CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ SỰ TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH 1.1 Giới thiệu đề tài nghiên cứu 1.1.1 Lý lựa chọn đề tài Sự phát triển quy mô công ty kéo theo tách biệt quyền sở hữu quyền quản lý công ty mặt tạo tác động tích cực việc huy động nguồn vốn xã hội để phát triển hoạt động kinh doanh công ty này, mặt khác lại gây mâu thuẫn lợi ích cổ đơng người quản lý, lâu dài xung đột lợi ích gây ảnh hưởng xấu đến kết hoạt động kinh doanh công ty Các sáng kiến hoạt động quản lý công ty nhằm giảm thiểu xung đột lợi ích cổ đơng người quản lý, nâng cao hiệu tài cơng ty hình thành nên chế quản trị cơng ty (QTCT) QTCT tốt có ý nghĩa quan trọng việc tạo nên hài hòa mối quan hệ Hội đồng quản trị (HĐQT), Ban giám đốc (BGĐ), cổ đơng bên có quyền lợi liên quan cơng ty, từ tạo nên định hướng kiểm sốt q trình phát triển cơng ty QTCT tốt thúc đẩy hoạt động tăng cường khả tiếp cận công ty với nguồn vốn bên ngồi, góp phần tích cực vào việc tăng cường giá trị công ty, tăng cường đầu tư phát triển bền vững cho công ty kinh tế (Nguyễn Trường Sơn, 2010) Như vậy, QTCT hiệu xem biện pháp nhằm giảm thiểu xung đột lợi ích cổ đơng người quản lý, nâng cao kết hoạt động kinh doanh cơng ty nói chung, hiệu tài (HQTC) cơng ty nói riêng Chính thế, cần thiết phải có nghiên cứu thực nghiệm mức độ tác động QTCT đến HQTC công ty, từ cung cấp chứng thực nghiệm ảnh hưởng QTCT tới HQTC Trong công ty hoạt động Việt Nam cơng ty niêm yết cơng ty có quy mơ vốn lớn, nhóm cơng ty phi tài niêm yết chiếm đa số thị trường chứng khốn Việt Nam (TTCKVN) Bên cạnh đó, đặc thù hoạt động kinh doanh khác nhóm cơng ty phi tài nhóm cơng ty tài chính, nên việc áp dụng QTCT hai nhóm khác Ngồi ra, nhóm cơng ty tài chính, đặc biệt ngân hàng thương mại việc áp dụng QTCT ngồi quy định theo luật doanh nghiệp 2014, Luật Chứng khốn, Thơng tư 121/2012/TTBTC, cịn quy định thêm Luật Tổ chức tín dụng, Thơng tư 06/2010/TT-NHNN, ngồi nguyên tắc QTCT Tổ chức Hợp tác Phát triển kinh tế (OECD), ngân hàng thương mại cịn áp dụng ngun tắc QTCT riêng Uỷ ban Basel cung cấp Trong đó, nhóm cơng ty phi tài quy định QTCT cịn hạn chế Do đó, cần khảo sát thực tế mối liên hệ QTCT với HQTC cơng ty phi tài niêm yết TTCKVN để giúp cho công ty nhà hoạch định sách có nhìn thực tế hơn, từ giúp cho việc áp dụng, xây dựng, ban hành quy định QTCT cách có hiệu Xuất phát từ phân tích trên, tác giả đề xuất đề tài “Phân tích tác động quản trị công ty đến hiệu tài cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” 1.1.2 Mục tiêu nghiên cứu - Kiểm định mối quan hệ kiêm nhiệm hai chức vụ chủ tịch HĐQT tổng giám đốc điều hành với HQTC công ty phi tài niêm yết TTCKVN - Kiểm định mối quan hệ quy mô HĐQT HQTC cơng ty phi tài niêm yết TTCKVN - Kiểm định mối quan hệ thành viên nữ HĐQT HQTC công ty phi tài niêm yết TTCKVN - Kiểm định mối quan hệ tính độc lập Ban kiểm sốt (BKS) HQTC cơng ty phi tài niêm yết TTCKVN - Kiểm định mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn với HQTC công ty phi tài niêm yết TTCKVN - Trên sở kiểm định mối quan hệ, đề xuất khuyến nghị sách QTCT nhằm nâng cao HQTC cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 1.1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Luận án tập trung vào nghiên cứu sở lý luận thực tiễn QTCT, HQTC tác động QTCT tới HQTC cơng ty phi tài niêm yết TTCKVN Các yếu tố thuộc QTCT nghiên cứu bao gồm kiêm nhiệm hai chức vụ chủ tịch HĐQT tổng giám đốc điều hành, quy mơ HĐQT, thành viên nữ HĐQT, tính độc lập thành viên BKS, sở hữu cổ phần cổ đông lớn Đối với HQTC công ty, luận án sử dụng thước đo ROA Tobin’s Q để đo lường Phạm vi nghiên cứu: Luận án nghiên cứu 187 cơng ty phi tài niêm yết TTCKVN, năm (từ năm 2011 đến năm 2014), tạo thành bảng 748 quan sát 1.1.4 Kết cấu luận án Chương 1: Giới thiệu đề tài tổng quan nghiên cứu tác động quản trị cơng ty đến hiệu tài Chương 2: Cơ sở lý luận tác động của quản trị cơng ty đến hiệu tài doanh nghiệp Chương 3: Giả thuyết khoa học phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu thực nghiệm tác động quản trị công ty tới hiệu tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 5: Thảo luận kết nghiên cứu, số kiến nghị kết luận 1.2 Tổng quan nghiên cứu tác động quản trị công ty đến hiệu tài cơng ty phi tài 1.2.1 Tình hình nghiên cứu nước Các nghiên cứu giới mối quan hệ QTCT HQTC công ty chủ yếu tập trung vào số đặc điểm QTCT (Davis công (1997); Klein (1998); Gillan (2006) Guest (2009); Bhagat and Bolton (2009); Roodposhti and Chasmi (2011); Hassan and Ahmed (2012); Tornyeva and Wereko (2012)), chẳng hạn như: Thứ nhất, đặc điểm HĐQT, bao gồm: tính độc lập, trình độ chun mơn thành viên, số lượng thành viên nữ, quy mô HĐQT, quyền kiêm nhiệm Thứ hai, cấu trúc sở hữu, bao gồm: sở hữu thành viên HĐQT, sở hữu BGĐ, sở hữu nhà đầu tư lớn, sở hữu nhà đầu tư nước Thứ ba, đặc điểm BKS, bao gồm: tính độc lập, trình độ chuyên môn số lượng thành viên BKS Thứ tư, chế khen thưởng dành cho thành viên HĐQT, BGĐ 1.2.2 Tình hình nghiên cứu nước Tại Việt Nam, với phát triển khuôn khổ pháp lý cho QTCT hoạt động tích cực quan quản lý việc tăng cường QTCT, số lượng nhà nghiên cứu cơng trình nghiên cứu QTCT nói chung, cơng trình nghiên cứu mối quan hệ QTCT HQTC cơng ty nói riêng khơng ngừng tăng lên Nhìn chung, cơng trình nghiên cứu đa dạng, phong phú phạm vi nghiên cứu, đặc điểm QTCT, tiêu chí đo lường HQTC cơng ty phương pháp nghiên cứu 1.2.3 Xác định “khoảng trống” nghiên cứu Thứ nhất, nghiên cứu QTCT tác động đến kết kinh doanh chủ yếu thực nước phát triển, nước phát triển có thị trường chứng khốn đời từ lâu hoạt động ổn định, môi trường pháp lý hồn thiện Cịn Việt Nam, QTCT cịn tương đối mẻ Vì vậy, cần có thêm nhiều nghiên cứu vấn đề Việt Nam Thứ hai, kết luận nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ nhóm đặc điểm HĐQT bao gồm: quy mô HĐQT, thành viên nữ HĐQT, kiêm nhiệm chức vụ chủ tịch HĐQT tổng giám đốc điều hành với hiệu hoạt động cơng ty Việt Nam cịn chưa thống Vậy, cần thiết phải tiến hành thêm nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ Thứ ba, nghiên cứu nhóm cấu trúc sở hữu tất cổ đơng nói chung tìm thấy nhiều nghiên cứu nước, nhiên, nghiên cứu riêng nhóm cổ đơng lớn mà phân chia theo đối tượng sở hữu cịn hạn chế Do đó, cần nghiên cứu thêm tác động cổ đông lớn mà phân chia theo đối tượng sở hữu đến HQTC công ty Thứ tư, nghiên cứu nước nhóm tính chất BKS, chủ yếu tập trung vào số lượng thành viên BKS, tỷ lệ sở hữu thành viên BKS mà chưa nghiên cứu tính độc lập thành viên BKS Do nghiên cứu tác động QTCT đến HQTC cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, yếu tố tính độc lập thành viên BKS cần xem xét Thứ năm, cơng trình thực nghiệm nước nghiên cứu mối quan hệ QTCT HQTC cơng ty mà có sử dụng kết hợp hai tiêu đo lường HQTC Do đó, cần thiết phải tiến hành thêm nghiên cứu tác động QTCT tới HQTC công ty mà được đo lường nhiều tiêu tài khác CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ SỰ TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 2.1 Lý luận chung quản trị công ty 2.1.1 Khái niệm quản trị công ty Luận án đề xuất định nghĩa QTCT biện pháp dùng để giám sát, kiểm sốt tình hình hoạt động cơng ty, thơng qua đó, cơng ty vận hành hiệu nhằm đáp ứng quyền lợi cổ đơng người có liên quan đến cơng ty 2.1.2 Các nguyên tắc quản trị công ty Từ năm 1999, OECD đưa nguyên tắc QTCT dùng để làm chuẩn đánh giá mức độ tuân thủ tiêu chí QTCT quốc gia tổ chức Những nguyên tắc sau sửa đổi, bổ sung phiên năm 2004 có tựa đề “Các nguyên tắc QTCT OECD” Cho đến nay, nguyên tắc coi chuẩn mực quốc tế QTCT nhằm giúp phủ nước thành viên không thành viên OECD, có Việt Nam, đánh giá hồn thiện khuôn khổ pháp lý, tổ chức quản lý cho QTCT quốc gia họ cung cấp hướng dẫn khuyến nghị cho thị trường chứng khốn, nhà đầu tư, cơng ty bên khác có vai trị q trình phát triển QTCT tốt 2.1.3 Nội dung quản trị công ty Ở quốc gia, khuôn mẫu QTCT phát triển khác nhằm giải phần bê bối kinh tế quốc gia đó, đó, phát triển mạnh mẽ khuôn mẫu QTCT quốc gia có kinh tế phát triển sớm, Anh Mỹ Theo khuôn mẫu QTCT Anh (2014)1, nội dung QTCT bao gồm cấu The UK corporate governance code 2014 The Financial Reporting Council London, The UK phần chính: lãnh đạo, hiệu quả, trách nhiệm, chế đãi ngộ, mối quan hệ với cổ đông Tại Mỹ, từ năm 2002, Đạo luật Sarbanes-Oxley ban hành, làm thay đổi khuôn mẫu QTCT Mỹ, theo đó, cơng ty phải cải thiện đảm bảo tin tưởng vào báo cáo, thơng tin tài cơng khai, xác định rõ vai trị trách nhiệm người có liên quan đến công ty Tại Việt Nam, khuôn khổ pháp lý QTCT đề cập đến văn quy phạm pháp luật Căn theo Thông tư số 121/2012/TT-BTC, quy định đầy đủ cụ thể nội dung hay yếu tố cấu thành QTCT niêm yết 2.1.4 Lý thuyết quản trị công ty 2.1.4.1 Lý thuyết đại diện (Agency theory) Lý thuyết đại diện giả định người có tính tư lợi khuynh hướng cá nhân, người quản lý khơng phải lúc hành động lợi ích cao người chủ sở hữu Do đó, học giả theo trường phái thường khuyến nghị cơng ty nên gia tăng tính độc lập thành viên BKS Bởi gia tăng giúp BKS giám sát thành viên HĐQT, nhà quản lý công ty cách sát hơn, giúp cho công ty giảm bớt xung đột vấn đề đại diện gây ra, từ giảm chi phí đại diện (Wang and Huynh, 2013) Bên cạnh đó, lý thuyết cịn khuyến nghị cấu trúc lãnh đạo cần phải phân tách cụ thể, công ty cần phải tách bạch chức danh chủ tịch HĐQT với tổng giám đốc điều hành Sự tách bạch phát huy tối đa vai trò giám sát đội ngũ quản lý chủ tịch HĐQT, từ bảo vệ lợi ích cổ đơng (Fama and Jensen, 1983) Bên cạnh đó, HĐQT phải đảm bảo tách biệt vai trò giám sát điều hành công ty, cách gia tăng thành viên độc lập, tức thành viên không tham gia vào điều hành hoạt động công ty Bởi họ cho có nhiều động lực việc bảo vệ lợi ích cổ đơng, họ thực tốt vai trò giám sát so với thành viên HĐQT mà có tham gia điều hành hoạt động công ty (Fama and Jensen (1983); Daily and Dalton (1993)) Ngoài ra, số lượng thành viên HĐQT cần phải hạn chế Bởi cơng ty có quy mô HĐQT lớn khiến cho việc hoạch định, điều phối công việc, định tổ chức họp định kỳ khó khăn Do đó, việc hạn chế số lượng thành viên HĐQT giảm chi phí đại diện gia tăng hiệu hoạt động công ty (Võ Hồng Đức Phan Bùi Gia Thủy, 2013) 2.1.4.2 Lý thuyết quản gia (Stewardship theory) Trái ngược với giả định lý thuyết đại diện hành vi người quản lý theo chủ nghĩa cá nhân ln mong muốn tối đa hóa lợi ích mình, lý thuyết quản gia giả định người quản lý ln có xu hướng hành động theo chủ nghĩa tập thể mong muốn tự khẳng định để đạt lợi ích thơng qua thành cơng tổ chức, người quản lý hành động lợi ích tốt người chủ sở hữu Do đó, học giả theo trường phái lý thuyết quản gia khuyến nghị vị trí chủ tịch HĐQT tổng giám đốc điều hành nên nắm giữ người Vì tổng giám đốc chủ tịch HĐQT, người sẵn lịng làm việc nhiều cho cơng ty Bên cạnh đó, việc kết hợp hai vị trí hỗ trợ tốt cho việc định, đặc biệt hồn cảnh cấp bách, giúp HĐQT nắm bắt thơng tin công ty cách nhanh 2.1.4.3 Lý thuyết bên liên quan (Stakeholder theory) Lý thuyết bên liên quan lý thuyết mở rộng lý thuyết đại diện Thay tập trung vào mối quan hệ người chủ sở hữu (cổ đông) người đại diện (người quản lý), lý thuyết bên liên quan cịn nhắc đến mối quan hệ cơng ty nhóm liên quan khác Lý thuyết bên liên quan tập trung vào cấu trúc HĐQT, cụ thể đề cao vai trò thành viên nữ HĐQT Theo đó, đa dạng giới tính HĐQT mang lại lợi cho công ty, giúp cho việc giám sát BGĐ hiệu hơn, đa dạng làm tăng tính độc lập HĐQT (Ayuso and Argandona, 2007) Bên cạnh đó, việc tham gia nữ giới vào HĐQT góp phần tạo nên sáng tạo, nâng cao suất, lợi cạnh tranh hiệu quản lý giám sát cao hơn, từ đó, nâng cao hiệu hoạt động cơng ty Ngồi ra, lý thuyết bên liên quan đề cập đến cấu trúc HĐQT cân bằng, theo đó, thành viên HĐQT cần phải bao gồm thành viên cổ đông đề cử (cổ đông lớn, cổ đông thiểu số), thành viên độc lập đảm bảo thành viên kết hợp đủ kỹ năng, có kinh nghiệm, có trình độ học vấn, tuổi tác, văn hố, đa dạng quan điểm Bởi cân cấu trúc góp phần thúc đẩy tính hiệu chức giám sát HĐQT, bảo vệ lợi ích cổ đơng người có liên quan đến cơng ty, từ nâng cao kết hoạt động công ty 2.1.5 Thước đo quản trị công ty QTCT xem xét theo hai góc độ: quản trị bên quản trị bên cơng ty, quản trị bên ngồi cơng ty cách thức ứng xử với chủ thể bên chủ nợ, nhà cung cấp chủ thể khác bên ngồi cơng ty; cịn quản trị bên công ty tập trung vào HĐQT, BGĐ, lợi ích cổ đông (Nguyễn Mạnh Hà, 2016) Quản trị bên ngồi cơng ty cịn đo lường thơng qua thẻ điểm số QTCT Tuy nhiên, khó khăn việc thu thập số liệu, thẻ điểm, số sử dụng (Cremers and Nair, 2005) Chính vậy, thước đo riêng lẻ thường sử dụng nhiều nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ QTCT HQTC; thước đo riêng lẻ liên quan đến quản trị bên công ty (Nguyễn Mạnh Hà, 2016) Các thước đo riêng lẻ Edward and Clough (2005) tổng hợp bao gồm: tách biệt hai vị trí chủ tịch HĐQT tổng giám đốc điều hành, quy mơ HĐQT, tính độc lập thành viên HĐQT, BKS ban khác, cân kỹ lực giám đốc, chế khen thưởng cho tổng giám đốc Ngoài ra, số nghiên cứu tác giả khác sử dụng thước đo QTCT khác phân tích mối quan hệ QTCT HQTC, chẳng hạn như: kiêm nhiệm, số lượng thành viên nữ HĐQT, tính độc lập, trình độ chun mơn thành viên HĐQT, sở hữu thành viên HĐQT, sở hữu BGĐ, sở hữu nhà đầu tư lớn, sở hữu nhà đầu tư nước ngồi, tính độc lập thành viên BKS, trình độ chun mơn thành viên BKS, số lượng thành viên BKS, chế khen thưởng dành cho thành viên HĐQT, BGĐ 2.2 Lý luận chung hiệu tài cơng ty 2.2.1 Khái niệm hiệu tài Luận án đề xuất định nghĩa HQTC phạm trù kinh tế phản ánh lợi ích đạt thơng qua hoạt động kinh doanh công ty 2.2.2 Các tiêu chí đo lường hiệu tài HQTC cơng ty niêm yết tiêu quan trọng bên liên quan cổ đông, BGĐ, chủ nợ, nhà cung cấp việc định kinh doanh đầu tư HQTC thể kết hoạt động công ty dựa báo mà phản ánh mục tiêu kinh tế bao gồm nhóm tiêu phản ánh khả sinh lời nhóm số phản ánh giá trị thị trường (Venkatraman Ramanujam, 1986) Trong nghiên cứu khoa học, HQTC thường tiếp cận thông qua hướng tiếp cận thị trường, tiếp cận từ báo cáo tài 10 tiếp cận kết hợp (Phạm Quốc Việt, 2010) Và thường đo lường nhiều tiêu khác Các tiêu chia thành hai nhóm chính, bao gồm: (1) nhóm tiêu phản ánh khả sinh lời, (2) nhóm số phản ánh giá trị thị trường 2.3 Sự tác động quản trị công ty đến hiệu tài Các nghiên cứu tác động QTCT đến HQTC thường tiếp cận theo hai hướng: Thứ nhất, nghiên cứu tác động QTCT đến HQTC thông qua đánh giá thẻ điểm số QTCT Thứ hai, nghiên cứu tác động yếu tố thuộc QTCT đến HQTC Các nghiên cứu tác động QTCT đến HQTC thông qua đánh giá thẻ điểm số QTCT cho kết đa dạng phụ thuộc vào thời gian thu thập liệu thể chế luật pháp văn hố, đặc tính quốc gia Đối với nghiên cứu tác động QTCT đến HQTC mà tiếp cận thông qua số yếu tố đại diện cho QTCT tác động đến HQTC thường tập trung vào yếu tố thuộc nhóm: Thứ nhất, đặc điểm HĐQT, bao gồm: tính độc lập, trình độ chuyên môn thành viên, số lượng thành viên nữ, quy mô HĐQT, quyền kiêm nhiệm Thứ hai, cấu trúc sở hữu, bao gồm: sở hữu thành viên HĐQT, sở hữu BGĐ, sở hữu nhà đầu tư lớn, sở hữu nhà đầu tư nước Thứ ba, đặc điểm BKS, bao gồm: tính độc lập, trình độ chun mơn số lượng thành viên BKS Thứ tư, chế khen thưởng dành cho thành viên HĐQT, BGĐ Như trình bày phần tổng quan cơng trình nghiên cứu, nghiên cứu tác động yếu tố đại diện cho QTCT đến HQTC công ty cho kết chưa thống chí trái ngược CHƯƠNG GIẢ THUYẾT KHOA HỌC VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Xây dựng giả thuyết nghiên cứu Giả thuyết 1: Sự kiêm nhiệm chủ tịch HĐQT tổng giám đốc điều hành có mối tương quan thuận chiều với HQTC công ty phi tài niêm yết TTCKVN Giả thuyết 2: Quy mô HĐQT mối tương quan ngược chiều với HQTC cơng ty phi tài niêm yết TTCKVN Giả thuyết 3: Thành viên nữ HĐQT có mối tương quan thuận chiều với HQTC công ty phi tài niêm yết TTCKVN Giả thuyết 4: Tính độc lập thành viên BKS có mối tương quan thuận chiều với HQTC công ty phi tài niêm yết TTCKVN Riêng giả thuyết nghiên cứu thứ ảnh hưởng tỷ sở hữu cổ phần cổ đông lớn tới HQTC luận án chia làm bốn giả thuyết nhỏ sau: Giả thuyết 5a: Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đơng lớn nhà nước có mối tương quan thuận chiều với HQTC cơng ty phi tài niêm yết TTCKVN Giả thuyết 5b: Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn nhà đầu tư nước ngồi có mối tương quan thuận chiều với HQTC cơng ty phi tài niêm yết TTCKVN Giả thuyết 5c: Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn tư nhân nước có mối tương quan thuận chiều với HQTC cơng ty phi tài niêm yết TTCKVN Giả thuyết 5d: Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đơng lớn thành viên BGĐ cơng ty có mối tương quan thuận chiều với HQTC công ty phi tài niêm yết TTCKVN 3.2 Phương pháp nghiên cứu 11 12 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu 3.2.2 Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu thu thập từ cáo bạch, báo cáo BIẾN ĐỘC LẬP BIẾN PHỤ THUỘC thường niên, báo cáo tài 187 cơng ty phi tài niêm yết TTCKVN năm liên tục (từ 2011 đến 2014) 3.2.3 Phương pháp phân tích số liệu Luận án sử dụng mơ hình hồi quy với liệu bảng để đo Sự kiêm nhiệm lường đánh giá tác động QTCT đến HQTC Các mơ hình đề xuất sử dụng FEM REM Sau có kết ước lượng + Quy mô Hội đồng quản trị Thành viên nữ Hội đồng quản trị mô hình hồi quy, luận án thực kiểm định phù hợp cho mơ hình, kiểm định khuyết tật tự tương quan hàm hồi quy Để lựa - + chọn mơ hình phù hợp nhằm ước lượng mơ hình hồi quy đo Hiệu tài - ROA - Tobin’s Q lường tác động QTCT tới HQTC, luận án sử dụng kiểm định Hausman Test giá trị hệ số R2 CHƯƠNG + KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM SỰ TÁC ĐỘNG Tính độc lập Ban kiểm sốt CỦA QUẢN TRỊ CƠNG TY ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH + CỦA CÁC CƠNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM BIẾN KIỂM SỐT - Quy mơ cơng ty - Địn bẩy tài - Yếu tố lạm phát Cổ đơng lớn - Nhà nước - Nước ngồi - Tư nhân nước - Thành viên BGĐ 4.1 Tổng quan cơng ty phi tài niêm yết đặc điểm quản trị công ty Việt Nam 4.1.1 Cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Mơ hình 3.1: Mơ hình nghiên cứu tác động quản trị công ty đến hiệu tài cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam 4.1.2 Đặc điểm quản trị công ty Việt Nam 4.1.3 Mối quan hệ quản trị công ty hiệu tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 4.2 Thống kê mơ tả biến 4.3 Phân tích tương quan 13 14 4.4 Kết xử lý phương trình hồi quy 4.4.1 Ước lượng mơ hình hồi quy đo lường tác động quản trị công ty tới hiệu tài đo lường tiêu ROA 4.4.1.1 Kết ước lượng mơ hình hồi quy FEM đo lường tác động quản trị công ty tới hiệu tài đo lường tiêu ROA Bảng 4.3: Kiểm định phù hợp cho mô hình kiểm định khuyết tật tự tương quan hàm hồi quy (Mơ hình FEM đo lường tác động QTCT tới HQTC đo lường tiêu ROA) R2 FStatistic Prob (FDurbin statistic) Watson 0,74 9,020 0,000 2,21 (Nguồn: Kết xử lý liệu tác giả) Bảng 4.4: Ước lượng mơ hình hồi quy FEM đo lường tác động QTCT tới HQTC đo lường tiêu ROA Sai số chuẩn Biến số Hệ số ước Giá trị T lượng (β) (SE) DUAL -0.0158 0.0037 -4.2703(***) SIZE -0.0127 0.0039 -3.2564(**) GENDER -0.0046 0.0006 -7.6667(***) INDEP 0.0188 0.0072 2.6111(**) OWN_GOV 0.0018 0.0005 3.6000(**) OWN_INTER 0.0015 0.0006 2.5000(**) OWN_MAN 0.0005 0.0004 1.2500(*) OWN_PRIVA 0.0035 0.0003 11.6667(***) FIRMSIZE 0.0211 0.0118 1.7881(ns) LEVER 0.0932 0.0377 2.4668(**) INFLATION -0.0174 0.0046 -3.782(***) C -0.4805 0.0311 -15.4502(***) 4.4.1.2 Kết ước lượng mơ hình hồi quy REM đo lường tác động quản trị công ty tới hiệu tài đo lường tiêu ROA Bảng 4.5: Kiểm định phù hợp cho mô hình kiểm định khuyết tật tự tương quan hàm hồi quy (Mơ hình REM đo lường tác động QTCT tới HQTC đo lường tiêu ROA) R2 FStatistic Prob (FDurbin statistic) Watson 0,78 12,709 0,000 1,87 (Nguồn: Kết xử lý liệu tác giả) Bảng 4.6: Ước lượng mơ hình hồi quy REM đo lường tác động QTCT tới HQTC đo lường tiêu ROA Hệ số ước Sai số chuẩn Biến số Giá trị T lượng (β) (SE) DUAL -0.0137 0.0062 -2.2097(**) SIZE -0.0020 0.0004 -5.0000(***) GENDER -0.0010 0.0001 -10.0000(***) INDEP 0.0075 0.0030 2.5000(**) OWN_GOV 0.0006 0.0002 3.0000(**) OWN_INTER 0.0015 0.0004 3.7500(**) OWN_MAN 0.0004 0.0001 4.0000(***) OWN_PRIVA 0.0023 0.0002 11.5000(***) FIRMSIZE 0.0099 0.0034 2.9118(***) LEVER -0.1441 0.0202 -7.1337(***) INFLATION -0.0162 0.0044 -3.6818(***) C -0.1378 0.0558 -2.4695(**) (Nguồn: Kết xử lý liệu tác giả) 15 16 4.4.1.3 Kiểm định lựa chọn mơ hình (Hausman Test) Bảng 4.7: Kiểm định Hausman Test Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: EQ_ROA Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 11.597220 11 0.3947 (Nguồn: Kết xử lý liệu tác giả) Kết thực kiểm định Hausman Test cho thấy giá trị Prob = 0,3947 > 5% nên chưa có sở để bác bỏ H0, nên sử dụng mơ hình REM để phân tích tác động QTCT tới HQTC đo lường tiêu ROA Ngoài ra, so sánh hệ số R2 hai mơ hình FEM REM, hệ số R2 mơ hình REM 0,78 lớn so với hệ số R2 FEM 0,74 Điều cho thấy mơ hình REM có khả giải thích ảnh hưởng biến độc lập đến biến phụ thuộc tốt Như vậy, mơ hình REM mơ hình hồi quy phù hợp để đo lường ảnh hưởng QTCT tới HQTC đo lường tiêu ROA Do đó, tác giả sử dụng kết ước lượng mơ hình REM để thảo luận kết nghiên cứu, giả thuyết nghiên cứu, từ đưa đánh giá yếu tố thuộc QTCT mà có ảnh hưởng đến HQTC (ROA) 4.4.1.4 Lý giải kết nghiên cứu với mơ hình REM - Các biến phản ánh đặc điểm QTCT có tác động ngược chiều tới số ROA công ty: DUAL, SIZE, GENDER - Các biến phản ánh đặc điểm QTCT có tác động thuận chiều tới số ROA công ty: INDEP, OWN_GOV, OWN_INTER, OWN_MAN, OWN_PRIVA Ngồi biến độc lập có tương quan với biến phụ thuộc, biến kiểm soát có tương quan với biến phụ thuộc Kết ước lượng mơ hình hồi quy rằng, quy mơ cơng ty có mối tương 17 quan dương với HQTC đo lường tiêu ROA LEVER INFLATION có mối tương quan âm với HQTC đo lường tiêu ROA 4.4.2 Ước lượng mơ hình hồi quy đo lường tác động quản trị cơng ty tới hiệu tài đo lường tiêu Tobin’s Q 4.4.2.1 Kết ước lượng mơ hình hồi quy FEM đo lường tác động quản trị cơng ty tới hiệu tài đo lường tiêu Tobin’s Q Bảng 4.8: Kiểm định phù hợp cho mơ hình kiểm định khuyết tật tự tương quan hàm hồi quy (Mơ hình FEM đo lường tác động QTCT tới HQTC đo lường tiêu Tobin’s Q) R2 FStatistic Prob (FDurbin statistic) Watson 0,67 9,305 0,000 2,03 (Nguồn: Kết xử lý liệu tác giả) Bảng 4.9: Ước lượng mơ hình hồi quy FEM đo lường tác động QTCT tới HQTC đo lường tiêu Tobin’s Q Hệ số ước Sai số chuẩn Biến số Giá trị T lượng (β) (SE) DUAL -0.0063 0.0015 -4.2000(***) SIZE -0.0115 0.0021 -5.4762(**) GENDER -0.0065 0.0027 -2.4074(**) INDEP 0.0029 0.0013 2.2308(**) OWN_GOV 0.0089 0.0021 4.2381(***) OWN_INTER 0.0010 0.0001 10.0000(***) OWN_MAN 0.0025 0.0010 2.5000(**) OWN_PRIVA 0.0200 0.0439 0.4556(ns) FIRMSIZE -0.0273 0.0137 -1.9927(*) LEVER -0.0583 0.0169 -3.4497(**) INFLATION -0.2466 0.0315 -7.8266(***) C -0.0063 0.0015 -4.200(***) 18 4.4.2.2 Kết ước lượng mơ hình hồi quy REM đo lường tác động quản trị công ty tới hiệu tài đo lường tiêu Tobin’s Q Bảng 4.10: Kiểm định phù hợp cho mô hình kiểm định khuyết tật tự tương quan hàm hồi quy (Mơ hình REM đo lường tác động QTCT tới HQTC đo lường tiêu Tobin’s Q) R2 FStatistic Prob (F-statistic) Durbin - Watson 0,64 8,042 0,000 1,96 (Nguồn: Kết xử lý liệu tác giả) Bảng 4.11: Ước lượng mơ hình hồi quy REM đo lường tác động QTCT tới HQTC đo lường tiêu Tobin’s Q Hệ số ước Sai số chuẩn Biến số Giá trị T lượng (β) (SE) DUAL 0.0155 0.0027 5.7407(***) SIZE -0.0138 0.0011 -12.5455(***) GENDER -0.0048 0.0016 -3.0000(**) INDEP 0.0277 0.0093 2.9785(**) OWN_GOV 0.0022 0.0008 2.7500(**) OWN_INTER 0.0044 0.0016 2.7500(**) OWN_MAN 0.0005 0.0011 0.4545(ns) OWN_PRIVA 0.0017 0.0008 2.1250(**) FIRMSIZE 0.0366 0.0134 2.7313(**) LEVER -0.0435 0.0178 -2.4438(**) INFLATION -0.0512 0.0161 -3.1801(**) C -0.1131 0.0337 -3.3561(**) (Nguồn: Kết xử lý liệu tác giả) 19 4.4.2.3 Kiểm định lựa chọn mơ hình (Hausman Test) Bảng 4.12: Kiểm định Hausman Test Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: EQ_TOBINQ Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f 33.990937 10 Prob 0.0002 (Nguồn: Kết xử lý liệu tác giả) Kết thực kiểm định Hausman Test cho thấy giá trị Prob = 0,0002 < 5% nên bác bỏ H0, nên sử dụng mơ hình FEM để phân tích tác động QTCT tới HQTC đo lường tiêu Tobin’s Q Ngoài ra, so sánh hệ số R2 hai mơ hình FEM REM, hệ số R2 mơ hình FEM 0,67 lớn so với hệ số R2 REM 0,64 Điều cho thấy mơ hình FEM có khả giải thích ảnh hưởng biến độc lập đến biến phụ thuộc tốt Như vậy, mơ hình FEM mơ hình hồi quy phù hợp để đo lường ảnh hưởng QTCT tới HQTC đo lường tiêu Tobin’s Q Do vậy, tác giả sử dụng kết ước lượng mô hình FEM để thảo luận kết nghiên cứu, giả thuyết nghiên cứu, từ đưa đánh giá yếu tố thuộc QTCT mà có ảnh hưởng đến HQTC (Tobin’s Q) 4.4.2.4 Lý giải kết nghiên cứu với mơ hình FEM - Các biến phản ánh đặc điểm QTCT có tác động ngược chiều tới số Tobin’s Q công ty: DUAL, SIZE, GENDER - Các biến phản ánh đặc điểm QTCT có tác động thuận chiều tới số Tobin’s Q công ty: INDEP, OWN_GOV, OWN_INTER, OWN_MAN 20 Ngồi biến độc lập có tương quan với biến phụ thuộc, biến kiểm soát FIRMSIZE, LEVER, INFLATION có tương quan với biến phụ thuộc Kết ước lượng mơ hình hồi quy rằng, quy mơ cơng ty, địn bẩy tài tỷ lệ lạm phát có mối tương quan âm với HQTC đo lường số Tobin’s Q CHƯƠNG THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU, MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ VÀ KẾT LUẬN 5.1 Thảo luận kết nghiên cứu Giả thuyết bị bác bỏ hai mơ hình Thay vào đó, hai mơ hình cho kết mối tương quan nghịch chiều kiêm nhiệm HQTC Như vậy, kết nghiên cứu luận án tác động kiêm nhiệm đến HQTC công ty đồng với quan điểm lý thuyết đại diện, cụ thể: công ty cần phải tách bạch chức danh chủ tịch HĐQT với tổng giám đốc điều hành Tuy nhiên, kết nghiên cứu luận án không đồng với kết nghiên cứu Phạm Quốc Việt (2010), Võ Hồng Đức Phan Bùi Gia Thuỷ (2013) Giả thuyết chấp nhận hai mơ hình Tương tự kết nghiên cứu tác giả Võ Hồng Đức Phan Bùi Gia Thuỷ (2013), Vo and Phan (2013), kết nghiên cứu luận án ủng hộ quan điểm lý thuyết đại diện, theo đó, số lượng thành viên HĐQT cần phải hạn chế Giả thuyết bị bác bỏ hai mơ hình Ngược lại với giả thuyết ban đầu tác giả đưa ra, kết nghiên cứu tìm thấy tác động nghịch chiều tham gia thành viên nữ HĐQT HQTC Kết nghiên cứu luận án đồng với kết nghiên cứu Adams and Ferreira (2009) Giả thuyết xác nhận hai mô hình Kết nghiên cứu đồng với kết nghiên cứu tác giả Erickson cộng (2005), Yasser cộng (2011), Ghabayen (2012), Tornyeva and Wereko (2012); đồng thời kết nghiên cứu ủng hộ quan điểm lý thuyết đại diện Giả thuyết 5a chấp nhận hai mô hình Kết nghiên cứu luận án trùng với kết nghiên cứu Võ Thị Hồng Diễm (2013) sở hữu nhà nước tác động chiều lên ROA Tobin’s Q Tuy nhiên kết nghiên cứu chưa hoàn toàn đồng với kết nghiên cứu Trần Minh Trí Dương Như Hùng (2011) Giả thuyết 5b chấp nhận hai mơ hình Kết nghiên cứu luận án thống với kết nghiên cứu tác giả Võ Thị Hồng Diễm (2013), Phạm Hữu Hồng Thái (2013), Lê Đức Hồng (2015), theo tỷ lệ sở hữu nước ngồi cao làm tăng HQTC công ty Giả thuyết 5c chấp nhận mơ hình ước lượng hồi quy đo lường tác động QTCT tới HQTC đo lường tiêu ROA Tuy nhiên, mơ hình ước lương hồi quy đo lường tác động QTCT tới HQTC đo lường Tobin’s Q, tác giả khơng tìm thấy chứng mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn tư nhân nước HQTC đo lường Tobin’s Q Giả thuyết 5d chấp nhận hai mô hình Kết ủng hộ quan điểm Jensen and Meckling (1976), theo tỷ lệ sở hữu BGĐ cao kết hoạt động kinh doanh công ty tăng 5.2 Một số khuyến nghị 5.2.1 Khuyến nghị với công ty Các công ty nên có tách bạch hai vị trí chủ tịch HĐQT tổng giám đốc điều hành hạn chế số lượng thành viên HĐQT Đồng thời, cần gia tăng tính độc lập thành viên BKS gia tăng, đa dạng hố cổ đơng lớn Tăng cường mối liên hệ với cổ đông nâng cao tính minh bạch, chất lượng thơng tin cơng bố nâng cao lực quản trị HĐQT 21 22 5.2.2 Khuyến nghị với quan quản lý nhà nước 5.2.2.1 Khuyến nghị với Bộ Tài Cần đề cao vai trò BKS Song bên cạnh đó, cần truy cứu trách nhiệm BKS tất trường hợp cơng ty có hành vi vi phạm pháp luật Đồng thời cần yêu cầu công ty phải công bố thêm báo cáo BKS với báo cáo tài Nên có chế tài xử phạt nghiêm khắc đối trường hợp vi phạm tính minh bạch chất lượng thơng tin công bố 5.2.2.2 Khuyến nghị với Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước Việc cấp chứng nên kiểm định cấp Uỷ ban chứng khoán nhà nước Đồng thời cần tiếp tục phát triển mở rộng chương trình, tài liệu đào tạo, tập huấn QTCT theo chuẩn quốc tế Ngoài ra, nên khuyến khích cơng ty tự nguyện cơng bố thêm thơng tin khác có liên quan đến tình hình hoạt động tài lẫn phi tài công ty, tăng cường việc kiểm tra, giám sát tình hình thực QTCT cơng ty niêm yết 5.2.3 Khuyến nghị với cổ đông Với tư cách cổ đông lớn, nhà nước nên tham gia nhiều vào vấn đề QTCT Cổ đông, đặc biệt cổ đông lớn cần tham gia đặt yêu cầu cao vấn đề quản trị cơng ty Bên cạnh đó, cổ đơng cần phải hiểu rõ quyền cơng ty 5.4 Hạn chế luận án Phạm vi nghiên cứu luận án dừng lại công ty phi tài niêm yết mà chưa đề cập đến cơng ty tài niêm yết Ngồi ra, khoảng thời gian thu thập số liệu năm chưa đủ để phát tác động đặc điểm thuộc QTCT tới HQTC công ty dài hạn KẾT LUẬN QTCT tốt xem biện pháp hữu hiệu nhằm giảm thiểu xung đột lợi ích cổ đông người quản lý, nâng cao kết kinh doanh cơng ty nói chung, HQTC cơng ty nói riêng Trên sở tổng quan nghiên cứu ngồi nước tìm “khoảng trống” nghiên cứu, luận án xây dựng giả thuyết nghiên cứu tiến hành kiểm định, xem xét mối quan hệ QTCT HQTC thông qua phương pháp nghiên cứu định lượng với kỹ thuật hồi quy mô hình FEM REM Kết nghiên cứu cho thấy: - Đặc điểm thuộc QTCT tác động ngược chiều đến HQTC: kiêm nhiệm, quy mô HĐQT, thành viên nữ HĐQT - Đặc điểm thuộc QTCT có tác động thuận chiều đến HQTC: tính độc lập thành viên BKS, tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn nhà nước, tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn nhà đầu tư nước ngoài, tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn thành viên BGĐ, ỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn tư nhân nước có mối tương quan thuận chiều với HQTC trường hợp HQTC đo lường tiêu ROA Tuy nhiên, HQTC đo lường tiêu Tobin’s Q, tác giả khơng tìm thấy chứng mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn tư nhân nước HQTC Như vậy, có mặt cổ đơng lớn cơng ty có tác động tích cực đến HQTC cơng ty Tuy nhiên, tuỳ thuộc vào quyền sở hữu nhóm nhà đầu tư khác mức độ tác động đến HQTC công ty khác Trên sở kết nghiên cứu thực nghiệm, luận án đề xuất sách giúp nâng cao HQTC QTCT hướng đến ba nhóm đối tượng cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, quan quản lý nhà nước, cổ đông 23 24 ... điểm quản trị công ty Việt Nam 4.1.1 Cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Mơ hình 3.1: Mơ hình nghiên cứu tác động quản trị cơng ty đến hiệu tài cơng ty phi tài niêm yết thị trường. .. trường chứng khốn Việt Nam 4.1.2 Đặc điểm quản trị cơng ty Việt Nam 4.1.3 Mối quan hệ quản trị cơng ty hiệu tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 4.2 Thống kê mơ tả biến 4.3 Phân tích. .. nghiệm tác động quản trị công ty tới hiệu tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 5: Thảo luận kết nghiên cứu, số kiến nghị kết luận 1.2 Tổng quan nghiên cứu tác động quản trị công