Chương 12 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CẤU TRÚC CỦA CHƯƠNG I.I.Tổng Tổngquan quan về chi chi phí phí sử sửdụng dụng vốn vốn II II Chi Chiphí phísử sửdụng dụngnợ nợ III III.Chi Chiphí phísử sửdụng dụng vốn vốncổ cổ phần phần IV IV.Chi Chiphí phí sử sửdụng dụng vốn vốnbình bình qn qn V V.Chi Chiphí phí sử sửdụng dụngvốn vốnbiên biêntế tế TỔNG QUAN CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Chi phí sử dụng vốn giá phải trả cho việc sử dụng nguồn tài trợ Chi phí sử dụng vốn tỷ suất sinh lợi mà nhà đầu tư thị trường u cầu đầu tư vào chứng khốn cơng ty Chi phí sử dụng vốn hiểu tỷ suất sinh lợi tối thiểu mà doanh nghiệp đòi hỏi thực dự án đầu tư TỔNG QUAN CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Chi phí sử dụng vốn tính theo phương pháp bình qn gia quyền chi phí nguồn tài trợ riêng biệt hữu Chi phí sử dụng vốn liên kết định tài trợ định đầu tư  Thuật ngữ chi phí sử dụng vốn thường sử dụng để thay cho :  Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi  Tỷ suất rào cản,  Tỷ suất chiết khấu,  Cơ hội phí sử dụng vốn TỔNG QUAN CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp so với chi phí sử dụng vốn dự án cá thể Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp tỷ lệ dùng để chiết khấu dòng tiền bình qn doanh nghiệp, qua tác động đến giá trị doanh nghiệp Chi phí sử dụng vốn dự án cụ thể suất chiết khấu dùng rủi ro dự án khác biệt với rủi ro doanh nghiệp TỔNG QUAN CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Chi phí vốn dự án cá thể = ∆r r + ∆r + P0 I0  Do tính khơng chắn dòng tiền dự án tiềm năng, khơng biết ∆ r  Một dự án có rủi ro ( ∆ r >0), cần cộng thêm phí rủi ro vào WACC ngược lại  Thường dựa trực giác kinh nghiệm phương pháp thống kê thức TỔNG QUAN CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU Chi phí sử dụng vốn đo lường thời điểm xác định trước Hầu hết doanh nghiệp trì cho cấu trúc vốn tối ưu bao gồm nợ vay vốn chủ sở hữu gọi cấu trúc vốn mục tiêu Để đạt tài trợ riêng biệt, giả định cơng ty có trước cấu trúc vốn mục tiêu cho TỔNG QUAN CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN  Cấu trúc vốn tối ưu phải thỏa mãn:  Tối đa hóa thu nhập cho cổ đơng  Tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn  Tối thiểu hóa rủi ro Bằng việc xác định tỷ trọng nguồn tài trợ theo tỷ lệ mục tiêu cấu trúc vốn doanh nghiệp, chi phí sử dụng vốn bình qn phản ánh mối tương quan định tài trợ TỔNG QUAN CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ thành phần Tài sản Nguồn vốn Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Vốn cổ phần ưu đãi Vốn cổ phần thường Cổ phần thường Lợi nhuận giữ lại Vốn thườn g xuyên CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ VAY Chi phí sử dụng nợ vay dài hạn chi phí tính sau thuế cơng ty gia tăng nguồn tài trợ dài hạn vay nợ Doanh thu phát hành (net proceeds) khoản tiền thực mà cơng ty nhận từ việc phát hành bán chứng khốn ( trái phiếu) Chi phí phát hành (flotation costs ) tổng chi phí phát sinh q trình cơng ty phát hành bán chứng khốn (trái phiếu) CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QN  Chi phí sử dụng vốn bình qn ( WACC) chi phí trung bình trọng tất nguồn tài trợ dài hạn mà cơng ty sử dụng  Với kết chi phí nguồn tài trợ riêng biệt tính tốn, xác định chi phí sử dụng vốn bình qn - WACC nào?  WACC = (WD (WD x rD rD) + (Wp (Wp x rp rp ) + (We (We x re re rne rne))  Tổng tỷ trọng nguồn tài trợ riêng biệt cấu trúc vốn phải 1,0  Tỷ trọng vốn cổ phần thường , We We, nhân với chi phí thu nhập giữ lại, rre rre,, chi phí vốn cổ phần thường phát hành mới, rne rne CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QN Ví dụ : Xác định chi phí sử dụng vốn bình qn – WACC : Nguồn tài trợ dài hạn Tỷ Chi phí trọng sử dụng Chi phí sử dụng tính theo tỷ trọng Nợ vay dài hạn 40% 5,6% 2,2% Cổ phiếu ưu đãi 10% 9,0% 0,9% Cổ phần thường 50% 13,0% 6,5% Tổng cộng 100% 9,6% CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QN Giá trị sổ sách so với giá trị thị trường  Tỷ trọng tính theo giá trị sổ sách sử dụng giá trị kế tốn   Tỷ trọng tính theo giá trị thị trường đo lường tỷ lệ nguồn tài trợ riêng biệt theo giá trị thị trường Tỷ trọng tính theo giá trị thị trường có ưu điểm CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QN Cấu trúc vốn lịch sử so với cấu trúc vốn mục tiêu Tỷ trọng tính theo yếu tố lịch sử tỷ trọng theo giá trị sổ sách hay giá trị thị trường dựa cấu trúc vốn thực tế   Tỷ trọng tính theo mục tiêu dựa giá trị sổ sách hay giá trị thị trường phản ánh tỷ trọng cấu trúc vốn mong muốn doanh nghiệp Tỷ trọng tính giá trị thị trường đáp ứng theo mục tiêu lựa chọn CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QN Phân tích WACC với đòn bẩy tài cấu trúc vốn Đòn bẩy tài việc sử dụng tiềm chi phí tài cố định nỗ lực làm gia tăng EPS cho doanh nghiệp Mối quan hệ WACC với đòn bẩy tài chính: Ví dụ: có mức độ sử dụng nợ chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp sau: CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QN Nợ Vốn CP rD* rE WACC 0% 100% 5% 15% 15% 10% 90% 5% 15% 14% 20% 80% 5% 16% 13,8% 30% 70% 6% 17% 13,7% 40% 60% 7% 18% 13,6% 50% 50% 8% 20% 14% 60% 40% 9% 22% 14,2% 70% 30% 10% 25% 14,5% 80% 20% 12% 28% 15,2% 90% 10% 15% 35% 17% CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ Chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) chi phí sử dụng vốn bình qn cơng ty ( WACC ) kết hợp với đồng vốn tài trợ tăng thêm Tại WMCC chi phí sử dụng vốn bình qn tăng thêm quy mơ tổng nguồn tài trợ tăng thêm bắt đầu vượt q mức độ xác định? Nhà cung cấp nguồn tài trợ u cầu tỷ suất sinh lợi cao lãi suất cho vay cao hơn, cổ tức cao mức độ tăng trưởng cao bù đắp cho rủi ro gia tăng qui mơ nguồn tài trợ lớn xảy CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ • Xác định điểm gãy (Breaking Points) BPj = AF j Wj BPj = Điểm gãy cho nguồn tài trợ j AFj = tổng nguồn tài trợ sẵn có từ nguồn tài trợ j Wj = Tỷ trọng nguồn tài trợ thành phần j cấu trúc vốn CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ Ví dụ : Xác định điểm gãy Cơng ty D.C có thu nhập giữ lại 300.000$, rre=13%, Cơng ty phải sử dụng thêm nguồn tài trợ vốn cổ phần thường phát hành để giữ ngun cấu trúc vốn tối ưu Ngồi ra, cơng ty vay nợ thêm tối đa 400.000$ với r D* tương ứng 5,6%, vuợt mức rD* tăng lên mức 8,4% CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ 300 000 $ BP cổphần = =600 000 $ thường 0,50 400 000 $ BPnợvaydàihạn= =1.000 000 $ 0,40 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ Tính tốn WMCC Phạm vi nguồn 0$ đến 600.000$ Từ 600.000$ đến 1.000.000$ Trên 1.000.000$ Nguồn tài trợ Tỷ trọng Chi phí WACC Nợ vay 40% 5,6% 9,6% Cổ phiếu ưu đãi 10% 9% Cổ phần thường 50% 13% Nợ vay 40% 5,6% Cổ phiếu ưu đãi 10% 9% Cổ phần thường 50% 14% Nợ vay 40% 8,4% Cổ phiếu ưu đãi 10% 9% Cổ phần thường 50% 14% 10,1% 11,3% CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ Đường WMCC 11.5 - • 11,3 • % 11.0 10.5 10.0 - • • 9,6 % 9.5 - 500 10,1 % • 1.000 1.500 Tổng nguồn tài trợ ( 1.000 $) CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ Đường hội đầu tư Cơ hội IRR Vốn đầu tư Vốn đầu tư lũy kế A 15,0% 100.000$ 100.000$ B 14,5% 200.000$ 300.000$ C 14,0% 400.000$ 700.000$ D 13,0% 100.000$ 800.000$ E 12,0% 300.000$ 1.100.000$ F 11,0% 200.000$ 1.300.000$ G 10,0% 100.000$ 1.400.000$ WACC (%) CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ 15.0 14.5 14.0 13.5 13.0 12.5 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 - Đường hội đầu tư (IOS) A B C D E 11,3 % • 9,6 % 10,1 % F G CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ Thực định đầu tư định tài trợ Khi tỷ suất sinh lợi dự án cao chi phí sử dụng vốn biên tế dự chấp nhận Chỉ chấp nhận dự án mà tổng quy mơ vốn đầu tư lũy kế tương ứng có tỷ suất sinh lợi biên tế lớn ngang chi phí sử dụng vốn biến tế ... CỦA CHƯƠNG I.I.Tổng Tổngquan quan về chi chi phí phí sử s dụng dụng vốn vốn II II Chi Chiphí ph sử s dụng dụngnợ nợ III III .Chi Chiphí ph sử s dụng dụng vốn vốncổ cổ phần phần IV IV .Chi Chiphí phí. .. Chiphí phí sử s dụng dụng vốn vốnbình bình quân quân V V .Chi Chiphí phí sử s dụng dụngvốn vốnbiên biêntế tế TỔNG QUAN CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Chi phí sử dụng vốn giá phải trả cho việc sử dụng nguồn... chi phí sử dụng vốn thường sử dụng để thay cho :  Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi  Tỷ suất rào cản,  Tỷ suất chi t khấu,  Cơ hội phí sử dụng vốn TỔNG QUAN CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Chi phí sử dụng vốn