MỤC LỤC Chương 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN Trang 1.1 Sự cần thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phạm vi nghiên cứu đề tài 1.3.1 Giới hạn nội dung nghiên cứu 1.3.2 Giới hạn vùng nghiên cứu Chương 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN 2.1 Giới thiệu chung 2.2 Một số kiến thức cấu trúc vốn 2.3 Các lý thuyết cấu trúc vốn 2.4 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn: Cơ sở lý thuyết 2.5 Lược khảo nghiên cứu thực nghiệm có liên quan đến đề tài 2.6 Kết luận 6 Chương PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ THU THẬP SỐ LIỆU 3.1 Giới thiệu chung 3.2 Phương pháp nghiên cứu 3.2.1 Phương pháp thống kê mô tả 3.2.2 Phương pháp phân tích hồi quy tương quan 3.3 Mơ tả mẫu nghiên cứu 3.3.1 Giới thiệu chung mẫu nghiên cứu 9 3.3.2 Chọn lựa mẫu nghiên cứu 10 3.3.3 Một số đặc điểm mẫu nghiên cứu 10 3.4 Kết luận 10 Page Chương KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 11 11 4.1 Giới thiệu chung 11 4.2 Cấu trúc vốn công ty mẫu nghiên cứu 11 4.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam: Kết phân tích hồi quy 11 4.4 Kết luận 11 Chương KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 5.1 Kết luận 5.2 Hạn chế đề tài đề xuất hướng nghiên cứu TÀI LIỆU THAM KHẢO 12 12 12 12 13 Page Chương GIỚI THIỆU TỔNG QUAN 1.1 Sự cần thiết đề tài Hoạt động công ty cần kết hợp nợ vốn Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến giá trị công ty Việc xác định cấu trúc vốn để đạt hiệu cao vấn đề quan trọng quản trị tài cơng ty cần phải đảm bảo cấu trúc vốn để chi phí cơng ty khơng thay đổi Cấu trúc vốn tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu Nếu ta thay vốn chủ sở hữu nợ giảm thuế thu nhập doanh nghiệp phải trả, nhờ làm tăng lợi nhuận giá trị công ty Tuy nhiên, công ty tăng nợ lên mức cao so với vốn chủ sở hữu Vì cơng ty rơi vào tình trạng tài khơng lành mạnh, dễ dẫn đến rủi ro phá sản Một câu hỏi trọng tâm quản trị tài doanh nghiệp có nợ vốn cấu trúc vốn mình, liệu có lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu cho công ty hay không? Đây vấn đề cịn nhiều tranh cải tài cơng ty Trong kinh tế cạnh tranh ngày gay gắt, để hoạt động công ty đạt hiệu cao nhất, đáp ứng mục tiêu dài hạn tăng giá trị cơng ty, nâng cao uy tín vị thị trường cơng ty cổ phần Việt Nam cần phải xác định cấu trúc vốn tối ưu Thế việc “Một công ty làm để xác định cấu trúc vốn tối ưu ?” vấn đề phức tạp, phụ thuộc vào nhiều yếu tố Với mơi trường tài truyền thống nước ta, yếu tố làm ảnh hưởng đến việc lựa chọn cấu trúc vốn công ty vấn đề cần tìm hiểu để cơng ty lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu Với ý nghĩ muốn phân tích yếu tố ảnh hưởng nghiên cứu giúp công ty cổ phần xác định cấu trúc vốn phù hợp để hoạt động tốt môi trường kinh tế cạnh tranh hội nhập mà chọn đề tài “Phân tích yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” để nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu tổng quát Mục tiêu tổng quát đề tài phân tích yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 1.2.2 Mục tiêu cụ thể Page - Nghiên cứu cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Xác định yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Kiến nghị giải pháp lựa chọn cấu trúc vốn phù hợp công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 1.3 Phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Giới hạn nội dung nghiên cứu Đề tài chủ yếu phân tích yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn cơng ty cổ phần có cơng bố cáo bạch, báo cáo thường niên thơng tin tình hình tài rõ ràng websites Đề tài khơng nghiên cứu cấu trúc vốn tối ưu công ty khơng đăng ký sàn chứng khốn, bị giới hạn thời gian nguồn số liệu 1.3.2 Giới hạn vùng nghiên cứu Đề tài nghiên cứu giới hạn phạm vi công ty cổ phần niêm yết cổ phiếu thức Trung tâm giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (nay Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh) Page Chương CƠ SỞ LÝ LUẬN 2.1 Giới thiệu chung Chương nêu lên số kiến thức cấu trúc vốn, lý thuyết cấu trúc vốn lược khảo nghiên cứu có liên quan đến đề tài, nghiên cứu xem tài liệu nghiên cứu hữu ích chúng tơi 2.2 Một số kiến thức cấu trúc vốn 2.2.1 Định nghĩa cấu trúc vốn Cấu trúc vốn quan hệ tỷ trọng nợ vốn chủ sở hữu, bao gồm vốn cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường tổng nguồn vốn công ty 2.2.2 Đặc điểm nợ vốn cấu trúc vốn cơng ty 2.2.3 Các hình thức tài trợ cho dự án Một cơng ty tài trợ cho dự án theo cách: * Vay nợ: Vay nợ phát tín hiệu chất lượng kinh doanh doanh nghiệp, khẳng định mức độ tín nhiệm /giá trị doanh nghiệp Vay nợ có lợi: * Huy động cổ phần: * Tự tài trợ: 2.2.4 Cấu trúc vốn tối ưu * Những yếu tố ảnh hưởng đến lựa chọn cấu trúc vốn: 2.3 Các lý thuyết cấu trúc vốn 2.3.1 Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu (OPTIMAL CAPITAL STRUCTURE) 2.3.2 Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (NOI APPROACH) 2.3.3 Lý thuyết M & M cấu trúc vốn công ty Page 2.4 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn: Cơ sở lý thuyết - Lợi nhuận: - Tính khơng ổn định lợi nhuận: - Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp có hiệu quả: - Tỷ số thị trường sổ sách: - Cơ hội tăng trưởng: - Tài sản cố định: - Quy mô công ty: - Số lượng thành viên Hội đồng quản trị: 2.5 Lược khảo nghiên cứu thực nghiệm có liên quan đến đề tài (empirical literature review) 2.6 Kết luận Nội dung chương nêu lên số kiến thức cấu trúc vốn, lý thuyết cấu trúc vốn lược khảo nghiên cứu có liên quan đến đề tài, yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty Theo nghiên cứu tìm hiểu, kết yếu tố như: lợi ích chắn thuế, tình hình lợi nhuận công ty, hội tăng trưởng, quy mô công ty, giá trị thị trường so với sổ sách, tài sản cố định, cấu sở hữu, cấu trúc kỳ hạn lãi suất, giá cổ phiếu thị trường, thành phần HĐQT, kinh nghiệm điều hành tổng giám đốc, bảo hộ Nhà nước, môi trường truyền thống nơi mà công ty kinh doanh yếu tố có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty Page Chương PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ THU THẬP SỐ LIỆU 3.1 Giới thiệu chung Để phân tích yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, sử dụng phương pháp thống kê mô tả để mô tả cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam mẫu nghiên cứu Ngồi ra, chúng tơi cịn sử dụng phương pháp phân tích hồi quy để phân tích yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Số liệu sử dụng cho nghiên cứu thu thập từ websites Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cơng ty chứng khốn 3.2 Phương pháp nghiên cứu 3.2.1 Phương pháp thống kê mô tả Chúng sử dụng phương pháp thống kê mô tả để mô tả cấu trúc vốn công ty cổ phần Việt Nam đặc tính mẫu nghiên cứu 3.2.2 Phương pháp phân tích hồi quy tương quan Phương pháp sử dụng để phân tích yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Phương trình hồi quy sử dụng nghiên cứu có dạng sau: Y = α0 + β1X1 + β2X2 + β3X3 + β4X4 + … Trong đó: - Y cấu trúc vốn công ty tính tốn sau: - Diễn giải biến độc lập kỳ vọng mối quan hệ biến độc lập với trịbày sổ sách nợ 1.1 biến phụ thuộc Giá trình tómcủatắttổng Bảng Cấu trúc vốn = Tổng tài sản Page Bảng 1.1: Diễn giải biến độc lập kỳ vọng phân tích hồi quy Biến số Qui mơ cơng ty (X1) Đo lường Kỳ vọng Log tổng tài sản công ty Lĩnh vực ngành nghề Biến giả, công ty hoạt động công ty hoạt động ngành thương mại-dịch vụ, (X2) công ty hoạt động lĩnh vực khác Số thành viên Hội Số lượng thành viên HĐQT công ty đồng quản trị (X3) Tình trạng lợi nhuận Lợi nhuận trước thuế / Tổng tài sản công ty (X4) Tốc độ tăng trưởng {(Doanh thu năm / Doanh thu doanh thu (X5) năm trước) – 1} x 100% Thứ nhất, quy mô công ty (X1): đo lường log tổng tài sản công ty Mối quan hệ quy mô công ty tỷ lệ nợ thể nghiên cứu trước trái ngược Cụ thể là, Friend Lang (1988), Marsh (1982) kết luận quy mơ cơng ty có tương quan thuận với tỷ lệ nợ Ngược lại, Rajan Zingales (1995) lại quy mơ cơng ty có tương quan nghịch với tỷ lệ nợ Tuy nhiên, công ty lớn có khả uy tín cao, có địa vị cao kinh tế, có nhiều kiến thức thị trường huy động nhiều nhà quản lý giỏi Cơng ty lớn thực việc chun mơn hóa tốt hơn, có khả đa dạng hóa ngành nghề thường thất bại hơn, bộc lộ rủi ro phá sản Những cơng ty lớn khơng phải đương đầu với khó khăn đáng kể việc nâng nợ vay bên ngồi lên Vì vậy, nghiên cứu kỳ vọng công ty với quy mô lớn khả vay nợ cao hay quy mơ cơng ty có quan hệ tỷ lệ thuận với cấu trúc vốn công ty Thứ hai, ngành nghề cơng ty hoạt động (X2): Chúng tơi nhận thấy công ty hoạt động ngành thương mại dịch vụ thường có nhiều hội việc tìm kiếm nhiều lợi nhuận, để tận dụng tốt hội đầu tư công ty sử dụng nợ nhiều công ty hoạt động ngành nghề khác Chúng sử dụng biến giả công ty hoạt động ngành thương mại Page dịch vụ (TM-DV) công ty hoạt động ngành khác chúng tơi kỳ vọng lĩnh vực TM-DV có quan hệ tỷ lệ thuận với cấu trúc vốn lĩnh vực ngành nghề khác có quan hệ tỷ lệ nghịch với cấu trúc vốn Thứ ba, số thành viên Hội đồng quản trị (X3): Theo kết nghiên cứu Jensen (1986) số lượng thành viên Hội đồng quản trị (HĐQT) có tương quan tỷ lệ thuận với tỷ lệ nợ Trong nghiên cứu này, kỳ vọng số thành viên HĐQT nhiều cơng ty có tỷ lệ nợ cao hay biến có quan hệ tỷ lệ thuận với cấu trúc vốn Thứ tư, tình trạng lợi nhuận cơng ty (X4): Theo lý thuyết tới hạn (Pecking Order Theory) Myers (1984), trước tiên công ty ưu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại để đầu tư, cần thiết họ sử dụng vốn từ việc phát hành mới, sử dụng vốn vay lợi nhuận giữ lại bị thiếu Vì vậy, cơng ty có lợi nhuận nhiều hướng sử dụng nợ Tương tự, theo Chang (1999) lợi nhuận giữ lại công ty sử dụng nhiều sử dụng nợ, tốt nên hợp đồng tổ chức người nội nhà đầu tư bên ngồi để có giải pháp kết hợp nợ vốn Vì vậy, chúng tơi kỳ vọng biến số tình trạng lợi nhuận cơng ty có quan hệ tương quan nghịch với cấu trúc vốn Cuối cùng, tốc độ tăng trưởng doanh thu (X5): Theo Myers (1977), công ty với hội tăng trưởng cao, mà đặc trưng có giá trị cao thích tác dụng địn bẩy việc trì tính linh động tài họ Chúng tơi nghĩ cơng ty hoạt động có nhiều lợi nhuận tăng trưởng tốt có khuynh hưởng mở rộng quy mơ cơng ty để tận dụng tốt hội tăng trưởng Vì vậy, kỳ vọng tốc độ tăng trưởng doanh thu cao cơng ty có khả sử dụng nhiều nợ hay biến tương quan thuận với cấu trúc vốn công ty 3.3 Mô tả mẫu nghiên cứu 3.3.1 Giới thiệu chung mẫu nghiên cứu Mục tiêu chủ yếu đề tài phân tích yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Để có số liệu cần thiết cho đề tài, tiến hành thu thập báo cáo tài kiểm tốn, cáo bạch cơng bố thời điểm niêm yết, báo cáo thường niên, nghị đại hội cổ đông hàng năm thông tin khác công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Các tài liệu thu thập từ website UBCKNN cơng ty chứng khốn Page 3.3.2 Chọn lựa mẫu nghiên cứu Để xác định yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết TTCK Việt Nam, chúng tơi tiến hành thu thập tính tốn các tiêu đo lường cho biến số đề tài Tóm lại, nghiên cứu chúng tơi sử dụng số liệu thơng tin có liên quan công ty cổ phần niêm yết cổ phiếu Trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Số liệu thu thập khoảng thời gian 10 năm ( từ năm 2003 đến năm 2012) 3.3.3 Một số đặc điểm mẫu nghiên cứu 3.3.3.1 Cơ cấu ngành nghề 3.3.3.2 Quy mô công ty 3.3.3.3 Tình trạng lợi nhuận cơng ty 3.3.3.4 Tình hình doanh thu cơng ty 3.3.3.5 Tình hình nợ phải trả cơng ty 3.3.3.6 Tốc độ tăng trưởng doanh thu 3.3.3.7 Số lượng thành viên Hội đồng quản trị công ty 3.4 Kết luận Nội dung chương giới thiệu phương pháp nghiên cứu sử dụng đề tài, bao gồm: phương pháp thống kê mô tả nhằm mô tả đặc điểm chủ yếu mẫu nghiên cứu, cách chọn lựa mẫu Sở GDCK TP Hồ Chí Minh, mơ tả cấu trúc vốn công ty cổ phần Việt Nam phương pháp phân tích hồi quy để xác định yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần Việt Nam Trong đề tài này, sử dụng liệu chéo công ty cổ phần Việt Nam niêm yết Sở GDCK TP Hồ Chí Minh thời gian từ năm 20032012, với 212 quan sát để phân tích 10 Page 10 Chương KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Giới thiệu chung Trong chương mô tả cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 4.2 Cấu trúc vốn công ty mẫu nghiên cứu Cấu trúc vốn định nghĩa tỷ lệ giá trị sổ sách tổng nợ tổng tài sản công ty Trên sở số liệu tổng hợp từ báo cáo tài CTCP mẫu nghiên cứu từ năm 2003 -2012 4.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam: Kết phân tích hồi quy * Quy mơ cơng ty Giống kết đưa Friend Lang (1988), Marsh (1982), quy mơ cơng ty có tương quan thuận với cấu trúc vốn công ty * Lĩnh vực ngành nghề cơng ty hoạt động Để đo lường ảnh hưởng lĩnh vực ngành nghề công ty hoạt động, sử dụng biến giả cơng ty hoạt động công ty ngành TM-DV cơng ty có hoạt động ngành khác * Số lượng thành viên Hội đồng quản trị Theo kết nghiên cứu trước ảnh hưởng số lượng thành viên Hội đồng quản trị đến cấu trúc vốn cơng ty cịn có khác * Tình trạng lợi nhuận cơng ty Kết phân tích hồi quy cho thấy tình trạng lợi nhuận cơng ty có ảnh hưởng tỷ lệ nghịch với cấu trúc vốn * Tốc độ tăng trưởng doanh thu Theo Myers (1977), công ty với hội tăng trưởng cao thích trì tỷ số nợ cao để trì tính linh động tài họ 4.4 Kết luận Trong chương nghiên cứu cấu trúc vốn yếu tố định cấu trúc vốn CTCP niêm yết TTCK Việt Nam thông qua việc phân tích liệu chéo cơng ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM thời gian từ năm 2003-2012 11 Page 11 Chương KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 5.1 Kết luận Đề tài nghiên cứu sở lý luận cấu trúc vốn, tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2000 - 2007, cấu trúc vốn yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết TTCK Việt Nam 5.2 Hạn chế đề tài đề xuất hướng nghiên cứu Với hạn chế trên, nghiên cứu liên quan đến cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam tập trung vào vấn đề sau: - Nghiên cứu để xác lập cấu truc vốn tối ưu cho công ty niêm yết nói chung cho cơng ty thuộc ngành nghề khác nói riêng; - Nghiên cứu ảnh hưởng yếu tố bên ngồi (mơi trường tài chính, mơi trường pháp lý ) đến cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam; - Nghiên cứu thay đổi cấu trúc vốn công ty hai thời kỳ: trước sau niêm yết, sở đánh giá ảnh hưởng thay đổi đến giá trị công ty./ 12 Page 12 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt: Nguyễn Minh Kiều (2006), Tài doanh nghiệp, Nhà Xuất Thống kê Ngọc Minh (27/12/2007), Năm 2007 kết thúc vài ngày Đã đến lúc cần nhìn lại thị trường chứng khốn Việt Nam, giúp ích cho việc nghiên cứu, đánh giá, Việt báo (http://Vietbao.vn/) Ngọc Minh (27/12/2007), Quy mơ thị trường chứng khốn Việt Nam, Thanh niên Online (http://www.thanhnien.com.vn/) Sử Đình Thành (2006), Bài giảng mơn học Tài tiền tệ lớp cao học khóa 12 - Trường Đại Học Cần Thơ, Tài liệu lưu hành nội Thời báo Kinh tế VN (02/01/2007), Năm 2007: thị trường chứng khoán tiếp tục cất cánh, Vietnamnet (http://www.vnn.vn/) Võ Thành Danh (2006), Bài giảng mơn học Quản trị tài chính, Trường Đại Học Cần Thơ, Tài liệu lưu hành nội Tiếng Anh: Antoniou Antonios, Guney Yilmaz, Paudyal Krishna (2002), Determinants of Corporate Capital Structure: Evidence from European Countries, the Centre for Empirical Research in Finance, Department of Economics and Finance, University of Durham Bevan A Alan, Danbolt (2000), Capital Structure and Determinants in The United Kingdom A Decompositional Analysis, The Department of Accounting and Finance, University of Glasgow Chen Yinghong and Hammes Klaus (…), Capital Structure Theories and empirical results – a panel data analysis, CERGU’s project reports, No.04:01.ISSN 1404-238X 10 Fraser R Donald, Zhang Hao, Derashid (2006), Capital Structure and political patronage: The case of Malaysia, Journal of Banking and Finance, pp 1291-1308 11 Frydenberg Stein (2003), A Dynamic Model of Corporate Capital Structure, Sor-Trondelag University College Department of Business Administration 13 Page 13 12 Hall C Graham, Hutchinson J Patrick and Michaelas Nicos (2004), Determinants of the Capital Structure of European SMEs, Journal of Business Finance Accounting, 31(5) & (6), pp 711-727 13 Huang G H Samuel, Song M Frank (2002), The Determinants of the Capital Structure: Evidence from China, School of Economics and Finance and Centre for China Financial Research (CCFR) 14 Wen Yu, Rwegasira Kami and Bilderbeek Jan (2002), Corporate Governance and Capital Structure Decisions of the Chinese Listed Firms, Capital structure Decisions, Volume 10 (2), pp.75-83 14 Page 14 ... định yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Kiến nghị giải pháp lựa chọn cấu trúc vốn phù hợp công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán. .. hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 1.2.2 Mục tiêu cụ thể Page - Nghiên cứu cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Xác... ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam, chúng tơi sử dụng phương pháp thống kê mô tả để mô tả cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán