LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “ỨNG DỤNG MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN FAMA – FRENCH NHÂN TỐ VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu riêng cá nhân tơi Kết nghiên cứu chưa công bố cơng trình nghiên cứu Cịn số liệu nghiên cứu đảm bảo tính trung thực có nguồn gốc rõ ràng TP Hồ Chí Minh, tháng năm 2017 Học viên Nguyễn Thị Kim Hịa i MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu, mẫu nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa đề tài 1.7 Kết cấu luận văn .3 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ LƯỢC KHẢO NGHIÊN CỨU 2.1 Mơ hình Fama – French nhân tố (2015) .4 2.1.1 Cơ sở mơ hình Fama – French nhân tố 2.1.2 Xác định nhân tố mơ hình 2.1.3 Kết nghiên cứu Fama & French TTCK Mỹ (2015) 2.2 Lược khảo số nghiên cứu có liên quan đến mơ hình Fama – French nhân tố 10 2.2.1 Các nghiên cứu thị trường quốc tế 10 2.2.2 Các nghiên cứu thị trường Việt Nam .15 2.3 Sơ lược thị trường chứng khoán Việt Nam 22 2.4 Giả thuyết nghiên cứu 25 CHƯƠNG 3: MƠ HÌNH, DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .27 3.1 Mơ hình nghiên cứu .27 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 28 ii 3.3 Định nghĩa biến mơ hình 29 3.3.1 Tỷ suất sinh lời chứng khoán 29 3.3.2 Lãi suất phi rủi ro 29 3.3.3 Tỷ suất sinh lời thị trường 29 3.3.4 Quy mô cổ phiếu (Size) 29 3.3.5 Giá trị cổ phiếu (Value) 30 3.3.6 Lợi nhuận hoạt động (Operating Profitability) 30 3.3.7 Mức độ đầu tư (Investment) 30 3.4 Các danh mục đầu tư cách xác định nhân tố mơ hình 31 3.4.1 Các danh mục hình thành nhân tố .31 3.4.2 Các danh mục hồi quy .36 3.5 Phương pháp nghiên cứu 37 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 39 4.1 Thống kê tiêu phân loại 39 4.2 Kết thống kê mô tả danh mục đầu tư nhân tố 40 4.3 Kết hồi quy danh mục đầu tư 46 4.3.1 Kết hồi quy danh mục Size-B/M, danh mục Size-OP danh mục Size Inv theo nhân tố hình thành từ cách xếp 2x3 .46 4.3.2 Kết hồi quy 18 danh mục 2x3 12 danh mục 2x2 52 4.3.3 Kết hồi quy 16 danh mục 2x2x2x2 với nhân tố 2x2x2x2 .54 4.3.4 Kết hồi quy nhân tố với nhân tố cịn lại mơ hình FF5F 56 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 59 5.1 Kết luận chung đề tài nghiên cứu 59 5.2 Hạn chế đề tài nghiên cứu 60 5.3 Gợi ý hướng nghiên cứu 60 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC iii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT STT Ký hiệu Ý nghĩa B/M CAPM Mơ hình định giá tài sản vốn CMA Nhân tố đầu tư FF3F Mơ hình Fama – French nhân tố FF5F Mơ hình Fama – French nhân tố HML Nhân tố giá trị HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (RM – RF) 10 RMW Nhân tố lợi nhuận hoạt động 11 SMB Nhân tố quy mô 12 TSSL Tỷ suất sinh lời 13 TTCK Thị trường chứng khoán 14 UPCOM Tỷ lệ Giá trị sổ sách/Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu Nhân tố phần bù rủi ro thị trường Thị trường giao dịch Chứng khoán dành cho công ty đại chúng chưa niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội iv DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng Tên bảng 2.1 Tổng hợp cách phân chia danh mục đầu tư xác định nhân tố 2.2 Tổng hợp nghiên cứu kiểm định mơ hình FF5F Việt Nam Trang 20-21 3.1 Danh mục mã cổ phiếu mẫu nghiên cứu 2011 28 3.2 Cách xây dựng nhân tố dựa danh mục đầu tư 32 4.1 Các điểm phân chia (breakpoints) 39 4.2 Kết thống kê mô tả danh mục đầu tư nhân tố 40 4.3 Ma trận hệ số tương quan phiên nhân tố 41 4.4 Ma trận hệ số tương quan nhân tố 42 4.5 Nhân tố phóng đại phương sai biến độc lập 43 TSSL vượt trội (Rit-Rft) trung bình theo tuần danh mục đầu tư 4.6 bao gồm danh mục Size-B/M, danh mục Size-OP, danh mục SizeInv 44 4.7 TSSL vượt trội (Rit-Rft) trung bình theo tuần danh mục đầu tư bao gồm 18 danh mục 2x3, 12 danh mục 2x2 16 danh mục 2x2x2x2 45 4.8 Kết hồi quy danh mục Size-B/M (với nhân tố từ cách xếp 2x3) bao gồm hệ số hồi quy thống kê t tương ứng 46 4.9 Kết hồi quy danh mục Size-OP (với nhân tố từ cách xếp 2x3) bao gồm hệ số hồi quy thống kê t tương ứng 48 4.10 Kết hồi quy danh mục Size-Inv (với nhân tố từ cách xếp 2x3) bao gồm hệ số hồi quy thống kê t tương ứng 50 4.11 Thống kê kết hồi quy 2x3 52 4.12 Tổng hợp kết hồi quy 18 danh mục với nhân tố 2x3 53 4.13 Tổng hợp kết hồi quy 12 danh mục với nhân tố 2x2 54 4.14 Tổng hợp kết hồi quy 16 danh mục với nhân tố 2x2x2x2 55 4.15 Sử dụng hồi quy nhân tố để giải thích nhân tố cịn lại (Bộ nhân tố 2x3) 56 v DANH MỤC CÁC HÌNH Hình Tên hình Trang 2.1 Quy mơ TTCK Việt Nam so với thị trường khu vực 22 2.2 Quy mô 20 TTCK lớn giới 2016 23 2.3 Chỉ số VN-Index qua thời kỳ 24 vi TÓM TẮT Bài nghiên cứu kiểm định phù hợp mô hình Fama – French nhân tố thị trường chứng khoán Việt Nam, cụ thể Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM giai đoạn 2011-2015 Tác giả tập trung kiểm định mức độ giải thích tỷ suất sinh lời cổ phiếu hai nhân tố nhân tố lợi nhuận nhân tố đầu tư Bằng việc sử dụng phương pháp hồi quy chuỗi thời gian thông thường, tác giả kiểm định mô hình 71 danh mục đầu tư khác Kết nghiên cứu cho thấy mức độ giải thích nhân tố không đồng Nhân tố truyền thống mơ hình CAPM rủi ro thị trường có ý nghĩa thống kê tất danh mục kiểm tra mang dấu kỳ vọng Hai nhân tố từ mơ hình Fama – French nhân tố nhân tố quy mô nhân tố giá trị giải thích tốt tỷ suất sinh lời cổ phiếu Trong hai nhân tố thêm vào mô hình nhân tố lợi nhuận có ý nghĩa thống kê mang dấu âm hầu hết danh mục Trong đó, nhân tố đầu tư cho kết kiểm định thất vọng Từ khóa: Fama – French, FF3F, FF5F, định giá chứng khoán, MRP, CAPM, CMA, SMB, HML, RMW, mơ hình nhân tố, HOSE CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài Bằng việc kế thừa phát triển mơ hình CAPM truyền thống, vào năm 1993, hai giáo sư tiếng lĩnh vực tài Eugene Fama Kenneth French cho đời mơ hình định giá tài sản ba nhân tố việc bổ sung hai nhân tố mới: quy mô giá trị bên cạnh nhân tố tảng beta rủi ro thị trường CAPM Sự đời mô hình Fama - French ba nhân tố giúp hồn thiện khoảng trống nghiên cứu việc định giá tài sản tài Hai mươi năm sau, vào năm 2013, hai giáo sư tiếp tục phát triển mô hình định giá tài sản thành mơ hình Fama - French năm nhân tố thu hút ý giới nghiên cứu Mơ hình bổ sung hai nhân tố: lợi nhuận hoạt động mức độ đầu tư Kết kiểm tra mơ hình thị trường chứng khoán Mỹ cho thấy cải thiện khả giải thích cho lợi nhuận cổ phiếu mơ hình năm nhân tố Tuy nhiên, nhận xét nhà kinh tế thuộc Viện quản lý tài sản Robeco có tiêu đề “Why more is not always better?”, Fama French bị cho chưa thuyết phục cơng bố nghiên cứu hai nhân tố cần xem xét thêm Hiện nay, nghiên cứu ứng dụng mơ hình Fama - French nhân tố thị trường chưa nhiều, nhiên kết cho thấy thực tế mơ hình có đóng góp cho việc giải thích tỷ suất sinh lời cổ phiếu, nhân tố lợi nhuận đầu tư gây tranh cãi áp dụng số thị trường Mặt khác, nghiên cứu kiểm định mơ hình Việt Nam thực với số lượng danh mục đầu tư hạn chế Trong thị trường chứng khoán Việt Nam cần mơ hình định giá phù hợp Vì với việc kiểm định mơ hình nhiều danh mục khác nhau, tác giả hy vọng đem đến góc nhìn mơ hình định giá nói riêng đóng góp vào lĩnh vực định giá chứng khốn Việt Nam nói chung Do đó, xuất phát từ vấn đề tác giả nhận thấy cần thiết phải thực nghiệm mơ hình định giá tiếng Việt Nam định lựa chọn đề tài “ỨNG DỤNG MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN FAMA – FRENCH NHÂN TỐ VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM” làm luận văn tốt nghiệp 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Trên sở vấn đề nghiên cứu xác định, tác giả xác định mục tiêu đề tài là: Vận dụng mơ hình định giá tài sản Fama – French nhân tố vào thị trường chứng khoán Việt Nam 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Nhằm thực mục tiêu nghiên cứu trên, nghiên cứu cần trả lời hai câu hỏi sau: Thứ nhất, mơ hình Fama – French nhân tố có giải thích tỷ suất sinh lời cổ phiếu với thị trường chứng khoán Việt Nam? Thứ hai, nhân tố tác động chiều hay ngược chiều với tỷ suất sinh lời? 1.4 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: mối quan hệ nhân tố mơ hình Fama – French nhân tố (bao gồm nhân tố phần bù rủi ro thị trường, nhân tố quy mô, nhân tố giá trị, nhân tố lợi nhuận nhân tố đầu tư) tỷ suất sinh lời cổ phiếu Phạm vi nghiên cứu: Do thời gian đời thị trường chứng khốn Việt Nam cịn non trẻ, đảm bảo cỡ mẫu đáp ứng độ tin cậy cho nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu sử dụng liệu công ty phi tài niêm yết sàn HOSE giai đoạn 2011-2015 1.5 Phương pháp nghiên cứu, mẫu nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu: Nghiên cứu định lượng, sử dụng liệu thứ cấp thu thập từ cơng ty phi tài sàn HOSE (2011-2015) Các tiêu liên quan đến lãi suất (bao gồm TSSL cổ phiếu, TSSL thị trường, lãi suất phi rủi ro) lấy theo tuần, bao gồm 258 tuần Các tiêu kế tốn (mức vốn hóa thị trường, tỷ lệ B/M, lợi nhuận hoạt động, vốn chủ sở hữu, tổng tài sản…) lấy theo năm Dữ liệu nghiên cứu cung cấp công ty cổ phần Tài Việt (Vietstock) Dữ liệu sau thu thập tính toán Excel, phân chia thành danh mục đầu tư theo cách xếp Fama & French, sau tính nhân tố phần bù rủi ro thị trường, SMB, HML, RMW, CMA Tiếp đến dùng phương pháp thống kê mô tả để đánh giá sơ nhân tố kiểm định hệ số tương quan chúng Nghiên cứu sử dụng hồi quy chuỗi thời gian nhiều danh mục khác phần mềm Eviews để xem xét mức độ giải thích nhân tố tỷ suất sinh lời cổ phiếu 1.6 Ý nghĩa đề tài Ý nghĩa mặt lý luận khoa học: nghiên cứu kiểm định phù hợp mơ hình Fama – French nhân tố thị trường Việt Nam, giúp làm rõ mối quan hệ lợi nhuận cổ phiếu nhân tố quy mô, giá trị, đặc biệt hai nhân tố thêm vào mơ hình nhân tố lợi nhuận nhân tố đầu tư, bên cạnh nhân tố truyền thống rủi ro thị trường Ý nghĩa thực tiễn: Bài nghiên cứu giúp tìm mơ hình định giá phù hợp cho thị trường chứng khoán Việt Nam đồng thời khác biệt kết thực nghiệm thị trường chứng khoán Việt Nam giới 1.7 Kết cấu luận văn Luận văn gồm có chương: Chương 1: Giới thiệu vấn đề nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý thuyết lược khảo nghiên cứu Chương 3: Mơ hình, liệu phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu Chương 5: Kết luận PHỤ LỤC 02 KẾT QUẢ HỒI QUY 16 DANH MỤC THEO CÁCH SẮP XẾP 2x2x2x2 Dependent Variable: BHRA Method: Least Squares Date: 05/10/17 Time: 02:42 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML RMW CMA 0.001418 0.393152 -0.779104 0.998900 0.304867 -0.715181 0.001633 0.075142 0.146256 0.116854 0.150378 0.178591 0.868579 5.232146 -5.326994 8.548310 2.027345 -4.004563 0.3859 0.0000 0.0000 0.0000 0.0437 0.0001 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.654783 0.647933 0.023585 0.140171 603.7171 95.59506 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.007386 0.039748 -4.633466 -4.550839 -4.600241 1.615593 Dependent Variable: BHRC Method: Least Squares Date: 05/10/17 Time: 02:43 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML RMW CMA 0.001569 0.574270 -0.457753 1.141084 0.013999 1.176982 0.001396 0.064237 0.125030 0.099895 0.128554 0.152673 1.123687 8.939921 -3.661142 11.42283 0.108894 7.709165 0.2622 0.0000 0.0003 0.0000 0.9134 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.683558 0.677279 0.020162 0.102438 644.1720 108.8708 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.005820 0.035491 -4.947070 -4.864443 -4.913845 1.774018 Dependent Variable: BHWA Method: Least Squares Date: 05/10/17 Time: 02:44 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML RMW CMA 0.001083 0.524666 -0.175568 1.063089 -0.793246 -0.004212 0.001073 0.049371 0.096096 0.076777 0.098804 0.117342 1.009721 10.62701 -1.827008 13.84639 -8.028482 -0.035893 0.3136 0.0000 0.0689 0.0000 0.0000 0.9714 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.793118 0.789013 0.015496 0.060512 712.0801 193.2174 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.007647 0.033736 -5.473489 -5.390862 -5.440265 1.607450 Dependent Variable: BHRA Method: Least Squares Date: 05/10/17 Time: 02:42 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML RMW CMA 0.001418 0.393152 -0.779104 0.998900 0.304867 -0.715181 0.001633 0.075142 0.146256 0.116854 0.150378 0.178591 0.868579 5.232146 -5.326994 8.548310 2.027345 -4.004563 0.3859 0.0000 0.0000 0.0000 0.0437 0.0001 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.654783 0.647933 0.023585 0.140171 603.7171 95.59506 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.007386 0.039748 -4.633466 -4.550839 -4.600241 1.615593 Dependent Variable: BHRC Method: Least Squares Date: 05/10/17 Time: 02:43 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML RMW CMA 0.001569 0.574270 -0.457753 1.141084 0.013999 1.176982 0.001396 0.064237 0.125030 0.099895 0.128554 0.152673 1.123687 8.939921 -3.661142 11.42283 0.108894 7.709165 0.2622 0.0000 0.0003 0.0000 0.9134 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.683558 0.677279 0.020162 0.102438 644.1720 108.8708 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.005820 0.035491 -4.947070 -4.864443 -4.913845 1.774018 Dependent Variable: BHWC Method: Least Squares Date: 05/10/17 Time: 02:51 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML RMW CMA 0.004918 0.579935 -0.147759 1.203687 -0.952029 0.600570 0.001137 0.052325 0.101846 0.081371 0.104716 0.124363 4.324989 11.08333 -1.450813 14.79254 -9.091559 4.829192 0.0000 0.0000 0.1481 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.791271 0.787129 0.016423 0.067970 697.0873 191.0612 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.004240 0.035596 -5.357266 -5.274639 -5.324041 1.623608 Dependent Variable: BLRA Method: Least Squares Date: 05/10/17 Time: 02:52 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML RMW CMA 0.002261 0.519426 -0.213956 0.123178 -0.028697 -0.105107 0.000786 0.036161 0.070385 0.056235 0.072368 0.085946 2.877166 14.36411 -3.039809 2.190426 -0.396537 -1.222941 0.0044 0.0000 0.0026 0.0294 0.6920 0.2225 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.682209 0.675904 0.011350 0.032463 792.4139 108.1950 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000431 0.019937 -6.096232 -6.013605 -6.063007 1.508423 Dependent Variable: BLRC Method: Least Squares Date: 05/10/17 Time: 02:52 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML RMW CMA 0.002986 0.388547 -0.308819 0.163496 -0.047168 0.250140 0.000877 0.040345 0.078527 0.062741 0.080740 0.095889 3.405532 9.630644 -3.932634 2.605900 -0.584194 2.608646 0.0008 0.0000 0.0001 0.0097 0.5596 0.0096 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.534331 0.525092 0.012663 0.040408 764.1700 57.83146 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.001133 0.018375 -5.877287 -5.794660 -5.844062 1.448513 Dependent Variable: BLWA Method: Least Squares Date: 05/10/17 Time: 02:53 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML RMW CMA 0.002982 0.551868 -0.620169 0.190022 -0.700365 -0.091419 0.001103 0.050761 0.098801 0.078939 0.101585 0.120645 2.702828 10.87193 -6.276956 2.407210 -6.894355 -0.757752 0.0073 0.0000 0.0000 0.0168 0.0000 0.4493 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.697497 0.691495 0.015932 0.063967 704.9176 116.2101 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.001290 0.028684 -5.417966 -5.335339 -5.384741 1.525875 Dependent Variable: BLWC Method: Least Squares Date: 05/10/17 Time: 02:53 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML RMW CMA 0.002137 0.244427 -1.153614 -0.227770 -1.118748 1.043012 0.001382 0.063579 0.123749 0.098872 0.127237 0.151109 1.546408 3.844491 -9.322179 -2.303698 -8.792637 6.902375 0.1233 0.0002 0.0000 0.0221 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.533983 0.524737 0.019955 0.100350 646.8285 57.75061 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 5.56E-05 0.028946 -4.967662 -4.885036 -4.934438 1.421029 Dependent Variable: SHRA Method: Least Squares Date: 05/10/17 Time: 02:54 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML RMW CMA 0.002209 0.415443 0.502784 0.867105 -0.133004 -0.193777 0.001104 0.050812 0.098901 0.079019 0.101689 0.120767 1.999899 8.176026 5.083691 10.97338 -1.307949 -1.604548 0.0466 0.0000 0.0000 0.0000 0.1921 0.1098 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.598951 0.590993 0.015948 0.064097 704.6555 75.27028 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.002764 0.024937 -5.415934 -5.333307 -5.382709 1.772973 Dependent Variable: SHRC Method: Least Squares Date: 05/10/17 Time: 02:55 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML RMW CMA 0.003147 0.340944 0.439946 1.066903 -0.201516 0.592730 0.001039 0.047805 0.093048 0.074343 0.095671 0.113620 3.028818 7.131923 4.728144 14.35117 -2.106353 5.216752 0.0027 0.0000 0.0000 0.0000 0.0362 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.615266 0.607632 0.015005 0.056735 720.3944 80.59951 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.002413 0.023954 -5.537941 -5.455314 -5.504716 1.447557 Dependent Variable: SHWA Method: Least Squares Date: 05/10/17 Time: 02:56 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML RMW CMA 0.001679 0.470751 0.353120 1.091313 -0.727419 0.089648 0.001027 0.047266 0.091998 0.073503 0.094590 0.112338 1.634458 9.959706 3.838352 14.84715 -7.690198 0.798023 0.1034 0.0000 0.0002 0.0000 0.0000 0.4256 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.746082 0.741044 0.014835 0.055461 723.3240 148.0890 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.005705 0.029153 -5.560651 -5.478024 -5.527426 1.416096 Dependent Variable: SHWC Method: Least Squares Date: 05/10/17 Time: 02:57 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML RMW CMA 0.003332 0.477130 0.407591 1.223605 -0.833039 0.608026 0.000944 0.043423 0.084519 0.067528 0.086901 0.103206 3.530063 10.98786 4.822458 18.11993 -9.586040 5.891399 0.0005 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.785444 0.781187 0.013629 0.046810 745.1982 184.5033 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.004343 0.029136 -5.730219 -5.647592 -5.696994 1.482698 Dependent Variable: SLRA Method: Least Squares Date: 05/10/17 Time: 02:58 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML RMW CMA 0.005459 0.349168 0.108842 0.195101 0.076041 -0.131964 0.000952 0.043824 0.085299 0.068151 0.087703 0.104158 5.731742 7.967515 1.276001 2.862773 0.867032 -1.266956 0.0000 0.0000 0.2031 0.0046 0.3867 0.2063 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.372324 0.359870 0.013755 0.047678 742.8287 29.89622 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.004209 0.017192 -5.711850 -5.629223 -5.678626 1.506907 Dependent Variable: SLRC Method: Least Squares Date: 05/10/17 Time: 02:58 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML RMW CMA 0.000306 0.795340 0.851318 0.099919 0.694090 1.280963 0.001755 0.080770 0.157212 0.125607 0.161642 0.191970 0.174208 9.846928 5.415102 0.795485 4.293988 6.672735 0.8618 0.0000 0.0000 0.4271 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.353651 0.340826 0.025351 0.161957 585.0801 27.57643 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.003655 0.031225 -4.488993 -4.406366 -4.455768 1.790163 Dependent Variable: SLWA Method: Least Squares Date: 05/10/17 Time: 02:58 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML RMW CMA 0.002263 0.551816 0.967309 0.126976 -1.319565 -0.693203 0.001537 0.070704 0.137619 0.109953 0.141498 0.168045 1.472888 7.804551 7.028876 1.154823 -9.325705 -4.125092 0.1420 0.0000 0.0000 0.2493 0.0000 0.0001 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.508803 0.499057 0.022192 0.124105 619.4206 52.20639 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000615 0.031354 -4.755199 -4.672572 -4.721974 1.824028 Dependent Variable: SLWC Method: Least Squares Date: 05/10/17 Time: 03:00 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML RMW CMA 0.000961 0.375697 0.512348 -0.015237 -0.876975 0.602363 0.001178 0.054220 0.105533 0.084317 0.108507 0.128865 0.815309 6.929186 4.854858 -0.180704 -8.082181 4.674358 0.4157 0.0000 0.0000 0.8567 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.375293 0.362898 0.017018 0.072981 687.9108 30.27783 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.001357 0.021321 -5.286130 -5.203503 -5.252906 1.669596 PHỤ LỤC 03 Sử dụng hồi quy nhân tố để giải thích TSSL bình qn nhân tố lại (Bộ nhân tố 2x3) Dependent Variable: RM_RF Method: Least Squares Date: 05/06/17 Time: 09:42 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C SMB HML RMW CMA 0.005345 -1.095147 0.413416 -0.177851 -0.525166 0.001288 0.133909 0.103027 0.124089 0.151072 4.148764 -8.178277 4.012707 -1.433254 -3.476266 0.0000 0.0000 0.0001 0.1530 0.0006 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.468937 0.460541 0.018770 0.089134 662.1181 55.85073 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000720 0.025555 -5.093939 -5.025083 -5.066252 1.669191 Dependent Variable: SMB Method: Least Squares Date: 05/06/17 Time: 09:38 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF HML RMW CMA 0.001364 -0.190923 0.082912 0.126057 0.177391 0.000549 0.023345 0.044058 0.051414 0.063596 2.484047 -8.178277 1.881891 2.451799 2.789339 0.0136 0.0000 0.0610 0.0149 0.0057 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.338928 0.328476 0.007837 0.015539 887.4519 32.42789 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.001336 0.009564 -6.840712 -6.771856 -6.813025 1.466695 Dependent Variable: HML Method: Least Squares Date: 05/06/17 Time: 09:43 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB RMW CMA -0.004455 0.144734 0.166500 -0.889741 0.253387 0.000736 0.036069 0.088475 0.048016 0.090100 -6.049949 4.012707 1.881891 -18.53025 0.812304 0.0000 0.0001 0.0610 0.0000 0.0053 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.739974 0.735863 0.011106 0.031205 797.5109 179.9946 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.009367 0.021609 -6.143495 -6.074639 -6.115808 1.675464 Dependent Variable: RMW Method: Least Squares Date: 05/06/17 Time: 09:43 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML CMA -0.000913 -0.045285 0.184113 -0.647118 -0.187898 0.000669 0.031596 0.075093 0.034922 0.077132 -1.363441 -1.433254 2.451799 -18.53025 -2.436065 0.1740 0.1530 0.0149 0.0000 0.0155 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.735111 0.730923 0.009471 0.022696 838.5847 175.5290 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.005517 0.018259 -6.461897 -6.393041 -6.434210 1.582224 Dependent Variable: CMA Method: Least Squares Date: 05/06/17 Time: 09:44 Sample: 258 Included observations: 258 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML RMW 0.001028 -0.086805 0.168188 0.119633 -0.121974 0.000537 0.024971 0.060297 0.042539 0.050070 1.911992 -3.476266 2.789339 0.812304 -2.436065 0.0570 0.0006 0.0057 0.0053 0.0155 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.249700 0.237837 0.007631 0.014733 894.3243 21.04960 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000479 0.008741 -6.893987 -6.825131 -6.866299 1.883744 Hệ số phóng đại phương sai VIF biến: Variable Coefficient Variance Uncentered VIF Centered VIF C RM_RF SMB HML RMW CMA 1.15E-06 0.002437 0.009234 0.005895 0.009762 0.013769 1.237077 1.705088 1.597289 1.827025 1.081577 1.237695 NA 1.703730 1.539093 1.574812 1.057020 1.219297 PHỤ LỤC 04 Kết hồi quy phương pháp Fama – Macbeth (1973) Eviews Bộ danh mục Size-BM Nhân tố: Rm_Rf, SMB, HML, RMW, CMA từ 2x3 Sample: 258 gamma_0 gamma_1 gamma_2 gamma_3 gamma_4 gamma_5 -0.002726 -0.002317 0.078973 -0.101886 0.033758 -0.115133 2.881886 0.009543 0.009275 0.210848 -0.197465 0.066917 0.091005 3.683089 0.001144 0.000234 0.060665 -0.038806 0.014425 0.282034 3.965159 -0.009329 -0.011294 0.065505 -0.070319 0.022987 0.224255 3.181309 0.003564 0.004333 0.102457 -0.104185 0.031565 -0.146042 3.497575 0.005220 0.005593 0.152735 -0.123605 0.047730 0.079952 3.319665 0.719963 0.697689 5.372194 0.068146 13.43431 0.001210 2.515877 0.284239 3.578612 0.167076 1.373368 0.503242 Sum Sum Sq Dev -0.703317 0.292883 2.462166 1.150823 0.295142 0.053474 -2.406988 0.135803 0.919415 0.256066 1.346879 0.585473 Observations t-stat 258 -1.297057 258 2.290648 258 1.273855 258 -6.518725 258 1.813601 258 1.756665 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability Dependent Variable: AVGRETS Method: Least Squares Date: 05/17/17 Time: 03:29 Sample: Included observations: HAC standard errors & covariance (Bartlett kernel, Newey-West fixed bandwidth = 3.0000) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C BETA01 BETA02 BETA03 BETA04 BETA05 -0.002726 0.009543 0.001144 -0.009329 0.003564 0.005220 0.003105 0.007335 0.001357 0.001097 0.004357 0.005010 -0.877866 1.301006 0.842773 -8.507628 0.817816 1.042058 0.4446 0.2842 0.4612 0.0034 0.4734 0.3740 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob(Wald F-statistic) 0.964072 0.904193 0.001534 7.06E-06 50.49486 16.10021 0.022379 0.006076 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Wald F-statistic -0.000841 0.004954 -9.887746 -9.756263 -10.17149 1.725295 39.74247 Bộ danh mục Size-OP Nhân tố: Rm_Rf, SMB, HML, RMW, CMA từ 2x3 Sample: 258 gamma_0 gamma_1 gamma_2 gamma_3 gamma_4 gamma_5 -0.000484 -0.001737 0.133566 -0.082945 0.034322 0.157861 3.324429 0.002241 0.001322 0.209376 -0.211194 0.066003 -0.057326 3.291464 0.000725 0.001272 0.040667 -0.039133 0.014066 0.010681 3.132936 -0.004460 -0.007317 0.380386 -0.105721 0.046300 2.420538 20.32747 0.005422 0.005979 0.063978 -0.051691 0.018465 -0.314250 3.224425 -0.000428 -0.002887 0.154613 -0.135988 0.045018 -0.049061 3.438960 2.203049 0.332364 1.054537 0.590215 0.194879 0.907157 3479.532 0.000000 4.787821 0.091272 2.174876 0.337079 Sum Sum Sq Dev -0.124852 0.302742 0.578198 1.119579 0.187125 0.050851 -1.150706 0.550932 1.398901 0.087623 -0.110412 0.520847 Observations 258 258 258 258 258 258 -0.226508 0.545366 0.827899 -1.547262 4.716502 -0.152710 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability t-stat Dependent Variable: AVGRETS Method: Least Squares Date: 05/17/17 Time: 03:47 Sample: Included observations: HAC standard errors & covariance (Bartlett kernel, Newey-West fixed bandwidth = 3.0000) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C BETA01 BETA02 BETA03 BETA04 BETA05 -0.000484 0.002241 0.000725 -0.004460 0.005422 -0.000428 0.002625 0.004711 0.000879 0.000845 0.000346 0.005081 -0.184366 0.475680 0.825381 -5.279537 15.68295 -0.084234 0.8655 0.6668 0.4697 0.0133 0.0006 0.9382 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob(Wald F-statistic) 0.952666 0.873776 0.000894 2.40E-06 55.35376 12.07593 0.033488 0.000858 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Wald F-statistic -0.001736 0.002516 -10.96750 -10.83602 -11.25124 2.940764 149.1116 Bộ danh mục Size-Inv Nhân tố: Rm_Rf, SMB, HML, RMW, CMA từ 2x3 Sample: 258 gamma_0 gamma_1 gamma_2 gamma_3 gamma_4 gamma_5 -0.005704 -0.004693 0.157085 -0.123380 0.050032 0.158063 3.294904 -0.001600 7.43E-05 0.263515 -0.219362 0.055266 0.269078 6.039687 -0.001936 -0.001406 0.053496 -0.054179 0.016844 0.025500 3.580353 0.009058 0.004123 0.309011 -0.162048 0.072419 0.525377 3.859049 -0.008401 -0.011634 0.454361 -0.447544 0.139404 0.204342 3.534646 -0.000259 -0.000732 0.033514 -0.024138 0.009184 0.409392 3.978611 2.009227 0.366186 102.4400 0.000000 3.648667 0.161325 19.80205 0.000050 4.868349 0.087670 17.50193 0.000158 Sum Sum Sq Dev -1.471614 0.643334 -0.412786 0.784954 -0.499416 0.072915 2.336964 1.347838 -2.167578 4.994419 -0.066945 0.021678 Observations 258 258 258 258 258 258 -1.831224 -0.465020 -1.846163 2.009045 -0.967978 -0.452979 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability t-stat Dependent Variable: AVGRETS Method: Least Squares Date: 05/17/17 Time: 03:56 Sample: Included observations: HAC standard errors & covariance (Bartlett kernel, Newey-West fixed bandwidth = 3.0000) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C BETA01 BETA02 BETA03 BETA04 BETA05 -0.005704 -0.001600 -0.001936 0.009058 -0.008401 -0.000259 0.001679 0.001061 0.000420 0.002347 0.003186 0.000252 -3.398204 -1.507272 -4.608129 3.859067 -2.636911 -1.029818 0.0425 0.2288 0.0192 0.0308 0.0779 0.3789 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob(Wald F-statistic) 0.888884 0.703691 0.000349 3.65E-07 63.82302 4.799774 0.113437 0.002905 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Wald F-statistic -0.001800 0.000641 -12.84956 -12.71808 -13.13330 3.026322 65.61054 ... phải thực nghiệm mơ hình định giá tiếng Việt Nam định lựa chọn đề tài ? ?ỨNG DỤNG MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN FAMA – FRENCH NHÂN TỐ VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM? ?? làm luận văn tốt nghiệp 2 1.2... mơ hình Fama – French nhân tố thị trường chứng khoán khác có điểm chung: nhân tố rủi ro thị trường, nhân tố quy mô nhân tố giá trị (ba nhân tố tảng mơ hình Fama – French 1993) giải thích tốt tỷ... tài sản vốn CMA Nhân tố đầu tư FF3F Mơ hình Fama – French nhân tố FF5F Mơ hình Fama – French nhân tố HML Nhân tố giá trị HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khốn Thành