LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI VÀ THỰC TIỄN TẠI VIỆT NAM GVHD: Th.S TRƯƠNG MINH TUẤN SINH VIÊN THỰC HIỆN: NHÓM 3 Nguyễn Như Hoàng Dung Mạc Huy Hoàng Nguyễn Thị Thiên Lý Nguyễn Hữu Tài MS: 05 MS: 16 MS: 28 MS: 35 Tp Hồ Chí Minh, tháng năm 2016 I CÁC THƯỚC ĐO CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI Chính sách tiền tệ độc lập .2 Ổn định tỷ giá Tự hóa dòng vốn II LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI III ẢNH HƯỞNG CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI ĐẾN VIỆT NAM Tình hình ba bất khả thi Việt Nam a) Độc lập tiền tệ b) Ổn định tỷ giá c) Hội nhập tài d) Sự phá vỡ mẫu hình ba bất khả thi Việt Nam Kiểm định tương quan tuyến tính số ba 10 Dự trữ ngoại hối ảnh hưởng đến ba bất khả thi Việt Nam 12 I CÁC THƯỚC ĐO CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI Chính sách tiền tệ độc lập Chính sách tiền tệ độc lập sách mà nhà nước thực với mục đích điều tiết kinh tế không quan tâm đến tỉ giá tăng hay giảm, biến số vĩ mô khác Độc lập tiền tệ giúp cho Chính phủ chủ động sử dụng công cụ sách tiền tệ để thực sách phản chu kỳ kinh tế Chẳng hạn, kinh tế có dấu hiệu phát triển nóng, Chính phủ tăng lãi suất thắt chặt cung tiền ngược lại Trong trường hợp này, Chính phủ không quan tâm đến tỷ giá tăng hay giảm biến số kinh tế vĩ mô khác Chính độc lập tiền tệ mà nhiều nhà kinh tế tin chúng giúp kinh tế tăng trưởng ổn định Tuy nhiên, độc lập tiền tệ mức cớ để Chính phủ lạm dụng thực chiến lược tăng trưởng méo mó ngắn hạn Khi sách độc lập tiền tệ nhiều dễ dẫn đến bất ổn định tăng trưởng tiềm ẩn nguy lạm phát cao Đó chưa kể độc lập tiền tệ mức có khả làm cho Chính phủ tiền tệ hóa chi tiêu phủ cách phát hành tiền trang trải cho thâm hụt ngân sách Hậu kinh tế rơi vào ổn định với tình trạng lạm phát Ổn định tỷ giá Ổn định tỷ giá sở để Chính phủ tiến hành biện pháp ổn định giá Yếu tố giúp làm cho môi trường đầu tư tốt lên làm cho nhận thức nhà đầu tư rủi ro kinh tế giảm làm tăng thêm niềm tin công chúng vào đồng nội tệ Tuy nhiên, tỷ giá cố định hay ổn định mức có mặt trái Tỷ giá ổn định làm cho Chính phủ công cụ để điều chỉnh thị trường có thay đổi mạnh thị trường nước Trong trường hợp, nước có lạm phát cao mà tỷ giá cố định dễ dẫn đến nguy hàng hóa sức cạnh tranh thị trường quốc tế, hậu xuất giảm nhập tăng lên Ngoài ra, tính cứng nhắc tỷ giá ngăn cản không cho nhà làm sách sử dụng công cụ sách phù hợp với thực tế diễn biến kinh tế, có dấu hiệu bong bóng tài sản Nhìn chung, tỷ giá cố định có khả dẫn đến bất ổn tăng trưởng, rủi ro lạm phát cao mà dẫn đến phân bổ sai nguồn lực tăng trưởng không bền vững Tự hóa dòng vốn Tự hóa dòng vốn (còn có tên gọi khác tự hóa tài khoản vốn hay tự hóa thị trường vốn) trình giảm thiểu dỡ bỏ dần biện pháp hạn chế giao dịch vốn thị trường, giảm thiểu can thiệp trực tiếp Chính phủ vào định phát hành đầu tư vốn thị trường chứng khoán, việc cho phép rộng rãi ngân hàng nhà đầu tư nước tham gia giao dịch chứng khoán thị trường nước, trình dỡ bỏ kiểm soát luồng vốn vào luồng vốn khỏi kinh tế1 Có thể thấy, tự hóa dòng vốn cho phép vốn tự luân chuyển nước tạo linh hoạt cho kinh tế, giúp người cần vốn người thừa vốn dễ dàng tìm đến với mà không bị can thiệp Chính phủ thông qua biện pháp kiểm soát vốn Tuy nhiên, trình làm cho kinh tế trở nên dễ bị tổn thương Vì thế, nước phát triển việc tự hóa tài khoản vốn thường bị hạn chế đễ giữ lại tiết kiệm phục vụ cho đầu tư nước, hạn chế tác động khủng hoảng từ bên II LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI Lý thuyết ba bất khả thi (The Impossible Trinity) lý thuyết phổ biến tài quốc tế áp dụng nhiều điều hành Chính phủ quốc gia bao gồm yếu tố cấu thành : Ổn định tỷ giá , tự hóa dòng vốn sách tiền tệ độc lập Và nước thường có thêm dự trữ ngoại hối để trì tối ưu sách quốc gia mà đặc biệt Trung Quốc “Luận văn Tự hóa dòng vốn bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế với vấn đề an ninh tài quốc gia Việt Nam” năm 2008 Hình 1: Sơ đồ minh họa nguyên tắc hoạt động ba bất khả thi Lý thuyết Bộ ba bất khả thi mô tả dạng hình tam giác với cạnh thể mục tiêu tốt (lần lượt là: sách tiền tệ độc lập, ổn định tỷ giá tự hóa dòng vốn ) đối ngược với đỉnh công cụ sách Theo sơ đồ lý thuyết Bộ ba bất khả thi đồng thời thực lúc 03 mục tiêu sách vĩ mô Xét cặp cạnh ổn định tỷ giá tự hóa dòng vốn (hay gọi Hội nhập tài chính) để áp dụng hai yếu tố Chính phủ phải từ bỏ thực sách độc lập tiền tệ Thực vậy, dòng vốn vào tự do, muốn giữ tỷ giá hối đoái ổn định trường hợp dòng tiền vào nhiều Ngân hàng trung ương buộc phải tung đồng nội tệ mua đồng ngoại tệ; ngược lại, lượng ngoại tệ dự trữ phải bán bớt để thu đồng nội tệ dòng vốn đảo chiều Như vậy, tính độc lập sách tiền tệ mục tiêu lạm phát không đảm bảo Trong trường hợp này, cung tiền dựa vào diễn biến giá kinh tế mà tỷ giá hay dòng tiền vào định Xét cặp cạnh thứ hai sách tiền tệ độc lập tự hóa dòng vốn buộc phải từ bỏ mục tiêu cố định tỷ phải lựa chọn chế độ tỷ giá thả Với lựa chọn này, Ngân hàng Trung ương thực sách tiền tệ nới lỏng tỷ giá hối đoái tăng lên, thực sách tiền tệ thắt chặc tỷ giá giảm Như vậy, thực sách tiền tệ độc lập với tự hóa dòng vốn chế độ tỷ giá cố định mà buộc phải linh hoạt để thực mục tiêu sách tiền tệ độc lập Xét cặp cạnh thứ ba ổn định tỷ giá sách tiền tệ độc lập kết hợp cách lựa chọn thị trường vốn đóng hay phủ phải thiết lập kiểm soát vốn hoàn toàn Để áp dựng sách tiền tệ độc lập với việc ấn định tỷ giá cố định dòng vốn thị trường không tự vào thay vào thị trường vốn đóng Và có kiểm soát vốn mối liên hệ lãi suất tỷ giá bị phá vỡ Trong kinh tế học, tình gọi "bộ ba bất khả thi" (impossible trinity) Không thể có sách tiền tệ độc lập điều kiện cố định hay coi cố định tỷ giá hối đoái tài khoản vốn tự Hay nói cách khác, giữ ba góc khăn khỏi bung lên chiều lộng gió hai đá “Bạn có đồng thời tất cả: quốc gia chọn tối đa Nó chọn sách ổn định tỷ giá phải hi sinh tự hóa dòng vốn tức tiếp tục kiểm soát vốn (giống Trung Quốc ngày nay), chọn sách tự hóa dòng vốn tự chủ tiền tệ, song phải để tỷ giá thả (giống Anh Canada), chọn kiểm soát vốn ổn định sách tiền tệ phải thả lãi suất để chống lạm phát suy thoái (giống Achentina hầu hết Châu Âu)"2 Đây mô hình lý thuyết phổ biến, gọi mô hình Mundell- Fleming Robert Mundell Marcus Fleming phát triển năm 1960 Và vào năm 1980 vấn đề kiểm soát vốn bị thất bại nhiều quốc gia với mâu thuẫn việc neo giữ tỷ giá sách tiền tệ độc lập ngày rõ ràng Lý thuyết ba bất khả thi trở thành tảng cho kinh tế học vĩ mô kinh tế mở Trích lời đề tặng Robert Mundell - Paul Krugman, 1999 III ẢNH HƯỞNG CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI ĐẾN VIỆT NAM Tình hình ba bất khả thi Việt Nam a) Độc lập tiền tệ Độc lập tiền tệ (MI) Mức độ độc lập tiền tệ đo lường hàm nghịch đảo mức tương quan năm lãi suất hàng tháng quốc gia sở quốc gia sở Chỉ số mức độ độc lập tiền tệ xác định công thức: Trong đó: i: quốc gia sở tại, j: quốc gia sở Theo đó, MI nhận giá trị [0,1] Giá trị lớn có nghĩa sách tiền tệ độc lập Tăng cường tính độc lập sách tiền tệ Việt Nam ưu tiên giai đoạn tới để hướng tới mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô, theo đó, mô hình Tam giác Bộ ba bất khả thi nên điều chỉnh chệnh nhiều phía đỉnh độc lập sách tiền tệ Chính sách tiền tệ độc lập cho phép gia tăng hiệu sách công cụ sách đưa tác động đến kết kinh tế theo định hướng mục tiêu mong muốn Trong năm gần đây, sách tiền tệ lạm phát mục tiêu nước giới quan tâm khoảng 30 nước giới áp dụng có kết khả quan Tỷ lệ lạm phát nước nằm phạm vi thấp mục tiêu tất nước sử dụng sách, diễn biến kinh tế vĩ mô ổn định so với trước ứng dụng, khả ứng phó với cú sốc nước tốt Vì vậy, chế điều hành sách mục tiêu coi lựa chọn cho nước có diễn biến lạm phát bất ổn cao khứ Việt Nam NHNN cho biết việc điều hành sách tiền tệ NHNN hướng tới lạm phát mục tiêu, chưa có đủ điều kiện để áp dụng lý thuyết lạm phát mục tiêu thời điểm Lựa chọn sách lạm phát mục tiêu coi định hướng, khuôn khổ sách này, tính độc lập sách tiền tệ gia tăng Kiểm soát vốn hiệu nên thể việc lựa chọn cách thức kiểm soát vốn hợp lý bối cảnh phải mở cửa kinh tế, liên quan đến ưu tiên mở cửa khu vực mức độ đến đâu Trong bối cảnh giao dịch vốn cần tự hóa theo thông lệ cam kết hội thập, có khu vực kiểm soát chặt chẽ hơn, ví dụ kiểm soát nợ nước b) Ổn định tỷ giá Ổn định tỷ giá (ERS) Độ ổn định tỷ giá độ lệch chuẩn tỷ giá, tính theo năm dựa liệu tỷ giá tháng quốc gia sở quốc gia sở Độ ổn định tỷ giá nằm giá trị 0, tiến tỷ giá ổn định Cách đo lường độ ổn định tỷ giúp xác định mức độ ổn định tỷ giá thực tế mà quốc gia áp dụng dựa sách tỷ quốc gia tuyên bố Diễn biến tỷ giá nhập siêu Việt Nam Tình hình nhập siêu Việt Nam gắn kết chặt chẽ với biến động tỷ giá thực tế Giai đoạn 1992-1996 tỷ giá danh nghĩa giữ tương đối ổn định lạm phát Việt Nam cao nhiều so với lạm phát Mỹ nên VND lên giá thực tế Gắn với trình lên giá gia tăng liên tục thâm hụt thương mại Giai đoạn từ 1997-2003 giai đoạn VND giá danh nghĩa lạm phát Việt Nam thấp, VND giá thực tế gần theo sát giá trị danh nghĩa Thâm hụt thương mại nhìn chung mức thấp bắt đầu tăng cao vào cuối giai đoạn tỷ giá thực tế bắt đầu ngừng tăng Những năm gần đây, từ 2003 đến nay, đánh dấu lên giá thực tế mạnh mẽ VND tỷ giá danh nghĩa giữ tương đối cứng nhắc giá danh nghĩa vào cuối năm 2008 2009 không bù đắp chênh lệch lớn lạm phát Việt Nam Mỹ Gắn liền với tình trạng lên giá thực tế mức nhập siêu ngày lớn kéo dài, mức nhập siêu năm 2008 17 tỷ USD năm 2009 khoảng 12 tỷ USD c) Hội nhập tài Để đáp ứng nhu cầu phát triển ngày cao năm qua Việt Nam có nhiều biện pháp để thu hút dòng vốn đầu tư đặc biệt dòng vốn đầu tư trực tiếp Khi mở cửa, hệ thống tài non chủ yếu tiếp nhận dòng vốn đầu tư trực tiếp (FDI) dòng vốn đầu tư gián tiếp (FPI) hạn chế Qua năm dòng vốn đầu tư có xu hướng gia tăng rõ rệt đặc biệt sau Việt Nam gia nhập WTO, đỉnh điểm năm 2008 dòng vốn đầu tư trực tiếp đăng kí vào Việt Nam gần 72 tỷ USD giải ngân 11,5tỷ USD, tăng 43% so với năm 2007 tăng gần 180% so với năm 2006 Có thể nói số tăng ấn tượng Mặc dù sau khủng hoảng kinh tế toàn cầu 2008, dòng vốn đầu tư vào Việt Nam có chiều hướng suy giảm nhiên với nội lực tiềm phát triển dòng vốn đầu tư thời gian tới có nhiều chuyển biến tích cực Dòng vốn FDI đầu tư vào Việt Nam giai đoạn 1991-2009 d) Sự phá vỡ mẫu hình ba bất khả thi Việt Nam Để xem xét phá vỡ cấu trúc ba bất khả thi Việt Nam, thực kiểm định số trước sau số kiện kinh tế bật.2 kiện nhắc đến nhiều khủng nợ Mêxicô 1982 khủng hoảng tiền tệ châu Á 1997 – 1998 Ngoài ra, kiểm nghiệm với số kiện khác Việt Nam tiến hành cải cách kinh tế 1986 hay Trung Quốc gia nhập WTO năm 2001, nhiên dường thay đổi đáng kể số qua kiện Một số thay đổi nhận qua khủng hoảng tiền tệ châu Á 1997 – 1998 trình bày bảng Nguồn: Trilemma Indexes tác giả Hiro Ito cung cấp, tính toán tác giả Đầu tiên, không tìm thay đổi đáng kể số MI qua khủng hoảng nói Chúng ta xác định số MI cho Việt Nam từ năm 1996 trở đi, trước sau khủng hoảng có thay đổi giá trị thay đổi ý nghĩa thống kê Ngược lại, số KAOPEN lại có thay đổi mạnh mẽ sau khủng hoảng tiền tệ châu Á 1997 – 1998 so với giai đoạn từ sau khủng hoảng Mêxicô.Đối với sô ERS, không tìm thấy thay đổi trước sau khủng hoảng 1997 -1998, nhiên có khác biệt giai đoạn sau khủng hoảng trước khủng hoảng Mêxicô (từ 1970 đến 1981) Do đó, gộp giai đoạn trước sau khủng hoảng Mêxicô để kiểm định khác biệt này, kết trình bày cột bảng Với mức ý nghĩa 1%, xác nhận thay đổi cấu trúc mạnh mẽ số ERS KAOPEN trước sau khủng hoảng tiền tệ châu Á 1997 – 1998 Dù số MI nhiều thay đổi khủng hoảng phá vỡ cấu trúc ba bất khả thi số ERS KAOPEN Việt Nam Kiểm định tương quan tuyến tính số ba Ta tiến hành xem xét, liệu có quan hệ tuyến tính số liệu có đánh đổi ba số số Việt Nam hay không Để xem xét vấn đề cần kiểm định tính phù hợp mô hình sau: = a.ERS + b.MI + c.KAOPEN (1) Trong đó: ERS, MI, KAOPEN số ba bất khả thi mà ta xét trên; a, b, c hệ số mà cần ước lượng Nếu mô hình (1) phù hợp, kết luận có mối quan hệ tuyến tính số Hơn với mô hình khác đặc biệt mô hình (1) đưa kết luận tổng có trọng số số ba bất khả thi sô, Kết luận đồng nghĩa với việc gia tăng (hoặc 2) số ba dẫn đến sụt giảm (hoặc 1) số lại Xem kết Việt Nam, qua kết đây: Mô hình hồi quy = a.ERS + b.MI + c.KAOPEN Việt Nam nước NON-EMG DA giai đoạn 1996 - 2008 VARiabl Coefficien Std tProb ERS 0.392228 0.10604 3.69856 0.0004 MI 1.273047 0.15597 8.16210 NON-EMG AD KAOPE 0.272983 0.09767 2.79481 0.0063 ERS 0.323649 0.02913 11.1074 MI 0.121743 0.04336 2.80733 0.0186 Việt Nam KAOPE 3.53186 0.17824 19.8148 Bảng trình bày kết hồi quy Việt Nam hồi quy bảng liệu nước nhóm NON-EMG DA Thứ nhất, R2của mô hình lớn , thể phù hợp mô hình với liệu thống kê xác nhận Thứ 2, với mức ý nghĩa thống kê 5%, có xác nhận phù hợp hệ số ước lượng Thứ 3, từ mô hình hồi quy nói trên, tính tổng có trọng số số ba bất khả thi, giá trị biếu thức a.ERS + b.MI + c.KAOPEN cho Việt Nam cho khu vực Kết trình bày hình 27 Tổng số gần sát giá trị Việt Nam khu vực, hầu hết thấp tổng vượt giá trị năm (đối với khu vực) năm (đối với Việt Nam) Từ kết hồi quy với việc xem xét tổng có trọng số số này, khẳng định: Việt Nam giống nhóm nước NON-EMG DA có chứng thực nghiệm để chứng minh đánh đổi số ba bất khả thi lý thuyết trìnhbày Cũng theo lý thuyết, quốc gia lựa chọn ba số Lựa chọn sách có ưu tiên hội nhập tài đem lại hiệu cao vắng mặt số này, tức lựa chọn ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ Việc lựa chọn đồng thời số khiến cho sách chung không đạt hiệu tổng trọng số số thấp, thấp mức 0.5 Ở vị ngược lại hoàn toàn việc lựa chọn ổn định tỷ giá hội nhập tài chính, điều phù hợp với Việt Nam thực thời gian qua theo kết việc làm nói hiệu Tuy nhiên việc lựa chọn hội nhập tài độc lập tiền tệ đưa hiệu định điều nên xem xét kỹ điều kiện mục tiêu kiềm chế lạm phát nhà nước ta lựa chọn làm mục tiêu hàng đầu Dự trữ ngoại hối ảnh hưởng đến ba bất khả thi Việt Nam Một yếu tố ảnh hưởng đến khả giải ba bất khả thi dự trữ ngoại hối*.Với lượng dự trữ ngoại hối khổng lồ, Trung Quốc “thành công với ba bất khả thi” Nhận xét thành công hay chưa câu hỏi lớn, nhiên thực tế Trung Quốc vừa hội nhập tài chính, vừa giữ độc lập tiền tệ tỷ giá Trung Quốc lại không biến động nhiều lượng trữ ngoại hối tung để bình ổn tỷ giá Trong phần tiếp theo, tìm hiểu tình hình dự trữ ngoại hối Việt Nam mối quan hệ đối chiếu với Trung Quốc nhằm đưa đặt vấn đề liệu Việt Nam dùng dự trữ ngoại hối để can thiệp vào ba bất khả thi haykhông? Dữ trữ ngoại hối Việt Nam Trung Quốc qua thời kỳ3 Trung Việt Nam Chênh 1976- 1981 - 1986 1991 - 1996 - 2001 - 2006 - 1980 0.60% 1985 4.09% – 3.89% 1995 5.16% 4.29% 2.39% 2000 10.09 6.66% 3.43% 2005 17.91 10.11 7.79% 2009 27.38 16.17 11.21 * Trong này, trữ ngoại hối xét tỷ lệ dự trữ ngoại hối GDP năm tương ứng Bảng cho thấy trữ ngoại hối Việt Nam Trung Quốc tăng theo thời gian (xét theo trung bình khoảng năm), Trung Quốc có giai đoạn giảm trữ vào thập niên 80, thời điểm Trung Quốc bắt đầu đổi Tuy nhiên, mức độ dự trữ ngoại hối Việt Nam thấp Trung Quốc nhiều Ngay tỷ lệ tương đối phản ánh điều đó: mức 16.17% giai đoạn 2001 – 2005 mà Việt Nam đạt chưa mà Trung Quốc làm cách năm Đó so sánh dựa số tương đối, xét giá trị thực khoảng cách thực xa Một điều khác cần quan tâm khoảng cách dấu hiệu giảm mà ngược lại tăng nhanh, nửa đầu thập niên 90 dự trữ ngoại hối Việt Nam thấp Trung Quốc 2.39% 15 năm sau, khoảng cách là12.21% Tỷ lệ trữ Trung Quốc thường tăng nhanh chóng qua kiện kinh tế khủng hoảng tiền tệ châu Á 1997 – 1998 hay Trung Quốc gia nhập WTO, kiểm định thống kê chứng minh điều Những tính toán thống kê đưa kết tương tự cho Việt Nam Kiểm định thay đổi đáng kể trữ ngoại hối qua kiện lớn Trung 1999 – 10.63% 2002 23.25% 1999 15.83% Nguồn: IMF, liệu Việt Nam từ năm 1995, Trung Quốc từ năm 1978 2007 28.19% Việt Nam Chênh FP-Value 06.64% 15.6112 0.0009*** 12.62% 9.6217 0.0146** Trung Chênh FP-Value 8.56% 4.15% 129.2116 0.0015*** 13.26% 4.70% 2.2820 0.1693 12.36% 14.84285 0.004859* 9.67% ** 16.67% 7.00% 14.23395 0.005444* Tóm lại, vấn đề trữ ngoại hối Việt Nam Trung Quốc có nhiều điểm tương đồng, nhiên lại có điểm khác biệt quan trọng, quy mô Trung Quốc dùng dự trữ ngoại hối để can thiệp thành công vào ba bất khả thi, Việt Nam chưa sẵn sàng cho điều nguyên nhân có lẽ khác biệt quan nêu  ... mẫu hình ba bất khả thi Việt Nam Kiểm định tương quan tuyến tính số ba 10 Dự trữ ngoại hối ảnh hưởng đến ba bất khả thi Việt Nam 12 I CÁC THƯỚC ĐO CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI Chính... khủng hoảng từ bên II LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI Lý thuyết ba bất khả thi (The Impossible Trinity) lý thuyết phổ biến tài quốc tế áp dụng nhiều điều hành Chính phủ quốc gia bao gồm yếu tố cấu thành... ràng Lý thuyết ba bất khả thi trở thành tảng cho kinh tế học vĩ mô kinh tế mở Trích lời đề tặng Robert Mundell - Paul Krugman, 1999 III ẢNH HƯỞNG CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI ĐẾN VIỆT NAM Tình hình ba bất