outlay         $ 20,000 Payments   net of tax  ($220,000   60%)                  ($132,000)($132,000)($132,000)($132,000)($132,000) NCF           ($ 50,000) ($112,000)($132,000)($132,000)($132,000)($132,000) PV factors         1.00       0.94      0.89      0.84      0.79      0.75 NPV           ($ 50,000) ($105,280)($117,480)($110,880)($104,280)($ 99,000)$(586,920) NPV for internal financing = $(649,248) NPV for bank loan = $(648,818) NPV for lease = $(586,920) Chapter 14 Capital Budgeting 143                              Supporting calculations      Depreciation tax shield Year                           Depreciation  Rate Tax shield           $1,000,000   0.40 = $400,000  0.40 = $160,000 ($1,000,000­$400,000)  0.40 =  240,000  0.40 =   96,000 ($1,000,000­$640,000)  0.40 =  144,000  0.40 =   57,600 ($1,000,000­$784,000)  0.50 =  108,000  0.40 =   43,200 ($1,000,000­$784,000)  0.50 =  108,000  0.40 =   43,200 Interest tax shield Year Interest Rate $90,000 0.40  75,258 0.40  59,042 0.40  41,204 0.40  21,596 0.40 Tax shield $36,000  30,103  23,617  16,482   8,638 Metrohealth should employ the cost of debt of six  percent  (which represents the after­tax effect of the  ten percent  incremental borrowing rate) as a discount  rate in calculating the net present value for all three  financing alternatives Investment decisions (accept versus reject) and  financing decisions should be separated.  Cost of  capital or hurdle rates apply to investment decisions  but not to financing decisions.  This application is a  financing decision.  Incremental cost of debt is the  basic rate used for discounting in financing decisions  because the assumption made is that the firm would have  no idle cash available for funding and would have to  borrow from an outside lending institution at the  incremental borrowing rate (10 percent in this case) The financing alternative most advantageous to  Metrohealth is leasing.  This alternative has the lowest net present value ($586,920) when compared to the other  two alternatives 144 Chapter 14 Capital Budgeting b Some qualitative factors Paul Monden should include for  management consideration before deciding on the financing  alternatives are:   The differential impact from one financing method versus another for equipment acquisitions due to various health care, third­party payor, reimbursement scenarios (the  federal government with DRG reimbursement or insurance  company reimbursement)  The technology of the equipment along with the risk of  technological obsolescence.  If major technological  advances are expected, the preferred qualitative choice  would be leasing from a lessor who would absorb any loss due to equipment obsolescence  The maintenance agreement included in the operating  lease                                                       (CMA adapted) 74 a Incremental annual after­tax cash flows:  Purchase     Year 0 Purchase of new equipment      $(300,000) One time production expense  net of tax ($30,000  .6)        (18,000) Sale of old equipment   net of tax ($5,000  .6)              3,000 Total initial cash outflow          $(315,000) Annual Operations        Year 1     Year 2     Year 3     Year 4 Cash operating   savings            $ 90,000   $150,000   $150,000  $150,000 Less tax effect(40%)  (36,000)   (60,000)   (60,000)  (60,000) Cash savings    after­tax          $ 54,000   $ 90,000   $ 90,000  $ 90,000 Depr. tax shield  (see sched. below)    48,000     36,000     24,000    12,000 After­tax operating   cash flows         $102,000   $126,000   $114,000  $102,000 Year  1  2  3  4 Depreciation Schedule Depreciable base: $300,000 Life: four­year limit Method: Sum­of­the­years'­digits Rate Depreciation Depr. Shield 4/10  $120,000  $48,000 3/10    90,000   36,000 2/10        60,000           24,000 1/10    30,000   12,000 Chapter 14 Capital Budgeting b 145 The company should accept the proposal since the NPV is  positive Year   Cash Flow         12% PV Factor        PV  0   $(315,000)           1.0000       $(315,000)  1     102,000     .8929         91,076  2     126,000             .7972         100,447  3     114,000             .7118          81,145  4       102,000             .6355         64,821  NPV                                   $ 22,489                                                               (CMA) 75 a. The benefits of a postcompletion audit program for capital  expenditure projects include these:  The comparison of actual results with projected results to validate that a project is meeting expected  performance or to take corrective action or terminate a project not achieving expected performance  An evaluation of the accuracy of projections from  different departments.   The improvement of future capital project revenue and  cost estimates through analyzing variations between  expected and actual results from previous projects and  the motivational effect on personnel arising from the  knowledge that a postinvestment audit will be done b Practical difficulties that would be encountered in  collecting and accumulating information include:  Isolating the incremental changes caused by one capital project from all the other factors that change in a  dynamic manufacturing and/or marketing environment  Identifying the impact of inflation on all costs in the capital project justification  Updating of the original proposal for approval of  changes that may have occurred after the initial  approval  Having a sufficiently sophisticated information  accumulation system to measure actual costs incurred by the capital project  Allocating sufficient administrative time and expenses  for the postcompletion audit                                                       (CMA adapted) 146 Chapter 14 Capital Budgeting Reality Check 76 77 78 a It is no easier for a healthcare concern than any other  business to invest in capital assets when doing so is not justified on financial grounds.  The problem described in the article would seem to describe a failure of the  information systems of healthcare providers to fairly  capture all relevant financial dimensions of long­term  strategic investments.  It is unreasonable to think that  benefits such as “improving quality of care or patient  satisfaction” have no financial return.   b As an accountant with a healthcare provider, you could  identify “nonfinancial” benefits such as those described  in part a. and, if appropriate, assign values to them.   The key contribution you would make is to provide a  rigorous investment analysis that includes not only those costs and benefits usually captured by accounting  systems, but to add other benefits that may be missed  because the financial impact is indirect (e.g., increased consumer satisfaction) rather than direct.   a For labor­intensive operations, labor cost and quality  would be substantial considerations in locating new  investments.  Having skilled labor available at a  competitive cost would determine the likelihood that the  new investment would be profitable.   b In addition to labor cost and quality, firms would also  consider these factors:  Political risks of the alternative investment locations  Nearness to suppliers and markets   Tax rates of the alternative locations   Incentives offered by local governments   Location of competitors  a When short­run economic conditions become difficult,  companies must be very careful when cutting costs to  protect profits.  In particular, cutting spending on  training, research and development, and customer service  will surely have a deleterious effect on product and  service quality.  Alternatively, cutting advertising  costs and other marketing costs may have much less effect on product quality Chapter 14 Capital Budgeting 79     80 147 b Any cost­cutting measures that affect employee and  managerial training or research and development will have long­term implications.  In cutting these activities, the firm is essentially mining future profitability to  protect current profitability.  The consequence will be  lower future profits, fewer product innovations, and  underdeveloped human resources.     a Managers bear the burden of maximizing the wealth of  their investors.  To the extent that holding assets (as  opposed to selling them) results in diminished wealth,  the managers are failing in their obligation to the  shareholders.  Managers may have incentives to hold  nonperforming assets if their compensation and incentives are related to the size of the firm.  Even so, managers  have an ethical obligation to pursue the maximization of  investor wealth subject to ethical treatment of other  stakeholders.  This obligation is no less binding merely  because it conflicts with the managers’ personal  incentives b Spin­offs may result in the firing of workers or the  downgrading of their jobs.  Managers have a  responsibility to see that workers who are involved in  spin­offs are treated ethically.  Disaffected workers  should be given all the support services necessary to  find comparable alternative employment.  If possible,  workers should be given opportunities to transfer to  other operations of the company.  Otherwise, workers  should be provided with employment counseling and  training necessary to finding equivalent employment with  another firm.   a A lease is often found appealing by consumers because it  results in a lower monthly payment in many instances than the monthly payment that is required to purchase a car.   This allows the consumer either to enjoy a lower monthly  payment or, for the same monthly payment required to  amortize the cost of one vehicle, pay a similar monthly  amount for a more expensive car b Yes.  A consumer should be provided with all necessary  information to make a fair comparison between the lease  and purchase alternative c As an accountant, you could provide a financial  comparison of the lease and purchase alternatives.  Using a discounted cash flow approach, you could compare the  present value of purchasing the vehicle to the present  value of leasing the vehicle ... the process of developing products and services to deliver  over the Internet and this process requires substantial  capital investment.  Consequently, their investing activities, managed by the capital budgeting process, are the focus of ... The biggest factors are the increased level of variable  costs, the additional working capital,  the lower  initial revenues, and the lower cost of production  equipment 140 Chapter 14 Capital Budgeting Year Net Income  1... must exceed the present value of cash outflows if the  numerator of the PI formula is to exceed the denominator Chapter 14 Capital Budgeting 115 116 Chapter 14 Capital Budgeting 13 The IRR is the rate that would cause the NPV of a project to