BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM LÊ VÂN LINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2004 MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Nước ta trình đổi kinh tế, mở cửa với bên ngoài, xếp tổ chức lại khu vực kinh tế quốc doanh vốn vai trò chủ đạo kinh tế, thực sách kinh tế nhiều thành phần nhằm khai thác tiềm sản xuất xã hội, nâng cao hiệu toàn kinh tế quốc dân Trong bối cảnh ấy, cổ phần hóa đa dạng hóa hình thức sở hữu để đem lại hiệu cao cho DNNN (doanh nghiệp nhà nước) chủ trương lớn thu hút phát huy nguồn lực đóng góp với tham gia quản lý đông đảo người lao động vào nghiệp phát triển kinh tế Tuy vậy, cổ phần hóa DNNN không dễ dàng cổ phần hóa DNNN phương pháp nghiệp vụ kỹ thuật, quản lý túy mà liên quan nhạy cảm với vấn đề trò xã hội Khi quan điểm nhận thức chưa thống nhất, kinh nghiệm hiểu biết chưa có việc cổ phần hóa chắn phải gặp khó khăn, trở ngại Trong đó, xác đònh giá bán phần vốn DNNN doanh nghiệp cổ phần hóa kể từ có chủ trương thí điểm nhà nước đến 10 năm nhiều ý kiến khác nhau, chí trái ngược lý luận, quan điểm tổ chức thực Đây vấn đề mấu chốt làm chậm tiến độ cổ phần hóa Vấn đề đặt làm xác đònh giá doanh nghiệp cổ phần hóa cách hợp lý, vừa đạt mục tiêu cổ phần hóa, vừa đảm bảo tiến độ theo yêu cầu, vừa đảm bảo lợi ích nhà nước, người lao động cổ đông, vừa phù hợp với hoàn cảnh kinh tế đất nước giai đoạn Trước tình hình trên, để góp phần nhỏ công sức vào công cải cách DNNN nước ta giai đoạn nay, tác giả mạnh dạn chọn đề tài “Đònh giá doanh nghiệp nhà nước phục vụ cho trình cổ phần hóa” Mục đích, đối tượng phạm vi nghiên cứu Mục đích luận văn làm rõ sở lý luận thực tiễn việc xác đònh giá trò doanh nghiệp, làm rõ nhân tố ảnh hưởng phân tích đánh giá thực trạng cổ phần hóa để từ đề xuất giải pháp kiến nghò phương pháp đònh giá doanh nghiệp sử dụng trình cổ phần hóa DNNN nước ta giai đoạn Đối tượng nghiên cứu phương pháp đònh giá doanh nghiệp Tác giả đề cập vấn đề bản, có tính qui luật, mô hình giải pháp chủ yếu có liên quan đến mô hình Ý nghóa khoa học thực tiễn đề tài Trong thời gian qua có số sách, công trình, viết,… song việc nghiên cứu công bố chưa có hệ thống nhiều ý kiến khác Cho nên theo tác giả, đề tài chọn vấn đề thời cần thiết mà việc thành công nghiên cứu điều không dễ Chương 1: TỔNG QUAN VỀ TIẾN TRÌNH CỔ PHẦN HÓA VÀ ĐỊNH GIÁ DNNN 1.1 Khái niệm cổ phần hóa doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm công ty cổ phần Công ty cổ phần sản phẩm tất yếu kinh tế thò trường Hoạt động công ty cổ phần nhằm thu hút nguồn vốn dân cư, mở rộng qui mô sản xuất kinh doanh, kết hợp lợi ích xã hội lợi ích cá nhân Đặc điểm công ty cổ phần: -Công ty cổ phần có khả huy động vốn lớn nhờ phát hành cổ phiếu, trái phiếu -Công ty cổ phần có trách nhiệm “hữu hạn”, cổ đông chòu trách nhiệm phần vốn đóng góp vào công ty -Công ty cổ phần tổ chức, quản lý chặt chẽ thông qua hội đồng quản trò, đại hội cổ đông -Công ty cổ phần có quyền phát hành loại chứng khoán tham gia mua bán thò trường chứng khoán -Các cổ phần mua bán tự mà không cần có thỏa thuận cổ đông khác Người có cổ phần có quyền sở hữu phần vốn doanh nghiệp 1.1.2 Sự đời công ty cổ phần tất yếu khách quan Quá trình xã hội hóa tư đòi hỏi tăng cường tích tụ tập trung tư ngày cao Thường nhà tư lớn có quy mô sản xuất mức độ đònh có đủ khả để trang bò kỹ thuật đại, làm cho suất lao động tăng lên, giành thắng lợi cạnh tranh Còn nhà tư có giá trò hàng hóa cá biệt cao mức giá trò hàng hóa xã hội bò thua lỗ phá sản Hơn nữa, đời phát triển đại công nghiệp-cơ khí, tiến khoa học kỹ thuật đòi hỏi tư cố đònh phải tăng lên, qui mô tối thiểu mà nhà tư phải có để kinh doanh dù điều kiện bình thường ngày lớn Để tránh kết cục bi thảm xảy cạnh tranh, nhà tư vừa nhỏ phải tự tích tụ vốn để mở rộng qui mô sản xuất đại hóa trang thiết bò, tạo điều kiện nâng cao suất lao động, hạ giá thành sản phẩm Nhưng việc tích tụ vốn phải thời gian dài thực Một lối thoát nhanh có hiệu qủa nhà tư vừa nhỏ thoả hiệp liên minh với nhau, tập trung tư cá biệt họ lại thành tư lớn để đủ sức cạnh tranh dành ưu với nhà tư khác Một hình thức tập trung tư hình thành công ty cổ phần 1.2 Khái niệm cổ phần hóa DNNN 1.2.1 Khái niệm Cổ phần hóa DNNN thuật ngữ để biểu đạt trình chuyển DNNN thành công ty cổ phần thuộc sở hữu pháp nhân thể nhân (gọi cổ đông) bỏ tiền mua cổ phần DNNN Chuyển DNNN thành công ty cổ phần biện pháp chuyển DNNN sang sở hữu nhiều thành phần, sở hữu hỗn hợp, nhằm huy động rộng rãi nguồn vốn cho đầu tư phát triển sản xuất kinh doanh, thúc đẩy trình xử lí khắc phục tồn thời DNNN, tạo điều kiện cho người lao động thực làm chủ DN nâng cao hiệu sản xuất kinh doanh DN cạnh tranh thương mại, đồng thời phục vụ cho nhu cầu chuyển dòch cấu kinh tế hợp lí cho phát triển Cổ phần hóa DNNN không trình chuyển sở hữu nhà nước sang sở hữu cổ đông, mà có hình thức DNNN thu hút thêm vốn thông qua hình thức bán cổ phiếu để trở thành công ty cổ phần Có thể bán DNNN cho cổ đông tư nhân, cá thể (không có quốc doanh, tập thể) trường hợp nhà nước không cần giữ doanh nghiệp hình thức quốc doanh thành phần kinh tế quốc doanh, tập thể không muốn mua Các cổ đông tư nhân, cá thể bao gồm người nhà nước, tập thể tư nhân 1.2.2 Sự khác cổ phần hóa DNNN tư nhân hóa DNNN Trước hết, tư nhân hóa DNNN cổ phần hóa DNNN hai khái niệm khác nhau: Tư nhân hóa DNNN trình chuyển sở hữu nhà nước sang sở hữu tư nhân chuyển sang lónh vực mà lâu nhà nước độc quyền sang cho thành phần kinh tế khác đảm nhiệm Để thực trình này, sử dụng nhiều phương pháp như: bán cho tư nhân, giải thể bán đấu giá tài sản, cổ phần hóa,… Quá trình trình đa dạng hóa sở hữu, Do đó, tư nhân hóa DNNN hiểu theo hai nghóa rộnghẹp khác Tư nhân hóa DNNN nghóa hẹp chuyển đổi hợp pháp quyền sở hữu quyền kiểm soát nhà nước sang khu vực tư nhân Tư nhân hóa DNNN nghóa rộng bao gồm tất trình chuyển đổi mà theo DNNN buộc phải thích nghi với qui luật kinh tế thò trường để thành lập công ty tư nhân hoàn toàn Sự khác biệt lớn cổ phần hóa DNNN tư nhân hóa DNNN là: Thứ nhất: cổ phần hóa DNNN nhiều cách để tư nhân hóa (nếu có bán cổ phần cho tư nhân) phần tài sản DNNN Nói cách khác nhà nước giữ vai trò chủ đạo doanh nghiệp Thứ hai: cổ phần hóa DNNN, phần lớn quyền sở hữu chuyển sang khu vực tư nhân nhà nước quyền kiểm soát doanh nghiệp nhà nước nắm giữ 2/3 giá trò cổ phần phát hành Ở tư nhân hóa DNNN, nhà nước không quyền kiểm soát doanh nghiệp Thứ ba: cổ phần hóa DNNN, nhà nước nắm giữ “cổ phần đònh”, cổ phần cho phép quyền thông qua hay không đònh quan trọng doanh nghiệp Ở tư nhân hóa DNNN, nhà nước không can thiệp vào hoạt động doanh nghiệp Tư nhân hóa DNNN Cổ phần hóa DNNN -Chuyển đổi tất quyền sở hữu -Chỉ chuyển đổi phần, nhà nước quyền kiểm soát doanh nghiệp nhà nắm quyền kiểm soát nước sang tư nhân -Nhà nước tiếp tục nắm quyền -Nhà nước không can thiệp, không kiểm soát doanh nghiệp quyền kiểm soát doanh nghiệp -Khẳng đònh nhấn mạnh vai trò -Khuyến khích nguồn lực vào kinh tế tư nhân phát triển công ty -Chỉ quan tâm đến khu vực kinh tế -Quan tâm đến kó thuật chuyển đổi chuyển đổi sang (khu vực kinh tế tư nhân) 1.2.3 Mục tiêu điều kiện trình cổ phần hóa DNNN 1.2.3.1 Mục tiêu cổ phần hóa DNNN Hiện cổ phần hóa DNNN có ba mục tiêu chủ yếu sau đây: Một góp phần quan trọng nâng cao hiệu quả, sức cạnh tranh doanh nghiệp, tạo loại hình doanh nghiệp có nhiều chủ sở hữu, có đông đảo người lao động; tạo động lực mạnh mẽ chế quản lý động cho doanh nghiệp để sử dụng có hiệu vốn, tài sản nhà nước doanh nghiệp Hai huy động vốn toàn xã hội, bao gồm: cá nhân, tổ chức kinh tế, tổ chức xã hội nước nước để đầu tư đổi công nghệ, phát triển doanh nghiệp Ba phát huy vai trò làm chủ thực người lao động, cổ đông; tăng cường giám sát nhà đầu tư doanh nghiệp; bảo đảm hài hòa lợi ích nhà nước, doanh nghiệp, nhà đầu tư người lao động Một DNNN chưa có nhu cầu cổ phần hóa nghó đến đường cổ phần hóa chiến lược phát triển dài hạn Tức cổ phần hóa nhằm mục tiêu tạo mối dây liên kết chặt chẽ doanh nghiệp có quyền lợi chung thông qua tham gia đồng sở hữu doanh nghiệp Tuy nhiên, DNNN cổ phần hóa, mục tiêu cần xác đònh mục tiêu mục tiêu chủ yếu để có giải pháp, sách cổ phần hóa phù hợp theo mục tiêu Chẳng hạn, chọn mục tiêu cổ phần hóa chủ yếu nhằm huy động vốn DNNN cần chọn hình thức cổ phần hóa giữ nguyên giá trò có doanh nghiệp, đồng thời phát hành cổ phiếu tăng thêm vốn điều lệ để phát triển doanh nghiệp-cần mở rộng tỷ lệ cổ phần bán cho công nhân viên công chúng-các trường hợp bán chòu cổ phiếu áp dụng mức thấp khung sách chung doanh nghiệp cần thêm vốn Ngược lại, chọn mục tiêu cổ phần hóa chủ yếu nhằm tạo điều kiện cho cán bộ, công nhân viên góp vốn làm chủ doanh nghiệp DNNN cần mở rộng sách cho cán công nhân viên có nhiều thuận lợi để mua cổ phần như: bán chòu, bán trả góp nhiều kì hạn đồng thời hạn chế tỷ lệ cổ phần nhà nước giữ lại tỷ lệ cổ phần dành cho công chúng Trong trường hợp cổ phần hóa có mục tiêu chủ yếu nhằm tạo liên kết phát triển cấu cổ đông lại vấn đề quan trọng hàng đầu Với mục tiêu này, tỷ lệ cổ phần dành cho cán công nhân viên phải nhỏ lại để dành phần lớn cho cổ đông bên cá nhân, pháp nhân có mối quan hệ kinh doanh gần gũi, gắn bó với doanh nghiệp Những biện pháp vận động mua cổ phần DNNN phải nhắm vào đối tượng phải xuất phát từ nội dung chiến lược phát triển doanh nghiệp 1.2.3.2 Điều kiện cổ phần hóa DNNN a Điều kiện kinh tế • Sự ổn đònh kinh tế vó mô Lạm phát tăng phá hủy toàn cố gắng cho công cải cách tỷ lệ lạm phát cao dẫn đến việc tăng lãi suất cho vay ngân hàng, chi phí sử dụng vốn tăng lên làm nản lòng nhà đầu tư Lạm phát tăng ảnh hưởng đến kết ngoại thương thông qua tỷ giá hối đoái • Tính cần thiết sách thắt chặt ngân sách tài trợ khắt khe khu vực kinh tế nhà nước Chính sách đònh nghóa giải phóng hoàn toàn tài trợ nhà nước DNNN tình trạng làm ăn thua lỗ Để vận dụng sách này, cần phải bãi bỏ tài trợ trực tiếp từ phủ, giảm tỉ lệ nợ khó đòi nợ khó xử lí Đối với nợ khả trả, cần phải lí doanh nghiệp hay chứng khoán hóa công nợ • Tạo môi trường kinh tế thò trường cạnh tranh Đã có nhiều nghiên cứu cho thấy rằng, có mối quan hệ thuận cạnh tranh hiệu hoạt động doanh nghiệp Dưới áp lực cạnh tranh, doanh nghiệp buộc phải tăng suất, cải tiến chất lượng sản phẩm, tạo lập khả cạnh tranh, giúp doanh nghiệp đứng vững thò trường Ngược lại, tỉ suất lợi nhuận doanh nghiệp tăng, tính cạnh tranh doanh nghiệp thò trường cao • Phát triển thò trường chứng khoán Nếu sàn giao dòch chứng khoán hoạt động không hiệu không khuyến khích trình cổ phần hóa điều kiện cần cho trình thò trường chứng khoán phải phát triển ngược lại b Điều kiện trò Cần thiết phải thiết lập hệ thống pháp luật văn hướng dẫn đa dạng đồng bộ, lấy luật công ty làm tảng, điều phối chi tiết tiến trình cổ phần hóa Việt Nam quyền sở hữu trọng tâm thực cải cách DNNN c Những phương châm tiến hành cổ phần hóa: Một là, cổ phần hóa phải đảm bảo tăng thêm sức mạnh khu vực DNNN, biểu chỗ cổ phần hóa DNNN phải huy động nguồn vốn cho kinh doanh doanh nghiệp cổ phần hóa mà nhà nước giữ tỷ lệ cổ phần khống chế; tạo điều kiện để tổ chức lại cách hệ thống DNNN nhằm phát huy vai trò kinh tế thò trường Hai là, kết hợp cổ phần hóa DNNN với việc xếp DNNN đòa bàn hoạt động, ngành nghề kinh doanh, bước xóa bỏ “ranh giới” đòa phương trung ương quản lý Ba là, cổ phần hoá DNNN gắn với việc củng cố, phát triển tổng công ty doanh nghiệp có 100% vốn nhà nước để bước hình thành tập đoàn kinh tế mạnh, tạo mũi nhọn ngành nghề kinh doanh, qua giữ vai trò đònh hướng, khống chế kinh tế 76 lónh vực bảo hiểm, bưu viễn thông giá trò chúng hình thành dựa doanh thu hợp lý so với lợi nhuận Thậm chí doanh nghiệp lợi nhuận có tài sản, người ta đònh giá chúng Giá trò quy bội số doanh thu Sở dó người mua không quan tâm nhiều đến lợi nhuận hay tài sản doanh nghiệp mà mong muốn thâu tóm hay tập trung phần lớn doanh số đầu mối Sau sở hữu doanh nghiệp, người mua nắm toàn khía cạnh kỹ thuật quản trò công ty Về mặt kỹ thuật, việc đònh giá theo doanh thu phức tạp Có phán đoán tốt mặt nghiệp vụ: Giá trò doanh nghiệp=doanh thu bình quân hàng năm x bội số doanh thu Doanh thu bình quân hàng năm dễ dàng xác đònh từ số liệu lòch sử từ 3-5 năm thời kỳ khứ, sau dùng phương pháp bình quân số học giản đơn hay pp bình quân gia quyền hồi quy tuyến tính để xác đònh doanh số bình quân năm Khía cạnh tế nhò pp xác đònh bội số doanh thu để tính giá trò doanh nghiệp Khó có chuẩn mực để đưa số xác, tùy thuộc vào phán đoán tốt mặt nghiệp vụ người đònh giá tình cụ thể 3.1.2.5 Phương pháp tỷ số giá lợi nhuận Đây phương pháp mẻ nước ta, mang lại kết xác điều kiện hình thành thò trường chứng khoán làm thông tin phản hồi để xác đònh tỉ số giá lợi nhuận cổ phần Tuy nhiên, luận án mạnh dạn đề xuất xem giải pháp mở đường mang tính chất đònh hướng tương lai không xa thò trường chứng khoán đònh hình nước ta 77 Tỷ số giá lợi nhuận mô tả mối quan hệ giá cổ phần doanh nghiệp thu nhập cổ phần doanh nghiệp tính cách chia giá cho thu nhập cổ phần Xét mặt kỹ thuật phương pháp thực đơn giản dễ sử dụng đònh giá doanh nghiệp với điều kiện cổ phần doanh nghiệp đăng ký giá thò trường chứng khoán 3.1.2.6 Phương pháp đònh giá khác Ngoài phương pháp đònh giá kể trên, luận văn xin kiến nghò thêm phương pháp đònh giá sau: Giá trò doanh nghiệp cổ phần hóa giá trò tổng hợp (bình quân có trọng số) hai giá trò đạt từ hai phương pháp đònh giá phương pháp xác đònh giá trò doanh nghiệp theo giá trò tài sản phương pháp xác đònh giá trò doanh nghiệp theo dòng tiền chiết khấu a Xét phương pháp giá trò tài sản Việc xác đònh giá trò doanh nghiệp phải thể giá trò nhân tố tài sản hữu hình vô hình, quyền sử dụng đất giá trò doanh nghiệp giá trò phức hợp nhân tố b Xét phương pháp xác đònh giá trò theo dòng tiền chiết khấu Phương pháp phức tạp, tốn nhiều thời gian khó sử dụng có nhiều biến số liên quan phải làm rõ, giá trò doanh nghiệp tính theo phương pháp dao động lớn Việc dự đoán doanh số xác cho nhiều năm phức tạp để xem xét dòng tiền phát sinh tương lai Giá trò đến hạn chiếm khoảng từ 50% trở lên giá trò doanh nghiệp, khoảng chênh lệch kéo dài không xác đònh rõ thời kỳ phân tích Không có qui tắc chung cho việc xác đònh xác thời gian 78 phân tích Thời gian xem xét dài giá trò doanh nghiệp cao giá trò đến hạn ra, tổng dòng tiền qui giá lớn thời gian xa Về phương diện người mua, sử dụng phương pháp phải hiểu giới hạn chuẩn mực giá trò Phương pháp dễ làm tối đa hóa giá trò doanh nghiệp Tuy nhiên luận án đưa khuyến nghò vụ mua bán doanh nghiệp, cổ phần hóa liên doanh với nước nào, phủ cần phải có văn pháp quy buộc doanh nghiệp nước phải đònh giá theo mẫu hình dòng tiền ưu điểm chối cãi phương pháp Trước hết buộc hai bên mua bán phải tập trung chuyển hóa lợi ích tương lai doanh nghiệp thành tiền cụ thể Nó buộc hai bên, đặc biệt người mua phải tập trung phân tích vào tương lai am hiểu tất khía cạnh liên quan đến doanh nghiệp Người mua người bán phải biết doanh số đến từ nguồn tiêu thụ nhu cầu vốn luân chuyển tăng lên cần phải bù đắp dòng tiền thu Người mua phải biết doanh nghiệp có khả trở nên có lợi điều hành ban quản trò tất nhân tố quan trọng khác Điều đặc biệt quan trọng sau cổ phần hóa, nhà nước nắm giữ số cổ phần đònh, khái niệm “người mua” bao hàm nhà nước Chủ sở hữu nhà nước thấy rõ toàn diện khía cạnh liên quan đến DNNN sau cổ phần hóa Đối với bên bán nhà nước, phương pháp tạo giá bán cao cho doanh nghiệp Nhưng giá bán cao làm chậm tiến trình cổ phần hóa Do phương pháp nên sử dụng DNNN cổ phần hóa có vốn tỷ đồng để tránh cho nhà nước bò thiệt đònh giá thấp 79 Đối với nhà nước chủ sở hữu doanh nghiệp, áp dụng phương pháp cho thấy mức chênh lệch đònh giá theo mẫu hình dòng tiền chiết khấu đònh giá theo giá trò tài sản kết hợp với số vốn phải bảo toàn mà nhà nước giao Mức chênh lệch cao hay thấp? có lợi cho nguồn thu ngân sách hay có lợi cho bên mua, tập thể người lao động doanh nghiệp cổ phần hóa? mức giá hình thành hai mức giá để cân lợi ích nhà nước người lao động DNNN cổ phần hóa? Rõ ràng tất câu hỏi có lời giải việc đònh giá doanh nghiệp không áp dụng phương pháp Có thể nói phương pháp phức tạp hay để đònh giá doanh nghiệp trình tái cấu trúc lại kinh tế nước ta Để sử dụng phương pháp cần phải xây dựng bảng dự báo dòng tiền mà doanh nghiệp đạt tương lai sau thời điểm cổ phần hóa, dựa điều kiện dự đoán tiềm phát triển tương lai Dòng tiền doanh nghiệp xác đònh dựa công thức sau: Doanh thu -Chi phí sản xuất -Chi phí bán hàng -Chi phí quản lí doanh nghiệp _ Lợi nhuận gộp +Thu nhập tài +Thu nhập bất thường _ Thu nhập trước thuế -Thuế thu nhập doanh nghieäp 80 _ Thu nhập ròng +Khấu hao _ Khi sử dụng công thức giá dòng tiền, ta cần lưu ý yếu tố ảnh hưởng đến tốc độ tăng trưởng dòng tiền, tỉ suất giá, thời hạn chiết khấu • Tốc độ tăng trưởng dòng tiền: Nếu doanh nghiệp vào hoạt động ổn đònh biến động lợi nhuận, tốc độ tăng trưởng giữ vững qua nhiều năm, ta lấy tốc độ tăng trưởng bình quân làm năm trước để làm sở tính toán dòng tiền cho năm sau Tuy nhiên, DNNN cổ phần hóa, việc chuyển đổi gây biến động, tốt, xấu đến tốc độ tăng trưởng Giám đốc doanh nghiệp tận dụng lợi cổ phần hóa để lèo lái doanh nghiệp ngày ăn nên làm hay không lường hết ảnh hưởng không DNNN dẫn đến hoạt động không hiệu • Tỉ suất giá : Công thức tính tỉ suất giá dựa nguyên tắc mô hình CAPM : R1 = R + (RM – R) β R1: tỉ suất giá R: lãi suất ngân hàng trung ương hay lãi suất trái phiếu phủ RM: tỉ suất lợi nhuận thò trường β: hệ số rủi ro công ty • Thời hạn chiết khấu: Thường dựa vào phương pháp khấu hao doanh nghiệp để đònh việc lựa chọn hóa dòng tiền Nếu doanh nghiệp hoạt động 81 ngành công nghệ thông tin hay lónh vực mà máy móc thiết bò dễ bò lạc hậu chọn phương pháp khấu hao nhanh c Tổng hợp kết Kết Trọng số Giá trò doanh phương pháp nghiệp -Kết phương pháp theo A x Ax giá trò tài sản B y By -Kết phương pháp theo dòng tiền chiết khấu Giá trò doanh nghiệp Ax+By Để chọn trọng số thích hợp cần phải xét yếu tố sau: -Quan điểm người làm công tác đònh giá -Mục đích việc đònh giá: đònh giá để cổ phần hóa nên giá trò đạt phương pháp giá dòng ngân lưu quan trọng nên trọng số lớn trọng số phương pháp tính theo giá trò tài sản -Lónh vực hoạt động doanh nghiệp: doanh nghiệp hoạt động ngành nghề cần sử dụng nhiều trang thiết bò máy móc phương pháp tính theo giá trò tài sản quan trọng nên trọng số lớn ngược lại 3.2 Kiến nghò xử lý vướng mắc liên quan đến phương pháp đònh giá DNNN để cổ phần hóa 3.2.1 Xử lí khoản nợ khó đòi, khó xử lí Việt Nam 3.2.1.1 Thành lập công ty mua bán nợ Có chế xử lý dứt điểm nợ tồn đọng trước cổ phần hóa Hiện để đẩy nhanh tiến độ cải cách DNNN, đòi hỏi doanh nghiệp phải có tình hình tài lành mạnh, khoản nợ dây dưa khó đòi cần phải giải 82 Để xử lý nợ đạt hiệu cao, cần xây dựng hệ thống giải pháp mang tính chất đồng bộ, hợp lý Muốn cần phải có đònh hướng xử lý phù hợp với điều kiện hoàn cảnh Việt Nam Để giải dứt điểm vấn đề tài trước hết, cấp có thẩm quyền liên quan đến cổ phần hóa doanh nghiệp phải triệt để tuân thủ điều 10 11 nghò đònh 64/2002/NĐ-CP xử lý khoản nợ phải thu, phải trả, tuân thủ theo nguyên tắc đưa nhà nước không “bảo lãnh” khoản nợ DNNN, nợ phát sinh sau 31/12/2000 giải theo nguyên tắc dân sự, kinh tế chung, việc giải nợ tồn đọng nhằm lành mạnh hóa tài DNNN xử lý tồn chế, sách xử lý nợ Về phía nhà nước, việc áp dụng biện pháp “truyền thống” phân loại nợ (đặc biệt nợ hạn), khoanh nợ, giãn nợ, chuyển nợ thành vốn góp cần phải kèm với thái độ kiên nhanh chóng cấu lại nợ Ngoài giải pháp xử lý nợ trên, việc phủ thành lập “công ty mua bán nợ tài sản tồn đọng doanh nghiệp” vô cần thiết, hợp lý nước ta đặc biệt giai đoạn Ngày 15/9/2000, thống đốc Ngân hàng nhà nước ban hành qui đònh thành lập công ty quản lý nợ khai thác tài sản chấp ngân hàng thương mại Quy chế hoạt động công ty soạn thảo theo mô hình tương tự công ty mua bán nợ tài sản tồn đọng Đây mô hình doanh nghiệp nhiều nước giới áp dụng lại Việt Nam Công ty doanh nghiệp hoạt động theo luật doanh nghiệp có hai mục tiêu chính: Tạo công cụ thích hợp giúp doanh nghiệp xử lý khoản nợ tài sản tồn đọng, lành mạnh hóa tình hình tài chính, góp phần giải 83 khoản nợ tài sản tồn đọng giúp doanh nghiệp nâng cao lực cạnh tranh hiệu sản xuất kinh doanh, thúc đẩy trình chuyển đổi sở hữu DNNN, xác đònh giá trò doanh nghiệp Công ty tạo mô hình đònh hướng cho việc hình thành số hoạt động tài trung gian phát triển tạo sở cho việc hình thành công ty mua bán nợ, dòch vụ đòi nợ thuộc thành phần kinh tế khác, dòch vụ tư vấn tài tạo nên sôi động cho thò trường vốn hình thành Không khoản nợ dây dưa khó đòi mà vật tư ứ đọng, tài sản lý doanh nghiệp bán lại cho công ty mua bán nợ để hạch toán luôn, tránh lằng nhằng sổ sách Hoạt động công ty mua bán nợ nhằm biến khoản nợ đóng băng thành “vốn sống”, góp phần giải thoát cho DNNN tiến trình chuyển đổi doanh nghiệp 3.2.1.2 Chứng khoán hóa công nợ Chứng khoán hóa công nợ bán cho công chứng hình thức trái phiếu với lãi suất cao thò trường tài hay chuyển nợ thành cổ phiếu ưu đãi, cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi thành cổ phần kiến nghò phương án xử lí nợ nhóm sách kinh tế tài California chương trình hỗ trợ thúc đẩy tiến trình cổ phần hóa Việt Nam Trong thực tế, DNNN trước cổ phần hóa không muốn xử lí khoản phải thu không khả toán hay khoản phải trả không đủ khả toán Nguyên nhân việc hạch toán khoản phải thu làm giảm lợi nhuận doanh nghiệp, dẫn đến khó khăn việc vay vốn ngân hàng Giải pháp thay việc xóa khoản nợ DNNN trước cổ phần hóa Các ngân hàng phát hành chứng khoán xử lí nợ để toán cho ngân hàng, ngân hàng cần tiền bán 84 chứng khoán thò trường chứng khoán Các chứng khoán kèm theo điều kiện chuyển đổi thành cổ phiếu doanh nghiệp để tăng sức hấp dẫn thò trường Ở Việt nam, thò trường chứng khoán vào hoạt động trôi chảy việc chứng khoán hóa khoản nợ hạn giải pháp khả thi 3.2.1.3 Xử lý có hiệu khoản nợ trước cổ phần hóa thương phiếu Về chất, thương phiếu khó trở thành hàng hóa lưu thông thò trường chứng khoán chứng ghi nợ ngắn hạn, ràng buộc quyền nghóa vụ trả nợ bên có liên quan Pháp lệnh thương phiếu qui đònh người sở hữu thương phiếu chuyển nhượng cầm cố thương phiếu có nhu cầu vốn, khoản nợ chưa đến thời hạn toán Do vậy, thương phiếu phương tiện toán mới, thúc đẩy hoạt động thương mại tạo tính khoản cao cho khoản nợ doanh nghiệp Tuy nhiên, nhiều doanh nghiệp quan quản lí nhà nước chưa có hiểu biết nhiều thương phiếu vấn đề có liên quan nên cần thời gian văn hướng dẫn chi tiết quan hữu trách để thương phiếu trở thành phương tiện toán hữu ích hoạt động sản xuất kinh doanh 3.2.2 Kiến nghò việc xác đònh giá trò lợi thương mại Khi xác đònh giá trò lợi thương mại cần lưu ý đến số yếu tố sau: Khi xác đònh tỉ suất lợi nhuận siêu ngạch doanh nghiệp không nên so sánh với tỉ suất doanh nghiệp ngành, đòa phương mà phải so sánh với tỉ suất lợi nhuận bình quân ngành hợp lí Khi tỉ suất lợi nhuận siêu ngạch doanh nghiệp nhỏ lãi suất cho vay dài hạn ngân hàng thời điểm không nên xác đònh giá trò lợi mà phải xác đònh giá trò bất lợi để tìm phương án khác giải thể, cho thuê, sát 85 nhập Nếu lớn lãi suất cho vay dài hạn lại có chiều hướng giảm dần: chủ quan nên tính lợi thương mại khách quan không nên tính Về thời gian tính tỉ suất lợi nhuận bình quân cố đònh số năm, nên tùy theo lónh vực, ngành nghề mà xác đònh cho phù hợp Ngoài ra, cần có nhiều phương pháp tính lợi thương mại để có kết khác làm sở so sánh, đối chiếu, thương lượng Về tỉ lệ tính vào giá trò doanh nghiệp, cố đònh số 30% Nên dùng số doanh nghiệp mà cổ phần chủ yếu bán cho người lao động doanh nghiệp Còn doanh nghiệp mà cổ phiếu phát hành rộng rãi công chúng nên tính 100% giá trò 3.2.3 Kiến nghò giá trò quyền sử dụng đất Cần có ưu đãi đất đai để hấp dẫn đầu tư từ doanh nghiệp Nếu nguồn gốc đất DNNN đất chuyên dùng (xây dựng sở hạ tầng, nhà ở, khu công nghiệp ) thuê trả tiền lần cổ phần hóa, toàn giá trò quyền sử dụng đất tính vào phần vốn nhà nước công ty cổ phần theo giá thoả thuận hội đồng đònh giá dựa khung giá qui đònh nhà nước Nếu diện tích đất DNNN thuê trả tiền hàng năm không tính giá trò quyền sử dụng đất vào giá trò doanh nghiệp công ty cổ phần phải làm hợp đồng thuê đất với nhà nước Nên cho phép mua lại quyền sử dụng đất nhà nước theo phương pháp trả góp hay cho thuê thời hạn 50 năm Điều góp phần tạo điều kiện phát triển thò trường bất động sản Việt Nam 3.2.4 Nên áp dụng phương pháp bán đấu giá doanh nghiệp Do mục đích đònh giá doanh nghiệp để cổ phần hóa nên phải đònh giá để xác đònh giá trò thò trường doanh nghiệp vừa phù hợp 86 với chế mua bán Việc áp dụng phương pháp bán đấu giá doanh nghiệp mang lại ưu điểm sau: -Giá đấu thầu sát với thực tế -Giảm thiểu nhiều chi phí -Cổ đông có quyền tự chủ việc đònh mua cổ phần Làm vừa tránh mát tài sản nhà nước (do đònh giá rẻ), vừa tạo điều kiện thuận lợi cho việc hoàn tất thủ tục chuyển quyền sử dụng đất cho công ty cổ phần (khâu lâu khó thực hiện, thực tế nảy sinh bất công số công ty cổ phần vào đòa “đẹp” hưởng chênh lệch lớn giá cổ phần giá trò đất mang lại Tuy nhiên, để thực điều cần có điều kiện như: Nhà nước cần hướng dẫn cụ thể qui đònh cho việc đấu giá, xác đònh cụ thể tỉ lệ cổ phần người lao động doanh nghiệp, xử lí lợi ích người lao động Thò trừơng chứng khoán phải phát triển toàn diện, mua bán cổ phiếu sôi động xác đònh xác giá trò doanh nghiệp thời điểm bán cổ phiếu 3.2.5 Các kiến nghò khác • Có qui đònh cụ thể việc công khai phương án cổ phần hóa thông tin doanh nghiệp phương tiện thông tin đại chúng • Trước hết, xác lập đồng bộ, đồng thời đổi hoạt động quan, ban chuyên trách cổ phần hóa DNNN từ trung ương, bộ, ngành đến đòa phương doanh nghiệp thực cổ phần hóa, xây dựng đội ngũ cán làm công tác cổ phần hóa có đủ lực, phẩm chất trách nhiệm Phải đạt trí cao đổi DNNN quan từ trung ương đến đòa phương để làm tốt công tác đạo, chấp hành nghiêm nghò phủ đề 87 Chính phủ cần kêu gọi phải đẩy nhanh tiến độ đổi khu vực DNNN thông qua cổ phần hóa, mở rộng diện cổ phần hóa theo nghò trung ương với chủ trương xóa bỏ bao cấp, bảo hộ, độc quyền kinh doanh bất bình đẳng Chính phủ khẩn trương phê duyệt đề án tổng thể xếp, đổi DNNN năm 2004-2005 để cấu DNNN tập trung ngành, lónh vực then chốt đòa bàn quan trọng Đề án cần xếp theo ngành, đòa bàn trì doanh nghiệp hoạt động ngành nhà nước cần nắm 100% vốn Việc thực điều tránh tình trạng chồng chéo ngành nghề kinh doanh, quan quản lý đòa bàn Chính phủ cần kiên loại khỏi danh mục 100% vốn nhà nước doanh nghiệp không đủ điều kiện theo qui đònh đònh 58/TTg xếp theo hướng bán, cho thuê không nên đưa vào diện cổ phần hóa nguyên nhân khiến cho thời gian cổ phần hóa kéo dài, có trường hợp chưa xử lý không vốn để cổ phần Tiến hành cổ phần hóa số tổng công ty DNNN qui mô lớn nhà nước giữ cổ phần chi phối, trước mắt lựa chọn lónh vực: phát điện, luyện kim, khí, hóa chất, phân bón, xi măng, xây dựng, vận tải đường bộ, đường sông, hàng không, hàng hải, viễn thông, ngân hàng, bảo hiểm Cổ phần hóa tạo áp lực tích cực giám đốc doanh nghiệp từ phía cổ đông, giám đốc buộc phải động để tìm biện pháp nâng cao hiệu sản xuất kinh doanh để tạo lợi nhuận cao không chỗ dựa nhà nước Tuy nhiên, việc đònh giá tổng công ty DNNN qui mô lớn có khác với DNNN nhỏ thua lỗ, nên thông qua tổ chức tài trung gian để tránh việc vốn nhà nước 88 • Sớm hình thành quan tư vấn với chuyên gia giỏi cổ phần hóa trung ương, tỉnh, thành phố,… để tư vấn giúp đỡ doanh nghiệp thực tốt tất công đoạn tiến trình cổ phần hóa DNNN • Thành lập quan chòu hoàn toàn trách nhiệm việc cổ phần hóa doanh nghiệp cụ thể qui đònh thời hạn tối đa phải hoàn thành thủ tục cổ phần hóa Cơ quan có đủ quyền hạn trách nhiệm vận dụng qui đònh nghò đònh 64/2002/NĐ-CP việc đề phương pháp thích hợp xử lý khoản nợ, vấn đề giá trò doanh nghiệp, tính công khai minh bạch việc đònh giá, bán cổ phần… Kết luận chương 3: Đònh giá doanh nghiệp vấn đề quan trọng xếp lại doanh nghiệp, đặc biệt với Việt Nam Luận văn giới thiệu số phương pháp khác để xác đònh “giá trò” doanh nghiệp dựa nhiều góc độ khác Tuy nhiên, việc áp dụng phương pháp phụ thuộc vào điều kiện doanh nghiệp quan trọng phải chấp thuận người bán người mua Ngoài ra, luận văn kiến nghò số giải pháp xử lý vướng mắc có liên quan đến công tác đònh giá cổ phần hóa để góp phần thúc đẩy việc tái cấu trúc DNNN 89 Kết luận chung: Hình thức sở hữu phương sách cần thiết để đạt tới mục tiêu dân giàu, nước mạnh, xã hội công bằng, dân chủ văn minh Việc đa dạng hóa hình thức sở hữu, phát triển kinh tế hàng hóa nhiều thành phần cách thức để huy động nguồn lực xã hội, góp phần tích cực vào việc thực mục tiêu đònh Trong kinh tế tồn loại hình sở hữu: cực sở hữu nhà nước, cực sở hữu tư nhân, hai cực sở hữu hỗn hợp Sở hữu hỗn hợp hình thành từ liên kết sở hữu nhà nước sở hữu tư nhân sở hữu tư nhân với Tương ứng, kinh tế tồn kinh tế nhà nước, kinh tế tư nhân kinh tế hỗn hợp Đổi tổ chức, quản lý DNNN phát huy vai trò khu vực kinh tế nhà nước nói chung, DNNN nói riêng nội dung trọng tâm trình đổi kinh tế nói chung, đồng thời chủ trương lớn Đảng, nhà nước ta nhiều năm qua Những kết đạt trình đổi DNNN đồng thời phản ánh kết chuyển đổi chung kinh tế Để đạt thành công trình tìm tòi, đổi DNNN khó khăn, khó khăn trình chuyển đổi chung toàn kinh tế xã hội Đổi khu vực kinh tế nhà nước nói chung, DNNN nói riêng gắn liền với trình đổi toàn kinh tế, xã hội, có thành thật hoàn hảo riêng khu vực kinh tế nhà nước DNNN toàn kinh tế tiếp tục chuyển sang kinh tế thò trường đònh hướng xã hội chủ nghóa Cổ phần hóa DNNN chủ trương đắn Đảng, nhà nước ta mang lại kết ban đầu quan trọng 90 Công ty cổ phần hình thức tổ chức doanh nghiệp kinh tế thò trường Sự xuất công ty cổ phần khách quan phát triển mạnh mẽ với tính chất xã hội hóa ngày cao lực lượng sản xuất đòi hỏi phải có hình thức tổ chức kinh tế thích ứng với phát triển sản xuât xã hội Công ty cổ phần khả để đứng vững cạnh tranh Quá trình hình thành công ty cổ phần trình biến nguồn vốn cá biệt thành vốn xã hội, kết trình phát triển quan hệ tín dụng Công ty cổ phần hình thức tổ chức kinh doanh để nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp Song cổ phần hóa “liều thuốc cấp cứu”, làm “hồi sinh” DNNN, mà phải đặt tổng thể giải pháp đổi tổ chức quản lý, đa dạng hóa sở hữu khác Bản thân việc cổ phần hóa DNNN phải đặt chuyển đổi sang kinh tế thò trường đònh hướng xã hội chủ nghóa toàn kinh tế Việc nghiên cứu trình kinh tế khách quan, phổ biến kinh nghiệm giới phương pháp đònh giá DNNN để rút vấn đề lý luận thực tiễn để hình thành phát triển công ty cổ phần Việt Nam việc làm cần thiết có ý nghóa thiết thực Quá trình đổi khu vực kinh tế nhà nước có cổ phần hóa DNNN đấu tranh gay go, phức tạp, đòi hỏi nỗ lực to lớn toàn Đảng, quản lý nhà nước toàn xã hội, tính thời gian vài quý, chí vài năm, mà gắn liền với trình chuyển đổi chung toàn kinh tế xã hội ... tư nhân nhà nước quyền kiểm soát doanh nghiệp nhà nước nắm giữ 2/3 giá trò cổ phần phát hành Ở tư nhân hóa DNNN, nhà nước không quyền kiểm soát doanh nghiệp Thứ ba: cổ phần hóa DNNN, nhà nước nắm... VỀ TIẾN TRÌNH CỔ PHẦN HÓA VÀ ĐỊNH GIÁ DNNN 1.1 Khái niệm cổ phần hóa doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm công ty cổ phần Công ty cổ phần sản phẩm tất yếu kinh tế thò trường Hoạt động công ty cổ phần nhằm... giá giống mô hình đònh giá cổ phần thường, sau quy phần giá trò giá 1.5.2 Kinh nghiệm việc đònh giá để cổ phần hóa giới 1.5.2.1 Tình hình cổ phần hóa số nước giới 28 Cổ phần hóa DNNN mục đích tự