GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP BÀI TẬP CUỐI KỲ: ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ VÀ PHÁT TRIỂN GIÁO DỤC ĐÀ NẴNG Quản Thùy Linh- 13050233 Page GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ VÀ PHÁT TRIỂN GIÁO DỤC ĐÀ NẴNG .5 1.1 Giới thiệu công ty .5 1.1.1 Thông tin công ty 1.1.2 Sự hình thành cấu tổ chức .5 1.1.3 Ngành nghề kinh doanh 1.2 Hoạt động kinh doanh công ty 1.2.1 Hoạt động kinh doanh 1.2.2 Cơ cấu doanh thu bán hàng qua năm .8 1.3 Các số tài 1.4 Dự án triển khai 10 1.5 Vị công ty ngành 11 1.6 Phân tích SWOT 11 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN TÌNH HÌNH KINH TẾ VĨ MÔ VÀ NGÀNH XUẤT BẢN VIỆT NAM .12 2.1 Tình hình kinh tế vĩ mơ Việt Nam .12 2.1.1 Khái quát tình hình kinh tế – xã hội Việt Nam năm 2015 12 2.1.2 Triển vọng kinh tế năm 2016 15 2.2 Ngành xuất Việt Nam 17 CHƯƠNG 3: ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 20 3.1 Xác định chi phí vốn cơng ty 20 Quản Thùy Linh- 13050233 Page GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt 3.1.1 Chi phí vốn cổ phần 20 3.1.2 Chi phí nợ .25 3.1.3 Chí phí vốn bình qn gia quyền (WACC) 26 3.2 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền tự vốn cổ phần (FCFE) 27 3.2.1 Xác định giai đoạn tăng trưởng công ty .27 3.2.2 3.3 Xác định giá trị cơng ty mơ hình tăng trưởng FCFE bền vững 28 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền tự doanh nghiệp (FCFF) .30 3.4 Định giá doanh nghiệp theo mô hình chiết khấu dòng cổ tức (DDM) 32 3.5 Định giá doanh nghiệp phương pháp tương đối 33 3.5.1 Xác định EPS forward 34 3.5.2 Xác định P/E phương pháp so sánh .34 3.5.3 Xác định P/E phương pháp phân tích .36 3.5.4 Xác định giá cổ phiếu bình quân phương pháp 37 CHƯƠNG 4: ĐÁNH GIÁ CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ 38 4.1 Ưu – nhược điểm phương pháp định giá 38 4.2 Xác định giá trị cổ phiếu dựa vào tỷ trọng phương pháp 40 4.3 Phân tích độ nhạy 41 CHƯƠNG 5: TỔNG KẾT 43 Quản Thùy Linh- 13050233 Page GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt LỜI MỞ ĐẦU Hiện nay, chứng khoán kênh đầu tư nhiều người lựa chọn Tính đến năm 2015, quy mơ thị trường chứng khoán Việt Nam tương đương 34% GDP nước so với năm 2000 – năm khởi điểm thị trường chứng khoán Việt Nam – với 0.25% GDP Điều cho thấy sức hấp dẫn thị trường chứng khoán đến nhà đầu tư Tuy nhiên, việc đầu tư lựa chọn cổ phiếu thích hợp mang lại lợi nhuận lại khơng phải dễ dàng Việc đòi hỏi nhà đầu tư phải có kiến thức nhạy bén định Một việc làm cần thiết tiến hành định giá doanh nghiệp để có hiểu biết cơng ty mà nhà đầu tư muốn lựa chọn, xem xét giá trị thực công ty để qua tiến hành định xác Bài phân tích tập trung vào phương pháp định giá là: Phương pháp chiết khấu dòng tiền, Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức Phương pháp so sánh để ước tính giá trị Cơng ty Đầu tư Phát triển Giáo dục Đà Nẵng Bài định giá giúp nhà đầu tư có nhìn cụ thể cơng ty hoạt động lĩnh vực xuất giáo dục tham khảo để đưa lựa chọn đầu tư Quản Thùy Linh- 13050233 Page GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ VÀ PHÁT TRIỂN GIÁO DỤC ĐÀ NẴNG 1.1 Giới thiệu công ty 1.1.1 Thông tin công ty Tên công ty: Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Giáo dục Đà Nẵng Tên tiếng anh: Da Nang Educational Investment and Development Joint Stock Tên viết tắt: DEIDCO Trụ sở chính: Số l5, Nguyễn Chí Thanh – Thành phố Đà Nẵng Điện thoại: 0511.3889.9954 Fax: 0511.388.957 Webstie: www.sachgiaoduc.vn Email: deidco@sachgiaoduc.vn Vốn điều lệ: 50,000,000,000 đồng (Năm mươi tỷ đồng) Logo cơng ty 1.1.2 Sự hình thành cấu tổ chức Năm 2007 đánh dấu đời Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Giáo dục Đà Nẵng với cổ đông sáng lập Nhà xuất Giáo dục Việt Nam – trước Nhà xuất Giáo dục (tại thành phố Đà Nẵng) cổ đơng góp vốn khác, bao gồm tất cán công nhân viên Công ty Nhà xuất Giáo dục Việt Nam thành phố Đà Nẵng Công ty thành lập theo Quyết định số 311/QĐ-TCNS ngày 23/03/2007 Chủ tịch Hội đồng quản trị Nhà Xuất Giáo dục Việt Nam Công ty đơn vị hạch toán độc lập, hoạt động sản xuất kinh doanh theo Giấy chứng nhận đăng ký Quản Thùy Linh- 13050233 Page GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt kinh doanh số 3203001382 ngày 04/04/2007 Sở Kế hoạch Đầu tư Thành phố Đà Nẵng Từ thành lập đến nay, Công ty lần điều chỉnh Giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh lần điều chỉnh gần vào ngày 28/08/2014 với mã số doanh nghiệp 0400568767 Công ty đăng ký giao dịch cổ phiếu phổ thơng Sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội theo định số 467/QĐ-SGDHN ngày 13/08/2009 Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội với mã chứng khoán DAD Ngày giao dịch thức 19/08/2009 Vốn điều lệ của Công ty 50,000,000,000 đồng tương ứng với 5,000,000 CP Công ty đơn vị thành viên Nhà xuất Giáo dục Việt Nam (NXBGDVN) với nhiệm vụ tổ chức in, xuất phát hành sách NXBGD Việt Nam, phục vụ ngành giáo dục đối tượng xã hội khác Công ty đăng ký giao dịch cổ phiếu phổ thông Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội theo định số 467/QĐ-SGDHN ngày 13/08/2009 Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội với mã chứng khốn DAD Ngày giao dịch thức 19/08/2009 Sơ đồ tổ chức công ty: 1.1.3 Ngành nghề kinh doanh Quản Thùy Linh- 13050233 Page GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt  Tổ chức liên kết xuất bản, in phát hành loại sách bổ trợ sách giáo khoa ấn phẩm khác;  Sản xuất: thiết bị, dụng cụ giáo dục, văn phòng phẩm;  Kinh doanh dịch vụ địa ốc;  Xây dựng nhà loại: Xây dựng dân dụng;  Kinh doanh dịch vụ cho thuê kho bãi, mặt kinh doanh, văn phòng làm việc;  Dạy nghề: Đào tạo nghề: tin học, ngoại ngữ;  Bán bn sách, báo, tạp chí, văn phòng phẩm 1.2 Hoạt động kinh doanh cơng ty 1.2.1 Hoạt động kinh doanh  Đối với mặt hàng sách bổ trợ sách giáo khoa Công ty đơn vị phụ trách in ấn – phát hành có hệ thống phân phối riêng mặt hàng tỉnh là: Quảng Bình, Quảng Trị, Thừa Thiên Huế, Đà Nẵng, Quảng Nam, Quảng Ngãi, Bình Định, Gia Lai, Kom Tum Số lượng sách phát hành đạt mức 12 triệu bản/năm 13,200,000 13,053,000 13,000,000 12,786,000 12,800,000 12,600,000 12,400,000 12,500,000 12,271,000 12,200,000 12,000,000 11,800,000 2012 2013 2014 Số lượng sách phát hành (Đơn vị: bản) Quản Thùy Linh- 13050233 Page 2015 GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt Các mặt hàng sách bổ trợ sách giáo khoa bao gồm loại sách sau:  Sách bổ trợ sách giáo khoa theo lớp  Sách giáo khoa tự chọn  Sách bổ trợ sách giáo khoa mở rộng  Đối với mặt hàng sách tham khảo lịch blốc: Đây mặt hàng Công ty in – phát hành, sỉ lẻ tất nhà sách, siêu thị sách Công ty Sách – Thiết bị trường học nước, hệ thống siêu thị sách, cửa hàng sách tư nhân cửa công ty phát hành sách tỉnh, thành phố lớn Các mặt hàng sách tham khảo, lịch blốc bao gồm loại:  Bộ đề kiểm tra học kỳ cấp tiểu học  Sách tập theo hướng đổi  Bộ trọng tâm kiến thức  Sách tham khảo theo sách giáo khoa hành  Sách tham khảo kiến thức phổ thông  Sách luyện tập rèn luyện thi tốt nghiệp THPT thi Đại học cao đẳng  Sách dịch NXB nước  Sách Mầm non – Tiểu học  Tủ sách truyện tranh Lịch sử theo sách giáo khoa hành  Tủ sách tham khảo đặc biệt  Lịch Blốc 1.2.2 Cơ cấu doanh thu bán hàng qua năm Bảng 1: Cơ cấu doanh thu bán hàng tỷ trọng sản phẩm công ty giai đoạn 2012 – 2015 Quản Thùy Linh- 13050233 Page GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt Chỉ tiêu Sách bổ trợ 2012 2013 2014 2015 54,870,000,000 62,608,000,000 65,979,000,000 60,000,000,000 45.73% 48.91% 53.49% 48.00% 65,130,000,000 65,392,000,000 57,359,000,000 65,000,000,000 54.28% 51.09% 46.51% 52.00% 120,000,000,00 128,000,000,00 123,338,000,00 125,000,000,00 thu (vnđ) 0 0 Tỷ trọng 100% 100% 100% 100% Doanh thu (vnđ) Tỷ trọng Sách Doanh tham thu (vnđ) khảo Tỷ trọng Tổng cộng Doanh Nguồn: Báo cáo thường niên năm 2012 – 2015 Ta thấy hoạt động kinh doanh Công ty CP Đầu tư Phát triển Giáo dục Đà Nẵng tập trung chủ yếu vào mảng sách bổ trợ sách giáo khoa Doanh thu bán hàng công ty đến chủ yếu từ mặt hàng sách bổ trợ Doanh thu bán hàng tỷ trọng mặt hàng sách bổ trợ có xu hướng tăng giai đoạn 2012 – 2015; cụ thể chiếm từ khoảng 46% đến 54% cấu doanh thu cơng ty Bên cạnh đó, đặc thù ngành nghề kinh doanh Công ty mang tính thời vụ, sách bổ trợ sách giáo khoa sách tham khảo chủ yếu phân phối mạnh vào thời điểm từ tháng đến tháng hàng năm – thời điểm học sinh học hè bắt đầu năm học Do đó, doanh thu Cơng ty chủ yếu phát sinh vào quý quý hàng năm, doanh thu quý quý hàng năm thường chiếm tỷ trọng thấp doanh thu phát sinh vào thời điểm tập trung vào lượng nhỏ sách tham khảo, sách giáo khoa học kỳ lịch blốc 1.3 Các số tài Chỉ tiêu 2012 2013 2014 2015 – Tỷ suất lợi nhuận sau thuế/Tổng doanh thu 13.11 11.33 9.55 9.82 – Tỷ suất lợi nhuận sau thuế/Tổng tài sản 18.00 11.79 12.1 13.8 Hệ số sinh lời (đơn vị: %) Quản Thùy Linh- 13050233 Page GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt 18.3 17.1 3 1.59 2.01 3.49 0.98 0.88 0.88 1.63 – Nợ phải trả/Tổng tài sản 34.66 50.30 33.6 – Nợ phải trả/Vốn chủ sở hữu 53.05 101.19 – Tỷ suất lợi nhuận sau thuế/Tổng vốn chủ sở hữu 27.56 23.77 2.10 Các hệ số toán (đơn vị: lần) – Khả toán nợ ngắn hạn (TSLĐ Đầu tư ngắn hạn/Tổng Nợ ngắn hạn) – Khả toán nhanh (TSLĐ Đầu tư ngắn hạn – HTK)/Tổng nợ ngắn hạn) Chỉ tiêu cấu vốn (đơn vị: %) 19.1 50.6 23.6 Nguồn: Báo cáo thường niên năm 2012 – 2015 Giá trị sổ sách cổ phiếu thời điểm 31/12/2015 là: 16,132 đồng/CP Những thay đổi vốn cổ đông: Tổng số cổ phiếu lưu hành thời điểm 31/12/2015 4.659.200 cổ phiếu Cổ đông nắm giữ 5% cổ phần gồm: – Nhà xuất Giáo dục Việt Nam: 41.5% – Mekong Fortfolio Investments Limited: 5.9 % – Peter Eric Dennis: 5.1 % Cổ tức chi trả năm 2014 : 17% Tổng số cổ phiếu theo loại (cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi ) – Số cổ phiếu ưu đãi: cổ phiếu – Số cổ phiếu thường: 4,659,200 cổ phiếu Quản Thùy Linh- 13050233 Page 10 GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt FCFE 13,120,107,855 29,892,236,779 FCFE trung bình -17,314,481,405 5,341,878,753 7,759,935,496  Tốc độ tăng trưởng Do Công ty bước vào giai đoạn tăng trưởng bền vững nên tốc độ tăng trưởng Công ty tiệm cận với tốc độ tăng trưởng kinh tế Theo Trung tâm thông tin Dự báo kinh tế - xã hội Quốc gia, tốc độ tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2016 – 2020 có ba kịch sau: Kịch Xấu Cơ sở Tốt Tốc độ tăng trưởng 6% 6.67% 7.04% g trung bình  6.57% Giá trị vốn cổ phần Giá trị vốn cổ phần = Tốc độ tăng trưởng g FCFE trung bình (vnđ) 7,759,935,496 FCFE kỳ vọng năm 2016 (vnđ) 8,269,763,258 Ke 21.99% PV(FCFE) (vnđ) 53,630,111,917 Số lượng cổ phần lưu hành Giá trị cổ phần (vnđ) 3.3 6.57% 4,659,200 11,511 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền tự doanh nghiệp (FCFF) EBIT hiệu chỉnh sau thuế Quản Thùy Linh- 13050233 Page 31 GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt Năm (đv: vnđ) LNTT 2012 2013 2014 16,956,705,056.00 16,211,820,150.00 15,303,518,292.00 Chi phí lãi vay EBIT 1,230,567,500.00 2,721,034,807.00 2,126,854,223.00 18,187,272,556.00 18,932,854,957.00 17,430,372,515.00 Thuế (22%) 4,001,199,962.32 EBIT (1 – T) 4,165,228,090.54 3,834,681,953.30 14,186,072,593.68 14,767,626,866.46 13,595,690,561.70 2015 16,919,561,066.0 519,137,698.00 17,438,698,764.0 3,836,513,728.08 13,602,185,035.9 EBIT (1 – T) 14,037,893,764 bình quân ROC bình quân Năm (đv: vnđ) EBIT (1- T) 2012 2013 2014 2015 14,186,072,593.68 14,767,626,866.46 13,595,690,561.70 13,602,185,035.92 BV(VCSH) 57,130,000,000 61,199,061,288 64,215,898,254 75,160,580,053 BV(nợ vay) 5,650,000,000 19,832,785,488 10,509,408,255 6,944,501,374 ROC 22.60% 18.22% ROC bình quân 18.19% 16.57% 18.90% Tỷ lệ tái đầu tư Tốc độ tăng trưởng Công ty là: g = 6.57% (như tính tốn mục 3.2.2) b = = = 34.76% FCFF kỳ vọng năm tới EBIT (1 – T) 14,037,893,764 Thuế1 Quản Thùy Linh- 13050233 20% Page 32 GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng 6.57% Tỷ lệ tái đầu tư kỳ vọng 34.76% Khi đó: EBIT*(1 – T) kỳ vọng năm sau (1) Tái đầu tư kỳ vọng năm sau (2) FCFF năm sau =14,037,893,764*(1 + 0.0657) = 14,960,183,384.29 = 14,960,183,384.29*0.3476 = 5,200,159,744.38 = (1) – (2) = 9,760,023,639.91 Giá trị tài sản hoạt động công ty = = = 94,299,745,313.18 VNĐ Giá trị vốn cổ phần (Đơn vị: vnđ): Giá trị tài sản hoạt động công ty (1) = 94,299,745,313.18 Giá trị tiền mặt chứng khoán (2) = 10,500,306,129 Nợ vay (3) = 6,944,501,374 Giá trị vốn cổ phần (4) = (1) + (2) – (3) = 97,855,550,068.18 Số lượng cổ phần lưu hành (5) = Giá trị cổ phần (6) = (4)/(5) 3.4 = 4,659,200 cp 21,003 Định giá doanh nghiệp theo mơ hình chiết khấu dòng cổ tức (DDM)  Lợi nhuận sau thuế Năm Lợi nhuận sau thuế 2012 2013 2014 2015 15,742,234,481 14,505,232,089 11,771,337,607 12,876,096,235 Trung bình 13,723,725,103  Tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân Thuế suất áp dụng 20% cho năm 2016 theo quy định Chính phủ theo Nghị định số 218/2013/NĐ-CP Quản Thùy Linh- 13050233 Page 33 GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt Năm Cổ tức chi trả 2012 2013 2014 2015 11,767,600,000 2,465,889,455 7,920,640,000 6,988,800,000 Lợi nhuận sau thuế 15,742,234,481 Tỷ lệ chi trả cổ tức 74.75% 14,505,232,08 Bình quân 11,771,337,607 12,876,096,235 17.00% 67.29% 54.28% 2013 2014 2015 53.33%  ROE bình quân Năm 2012 Lợi nhuận sau thuế 15,742,234,481 14,505,232,089 11,771,337,607 Vốn CSH 57,130,000,000 61,199,061,288 64,215,898,254 ROE 27.56% 23.70% 18.33% 12,876,096,23 Bình quân 75,160,580,05 17.13% 21.68%  Tốc độ tăng trưởng bình quân Vì phương pháp định giá doanh nghiệp dựa dòng cổ tức nên tốc độ tăng trưởng bình quân xác định dựa ROE tỷ lệ chi trả cổ tức công thức: g = ROE*(1 – Tỷ lệ chi trả cổ tức) = 21.68%*(1 – 53.33%) = 10.12%  Giá trị vốn cổ phần Lợi nhuận sau thuế 13,723,725,103 Số cổ phần lưu hành 4,659,200 EPS 2,946 Tỷ lệ chi trả cổ tức Quản Thùy Linh- 13050233 53.33% Page 34 GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt DPS = EPS*Tỷ lệ chi trả cổ tức 1,571 Ke 21.99% Giá trị vốn cổ phần 3.5 13,231 Định giá doanh nghiệp phương pháp tương đối 3.5.1 Xác định EPS forward Lợi nhuận sau thuế năm 2015 12,876,096,235 Số lượng cổ phiếu lưu hành EPS2015 4,659,200 2,764 Tốc độ tăng trưởng2 10.12% Giá cổ phiếu hành 19,200 EPS forward 3,043 P/E forward 6.31 Trong đó: EPS2015 = EPS forward = EPS2015*(1 + Tốc độ tăng trưởng) 3.5.2 Xác định P/E phương pháp so sánh Lựa chọn công ty để so sánh với DAD Do đặc thù sản xuất kinh doanh DAD tập trung vào mảng sách bổ trợ, sách giáo khoa sách tham khảo Đây mảng kinh doanh cơng ty DAD cơng ty phát hành độc quyền mặt hàng khu vực miền Trung Do đó, phân tích lựa chọn hai công ty là: Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển giáo dục Phương Nam (SED) Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển giáo dục Hà Nội (EID) Vì: cơng ty trực thuộc Nhà xuất giáo dục Việt Nam, có mảng sản xuất kinh doanh giống công ty phát hành sách độc quyền mỗi vùng miền Tốc độ tăng trưởng xác định mục 3.4 Quản Thùy Linh- 13050233 Page 35 GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt Mức vốn hóa thị trường Tỷ trọng Công ty (tỷ đồng) CTCP Đầu tư Phát triển giáo dục Hà Nội 202 42.71% CTCP Đầu tư Phát triển giáo dục Đà Nẵng 89 18.82% CTCP Đầu tư Phát triển giáo dục Phương Nam 182 38.48% P/E bình quân ngành Mã LNST 2015 CK (vnđ) Số cổ phần lưu EPS2015 Giá CP (vnđ) hành hành P/E2015 P/E2015 Tỷ theo tỷ trọng trọng EID 31,989,000,000 15,000,000 2,133 13,500 6.33 42.71% 2.70 DAD 12,876,096,235 4,659,200 2,764 19,200 6.95 18.82% 1.31 SED 29,783,000,000 10,000,000 2,978 18,200 6.11 38.48% 2.35 P/E bình quân 6.36 P/E forward bình quân ngành Trước tiên ta xác định tốc độ tăng trưởng EID SED3: Công ty EID SED LNST bình quân 30,016,750,000 27,369,250,000 VSCH bình quân 205,567,000,000 127,228,750,000 17,793,250,000 15,000,000,000 5.95% 9.72% Cổ tức chi trả bình qn Tốc độ tăng trưởng Trong đó: Tốc độ tăng trưởng = (1 – ) Mã CK Tốc độ Giá CP EPS2015 EPS P/E Tỷ Các tiêu LNST, VCSH, Cổ tức chi trả tính bình qn giai đoạn 2012 – 2015 Quản Thùy Linh- 13050233 Page 36 P/E GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt tăng trưởng forward forward hành forward trọng theo tỷ trọng EID 5.95% 13,500 2,133 2,259 5.98 42.71% 2.55 DAD 10.12% 19,200 2,764 3,043 6.31 18.82% 1.19 SED 9.72% 18,200 2,978 3,268 5.57 38.48% 2.14 P/E forward bình quân 5.88 Giá cổ phiếu Năm 2015 Theo P/E forward EPS 2,764 3,043 P/E 6.36 5.88 Giá 17,579 17,893 3.5.3 Xác định P/E phương pháp phân tích Tốc độ tăng trưởng 10.12% ROE 21.68% Ke 21.99% P/E current 4.49 EPS current 2,764 Giá 12,410 Trong đó: P/E current = 3.5.4 Xác định giá cổ phiếu bình quân phương pháp Giá cổ phiếu = = 15,961 vnđ Quản Thùy Linh- 13050233 Page 37 GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt CHƯƠNG 4: ĐÁNH GIÁ CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ 4.1 Ưu – nhược điểm phương pháp định giá Phương pháp FCFE Ưu điểm Nhược điểm Áp dụng + Khắc phục + Không áp dụng + Áp dụng cho nhược điểm DDM, dòng tiền FCFE âm doanh nghiệp có tình tức áp dụng cho + Khơng phản ánh xác hình tài lành doanh nghiệp khơng thực tình hình hoạt động mạnh có khả thường xuyên trả cổ tức, doanh nghiệp Quản Thùy Linh- 13050233 Page 38 toán GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt có trả cổ tức + Giá trị đưa không khả khoản không liên hệ cách hồn tồn xác cao, vốn dự trữ lớn, có rõ ràng tới lợi nhuận + Việc tính tốn dựa khả kinh doanh cơng ty tạo lợi nhuận đủ để giả định bù đắp cho chi phí đầu tư bao gồm việc chi trả lãi vốn vay + Không bị ảnh hưởng + Do khoản nợ phát + Phù hợp với hầu hết thay đổi cấu sinh không ổn định nên dễ công ty vốn doanh nghiệp dẫn tới kết ước lượng phát hành cổ phiếu, khơng xác cổ tức, hay sử dụng đòn + Kết hợp lý bẩy tài cao phương pháp FCFE áp + Phản ánh giá trị doanh dụng WACC công ty FCFF nghiệp theo giá trị hoạt để chiết khấu xác động liên tục dùng chi phí sử - Ước lượng đầy đủ dụng vốn chủ sở hữu; dòng tiền, có tính đến WACC chi phí bình nợ phải trả doanh qn gia quyền tất nguồn tài trợ dài hạn nghiệp mà doanh nghiệp sử dụng + Việc tính tốn dựa giả định + Việc tính tốn khơng - Khó xác định độ dài + Áp dụng với phức tạp tương giai đoạn tăng trưởng bất cơng ty có sách đối dễ hiểu thường cổ tức tương lai + Trực diện, phản ánh + Những công ty trả cổ tức ổn định xác lợi ích mà nhà thấp tích lũy tiền + Hiệu đầu tư nhận mặt bị định giá thấp cơng ty trì Quản Thùy Linh- 13050233 Page 39 GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt tương lai đầu tư vào thực tế tài sản tài sách chi trả cổ tức + Không thể sử dụng dòng tiền lại trường hợp doanh sau tốn nghiệp khơng trả cổ tức, nợ đáp ứng nhu cầu sách trả cổ tức tái đầu tư không phản ánh khả sinh lời từ doanh DDM nghiệp tương lai (ví dụ: doanh nghiệp giai đoạn đầu phát triển trả cổ tức thấp cần lợi nhuận giữ lại để bổ sung vốn nhằm mở rộng kinh doanh) P/E + Tính đơn giản dễ + Mẫu số hệ số P/E + Áp dụng cho dàng tính tốn Hệ khoản thu nhập kế tốn, hầu hết doanh số so sánh P/E tính tốn chịu tác động nghiệp thông qua đơn giản nên thơng quy tắc kế tốn nên phần phương pháp có dụng nhà đầu mang tính chủ quan, thể so sánh giá trị tư việc sử dụng chi phí cơng ty + Tính hữu dụng: Hệ số việc tính hàng lưu ngành với so sánh cung cấp khấu hao Bên cạnh so sánh ngành khung mẫu để đánh giá đó, ngành với ngành giá trị, sử dụng doanh nghiệp khơng áp cách xác, hệ dụng ngun tắc kế số cơng cụ mạnh tốn giống cung cấp thơng tin giá khơng nên sử dụng trị liên quan cách phương pháp để định giá cổ phiếu hữu ích + Tính thích hợp: Hệ số Quản Thùy Linh- 13050233 Page 40 GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt so sánh tập trung vào số liệu chủ yếu mà nhà đầu tư thường sử dụng 4.2 Xác định giá trị cổ phiếu dựa vào tỷ trọng phương pháp Từ việc phân tích trên, ta lựa chọn trọng số cho phương pháp định giá doanh nghiệp xác định giá trị cổ phiếu Công ty: Phương pháp Giá cổ phiếu Tỷ trọng FCFE 11,511 20% FCFF 21,003 30% DDM 13,231 20% P/E 15,961 30% Giá cổ phiếu bình quân 16,038 4.3 Phân tích độ nhạy Trong phương pháp định giá áp dụng phân tích cần sử dụng đến tốc độ tăng trưởng để phục vụ cho việc định giá Tuy nhiên, việc sử dụng tốc độ tăng trưởng phương pháp có hạn chế định tốc độ tăng trưởng tính tốn dựa giả định số liệu thống kê khứ Việc dẫn đến hệ tốc độ tăng trưởng có sai số định kết định giá có sai lệch Do đó, phân tích tiến hành xây dựng kịch khác cho phương pháp dựa thay đổi tốc độ tăng trưởng với biên độ sai lệch là: +/– 1%  Phương pháp FCFE Kịch Xấu Cơ sở Tốt Tốc độ tăng trưởng 6.50% 6.57% 6.64% Giá cổ phần (vnđ) 11,451 11,511 11,571  Phương pháp FCFF Quản Thùy Linh- 13050233 Page 41 GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt Kịch Xấu Cơ sở Tốt Tốc độ tăng trưởng 6.50% 6.57% 6.64% Giá cổ phần (vnđ) 20,867 21,003 21,104  Phương pháp DDM Kịch Xấu Cơ sở Tốt Tốc độ tăng trưởng 10.02% 10.12% 10.22% Giá cổ phần (vnđ) 13,124 13,231 13,347  Phương pháp P/E Kịch Xấu Cơ sở Tốt Tốc độ tăng trưởng 10.02% 10.12% 10.22% Giá cổ phần (vnđ) 15,957 15,961 15,964  Xác định giá trị cổ phiếu bình quân phương pháp Căn vào tỷ trọng xác định ta có: Kịch Xấu Cơ sở Tốt Tỷ trọng FCFE 11,451 11,511 11,571 20% FCFF 20,867 21,003 21,104 30% DDM 13,124 13,231 13,347 20% P/E 15,957 15,961 15,964 30% Giá cổ phiếu 15,962 16,038 16,104 Bình quân Quản Thùy Linh- 13050233 16,035 Page 42 GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt CHƯƠNG 5: TỔNG KẾT Kết định giá cho biết giá cổ phiếu DAD 16,038 vnđ với biên độ giao động khoảng là: (15,962; 16,104) điều kiện tốc độ tăng trưởng giao động khoảng +/– 1% Trên thực tế, giá giao dịch Công ty khoảng thời gian tháng đầu năm 2016 vào khoảng từ 17,000 vnđ đến 19,000 vnđ có tăng nhẹ so với giá cổ phiếu tháng cuối năm 2015 Hình: Biến động giá cổ phiếu DAD năm 2015 bốn tháng đầu năm 2016 Quản Thùy Linh- 13050233 Page 43 GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt 25 20 15 10 Bên cạnh lợi định thị phần sách giáo khoa sách bổ trợ phát hành cho học sinh cấp phổ thơng qua phân tích tình hình kinh doanh Cơng ty nhận thấy Cơng ty khơng có nhiều đổi chủng loại đa dạng hóa đầu sách phát hành để phù hợp với xu hướng phát triển thị trường sách Theo kế hoạch kinh doanh Cơng ty năm 2016 có đặt tiêu cao so với năm trước số không đáng kể Mặt khác, cổ phiếu ngành xuất nói chung không nhận nhiều quan tâm nhà đầu tư khơng hấp dẫn Giá cổ phiếu không cô nhiều đột phá thường giao động ngưỡng từ 10,000 vnđ đến 20,000 vnđ Đây tình trạng ngoại lệ với Cơng ty Đầu tư Phát triển giáo dục Đà Nẵng Do đó, phân tích có đưa khuyến nghị với nhà đầu tư sau: nên nắm giữ cổ phiếu nhà đầu tư dài hạn để nhắc theo dõi thêm dấu hiệu tích cực từ thị trường tháng đầu năm 2016 Nếu nhà đầu tư chưa nắm giữ cổ phiếu DAD nên lựa chọn hội đầu tư khác với lợi suất cao Quản Thùy Linh- 13050233 Page 44 GVHD: T.S Nguyễn Quốc Việt Quản Thùy Linh- 13050233 Page 45 ... 41% thị phần nước, Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển giáo dục Hà Nội đơn vị phát hành miền Bắc chiếm khoảng 45% thị phần nước, Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển giáo dục Đà Nẵng đơn vị phát hành... đời Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Giáo dục Đà Nẵng với cổ đơng sáng lập Nhà xuất Giáo dục Việt Nam – trước Nhà xuất Giáo dục (tại thành phố Đà Nẵng) cổ đơng góp vốn khác, bao gồm tất cán công. .. khấu dòng cổ tức Phương pháp so sánh để ước tính giá trị Công ty Đầu tư Phát triển Giáo dục Đà Nẵng Bài định giá giúp nhà đầu tư có nhìn cụ thể công ty hoạt động lĩnh vực xuất giáo dục tham khảo