PHÂN TÍCH SO SÁNH: DÒNG VỐN TƯ NHÂN, THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Ở CÁC PHÁT TRIỂN VÀ ĐANG PHÁT TRIỂN Tóm tắt Bằng thực nghiệm, điều tra xem ba loại dòng vốn tư nhân thúc đẩy tăng trưởng kinh tế quốc gia phát triển phát triển Trọng tâm nghiên cứu vai trò thị trường chứng khoán kênh mà qua vốn nước thúc đẩy tăng trưởng Các phát cho thấy FDI thể tác động dương đến tăng trưởng, nợ nước danh mục đầu tư có tác động âm đến tăng trưởng tất quốc gia mẫu quan sát Tuy nhiên, kết thị trường chứng khoán kênh quan trọng thông qua dòng vốn ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế Những phát cung cấp hàm ý rõ ràng tác động âm dòng vốn tư nhân chuyển thành tác động dương phát triển thị trường chứng khoán đạt mức ngưỡng định, nước phát triển hay phát triển Giới thiệu Trong thập kỷ qua, có nhiều nỗ lực đáng kể để chứng minh rõ đóng góp dòng vốn tư nhân tăng trưởng kinh tế Đặc biệt, dòng vốn đầu tư tư nhân có lợi cho tăng trưởng kinh tế dài hạn Một số nghiên cứu xác nhận vai trò quan trọng dòng vốn tư nhân thúc đẩy hiệu kinh tế Ví dụ, Borensztein cộng (1998) trình bày có mặt dòng vốn nước cung cấp thêm vốn cho tiết kiệm địa phương thúc đẩy vốn tích lũy Do hàm ý hiệu ứng chèn lấn nước hiệu cao hiệu ứng chèn lấn quốc tế Kết là, dòng vốn thúc đẩy tăng trương kinh tế thông qua lan tỏa thông thị trường hiệu Trong nghiên cứu có liên quan, Bosworth Collins (1999) ước tính từ năm 1978 đến năm 1995, trung bình đồng đô la dòng vốn quốc tế làm tăng đầu tư nước lên 50 xu Tuy nhiên, năm gần đây, nhà kinh tế ngày quan tâm đến rủi ro liên quan đến dòng vốn tư nhân Dựa chủ đề quan trọng , Brecher Diaz-Alejandro (1977) phát biểu số loại dòng vốn đổ vào làm phúc lợi cho quốc gia nhận vốn, kết qua tiêu dung mô hình sản xuất bị bóp méo Gần hơn, McKinnon Pill (1997) lập luận trường hợp vấn đề vấn đề nguy hiểm đạo đức tồn tại, ngân hàng nước cho vay mức với quỹ nước ngoài, điều có hại cho tiến kinh tế Calvo (1998) người khác phát tác động âm vốn đầu tư nước dẫn đến tình trạng phá sản lan rộng, gây nguy hiểm kênh tín dụng nước làm cho thiếu hụt nguồn lao động Tương tự, Reisen Soto (2001) kết luận dòng vốn, đặc biệt dòng vốn ngắn hạn vốn lưu động gây phá sản lỗ đầu ra, nguyên nhân đảo chiều đột ngột Tương tự, Kose cộng sư (2004) phát Đầu tư trực tiếp nước (FDI) giảm thiểu tác động âm biến động đầu tăng trưởng, luồng tài khác lại làm trầm trọng mối tư ơng quan âm biến đông tăng trưởng kinh tế Thêm v đ ó, Các phát gần Baharumshah Thanoon (2006) tiết lộ vốn ngắn hạn cản trở tăng trưởng giai đoạn tăng trưởng đảo chiều chiều đột ngột đổ vào kinh tế Châu Á Một cách giải thích từ nghiên cứu dòng vốn ngắn hạn dài dài hạn có tác động khác đến tăng trưởng kinh tế Vai trò dòng vốn tư nhân nước phát triển việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế khác Và giá trị nghiên cứu ba lý Đầu tiên, dòng vốn tư nhân tài trợ cho đầu tư thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, qua thúc đẩy tiêu dùng tăng mức sống Điều đặc biệt nước phát triển có mức lợi nhuận cao nhiều hội đầu tư có lợi nhuận Người ta thường thừa nhận FDI có nhiều lợi ích cho quốc gia nhận Mặt khác, riêng dòng vốn đầu tư tư nhân cho phép nước phát triển thu lợi nhuận từ việc đa dạng hoá danh mục đầu tư quốc tế cung cấp hỗ trợ cho quỹ hưu trí tài khoản hưu trí (xem Hoti, 2004) Thứ hai, tác động dòng vốn tư nhân vào tăng trưởng kinh tế khác tùy vào mức độ phát triển kinh tế Ví dụ như, Edwards (2001), phát dòng vốn tư nhân (mở c ửa tài chính) có tác động tích cực lên tăng trưởng, nước phát triển Hệ thống tài phát triển mạnh quốc gia giàu có thị trường chứng khoán họ có xu hướng hoạt động tích cực hiệu Hơn nữa, cấu trúc tài phát triển để đáp ứng nhu cầu kinh tế thực, n ên nước mà nhận dòng vốn tư nhân lớn tăng trưởng nhanh (Allen cộng , 2006; Soto, 2003) Thật vậy, Soto (2003) giải thích nước phát triển với thể chế tốt có xu hướng thu lợi nhuận nhiều từ dòng vốn tư nhân Ngược lại, nước phát triển, dòng vốn tư nhân gây nhiều tổn thất cho họ họ giúp đỡ Chủ yếu quốc gia phát triển chế cần thiết để giải dòng vốn lớn đổ vào Cuối cùng, phát khác biệt dòng vốn tư nhân tăng trưởng kinh tế tìm thấy tài liệu gợi ý có khác biệt quan trọng chế thông qua ảnh hưởng dòng vốn tư nhân đến tăng trưởng kinh tế quốc gia Những chế bao gồm vốn người (De Mello,1997; Borensztein cộng sự, 1998), sách thương mại (Bhagwati, 1978; Balasubramanyam cộng sự, 1996), lan truyền công nghệ (Barro Sala-i-Martin, 1995), phát triển khu vực tài (Hermes Và Lensink, 2003; Alfaro cộng sự, 2004; Durham, 2004) nhiều yếu tố khác Đặt biệt, nghiên cứu trước đây, kênh thông qua dòng vốn đầu tư trực tiếp nước (FDI) ảnh hưởng đến tăng trưởng bao gồm tăng vốn người, khuếch tán công nghệ, tích lũy vốn vật chất, phát triển ngành tài thương mại Nhìn chung, dựa kết luận nghiên cứu trước đó, để hưởng lợi từ dòng vốn quốc tế, cấu tổ chức quốc gia phải đặt lên trước tiên.Ví dụ như, phát triển thị trường chứng khoán quan trọng việc giải thích lý quốc gia tăng trưởng hay trì trệ (Greenwood Jovanovic, 1990; Greenwood Smith, 1997; Levine Zervos, 1998a, b) Levine Zervos (1998a, b), điều tra mức độ phát triển thị trường chứng khoán ngành ngân hàng giải thích cắt ngang cho ty lệ tăng trưởng kinh tế Họ phát thị trường chứng khoán khuyến khích chuyên môn, tiếp nhận lan tỏa thông tin Mối tương quan dương thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế tăng cường thông qua kênh khoản, kể từ thị trường chứng khoán ảnh ưhởng đến tăng trưởng kinh tế buôn bán trao đổi tài sản tài phi rủi ro Bên cạnh đó, Levine Zervos (1998a, b) phát phát triển ngành ngân hàng thị trường chứng khoán tác động độc lập lên tăng trưởng kinh tế Thị trường chứng khoán cho phép người tiết kiệm mua bán cách nhanh chóng rẻ họ muốn xây dựng danh mục đầu tư riêng họ Đồng thời, doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận vốn thông qua phát hành vốn cổ phần Tài sản rủi ro có khả tiếp cận thị trường vốn cách dễ dàng góp phần cải thiện việc phân bổ nguồn vốn, kênh quan trọng tăng trưởng kinh tế Vì vây, tiết kiệm đầu tư nhiều đảm bảo tăng cường tăng trưởng kinh tế dài hạn (Xem Levine, 1991, Bencivenga cộng sự, 1995, Levine Zervos, 1996)3 Mặc dù điều lời giải thích hợp lý, có chứng thực nghiệm chứng minh phát triển thị trường chứng khoán tạo khác biệt cách thức mà dòng vốn tư nhân ảnh hưởng đến phát triển kinh tế Theo hiểu biết chúng tôi, nghiên cứu trước chưa đưa kết luận rõ ràng mối quan hệ Do đó, nghiên cứu chúng tôi, nhằm mục đích điều tra mối quan hệ dòng vốn tư nhân, thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Để thực mục đích này, kiểm tra 51 quốc gia (19 nước phát triển 32 nước phát triển) sử dụng liệu kéo dài giai đoạn từ 1988 đến 2002 Các quốc gia lựa chọn cho nghiên cứu sẵn có liệu chuỗi thời gian dài Thật vậy, muốn trả lời hai câu hỏi quan trọng Thứ nhất, có phải tất loại vốn tư nhân thúc đẩy tăng trưởng kinh tế hay không? Thứ hai, phát triển thị trường chứng khoán có ảnh hưởng đến cách thức mà dòng vốn tư nhân tác động lên tăng trưởng kinh tế hay không? Nghiên cứu đóng góp thêm cho nghiên cứu trước khía cạnh sau Thứ nhất, kết nối tốt mối quan hệ dòng vốn tư nhân tăng trưởng kinh tế, nghiên cứu tập trung vào vai trò phát triển thị trường chứng khoán kênh mà thông qua kinh tế nước hưởng lợi từ FDI, danh mục đầu tư nợ nước Đặc biệt là, kiểm liệu FDI tác động lên tăng trưởng kinh tế có khác với dòng vốn khác hay không? Theo quan điểm chúng tôi, vấn đề quan trọng cho nhiều quốc gia, đặc biệt quốc gia phát triển việc thu hút dòng vốn tư nhân chiến lược kinh tế lớn Thứ hai, phân tích dựa liệu lớn (51 quốc gia với kinh nghiệm phát triển đa dạng) Cuối cùng, nghiên cứu dựa mô hình hồi quy đại GMM để giải với vấn đề tiềm ẩn cung cấp hiểu biết phong phú mối quan hệ loại vốn nước vai trò dòng vốn tăng trưởng kinh tế Kết cung cấp chứng tất dòng vốn tư nhân tác động dương có ý nghĩa thống kê trình tăng trưởng kinh tế Cụ thể, đầu tư danh mục đầu tư nợ nước có tác động âm đến phát triển kinh tế có FDI có tác động dương có ý nghĩa thống kê nước phát triển phát triển Quan trọng hơn, nhận thấy có mối tương quan dòng vốn tư nhân số thị trường chứng khoán có mối tương dương với tăng trưởng kinh tế cổ phiếu nước đạt đến mức tối thiểu định (hay ngưỡng) nước phát triển phát triển Điều có nghĩa để hưởng lợi nhiều từ loại nguồn vốn nước (bao gồm FDI, đầu tư gián tiếp nước nợ nước ngoài), thị trường chứng khoán phát triển yếu tố đặt lên hàng đầu Các phát bền vững kiểm tra với độ nhạy cảm khác Những kết diễn giải cố quan điểm Durham (2004) cho nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước (FDI) có tác động dương tăng trưởng kinh tế, gia tăng phát triển thị trường chứng khoán Do đó, kết nghiên cứu hữu ích cho việc cung cấp khuôn khổ cho sách phát triển tương lai không nước phát triển mà nước phát triển để đối phó với biến động dòng vốn tư nhân điều kiện kinh tế Phần lại nghiên cứu xếp sau: Phần phác thảo mô hình thực nghiệm dòng vốn tư nhân nước ngoài, thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Phần mô hình hồi quy liệu bảng - phương pháp hồi qui GMM sử dụng nghiên cứu Trong Phần 4, kết thực nghiệm trình bày thảo luận Cuối cùng, Phần kết luận Cơ sở lý thuyết Trong lý thuyết kinh tế chuẩn, người ta công nhận dòng vốn nước đổ vào quốc gia làm phát triển thị trường chứng khoán tăng hiểu biết công nghệ quốc gia tiếp nhận, dẫn đến tăng hiệu kinh tế Để mô mối quan hệ lý thuyết tăng trưởng kinh tế, thị trường chứng khoán, vốn nước ngoài, nghiên cứu ưu tiên tập trung vào tác động vốn nước tăng trưởng kinh tế nước Việc tăng cường hàm sản xuất CobbDouglas đề xuất De Mello (1997) Ramirez (2000) bao gồm tác động bên (tích cực tiêu cực) dòng vốn nước ngoài, thể sau: Trong đ ó λ =Hz ,Y sản lượng thực, KD lượng vốn cổ phần nước, L lực lượng lao động, đầu vào lao động thô, H biến đại diện trình độ học vấn, z hiệu giáo dục liên quan đến lao động đầu vào, A hiệu sản xuất, E phản ánh yếu tố ngoại lai tạo diện dòng vốn nước Trong phương trình (2), α, β (1- α-β) phần lực lượng lao động địa phương, vốn nước, đầu tư nước tương ứng Giả sử α, β (< 0) hàm ý tác động dương (âm) từ nguồn nước cải thiện (hoặc giảm bớt) tiềm tăng trưởng nước tiếp nhận đầu tư Điều quan trọng giá trị θ > θ < tồn tại, tác động dài hạn vốn đầu tư nước vào sản lượng trì tác động dương Kết là, hiểu θ tức thời (hoặc biên), ϕ độ co giản chéo dài hạn (hoặc tạm thời) vốn nước Phương trình tăng trưởng tiêu chuẩn tạo cách lấy logarit tự nhiên phương trình 4: Trong gi tỷ lệ tăng trưởng với i = Y, A,λ,L,KD KF, phương trinh đề cập θϕ(1-αβ)>0 xảy khi θ>0, ϕ>0 θ