Chương Thị trường tài kinh tế mở GVHD: PGS.TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Người trình bày: Nguyễn Hồng Phong Hoàng Đức Nhã Mục tiêu chương Hiểu khác biệt ngang giá lãi suất không phòng ngừa có phòng ngừa Hiểu vị mua/bán Hiểu mối quan hệ lạm phát - tỷ giá thực - PPP Nội dung trình bày 3.1 Ngang giá lãi suất không phòng ngừa 3.2 Ngang giá lãi suất có phòng ngừa 3.3 Đi vay cho vay 3.4 3.5 3.6 3.7 Ngang giá lãi suất đảm bảo – Những thật Thị trường hiệu - Bước khám phá Nghịch lý hoạt động kinh doanh tiền tệ Điểm lại PPP 3.1 Ngang giá lãi suất không phòng ngừa Chiến lược đầu tư nước: Giả sử người gửi tiền Anh Số tiền: £1 Kỳ hạn: 12 tháng Lãi suất: r Giá trị nhận nhà đầu tư: £1 + (£1 × r) = £(1 + r) Giả định: Không có rào cản việc chuyển tiền quốc tế Nhà đầu tư miễn thuế khoản tiền gửi đâu 3.1 Ngang giá lãi suất không phòng ngừa Xem xét ví dụ tổng quan: UK strategy         Action US strategy             Action Yield         Yield             January           12-month interest rate r     r*   Available for deposit £1     £1         £S       Buy $ @ £S each $(1/S)     Place on deposit $(1/S)         Liquidate deposit $(1 + r*)(1/S) £S Exchange rate (£ price of $)       Place on deposit   31 December   £1 Liquidate deposit £(1 + r)       e Expected exchange rate       (£ price of $)                       Convert back to £         Sell $ @ £S each e   e £(1 + r*)(S /S)   3.1 Ngang giá lãi suất không phòng ngừa Xem xét ví dụ (trường hợp không cân bằng):   UK strategy       Action       US strategy   Yield     Action Yield           January             6%   £1.00 12-month interest rate 5% Available for deposit £1.00 Exchange rate (£ price of $)       Place on deposit 31 December         £0.50     Buy $ @ £0.50 each $2.00 Place on deposit $2.00 £1.00   Liquidate deposit   £1.05     Liquidate deposit $2.12 £0.60 Expected exchange rate       (£ price of $)             Convert back to £               Sell $ @ £0.60 each £1.27 3.1 Ngang giá lãi suất không phòng ngừa Xem xét ví dụ (trường hợp cân bằng):   UK strategy       Action       US strategy   Yield     Action Yield           January             5%   £1.00 12-month interest rate 25% Available for deposit £1.00 Exchange rate (£ price of $)       Place on deposit 31 December         £0.50     Buy $ @ £0.50 each $2.00 Place on deposit $2.00 £1.00   Liquidate deposit   £1.25     Liquidate deposit $2.10 £0.60 Expected exchange rate       (£ price of $)             Convert back to £               Sell $ @ £0.60 each           £1.25   3.1 Ngang giá lãi suất không phòng ngừa Xem xét ví dụ (trường hợp cân bằng):   UK strategy       Action       US strategy   Yield     Action Yield           January             5%   £1.00 12-month interest rate 15% Available for deposit £1.00 Exchange rate (£ price of $)       Place on deposit 31 December         £0.40     Buy $ @ £0.40 each $2.50 Place on deposit $2.50 £1.00   Liquidate deposit   £1.15     Liquidate deposit $2.63 £0.44 Expected exchange rate       (£ price of $)             Convert back to £               Sell $ @ £0.44 each           £1.15   3.1 Ngang giá lãi suất không phòng ngừa So sánh chiến lược: 3.1 Ngang giá lãi suất không phòng ngừa Chiến lược đầu tư nước ngoài: Giai đoạn 1: Chuyển đổi đồng bảng £ sang đồng đô $ Giai đoạn 2: Gửi tiền Mỹ với kỳ hạn 12 tháng, lãi suất r* Cuối năm lợi nhuận $(1 + r*)1/S e Giai đoạn 3: Chuyển đổi đồng đô $ sang đồng bảng £ Sẽ nhận giá trị £(1 + r*) x S /S 10 36 3.6 Nghịch lý hoạt động kinh doanh tiền tệ Tỷ giá hối đoái biến động nhiều so với lãi suất thực tế: lãi suất chuyển động chậm, di chuyển, có xu hướng có đồng hoá quốc tế cao độ lệch chuẩn tỷ giá hối đoái hàng năm thay đổi năm từ 1976 đến 2011: không đồng Giao dịch mang lại lợi nhuận mức độ khác cho tất sáu loại tiền tệ xem xét Giao dịch mang lại lợi nhuận mức độ khác cho tất sáu loại tiền tệ xem xét khoản lợi nhuận rủi ro + có độ lệch chuẩn dao động khoản từ 9% đến 12% trường hợp, ngoại trừ đồng đô la Canada cột (3) (4): năm 'xấu' tạo thiệt hại cực lớn, lớn nhuận năm tốt việc kinh doanh có lãi 35 năm qua có nhiều năm tốt nhiều năm xấu (cột 5) lợi nhuận trung bình năm tốt nhiều so với năm không tốt (so sánh Cột (6) (7)) 37 3.7 Điểm lại PPP 3.7.1 Lãi suất thực phương trình FISHER - Bây Năm tới Giai đoạn Giai đoạn Bao nhiêu tiền cá nhân nên tiêu thụ giai đoạn tiền ông ta cô sẵn sàng hoãn đến năm sau? - Nói cách khác, điều định sẵn sàng để tiết kiệm? 39 3.7 Điểm lại PPP 3.7.1 Lãi suất thực phương trình FISHER - Dựa giả định chuẩn lý thuyết lựa chọn bản, đặc biệt, giả định giá không đổi, người tiêu dùng lựa chọn mô hình tiết kiệm tiêu dùng xác định, giá trị khác tương đương, với tỷ lệ mà thị trường cho phép ông ta trao đổi tiêu dùng hai giai đoạn CR = + R 40 3.7 Điểm lại PPP 3.7.1 Lãi suất thực phương trình FISHER - Nếu R 5%, thỏa mãn người vay người tiết kiệm hưởng tiêu chuẩn sống cao 5% năm tới để đền bù cho hy sinh mà họ bỏ năm - Nếu R thấp 5% đủ hàng hoá để tiêu dùng tại, ví dụ khách hàng không hài lòng không tiết kiệm - Nếu R cao 5%, có nhiều nguồn cung cấp 'hy sinh', nghĩa cầu tiêu thụ tương lai nhiều cung nhiều người tiết kiệm không hài lòng hạnh phúc trì hoãn hài lòng năm sau 41 3.7 Điểm lại PPP 3.7.1 Lãi suất thực phương trình FISHER - Tại mức tỷ lệ lạm phát 3% năm Câu trả lời hoàn toàn đơn giản, có lạm phát tiền Lạm phát theo định nghĩa gia tăng giá trị hàng hoá so với tiền, giá có ý nghĩa mô hình giá khoảng thời gian hàng hóa kỳ đặt giá hàng hóa kỳ - R xác định ưa thích cá nhân, lý để mong đợi thay đổi đơn giản giá tăng (hoặc giảm) Nói cách khác, cá nhân cuối quan tâm đến việc họ tiếp cận với hàng hoá dịch vụ với số lượng mệnh giá loại tiền giấy liên quan đến giao dịch 42 3.7 Điểm lại PPP 3.7.1 Lãi suất thực phương trình FISHER Nếu tiêu dùng tăng thêm 5%, - số bảng Anh cần mua cho 1.05 đơn vị tiêu thụ năm tới giả định lạm phát không - số bảng Anh cần thiết có mặt lạm phát cao 3% (lạm phát = 3%) Đây trường hợp vì, P1 lớn 3% so với P, cân đòi hỏi tỉ lệ trao đổi 1,05 x 1,03 = 1,0815 Nói cách khác, phí bảo hiểm tiêu dùng tiền, gọi lãi suất danh nghĩa, phải kết công thức (real + inflation = nominal rate): + r = (1+R)(1+dp) r = R +dp 3.12 3.13 43 3.7 Điểm lại PPP 3.7.1 Lãi suất thực phương trình FISHER Tuy nhiên, có vài sửa đổi quan trọng cần thiết để làm cho giả thuyết trở nên thuyết phục Theo quan điểm phần đầu chương này, người đọc không nên thuyết phục tỷ lệ lạm phát Phương trình 3.13 phải thay tỷ lệ lạm phát kỳ vọng, thực tế mức giá tương lai, P1, không rõ biết thời kỳ phải thực định tiết kiệm tiêu dùng Vì phương trình Fisher, nhà kinh tế học biết, viết: r = R +dp e 3.14 44 3.7 Điểm lại PPP 3.7.2 PPP tỷ giá thực Phương trình Fisher tương tự áp dụng cho nước ngoài: r* = R* + dp* e 3.14’ e e r – r* = (R - R*) + (dp – dp* ) 3.15 Tuy nhiên, trừ có điều ngăn chặn việc kinh doanh chênh lệch giá thị trường chứng khoán hai nước, biết từ UIRP Phương trình 3.4 với trung lập rủi ro, khác biệt tỷ lệ lãi suất quan sát lãi suất danh nghĩa phía bên tay trái e e e ds = (R - R*)+(dp – dp* ) 3.16 45 3.7 Điểm lại PPP 3.7.2 PPP tỷ giá thực • Giả sử, dựa vào kỳ vọng lãi suất thực Mỹ cao Anh dẫn đến việc cho vay tiền Mỹ đầu tư vào việc mua bán chứng khoán Mỹ Các phát biểu đưa cách tự tin vì, thấy, rủi ro tỷ giá thực yếu tố định cuối hành vi tiết kiệm chúng đo lường phần thưởng cho việc tiết kiệm tiền tệ • Lập luận dẫn đến kết luận Trong trường hợp rào cản chuyển động vốn quốc gia, tỷ giá thực hai nước, R = R * có biến đổi : e e e ds = dp – dp* 3.17 46 3.7 Điểm lại PPP 3.7.2 PPP tỷ giá thực - Ta viết lại công thức 3.17 theo tỷ giá hối đoái thực (chương 2) d (log Q) = dq = ds + dp - dp * 3.17 e dq = 3.18 Do thay đổi tỷ giá hối đoái thực tế mong đợi q mong đợi số Trong thuật ngữ chuỗi thời gian, công thức 3.18 rõ ràng có nghĩa là: e q t+1 = qt 3.19 47 3.7 Điểm lại PPP 3.7.2 PPP tỷ giá thực: Tuy nhiên có hai điểm yếu rõ ràng lập luận này: - Thứ nhất, độ lệch PPP dài để hợp lý hóa theo cách Thứ hai, lãi suất thực xác định nhiều cách sử dụng thị hiếu người tiêu dùng, chẳng hạn lợi tức vốn quốc gia tất yếu tố ảnh hưởng đến 48 3.7 Điểm lại PPP 3.7.2 PPP tỷ giá thực Cuối cùng, thấy mối quan hệ IRP, PPP phương trình Fisher Giả sử, trường hợp chuẩn, tất tác nhân kinh tế biết mức giá tương lai hai nước tỷ giá hối đoái năm tới với độ xác tuyệt đối PT 3.15 r – r* = (R - R*) + (dp – dp*) 3.20  Và cách sử dụng UIRP (vì lý thường gọi phương trình Fisher mở) cho, thay cho công thức 3.16: ds = (R - R*)+(dp – dp*) 3.21 dq = R – R* 3.22 49 3.7 Điểm lại PPP 3.7.2 PPP tỷ giá thực Như vậy, môi trường đáp ứng đủ yếu tố: - Sự kỳ vọng xác (Re = R) - Các quốc gia có lãi suất thực R = R* - Nhà đầu tư trung lập với rủi ro Thì lý thuyết : Phương trình Fisher , UIRP PPP lý thuyết thứ 50 THANK YOU! ... rộng rãi chắn khác với môi trường năm 1980 1990 => Việc tự hóa thị trường tài quốc tế năm gần chắn làm cho lãi suất chí chặt chẽ 25 3.5 Thị trường hiệu Nhìn lại phương trình (3.4) Tất biến quan... vọng vượt trội, mà tổ chức tài thuyết phục nhà đầu tư nên gánh chịu rủi ro Những người e ngại rủi ro thường nhà đầu tư yêu cầu phần bù rủi ro (dương) để sẵn sang nắm giữ tài sản rủi Trái lại, người... thực tế UIRP không nắm giữ giả định việc kỳ vọng thị trường hình thành sai sót; hai 28 3.5 Thị trường hiệu Phương trình từ 3.5 đến 3.8 • • Không có yêu cầu có f = e e Δs (hoặc F = S ) Phương trình