CHƯƠNG III ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHỐN CẤU TRÚC CỦA CHƯƠNG 3.1 3.2 3.3 3.4 Định giá chứng khốn nợ Định giá chứng khốn vốn (cổ phần thường) Cổ phần thu nhập cổ phần tăng trưởng Định giá doanh nghiệp mơ hình DCF ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHỐN • Ngun tắc định giá chứng khốn (tài sản tài chính): Giá chứng khốn giá khoản thu nhập phát sinh từ chứng khốn tương lai • Sự khác biệt chứng khốn nợ chứng khốn vốn trong: thu nhập, tính tốn… ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHỐN NỢ • Các chứng khốn nợ (trái phiếu) - Định nghĩa: chứng nhận người sở hữu trái phiếu chủ nợ khoản nợ định người phát hành trái phiếu - Các yếu tố trái phiếu: mệnh giá (F), lãi suất (i), ngày đáo hạn, phương thức tốn ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHỐN NỢ • Phân loại trái phiếu theo phương thức tốn: - Trái phiếu zero – coupon - Trái phiếu coupon - Trái phiếu vĩnh viễn - Ngồi ra, có trái phiếu tốn định kỳ, trái phiếu có quyền chọn loại trái phiếu kết hợp khác ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHỐN NỢ • Trái phiếu zero – coupon: Ngày phát hành t năm Ngày đáo hạn • Định giá trái phiếu zero – coupon: F −t PV = = F(1 + r ) t (1 + r ) F ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHỐN NỢ • Trái phiếu coupon: t năm Ngày phát hành C C C Ngày đáo hạn C • Định giá trái phiếu coupon: − (1 + r ) − t PV = C ⋅ + F ⋅ (1 + r ) − T r F ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHỐN NỢ • Trái phiếu vĩnh viễn n năm Ngày phát hành C C C ∞ C C • Định giá trái phiếu vĩnh viễn: C PV = r ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG • Ví dụ định giá qua thời kỳ: Cổ phần cơng ty Fledgling Electronics bán với giá thị trường 100$ cổ phần (P0= 100) Các nhà đầu tư mong đợi mức chia cổ tức dự kiến vào năm sau 5$ (DIV1 = 5) Họ kỳ vọng giá cổ phần tăng lên 110 $ năm sau (P1 = 110) Vậy tỷ suất sinh lợi vốn đầu tư cổ đơng bao nhiêu? ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG TSSL = (Cổ tức + Lãi vốn)/Vốn đầu tư + 110 −100 r= =15% 100 Tỷ suất sinh lợi mong đợi nhà đầu tư thường gọi tỷ suất vốn hố theo thị trường 10 GIAO DỊCH CỔ PHẦN THƯỜNG 52 WEEK   High Lo w Sto ck Di v YL D P E VOL 100s H i Lo Clo se Net CHG 96 7/8 69 GE 20 87707 94 1/8 96 7/8 +2 55 3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MƠ HÌNH DCF • Các nhà đầu tư thường mua bán cổ phần cổ phần thường Trong cơng ty mua bán doanh nghiệp • Mơ hình chiết khấu dòng tiền DCF mà đề cập chương có cơng ty sử dụng mua bán cổ phần mua bán doanh nghiệp hay khơng? 56 3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MƠ HÌNH DCF • Giá trị cổ phần hay doanh nghiệp ln với dòng thu nhập cổ tức tương lai doanh nghiệp chiết khấu với tỷ suất chiết khấu chi phí hội việc sử dụng vốn • Cổ tức bao gồm khoản cổ tức tốn cổ phần hữu 57 3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MƠ HÌNH DCF • Một cơng ty vào thời điểm tương lai định phát hành thêm số cổ phần mới, mà cổ phần sau quyền gia nhập vào số cổ phần chia cổ tức tương lai • Tổng giá trị cổ phần cơng ty ngang với giá trị chiết khấu tỷ lệ tổng thu nhập cổ tức tương lai , tỷ lệ tổng cổ tức mà chi trả cho số cổ phần lưu hành 58 3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MƠ HÌNH DCF • Một cách tiếp cận khác, bạn giả định cổ đơng mua cổ phần mà cơng ty phát hành Trong trường hợp này, cổ đơng gánh tất chi phí đầu tư tương lai nhận tất lợi nhuận mà việc đầu tư mang lại Dòng tiền ròng mà cổ đơng có sau khoản đầu tư tương lai thực đơi hiểu dòng tiền thực ( Free Cash Flow – FCF) 59 3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MƠ HÌNH DCF • Các cơng ty tăng trưởng thường đầu tư nhiều ngồi nguồn vốn khấu hao mà họ có Nói cách khác cơng ty thực đầu tư ròng Khi thu nhập từ lợi nhuận vượt khoản đầu tư ròng dòng tiền thực dương cổ tức tốn vượt q giá trị cổ phần phát hành Khi lợi nhuận thấp khoản đầu tư ròng dòng tiền thực âm giá trị cổ phần lớn mức cổ tức trả 60 3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MƠ HÌNH DCF • Nếu cổ đơng mua tất cổ phần mà cơng ty phát hành họ nhận phần thu nhập từ khoản đầu tư thực Giá trị cơng ty tính sau : • PV ( cơng ty) = PV ( dòng tiền thực) • = PV (Thu nhập từ lợi nhuận – giá trị đầu tư ròng ) 61 3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MƠ HÌNH DCF • Ví dụ : Xác định giá trị cơng ty Icarus Air • Cơng ty Icarus Air có triệu cổ phần lưu hành, dự kiến lợi nhuận hàng năm 10 triệu la từ tài sản hành Tất lợi nhuận tốn dạng cổ tức 62 3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MƠ HÌNH DCF • Thu nhập cổ phần thường = = Cổ tức chia cho cổ phần thường : 10 triệu đôla EPS = DIV = = 1triệu cổ phần thường = 10đô la / cổphần thường 63 3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MƠ HÌNH DCF • Nếu chi phí sử dụng vốn nhà đầu tư 10% giá trị cổ phần cơng ty là: DIV1 EPS1 10 P0 = = = =100 $ r r 0,10 64 3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MƠ HÌNH DCF • Giả định vào năm cơng ty Icarus có kế hoạch khuyếch trương gấp đơi quy mơ vốn phát hành thêm triệu cổ phần với mệnh giá cổ phần 100$ Vậy năm thu nhập cơng ty 20 triệu đơla hàng năm tất tốn dạng cổ tức cho 20 triệu cổ phần thường 65 3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MƠ HÌNH DCF • Vậy giá trị cổ phần cơng ty Icarus Air bao nhiêu? • Các cổ đơng tốn cho số vốn đầu tư cần thiết việc chấp nhận mua tồn cổ phần mà cơng ty phát hành Trong trường hợp cổ đơng nhận phần thu nhập bổ sung sau trừ chi phí cho việc thực đầu tư: 66 3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MƠ HÌNH DCF   Nă m1 Năm Năm Năm Năm n Tổng thu nhập Trừ khoản đầu tư Dòng tiền thực 10 20 20 20   …   20 … 100     20 20 -90 67 3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MƠ HÌNH DCF • Bây chiết khấu dòng tiền thực mức lãi suất chiết khấu 10%: 90 20 20 20 PV = + + + + 1.1 1.1 1.1 1.1 90 20 PV = + ( ) =100 triệu $ 1.1 1,1 0,10 Cả cách tiếp cận cho xác 68 3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MƠ HÌNH DCF • Định giá cơng ty có mối quan hệ phụ thuộc – cơng ty 69 ... 11.79 30 .58 533 .59 62. 639 ,1 100 110 121 133 .10 146.41 … 259 ,37 672,75 11. 739 ,09 1 .37 8.061, 4 .35 8.51 12.48 16.29 … 35 .89 58.89 89,17 98, 83 100,00 95,65 91,49 87,52 83, 71 … 64,11 41,11 10, 83 1,17...CẤU TRÚC CỦA CHƯƠNG 3. 1 3. 2 3. 3 3. 4 Định giá chứng khốn nợ Định giá chứng khốn vốn (cổ phần thường) Cổ phần thu nhập cổ phần... khoảng 10% Đây tỷ số thu nhập vốn chủ sở hữu - ROE g = (1-b) x ROE = 53% x 10% = 5 ,3% 27 TỶ SUẤT VỐN HĨA THỊ TRƯỜNG • r = 3, 1% + 5 ,3% = 8,4% • Tuy nhiên, sử dụng kết từ khảo sát nhà phân tích chứng