Khoa Tài Chính Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp CHƯƠNG 24 RỦI RO THANH KHOẢN GVHS: TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm học viên thực hiện: Trần Thị Ngọc Hạnh Nguyễn Ngọc Hoài Nguyễn Hồng Phong 2/3/18 Mục tiêu chương Hiểu khái niệm rủi ro khoản Nắm cách đo lường khoản Hiểu rủi ro giao dịch nguồn vốn Lỗ đen khoản Nội dung nghiên cứu Rủi ro khoản giao dịch Rủi ro khoản nguồn vốn Lỗ đen khoản Rủi ro khoản giao dịch Khả tốn Tính khoản  Khả tốn:  Đề cập DN có TS nhiều Nợ phải trả  Tính khoản:  Đề cập DN có khả trả tiền mặt đến hạn Ví dụ  Xem xét ví dụ: ngân hàng có tài sản chủ yếu khoản chấp khó khoản  Giả sử tài sản tài trợ 90% với tiền gửi 10% vốn chủ sở hữu Ngân hàng có khả tốn  Nhưng thất bại có khoản tiền gửi có kỳ hạn với 25% số người gửi tiền bất ngờ định rút vốn  Trong chương này, chúng nghiên cứu Northern Rock, ngân hàng Anh chuyên cho vay chấp, chủ yếu thất bại vấn đề khoản loại hình Tầm quan trọng khoản  Các định chế tài quản lý tính khoản cẩn thận, chủ yếu cho nhu cầu chưa chắn tương lai  Một định chế tài nên đánh giá tình trạng khoản xấu đảm bảo tồn kịch cách chuyển đổi tài sản thành tiền mặt huy động tiền mặt theo cách khác  Các yêu cầu Basel III thiết kế để đảm bảo ngân hàng làm điều Tầm quan trọng khoản  Thanh khoản giao dịch  Một vị tài sản thực thời gian ngắn Khi thị trường tài sản trở nên khoản hơn, nhà giao dịch có nhiều khả bị thua lỗ họ phải đối mặt với khoảng chênh lệch giá bán-giá mua lớn  Đối với một quyền chọn sản phẩm phái sinh khác, điều quan trọng phải có thị trường khoản đủ tốt tài sản sở để nhà giao dịch khơng gặp khó khăn việc giao Giá mua giá bán hàm số theo số lượng giao dịch Giá bán – Offer price Giá mua – Bid price Số lượng giao dịch Tầm quan trọng minh bạch  Một điều mà thị trường học từ khủng hoảng tín dụng năm 2007 minh bạch quan trọng khoản  Giá tài sản phụ thuộc vào:     Giá tài sản thị trường Số lượng tài sản Tốc độ giao dịch tài sản Môi trường kinh tế  Ví dụ:  Tháng năm 2008, Merrill Lynch đồng ý bán 30,6 tỷ đô la cho đợt phát hành CDO ABS (trước đánh giá AAA) cho Lone Star Funds với 22 xu cho la Đo lường tính khoản   Theo khoảng chênh lệch giá mua – giá bán p = Giá bán – Giá mua  Theo khoảng chênh lệch giá mua-giá bán tài sản  Trong giá thị trường tính theo mức giá mua giá chào bán (mid-market price) LỖ ĐEN THANH KHOẢN PHẢN ỨNG TÍCH CỰC VÀ TIÊU CỰC CỦA NHÀ GIAO DỊCH: Có số lý nhà giao dịch phản hồi tích cực tồn tại:   Tạo quyền chọn tổng hợp Phòng ngừa rủi ro vị short quyền chọn tương đương tạo long position quyền chọn tổng hợp Ví dụ: Một tổ chức tài tạo quyền chọn long positon tổng hợp cách làm loại giao dịch làm phòng ngừa rủi ro quyền chọn vị short Điều dẫn đến nhà giao dịch phản hồi tích cực gây ổn định thị trường tính khoản Margin – giao dịch ký quỹ: Sự dịch chuyển lớn nhân tố khả biến thị trường, đặc biệt nhà giao dịch có đòn bẩy cao Khi giá cổ phiếu tăng mạnh cổ phiếu bất ngờ có tin xấu Cơng ty Chứng khốn siết margin, khơng cho vay để tránh rủi ro => Cổ phiếu bán hàng loạt bị call margin LỖ ĐEN THANH KHOẢN PHẢN ỨNG TÍCH CỰC VÀ TIÊU CỰC CỦA NHÀ GIAO DỊCH: Có số lý nhà giao dịch phản hồi tích cực tồn tại:  Giao dịch săn mồi Điều đề cập mục 24.1 Nếu người giao dịch biết nhà đầu tư phải bán lượng lớn tài sản định, họ biết giá tài sản có khả giảm Điều củng cố sụt giảm giá kết giá rơi xuống chí xa hơn, khơng làm Để tránh giao dịch săn mồi, vị lớn phải thường thực chậm lại  LTCM: Sự thất bại quỹ đầu tư Long-Term CapitalManagement (LTCM), cung cấp ví dụ giao dịch phản hồi tích cực Một loại giao dịch LTCM "liên quan đến thu nhập cố định" LTCM có vị short trái phiếu khoản vị long trái phiếu khoản tương tự, chờ cho giá để di chuyển gần Sau Nga vỡ nợ năm 1998, giá công cụ khoản giảm so với công cụ khoản tương tự LTCM (và công ty khác mà theo đuổi chiến lược tương tự LTCM) có đòn bẩy cao khơng thể đáp ứng lợi nhuận tăng Họ bị buộc phải rời khỏi vị họ Điều liên quan đến việc mua trái phiếu khoản bán trái phiếu khoản Điều củng cố thêm việc tìm kiếm chất lượng làm cho giá trái phiếu khoản trái phiếu khoản có khoảng cách thêm LỖ ĐEN THANH KHOẢN LEVERAGING AND DELEVERAGING: LEVERAGING – TẬN DỤNG ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH:  Khi ngân hàng tình trạng khoản cao (ví dụ, họ phát triển phương thức chứng khốn hóa tài sản mức tiền gửi cao bình thường), làm cho tín dụng dễ dàng có sẵn cho doanh nghiệp, nhà đầu tư người tiêu dùng => Chênh lệch tín dụng giảm Sự sẵn dàng tín dụng làm tăng nhu cầu tài sản tài phi tài giá tài sản tăng lên Tài sản thường cầm cố tài sản chấp cho khoản vay sử dụng đê tài trợ họ Khi giá tài sản tăng, tài sản chấp cho khoản vay (khi đo lường với giá thị trường) lớn vay tăng Điều dẫn đến việc mua tài sản lặp lại chu kỳ Chu kỳ gọi "leveraging" dẫn đến vay nhiều kinh tế LỖ ĐEN THANH KHOẢN LEVERAGING AND DELEVERAGING: LEVERAGING – TẬN DỤNG ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH LỖ ĐEN THANH KHOẢN LEVERAGING AND DELEVERAGING: DELEVERAGING – GIẢM ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH   Deleveraging trình ngược lại với leveraging Các ngân hàng thấy họ khoản số lý (ví dụ có nhu cầu cho sản phẩm chứng khốn hóa) Họ trở nên miễn cưỡng vay tiền Chênh lệch tín dụng tăng Có nhu cầu cho tài sản tài phi tài làm cho giá giảm Các giá trị tài sản chấp hỗ trợ khoản vay giảm ngân hàng giảm dòng tín dụng Điều dẫn đến việc bán tài sản cần thiết giá tài sản giảm thêm Ví dụ: Giai đoạn trước năm 2007 mô tả đặc điểm leveraging nhiều kinh tế giới Chênh lệch tín dụng giảm có liên quan đến việc vay tiền dễ dàng cho loạt mục đích khác Từ năm 2007 trở đi, tình hình thay đổi trình deleveraging bắt đầu, thể hình 24.3 Chênh lệch tín dụng tăng lên, trở nên khó vay tiền, giá tài sản giảm LỖ ĐEN THANH KHOẢN LEVERAGING AND DELEVERAGING: DELEVERAGING – GIẢM ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH  Các quỹ đầu tư bị ảnh hưởng đặc biệt chu kỳ leveraging– deleveraging Hãy xem xét quỹ đầu tư có khả vay gấp 20 lần vốn chủ sở hữu giai đoạn trước năm 2007 Chẳng sau vào năm 2007, quỹ đầu tư nhận Call từ mơi giới hàng đầu nói giảm đòn bẩy xuống năm lần vốn chủ sở hữu Nó làm điều cách bán tài sản giá tài sản giảm kết quỹ đầu tư này, quỹ đầu khác, làm Vốn chủ sở hữu quỹ đầu tư sụt giảm bán thêm cần thiết LỖ ĐEN THANH KHOẢN LEVERAGING AND DELEVERAGING: DELEVERAGING – GIẢM ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH LỖ ĐEN THANH KHOẢN IRRATIONAL EXUBERANCE (TÂM TRẠNG PHẤN KHỞI VÔ LÝ):  Thuật ngữ "Irrational Exuberance" sử dụng Alan Greenspan, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, phát biểu tháng 12 năm 1996, tài liệu tham khảo cho thị trường chứng khốn, ơng nói: "Làm biết tâm trạng phấn khởi vô lý làm leo thang mức giá trị tài sản?" ( cụm từ ghi nhớ phát biểu nối tiếp sụt giảm giá chứng khoán toàn giới)  Hầu hết lỗ đen khoản bắt nguồn từ tâm trạng phấn khởi vơ lý: Điều xảy với nhà giao dịch làm việc cho nhiều tổ chức tài khác có tâm trạng phấn khởi vơ lý loại tài sản cụ thể biến số thị trường cụ thể  Bảng cân đối tài tổ chức sau trở nên tải thơng qua tích tụ độ nhạy với loại tài sản biến số thị trường Thông thường trình tự củng cố Khi nhiều tổ chức tài chọn để có vị trí đặc biệt, giá tăng, làm cho vị trí tìm kiếm lợi nhuận Điều tạo thêm mong muốn phần tổ chức tài để có vị trí lợi nhuận chưa nhiều Người quản lý rủi ro làm việc cho tổ chức tài nên phàn nàn rủi ro thực hiện, nhiều trường hợp, quản lý cấp cao bỏ qua mối quan tâm họ, lợi nhuận cao thực Theo trích dẫn Chuck Prince, cựu Giám đốc điều hành Citigroup, vào ngày 10 Tháng Bảy năm 2007: "Khi âm nhạc dừng lại, mặt khoản, thứ trở nên phức tạp Nhưng miễn âm nhạc chơi, bạn phải đứng nhảy múa Chúng nhảy múa LỖ ĐEN THANH KHOẢN IRRATIONAL EXUBERANCE (TÂM TRẠNG PHẤN KHỞI VÔ LÝ):  Tại số giai đoạn bong bóng phải vỡ Nhiều nhà giao dịch sau cố gắng để khỏi vị trí họ lúc gây thị trường khoản tổn thất lớn Biến động tăng thủ tục quản lý rủi ro sử dụng tổ chức tài (ví dụ, tính VaR thị trường từ liệu lịch sử) dẫn đến nhiều tổ chức tài để cố gắng tháo loạt vị trí nguy hiểm lúc Điều dẫn đến thiệt hại vấn đề khoản nghiêm trọng Có thể thất bại (hoặc tin đồn thất bại) số ngân hàng Hầu hết ngân hàng có kinh nghiệm vấn đề tài trợ khoản kết cho vay giảm bớt  Ví dụ kinh điển mơ tả khủng hoảng cho vay chuẩn năm 2007 Các ví dụ khác cung cấp sụp đổ thị trường chứng khoán năm 1987, năm 1994 thị trường trái phiếu sụp đổ, khủng hoảng tiền tệ Chấu Á 1997-1998, thất bại Quản lý vốn dài hạn 1998 Irrational exuberance phần chất người đến mức độ tránh khỏi Như thảo luận chương 6, trầm trọng cách nhà giao dịch trả tiền Một phần lớn việc bồi thường đến từ tiền thưởng vào cuối năm, phụ thuộc vào hiệu suất năm Một nhà giao dịch đủ hiểu biết để biết thị trường Irrational exuberance điều có điều chỉnh Tuy nhiên, có hội tốt mà điều chỉnh bị trì hỗn năm tới, nhà giao dịch có động lực để tiếp tục xây dựng vị trí họ để tối đa hóa bồi thường ngắn hạn 24.3 LIQUIDITY BLACK HOLE - HỐ ĐEN THANH KHOẢN ẢNH HƯỞNG CỦA NHỮNG QUY ĐỊNH:  Trong nhiều cách mục tiêu đáng khen ngợi phần quan quản lý tìm cách đảm bảo ngân hàng toàn giới quy định cách Như giải thích chương 15, yêu cầu vốn mức độ mà họ thực thi khác từ nước sang nước trước Basel I Các ngân hàng cạnh tranh toàn cầu kết ngân hàng phải chịu yêu cầu vốn thấp, yêu cầu vốn mà không thi hành nghiêm túc , tìm thấy dễ dàng để chấp nhận rủi ro cạnh tranh việc định giá số sản phẩm  Tuy nhiên môi trường pháp lý thống kèm với chi phí Tất ngân hàng có xu hướng phản ứng theo cách với kiện bên Hãy xem xét ví dụ rủi ro thị trường Khi biến động tương quan tăng, rủi ro thị trường VaR vốn cần thiết cho việc tăng rủi ro thị trường Các ngân hàng sau thực bước để giảm độ nhạy họ Bởi ngân hàng thường có vị trí tương tự nhau, họ cố gắng làm giao dịch tương tự Một lỗ đen khoản phát triển 24.3 LIQUIDITY BLACK HOLE - HỐ ĐEN THANH KHOẢN ẢNH HƯỞNG CỦA NHỮNG QUY ĐỊNH:   Có vấn đề tương tự nhiều rủi ro tín dụng có liên quan Trong điểm thấp chu kỳ kinh tế, xác suất vỡ nợ tương đối cao vốn yêu cầu khoản vay theo mơ hình xếp hạng nội Basel II có xu hướng cao Kết là, ngân hàng sẵn sàng vay, tạo vấn đề cho doanh nghiệp vừa nhỏ Trong thời gian điểm cao chu kỳ kinh doanh, xác suất vỡ nợ tương đối thấp chúng q sẵn sàng để cấp tín dụng (Điều tương tự tượng mô tả hình 24.2 24.3.) Ủy ban Basel cơng nhận vấn đề xử lý cách khẳng định xác suất vỡ nợ trung bình xác suất vỡ nợ qua chu kỳ kinh tế, chu kỳ tín dụng, ước lượng điểm cụ thể thời gian Cần có tổ chức tài khác cơng ty bảo hiểm nhân thọ quỹ hưu trí quy định cách ngân hàng? Nó hấp dẫn trả lời "yes" để tổ chức tài khơng đưa lợi tổ chức khác Nhưng câu trả lời "không" Các tổ chức tài có lộ trình thời gian dài so với ngân hàng Họ không nên bị trừng phạt cho việc đầu tư vào tài sản khoản Ngồi ra, họ khơng bị u cầu cần phải điều chỉnh danh mục đầu tư họ biến động tương quan tăng Các tham số có xu hướng quay trở lại trung bình để cuối họ giảm lần LỖ ĐEN THANH KHOẢN TẦM QUAN TRỌNG CỦA TÍNH ĐA DẠNG:    Mơ hình kinh tế thường cho người tham gia thị trường hoạt động độc lập với Tuy nhiên, có lập luận điều thường khơng phải Do đó, thiếu độc lập gây lỗ đen khoản: Các nhà giao dịch làm việc cho tổ chức tài có xu hướng muốn làm giao dịch tương tự lúc Để giải vấn đề lỗ đen khoản, cần đa dạng thị trường tài Một cách để tạo đa dạng nhận loại khác tổ chức tài có loại khác rủi ro nên quy định khác Ví dụ: Các quỹ đầu tư trở thành thành viên thị trường quan trọng Họ điều tiết so với ngân hàng công ty bảo hiểm làm theo chiến lược kinh doanh mà họ thích => tăng đa dạng cho thị trường tăng tính khoản Nhưng, đề cập trước đó, quỹ đầu tư có xu hướng có đòn bẩy cao Khi khoản thắt chặt làm nửa cuối năm 2007, tất quỹ đầu tư có vị trí tháo chạy làm bật vấn đề khoản Một kết luận từ lập luận, đưa chiến lược đầu tư trái ngược có số giá trị Nếu thị trường phản ứng thái với lý đề cập, nhà đầu tư làm tốt cách mua tất người khác bán có khoản Tuy nhiên, khó khăn tổ chức tài để theo chiến lược phải chịu quản lý rủi ro dựa vào VaR ngắn hạn TĨM LƯỢC   Có hai loại rủi ro khoản: rủi ro khoản giao dịch rủi ro khoản tài trợ Rủi ro khoản giao dịch có liên quan với vị trí dễ dàng đặt giao dịch hủy bỏ Rủi ro khoản giao dịch tài sản phụ thuộc vào tính chất tài sản, tài sản giao dịch, cách giao dịch nhanh chóng nào, mơi trường kinh tế Cuộc khủng hoảng tín dụng năm 2007 nhấn mạnh tầm quan trọng tính minh bạch Tài sản khơng xác định rõ hiểu khơng rõ có khả giao dịch lâu (long) thị trường khoản Tính khoản tài sản thời điểm cụ thể đo lường chênh lệch giá mua - bán tỷ lệ thuận chênh lệch giá mua - bán Sau khác biệt giá chào mua bán chia cho trung bình giá bán giá Chi phí khỏi vị trí tài sản nửa chênh lệch giá mua - bán tổ chức tài nên theo dõi chi phí khỏi toàn giao dịch đặt hai điều kiện thị trường bình thường điều kiện thị trường căng thẳng Một nhà giao dịch, đối mặt với vấn đề khỏi vị trí lớn tài sản, có thỏa hiệp chênh lệch giá mua - bán rủi ro thị trường Thốt khỏi cách nhanh chóng dẫn đến chênh lệch mua - bán cao, rủi ro thị trường thấp Thoát chậm dẫn đến chênh lệch mua – bán thấp hơn, rủi ro thị trường nhiều Các chiến lược kinh doanh tối ưu phụ thuộc vào (a) chênh lệch giá mua - bán hàm số lượng giao dịch ngày (b) phân bố xác suất thay đổi hàng ngày giá tài sản Đối với chiến lược thoát cụ thể, nhà giao dịch chọn mức độ tin cậy tính tốn chi phí tháo chạy không vượt với mức độ tin cậy Chiến lược để giảm thiểu chi phí xác định TĨM LƯỢC   Quản lý rủi ro tài trợ khoản có liên quan với việc để đáp ứng nhu cầu tiền mặt phát sinh Điều quan trọng tổ chức tài để dự báo nhu cầu tiền mặt hai điều kiện thị trường bình thường điều kiện thị trường căng thẳng để đảm bảo họ đáp ứng với tổng số gần chắn nhu cầu tiền mặt phụ thuộc vào người rút tiền gửi tiền, giải ngân dòng tín dụng, bảo lãnh thực hiện, vỡ nợ đối tác Nguồn tiền mặt giấy tờ dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt, khoản vay thị trường bán bn, tài sản chứng khốn hóa, người gửi tiền mới, tiền riêng mình, vay (như phương sách cuối cùng) từ ngân hàng trung ương Tháng Sáu năm 2008, ngân hàng điều tiết đưa danh sách 17 nguyên tắc mô tả cách ngân hàng nên quản lý khoản họ họ theo dõi thủ tục quản lý khoản ngân hàng thận trọng tương lai Những rủi ro khoản nghiêm trọng xảy từ đơi gọi lỗ đen khoản Xảy tất nhà giao dịch muốn bên thị trường lúc Đây họ có vị trí tương tự quản lý rủi ro theo cách tương tự Nó họ trở thành irrationally exuberant, độ nhạy họ với rủi ro đặc biệt Điều cần thiết đa dạng chiến lược kinh doanh theo đuổi thành viên thị trường Nhà giao dịch có mục tiêu dài hạn nên tránh việc cho phép bị ảnh hưởng phản ứng thái thị trường ngắn hạn ... Hiểu khái niệm rủi ro khoản Nắm cách đo lường khoản Hiểu rủi ro giao dịch nguồn vốn Lỗ đen khoản Nội dung nghiên cứu Rủi ro khoản giao dịch Rủi ro khoản nguồn vốn Lỗ đen khoản Rủi ro khoản giao dịch... tăng khoản giảm Nói cách khác, nhà đầu tư bù đắp tính khoản Rủi ro khoản nguồn vốn Các yếu tố tác động đến rủi ro khoản nguồn vốn Nguồn khoản Bảo hiểm rủi ro II.1 Các yếu tố tác động đến rủi ro khoản. .. II.3 Các vấn đề bảo hiểm rủi ro  Ngân hàng phải có quy trình xác minh, đo lường, giám sát kiểm soát rủi ro khoản  Ngân hàng cần chủ động theo dõi, kiểm soát rủi ro khoản nhu cầu tài trợ pháp