ỦY BAN NHÂN DÂN TP HỒ CHÍ MINH TRƯỜNG ĐẠI HỌC SÀI GÒN NGUYỄN MAI HUYỀN TRÂM PHẠM THỊ THANH XN VẬN DỤNG MƠ HÌNH APT TRONG ĐO LƯỜNG RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CÁC CỔ PHIẾU NGÀNH XÂY DỰNG TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP NGÀNH: TỐN ỨNG DỤNG TRÌNH ĐỘ ĐÀO TẠO: ĐẠI HỌC TP.HỒ CHÍ MINH, THÁNG NĂM 2017 ỦY BAN NHÂN DÂN TP HỒ CHÍ MINH TRƯỜNG ĐẠI HỌC SÀI GÒN NGUYỄN MAI HUYỀN TRÂM PHẠM THỊ THANH XN VẬN DỤNG MƠ HÌNH APT TRONG ĐO LƯỜNG RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CÁC CỔ PHIẾU NGÀNH XÂY DỰNG TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP NGÀNH: TỐN ỨNG DỤNG TRÌNH ĐỘ ĐÀO TẠO: ĐẠI HỌC NGƯỜI HƯỚNG DẪN: TH.S TRƯƠNG PHÚC TUẤN ANH TP.HỒ CHÍ MINH, THÁNG NĂM 2017 LỜI CAM ĐOAN Chúng xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng chúng tơi, số liệu kết nghiên cứu nêu khóa luận trung thực, đồng tác giả cho phép sử dụng chưa công bố cơng trình khác Sinh viên thực Nguyễn Mai Huyền Trâm Phạm Thị Thanh Xuân LỜI CẢM ƠN Qua năm học tập rèn luyện trường Trường Đại học Sài Gòn, bảo giảng dạy nhiệt tình quý thầy cơ, đặc biệt q thầy khoa Tốn ứng dụng truyền đạt cho kiến thức lý thuyết thực hành suốt thời gian học trường Với lòng biết ơn sâu sắc nhất, tơi xin chân thành cám ơn: Tồn thể q thầy trường Đại học Sài Gòn, đặc biệt thầy khoa Tốn - Ứng dụng tận tình giảng dạy kiến thức, kinh nghiệm quý báu nghiệp vụ ngành Tôi chân thành cảm ơn thầy Trương Phúc Tuấn Anh tận tình giúp đỡ tơi hồn thành khố luận tốt nghiệp Do kiến thức hạn hẹp nên khơng tránh khỏi thiếu sót Tơi mong nhận đóng góp ý kiến q thầy để khố luận tốt nghiệp đạt kết tốt Sau cùng, xin gửi đến Qúy thầy cô lời chúc sức khỏe thành công sống Sinh viên thực Nguyễn Mai Huyền Trâm Phạm Thị Thanh Xuân MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT i DANH MỤC HÌNH VẼ, BẢNG BIỂU ii MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Mục tiêu nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu 3.1 Đối tượng nghiên cứu 3.2 Phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Nội dung nghiên cứu Bố cục đề tài CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ RỦI RO HỆ THỐNG VÀ ĐO LƯỜNG RỦI RO HỆ THỐNG TRONG ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU BẰNG MƠ HÌNH APT 1.1 Tổng quan cổ phiếu 1.1.1 Khái niệm cổ phiếu 1.1.2 Phân loại cổ phiếu 1.1.3 Lợi tức rủi ro cổ phiếu 1.1.3.1 Lợi tức cổ phiếu 1.1.3.2 Rủi ro cổ phiếu 1.2 Rủi ro đầu tư chứng khoán 1.2.1 Khái niệm rủi ro đầu tư chứng khoán 1.2.2 Các loại rủi ro chứng khoán 1.3 Rủi ro hệ thống nhân tố rủi ro hệ thống 1.3.1 Khái niệm rủi ro hệ thống 1.3.2 Các nhân tố rủi ro hệ thống 1.4 Đo lường tỷ suất lợi tức, rủi ro tài sản danh mục đầu tư 10 1.4.1 Đo lừơng TSLT tài sản TSLT kỳ vọng DMĐT 10 1.4.1.1 Đo lường TSLT tài sản 10 1.4.1.2 Đo lường TSLT DMĐT 11 1.4.2 Đo lường rủi ro 12 1.4.3 Một số mơ hình rủi ro hệ thống 14 1.4.3.1 Mơ hình Fama-French 14 1.4.3.2 Mơ hình CAPM 17 1.4.3.3 Mơ hình APT 20 1.4.4 So sánh mơ hình 23 1.4.4.1 So sánh mơ hình CAPM Fama-French 23 1.4.4.2 So sánh mơ hình CAPM APT 1.5 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá Abitrage Princing Theory (APT) 23 24 1.5.1 Sơ lược APT 24 1.5.2 Mơ hình APT nhân tố 24 1.5.3 Mơ hình APT hai nhân tố 25 1.5.4 Mơ hình APT đa nhân tố 26 1.5.5 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT 31 1.5.5.1 Giả định 31 1.5.5.2 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá với khơng có rủi ro riêng 31 1.5.5.3 Mơ hình APT 33 KẾT LUẬN CHƯƠNG 39 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CỔ PHIẾU NGÀNH XÂY DỰNG VIỆT NAM 40 2.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam 40 2.2 Thực trạng ngành Xây dựng Việt Nam giai đoạn 2010-2016 44 2.2.1 Định nghĩa ngành Xây dựng 44 2.2.2 Lịch sử hình thành ngành Xây dựng 44 2.2.3 Đặc điểm chung ngành Xây dựng 46 2.3 Môi trường vĩ mô ngành Xây dựng Việt Nam giai đoạn 2010-2016 2.3.1 Lạm phát tăng trưởng kinh tế 47 47 2.3.2 Dòng vốn đầu tư nước ngồi FDI 48 2.3.3 Thị trường chứng khốn 50 2.3.4 Khung pháp lý ngành Xây dựng Việt Nam 51 2.4 Tình hình biến động giá cổ phiếu ngành Xây dựng số VNINDEX 52 2.5 Tình hình biến động TSLT ngành Xây dựng 55 KẾT LUẬN CHƯƠNG 56 CHƯƠNG 3: KẾT QUẢ ĐO LƯỜNG RỦI RO BẰNG MƠ HÌNH APT ĐỐI VỚI CHỨNG KHỐN NGÀNH XÂY DỰNG TAI SỞ GIAO DỊCH TPHCM 57 3.1 Mô hình nghiên cứu 57 3.1.1 Thiết lập mơ hình 57 3.1.2 Xác định biến đưa vào mơ hình 57 3.1.2.1 Biến phụ thuộc 58 3.1.2.2 Biến độc lập 59 3.2 Mô tả mẫu nghiên cứu 62 3.3 Kiểm định mơ hình nghiên cứu 63 3.3.1 Kiểm định phương sai thay đổi kiểm định WHITE 63 3.3.2 Kiểm định tự tương quan 64 3.4 Kết đo lường hệ số nhạy cảm chứng khoán nhân tố vĩ mơ xây dựng mơ hình kinh doanh chênh lệch giá 3.4.1 Kết đo lường nhân tố vĩ mô đến cổ phiếu ngành 65 xây dựng 3.4.2 Nhận xét kết 65 70 3.4.3 Các vấn đề nhà đầu tư cần lưu ý đầu tư vào cổ phiếu ngành xây dựng 73 3.5 Các vấn đề rút từ kết nghiên cứu nhà đầu tư 73 3.6 Khuyến cáo kiến nghị 75 3.6.1 Khuyến cáo nhà đầu tư 75 3.6.2 Kiến nghị với Nhà nước, Ngân sách Nhà nước, Ủy ban chứng khoán quốc gia 76 KẾT LUẬN CHƯƠNG 78 KẾT LUẬN 79 PHỤ LỤC 82 TÀI LIỆU THAM KHẢO 84 i DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT APT: Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá CPI: Chỉ số giá tiêu dùng DMĐT: Danh mục đầu tư DN: Doanh nghiệp GDP: Tổng sản phẩm quốc nội TSLT: Tỷ suất lợi tức TTCK: Thị trường chứng khoán XD: Xây dựng 67 chứng minh qua lịch sử hình thành phát triển ngành xây dựng Các doanh nghiệp có hoạt động kinh doanh vừa xây dựng sở hạ tầng vừa kinh doanh sản phẩm bất động sản, vậy, lạm phát tăng cao doanh nghiệp phải hứng chịu nhiều rủi ro đến từ chi phí đầu vào tăng mạnh, giảm sụt cầu sản phẩm, hàng tồn kho mức cao Chỉ số giá vàng Kết ước lượng cho thấy nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất lợi tức 7/16 cổ phiếu với hệ số nhạy cảm nhỏ -0.828086 POM Kết cho thấy mối quan hệ số giá vàng cổ phiếu ngành xây dựng mật thiết với Tuy nhiên, thấy dần ảnh hưởng số vàng ngành xây dựng năm gần xem hợp lý Lãi suất ngân hàng Ở nhân tố này, giá trị hệ số nhạy cảm lãi suất ngân hàng giai đoạn tác động đến 16 doanh nghiệp ngành xây dựng, tương ứng mã cổ phiếu nhỏ ACC với gái trị -4.076158 Trong lịch sử hình thành ngành xây dựng, yếu tố lãi suất ln đề cập yếu tố có ảnh hưởng chặt chẽ với ngành xây dựng Các doanh nghiệp thuộc ngành cần nguồn vốn lớn để hoạt động kinh doanh, điều khiến họ phải sử dụng đến đòn bẩy tài công cụ để làm tăng hiệu sử dụng vốn Lãi suất cao, ảnh hưởng tiêu cực ngành xây dựng qua gây ảnh hưởng đến rủi ro cổ phiếu ngành Tỷ giá la Kết mơ hình ước lượng có đa số cổ phiếu chịu ảnh hưởng nhân tố Giá ngành xây dựng tăng hay giảm phụ thuộc vào nhiều yếu tố không riêng vấn đề tỷ giá theo quy định giá bán vật liệu xây dựng nhà đấu thầu xây dựng lãnh thổ Việt Nam niêm yết tiền đồng Việt Nam Tuy nhiên xét lĩnh vực cụ thể thị trường chứng khoán Việt Nam nói chung 68 hay ngành xây dựng nói riêng, ảnh hưởng tỷ giá ngoại tệ lại tác động rõ nét đặc trưng vốn có kết hợp với tình hình biến động kinh tế nói chung Bên cạnh đó, Việt Nam áp dụng tỷ giá hối đối kiểm sốt, khơng phải thả nước giới, điều làm giảm sức ảnh hưởng nhân tố tỷ giá hối đoái đến thị trường chứng khoán nói chung ngành xây dựng nói riêng 3.4.2 Các vấn đề nhà đầu tư cần lưu ý đầu tư vào cổ phiếu ngành xây dựng Nhân tố VNINDEX: tác động đến TSLT cổ phiếu ngành xây dựng Khi số tăng TSLT cổ phiếu ngành tăng theo Vì thị trường tăng nhà đầu tư mua cố phiếu ngành Nhân tố CPI: Nhân tố CPI tác động tiêu cực cổ phiếu ngành Vì nhà đầu tư ln mong đợi CPI thấp kinh tế phát triển ổn định Với biến CPI, thời kỳ lạm phát cao kỳ vọng kinh tế xấu Lạm phát làm giảm lượng tiền thực lưu thông kinh tế khiến cầu hàng hóa giảm đi, góp phần giảm cầu chứng khoán số giá giảm Bên cạnh đó, lạm phát cao dẫn đến lợi nhuận doanh nghiệp giảm, chi phí việc phát hành chứng khốn chi phí việc giữ tiền chi phí đầu tư tăng lên có lạm phát, giá sản phẩm doanh nghiệp lại thayđổi chậm Tất điều làm giảm dòng tiền tương lai doanh nghiệp làm giảm số TSLT cổ phiếu cầu giảm Nhân tố giá vàng: Nhân tố ảnh hưởng đến TSLT cổ phiếu ngành xây dựng Bên cạnh nghị định 24 quản lý hoạt động kinh doanh vàng Chính Phủ , giá vàng kiểm sốt chặt chẽ hạn chế nạn đầu cơ.Vì nhà đầu tư không cần quan tâm mật thiết đến nhân tố để lựa chọn mua bán cổ phiếu Nhân tố lãi suất ngân hàng: Lãi suất – thuật ngữ nghe quen thuộc phương tiện thơng tin đại chúng, có ảnh hưởng sâu rộng vào kinh tế Khi lãi suất tăng, tác động chung giảm lượng tiền, giúp hạn chế lạm phát; khiến chi phí lãi vay tăng cao, tác động đến chi tiêu dân chúng dòng tiền doanh nghiệp Và cuối khiến thị trường chứng khoán bị hấp dẫn 69 phần Tuy nhiên, lưu ý tất nhân tố tác động kết có tương quan với diện rộng, xảy nhiều diễn biến khác Lãi suất nhân tố định giá cổ phiếu mà nhiều yếu tố khác với xu chung thị trường; lãi suất yếu tố tác động Nhân tố tỷ giá đô la Mỹ: Nhân tố tỷ giá tác động không nhiều đến tỷ suất lợi tức cổ phiếu ngành xây dựng Vì Việt Nam áp dụng tỷ giá hối đối có kiểm sốt, khơng phải tỷ giá thả nước giới Tỷ giá hối đoái tác động mạnh đến lĩnh vực xuất nhập số nước để điều tiết cán cân thương mại Như vậy, việc tham gia đầu tư thị trường chứng khoán rủi ro cao kèm với lợi nhuận cao Nhà đầu tư cần theo dõi nhân tố tác động số VNINDEX CPI để định mua bán chứng khoán Cuối cùng, nhà đầu tư mua cổ phiếu ngành xây dựng nên ý hai nhân tố nhân tố CPI nhân tố VNINDEX Trong nhóm cổ phiếu ngành xây dựng nhà đầu tư nên ý cổ phiếu DXG, BCI, VNE, PTC có chịu tác động mạnh hai nhân tố VNINDEX nhân tố CPI 70 Ta có phương trình tỷ suất lợi tức cổ phiếu ngành xây dựng sau: Phương trình TSLT-rủi ro theo APT 𝒀𝒊 =𝜶𝒊 +𝜷𝒊𝟏 𝑭𝟏 +𝜷𝒊𝟐 𝑭𝟐 +𝜷𝒊𝟑 𝑭𝟑 +𝜷𝒊𝟒 𝑭𝟒 +𝜷𝒊𝟓 𝑭𝟓 Mã 𝜶𝒊 CK 𝜷𝒊𝟏 𝜷𝒊𝟐 𝜷𝒊𝟑 𝜷𝒊𝟒 𝜷𝒊𝟓 CTD 0.467677 0.652178 -0.650205 -0.54492 0.069369 -0.363216 DXG -0.940997 -0.16211 -0.676244 -0.488951 1.093295 0.991743 DIG 0.007982 0.134035 -0.44025 0.491292 -0.170312 -0.088275 BCI -0.821292 -0.062627 -1.178744 -0.799888 1.311005 0.927680 HBC 0.977001 0.900422 -0.442620 0.062580 -0.706791 -0.951468 VNE -0.190293 -1.395379 -2.300094 0.426546 1.807360 0.298658 SC5 0.601813 1.011658 -1.899538 -0.713563 0.758086 -0.54478 TV1 1.163190 1.206446 -1.162875 -0.089299 -0.369052 -1.141340 PTC -0.676227 -1.102831 -1.128527 -0.202344 1.523570 0.621273 HU3 6.678835 4.316127 0.299829 -2.635846 -6.797930 IJC -0.020479 -0.181383 0.446993 0.941740 -0.834974 -0.080100 ACC 6.337550 4.367850 -3.578313 2.280944 -4.076158 -6.706990 BCE 0.190484 0.149733 -0.219273 0.379350 -0.261758 -0.249382 CII 0.782942 0.694053 -0.763192 0.686109 -0.559133 -0.897778 POM 3.757200 4.618136 -5.982545 -0.828086 0.882527 -3.936320 HU1 -3.291769 -2.851428 3.238756 0.969410 0.274144 3.249360 -5.008545 Từ bảng thống kê ta rút phương trình TSLT-rủi ro theo APT viết dạng: 𝑌𝑖 =𝛼𝑖 +𝛽𝑖1 𝐹1 +𝛽𝑖2 𝐹2 +𝛽𝑖3 𝐹3 +𝛽𝑖4 𝐹4 +𝛽𝑖5 𝐹5 Trong đó: 𝛼𝑖 TSSL mong đợi chứng khốn i hay nhân tố 𝐹1 , 𝐹2 𝐹5 71 𝐹1 , 𝐹2 𝐹5 giá trị nhân tố 1, nhân tố nhân tố 𝛽1𝑖 , 𝛽2𝑖 𝛽5𝑖 mức độ nhạy cảm chứng khoán i nhân tố F hay hệ số biến động tỷ suất sinh lợi chứng khoán i yếu tố hoặc thay đổi đơn vị 𝜀𝑖 nhân tố đặc trưng riêng có chứng khốn i hay gọi sai số 3.4 Các vấn đề rút từ kết nghiên cứu nhà đầu tư Từ kết nghiên cứu trình bày phần trước, số vấn đề nhà đầu tư cần lưu ý đưa cổ phiếu nhành xây dựng vào danh mục đầu tư: Ngành xây dựng ngành chiếm tỷ trọng lớn mặt giá trị kinh tế Nhu cầu xây dựng ln có xu hướng gia tăng dài hạn, đặc biệt kinh tế phát triển Do vậy, cổ phiếu ngành xây dựng lựa chọn hợp lý, nhà đầu tư dài hạn Giá cổ phiếu xây dựng chịu ảnh hưởng mạnh mẽ nhân tố thị trường chứng khoán VNINDEX, lạm phát CPI Điều cho thấy ngành xây dựng thường theo xu hướng kinh tế Tuy nhiên, biến động giá cổ phiếu phụ thuộc vào nhiều yếu tố nhân tố vĩ mơ định tính sách chủ trương Nhà nước hay yếu tố thuộc thân doanh nghiệp hoạt động kinh doanh hay lực quản lý… Các nhà đầu tư cần phải xem xét đánh giá kỹ lưỡng tình hình kinh tế nói chung kết hợp với hoạt động kinh doanh doanh nghiệp nói riêng để đưa định đắn Thị trường chứng khoán Việt Nam chưa thực phản ánh tình trạng sức khỏe doanh nghiệp, tồn kinh tế, sách tiền tệ, tài khóa sách tỷ giá hối đoái chưa thực tác động đến thị trường Nguyên nhân thực trạng phải doanh nghiệp lớn, tập đoàn lớn chưa tham gia thị trường, cần đẩy nhanh cổ phần hóa DNNN Ngoài ra, nhà đầu tư Việt Nam đa số nhà đầu tư nhỏ lẻ, kỹ thuật phân tích chứng khốn đơn giản nên tâm lý tập thể chi phối lớn đến hành vi nhà đầu tư Hoặc tồn “lệch lạc 72 số tình điển hình” chẳng hạn đánh giá thị trường chứng khốn 2012 thơng qua số liệu năm 2010, khơng có nhìn đắn biến động thị trường Một vấn đề cần quan tâm, tính ứng dụng mơ hình APT nghiên cứu đề tài vào thực tế thị trường chứng khoán Việt Nam Với nhiều nhược điểm thị trường Việt Nam, mô hình APT khó mà áp dụng tốt Tuy nhiên, thấy mơ hình sử dụng đề tài có ưu nhược điểm riêng thể rõ nét tác động nhân tố vĩ mô vào kết hồi quy phù hợp với biến động kinh tế thời gian vừa qua Qua phân tích phần nói lên nhân tố có ảnh hưởng đến thị trường (tuy khơng nhiều) từ có cách nhìn tồn diện việc dự báo đánh giá thị trường Thị trường chứng khoán Việt Nam, với phần lớn nhà đầu tư nhỏ lẻ, kiến thức phân tích thị trường nên tâm lý đám đơng có tác động lớn đến hành vi nhà đầu tư Mơ hình APT mơ hình người, tùy thuộc vào vị ưa thích rủi ro cách thức nhận diện nhân tố Đối với nhà đầu tư thị trường, đầu tư chứng khoán hoạt động đầu tư mang lại lợi nhuận cao Tuy nhiên, đầu tư chứng khốn ln hàm chứa rủi ro cao Khi nhà đầu tư thực đầu tư đơn lẻ vào loại cổ phiếu, rủi ro lớn Vì vậy, nhà đầu tư cần thiết phải xác định danh mục đầu tư cho phù hợp với mức chấp nhận rủi ro Đầu tư danh mục đầu tư giúp nhà đầu tư đa dạng hóa rủi ro Khi đầu tư theo hình thức đơn lẻ, cổ phiếu biến động tốt mang lại lợi nhuận cao cho nhà đầu tư Tuy nhiên, cổ phiếu giá doanh nghiệp phát hành bị phá sản, nhà đầu tư bị lớn Khi nhà đầu tư thực đầu tư theo danh mục, rủi ro riêng chứng khốn đa dạng hóa Vì vậy, nhà đầu tư xác định danh mục đầu tư hiệu quả, phù hợp với nhu cầu lợi nhuận nhà đầu tư 73 Từ kết nghiên cứu giá trị giải thích mơ hình dao động mức vừa cỡ kết tốt biến độc lập nhân tố vĩ mô, giá cổ phiếu rủi ro phụ thuộc vào nhiều yếu tố chủ quan khách quan, có yếu tố nội doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng 3.5 Các khuyến cáo, kiến nghị 3.5.1 Khuyến cáo nhà đầu tư Kết phân tích lần khẳng định mối quan hệ mật thiết rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành xây dựng với nhân tố vĩ mơ thị trường chứng khốn lạm phát Vì vậy, nhà đầu tư ln phải xem xét thận trọng yếu tố định lựa chọn cổ phiếu ngành xây dựng Qua phân tích kết nghiên cứu, thấy năm gần đa số cổ phiếu thuộc ngành có mức sinh lời trung bình âm lại có mức rủi ro cao nên nhà đầu tư nên thận trọng với nhóm cổ phiếu này, khơng nên lướt sóng với cổ phiếu xây dựng Tuy nhiên, với xu hướng kinh tế giai đoạn phục hồi, cổ phiếu mức giá thấp tạo nên hấp dẫn để nhà đầu tư dài hạn nắm bắt hội để thu mua cổ phiếu nhiều tiềm năng, độ rủi ro thấp so với cổ phiếu ngành Để lựa chọn cổ phiếu cần phải xem xét tình hình kinh doanh tính khả thi dự án doanh nghiệp để thu lợi nhuận lớn thị trường xây dựng có tín hiệu khởi sắc Trong dài hạn, cổ phiếu ngành xây dựng lựa chọn hợp lý, với ngành kinh doanh ln có xu hướng gia tăng mạnh kinh tế có dấu hiệu phục hồi phát triển Mức rủi ro phi hệ thống cổ phiếu nhỏ, giảm thiểu rủi ro cách đa dạng háo danh mục đầu tư Trong bối cảnh kinh tế nay, nhà đầu tư muốn đầu tư vào ngành đòi hỏi cần nắm bắt nhạy bén thông tin biến động kinh tế, trị, sách Chính phủ định hướng phát triển kinh tế Việt Nam nói chung ngành xây 74 dựng nói riêng Việc đầu tư vào ngành xây dựng thời gian phù hợp với nhà đầu tư có ý định đầu tư dài hạn 3.5.2 Kiến nghị với Nhà nước, Ngân sách Nhà nước, Ủy ban chứng khoán quốc gia Qua phân tích nghiên cứu, thấy nhân tố vĩ mơ thị trường chứng khốn, lạm phát, lãi suất ngân hàng, tăng trưởng kinh tế, sách tiền tệ ngân hàng Nhà nước có sức ảnh hưởng tương đối đến rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành xây dựng ngành bật thị trường chứng khốn Việt Nam Vì vậy, để thu hút nguồn vốn nhà đầu tư vào thị trường chứng khốn nói chung ngành xây dựng nói riêng, việc ổn định lãi suất, lạm phát, giữ vững tăng trưởng kinh tế điều cần thiết phải ưu tiên hàng đầu Bên cạnh đó, sách tiền tệ cần phải minh bạch, hoạch định kỹ để phù hợp với bối cảnh kinh tế, để dẫn dắt kinh tế hướng Ngân hàng Nhà nước cần tránh việc thay đổi sách tiền tệ đột ngột, dễ dẫn đến cú sốc cho doanh nghiệp Bên cạnh đó, nhu cầu cấp thiết xây dựng sở liệu giá chứng khoán liệu liên quan nhằm hỗ trợ cho nhà đầu tư định giá chứng khoán, tránh việc đầu tư theo đám đơng Ngồi ra, cơng ty chứng khốn gặp nhiều khó khăn để trì hoạt động năm gần đây, nên cần có hỗ trợ để đưa dự báo xác nhân tố rủi ro hệ thống giúp góp phần giảm tác động nhân tố đến thị trường chứng khốn nói chung ngành xây dựng nói riêng Bên cạnh đó, để thị trường chứng khốn ngày hồn thiện xứng đáng với vai trò kênh thu hút vốn cho doanh nghiệp cần phải: ✓ Hoàn thiện hệ thống công bố thông tin ✓ Nâng cao lực chuyên môn đẩy mạnh hoạt động nghiệp vụ cơng ty chứng khốn ✓ Mở rộng quy mơ hoạt động thị trường chứng khốn Việt Nam 75 ✓ Nâng cao chất lượng kế toán, kiểm toán ✓ Thành lập Quỹ bình ổn chứng khốn nhằm nâng cao niềm tin nhà đầu tư ✓ Tuyên truyền, phổ cập kiến thức thị trường chứng khoán ✓ Thành lập cơng ty định mức tín nhiệm ✓ Tiếp tục hoàn thành hệ thống giao dịch ✓ Tăng cường công tác tra, giám sát xử lý vi phạm ✓ Phát triển mơ hình Quỹ đầu tư chứng khoán ✓ Thu hút tham gia nhà đầu tư nước ✓ Hoàn thiện Luật Chứng Khoán, bảo hiểm rủi ro chứng khoán ✓ Hình thành quan quản lý chung cho thị trường tài nước ta ✓ Phát triển sản phẩm chứng khoán phái sinh Như vậy, với kiến nghị trên, thị trường chứng khoán Việt Nam hy vọng thu hút nhà đầu tư nước ngồi tham gia khơng riêng nhà đầu tư nước Cùng với ổn định vĩ mơ, để dòng vốn ngoại chảy vào TTCK gia tăng chất lượng, quan quản lý cần tạo sức cạnh tranh cho ngành công nghiệp, để đủ sức giành ưu trước đối thủ khu vực Nếu trình diễn chậm hiệu quả, Việt Nam đối mặt với nguy thua thiệt thu hút dòng vốn ngoại, với nhà đầu tư tiềm lớn Nhật Bản, Mỹ Nâng cao sức cạnh tranh quốc tế cho TTCK ưu tiên quan trọng Theo quỹ đầu tư Trước mắt, Việt Nam nên thực ưu tiên: ✓ Thứ nhất, đẩy nhanh tiến trình cổ phần hóa danh nghiệp nhà nước lớn, có tiềm tăng trưởng ✓ Thứ hai, nâng cao chất lượng hàng hóa thơng qua việc khuyến khích niêm yết doanh nghiệp Đồng thời, xem xét nới rộng cho nhà đầu tư nước ✓ Thứ ba, chế giao dịch T+4 khó để nhà đầu tư chủ động ứng phó với rủi ro, Ủy ban chứng khoán nên xem xét rút ngắn chế 76 KẾT LUẬN CHƯƠNG Chương khố luận trình bày rõ kết kiểm định tính hiệu lực ước lượng mơ hình APT Qua đó, đưa kết luận mơ hình APT có hiệu lực với cổ phiếu ngành xây dựng niêm yết HSX Kết đo lường rủi ro danh mục thị trường cổ phiếu ngành xây dựng tính tốn phân tích So với danh mục thị trường, cổ phiếu ngành xây dựng có mức độ rủi ro cao tỷ suất lợi tức lại thấp Cũng qua phân tích kết nghiên cứu chương 3, thực trạng tình hình kinh tế biến động ngành xây dựng phản ảnh rõ, qua phần định hướng cho nhà đầu tư đưa định đắn để lựa chọn cố phiếu xây dựng thích hợp đưa vào danh mục đầu tư 77 KẾT LUẬN Thị trường chứng khoán Việt Nam q trình phát triển tồn diện Giá cổ phiếu có biến động phản ánh thực trạng cổ phiếu Các nhà đầu tư bước đầu làm quen với hình thức đầu thư theo giá trị Tuy nhiên, phần lớn nhà đầu tư lúng túng việc nhận diện đo lường rủi ro cổ phiếu Trong đề tài làm rõ khái niệm rủi ro phân loại rủi ro thành rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống, từ đo lường loại rủi ro danh mục thị trường cổ phiếu ngành xây dựng Trên sở số khuyến cáo kiến nghị đề xuất với nhà đầu tư danh mục đầu tư thị trường Đó là: nhà đầu tư trọng đến nhân tố rủi ro tác động đến giá cổ phiếu xây dựng; đầu tư vào thị trường chứng khoán kênh đầu tư tốt với nhà đầu tư dài hạn; thị trường có dấu hiệu tăng giá nên lựa chọn cổ phiếu có mức tỷ suất lợi tức dương mức rủi ro thấp Đồng thời, khuyến cáo nhà đầu tư nên đa dạng hóa danh mục đầu tư nhằm giảm rủi ro phi hệ thống Tỷ suất sinh lợi rủi ro hai phạm trù tồn song song lĩnh vực đầu tư chứng khoán mà hầu hết lĩnh vực đời sống Vì thế, thị trường chứng khốn Việt Nam bắt đầu vào hoạt động cơng cụ kiến thức phòng ngừa rủi ro cần phổ biến phát triển theo Mô hình APT trình bày phạm vi đề tài kiến thức quan trọng, kiểm chứng sử dụng rộng rãi thị trường chứng khoán phát triển giới Do đó, nhà đầu tư nước nên nghiên cứu tìm cách vận dụng chúng vào thực tế Đặc biệt, Việt Nam ngày nhiều quỹ từ nước giới ý, đón nhận dòng vồn lớn từ quỹ đầu tư, tập đồn tài lớn mạnh nhà đầu tư cá nhân nước, người dày dạn kinh nghiệm việc đầu tư chứng khoán 78 Tuy nhiên, thị trường chứng khốn Việt Nam bị chi phối mạnh tâm lý đám đông tồn tượng đầu đánh giá lên, làm giá trị thật cổ phiếu Chính vậy, việc ứng dụng lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT nhiều hạn chế tồn cần khắc phục Dẫu vậy, khơng thể phủ nhận ứng dụng mơ hình APT việc đo lường rủi ro hệ thống có ý nghĩa định đánh giá rủi ro sở khoa học để hỗ trợ nhà đầu tư việc định rủi ro tham gia thị trường chứng khoán lớn, nên sử dụng biện pháp phòng ngừa dự đốn có sở khoa học điều khơng thể thiếu Chúng ta phủ nhận điều thị trường Việt Nam nhiều hạn chế để trở thành thị trường hiệu nhà đầu tư mang nặng tâm lý đám đông Cho nên, việc ứng dụng lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT khó khăn có số giá trị ý nghĩa định việc đánh giá rủi ro Theo ý kiến chuyên gia rủi ro tham gia thị trường chứng khoán lớn nên việc áp dụng biện pháp phòng ngừa khơng thể thiếu Vì , việc phổ biến hệ số beta Sở Giao Dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh Trung Tâm Giao Dịch chứng khoán Hà Nội mang tính chất chiến lược nhằm giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư Sau trình ước lượng đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành xây dựng mơ hình APT , rút số kết luận sau: Một là: sử dụng phương pháp ước lượng cho chứng khốn có tỷ suất lợi tức tn thủ khơng có tự tương quan phần dư phương sai đồng khơng thay đổi Hai là: mơ hình APT có hiệu lực sàn giao dịch chứng khốn TPHCM nên vận dụng cho thị trường chứng khốn Việt Nam Khi thực ước lượng mơ hình APT phải kiểm định tượng tự tương quan phần dư phương sai số không đồng để lực chọn phương pháp ước lượng phù hợp 82 PHỤ LỤC CTD-Công ty Cổ phần Xây dựng Coteccons DIG-Tổng Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Xây dựng DXG- Công ty Cổ phần Dịch vụ Xây dựng địa ốc BCI-Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng Bình Chánh Đất Xanh 83 HBC-Cơng ty Cổ phần Xây dựng Kinh doanh Địa ốc Hòa Bình VNE-Tổng Công ty Cổ phần Xây dựng Điện Việt Nam SC5-Công ty Cổ phần Xây dựng số PTC-Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng Bưu điện TV1-Công ty Cổ phần Tư vấn Xây dựng Điện HU3-Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng HUD3 84 TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] GS Nguyễn Tiến Dũng & GS Đỗ Đức Thái (2014), Nhập mơn tốn tài chính, [2] TS Đào Lê Minh (2009), Giáo trình vấn đề chứng khoán thị trường chứng khoán, Nhà xuất Văn Hóa - Thơng Tin, Tp Hà Nội [3] GS TS Trần Ngọc Thơ chủ biên (2008), Tài doanh nghiệp đại, Nhà xuất Thống Kê [4] www.gso.gov.vn [5] www.cophieu68.com [6] www.hsx.vn ... Rủi ro toàn = Rủi ro hệ thống + Rủi ro phi hệ thống Hình 1.1: Rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống 1.3 Rủi ro hệ thống nhân tố rủi ro hệ thống 1.3.1 Khái niệm rủi ro hệ thống Khái niệm rủi ro. .. luận rủi ro hệ thống đo lường rủi ro hệ thống đầu tư cổ phiếu mơ hình APT Chương 2: Thực trạng rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành Xây dựng Việt Nam Chương 3: Kết đo lường rủi ro mơ hình APT chứng khoán. .. TP HỒ CHÍ MINH TRƯỜNG ĐẠI HỌC SÀI GÒN NGUYỄN MAI HUYỀN TRÂM PHẠM THỊ THANH XN VẬN DỤNG MƠ HÌNH APT TRONG ĐO LƯỜNG RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CÁC CỔ PHIẾU NGÀNH XÂY DỰNG TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH