BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - - LÊ HÀ DIỄM CHI ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN, RỦI RO HỆ THỐNG, RỦI RO PHI HỆ THỐNG VÀ TÍNH THANH KHOẢN CHỨNG KHOÁN ĐẾN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 62340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - - LÊ HÀ DIỄM CHI ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN, RỦI RO HỆ THỐNG, RỦI RO PHI HỆ THỐNG VÀ TÍNH THANH KHOẢN CHỨNG KHỐN ĐẾN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 62340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Tp Hồ Chí Minh – Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu tơi thực Các số liệu nghiên cứu lấy từ báo cáo tài kiểm tốn cơng ty niêm yết từ năm 2007 – 2013 Kết nghiên cứu luận án chưa công bố công trình nghiên cứu khác Tác giả Lê Hà Diễm Chi MỤC LỤC Trang phụ bìa Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng biểu Danh mục hình PHẦN MỞ ĐẦU Tiêu đề Trang Đặt vấn đề Tình hình nghiên cứu liên quan đến nội dung luận án Mục tiêu nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu 10 Tính đóng góp luận án 10 Kết cấu luận án 13 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN, RỦI RO HỆ THỐNG, RỦI RO PHI HỆ THỐNG VÀ TÍNH THANH KHOẢN CỦA CHỨNG KHOÁN ĐẾN ĐẦU TƯ 1.1 Giới thiệu 1.2 Các lý thuyết liên quan đến mối quan hệ dòng tiền, rủi ro tính khoản chứng khốn đến định đầu tư doanh nghiệp 18 18 1.2.1 Bất cân xứng thông tin (Asymmetric Information) đầu tư doanh nghiệp19 1.2.2 Doanh nghiệp hạn chế tài ảnh hưởng nguồn vốn nội đến định đầu tư doanh nghiệp 20 1.2.3 Lý thuyết đại diện (Agency Theory) đầu tư doanh nghiệp 22 1.2.4 Đầu tư mức (Onverinvestmnet) đầu tư mức (Underinvestment) 23 1.2.4.1 Đầu tư mức vấn đề đại diện 23 1.2.4.2 Đầu tư mức thông tin bất cân xứng 24 1.2.4.3 Xác định đầu tư mức đầu tư mức 25 1.2.5 Quyền chọn thực định đầu tư 26 1.2.6 Tính khoản chứng khốn định đầu tư 29 1.3 29 Các nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng dòng tiền đến đầu tư 1.3.1 Ảnh hưởng dòng tiền đến đầu tư: nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp hạn chế tài 30 1.3.2 Ảnh hưởng dòng tiền đến đầu tư: Nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp có kiểm sốt Nhà nước 1.4 34 Các nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống đến đầu tư 36 1.4.1 Ảnh hưởng độ bất ổn đến đầu tư thuận chiều hay nghịch chiều? 37 1.4.2 Ảnh hưởng độ bất ổn đến đầu tư lý thuyết quyền chọn thực 38 1.4.3 Ảnh hưởng độ bất ổn đến đầu tư: nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp hạn chế tài 40 1.4.4 Ảnh hưởng độ bất ổn đến đầu tư: nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp có kiểm sốt Nhà nước 1.5 42 Các nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng tính khoản chứng khoán đến đầu tư 43 1.5.1 Ảnh hưởng tính khoản chứng khốn đến đầu tư: Nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp hạn chế tài 45 1.5.2 Ảnh hưởng tính khoản đến đầu tư: Nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp có kiểm sốt Nhà nước 1.6 46 Tóm tắt kết nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống tính khoản chứng khốn đến đầu tư doanh nghiệp 1.7 47 Khoảng trống nghiên cứu ảnh hưởng dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống tính khoản chứng khoán đến đầu tư doanh nghiệp 49 CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.1 Xây dựng biến cho mơ hình nghiên cứu 51 2.2 Xác định doanh nghiệp hạn chế tài 57 2.2.1 Lựa chọn đại lượng để xác định doanh nghiệp hạn chế tài 57 2.2.2 Xác định doanh nghiệp hạn chế tài 60 2.3 Xác định doanh nghiệp có kiểm sốt Nhà nước 61 2.4 Mơ hình nghiên cứu 63 2.5 Dữ liệu nghiên cứu 63 2.6 Phương pháp nghiên cứu 64 2.6.1 Phương pháp hồi quy theo mơ hình phương sai sai số thay đổi tự hồi quy tổng quát GARCH 64 2.6.2 Dữ liệu bảng phương pháp moment tổng quát - GMM (Generalized method of moments) 66 2.6.2.1 Dữ liệu bảng (Panel data) 66 2.6.2.2 Cơ sở lý thuyết phương pháp moment tổng quát - GMM (Generalized method of moments) 67 2.7 Kết luận chương 71 CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH VỀ ĐẦU TƯ, DỊNG TIỀN, RỦI RO HỆ THỐNG, RỦI RO PHI HỆ THỐNG VÀ TÍNH THANH KHOẢN CỦA CHỨNG KHOÁN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2008 -2013 3.1 Phân tích thực tế tình hình đầu tư doanh nghiệp, biến động thị trường tài chính, thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2008 – 2013 72 3.1.1 Phân tích thực tế tình hình đầu tư doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2008 – 2013 72 3.1.2 Phân tích biến động thị trường tài giai đoạn 2008 – 2013 74 3.1.2.1 Biến động lãi suất huy động lãi suất cho vay 74 3.1.2.2 Biến động số giá tiêu dung – CPI 78 3.1.2.3 Tăng trưởng chung kinh tế giai đoạn 2008 – 2013 80 3.1.3 Phân tích biến động thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2008 – 2013 80 3.2 Đầu tư doanh nghiệp Việt Nam đầu tư mức (Overinvestment) hay đầu tư mức (Underinvestment)? 83 3.2.1 Mô hình xác định đầu tư mức (Overinvestment) hay đầu tư mức (Underinvestment) 83 3.2.2 Đầu tư doanh nghiệp Việt Nam đầu tư mức hay đầu tư mức? 84 3.3 Đặc điểm tài doanh nghiệp mẫu nghiên cứu 85 3.4 Đặc điểm doanh nghiệp nhiều hạn chế tài 87 3.5 Đặc điểm doanh nghiệp có kiểm sốt Nhà nước 90 3.6 Biến động đầu tư, dịng tiền, độ bất ổn tính khoản chứng khoán 92 3.7 Kết luận chương 94 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN, RỦI RO HỆ THỐNG, RỦI RO PHI HỆ THỐNG VÀ TÍNH THANH KHOẢN CHỨNG KHỐN ĐẾN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP 4.1 Ma trận tương quan biến số mơ hình 96 4.2 Kết nghiên cứu ảnh hưởng dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống tính khoản chứng khốn đến đầu tư doanh nghiệp Việt Nam 99 4.2.1 Kiểm định tính phù hợp kết ước lượng 100 4.2.2 Phân tích kết ước lượng 100 4.3 Ảnh hưởng dòng tiền, rủi ro hệ thống , rủi ro phi hệ thống tính khoản chứng khoán: Nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp nhiều hạn chế tài so với doanh nghiệp hạn chế tài 107 4.3.1 Kiểm định tính phù hợp kết ước lượng 107 4.3.2 Phân tích kết ước lượng 108 4.3.2.1 Ảnh hưởng dòng tiền đến đầu tư: nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp nhiều hạn chế tài so với doanh nghiệp hạn chế tài 108 4.3.2.2 Ảnh hưởng rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống đến đầu tư: nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp nhiều hạn chế tài so với doanh nghiệp hạn chế tài 111 4.3.2.3 Ảnh hưởng tính khoản chứng khốn đến đầu tư: nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp nhiều hạn chế tài so với doanh nghiệp hạn chế tài 113 4.3.3 Tóm tắt kết nghiên cứu ảnh hưởng dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống tính khoản chứng khoán đến đầu tư: nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp nhiều hạn chế tài so với doanh nghiệp hạn chế tài 114 4.4 Ảnh hưởng dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống tính khoản chứng khốn đến đầu tư: Nghiên cứu cho trường hợp doanh nghiệp có kiểm sốt Nhà nước so với doanh nghiệp khơng có kiểm sốt Nhà nước 118 4.4.1 Kiểm định tính phù hợp kết ước lượng 118 4.4.2 Phân tích kết ước lượng 119 4.4.2.1 Ảnh hưởng dòng tiền đến đầu tư: nghiên cứu cho trường hợp doanh nghiệp có kiểm sốt Nhà nước so với doanh nghiệp khơng có kiểm sốt Nhà nước 119 4.4.2.2 Ảnh hưởng rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống đến đầu tư: nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp có kiểm sốt Nhà nước so với doanh nghiệp khơng có kiểm sốt Nhà nước 123 4.4.2.3 Ảnh hưởng tính khoản chứng khốn đến đầu tư: nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp có kiểm sốt Nhà nước sơ với doanh nghiệp khơng có kiểm soát Nhà nước 4.4.3 Kết nghiên cứu theo tỷ lệ cổ phần 42,25% 51% 124 125 4.4.4 Tóm tắt kết nghiên cứu ảnh hưởng dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống tính khoản chứng khốn đến đầu tư: nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp có kiểm sốt Nhà nước so với doanh nghiệp khơng có kiểm sốt Nhà nước 127 4.4.5 Kiểm chứng tăng cường cho ảnh hưởng dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống tính khoản chứng khốn đến đầu tư: nghiên cứu cho trường hợp doanh nghiệp có kiểm soát Nhà nước (sử dụng biến tương tác với biến tỷ lệ cổ phần RateGov) 4.5 Kết luận chương 129 133 CHƯƠNG 5: KHUYẾN NGHỊ GIẢI PHÁP 5.1 Thúc đẩy doanh nghiệp quan tâm thực tốt quản trị rủi ro 136 5.2 Xây dựng chế giám sát định đầu tư doanh nghiệp nhằm hạn chế tình trạng đầu tư mức 138 5.3 Khơi thông nguồn vốn, tạo điều kiện cho doanh nghiệp tiếp cận vốn tín dụng, đặc biệt doanh nghiêp nhỏ 138 5.4 Nâng cao hiệu hoạt động nhằm tích lũy nguồn tài bên lớn mạnh140 5.5 Tăng tính minh bạch, sở hạ tầng kỹ thuật cho thị trường chứng khoán nhằm làm tăng tính khoản PHẦN KẾT LUẬN 141 144 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Diễn giải BCTC Báo cáo tài DN Doanh nghiệp DNNN Doanh nghiệp Nhà nước NHNN Ngân hàng Nhà nước NHTM Ngân hàng thương mại NN Nhà nước TSCĐ Tài sản cố định ... hưởng rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống đến đầu tư trái chiều mức độ ảnh hưởng rủi ro hệ thống đến đầu tư yếu mức độ ảnh hưởng rủi ro phi hệ thống đến đầu tư Kết cho thấy, doanh nghiệp Việt Nam. .. HỆ THỐNG, RỦI RO PHI HỆ THỐNG VÀ TÍNH THANH KHOẢN CHỨNG KHỐN ĐẾN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP 4.1 Ma trận tư? ?ng quan biến số mơ hình 96 4.2 Kết nghiên cứu ảnh hưởng dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro. .. giảm rủi ro cho kinh tế nói chung Nghiên cứu sinh TĨM TẮT LUẬN ÁN: ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN, RỦI RO HỆ THỐNG, RỦI RO PHI HỆ THỐNG VÀ TÍNH THANH KHOẢN CHỨNG KHOÁN ĐẾN ĐẦU TƯ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT