Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Bài 06: Phân tích độ nhạy rủi ro Thẩm định Đầu tư Công Học kỳ Hè 2014 Giảng viên: Huỳnh Thế Du Mơ hình sở rủi ro Để đánh giá tính vững mạnh mặt tài hay kinh tế thẩm định dự án, ta phải ước tính ngân lưu dự án tương lai Trong mơ hình sở, ngân lưu dự án tương lai ước tính dựa giá trị kỳ vọng Các giá trị kỳ vọng tính tốn cách:  Dựa vào số liệu khứ  Lượng hóa yếu tố tác động đến giá trị tương lai Vậy, kết thẩm định mơ hình sở NPV hay IRR giá trị kỳ vọng, trung vị hay yếu vị (giá trị có xác suất xảy lớn nhất) Các giá trị kỳ vọng, trung vị yếu vị ước lượng tốt cho tương lai theo quan điểm nhà phân tích, khơng phải chắn xảy Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Phân tích độ nhạy rủi ro Một số biến có ảnh hưởng tới kết thẩm định (NPV IRR) có mức độ khơng chắn cao Do vậy, kết thẩm định mang tính khơng chắn Việc dự báo xác thơng số dự án tương lai để áp giá trị thường bất khả thi hay khả thi vơ tốn Để đối phó với yếu tố bất định, dự án thẩm định theo cách:  Giả định việc xảy dự kiến (tức thông số dự án nhận giá trị kỳ vọng)  Tiến hành phân tích độ nhạy và/hay rủi ro cách đánh giá tác động thay đổi thông số dự án tới kết thẩm định  Dựa kết phân tích để điều chỉnh lại định thẩm định đề xuất chế quản lý rủi ro Phân tích độ nhạy Phân tích độ nhạy nhằm xác định thơng số có ảnh hưởng đáng kể đến tính khả thi dự án lượng hóa mức độ ảnh hưởng Cách tiến hành phân tích độ nhạy cho giá trị thông số dự án thay đổi chạy lại mơ hình thẩm định để xem NPV, IRR tiêu chí thẩm định thay đổi  Tăng hay giảm giá trị thông số theo tỷ lệ phần trăm định (10%, 20%,…) so với giá trị mơ hình sở (thường xem xét thay đổi hướng làm cho dự án xấu đi), xác định xem NPV/IRR thay đổi  Phân tích độ nhạy chiều: cho giá trị thông số thay đổi  Phân tích độ nhạy hai hay đa chiều: cho giá trị hai hay nhiều thông số thay đổi lúc Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Tình huống: Đường tốc TP.HCM-Long Thành-Dầu Giây (HLD) Phân tích độ nhạy tỷ lệ lạm phát Mơ hình sở Tỷ lệ lạm phát VNĐ NPVTĐT (tỷ VNĐ) IRRTĐT (danh nghĩa) Tỷ lệ lạm phát +1% +2% +5% 5% 7% 8% 10% 8.639 8.121 7.930 7.586 10,81% 12,82% 13,84% 15,90%  Lạm phát cao làm giảm NPV, khơng mà làm dự án khơng khả thi Câu hỏi: Tại làm phát cao lại làm tăng IRR? Phân tích độ nhạy chi phí đầu tư (CPĐT) Tăng CPĐT so với mơ hình sở NPVTĐT (tỷ VNĐ) IRRTĐT (danh nghĩa) Mơ hình sở +10% +20% +50% 8.639 7.503 6.455 3.214 10,81% 10.14% 9.58% 8.19%  NPV IRR nhạy cảm với CPĐT Tuy nhiên, CPĐT bị đội lên 50% so với mơ hình sở triệu, dự án khả thi mặt tài Tại sao? Giá trị hốn chuyển (switching values) Cách trình bày phân tích độ nhạy hai hình chiếu trước hữu ích khơng cho ta biết xác giá trị thông số xem xét phải thay đổi theo chiều hướng xấu để làm cho dự án khơng khả thi Giá trị hốn chuyển giá trị nhận thông số cho NPV khơng (hay tương ứng IRR chi phí vốn) Trong phân tích độ nhạy, ta nên tính trình bày giá trị hốn chuyển này, phân tích ý nghĩa có chúng  Việc thơng số đánh giá có khả nhận giá trị hốn chuyển làm mạnh thêm tính khả thi dự án ngược lại Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Lựa chọn thơng số phân tích độ nhạy Xây dựng Chi phí xây dựng (các hạng mục) Trễ tiến độ   Huy động vốn Giá trị nợ vay Lãi suất nợ vay Kỳ hạn nợ vay    Vĩ mô     Chỉ số giá Tỷ giá hối đoái Tăng trưởng GDP Tăng trưởng dân số Thị trường    Giá hàng hóa/dịch vụ đầu dự án Tốc độ tăng cầu đầu dự án Giá nhiên, nguyên vật liệu đầu vào Kỹ thuật/vận hành  Thông số kỹ thuật công suất, hệ số suất chi phí đơn vị vận hành, bảo trì Phân tích kịch Một hạn chế phân tích độ nhạy chiều (hay hai chiều) khơng tính tới tương quan nhiều thơng số với Phân tích tình thừa nhận thơng số định có quan hệ với Vì nhóm thơng số thay đổi đồng thời theo cách quán Phân tích tình làm cách tập hợp hồn cảnh có khả kết hợp lại để tạo “tình huống” hay “kịch bản” khác Cách tập hợp thơng thường theo nhóm thơng số hình chiếu trước    Đối với nhóm thơng số, kịch thiết lập cách cho thơng số nhóm nhận giá trị định Độ nhạy kịch phân tích cách tính thay đổi NPV/IRR theo kịch khác Sau cùng, kịch tất nhóm thơng số tổng hợp thành kịch chung cho dự án Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Bất định rủi ro Biến số bất định: nhà phân tích xác định giá trị mà biến số nhận tương lai, xác suất mà giá trị xảy  Thực phân tích độ nhạy Những hạn chế phân tích độ nhạy là:  Phân tích độ nhạy không tập trung vào miền giá trị thực tế  Phân tích độ nhạy khơng tính tới xác suất mà giá trị thông số nhận hay xác suất xảy kịch Biến số rủi ro: nhà phân tích xác định giá trị mà biến số nhận tương lai xác suất mà giá trị xảy  Thực phân tích rủi ro mơ Monte Carlo Phân tích rủi ro mơ Monte Carlo Phân tích độ nhạy xác định thơng số có ảnh hưởng quan trọng tới tính khả thi dự án Xác định phân phối xác suất cho thơng số quan trọng  Kiểu hình phân phối: đều, chuẩn, tam giác, bậc thang,…  Thông số phân phối: miền giá trị, giá trị kỳ vọng, độ lệch chuẩn,… Xác định hệ số tương quan thông số quan trọng Chạy mô (tức cho thông số nhận giá trị khác theo phân phối xác suất hệ số tương quan xác định) để:  Thiết lập phân phối xác suất cho kết thẩm định dự án (NPV IRR)  Tính trị thống kê NPV IRR  Tính xác suất dự án có NPV > Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Xác định phân phối xác suất dựa vào quan sát khứ Từ tần suất sang phân phối xác suất Giá trò biến Tần suất Các quan sát x x x x x x xx Tối đa x x Tối thiểu Hiện Thời gian Tối thiểu Tối đa Giá trò biến Xác suất 0.5 0.3 0.1 Tối thiểu 0.1 Tối đa Giá trò biến ... phân tích độ nhạy và/ hay rủi ro cách đánh giá tác động thay đổi thông số dự án tới kết thẩm định  Dựa kết phân tích để điều chỉnh lại định thẩm định đề xuất chế quản lý rủi ro Phân tích độ nhạy. .. triển: Bài Bất định rủi ro Biến số bất định: nhà phân tích xác định giá trị mà biến số nhận tương lai, xác suất mà giá trị xảy  Thực phân tích độ nhạy Những hạn chế phân tích độ nhạy là:  Phân tích. .. giá trị xảy  Thực phân tích rủi ro mơ Monte Carlo Phân tích rủi ro mơ Monte Carlo Phân tích độ nhạy xác định thơng số có ảnh hưởng quan trọng tới tính khả thi dự án Xác định phân phối xác suất