CHÛÚNG MƯÅT Àïí cho tâi chđnh cố hiïåu quẫ Tiïìn tïå lâ ëu tưë lúán nhêët cåc sưëng vâ àûúåc sûã dng kếm cỗi nhêët Con ngûúâi khưng biïët lâm thïë nâo àïí giûä gịn nố, ni dûúäng nố, tûúái tùỉm cho nố, vâ lâm cho nố tùng trûúãng Phất biïíu ca Margayya, chun gia tâi chđnh, cën tiïíu thuyïët cuâng tïn cuãa R K Narayan (1952) H ÊÌU HÏËT SÛÅ TÊÅP TRUNG TRÚÃ LẨI nhûäng nùm gêìn àêy vâo hïå thưëng tâi chđnh ca cấc nûúác àang phất triïín àïìu phẫn ấnh sûå phất triïín sêu, nhanh chống vâ thûúâng ngoẩn mc vïì qui mư vâ mûác àưå phûác tẩp ca hïå thưëng tâi chđnh úã cấc nïìn kinh tïë tiïn tiïën Sûå phất triïín sêu nây cho thêëy, bẫn chêët ca nhûäng tiïën bưå kinh tïë àûúng àẩi cố thïí nùång vïì tâi chđnh hún lâ trûúác àêy ngûúâi ta nghơ, vâ cấc nhâ hoẩch àõnh chđnh sấch cấc nûúác àang phất triïín cêìn quan têm hún àïën viïåc àẫm bẫo cho hïå thưëng tâi chđnh ca nûúác mịnh, cố thïí vâ thûåc sûå vêån hânh cố hiïåu quẫ Vúái nhûäng l thuët phc sệ bân àïën dûúái àêy, ngây nay, cấc nhâ hoẩch àõnh chđnh sấch trïn khùỉp thïë giúái àậ coi cng cưë tâi chđnh lâ ûu tiïn hâng àêìu: têët cẫ mổi ngûúâi dûúâng nhû àïìu mën xêy dûång cấc hïå thưëng tâi chđnh sêu hún, tinh vi hún, vúái hy vổng sệ gốp phêìn to lúán vâo thânh tđch hoẩt àưång kinh tïë Triïín vổng nây khưng phẫi khưng gêy tranh cậi, nhûng trấi vúái quan àiïím àưëi lêåp cho rựỗng, taõi chủnh ỳn Caỏc nùỡn kinh tùở ngây câng sûã dng nhiïìu hoẩt àưång tâi chđnh 43 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI Cố mưåt mưëi quan hïå nhên quẫ rộ râng giûäa tâi chđnh vâ phất triïín Mưåt hïå thưëng tâi chđnh vêån hânh trún tru àôi hỗi phẫi cố cú súã hẩ têìng bưí trúå 44 thìn tn theo vâ thđch nghi vúái tiïën bưå kinh tïë thûåc tïë, vö söë nhûäng nghiïn cûáu thûåc nghiùồm aọ khựống ừnh maồnh meọ rựỗng, caói thiùồn caỏch thûác tưí chûác tâi chđnh phẫi ài trûúác vâ gốp phêìn vâo thânh tûåu kinh tïë Tûâ àố, mưåt cêu hỗi àûúåc àùåt lâ, lâm thïë nâo mưåt qëc gia cố thïí phất triïín hïå thưëng tâi chđnh cố hiïåu quẫ hún Cố phẫi hïå thưëng tâi chđnh câng lúán, câng tưët hay khưng? Cố cấch lûåa chổn rộ râng nâo vïì hịnh dấng tâi chđnh, xết vïì têìm quan trổng tûúng àưëi ca cấc loẩi trung gian tâi chđnh hóåc thõ trûúâng tâi chđnh khấc nhau? Vâ nhûäng bưå phêån cú súã hẩ têìng nâo cêìn cố àïí hưỵ trúå cho tâi chđnh? Têët cẫ nhûäng vêën àïì nây àậ trúã thânh ch àïì ca mưåt cåc tranh lån nghiïn cûáu sưi àưång, nhêët lâ thêåp k vûâa qua, hïå thưëng tâi chđnh cấc nïìn kinh tïë chuín àưíi phẫi àûúåc xêy dûång gêìn nhû tûâ àêìu, mưåt vêën àïì àôi hỗi cấc nhâ hoẩch àõnh chđnh sấch vâ cấc hổc giẫ phẫi quay lẩi tûâ nhûäng ngun tùỉc àêìu tiïn Sûå tûúng phẫn vïì mư hịnh vâ cấch tiïëp cêån cú cêëu vâ cú súã hẩ têìng cấc nïìn kinh tïë tiïn tiïën àậ trúã thânh tiïu àiïím khẫo – nhûng thêåt trúá trïu, vâo àng cấi lc mâ nhûäng sûå tûúng phẫn àố àang bùỉt àêìu mêët dêìn Tuy vêỵn côn nhiïìu àiïìu cêìn phẫi tịm hiïíu tûâ viïåc phên tđch so sấnh vïì ngun nhên vâ kïët quẫ ca nhûäng hoẩt àưång trấi ngûúåc khu vûåc tâi chđnh, nhûng cho túái nay, vúái nhûäng nghiïn cûáu gêìn àêy, àậ cho phếp rt mưåt sưë kïët lån quan trổng Sûå mong mën chung àûúåc chûáng kiïën mưåt hïå thưëng tâi chđnh vêån hânh cố hiïåu quẫ àậ àûúåc mưëi quan hïå nhên quẫ rộ râng ca hïå thưëng tâi chđnh vúái tùng trûúãng, ưín àõnh kinh tïë vơ mư vâ xoấ àối giẫm nghêo, khùèng àõnh Nhûäng cưë gựổng nhựỗm phờn biùồt ửởi xỷó giỷọa caỏc loaồi cờởu trc khấc ca tâi chđnh tûâ bïn ngoâi, qua sûå lûåa chổn thiïn vïì hoẩt àưång ngên hâng hún lâ thõ trûúâng tâi chđnh, hóåc ngûúåc lẩi, àïìu khưng àûúåc bẫo àẫm, vâ cố thïí cố tấc dng ngûúåc lẩi Sûå vêån hânh hûäu hiïåu ca têët cẫ thõ trûúâng nây nhûäng cam kïët tûâ k hẩn nây sang k hẩn khấc, àôi hỗi phẫi cố mưåt cú súã hẩ têìng thån lúåi cho viïåc cưng bưë thưng tin, àẫm bẫo hiïåu lûåc húåp àưìng, vâ cho cấc hânh vi cẩnh tranh Cú súã ÀÏÍ CHO TÂI CHĐNH CỐ HIÏÅU QUẪ hẩ têìng vïì húåp àưìng vâ thưng tin nây nïëu cố thị cng phẫi nghiïng theo hûúáng trûåc tiïëp bẫo vïå lúåi đch ca nhûäng ngûúâi cêëp vưën tûâ bïn ngoâi: lúåi đch dâi hẩn ca nhûäng ngûúâi sûã dng tûúng lai sệ àûúåc àấp ûáng nghêo nân vúái mưåt cú súã hẩ têìng chó mang lẩi cho nhûäng ngûúâi cung cêëp tiïìm nùng mưåt sûå bẫo àẫm ëu úát àïën mûác hổ quët àõnh giûä lẩi vưën Hún nûäa, cú súã hẩ têìng cng cêìn àûúåc tẩo hịnh theo hûúáng hẩn chïë viïåc sûã dng quìn lûåc thõ trûúâng, khưng chó hoẩt àưång ngên hâng, mâ côn búãi nhûäng ngûúâi cåc – bêët kïí lâ mưåt doanh nghiïåp hay trïn thõ trûúâng chûáng khoấn – gêy bêët lúåi cho cấc cưí àưng bïn ngoâi Trong chûâng mûåc nâo thị têët cẫ nhûäng dõch v tâi chđnh nây sệ – vâ cêìn phẫi – ỷỳồc cung cờởp taồi chửợ bựỗng caỏc doanh nghiùồp vaõ thõ trûúâng tâi chđnh nûúác, mâ khưng phẫi nhêåp khêíu hóåc cấc doanh nghiïåp súã hûäu nûúác ngoâi cung cêëp, àố lâ mưåt cêu hỗi then chưët mâ chng ta sệ quay lẩi Chûúng Àïën àêy, chng ta hậy tẩm dûâng àïí lâm rộ khấi niïåm phất triïín tâi chđnh, mưåt khấi niïåm bao hâm cẫ thïí chïë vâ chûác nùng Bùỉt àêìu tûâ chđnh tiïìn tïå, cấc thïí chïë chun mưn hoấ, kïí cẫ cấc trung gian tâi chđnh, thõ trûúâng vâ cấc tấc nhên khấc, àïìu ngây câng trúã nïn phưí biïën hoẩt àưång tâi chđnh ca nïìn kinh tïë àïí thay thïë cho nhûäng thoẫ thån song phûúng Tuy nhiïn, cố mưåt àiïìu cêìn ghi nhúá, nhêët lâ úã cấc nûúác àang phaỏt triùớn rựỗng, phờỡn lỳỏn taõi chủnh ùỡu ỷỳồc cung cêëp nưåi bưå gia àịnh, thưng qua cấc quan hïå húåp tấc hóåc doanh nghiïåp phi cưng ty Mùåc d vêåy, tâi chđnh cố thïí, vâ trïn thûåc tïë, thûåc sûå tưìn tẩi mâ khưng cêìn nhûäng cưng ty tâi chđnh chun nghiïåp, thị phêìn thẫo lån ca chng ta lẩi chó giúái hẩn tâi chđnh cố tưí chûác, tûác lâ vúái cấc ngìn vưën àûúåc cấc cưng ty tâi chđnh chun nghiïåp xûã l, lâm trung gian vâ quẫn l, hóåc àûúåc trao àưíi trïn cấc thõ trûúâng cố tưí chûác Quan trổng hún hịnh thûác tưí chûác ca cấc cưng ty vâ thõ trûúâng nây, lâ nhûäng chûác nùng cú bẫn ca tâi chđnh mâ chng thûåc hiïån Mùåc d hêìu hïët cấc hoẩt àưång tâi chđnh rộ 45 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI râng àïìu liïn quan àïën sûå chuín giao ngìn vưën àïí àưíi lêëy hâng hoấ, dõch v, hóåc hûáa hển sệ thu lậi tûúng lai, nhûng àiïìu quan trổng lâ phẫi “àâo sêu hún” Trïn thûåc tïë, hïå thưëng cấc thïí chïë tẩo nïn hịnh thûác tưí chûác tâi chđnh ca nïìn kinh tïë cố thïí àûúåc xem nhû àang gốp phêìn àûa vư sưë nhûäng nhu cêìu ca nïìn kinh tïë àưëi vúái nhiïìu chûác nùng khấc sêu hún viïåc trao àưíi hóåc chuín giao giẫn àún (Levine 1997; Merton vâ Bodie 2000): Chûác nùng chđnh ca tâi chđnh l l l l Huy àưång tiïìn tiïët kiïåm (vúái u cêìu nây, nïëu khưng cố cấc thïí chïë thị cấc cú súã giao dõch sệ hẩn chïë hún nhiïìu) Phên bưí ngìn vưën (àùåc biïåt lâ àïí tâi trúå cho cấc dûå ấn àêìu tû cố hiïåu quẫ) Giấm cấc nhâ quẫn l (sao cho ngìn vưën àậ phên bưí àûúåc chi tiïu nhû àậ àõnh) Biïën cẫi ri ro (giẫm ri ro thưng qua viïåc têåp húåp chng lẩi vâ cho phếp nhûäng sùén sâng gấnh chõu nhêët àûúåc àûáng gấnh chõu) Ngoâi viïåc têåp trung vâo hïå thưëng toấn, hêìu hïët cấc sấch giấo khoa àïìu dûâng lẩi úã cấc chûác nùng huy àưång vâ phên bưí, mùåc d chûác nùng giấm vâ biïën cẫi ri ro cng rêët trổng ëu Tuy khu vûåc tâi chđnh khưng àûúåc àưåc quìn súã hûäu qu vưën trđ thûác ca nïìn kinh tïë, nhûng chđnh nhûäng chûác nùng sêu rưång hún àố àậ giẫi thđch cho àùåc trûng ca khu vûåc nây lâ vêån hânh nhû bưå nậo ca nïìn kinh tïë Giấm cố nghơa lâ cấc trung gian tâi chđnh khưng chó àún thìn thu thêåp thưng tin vïì cấc cưng ty vâ phên bưí vưën vay hay àêìu tû cho chng, mâ côn phẫi liïn tc theo dội cấc hoẩt àưång ca bïn nhêån vưën vâ têån dng quyùỡn kiùớm soaỏt cửng ty, bờởt kùớ bựỗng caỏch thỷồc hiïån cấc thoẫ thån nhûäng húåp àưìng hiïån cố, hay suy cho cuõng, laõ bựỗng caỏch ruỏt vửởn hoựồc khưng tấi tiïëp tc viïåc tâi trúå Nhûäng hoẩt àưång nây rêët cố giấ trõ, vị rêët khố thu thêåp àûúåc vâ rêët tưën kếm, nïëu mën kiïím chûáng cấc thửng tin Bựỗng caỏch naõy, caỏc trung gian taõi chủnh àậ hoẩt àưång nhû “nhûäng giấm viïn àûúåc chó àõnh” (Diamond 1984), mâ nïëu khưng cố chng, thị sệ rêët khố cố thïí 46 ÀÏÍ CHO TÂI CHĐNH CỐ HIÏÅU QUẪ tấch rúâi viïåc súã hûäu vâ quẫn l cấc doanh nghiïåp Cng nhû vêåy, viïåc chuín giao vâ giẫm thiïíu ri ro cng bõ xem nhể; sûå àa dẩng ca cấc cưng c tâi chđnh cố liïn quan vâ viïåc thónh thoẫng chng mang lẩi nhûäng kïët quẫ khưng nhû mong mën, thûúâng àậ lâm cho chûác nùng nây đt àûúåc coi trổng nhû nhûäng gị chng xûáng àấng àûúåc hûúãng Mưåt sưë ri ro cố thïí triïåt tiùu ỷỳồc ỳn giaón bựỗng viùồc tiùởp cờồn ùởn khaó nùng khoẫn Vị thïë, cấc doanh nhên tiïëp cêån àûúåc cấc ngìn tiïët kiïåm dïỵ khoẫn – chđnh hổ vâ nhûäng ngûúâi khấc – cố thïí sùén sâng tiïën hânh cấc dûå ấn ri ro cao hún, nhûng lậi sët cng lúán hún, mâ cấc dûå ấn nây thc àêíy tùng trûúãng, hóåc cấc nhâ àêìu tû cố thïí sùén sâng tâi trúå cho dûå ấn (hóåc cho mửồt nỷỳỏc) nùởu hoồ biùởt rựỗng, hoồ coỏ thùớ thoaỏt khoói dỷồ aỏn bựỗng caỏch baỏn i maõ khửng cêìn cố nhûäng hânh àưång lâm cho giấ bõ kếo xëng thêëp àïën mûác viïåc mua bấn êëy chùèng côn cht giấ trõ nâo Nhûäng ri ro c thïí mâ cng gùåp phẫi – tûâ nhûäng cún bậo hay hiïån tûúång El Nino àöëi vúái nöng dên àïën nhûäng biïën àưíi cưng nghïå àưëi vúái cấc doanh nhên àiïån tỷó cuọng coỏ thùớ ỷỳồc giaóm nheồ bựỗng caỏch chia sễ ri ro vúái cấc nhâ àêìu tû khấc Nhûäng cưng c chun mưn hoấ àậ àûúåc phất kiïën thûúâng xun àïí tấch rúâi vâ têåp húåp lẩi cấc ri ro Tâi chđnh cố thïí trúå gip nhû thïë nâo? C HNG TA SỆ THÊËY NHÛÄNG ÀỐNG GỐP LÚÁN ca tâi chđnh vâo thânh tđch hoẩt àưång kinh tïë trïn ba phûúng diïån Thûá nhêët, vâ cố lệ cng lâ quan trổng nhêët lâ, liïåu nố cố thûåc sûå cố nhûäng àống gốp chung vâo sûå tùng trûúãng kinh tïë trung bịnh dâi hẩn hay khưng; thûá hai, liïåu nố cố àống gốp gị thïm vâo cưng cåc giẫm àối nghêo hay khưng; vâ thûá ba, liïåu tâi chđnh cố thânh cưng viïåc ưín àõnh hoấ cấc hoẩt àưång kinh tïë vâ thu nhêåp hay khưng Trïn cẫ ba phûúng diïån nây, cấc kïët quẫ nghiïn cûáu gêìn àêy àïìu cho thêëy vai trô tđch cûåc rộ râng ca cấc thïí chïë tâi chđnh chđnh thûác Hêìu nhû bêët kïí chng ta lûúâng sûå phất triïín tâi chđnh 47 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI Phaỏt triùớn taõi chủnh taồo tựng trỷỳóng 48 bựỗng cấch nâo thị cng vêỵn thêëy mưëi liïn hïå qua nhiïìu nûúác giûäa tâi chđnh vâ mûác thu nhêåp bịnh qn àêìu ngûúâi (Hịnh 1.1) Tuy nhiïn, mưëi quan hïå nây khưng nhêët thiïët phẫi mang tđnh nhên quẫ, vâ nhû biïíu àưì àậ thïí hiïån, thêåm chđ côn cố sûå khấc biïåt rêët lúán giûäa trịnh àưå phất triïín tâi chđnh giûäa cấc nûúác úã cng mûác thu nhêåp tûúng àûúng nhau, vâ sûå khấc biïåt nây tưìn tẩi dai dùèng cuâng thúâi gian (Hònh 1.2) Tuy nhiïn, nhiùỡu nựm trỷỳỏc ờy, giaó thuyùởt cho rựỗng, mửởi quan hïå nây cố tđnh nhên quẫ àậ liïn tc àûáng vûäng sau hâng loẩt cấc cåc kiïím àõnh khẫo kinh tïë lûúång Viïåc tịm hiïíu thûåc nghiïåm chđnh thûác vêën àïì nây àậ bùỉt àêìu tûâ hún 30 nùm nay, vaõ aọ tủch luọy ỷỳồc rờởt nhiùỡu bựỗng chûáng Cố lệ dêëu hiïåu cú bẫn rộ rïåt nhêët chûáng tỗ mưëi quan hïå nây mang tđnh nhên quẫ – nhû àậ thêëy Hịnh phêìn Tưíng quan – lâ trịnh àưå phất triïín tâi chđnh tûâ nùm 1960 cố thïí gip cho dûå àoấn sûå tùng trûúãng kinh tïë tiïëp theo, cẫ àậ tđnh àïën cấc ëu tưë quët àõnh tùng trûúãng khấc àậ biïët (kïí cẫ hiïåu ûáng àíi kõp tûâ mûác thu nhêåp bịnh qn àêìu ngûúâi ban àêìu thêëp vâ tó lïå nhêåp hổc phưí thưng nùm 1960) Lêìn àêìu tiïn King vâ Levine (1993a) àậ trịnh bây sûå tùng trûúãng kinh tïë cho àïën nùm 1989, vâ sûác mẩnh àûúåc dûå bấo nây àậ tiïëp tc diïỵn cho àïën têån hiïån nay, bưí sung thïm cấc sưë liïåu tùng trûúãng cho nhûäng nùm tiïëp theo Cố lệ thuët phc nhêët sưë nhûäng nghiïn cûáu gêìn àêy hún (Levine, Loayza vâ Beck 2000) lâ viïåc sûã dng bưå sưë liïåu phong ph cho giai àoẩn 1960-95 àïí àûa sûå àấnh giấ toân diïån hún, àùåc biïåt lâ àưëi vúái vêën àïì then chưët: liïåu cố phẫi chđnh quấ trịnh tùng trûúãng kinh tïë phẫn hưìi lẩi sûå phất triïín tâi chđnh, chûá khưng phẫi ngûúåc lẩi hay khưng? Mưåt sưë khđa cẩnh ca khu vûåc tâi chđnh rộ râng àậ àûúåc quët àõnh trûúác cố sûå tùng trûúãng hiïån nay, vâ àiïìu mâ Levine, Loayza vâ Beck àậ chó ra, vïì bẫn chêët, lâ trịnh àưå phất triïín tâi chđnh ca mưỵi nûúác cố thïí phêìn nâo dỷồ baỏo ỷỳồc bựỗng mửồt yùởu tửở i trỷỳỏc nhỷ vêåy, vúái tïn gổi lâ xët xûá ca hïå thưëng phấp l (tûác lâ, nố dûåa trïn truìn thưëng ca Anh, Phấp, Àûác hay Xcùngàinavi) Nhû chng ta sệ thêëy, khưng chó cố vai trô ca ÀÏÍ CHO TÂI CHĐNH CỐ HIÏÅU QUẪ Tùng thu nhêåp thûúâng gùỉn liïìn vúái phất triïín tâi chịnh sêu hún Doanh thu thõ trûúâng chûáng khoấn, núå khoẫn ca ngên hâng vâ cấc tưí chûác gêìn nhû cấc ëu tưë phấp låt thẫo lån ca chng ta, bưëi ngên hâng, vâ mûác àưå vưën hoấ cẫnh hiïån tẩi, chng côn cho ta mưåt cưng c kinh tïë lûúång cêìn qua trấi phiïëu nối chung cng thiïët Levine, Loayza vâ Beck aọ phaỏt triùớn tiùởp ùớ thờởy rựỗng, ùỡu gựổn liùỡn vúái mûác àưå phất trịnh àưå phất triïín tâi chđnh dûå bấo trûúác cng cố mưëi tûúng triïín sêu hún ca tâi chđnh 49 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI Tó lïå tđn dng ngên hâng dânh cho khu vûåc tû nhên tùng tûúng àöëi so vúái GDP, nhûng mûác àöå biïën thiïn cuäng múã röång quan vúái tùng trûúãng dâi hẩn (ngay cẫ àậ giûä ngun cấc ëu tưë quët àõnh chín àưëi vúái tùng trûúãng khấc), tûâ àố, dûúâng nhû àậ loẩi bỗ àûúåc tûúãng cho rựỗng, tờởt caó hay phờỡn lỳỏn caỏc mửởi liùn hùồ tâi chđnh – phất triïín àïìu lâ quan hïå nhên quẫ theo chiïìu ngûúåc lẩi Thûúác ûa thđch vïì sûå phất triïín tâi chđnh ca Levine, Loayza vâ Beck lâ tó lïå tđn dng ngên hâng (hay gêìn nhû ngên hâng) àûúåc phên bưí cho khu vûåc tû nhên, thïí hiïån dûúái dẩng tó trổng GDP Sûå nhêën mẩnh khu vûåc tû nhên phẫn ấnh mưåt àiïìu: tđn dng cho chđnh ph khưng bao hâm nhiïìu chûác nùng phên bưí, giấm vâ quẫn l ri ro Vị thïë, nố khưng chó lâ thûúác vïì àưå sêu tâi chđnh, nhû tó lïå giûäa tiïìn tïå vâ GDP Nố cng khưng hoân toân lâ thûúác vai trô ca khu vûåc tû nhên phên bưí tđn dng; mưåt thûúác tưët hún cho vêën àïì nây lâ tó lïå giûäa tâi sẫn ca ngên hâng trung ûúng so vúái cấc ngên hâng khấc Àiïìu àấng lûu lâ, cẫ hai thûúác thay thïë cho nây àïìu cố thïí cố mưëi tûúng quan vúái tùng trûúãng GDP Vâ cẫ hai àïìu àậ àûáng vûäng kiïím àõnh vïì 50 ÀÏÍ CHO TÂI CHĐNH CỐ HIÏÅU QUẪ mưëi quan hïå nhên quẫ ngûúåc Kïët quẫ tûúng tûå cng àậ thêëy àưëi vúái cấc thûúác mûác àưå vưën hoấ vâ khoẫn ca thõ trûúâng chûáng khoấn, nhû sệ trịnh bây dûúái àêy Qui mư tấc àưång ûúác lûúång àûúåc rêët lúán, thêåm chđ côn lúán hún caó nhỷọng gũ dỷồ oaỏn ỷỳồc bựỗng mử hũnh hửỡi quy thư sú vïì tưëc àưå tùng trûúãng ca sûå phất triïín tâi chđnh (Hịnh 1.3): tùng gêëp àưi tó lïå tñn duång tû nhên (thñ duå, tûâ 19% GDP lïn àïën mûác trung bịnh ca mêỵu lâ 38%) sệ kếo theo tưëc àưå tùng trûúãng dâi hẩn trung bịnh cao hún gêìn 2% (Hưåp 1.1) Quẫ thûåc, tó lïå nây cng nhû cấc tó sưë khấc khu vûåc tâi chđnh àïìu khưng phẫi lâ biïën sưë chđnh sấch, vâ sûå phất triïín lânh mẩnh ca khu vûåc nây ph thåc vâo chêët lûúång ca cú súã hẩ têìng vâ mưi trûúâng àôn bẫy khuën khđch mâ àố khu vûåc tâi chđnh vêån hânh Thưng qua viïåc hưỵ trúå tùng trûúãng, sûå phất triïín tâi chđnh cố hiïåu ûáng mẩnh nhêët àïën viïåc cẫi thiïån mûác sưëng ca ngûúâi nghêo Tuy nhiïn, cố mưåt sưë ngûúâi cho rựỗng, dừch vuồ cuóa hùồ thửởng taõi chủnh chủnh thỷỏc chó cố lúåi cho ngûúâi giâu, thêåm chđ hổ côn cho rựỗng, coỏ thùớ phaói traó giaỏ cho sỷồ tựng trûúãng àûúåc Tùng trûúãng dûåa vâo tâi chđnh lâ cố lúåi cho ngûúâi nghêo  51 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI Hưåp 1.1 Dng hïå sưë tûúng quan hưìi quy àïí suy àoấn hiïåu ûáng chđnh sấch VIÏÅC SÛÃ DNG CẤC HÏÅ SƯË HƯÌI QUY ÛÚÁC lûúång àûúåc àïí dûå àoấn xem àiïìu gị sệ xẫy mưåt nûúác mưåt cấc biïën giẫi thđch bõ chđnh sấch lâm cho thay àưíi, cố sûác hêëp dêỵn rêët lúán Àïí bùỉt àêìu, chng ta cêìn nhêån thûác àûúåc nhûäng hẩn chïë ca phên tđch hưìi quy: sûå ph thåc vâo cấc sưë liïåu cố vễ àưì sưå nhûng thiïëu hoân chónh, vâ khẫ nùng sûã dng cấc tđnh chêët mư hịnh khấc cố thïí lâm thay àưíi kïët quaã àõnh lûúång Ngay caã chuáng ta tûå cho rựỗng pheỏp hửỡi quy maõ chuỏng ta aọ choồn laõ chêëp nhêån àûúåc vúái nhûäng hiïíu biïët hiïån cố, thị vêỵn cêìn phẫi thoẫ mận ba kiïím àõnh nûäa trûúác cố thïí sûã dng mưëi quan hïå ûúác lûúång àûúåc àïí dûå bấo tấc àưång ca chđnh sấch Thûá nhêët, mưëi quan hïå nây khưng àûúåc chûáa àûång thiïn hûúáng nưåi sinh Thûá hai, khưng àûúåc bỗ qua nhûäng biïën sưë liïn quan mâ nhûäng biïën sưë nây lẩi cố mưëi tûúng quan vúái biïën sưë àang xết Thûá ba, biïën sưë phẫi thûåc sûå àưëi chûáng àûúåc Xết mưëi quan hïå àậ nïu phêìn nưåi dung: tñn duång tû nhên → tùng trûúãng ÚÃ àêy ñt nhêët cố hai vêën àïì rộ râng cố liïn quan vâ phẫi àûúåc khẫo Vêën àïì Thûá nhêët vïì tđnh chêët nưåi sinh (àûúåc àõnh nghơa mưåt cấch thiïëu chùåt chệ úã bâi lâ “quan hïå nhên quẫ ngỷỳồc), laõ iùỡu aọ ỷỳồc xỷó lyỏ bựỗng caỏc phỷỳng tiïån cưng c nhiïìu nghiïn cûáu àậ trđch dêỵn; àiïìu nây cố thïí lâm thay àưíi lúán tấc àưång lûúâng àûúåc, vâ thûúâng – chûá khưng phẫi ln ln – lâm giẫm tấc àưång nây Vêën àïì thûá hai cng rêët quan trổng Quẫ thûåc, biïën sưë tđn dng tû nhên rộ râng chó lâ mưåt biïën thay thïë cho tấc àưång àa chiïìu nhûng khưng lûúâng àûúåc ca cấc trung gian tâi chđnh àïën nùng sët Àiïìu nây cố sûã dng phếp hưìi quy, vị nố thûúâng cố tûúng quan vúái cấc chiïìu khấc, nhûng nïëu nố trúã thânh trổng têm chđnh sấch ca chđnh ph thị mưëi tûúng quan truìn thưëng vúái cấc biïën sưë bõ bỗ qua hóåc khưng àûúåc quan chùỉc chùỉn sệ bõ phấ vúä, vâ nhûäng tấc àưång k vổng ca tùng trûúãng sệ khưng xẫy (Mưåt vêën àïì tûúng tûå àûúåc nhiïìu ngûúâi biïët àïën lyá thuët ưín àõnh hoấ tiïìn tïå vúái tïn gổi “Qui låt Goodhart” Nối tốm lẩi, chó àún thìn àêíy mẩnh tùng trûúãng tđn dng thị khưng cố gị àẫm bẫo rựỗng saón lỷỳồng seọ tựng trỷỳóng laõnh maồnh daõi hẩn Khẫ nùng cố thïí àưëi chûáng lâ mưåt vêën àïì gay cêën hún xết àïën cấc ëu tưë thïí chïë nhû sệ bân àïën úã phêìn sau chûúng nây vâ mưåt sưë núi khấc Liïåu chng ta cố thûåc sûå cố àûúåc nhûäng phûúng cấch àấng tin cêåy àïí nêng cao, theo cấch cố thïí lûúâng àûúåc, tđnh húåp phấp hóåc chêët lûúång ca nïìn hânh chđnh hay khưng? ÚÃ àêy, xấc àõnh mưåt hûúáng thay àưíi chđnh sấch ph húåp cố thïí côn dïỵ hún xấc àõnh tấc àưång àõnh lûúång cố thïí cố ca chng Khẫ nùng cố thïí àưëi chûáng khưng cố nghiậ lâ cố mưåt thiïn hûúáng nưåi sinh, trûâ phi biïën sưë bõ chđnh sấch chi phưëi phẫn ûáng lẩi vúái nhûäng biïën àưång mưëi quan hïå ûúác lûúång àûúåc 52 ÀÏÍ CHO TÂI CHĐNH CỐ HIÏÅU QUẪ hûu àûúåc tham gia vaâo lúåi tûác thõ trûúâng – vâ cẫ ri ro nûäa – thúâi k thoấi trẫ) Giẫi quët nhûäng vêën àïì nây sệ chuín sang nưåi dung vïì chđnh sấch cưng bưí trúå, mâ nưåi dung ca nố vûúåt quấ khn khưí ca bấo cấo nây, chùèng hẩn nhû tđnh chêët ca cấc chûúng trịnh hûu trđ chđnh ph cung cêëp vâ khẫ nùng hoấn chuín nhûäng lúåi đch tđch ly àûúåc cấc kïë hoẩch bïn sûã dng lao àưång cung cêëp, vâ cấc khđa cẩnh khấc ca chđnh sấch phên phưëi lẩi thu nhêåp Nïëu ài àïën àûúåc sûå àưìng thån thũ noỏ seọ xoay quanh nguyùn tựổc cho rựỗng, caỏc qui tùỉc àêìu tû cûáng nhùỉc lâ nhûäng qui tùỉc thûúâng rốt phêìn lúán cấc khoẫn tiïët kiïåm hûu trđ vâo nhûäng tâi sẫn àûúåc chđnh ph bẫo trúå nhûng lúåi tûác thêëp, phẫi àûúåc dúä bỗ Quẫ thûåc, àiïìu kiïån ca nhiïìu nûúác, nhêët lâ úã nhûäng núi mâ ngânh hûu trđ vêỵn côn phưi thai, sûå tinh tïë ca khấch hâng hay khẫ nùng tiïëp cêån thưng tin côn hẩn chïë, hóåc nùng lûåc àiïìu tiïët côn yùởu, thũ roọ rựỗng, iùỡu haõnh ngaõnh hỷu trủ vờợn cờỡn phaói ỷỳồc haồn chùở bựỗng caỏc qui tựổc àõnh lûúång cưng khai, àùåc biïåt lâ àïí àưëi phố vỳỏi viùồc tờồp trung ruói ro iùỡu naõy nựỗm ngoaõi u cêìu chung vïì tđnh thêån trổng Tuy nhiïn, xu thïë sệ nghiïng vïì hûúáng núái lỗng cấc qui tùỉc àêìu tû àõnh lûúång mang tđnh ty tiïån, cẫ àiïìu kiïån cho phếp, cho cấc qu hûu trđ cố thïí àẫm nhêån vai trô àêìy vâ cố khẫ nùng lúán viïåc cung cêëp cấc dõch v tâi 24 chđnh thiïët ëu Khẫ nùng tiïëp cêån N HÛÄNG BIÏÅN PHẤP THÂNH CƯNG TRONG VIÏÅC phất triïín sêu thõ trûúâng tâi chđnh vâ hẩn chïë viïåc thûåc hânh mếo mố quìn lûåc thõ trûúâng àậ gip àẫm bẫo cố nhiïìu cưng ty vâ cấ nhên cố khẫ nùng tiïëp cêån tñn duång úã chi phñ chêëp nhêån àûúåc Nhûng sưë ngûúâi nghêo, cấc doanh nghiïåp nhỗ vâ doanh nghiïåp vi mư sệ lâ ngûúâi ài vay? Khẫ nùng tiïëp cêån tưët hún àïën hoẩt àưång tâi chđnh cố thïí gip hưå gia àịnh thoất nghêo vâ tranh th àûúåc nùng lûåc ca nhûäng ngûúâi đt àûúåc ûu àậi 89 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI Mẩng lûúái tâi chđnh phi chđnh thûác rưång lúán tưìn tẩi úã phêìn lúán cấc nûúác  90 Khẫ nùng tiïëp cêån lâ mưåt vêën àïì rêët quan trổng, đt vúái hai ngun nhên tấch bẩch Thûá nhêët, chng trûåc tiïëp nhêën mẩnh àïën khđa cẩnh trao quìn àối nghêo Khẫ nùng tiïëp cêån hẩn chïë àïën tâi chđnh lâ mưåt ëu tưë gốp phêìn lâm cho sûå àối nghêo dai dùèng nố hẩn chïë nghiïm trổng khẫ nùng cấc hưå gia àịnh nghêo têån dng khẫ nùng kinh doanh ca chđnh mịnh àïí thoất nghêo Thûá hai, cố nhûäng ëu tưë ngoẩi ûáng tâi chđnh àưëi vúái cấc doanh nghiïåp vûâa vâ nhỗ Mưåt cấch àïí liïn tûúãng vïì àiïìu nây lâ phẫi nhêån thờởy rựỗng, mửợi doanh nhờn tiùỡm nựng ùỡu bựổt ờỡu bựỗng mửồt yỏ tỷỳóng: viùồc cho ỳõi mửồt doanh nghiïåp nhỗ thûúâng lâ cấch nhêët àïí thûåc hiïån nhûäng tûúãng àố, vâ nố sệ khưng thïí trúã thânh hiïån thûåc nïëu khưng cố khẫ nùng tiïëp cêån cêìn thiïët àïën tâi chđnh Nhiïìu tûúãng sệ rêët tưìi tïå, nhûng mưåt sưë lẩi sệ mang vïì nhûäng lúåi đch xậ hưåi to lúán, àống gốp vâo quấ trịnh tùng trûúãng Cấi nâo tưët, cấi nâo xêëu, khưng dïỵ dâng xấc àõnh àûúåc, trûâ phi chng àûúåc cổ xất trïn thûúng trûúâng Tuy khưng lâm giẫm búát sûå àống gốp vâo tùng trûúãng ca cấc doanh nghiïåp lúán, nhûng mưåt hïå thưëng tâi chđnh mâ chó àûúåc tưí chûác àïí àẫm bẫo khẫ nùng tiïëp cêån cho nhûäng doanh nghiïåp àậ àõnh hịnh sùén vâ àang thõnh vûúång, cng sệ khưng àấp ûáng àûúåc khđa cẩnh nây Hai trúã ngẩi chđnh cẫn trúã khẫ nùng tiïëp cêån àûúåc àïì cêåp àïën nhiïìu lâ, (a) ngûúâi nghêo vâ cấc cưng ty múái khúãi sûå àïìu thiïëu cấc tâi sẫn thïë chêëp, vâ (b) chi phđ cưë àõnh, bao gưìm cẫ chi phđ nùỉm bùỉt, theo dội vâ thu thêåp thưng tin, vâ hiïåu lûåc thûåc thi, àïìu lâ nhûäng râo cẫn àưëi vúái cấc húåp àưìng vâ giao dõch tâi chđnh nhỗ Vúái khẫ nùng tiïëp cêån rêët hẩn chïë khu vûåc tâi chđnh chđnh thûác thưng thûúâng, cấc cấ nhên vâ cưng ty qui mư nhỗ, nghêo hóåc bõ cư lêåp, àïìu phẫi dûåa vâo nhûäng hịnh thûác rêët àa dẩng ca cấc thoẫ thån tâi chđnh phi chđnh thûác hóåc gêìn nhû chđnh thûác Hổ cng sûã dng hâng loẩt cấch tiïëp cêån phi tâi chđnh àïí àẫm bẫo nhûäng dõch v cêìn thiïët mâ hïå thưëng tâi chđnh chđnh thûác khưng cung cêëp àûúåc cho hổ ÚÃ nhiïìu vng, vâ àưëi vúái nhûäng nhốm nhêët àõnh úã hêìu hïët cấc vng thïë giúái àang phất triïín, tâi chđnh phi chđnh ÀÏÍ CHO TÂI CHĐNH CỐ HIÏÅU QUẪ thûác rêët quan trổng Nố xët hiïån dûúái nhiïìu dẩng, tûâ ngûúâi susu – nhûäng ngûúâi mang àïën mưåt thiïn àûúâng cho nhûäng khoẫn tiïët kiïåm ca cấc ph nûä tham gia kinh doanh, gip hổ trấnh àûúåc sûå tiïu xâi hoang phđ hay cấc thânh viïn gia àịnh sấch nhiïỵu, cng nhû trấnh bõ mêët cùỉp – cho àïën cấc hiïåp hưåi tiïët kiïåm vâ tđn dng luờn phiùn (roscas), vaõ bựỗng caỏch thu thờồp caỏc khoaón tiïët kiïåm àõnh k vâ dng khoẫn tiïìn àậ têåp húåp àûúåc cho cấc thânh viïn lêìn lûúåt àûúåc vay, cấc hiïåp hưåi nây gip vâo viïåc tiïët kiïåm thúâi gian trung bịnh mâ mưỵi thânh viïn phẫi bỗ àïí tiïëp cêån àûúåc mưåt khoẫn tiïìn àïí àêìu tû nhû mong mën ÚÃ bêët cûá àêu cng àïìu cố nhûäng ngûúâi cho vay truìn thưëng, ch hiïåu cêìm àưì, vâ tđn dng liïn quan àïën thûúng mẩi hay cấc khoẫn vay cố râng båc, nhûng cố lệ phêìn lúán nhêët, bao gưìm cấc thoẫ thån tâi chđnh song phûúng lẩi khưng qua trung gian (tâi chđnh) giûäa bẩn bê vâ nhûäng ngûúâi thên, cho d lâ dûúái hịnh thûác vưën vay, vưën 26 gốp cưí phêìn hay mưåt dẩng pha trưån nâo àố Khưng cố tâi sẫn thïë chêëp hóåc nhûäng cú chïë thûåc thi phấp låt trïn thûåc tïë hay àang hoẩt àưång, thị tâi chđnh phi chđnh thûác sệ thay thïë cho hâng loẩt nhûäng khuën khđch vâ phûúng tiïån thưng tin khấc, bao gưìm cẫ hiïåu lûåc xậ hưåi, àïí trûâng phẩt nhûäng trûúâng húåp cưë tịnh khưng trẫ núå, thïë chêëp xậ hưåi vâ cêìm cưë, mâ viïåc súã hûäu vâ sûã dng cấc tâi sẫn 27 mang thïë chêëp àậ àûúåc chuín sang cho ngûúâi cho vay Cấc chó sưë cho thêëy, qui mư tâi chđnh phi chđnh thûác cố quan hïå ngûúåc chiïìu vúái àưå sêu tâi chđnh chđnh thûác, vâ mùåc d rêët vûäng mẩnh vâ giâu cố, tâi chđnh phi chđnh thûác cng khố lông tẩo àûúåc mưåt sûå thay thïë hoân hẫo cho tâi chđnh chđnh thûác àang vêån hânh trưi chẫy, vúái khẫ nùng huy àưång vưën trïn qui mư lúán vâ tđch húåp ri ro trïn cấc lơnh vûåc rưång lúán Lúåi thïë so sấnh mâ ngûúâi ta cho lâ ca tâi chđnh chđnh thûác giẫi quët cấc vêën àïì vïì hiïåu lûåc thûåc thi vâ thưng tin, cố liïn quan ch ëu àïën nhûäng khấch hâng qui mư nhỗ vâ bõ cư lêåp Thđ d, rêët nhiïìu nghiïn cûáu thûåc nghiïåm vïì tấc dng ca hïå thưëng tâi chđnh phi chđnh thûác viïåc tđch húåp ri ro cấc lâng àậ kùởt luờồn rựỗng, mựồc duõ coỏ nhiùỡu 25 nhỷng chuỏng àïìu lâ sûå thay thïë mưåt cấch nghêo nân cho cấc phûúng thûác trung gian tâi chđnh chđnh thûác hún 91 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI Tâi chđnh vi mư cố thïí giẫm búát cấc vêën àïì vïì thưng tin vâ chi phđ cho vay qui mư nhỗ  thïí chïë cng tưìn tẩi, vâ thûúâng vêån hânh úã möåt qui mö tûúng àöëi lúán, nhûng sûå biïën àöång tiïu dng ca cấ nhên tûâng hưå gia àịnh vêỵn côn chûa thïí cấch ly hoân toân khỗi nhûäng ri ro àùåc trûng ca hưå Ngoâi tâi chđnh phi chđnh thûác ra, cấc hưå gia àịnh khưng thïí tiïëp cêån thđch àấng àïën tâi chđnh chđnh thûác sệ rt vïì hịnh thûác tûå bẫo hiïím (trûúác cố ri ro) thưng qua nhûäng phûúng tiïån nhû chổn cấc qui trịnh sẫn xët đt ri ro (vâ lúõ tûác trung bịnh nối chung cng thêëp), vâ chổn cấc tâi sẫn phi tâi chđnh cố àùåc àiïím giẫm búát nhiïìu ri ro (nhû mua gia suác), hay chiïën lûúåc lêåp gia àịnh vâ di cû (kïët hưn vúái mưåt gia àịnh úã mưåt lâng xa cố thïí gip dân trẫi ri ro tiïu dng); vâ (sau cố ri ro) sệ lûåa chổn cấc loẩi chiïën lûúåc ûáng phố, kïí cẫ viïåc huy àưång thïm ngìn lao àưång hưå gia àịnh Mën nêng cao khẫ nùng tiïëp cêån tâi chđnh chđnh thûác, phẫi khùỉc phc hai vêën àïì cú bẫn vïì thưng tin vâ àõnh phđ tûúng àưëi cao ca viïåc cho vay qui mư nhỗ Nhûäng nghiïn cûáu gêìn àêy têåp trung vâo cấc tiïën bưå cưng nghïå vâ chđnh sấch àậ chó cấch lâm thïë nâo àïí hẩ thêëp cấc râo cẫn àố Nhûäng nùm trúã lẩi àêy, ngûúâi ta àậ quan têm nhiïìu àïën cấc hịnh thûác tưí chûác tâi chđnh vi mư chun nghiïåp vâ àêìy sấng tẩo, hêìu hïët àïìu àûúåc trúå cêëp vâ thûúâng àõnh hûúáng cho ngûúâi nghêo vay; nhûäng tưí chûác nây àậ àûúåc thânh lêåp vúái nhiïìu thânh cưng to lúán Cấc àùåc àiïím àûúåc àïì cêåp àïën nhiïìu cấc nghiïn cûáu vïì tưí chûác tâi chđnh vi mư nây gưìm (a) tó lïå dêy dûa núå khấ thêëp – thêëp hún nhiïìu so vúái thïë hïå cấc chûúng trịnh cho vay bao cêëp trûúác àêy àậ hoẩt àưång úã nhiïìu nûúác àang phất triïín – vâ (b) phẩm vi phc v ca cấc tưí chûác nây, xết vïì sưë tưíng thïí cng nhû vïì àưëi tûúång mâ trûúác àêy hoân toân bõ lậng qụn nhû ph nûä Nhûäng ëu tưë thânh cưng nây cố àûúåc chùỉc chùỉn rêët to lúán Thânh cưng nây mưåt phêìn lâ nhúâ àậ biïët dûåa vâo cấc phất kiïën mâ tâi chđnh phi chđnh thûác àậ gúåi ra, thđ d: l 92 Viïåc sûã dng cấc thoẫ thån cho vay theo nhốm àïí khai thấc tiïìm nùng vïì vưën xậ hưåi vâ aỏp lỷồc cuóa nhoỏm nhựỗm giaóm bỳỏt sỷồ cửở tũnh dêy dûa núå ÀÏÍ CHO TÂI CHĐNH CỐ HIÏÅU QUẪ l l Nhûäng khuën khđch nùng àưång sûã dng lõch trẫ núå àõnh k vâ cấc khoẫn vay nưëi tiïëp theo ngun tùỉc “cho vay ly tiïën” Tinh giẫn cú cêëu quẫn l phên phưëi àïí giẫm búát chi phđ vâ cho phếp ngûúâi cho vay giûä àûúåc tó lïå vưën vay úã mûác húåp l Nhûäng phất kiïën nây àûúåc triïín khai “tûâ dûúái lïn” úã cấc nûúác nghêo nhû Bùnglầết, Bưlivia, vâ Inàưnïxia, àïën àậ àûúåc nhêåp khêíu vâo nhiïìu nûúác tiïn tiïën, núi mâ ngûúâi nghêo vêỵn chó àûúåc hïå thưëng tâi chđnh chđnh thûác phc v 30 tûúng àưëi kếm cỗi Mùåc d xết vïì giấ trõ khoẫn vay thị nhỗ, nhûng nhûäng chûúng trịnh nây lẩi rêët quan trổng, nïëu xết vïì sưë hưå gia àịnh àûúåc hûúãng lúåi, vâ tưëc àưå tùng trûúãng dûå kiïën sệ côn nhanh hún Vị thïë, àiïìu quan trổng lâ phẫi àõnh hûúáng cấc ngìn lûåc vâo nhûäng núi chng cố tấc àưång xậ hưåi lúán nhêët, vâ trấnh sa àâ vâo nhûäng cêëu trc xậ hưåi moóng manh bựỗng caỏch oõi hoói quaỏ nhiùỡu ỳó hoồ Tuy nhiïn, chđnh nhûäng chûúng trịnh nây cng khưng mêëy thânh cưng viïåc trûåc tiïëp vûún túái nhûäng ngûúâi nghêo nhêët diïån nghêo Sûå tûúng tấc giûäa cấc tưí chûác nây vúái cấc bưå phên khấc hïå thưëng tâi chđnh cố thïí khưng mang tđnh quët àõnh àưëi vúái nhûäng thânh cưng tiïëp theo vâ sûå tiïën triïín ca cấc chûúng trịnh tâi chđnh vi mư Mưåt thđ d minh hoẩ cho viïåc thiïëu sûå tûúng tấc nây lâ kïët quẫ cho vay ca BRI úã Inàưnïxia hêìu nhû khưng bõ ẫnh hûúãng ca cåc khng hoẫng nùm 1997-98 vưën àậ tûâng cân quết hïå thưëng ngên hâng chđnh Chùỉc chùỉn, mưåt sưë ngên hâng khưng àûúåc trúå cêëp nhêån giấ trõ ca nhûäng k thåt nây, hổ cố thïí trúã thânh cấc àưëi th cẩnh tranh àïí tranh th thu ht mưåt sưë khấch hâng ài vay ca khu vûåc àûúåc trúå cêëp, nhûng àêy khưng hùèn àậ lâ mưåt mưëi àe doẩ cho viïåc trị tđnh hiïåu quẫ xậ hưåi ca cấc tưí chûác tâi chđnh vi mư chun nghiïåp hûúáng vâo phc v ngûúâi nghêo Tuy nhiïn, nố cố thïí lâ àiïìu kiïån cêìn thiïët àïí cấc tưí chûác àố trúã thânh mưåt phêìn ca hïå thưëng thưng tin tđn dng chđnh thûác, nhû sệ bân àïën dûúái àêy, àïí tûå bẫo vïå mịnh khỗi phẫi nhûng chng thûúâng khưng thïí gip àúä cho nhûäng ngûúâi nghêo nhêët diïån nghêo 93 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI tiïëp xc vúái nhûäng àöëi tûúång ngûúâi vay khöng quen, nhûäng ngûúâi cố khẫ nùng tiïëp cêån àïën cấc ngìn tâi chđnh khấc Tuy cåc cấch mẩng tâi chđnh vi mư lâ vïì cấc k thåt cho vay, nhûäng k thåt cố thïí vâ trïn thûåc tïë àậ tẩo nhûäng ngên hâng cố lậi, nhûng sệ lâ sai lêìm nïëu cho rựỗng noỏ aọ chửởi boó bờởt kyõ khaó nựng nâo àïí thûåc hiïån cấc chûúng trịnh cho vay cố trúå cêëp dânh cho ngûúâi nghêo Bưën thûåc tïë dûúái àêy sệ nhêën mẩnh àïën nhûäng khấc biïåt cêìn lâm rộ: l l l l Bâi hổc tûâ cấc chûúng trịnh tđn dng bao cêëp trûúác àêy vêỵn côn ngun giấ trõ cho chûúng trịnh tâi chđnh vi mư 94 Rêët nhiïìu sưë cấc trung gian tâi chđnh vi mư lúán nhêët vâ nưíi bêåt nhêët tiïëp tc u cêìu àûúåc trúå cêëp Cấc doanh nghiïåp vi mư khưng nhêët thiïët àïìu hoẩt àưång vị ngûúâi nghêo Hêìu hïët cấc chûúng trịnh tâi chđnh vi mư thûåc khưng trûåc tiïëp cêëp vưën cho nhûäng ngûúâi nghêo nhêët diïån nghêo Chi phđ hoẩt àưång, cố nghơa lâ lậi sët thûåc cấc khoẫn vay vi mư cố xu hûúáng rêët cao: nố cố thïí chi trẫ àûúåc nïëu ấp dng cho mưåt sưë loẩi hịnh hoẩt àưång kinh tïë (thđ d nhûäng khoẫn vay rêët ngùỉn hẩn àïí bn bấn), cng tûác lâ chi phđ vïì vưën sệ cao hún nhiïìu so vúái lậi sët thõ trûúâng tiïìn tïå bấn bn Nhûäng vêën àïì nây àậ àûa àïën mưåt kïët lån kếp Thûá nhêët, tđn dng vi mư phi trúå cêëp cố thïí lâ mưåt bưå phêån quan trổng ca hïå thưëng tâi chđnh, khưng chó dûåa trïn nhỷọng kyọ thuờồt nhựỗm khai thaỏc khaỏi niùồm vùỡ vửởn xậ hưåi, mâ côn dûåa vâo sûå cẫi tiïën cưng nghïå thưng tin cho viïåc thêím àõnh vưën vay, nhû sệ bân àïën dûúái àêy Thûá hai, cấc chûúng trịnh tâi chđnh vi mư cố trúå cêëp phc v ngûúâi nghêo cng cố thïí thu àûúåc lúåi đch kinh tïë tiïìm nùng Sệ khưng thûåc tïë nïëu giẫ thiïët rựỗng, nhu cờỡu vùỡ nhỷọng khoaón trỳồ cờởp nhỷ thùở sệ àûúåc loẩi bỗ qua thúâi gian Nghiïn cûáu chi tiïët àïí àấnh giấ tó sët lúåi tûác xậ hưåi ca cấc chûúng trịnh tâi chđnh vi mư cố trúå cêëp àậ trúã thânh mưåt mẫng àïì tâi sưi àưång Mưåt sưë hịnh thûác cho vay cố thïí hûäu hiïåu hún cấc hịnh thûác khấc: àùåc biïåt, nối chung cho ph nûä ÀÏÍ CHO TÂI CHĐNH CỐ HIÏÅU QUẪ vay cố xu hûúáng sệ thu àûúåc lậi sët xậ hưåi cao hún Àiïìu quan trổng lâ phẫi hûúáng nhûäng khoẫn trúå cêëp hiïån cố vâo nhûäng núi mang lẩi tấc àưång xậ hưåi lúán nhêët Lâ mưåt khđa cẩnh ca tâi chđnh cưng ûáng dng, viïåc bân mưåt cấch trổn veồn vùỡ taõi chủnh vi mử coỏ trỳồ cờởp nựỗm ngoâi phẩm vi ca bấo cấo nây, nhûng kïët quẫ àấng bìn ca thïë hïå cấc chûúng trịnh tđn dng cố trúå cêëp kếm cỗi trûúác àêy àậ cho chng ta nhiïìu bâi hổc, mâ àïën vêỵn côn giûä ngun giấ trõ vâ cêìn àûúåc tiïëp tc ấp dng cấc chûúng trịnh tđn dng vi mư cố trúå cêëp theo phûúng thûác múái vaâ àõnh hûúáng vaâo ngûúâi nghêo (Adams, Graham, vâ von Pischke 1984) Trong sưë nhûäng bâi hổc àố, cố bâi hổc vïì sûå cêìn thiïët phẫi tùng cûúâng giúái hẩn ngên sấch cûáng, trấnh qui àõnh mûác lậi sët quấ thêëp àïën mûác gêy hiïån tûúång vay núå lông vông, chổn lûåa k lûúäng vâ kiïn àõnh vúái cấc nhốm àưëi tûúång mc tiïu v.v Ngoâi ra, tđnh chêët hûäu hịnh cao àưå vâ tđnh phưí biïën rưång rậi ca cấc chûúng trịnh nây giûäa cấc nhâ tâi trúå, bẫn thên nố cng cố ri ro: àiïìu quan trổng lâ phẫi trấnh sa lêìy vâo cấc cêëu trc xậ hưåi thûúâng rêët dïỵ àưí vúä, nhûäng cêëu trc nây trị cấc tưí chỷỏc oỏ bựỗng caỏch oõi hoói ỳó chuỏng quaỏ nhiùỡu (Hậy lêëy mưåt thđ d: ngìn vưën tûâ cấc nhâ tâi trúå lâm tùng thïm cung vïì tđn dng, thũ viùồc mửợi tửớ chỷỏc chỷỏng minh ỷỳồc rựỗng, khoaón vay mâ hổ cho vay lc nây thûâa sûác b lẩi nhûäng thêët bẩi nhûäng tưí chûác cho vay khấc gêy dïỵ dâng àïën mûác nâo?) Chûâng nâo chng ta côn quan têm àïën tđn dng vi mư, thị chûâng àố viïåc ch trổng cẫi thiïån cú súã hẩ têìng thưng tin côn mang lẩi nhiïìu lúåi đch lúán lao Viïåc thu thêåp, xûã lyá vaâ sûã duång tiïíu sûã ài vay vâ cấc thưng tin khấc liïn quan àïën cấc hưå vâ doanh nghiïåp nhỗ cho vay lâ mưåt hoẩt àưång àang phất triïín rêët nhanh cẫ khu vûåc cưng lêỵn tû [xem Miller (sùỉp xët bẫn) vïì phêìn àấnh giấ quấ trịnh múã rưång trïn phẩm vi toân thïë giúái gêìn àêy ca cấc cú súã àùng k tđn dng] Cưng nghïå tđnh cng àậ lâm giẫm mẩnh chi phđ àún võ vâ nêng cao tđnh tinh vi viïåc sûã dng sưë liïåu àïí àấnh giấ uy tđn vay vưën Tuy tấc àưång ca viïåc cố àûúåc ngìn thưng tin nây àậ lâm thay àưíi àưång cú Tùng cûúâng cú súã hẩ têìng cung cêëp thưng tin vâ cưng nghïå cố thïí giẫm búát chi phđ trung gian  95 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI  vûúåt trưåi nhûäng thiïåt hẩi tiïìm êín dûúái hịnh thûác mêët tđnh chêët riïng tû vâ phên biïåt àưëi xûã tđn dng 96 khuën khđch vâ quìn lûåc thõ trûúâng mưåt cấch rêët tâi tịnh – nhûng khưng phẫi lc nâo cng cố lúåi – nhỷng caỏc nghiùn cỷỏu gờỡn ờy ùỡu nhờởt trủ rựỗng, tùng cûúâng khẫ nùng tiïëp cêån cấc thưng tin tđn dng cố thïí lâm tùng mûác àưå sùén cố ca cấc khoẫn vay vâ giẫm búát chi phđ cho cấc trung gian tâi chđnh So sấnh sưë liïåu ca 43 nûúác, Jappelli vâ Pagano (1999) nhêån thêëy, khưëi lûúång tđn dng qua ngên hâng cao hún àấng kïí úã nhûäng nûúác cố mûác àưå chia sễ thưng tin rưång rậi hún, cẫ sau àậ cưë àõnh cấc hiïåu ûáng khấc vïì mûác àưå bẫo hưå phấp l khấc àưëi vúái ngûúâi cho vay Khưng mêëy khố khùn àïí cố thïí thêëy àûúåc vị lẩi nhû vêåy Trûúác hïët, thưng tin tưët hún cho phếp ngên hâng àõnh mûác lậi sët cố lúåi hún cho nhûäng khấch hâng cố uy tđn cao hún, nhúâ àố, cho phếp thõ trûúâng thoất khỗi, đt lâ úã mûác àưå nhêët àõnh, cấi bêỵy ca hiïån tûúång lûåa chổn ngûúåc mâ Stiglitz vâ Weiss (1981) àậ chûáng minh cố thïí àûa túái khẫ nùng phên bưí tđn dng theo àõnh suờởt Biùởt rựỗng kùởt quaó vay vửởn cuóa mũnh seọ bõ nhûäng ngûúâi cho vay tûúng lai àaánh giaá cng sệ lâm giẫm búát têm l lúåi dng bẫo lậnh, cưë lâm liïìu, lâm tùng thïm cấi giấ phẫi trẫ dêy dûa núå Hún nûäa, chia sễ thưng tin thu thêåp àûúåc cng cố nghơa lâ ngûúâi cho vay sệ mêët ài mưåt phêìn quìn lûåc thõ trûúâng ài kêm vúái nhûäng thưng tin êëy Chng ta khưng hy vổng têët cẫ cưng nghïå nây àïìu cố thïí giẫi quët àûúåc trổn vển tđnh kếm hiïåu quẫ vïì cấc thưng tin cú bẫn mâ nhiïìu nûúác àang phất triïín àang phẫi àưëi mùåt, nhûng nố cố thïí hẩn chïë àûúåc Têët nhiïn, cng cố sûå tht li, vâ nhûäng thấch thûác chđnh sấch mâ chng àùåt àêìy th võ Àïí cố lúåi cho mịnh, ngûúâi ài vay phẫi chêëp nhêån bõ vi phẩm đt nhiïìu àïën tđnh riïng tû cấ nhên Vị viïåc phên biïåt àưëi xûã giûäa ngûúâi cố uy tđn vay vưën vâ nhûäng ngûúâi khấc lâ mc àđch ca viïåc thêím àõnh vưën vay, nïn cấc mư hịnh thưëng kï tđnh àiïím tđn dng cố sûã dng thïm cấc thưng tin cấ nhên khưng phẫi lâ tiïíu sûã ài vay, cố thïí sệ cố tấc dng xêëu vïì mùåt xậ hưåi mën cng cưë thïm cho nhûäng nhốm ngûúâi ëu thïë, bêët kïí lâ ëu thïë theo vng àõa l, sùỉc tưåc, hay cấc tiïu chđ khấc ÚÃ mưåt sưë nûúác, viïåc phên ÀÏÍ CHO TÂI CHĐNH CỐ HIÏÅU QUẪ biïåt àưëi xûã tđn dng theo mưåt sưë tiïu chđ c thïí lâ bêët húåp phấp, vâ cẫ viïåc thûåc hiïån rêët khố khùn thị vêỵn cêìn phẫi cẫnh giấc trûúác nhûäng hiïåu ûáng tai hẩi vïì mùåt xậ hưåi ca sûå phên biïåt àưëi xûã nây: àiïìu nây rộ râng sệ cố nguy cú lâm thu hểp phẩm vi ca cấc hïå thưëng thưng tin tđn dng Àưìng thúâi, ngânh cưng nghiïåp thu thêåp thưng tin cng cố xu hûúáng tûå nhiïn lâ têåp trung, hay thêåm chđ côn àưåc quìn (90% thưng tin tđn dng vïì khu vûåc doanh nghiïåp nhỗ úã M lâ hậng àûáng àêìu thõ trûúâng, Dun vâ Bradstreet, cung cêëp) Vêën àïì tđnh riïng tû côn cố mưåt nghơa quan trổng lúán lao thûåc tïë Barron vâ Staten (2001) àậ chûáng minh giấ trõ dûå bấo ca cấc thưng tin tđn dng àậ bõ mêët ấp àùåt, d chó rêët khiïm tưën, u cêìu vïì thưng tin riïng tû C thïí, låt phấp úã nhiïìu nûúác àậ khưng thûâa nhêån viïåc chia sễ cấc thưng tin tđch cûåc tiïíu sûã ài vay (tûác lâ, chó àûúåc bấo cấo nhûäng thưng tin vïì viïåc khưng trẫ àûúåc núå) Tuy vêåy, nïëu khưng àûúåc biïët nhûäng thưng tin nây, thị dûúâng nhû ngûúâi cho vay naâo tûå àùåt muåc tiïu tó lïå khưng àôi àûúåc núå lâ khưng quấ 3% thị cûá nùm ngûúâi xin vay vưën hổ tûâ chưëi ba ngûúâi, mưåt tó lïå cao gêëp àưi so vúái hổ àûúåc cung cêëp àêìy têët cẫ mổi 31 loẩi thưng tin (xem Bẫng 1.1) Têët nhiïn, bẫo vïå tđnh riïng tû lâ mưåt vêën àïì rưång lúán vaõ ang phaỏt triùớn rờởt nhanh, nhỷng nhỷọng bựỗng chỷỏng trïn vïì giấ trõ – àưëi vúái cẫ ngûúâi cho vay vâ ài vay - ca viïåc chia sễ thưng tin khấch quan vïì tiïíu sûã ài vay àậ cho thêëy, nhûäng nûúác cố låt lïå khùỉt khe vïì tđnh riïng tû cêìn cên nhùỉc xem cố nïn núái lỗng chng àïí cho phếp chia sễ thưng tin vúái ngûúâi cho vay, nhûäng ngûúâi mâ ngûúâi ài vay àang trưng chúâ àïí vay vưën Viïåc thânh lêåp cấc cú súã àùng k tđn dng cưng cưång, hóåc nhâ nûúác kiïím soất, úã mưåt sưë nûúác, àậ tịnh cúâ trúã thânh mưåt th thåt àïí giẫi quët vêën àïì àưåc quìn Cấc cú súã àố àûúåc thânh lêåp tûâ àúâi úã mưåt sưë nûúác chêu Êu, mưåt phêìn lâ nhûäng hiïåu ûáng phuå cuãa viïåc ngên haâng trung ûúng àùåt u cêìu phẫi àûúåc phï duåt trûúác nhûäng giêëy túâ tû nhên dng lâm tâi sẫn thïë chêëp àïí àûúåc vay vưën trïn thõ trûúâng tiïìn tïå Rêët nhiïìu cú súã àùng kyá nhû vêåy gêìn àêy àậ àûúåc 97 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI Bẫng 1.1 Tấc àưång ca mûác àưå sùén cố tđn dng àïën viïåc sûã dng mư hịnh chó cho àiïím tđn dng êm cên àưëi vúái nhiïìu tó lïå vúä núå khấc % ngûúâi tiïu dng vay àûúåc vưën % giẫm ài sưë ngûúâi Tó lïå vúä núå mc tiïu (%) Mư hịnh àêìy Mư hịnh chó tiïu dng vay àûúåc vưën xết giấ trõ êm mư hịnh chó tđnh giấ trõ êm 74,8 39,8 46,8 83,2 88,9 73,7 84,6 11,4 4,8 93,1 90,8 2,5 95,5 95,0 0,5 Ch thđch: Mư hịnh ờỡy uó dỷồ baỏo uy tủn vay vửởn bựỗng caỏch sûã dng cẫ thưng tin tđch cûåc vâ tiïu cûåc vïì tiïíu sûã tđn dng ca ngûúâi ài vay; chêët lûúång tđn dng lêëy lâm ngûúäng àûúåc àiïìu chónh àïí àẩt àûúåc tó lïå vúä núå mc tiïu Mư hịnh chó lêëy thưng tin tiïu cûåc cng thûåc hiïån tûúng tûå nhûng bỗ qua têët cẫ cấc thưng tin tđch cûåc Ngìn: Tđnh toấn tûâ Barron vâ Staten (2001) dûåa vâo mưåt mêỵu lúán tiïíu sûã tđn dng tûâ cưng ty cung cêëp thưng tin tđn dng Experian ca M thaânh lêåp, nhêët laâ úã chêu Myä Latinh Sûå buâng nưí gêìn àêy lâ mưåt phẫn ûáng dïỵ hiïíu trûúác nhûäng quan ngẩi vïì thânh tđch cho vay nối chung úã cấc nûúác àang àûúåc xết, vâ vïì chêët lûúång thưng tin mâ dûåa vâo àố, cấc ngên hâng àûa quët àõnh cho vay Nhûäng nûúác nâo àậ sùén cố cú súã àùng k tđn dng tû nhên thị sệ đt cố xu hûúáng thânh lêåp cấc cú súã cưng cưång Mùåc d viïåc thânh lêåp cấc cú súã àùng k cưng cưång lâ mưåt bûúác tiïën múái, nhûng chng đt cố khẫ nùng trị võ thïë lûåc lûúång ch àẩo viïåc cung cêëp cấc thưng tin tđn dng liïn quan àïën viïåc cho vay qui mư nhỗ Chó cố thưng tin vïì nhûäng giao dõch lúán múái cố giấ trõ trûåc tiïëp àấng kïí àưëi vúái cấc nhâ àiïìu tiïët thêån trổng, côn àưëi vúái nhûäng khoẫn vay nhỗ thị khđa cẩnh chia sễ thưng tin múái nưíi lïn hâng àêìu Quẫ thûåc, viïåc thânh lêåp cấc cú súã àùng k cưng cưång khưng loẩi trûâ khẫ nùng tiïëp tc hịnh thânh cấc cú súã àùng k tû nhên Trong àiïìu kiïån khưëi lûúång cho vay tûâ nûúác nây sang nûúác khấc àang ngây mưåt tùng, cố nhiïìu khẫ nùng mẩng lûúái liïn lẩc ca 98 ÀÏÍ CHO TÂI CHĐNH CỐ HIÏÅU QUẪ cấc cú súã àùng k tû nhên sệ ngây mưåt hûúáng vâo viïåc têån dng lúåi thïë so sấnh úã chưỵ nây Quan àiïím chđnh sấch thđch húåp phẫi lâ hưỵ trúå cho sỷồ phaỏt triùớn naõy, chựống haồn bựỗng caỏch aóm baóo rựỗng, ừnh mỷỏc qui mử vửởn vay buửồc phaói baỏo cấo cho cấc cú súã àùng k cưng cưång khưng quaá thêëp Kïët luêån N HÛÄNG KÏËT LUÊÅN NGHIÏN CÛÁU GÊÌN ÀÊY ÀẬ cho ta mưåt àõnh hûúáng chung rộ râng vïì viïåc hoẩch àõnh cấc chđnh sấch chđnh ph cho khu vỷồc taõi chủnh Chuỏng ùỡu khựống ừnh rựỗng, phất triïín tâi chđnh lâ quan trổng, cố lúåi cho ngûúâi nghêo vâ lâm giẫm sûå bêët ưín àõnh tưíng thïí, àố gốp phêìn vâo tùng trûúãng Ngay cẫ nhûäng kïët quẫ nây khưng thïí hiïån mưåt thấi àưå nghiïng vïì cấch tiïëp cêån cú cêëu dûåa vâo ngên hâng hay dûåa vâo thõ trûúâng chûáng khoấn, thị chng cng àậ cho ta rêët nhiïìu chó dêỵn vïì nhûäng àiïìu cêìn bẫo vïå thưng qua cấc biïån phấp vïì cú súã hẩ têìng Cẫ ngûúâi cho vay vâ ngûúâi ài vay tiïìm nùng àïìu àûúåc lúåi nhúâ hoân thiïån viïåc bẫo hưå quìn ca ngûúâi cho vay, cấc cưí àưng thiïíu sưë thị àûúåc lúåi tûâ sûå bẫo vïå khưng bõ giêëu giïëm thưng tin vâ cấc hịnh thûác lẩm dng khấc ca nhûäng ngûúâi nưåi bưå cưng ty, vâ sûå phất triïín tâi chđnh sệ àûúåc cng cưë viïåc thûåc thi quìn lûåc thõ trûúâng ca ngên hâng vâ cấc àưëi tûúång khấc bõ hẩn chïë Viïåc tùng cûúâng cú súã hẩ têìng thưng tin àậ chûáng tỗ cố tấc dng cẫi thiïån khẫ nùng tiïëp cêån cuãa nhûäng ngûúâi ài vay nhoã, cuäng nhû viïåc cố àûúåc mưåt ban quẫn l sấng tẩo vâ cấc k thåt vêån hânh cho cấc tưí chûác tđn dng vi mư chun nghiïåp Cng cố nhûäng dêëu hiïåu cho thêëy úã àêu thị sûå trúå cêëp ca chđnh ph cố lúåi, hóåc úã àêu thị khưng cố lúåi Mùåc d nhûäng nưỵ lûåc bao cêëp lậi sët thûúâng phẫn tấc dng, nhûng cng cố trûúâng húåp cấc chûúng trịnh trúå cêëp àûúåc thiïët kïỵ k câng dânh cho cú súã hẩ têìng thưng tin tû nhên, lẩi khùỉc phc àûúåc vêën àïì vïì àõnh phđ vâ giẫi phống nhûäng ngoẩi ûáng mâ viïåc mưåt bưå phêån cấc doanh nghiïåp nhỗ cố àûúåc khẫ nùng tiïëp cêån 99 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI lúán hún àïën tâi chđnh chđnh thûác cố thïí phất sinh Tiïìn ca ca nhâ nûúác cố thïí hûäu đch viïåc tùng cûúâng cú súã hẩ têìng tû phấp vâ kïë toấn, vâ têët nhiïn, cẫ viïåc giấm vâ àiïìu tiïët thêån trổng nûäa, mùåc d úã àêy côn cố thïí thu hưìi àûúåc mưåt phêìn chi phđ Vị vêåy, mưåt bûác tranh toân cẫnh vïì mưåt hïå thưëng tâi chđnh tiïn tiïën vâ vêån hânh trưi chẫy àậ àûúåc khùỉc hoẩ Nhûng lâm thïë nâo àïí trấnh àûúåc cấi bêỵy ca khng hoẫng, nguy cú khưng trẫ àûúåc núå vâ sp àưí? Àố lâ nưåi dung mâ àïën àêy, chng ta sệ chuín qua Chûúng Ch thđch Tâi chđnh cố tưí chûác bao gưìm cấc trung gian vâ thõ trûúâng tâi chđnh chđnh thûác, cng nhû cấc cú súã nhû hiïåp hưåi tiïët kiïåm vâ tđn dng ln phiïn (roscas), nhûäng tưí chûác mùåc d àûúåc tưí chûác àùåc biïåt cho tâi chđnh nhûng vêỵn mang tđnh phi chđnh thûác, theo nghơa, chng khưng cố tû cấch phấp nhên hoựồc khửng nựỗm ửởi tỷỳồng iùỡu tiùởt cuóa chủnh phuó Cờỡn lỷu yỏ rựỗng, ỳó nhiùỡu nỷỳỏc ang phaỏt triïín, àiïìu quan trổng lâ phẫi phên biïåt giûäa nhûäng tưí chûác nây vúái sûå xët hiïån ca cấc trung gian tâi chđnh phi àiïìu tiïët cố chûác nùng bấn chûáng khoấn cho, hóåc nhêån tiïìn gûãi tûâ, àưng àẫo ngûúâi dên (xem Chûúng 2) Hêìu nhû têët cẫ sưë liïåu sûã dng nghiïn cûáu nây àïìu chó àïì cêåp àïën khu vûåc tâi chđnh chđnh thûác Goldsmith (1969) cố thïí àûúåc coi lâ ngûúâi tiïn phong, vâ mưåt nhûäng ngûúâi àêìu tiïn àậ phất triïín sấng kiïën thûåc nghiïåm giûäa cấc nûúác nây lâ Gelb (1989), King vaâ Levine (1993a vaâ b), vaâ Gertler vaâ Rose (1994) Levine (1997) àậ cố mưåt sûå thêím àõnh xấc àấng vïì cấc cưng trịnh nghiïn cûáu l thuët vâ thûåc nghiïåm 100 Trong sưë nhûäng trúã ngẩi thưëng kï mâ cấc biïën vïì xët xûá phấp l nây phẫi vûúåt qua, cố kiïím àõnh ca Hansen vïì sûå àưìng nhêët quấ mûác cấc cưng c Ngoâi viïåc sûã dng cưng c xët xûá phấp l, Levine, Loayza vâ Beck (2000) cng àậ sûã dng mưåt k thåt vïì biïën cưng c lùåp cố tđnh chêët àưång vâ cng àậ cố kïët lån gêìn nhû tûúng tûå Àưëi chûáng cấc phûúng phấp sûã dng chỵi sưë theo thúâi gian cng àậ àûúåc Neusser vâ Kugler (1998), Rousseau vâ Wachtel (1998) ấp dng vâ cng cho kïët lån nhû vêåy, mùåc d sưë liïåu ca hổ chó hẩn chïë cấc nûúác thåc Tưí chûác Húåp tấc vâ Phất triïín Kinh tïë (OECD) Thay tó sưë trung bịnh ca tủn duồng tỷ nhờn GDP cuóa Cửnggử (Kinshasa) bựỗng tó sưë nây ca Malaixia vâ Thấi Lan àậ dûå bấo tưëc àưå tùng trûúãng trung bịnh ca Cưnggư sệ tùng thïm hún 6% möåt nùm nûäa, khöng chïnh lïåch lâ mêëy so vúái sûå khấc biïåt thûåc sûå khoẫng 7% giûäa tưëc àưå tùng trûúãng ca Cưnggư vâ mưåt hai nûúác Têët nhiïn, nhûäng phếp tđnh toấn nhû thïë cêìn hïët sûác thêån trổng, nhû àậ nïu Hưåp 1.1 Cố mưåt cåc thẫo lån rêët th võ vïì sûå cêìn thiïët phẫi giẫm búát ri ro de Ferranti vâ cấc tấc giẫ khấc (2000) ÀÏÍ CHO TÂI CHĐNH CỐ HIÏÅU QUẪ 101 ÀÏÍ CHO TÂI CHĐNH CỐ HIÏÅU QUẪ Nhiïìu vêën àïì ca nïìn kinh tïë kïë hoẩch hoấ têåp trung àậ tiïìn tïå hoấ cao àưå sau tûå hoấ àûúåc trđch dêỵn úã àêy nhû mưåt thđ d; tûúng tûå nhû viïåc sûã dng bêët húåp l cấc sẫn phêím phấi sinh úã Mïhicư, 1994, mư tẫ Chûnúg Levine vaâ Zervos (1998a, vaâ b), DemirgucKunt vaâ Levine (1999), Beck, Demirgỹỗ-Kunt vaõ Levine (2000a), Demirg ỹỗ-Kunt vaõ Huizinga (2000a), Demirgỹỗ-Kunt vaõ Maksimovic (2000) Thủ duồ, tú lïå núå trïn vưën cưí phêìn trung bịnh ca cấc cưng ty àûúåc niïm ët 30 nûúác àậ àûúåc àõnh võ Hịnh 1.7 chó cố tûúng quan rêët lỗng lễo (R = -0,40) vúái chó sưë cêëu trc thừ trỷỳõng hay cờởu truỏc ngờn haõng maõ Demirgỹỗ-Kunt vaõ Levine (2001) àậ xêy dûång Chng tưi sûã dng thåt ngûä nây àïí bao hâm cẫ nhûäng ngûúâi quẫn l, giấm àưëc vâ cưí àưng chi phưëi cưng ty 10 Caỏch giaói thủch thùm coỏ thùớ nựỗm ỳó mưëi quan hïå giûäa lậi sët cho vay cao vâ àöå ruãi ro cao hún cuãa viïåc cho vay (xem Agếnor, Aizenman vâ Hoffmaister 1999) 11 Baskin vâ Miranti (1997) àậ lûu lẩi viïåc sûã dng chûáng khoấn thûúâng cấc thïë k 19 vâ 20 12 Xem La Porta, Lốpez-de-Silanes vâ Shleifer (1999a) vïì cấc nûúác tiïn tiïën Nghiïn cûáu ca Khanna vâ Palepu (1999) vïì viïåc giấm cấc nhốm cưng nghiïåp úã ÊËn Àưå cng àậ nhêën mẩnh àïën hiïåu ûáng “lâm ngåi lẩnh” mâ tđnh mú hưì àậ gêy cho viïåc àêìu tû úã bïn ngoaõi Tuy nhiùn, cờỡn lỷu yỏ rựỗng, mửồt sửở nỷỳỏc ph thåc nùång nïì vâo hịnh thûác súã hûäu gia àịnh, theo Hịnh 1.10, cng àậ cố àûúåc thânh tđch kinh tïë mẩnh mệ vâ dâi 13 Thåt ngûä “cú súã hẩ têìng tâi chđnh” àûúåc dng àïí phẫn ấnh khung qui tùỉc vâ hïå thưëng àố, cấc cưng ty vâ hưå gia àịnh lïn kïë hoẩch, àâm phấn vâ thûåc hiïån cấc giao dõch tâi chđnh Nhû vêåy, nố sệ bao gưìm cêëu trc låt phấp vâ qui àõnh (kïí cẫ cấc qui tùỉc vâ cú chïë thûåc thi húåp àưìng); ngìn lûåc vâ thûåc tïë hoẩt àưång giấm sất; cung cêëp thưng tin (thđ d, qui tùỉc vâ thưng lïå kïë toấn vâ kiïím toấn, cấc hưåi àưìng tđn dng, cấc cú quan tđnh àiïím vâ cấc cú súã àùng k cưng cưång); cấc phûúng tiïån khoẫn; hïå thưëng toấn vâ chi trẫ chûáng khoấn; vâ hïå thưëng trao àưíi (thđ d mua bấn vâ niïm ët dõch v, cấc qui tùỉc mua bấn, cấc kïnh thưng tin liïn lẩc) 14 Coi múã cûãa lâ mưåt cấch hẩn chïë quìn lûåc thõ trûúâng ngên hâng lâ nưåi dung sệ àûúåc bân àïën Chûúng 15 Thûåc ra, luêåt tuåc cuãa Anh coi giấm àưëc chó lâ ngûúâi àûúåc cấc cưí àưng y thấc vúái nghơa v phẫi trung thânh vúái hổ (Johnson McMillan vâ Woodruff 1999) 16 Thêåt lẩ lng, rêët nhiïìu biïën sưë vïì cêëu trc chđnh trõ àậ khưng cố tấc dng tưët àïí dûå bấo sûå phất triïín tâi chđnh nghiïn cûáu nây; chng tưi sệ quay lẩi ëu tưë chđnh trõ Chûúng 17 Trong nhûäng trûúâng húåp cûåc àoan, cẫ khu vûåc tâi chđnh khoẫn sùén sâng cho vay cng thêëy khưng mën chêëp nhêån nïëu quìn vïì tâi sẫn khưng àûúåc bẫo vïå thđch àấng Johnson, McMillan vâ Woodruff (1999) àậ àûa nhỷọng bựỗng chỷỏng dỷồa trùn iùỡu tra rờởt thuỏ võ tûâ Àưng Êu vâ Liïn Xư c (nhûäng nûúác maõ tũnh cỳõ khửng nựỗm mờợu phaỏp lyỏ cuóa La Porta vaõ caỏc taỏc giaó khaỏc) Nhỷọng bựỗng chỷỏng nây cho thêëy, nùm 1997, cố sûå khấc biïåt nhêån thûác ca cấc cưng ty vïì mûác àưå àẫm bẫo quìn vïì tâi sẫn ca hổ, mâ àiïìu àố lẩi quët àõnh àïën mûác àưå sùén sâng àêìu tû ca hổ, vâ khưng cố cêu hỗi nâo àïì 101 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI cêåp àïën khẫ nùng tiïëp cêån ca tâi chđnh bïn ngoâi 18 Mùåc d vêåy, vúái trûúâng húåp chưëng lẩi cấc qui àõnh vïì tâi chđnh ca chđnh ph, xin xem Easterbrook vâ Fischel (1991) 19 Mưåt nghiïn cûáu tưët vïì quấ trịnh nây lâ ca Johnson (2000), àố cng cho thêëy hiïån tûúång àua niïm ët khưng phẫi “hiïåu ûáng Internet” 20 Vïì phêìn thẫo lån giûäa vai trô thûåc tïë vâ tiïìm nùng ca SRO tâi chđnh, xem Bossone vâ Promisel (2000) 21 Àoẩn tiïëp theo àûúåc trđch tûå tûâ Vittas (2000) 22 Thûåc ra, viïåc phên tđch quan hïå nhên quẫ thưëng kï àậ nghiïng vïì giaó thuyùởt cho rựỗng, sỷồ dao ửồng ngựổn haồn mûác àưå vưën hoấ thưng qua thõ trûúâng chûáng khoấn, kếo theo sûå thay àưíi qui mư tâi sẫn ca lơnh vûåc tiïët kiïåm theo thoẫ thån (Catalan, Impavido vâ Musalem 2000) 23 Song song vúái nhûäng biïån phấp àậ àûúåc ấp dng cho ngên hâng vâ àûúåc bân àïën Chûúng 2, cêìn thiïët kïë cấc biïån phấp ùớ aóm baóo rựỗng caỏc quyọ hỷu trủ aọ phù chín sệ àûúåc nhûäng nhâ chun mưn giâu kinh nghiïåm quẫn l thêån trổng, vâ chng àûúåc àẫm bẫo àïí khưng bõ cûúáp àoẩt (thđ d, thưng qua viïåc kiïím toấn thoẫ àấng, vâ phên tấch cấc tâi sẫn nhûäng ngûúâi quẫn l bïn ngoâi nùỉm giûä), chng phẫi trị mưåt mûác dûå trûä àïì phông vúä núå thoẫ àấng, vâ hoẩt àưång ca chng àẫm bẫo sûå minh bẩch thđch húåp (xem Rocha, Hinz vâ Gutierrez 1999) 24 Vïì nưåi dung thẫo lån chi tiïët hún liïn quan àïën nhûäng vêën àïì hiïån qui àõnh àưëi vúái qu hûu trđ, xem James, Smalhout vâ Vitas 102 (1999); James vaâ Vittas (2000); Srinivas, Whitehouse, vaâ Yermo (2000); Vittas (1998, 2000) 25 Besley (1995) àậ tiïën hânh àiïìu tra trïn diïån rưång cấc nghiïn cûáu vïì tâi chđnh khưng chđnh thûác 26 Xem cấc àùåc àiïím th võ vïì bẫo hiïím cng vúái-cưí phêìn viïåc cho vay úã àõa phûúng mâ Udry (1994) àậ phất hiïån thêëy úã Bùỉc Nigiïria 27 Phûúng phấp nây àậ àûúåc sûã dng, thđ d nhû, àïí tâi trúå cho sûå di dên tẩm thúâi 28 Sûå thânh cưng cng àôi hỗi phẫi quan têm hún àïën nhûäng khđa cẩnh àúâi thûúâng mâ cấc thïë hïå ca nhûäng tưí chûác tâi chđnh vi mư àûúåc trúå cêëp trûúác àêy àậ bỗ qua, chùèng hẩn nhû cêëu trc lậi sët cố tđnh thûåc tiïỵn, cấc nhên viïn àûúåc àâo tẩo tưët vâ ln àûúåc àưång viïn khuën khđch, vâ hïå thưëng thưng tin quẫn l tưët 29 Vïì thânh tđch hoẩt àưång ca cấc tưí chûác nây, xem Morduch (1999) vâ Sebsted vâ Cohen (2000) 30 Nhûäng têëm gûúng thânh cưng gêìn àêy ca tâi chđnh vi mư dûåa trïn viïåc cho vay theo nhốm đt nhiïìu àậ che lêëp mêët tđnh hiïåu quẫ rêët lúán ca cấc húåp tấc xậ tđn dng vâ cấc hiïåp hưåi tđn dng, lâ nhûäng tưí chûác tûâ àậ hoẩt àưång nhû mưåt cú súã gêìn nhû chđnh thûác nhûng phi têåp trung hoấ úã nhiïìu nûúác, sûã dng mưåt vâi nhûäng k thåt àậ nïu trïn, nhûng thûúâng thị tưíng ngìn lûåc ca cấc tưí chûác nây dûåa vâo tiïìn tiïët kiïåm ca cấc thânh viïn 31 Phếp so sấnh c thïí lâ giûäa cấc àiïìu låt khùỉt khe hún ca Ưxtrêylia vúái nhûäng àiïìu låt àûúåc phếp úã M (àûúåc àõnh nghơa gêìn nhû nhau) ... nhiïn, cố mưåt sưë ngûúâi cho rựỗng, d? ?ch vuồ cuóa hùồ thửởng taõi ch? ??nh ch? ??nh thỷỏc ch? ? cố lúåi cho ngûúâi giâu, thêåm ch? ? hổ côn cho rựỗng, coỏ thùớ phaói traó giaỏ cho sỷồ tựng trûúãng àûúåc... trẫ nú? ?, thïë ch? ?ëp xậ hưåi vâ cêìm cư? ?, mâ viïåc súã hûäu vâ sûã dng cấc tâi sẫn 27 mang thïë ch? ?ëp àậ àûúåc chuín sang cho ngûúâi cho vay Cấc ch? ? sưë cho thêëy, qui mư tâi ch? ?nh phi ch? ?nh thûác... rựỗng, mựồc duõ coỏ nhiùỡu 25 nhỷng chuỏng ùỡu lâ sûå thay thïë mưåt c? ?ch nghêo nân cho cấc phûúng thûác trung gian tâi ch? ?nh ch? ?nh thûác hún 91 TÂI CH? ?NH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CH? ??N CH? ?NH SẤCH