Mơn học: QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH CHƯƠNG 19: ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT VỠ NỢ GVHD: PGS TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm thực hiện: Nguyễn Thị Mai Anh Trần Ngọc Khánh Nguyên Phạm Thị Thùy Vi CHƯƠNG 19: ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT VỠ NỢ 19.1 • XẾP HẠNG TÍN NHIỆM 19.2 • XÁC SUẤT VỠ NỢ LỊCH SỬ 19.3 • TỶ LỆ THU HỒI 19.4 • HỐN ĐỔI RỦI RO TÍN DỤNG 19.5 • CHÊNH LỆCH TÍN DỤNG 19.6 19.7 19.8 • ƯỚC LƯỢNG XÁC SUẤT VỠ NỢ TỪ CHÊNH LỆCH TÍN DỤNG • SO SÁNH CÁC ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT VỠ NỢ • SỬ DỤNG GIÁ CỔ PHẦN ĐỂ ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT VỠ NỢ 19.1 XẾP HẠNG TÍN NHIỆM Các quan xếp hạng tín nhiệm Moody’s, S&P Fitch cung cấp xếp hạng miêu tả mức độ tín nhiệm trái phiếu cơng ty Mục đích: cung cấp thơng tin chất lượng tín dụng => định hướng dẫn dắt thị trường Thơng thường xếp hạng thay đổi thời gian ngắn “xếp hạng thông qua chu kỳ” 19.1 XẾP HẠNG TÍN NHIỆM Xếp hạng tín nhiệm nội • Hầu hết ngân hàng có quy trình để xếp hạng mức độ tín nhiệm doanh nghiệp khách hàng cá nhân họ • Phương pháp xếp hạng tín nhiệm nội (Internal rating based – IRB) cho phép ngân hàng sử dụng xếp hạng nội họ để xác định xác suất vỡ nợ - PD • Các phương pháp xếp hạng tín nhiệm nội để tính tốn PD thơng thường tính tỷ suất sinh lời: tỷ suất sinh lời tài sản, tỷ suất toán (TSNH/nợ ngắn hạn), nợ/VCSH • Các ngân hàng quan tâm đến dòng tiền lợi nhuận cần thiết cho việc toán khoản nợ 19.1 XẾP HẠNG TÍN NHIỆM Altman’s Z-score (Hệ số nguy vỡ nợ) Z = 1,2X1 + 1,4X2 + 3,3X3 + 0,6X4 + 0,999X5 (19.1) • X1 : Vốn lưu động/Tổng tài sản • X2 : Lợi nhuận giữ lại/Tổng tài sản • X3 : EBIT/Tổng tài sản • X4 : Giá trị thị trường VCSH/Giá trị sổ sách nợ • X5 : Doanh thu/Tổng tài sản 3 D, cơng ty trả lại vốn vay thời điểm T giá trị vốn chủ sở hữu VT - D Mơ hình Merton, đó, đưa gía trị vốn chủ sở hữu thời điểm T là: 19.8 SỬ DỤNG GIÁ CỔ PHẦN ĐỂ ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT VỠ NỢ Cơng thức Black-Scholes-Merton đưa giá trị vốn chủ sở hữu ngày hôm là: N hàm phân phối chuẩn tích lũy 19.8 SỬ DỤNG GIÁ CỔ PHẦN ĐỂ ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT VỠ NỢ Dưới mơ hình Merton, cơng ty vỡ nợ quyền chọn không thực Khả việc tình N(-d2) Điều có nghĩa cơng thức (19.4) cung cấp điều kiện cần phải thỏa mãn V0 σV Chúng ta tính σE Từ kết tính tốn ngẫu nhiên biết tới bổ đề Ito: 19.8 SỬ DỤNG GIÁ CỔ PHẦN ĐỂ ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT VỠ NỢ Từ cơng thức (19.4) (19.5) tính V0 σV (Sử dụng hàm Solver Excel) 19.8 SỬ DỤNG GIÁ CỔ PHẦN ĐỂ ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT VỠ NỢ Ví dụ 19.4: Giá trị vốn chủ sở hữu công ty triệu đô biến động 80% Nợ phải trả năm 10 triệu đô Lãi suất phi rủi ro 5%/năm Trong trường hợp này, E0 = 3, σE = 0.80, r = 0.05, T = 1, D = 10 Giải công thức (19.4) (19.5) suy V0 = 12.40 σV = 0.2123 Tham số d2 1.1408 nên xác suất vỡ nợ N(-d2) = 0.127 hay 12.7% Giá thị trường nợ V0 – E0 hay 9.40 Hiện giá khoản nợ phải trả 10e-0.05x1 = 9.51 Giá trị tổn thất kỳ vọng khoản nợ (9.51 - 9.40)/9.51 khoảng 1.2% giá trị không vỡ nợ Giá trị tổn thất kỳ vọng xác suất vỡ nợ trừ tỷ lệ thu hồi Tỷ lệ thu hồi (tính theo tỷ lệ phần trăm dựa giá trị khơng vỡ nợ) 1-1.2/12.7 khoảng 91% 19.8 SỬ DỤNG GIÁ CỔ PHẦN ĐỂ ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT VỠ NỢ Mở rộng mơ hình Hull cộng (2004) biến động ngụ ý vốn chủ sở hữu thực công ty công cụ dự đốn xác suất vỡ nợ phù hợp với mơ hình Merton Họ cung cấp cách vận hành mơ hình Merton cách sử dụng mức biến động ngụ ý vốn chủ sở hữu kết mơ hình cung cấp kết so sánh với kết cung cấp mơ hình vận hành cách thông thường 19.8 SỬ DỤNG GIÁ CỔ PHẦN ĐỂ ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT VỠ NỢ Hiệu mơ hình Một chuyển đổi đơn điệu ước tính để chuyển đổi xác suất vỡ nợ tính mơ hình Merton thành ước tính tốt xác suất vỡ nợ thực hay bàng quan với rủi ro Moody's KMV Kamakura cung cấp dịch vụ chuyển đổi xác suất vỡ nợ tính mơ hình Merton thành xác suất vỡ nợ thực tế CreditGrades sử dụng mơ hình Merton để ước tính chênh lệch tín dụng, có mối liên kết chặt chẽ với xác suất vỡ nợ bàng quan với rủi ro 19.8 SỬ DỤNG GIÁ CỔ PHẦN ĐỂ ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT VỠ NỢ Xác suất vỡ nợ thực bàng quan với rủi ro Mơ hình Merton cung cấp cách thức để hiểu xác suất vỡ nợ giới bàng quan với rủi ro lại cao so với thực tế Trong giới bàng quan với rủi ro, tỷ lệ tăng trưởng giá trị tài sản cơng ty kỳ vọng lãi suất phi rủi ro Trong thực tế, tỷ lệ tăng trưởng giá trị tài sản công ty thường cao (phản ánh phần bù rủi ro yêu cầu thị trường) Khả việc giá trị tài sản thấp mệnh giá khoản nợ thời điểm tương lai cao giới bàng quan với rủi ro so với thực tế 19.8 SỬ DỤNG GIÁ CỔ PHẦN ĐỂ ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT VỠ NỢ Khoảng cách tới vỡ nợ Độ lệch chuẩn mà giá tài sản cần thay đổi vỡ nợ xảy rA thời điểm T tương lai Khoảng cách tới vỡ nợ = Khi khoảng cách tới vỡ nợ giảm, cơng ty có xác suất vỡ nợ lớn THANKS FOR YOUR LISTENING! ...CHƯƠNG 19: ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT VỠ NỢ 19. 1 • XẾP HẠNG TÍN NHIỆM 19. 2 • XÁC SUẤT VỠ NỢ LỊCH SỬ 19. 3 • TỶ LỆ THU HỒI 19. 4 • HỐN ĐỔI RỦI RO TÍN DỤNG 19. 5 • CHÊNH LỆCH TÍN DỤNG 19. 6 19. 7 19. 8 • ƯỚC... nhiệm thấp, xác suất vỡ nợ năm thường theo hàm số giảm dần theo thời gian 19. 2 XÁC SUẤT VỠ NỢ LỊCH SỬ Tỷ lệ rủi ro (Hazard rates) Xác suất vỡ nợ khơng điều kiện • Xét thời điểm Xác suất vỡ nợ có điều... ta có: 19. 2 XÁC SUẤT VỠ NỢ LỊCH SỬ Tỷ lệ rủi ro (Hazard rates) Ví dụ 19. 2: Cho tỷ lệ rủi ro hàng năm không đổi = 1.5% Xác suất vỡ nợ đến cuối năm là: – e-0.015*1 = 0.0149 Xác suất vỡ nợ đến cuối