BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH PHẠM HỒNG YẾN TÁC ĐỘNG CỦA VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÔNG TY – BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬ Tp Hồ Chí Minh - Năm 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH PHẠM HOÀNG YẾN TÁC ĐỘNG CỦA VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÔNG TY – BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬ NGƢỜI HƢỚ : PGS.TS LÊ PHAN THỊ DIỆU THẢO Tp Hồ Chí Minh - Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn “Tác động vốn luân chuyển việc nắm giữ tiền mặt đến khả sinh lợi công ty – Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam” công trình nghiên cứu riêng tơi hướng dẫn khoa học PGS.TS.Lê Phan Thị Diệu Thảo Các số liệu, kết nêu Luận văn trung thực chưa công bố bất ký cơng trình khác Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm nội dung tính trung thực Luận văn TP Hồ Chí Minh, ngày tháng Phạm Hồng Yến năm 2016 MỤC MỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH ẢNH TĨM TẮT CHƢƠNG 1.GIỚI THIỆU .1 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu .3 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 1.5 Nội dung nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa đề tài CHƢƠNG 2.CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Lý thuyết 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước .10 2.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm cho kết tương quan âm vốn luân chuyển khả sinh lợi 10 2.2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm cho kết tương quan dương vốn luân chuyển khả sinh lợi 15 2.2.3 Các kết nghiên cứu khác tác động vốn luân chuyển tiền mặt nắm giữ đến khả sinh lợi công ty 17 CHƢƠNG 3.PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 22 3.2 Mơ hình nghiên cứu .25 3.3 Phương pháp xác định biến .29 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Tên đầy đủ tiếng anh Tên đầy đủ tiếng việt CCC Cash Conversion Cycle Chu kỳ luân chuyển tiền mặt FEM Fixed Effects Models Mơ hình ảnh hưởng cố định Generalized method of Phương pháp ước lượng moments moment tổng qt LEV Leverage Địn bẩy tài NPV Net Present Value Giá trị NTC Net Trade Cycle Chu kỳ thương mại OLS Ordinary least squares ROA Return on Assets Lợi nhuận tổng tài sản WCM Working Capital Management Quản trị vốn luân chuyển WCR Working Captital Rate Tỷ lệ vốn luân chuyển GMM Phương pháp bình phương bé 3.3.1 Biến phụ thuộc 29 3.3.2 Các biến giải thích biến kiểm soát 30 3.4 Phương pháp ước lượng 33 3.5 Dữ liệu mẫu .34 3.6 Trình tự thực nghiên cứu 35 CHƢƠNG 4.KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .37 4.1 Thống kê mô tả ma trận tương quan 37 4.1.1 Thống kê mô tả .37 4.1.2 Ma trận tương quan .41 4.2 Kết thực nghiệm 42 4.3 Kiểm định tính vững mơ hình 50 4.4 Thảo luận kết nghiên cứu 56 CHƢƠNG 5.KẾT LUẬN 59 5.1 Kết luận 59 5.2 Một số hàm ý sách 60 5.3 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 61 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1 Mô tả biến nghiên cứu 33 Bảng 4.1 Thống kê mô tả mẫu tổng thể mẫu cơng ty có WCR âm WCR dương 38 Bảng 4.2 Thống kê mô tả dựa vào mức độ tiền mặt âm dương 40 Bảng 4.3 Ma trận tương quan biến nghiên cứu 42 Bảng 4.4 Kết phân tích mối quan hệ vốn luân chuyển khả sinh lợi 43 Bảng 4.5 Kết phân tích mối quan hệ vốn luân chuyển khả sinh lợi nhóm WCR dương 45 Bảng 4.6 Kết phân tích mối quan hệ vốn luân chuyển khả sinh lợi nhóm WCR âm .46 Bảng 4.7 Kết có ảnh hưởng tương tác vốn luân chuyển mức độ tiền mặt mơ hình GMM 48 Bảng 4.8 Mối quan hệ ROA WCR theo mức độ nắm giữ tiền mặt mơ hình GMM 49 Bảng 4.9 Kết phân tích mối quan hệ vốn luân chuyển khả sinh lợi nhóm WCR dương phân loại theo quy mơ địn bẩy 51 Bảng 4.10 Kết phân tích mối quan hệ vốn luân chuyển khả sinh lợi nhóm WCR âm phân loại theo quy mơ đòn bẩy 52 Bảng 4.11 Kết ảnh hưởng tương tác vốn luân chuyển mức độ tiền mặt mơ hình GMM nhóm WCR dương phân loại theo quy mơ, địn bẩy 53 Bảng 4.12 Kết ảnh hưởng tương tác vốn luân chuyển mức độ tiền mặt mơ hình GMM nhóm WCR âm phân loại theo quy mơ, địn bẩy 54 DANH MỤC HÌNH ẢNH Hình 3.1 Thống kê số lượng cơng ty theo quy mơ địn bẩy……………………28 Hình 4.1 Xu hướng nắm giữ tiền mặt công ty mẫu nghiên cứu giai đoạn 2009 – 2015………………………………………………………………… 39 TÓM TẮT Bài nghiên cứu sử dụng liệu 317 cơng ty phi tài niêm yết Việt Nam giai đoạn 2009 – 2015 nhằm mụ tác động vốn luân chuyển việc nắm giữ tiền mặt đến khả sinh lợi cơng ty Thơng qua việc ước lượng mơ hình, đặc biệt sử dụng phương pháp ước lượng GMM hệ hai bước, nghiên cứu tìm thấy phát hiệ : (i) tồn mối quan hệ phi tuyến hình chữ U ngược vốn luân chuyển khả sinh lợi công ty; (ii) vốn luân chuyển công ty dương, vốn luân chuyển ảnh hưởng ngược chiều đến khả sinh lợi ngược lại vốn luân chuyển công ty âm có ảnh hưởng chiều đến khả sinh lợi cơng ty; (iii) tiền mặt đóng vai trò tương tác quan trọng mối quan hệ vốn luân chuyển khả sinh lợi cơng ty, đặc biệt nhóm cơng ty có vốn luân chuyển dương, mức tiền mặt dương làm tăng quan hệ ngược chiều vốn luân chuyển khả sinh lợi, ngược lại mức tiền âm cải thiện quan hệ ngược chiều Từ thấy việc quản trị tốt vốn luân chuyển tiền mặt nắm giữ góp phần tối đa hóa khả sinh lợi cơng ty Ngồi hai nhóm cơng ty (vốn ln chuyển dương vốn luân chuyển âm), phân loại theo quy mơ lớn quy mơ nhỏ, địn bẩy cao địn bẩy thấp kết nghiên cứu qn, khơng có nhiều khác biệt đáng kể Từ khóa: Tiền mặt nắm giữ, vốn luân chuyển, khả sinh lợi, GMM CHƢƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Xuất phát từ nhu cầu thực tế thiết yếu công ty, việc xây dựng chiến lược quản trị vốn luân chuyển tối ưu mức tiền mặt hiệu nhiệm vụ quan tâm trọng hàng đầu Tuy nhiên, quản lý vốn luân chuyển lượng tiền mặt nắm giữ để gia tăng khả sinh lợi điều kiện kinh tế vấn đề nan giải doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp vừa nhỏ động kinh doanh cách bình thường sở ăng Do vậy, hiệu thuộc ăng ặc ộng đầu tư lại làm tăng chi phí hội đầu tư, đặc biệt Các nghiên cứu trước hầu hết xem xét mối quan hệ số thành phần cấu thành nên vốn luân chuyển khả sinh lợi công ty việc rút ngắn chu kỳ luân chuyển tiền mặt (bao gồm kỳ thu tiền, kỳ lưu kho kỳ phải trả) góp phần gia tăng khả sinh lợi (Jose công sự, 1996; Deloof, 2003; Alipour, 2011;…) hay mối quan hệ số ngày phải trả số ngày tồn kho với lợi nhuận công ty chiều (Mathuva, 2010), việc mở rộng sách bán chịu (kéo dài khoản phải thu) góp phần gia tăng khả sinh lợi (Baveld, 2012)…Nghiên cứu cung cấp hiểu biết tốt tác động trực tiếp vốn luân chuyển đến khả sinh lợi công ty phi tài niêm yết Việt Nam Hơn xem xét ảnh hưởng từ hiệu ứng tương tác việc nắm giữ tiền mặt mối quan hệ vốn luân chuyển khả sinh lợi cơng ty Kiểm định tính vững mơ hình trƣờng hợp vốn luân chuyển dƣơng quy mô nhỏ Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : Năm Number of instruments = 61 Wald chi2(5) = 219395.76 Prob > chi2 = 0.000 roa Coef wcr size growth gdpgr lev _cons -.0163607 -.08361 0458266 685283 -.1457645 2.312181 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .0006287 0108973 000902 2486218 0198502 2744475 z -26.02 -7.67 50.81 2.76 -7.34 8.42 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.006 0.000 0.000 = = = = = 570 139 4.10 [95% Conf Interval] -.017593 -.1049683 0440588 1979933 -.1846702 1.774273 -.0151284 -.0622516 0475945 1.172573 -.1068587 2.850088 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(3/6).(roa wcr wcr2 size growth gdpgr lev) Instruments for levels equation Standard _cons Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(55) = 100.17 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(55) = 68.40 weakened by many instruments.) -1.21 -1.45 Pr > z = Pr > z = 0.228 0.147 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.106 Kiểm định tính vững mơ hình trƣờng hợp vốn ln chuyển âm quy mơ lớn Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : Năm Number of instruments = 125 Wald chi2(5) = 9702.50 Prob > chi2 = 0.000 roa Coef wcr size growth gdpgr lev _cons 010612 -.0195745 0255683 7645973 -.3292107 8443176 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .0001945 0008231 0006747 0298749 0054047 0233088 z 54.57 -23.78 37.89 25.59 -60.91 36.22 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 574 136 4.22 [95% Conf Interval] 0102308 -.0211878 0242459 7060436 -.3398036 7986331 0109931 -.0179612 0268907 8231511 -.3186177 8900021 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/6).(roa wcr wcr2 size growth gdpgr lev) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(roa wcr wcr2 size growth gdpgr lev) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(119) = 534.98 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(119) = 126.28 weakened by many instruments.) -1.76 -1.56 Pr > z = Pr > z = 0.079 0.119 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.307 Kiểm định tính vững mơ hình trƣờng hợp vốn luân chuyển âm quy mô nhỏ Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : Năm Number of instruments = 61 Wald chi2(5) = 2781.23 Prob > chi2 = 0.000 roa Coef wcr size growth gdpgr lev _cons 0290689 -.0054425 0026846 1.217452 -.0298269 1954804 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .0006216 0031384 0006223 074586 0069344 078615 z 46.77 -1.73 4.31 16.32 -4.30 2.49 P>|z| 0.000 0.083 0.000 0.000 0.000 0.013 = = = = = 390 115 3.39 [95% Conf Interval] 0278507 -.0115936 001465 1.071266 -.0434181 0413979 0302872 0007085 0039042 1.363638 -.0162357 3495629 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(3/6).(roa wcr wcr2 size growth gdpgr lev) Instruments for levels equation Standard _cons Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(55) = 98.03 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(55) = 63.55 weakened by many instruments.) -1.84 -1.29 Pr > z = Pr > z = 0.066 0.197 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.201 Kiểm định tính vững mơ hình trƣờng hợp vốn luân chuyển dƣơng đòn bẩy cao Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 35 Wald chi2(5) = 134.64 Prob > chi2 = 0.000 roa Coef wcr size growth gdpgr lev _cons 0287324 -.0782051 0541564 -.0622132 0114465 2.236453 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .0029614 0175657 0081455 2506647 0533122 4831338 z 9.70 -4.45 6.65 -0.25 0.21 4.63 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.804 0.830 0.000 = = = = = 418 121 3.45 [95% Conf Interval] 0229281 -.1126332 0381915 -.5535071 -.0930434 1.289528 0345367 -.043777 0701212 4290806 1159365 3.183378 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L2.(roa wcr wcr2 size growth gdpgr lev) Instruments for levels equation Standard _cons Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(29) = 21.12 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(29) = 26.32 weakened by many instruments.) -1.63 -0.71 Pr > z = Pr > z = 0.104 0.476 Prob > chi2 = 0.855 Prob > chi2 = 0.608 Kiểm định tính vững mơ hình trƣờng hợp vốn luân chuyển dƣơng đòn bẩy thấp Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 61 Wald chi2(5) = 148914.38 Prob > chi2 = 0.000 roa Coef wcr size growth gdpgr lev _cons -.0202052 -.0932762 0274316 1.426333 -.0561153 2.533026 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .0004182 0083656 0008527 2412623 019126 2064029 z -48.31 -11.15 32.17 5.91 -2.93 12.27 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.000 0.003 0.000 = = = = = 520 123 4.23 [95% Conf Interval] -.0210249 -.1096726 0257604 9534673 -.0936016 2.128484 -.0193854 -.0768799 0291029 1.899198 -.018629 2.937568 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(3/6).(roa wcr wcr2 size growth gdpgr lev) Instruments for levels equation Standard _cons Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(55) = 197.64 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(55) = 66.90 weakened by many instruments.) 0.11 -1.49 Pr > z = Pr > z = 0.911 0.137 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.130 Kiểm định tính vững mơ hình trƣờng hợp vốn luân chuyển âm đòn bẩy cao Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 135 Wald chi2(5) = 33379.69 Prob > chi2 = 0.000 roa Coef wcr size growth gdpgr lev _cons 0059385 0252596 0558479 8650614 -.185848 -.5133477 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .0005103 000852 0004685 0343298 0059867 0226299 z 11.64 29.65 119.21 25.20 -31.04 -22.68 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 572 144 3.97 [95% Conf Interval] 0049383 0235896 0549297 7977762 -.1975816 -.5577014 0069387 0269295 0567661 9323465 -.1741144 -.4689939 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/6).(roa wcr size growth gdpgr lev) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(roa wcr size growth gdpgr lev) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(129) = 925.82 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(129) = 133.23 weakened by many instruments.) -2.48 -1.32 Pr > z = Pr > z = 0.013 0.188 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.381 Kiểm định tính vững mơ hình trƣờng hợp vốn ln chuyển âm đòn bẩy thấp Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 135 Wald chi2(5) = 548217.89 Prob > chi2 = 0.000 roa Coef wcr size growth gdpgr lev _cons 0175348 0189997 0260266 1.098991 -.0169805 -.4745751 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .0001284 0003374 0001307 0170181 0009001 0087271 z 136.57 56.31 199.07 64.58 -18.87 -54.38 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 392 107 3.66 [95% Conf Interval] 0172832 0183383 0257704 1.065636 -.0187447 -.49168 0177865 0196611 0262829 1.132346 -.0152163 -.4574703 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/6).(roa wcr size growth gdpgr lev) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(roa wcr size growth gdpgr lev) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(129) = 495.50 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(129) = 102.81 weakened by many instruments.) -2.06 -0.07 Pr > z = Pr > z = 0.039 0.944 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.957 Kết ƣớc lƣợng tính vững biến tƣơng tác trƣờng hợp vốn luân chuyển Difference-in-Sargan/Hansen dƣơng quy mô lớn statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 145 Wald chi2(7) = 2.62e+07 Prob > chi2 = 0.000 roa Coef wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev _cons -.0080217 0433476 -.105538 0226 0111742 1678653 -.344992 -.3263647 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .0002086 0016586 0017939 0007602 0004732 0279098 0042342 018786 z -38.45 26.14 -58.83 29.73 23.61 6.01 -81.48 -17.37 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 368 105 3.50 [95% Conf Interval] -.0084306 0400969 -.109054 02111 0102466 1131632 -.3532908 -.3631846 -.0076128 0465984 -.1020221 02409 0121017 2225674 -.3366931 -.2895448 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/6).(roa wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(roa wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(137) = 325.78 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(137) = 94.25 weakened by many instruments.) -1.15 -1.13 Pr > z = Pr > z = 0.250 0.259 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.998 Kết ƣớc lƣợng tính vững biến tƣơng tác trƣờng hợp vốn luân chuyển dƣơng quy mô nhỏ Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 145 Wald chi2(7) = 1.39e+06 Prob > chi2 = 0.000 roa Coef wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev _cons -.0102306 1553486 -.0542348 0270264 0386561 1.582619 -.1478403 -.6144558 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .0002541 0008978 0002883 0005916 00019 0206757 0038149 0155949 z -40.27 173.04 -188.11 45.68 203.41 76.54 -38.75 -39.40 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 570 139 4.10 [95% Conf Interval] -.0107286 1535891 -.0547998 0258668 0382836 1.542095 -.1553173 -.6450212 -.0097326 1571082 -.0536697 0281859 0390286 1.623142 -.1403633 -.5838904 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/6).(roa wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(roa wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(137) = 558.32 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(137) = 129.12 weakened by many instruments.) -2.31 -0.36 Pr > z = Pr > z = 0.021 0.722 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.672 Kết ƣớc lƣợng tính vững biến tƣơng tác trƣờng hợp vốn luân chuyển âm quy mô lớn Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 134 Wald chi2(5) = 6114.16 Prob > chi2 = 0.000 roa Coef wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev _cons 0158488 0321855 -.6251574 -.0122136 0193677 7465515 -.2466843 583966 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .0003927 0110167 1256892 0014533 001174 0565277 005115 0405436 z 40.36 2.92 -4.97 -8.40 16.50 13.21 -48.23 14.40 P>|z| 0.000 0.003 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 574 136 4.22 [95% Conf Interval] 0150791 0105932 -.8715037 -.015062 0170666 6357593 -.2567095 5045021 0166185 0537777 -.3788111 -.0093652 0216687 8573437 -.2366592 6634299 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/6).(roa wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(roa wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(126) = 527.85 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(126) = 116.99 weakened by many instruments.) -1.81 -1.58 Pr > z = Pr > z = 0.070 0.114 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.705 Kết ƣớc lƣợng tính vững biến tƣơng tác trƣờng hợp vốn luân chuyển âm quy mô nhỏ Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 137 Wald chi2(6) = 652206.02 Prob > chi2 = 0.000 roa Coef wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev _cons 0514878 0850442 1.923078 0267984 0380858 8105058 0066315 -.6536574 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .0001312 0093935 2833373 0003755 000426 0410436 0014473 0078284 z 392.50 9.05 6.79 71.37 89.39 19.75 4.58 -83.50 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 390 115 3.39 [95% Conf Interval] 0512307 0666334 1.367747 0260625 0372508 7300619 0037949 -.6690008 0517449 1034551 2.478409 0275344 0389208 8909498 0094681 -.638314 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/6).(roa wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(roa wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(129) = 466.08 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(129) = 99.37 weakened by many instruments.) -2.18 0.21 Pr > z = Pr > z = 0.029 0.834 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.975 Kết ƣớc lƣợng tính vững biến tƣơng tác trƣờng hợp vốn luân chuyển dƣơng đòn bẩy cao Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 134 Wald chi2(7) = 569682.90 Prob > chi2 = 0.000 roa Coef wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev _cons -.0068857 0573783 -.0982241 0102244 0469082 2159381 -.1862624 -.0830005 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .0002235 0018803 0021851 0004021 0002753 0250935 0022329 0108116 z -30.81 30.52 -44.95 25.43 170.39 8.61 -83.42 -7.68 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 418 121 3.45 [95% Conf Interval] -.0073237 0536929 -.1025068 0094364 0463686 1667557 -.1906387 -.1041908 -.0064477 0610636 -.0939414 0110124 0474478 2651205 -.181886 -.0618102 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/6).(roa wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(roa wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(126) = 237.82 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(126) = 108.62 weakened by many instruments.) -1.69 -0.09 Pr > z = Pr > z = 0.090 0.930 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.866 Kết ƣớc lƣợng tính vững biến tƣơng tác trƣờng hợp vốn luân chuyển dƣơng đòn bẩy thấp Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 145 Wald chi2(7) = 2.33e+06 Prob > chi2 = 0.000 roa Coef wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev _cons -.0284495 0832801 -.0329608 0510393 0207025 2.072693 -.3011091 -1.195686 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .0003465 0005169 0004843 0009272 0001766 0272127 0019977 0251739 z -82.10 161.13 -68.06 55.05 117.21 76.17 -150.73 -47.50 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 520 123 4.23 [95% Conf Interval] -.0291287 0822671 -.0339099 049222 0203563 2.019357 -.3050244 -1.245026 -.0277703 0842932 -.0320116 0528566 0210487 2.126029 -.2971937 -1.146346 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/6).(roa wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(roa wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(137) = 658.87 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(137) = 111.39 weakened by many instruments.) -1.18 -0.91 Pr > z = Pr > z = 0.239 0.365 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.947 Kết ƣớc lƣợng tính vững biến tƣơng tác trƣờng hợp vốn luân chuyển âm đòn bẩy cao Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 136 Wald chi2(5) = 1156.94 Prob > chi2 = 0.000 roa Coef wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev _cons 0146849 1114363 -.9001906 0212644 0416764 761205 -.1763154 -.3992715 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .001986 0179522 1527943 0021552 0018933 0830613 0118547 0546358 z 7.39 6.21 -5.89 9.87 22.01 9.16 -14.87 -7.31 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 572 144 3.97 [95% Conf Interval] 0107923 0762506 -1.199662 0170403 0379656 5984078 -.1995503 -.5063558 0185775 1466221 -.6007194 0254885 0453873 9240021 -.1530806 -.2921872 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/6).(roa wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(roa wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(128) = 655.35 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(128) = 110.69 weakened by many instruments.) -2.28 -1.61 Pr > z = Pr > z = 0.023 0.108 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.863 Kết ƣớc lƣợng tính vững biến tƣơng tác trƣờng hợp vốn luân chuyển âm đòn bẩy thấp Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 139 Wald chi2(6) = 12385.02 Prob > chi2 = 0.000 roa Coef wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev _cons 0252612 0339473 1.591138 0128613 0126553 1.381509 -.0300316 -.315057 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .0003106 0307535 5324192 0006035 0002138 0401222 0019745 0155767 z 81.34 1.10 2.99 21.31 59.18 34.43 -15.21 -20.23 P>|z| 0.000 0.270 0.003 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 392 107 3.66 [95% Conf Interval] 0246525 -.0263286 5476155 0116786 0122361 1.302871 -.0339016 -.3455867 0258699 0942231 2.63466 0140441 0130744 1.460147 -.0261617 -.2845272 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/6).(roa wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(roa wcr cashlev wcrcash size growth gdpgr lev) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(131) = 467.67 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(131) = 98.06 weakened by many instruments.) -2.07 -0.52 Pr > z = Pr > z = 0.038 0.605 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.986 ... DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH PHẠM HỒNG YẾN TÁC ĐỘNG CỦA VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÔNG TY – BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT... ngược vốn luân chuyển khả sinh lợi công ty; (ii) vốn luân chuyển công ty dương, vốn luân chuyển ảnh hưởng ngược chiều đến khả sinh lợi ngược lại vốn luân chuyển cơng ty âm có ảnh hưởng chiều đến khả. .. mặt lý luận mặt thực tiễn: mặt lý luận, b ộng vốn luân chuyển đến khả sinh lợi công ty, Việt Nam, số lư ẫn khiêm tốn chưa sâu vào ảnh hưởng mức độ nắm giữ tiền mặt tương tác vốn luân chuyển khả