Khoa Kinh tế Đại học Quốc gia Hà Nội, 2006 Luận văn ThS Quản trị kinh doanh Hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước q trình cổ phần hố Việt Nam Phạm Đình Vũ MỞ ĐẦU 1- Tính cấp thiết đề tài Cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nƣớc đƣợc xem giải pháp chủ yếu có tính đột phá chất, chủ truơng đắn Đảng Nhà nƣớc tiến trình đổi cải cách DNNN, hội nhập phát triển Để tiến trình cổ phần hoá DNNN đƣợc diễn nhanh, mạnh vững đòi hỏi phải có phối kết hợp nhiều yếu tố yếu tố xác định giá trị doanh nghiệp giữ vị trí đặc biệt quan trọng Thực tiễn Việt Nam cho thấy tiến trình cổ phần hố DNNN gặt hái đƣợc thành tựu bƣớc đầu đáng ghi nhận, song chậm chƣa đáp ứng đƣợc yêu cầu đặt Một nguyên nhân dẫn tới tình trạng công tác xác định giá trị DNNN cổ phần hố gặp nhiều khó khăn xây dựng khung pháp lý lẫn tác nghiệp Giá trị doanh nghiệp không đƣợc xác định làm ảnh hƣởng đến quyền lợi nhà đầu tƣ thị trƣờng làm tổn thất tài sản Nhà nƣớc Xác định giá trị doanh nghiệp lại trở nên phức tạp nƣớc mà thị truờng chứng khoán (cơ chế xác định giá trị tài sản) chƣa phát triển tồn diện, doanh nghiệp chƣa có thói quen hoạt động theo ngun tắc cơng khai thơng tin quản lý, tài Vì vậy, việc tìm kiếm giải pháp khả thi cho vấn đề mang tính thời nóng bỏng ln thách thức nhà nghiên cứu, quản trị thực hành Trƣớc bối cảnh đó, đề tài: “Hồn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp Nhà nước q trình cổ phần hóa Việt Nam” đƣợc đời với mong muốn có vài đóng góp nhằm tháo gỡ vƣớng mắc trình xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá Việt Nam 2- Tình hình nghiên cứu Đã có số cơng trình nghiên cứu liên quan đến vấn đề xác định giá trị doanh nghiêp với quy mô mục đích khác Cụ thể là: “ Hồn thiện phƣơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp Việt Nam” - Luận án Tiến sĩ - Nguyễn Minh Hoàng; “Xác định mơ hình định giá DNNN q trình cổ phần hoá Việt Nam” - Luận án tiến sĩ - Nghiêm Sỹ Thƣơng; “Xác định giá trị doanh nghiệp Việt Nam, thực trạng giải pháp” - Trịnh Hữu Hạnh, Tạ Huy Đăng; “Một số vấn đề phƣơng pháp dòng tiền chiết khấu”- Tiến sĩ Nguyễn Thế Khải; “Vấn đề xác định giá trị tài sản doanh nghiệp cổ phần hoá” - Ths Trần Việt Đức, Ths Nguyễn Quốc Hoàng; “Xác định giá trị doanh nghiệp kết thực tế học kinh nghiệm” - Trung tâm thẩm định giá Miền Nam; “ Hoàn thiện phƣơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá chuyển đổi DNNN Việt Nam”- Ths Trần Việt Anh, Ths Đào Nguyên Hƣơng …Tuy nhiên vấn đề định giá doanh nghiệp vấn đề ln mang tính thời chƣa cũ, việc hoàn thiện phƣơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp yêu cầu thiết đặt cho nƣớc ta trình chuyển đổi doanh nghiệp nhà nƣớc Mặt khác, giác độ khác tác giả có cách tiếp cận vấn đề khơng giống nhau, từ hình thành nên quan điểm khác vấn đề Vì thế, việc nghiên cứu, khảo sát để dần hoàn thiện phƣơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp cần đƣợc tiếp tục 3- Mục tiêu, nhiệm vụ nghiên cứu * Với định hƣớng nêu, luận văn theo đuổi mục tiêu sau đây: - Thông qua khảo sát thực tiễn hoạt động xác định giá trị doanh nghiệp, luận văn đề xuất số giải pháp hoàn thiện phƣơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp vừa có tính khả thi, vừa phù hợp với điều kiện thực tiễn Việt Nam nhằm góp phần nâng cao chất lƣợng định giá doanh nghiệp - Đƣa khuyến nghị với Chính phủ nhằm bổ sung điểm chƣa phù hợp hệ thống văn pháp lý xác định giá trị doanh nghiệp, đồng thời tạo môi trƣờng thuận lợi cho hoạt động xác định giá trị DNNN trình CPH Việt Nam - Góp phần hồn thiện hệ thống kiến thức quản trị doanh nghiệp nói chung quản trị tài doanh nghiệp nói riêng * Nhiệm vụ nghiên cứu luận văn: - Hệ thống hố sở lý luận nhƣ thực tiễn có liên quan đến vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp - Đƣa tranh tồn cảnh cơng tác xác định giá trị doanh nghiệp Việt Nam thời gian qua từ mặt tích cực cần phát huy nhƣ mặt hạn chế cần khắc phục thời gian tới - Luận văn bƣớc đầu tìm hiểu đề xuất giải pháp góp phần hồn thiện phƣơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp nhà nƣớc trình cổ phần hoá Việt Nam 4- Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Trên sở nghiên cứu cách hệ thống mơn khoa học có liên quan, luận văn tập trung sâu nghiên cứu yếu tố cấu thành tác động tới giá trị doanh nghiệp, sở lý luận việc xây dựng mơ hình định giá Nghiên cứu kinh nghiệm xác định giá trị doanh nghiệp số quốc gia từ ứng dụng vào thực tiễn Việt Nam - Phạm vi nghiên cứu tập trung nghiên cứu thực trạng hoạt động xác định giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp nhà nƣớc chuyển đổi hình thức sở hữu thành công ty cổ phần Việt Nam thời gian qua – Giai đoạn từ năm 2002 đến thông qua trình nghiên cứu văn pháp luật (Nghị định 187 Chính phủ, Thơng tƣ 126 Bộ Tài chính), 5- Phương pháp nghiên cứu Để làm rõ nội dung đề tài xác định, trình nghiên cứu khảo sát thực tế để hoàn thiện đề tài, tác giả vận dụng số phƣơng pháp nhƣ: Phƣơng pháp vật biện chứng, vật lịch sử, phân tích tổng hợp, thống kê so sánh dự báo Bƣớc đầu luận văn tiếp cận vận dụng phƣơng pháp đại nghiên cứu phân tích kinh tế nhƣ: Phƣơng pháp hồi quy tƣơng quan; Phƣơng pháp SWOT… Luận văn coi trọng quan điểm thực tiễn, đúc kết kinh nghiệm từ thực tiễn, khảo sát ý kiến chuyên gia phƣơng pháp nghiên cứu Trên quan điểm hệ thống toàn diện, luận văn nghiên cứu hoạt động xác định giá trị doanh nghiệp mối quan hệ biện chứng với tổng thể hoạt động, ngành kinh tế khác 6- Những đóng góp luận văn -Hệ thống hố sở lý luận có liên quan đến vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp - Phân tích, đánh gía thực trạng hoạt động xác định giá trị doanh nghiệp giai đoạn nay, từ rõ ƣu, nhƣợc điểm phƣơng pháp định giá đƣợc áp dụng Việt Nam - Làm rõ số nhân tố ảnh hƣởng tới chất lƣợng định giá doanh nghiệp, đề xuất số giải pháp nhằm hoàn thiện phƣơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp nhà nƣớc tiến trình cổ phần hoá Việt Nam 7- Bố cục luận văn Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo, phụ lục đính kèm, luận văn gơm chƣơng sau: - Chương 1: Những vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước q trình cổ phần hố - Chương 2: Thực trạng công tác xác định giá trị doanh nghiệp Nhà nước q trình cổ phần hóa Việt Nam - Chương 3: Một số đề xuất nhằm hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước q trình cổ phần hóa Việt Nam CHƢƠNG1 NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NHÀ NƢỚC TRONG Q TRÌNH CỔ PHẦN HỐ 1.1- Khái niệm doanh nghiệp Nhà nước cần thiết phải xác định giá trị doanh nghiệp Nhà nước 1.1.1- Khái niệm, đặc điểm vai trò doanh nghiệp Nhà nước *Khái niệm DNNN: Lịch sử phát triển kinh tế giới cho thấy kinh tế thị trƣờng, DNNN công cụ quan trọng để Nhà nƣớc can thiệp, điều chỉnh thị trƣờng đẩy nhanh phát triển kinh tế Vậy DNNN gì? Ở nƣớc ta, theo Luật Doanh nghiệp nhà nƣớc năm 2003 DNNN đƣợc quan niệm : “ Doanh nghiệp nhà nƣớc tổ chức kinh tế Nhà nƣớc sở hữu toàn vốn điều lệ có cổ phần, vốn góp chi phối, đƣợc tổ chức dƣới hình thức cơng ty nhà nƣớc, công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn” Ở nƣớc Anh, từ năm 1956 thành lập Uỷ ban đặc biệt quốc hữu hóa cơng nghiệp quy định DNNN phải có đủ điều kiện sau: Một là, hội đồng quản trị doanh nghiệp Chính phủ bổ nhiệm; Hai là, Uỷ ban quốc hữu hóa cơng nghiệp kiểm tra tài khoản kinh doanh doanh nghiệp; Ba là, thu nhập doanh nghiệp phần lớn không dựa vào cung cấp quốc hội quan tài nhà nƣớc Ở nƣớc Pháp, DNNN đƣợc xác định doanh nghiệp thỏa mãn đủ điều kiện: Một là, tính cơng hữu quyền sở hữu doanh nghiệp, nhờ phủ xác lập đƣợc địa vị lãnh đạo nhà nƣớc doanh nghiệp; Hai là, có địa vị pháp nhân độc lập, nghĩa địa vị trình kinh tế giống nhƣ doanh nghiệp pháp nhân khác; Ba là, thực hoạt động công thƣơng độc lập, quy định tổ chức kinh tế có hạch tốn lỗ lãi khơng phải đơn vị hành nghiệp phủ Các tổ chức quốc tế nhƣ Liên hợp quốc, Ngân hàng giới, Quỹ tiền tệ quốc tế đƣa đặc điểm DNNN là: Một là, phủ cổ đơng doanh nghiệp, khơng phủ thực việc kiểm sốt sách chung mà doanh nghiệp theo đuổi bổ nhiệm cách chức ban quản lý doanh nghiệp; Hai là, doanh nghiệp có nhiệm vụ sản xuất hàng hóa dịch vụ bán cho cơng chúng, cho doanh nghiệp tƣ nhân, DNNN khác Ba là, doanh nghiệp phải chịu trách nhiệm thu chi hoạt động sản xuất kinh doanh * Đặc điểm DNNN: Từ nội dung trên, thấy DNNN có điểm chung là: Nhà nước sở hữu phần lớn vốn doanh nghiệp, nhờ gây ảnh hưởng có tính chi phối trực tiếp gián tiếp doanh nghiệp; Các doanh nghiệp tổ chức theo chế độ công ty pháp nhân; Nguồn thu chủ yếu từ hoạt động kinh doanh thường phải thực song song mục tiêu sinh lợi lẫn mục tiêu xã hội Sự phát triển DNNN nƣớc giới góp phần khơng nhỏ việc thực mục tiêu phủ đặt nhƣ tạo cải cho xã hội, đóng góp tài cho nhà nƣớc, góp phần tạo cơng ăn việc làm, đem lại thu nhập cho nhiều ngƣời lao động tạo cho nhà nƣớc việc giải vấn đề kinh tế-xã hội đất nƣớc DNNN thƣờng có khối lƣợng vốn lớn ngƣời sở hữu số vốn nhà nƣớc Sản phẩm doanh nghiệp nhà nƣớc sản xuất thƣờng sản phẩm có tính đặc thù, đòi hỏi vốn lớn, sản phẩm mà nhà nƣớc muốn giữ độc quyền việc sản xuất Tuy nhiên, DNNN nƣớc giới có bệnh chung, hiệu kinh tế thấp nhiều so với công ty tƣ nhân Sự thua lỗ DNNN dẫn đến thâm hụt lớn ngân sách nhà nƣớc, làm rối loạn khả điều hành kinh tế vĩ mơ Có thể nói tiêu cực, hạn chế DNNN nảy sinh từ tính chất phi thƣơng mại chúng sở hữu thuộc nhà nƣớc Ngƣời quản lý DNNN quyền linh hoạt đối phó với điều kiện thay đổi thị trƣờng khu vực kinh tế tƣ nhân, làm tăng thêm chi phí đầu vào họ Các tổ chức lao động DNNN mạnh khu vực tƣ nhân nên doanh nghiệp có khả thay đổi đầu vào nguồn lao động cho phù hợp với điều kiện khách quan bên doanh nghiệp Bên cạnh đó, việc định mặt hàng sản xuất nhiều thuộc quyền phủ, doanh nghiệp khơng thể đa dạng hóa cách dễ dàng đầu cho phù hợp với nhu cầu thị trƣờng Và công ty tƣ nhân lấy lợi nhuận tối đa làm mục đích bao trùm DNNN nhiều phải đầu tƣ phù hợp với kế hoạch quốc gia phải hy sinh lợi nhuận để thực mục tiêu xã hội Một hệ khác quyền sở hữu nhà nƣớc chủ thể sở hữu khơng có mối liên hệ lợi ích thành công hay thất bại doanh nghiệp Không thế, DNNN đƣợc hƣởng ƣu đãi, có đƣợc mạnh từ phía nhà nƣớc hỗ trợ Do đó, DNNN dễ dựa dẫm vào nhà nƣớc, khơng nỗ lực tự vƣợt qua khó khăn Điều dẫn đến hiệu hoạt động DNNN * Vai trò DNNN: Sự đời tồn DNNN nƣớc giới nguyên nhân kinh tế, xã hội định chi phối Do đó, vai trò phận kinh tế nƣớc khác Tuy mang đặc trƣng riêng nhƣng DNNN ln có vai trò quan trọng cấu kinh tế nƣớc, cụ thể là: - Thứ nhất, DNNN thực lực quan trọng kinh tế Lịch sử kinh tế giới chứng minh, nƣớc giới trì, phát triển loại hình DNNN Đây phận đóng góp quan trọng tổng thu nhập quốc dân thu ngân sách nhà nƣớc quốc gia Ở quốc gia, thời kỳ khác nhau, vai trò có chuyển đổi không giống Thứ hai, DNNN công cụ hữu hiệu để nhà nƣớc thực chức điều tiết kinh tế Trong kinh tế thị trƣờng, tác động bàn tay vơ hình tạo nhiều khuyết tật cho kinh tế, lợi ích doanh nghiệp ln khác khơng phải ln hồn tồn thống với lợi ích tồn xã hội Do vậy, khơng đƣợc điều chỉnh dẫn đến tình trạng doanh nghiệp tự vận động phát triển theo xu hƣớng riêng vốn có mình, điều làm cho kinh tế phát triển theo hƣớng cân đối, dễ dẫn đến khủng hoảng suy thoái kinh tế Để điều chỉnh, nhà nƣớc sử dụng hệ thống sách, pháp luật tạo hành lang tạo kích thích, điều tiết quan trọng nhằm vừa phát huy mạnh vốn có, vừa bảo đảm hành lang cần thiết hƣớng vào mục tiêu chung Đó hƣớng quan trọng nhất, song riêng điều chƣa đủ Nhà nƣớc cần có thực lực kinh tế, sức mạnh nằm đời sống kinh tế xã hội, thông qua điều hành trực tiếp DNNN mà tác động gián tiếp vào doanh nghiệp thuộc khu vực kinh tế khác phát triển theo quỹ đạo từ góp phần làm cho kinh tế tăng trƣởng phát triển ổn định Thứ ba, DNNN công cụ để nhà nƣớc thực chức quản lý xã hội Trong kinh tế thị trƣờng, doanh nghiệp hƣớng tới mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận kinh doanh Do vậy, doanh nghiệp thƣờng đầu tƣ vào ngành, lĩnh vực đạt đƣợc mục tiêu họ Còn ngành, lĩnh vực khó khăn mang lại lợi nhuận khơng có lợi nhuận họ khơng đầu tƣ Song ngành, lĩnh vực đƣợc đầu tƣ lại có ý nghĩa hiệu lớn mặt xã hội thiếu đƣợc Để thực chức xã hội mình, nhà nƣớc buộc phải đầu tƣ vào lĩnh vực dƣới hình thức DNNN cơng ích, sản xuất cung ứng dịch vụ công cộng phục vụ quốc phòng, an ninh Thứ tư, thơng qua DNNN mà nhà nƣớc tác động trực tiếp đến phân bổ nguồn lực Do kinh tế thị trƣờng chạy theo lợi nhuận tự cạnh tranh, mặt khác nguồn lực kinh tế đất nƣớc đƣợc phân bổ không đồng nên không phát huy đƣợc tổng thể nguồn lực kinh tế Nhờ DNNN, nhà nƣớc điều chỉnh tác động trực tiếp đến việc phân bổ xã hội, đảm bảo phát huy tối đa nguồn lực đất nƣớc Ở Việt Nam, ngồi vai trò then chốt trên, DNNN giữ vai trò đặc biệt quan trọng DNNN nhân tố mang đầy đủ chất kinh tế độ lên chủ nghĩa xã hội Nó giữ vai trò chủ đạo kinh tế quốc dân, làm móng, làm nòng cốt cho nghiệp cơng nghiệp hóa, đại hóa đất nƣớc 1.1.2- Sự cần thiết xác định giá trị doanh nghiệp 1.1.2.1 Giá trị doanh nghiệp kinh tế thị trường 1.1.2.1.1 Các khái niệm * Doanh nghiệp giá trị Doanh nghiệp thực thể kinh tế đồng thời loại hàng hố cho dù có nét đặc thù: sản xuất cải cung cấp dịch vụ Doanh nghiệp có điều lệ hoạt động mang tính pháp lý, cấu thành địa vị ƣu đãi cho việc cụ thể hoá quan hệ kinh tế, xã hội Việc đánh giá mặt tài có quan hệ tới doanh nghiệp nhƣ vật trao đổi ngƣời mua ngƣời bán dựa thị trƣờng có tổ chức - Thị trƣờng chứng khốn Giá trị doanh nghiệp việc đƣợc xác định dựa sở tài sản mà có tuỳ thuộc vào khả sinh lợi tƣơng lai thông qua hoạt động sản xuất sản phẩm cung cấp dịch vụ Một doanh nghiệp có tài sản nhỏ nhƣng ngƣời mua (các nhà đầu tƣ) sẵn sàng trả giá cao doanh nghiệp mang lại cho họ khoản thu nhập hấp dẫn tƣơng lai Ngƣợc lại, doanh nghiệp có khối lƣợng tài sản lớn nhƣng khó gây ý tới nhà đầu tƣ triển vọng hoạt động tƣơng lai u ám, trừ trƣờng hợp nhà đầu tƣ mua doanh nghiệp với mục đích “mua bán lại” nhằm hƣởng chênh lệch giá Việc đánh giá doanh nghiệp liên quan đến nhiều thời điểm khác đời sống doanh nghiệp : từ ngày đầu thành lập ngày lý, giải thể, phá sản doanh nghiệp Việc xác định giá trị doanh nghiệp thƣờng đƣợc tiến hành vào thời điểm có chuyển nhƣợng quyền sở hữu doanh nghiệp hoạt động Trong vài trƣờng hợp, việc đánh giá liên quan tới phận doanh nghiệp với điều kiện phận đƣợc nêu danh rõ ràng tách biệt khỏi toàn doanh nghiệp * Giá trị tài Khái niệm nói tƣơng ứng với hình ảnh xác thực doanh nghiệp thời điểm định Nó khơng ý tới điều kiện hình thành nên tài sản doanh nghiệp trình hoạt động theo khơng ý tới khả sinh lời rủi ro, thua lỗ xuất tƣơng lai Ngƣời mua tiến hành việc mua doanh nghiệp với hy vọng kiếm đƣợc lợi nhuận dƣới dạng cổ tức đƣợc phân chia khoản thu nhập dƣới dạng giá trị siêu ngạch bán lại doanh nghiệp Họ tiến hành mua bán đối chiếu với chứng khốn khác có sẵn, doanh nghiệp, việc bỏ vốn tuý tài Giá trị tài thƣờng bắt nguồn từ nhìn bên ngồi doanh nghiệp chuyển dịch chứng khoán đƣợc thực mà khơng có ý đồ làm thay đổi việc quản lý kiểm soát * Giá trị kinh tế Trong nhiều trƣờng hợp, giá trị tài doanh nghiệp bộc lộ hạn chế ngƣời mua coi doanh nghiệp t nhƣ hàng hố thơng thƣờng mua bán lại để kiếm lời Vì thế, quan điểm khác giá trị đƣợc bổ sung, giá trị kinh tế doanh nghiệp Để xác định tốt khả phát triển nhƣ khả sinh lời với kỳ vọng tƣơng lai doanh nghiệp, giá trị kinh tế doanh nghiệp đòi hỏi hiểu biết doanh nghiệp mặt cấu trúc Nó giả thiết chẩn đoán tổng thể doanh nghiệp diễn yếu tố thặng dƣ thiếu hụt tài sản việc định lƣợng yếu tố rủi ro thành cơng mà phải tính tới dự tốn việc vốn hoá kết Trong trƣờng hợp này, doanh nghiệp đƣợc nhìn nhận nhƣ dự án kinh tế Ở đây, nhà đầu tƣ mua doanh nghiệp với mục đích thu đƣợc khoản lợi từ việc bán lại doanh nghiệp đó, điều mà họ quan tâm luồng thu nhập mà doanh nghiệp mang lại tƣơng lai  ... hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước q trình cổ phần hóa Việt Nam CHƢƠNG1 NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NHÀ NƢỚC TRONG QUÁ TRÌNH CỔ PHẦN HOÁ 1.1-... xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước q trình cổ phần hố - Chương 2: Thực trạng công tác xác định giá trị doanh nghiệp Nhà nước q trình cổ phần hóa Việt Nam - Chương 3: Một số đề xuất nhằm hoàn. .. chất lƣợng định giá doanh nghiệp, đề xuất số giải pháp nhằm hoàn thiện phƣơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp nhà nƣớc tiến trình cổ phần hoá Việt Nam 7- Bố cục luận văn Ngoài phần mở đầu, kết