DANH SÁCH NHÓM 05 STT 10 11 12 13 14 HỌ TÊN Trần Thị Mỹ Chi Đặng Thị Ngọc Diễm Trần Thị Diễm Hương Nguyễn Thành Luân Ngô Thị Tuyết Minh Nguyễn Hoàng Nam Hà Trần Minh Nguyệt Ngô Thị Hồng Nga Nguyễn Thị Phương Nhi Phạm Phú Hoàng Oanh Lê Thị Hà Thanh Nguyễn Mạnh Toàn Phan Thị Quỳnh Trang Lê Hoài Khánh Vi Ký tên Nhóm trưởng NHẬN XÉT CỦA GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN  Mục lục  A Phần lý thuyết .1 1.Lý thuyết chung 1.1.Tài trợ doanh nghiệp .1 1.1.1.Lợi nhuận giữ lại 1.1.2 Các đặc trưng nợ so với vốn cổ phần thường 1.1.3.Trái phiếu chuyển đổi .3 1.2.Chúng ta trở lại với NPV 1.3.Lý thuyết thị trường hiệu .6 1.3.1.Ý tưởng 1.3.2.Đặc điểm thị trường hiệu thông tin 1.3.3.Giả định ban đầu làm tiền đề cho lý thuyết TTHQ 1.3.4.Các dạng TTHQ 1.3.5.Các chứng TTHQ .10 1.4.Sáu học TTHQ 11 1.4.1.Bài học 11 1.4.2.Bài học 12 1.4.3.Bài học 13 1.4.4.Bài học 14 1.4.5.Bài học 17 1.4.6.Bài học 17 2.TTHQ thực tiễn 18 2.1.Thế giới 18 2.2.Thị trường Việt Nam 20 2.2.1.Về mặt định tính .20 2.2.2.Về mặt định lượng 22 B.Phần tập 23 C.Paper nghiên cứu 29 Bài thuyết trình GVHD: TS Lê Thị Lanh PHẦN LÝ THUYẾT 1.Lý thuyết chung: 1.1.Tài trợ doanh nghiệp: Lý thuyết trật tự phân hạng cho doanh nghiệp ưu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại; cần vốn bên ngoài, doanh nghiệp vay nợ (vay nợ trực tiếp, phát hành trái phiếu, trái phiếu chuyển đổi), phát hành cổ phiếu Nguồn tài trợ doanh nghiệp nguồn vốn mà doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho tài sản doanh nghiệp, hay gọi nguồn hình thành nên tài sản doanh nghiệp 1.1.1.Lợi nhuận giữ lại: Là phương thức tạo nguồn tài quan trọng hấp dẫn doanh nghiệp  Ưu điểm • Không phải chia sẻ quyền kiểm soát công ty với cổ đông phát hành thêm cổ phiếu; • Không cần phải cung cấp thông tin doanh nghiệp bên ngoài; • Trì hoãn việc đánh thuế thu nhập cá nhân công ty không chia cổ tức; • Ít tốn chi phí phát hành cổ phần, phát hành trái phiếu vay nợ ngân hàng  Nhược điểm • Trường hợp doanh nghiệp dự án đầu tư hứa hẹn mang lại tỷ suất sinh lời mong đợi cho cổ đông, việc giữ lại lợi nhuận ngược lại với lợi ích cổ đông Nhóm NH1-K22 Trang Bài thuyết trình GVHD: TS Lê Thị Lanh Các yếu tố ảnh hưởng đến lợi nhuận giữ lại: • Kết kinh doanh doanh nghiệp: doanh nghiệp vào hoạt động kinh doanh có lời ổn định qua năm, doanh nghiệp tính toán giữ lại phần lợi nhuận để tái đầu tư • Cơ hội đầu tư hiệu việc đầu tư: doanh nghiệp dự án tốt, hội đầu tư cổ đông đòi hỏi họ trả cổ tức nhiều • Ảnh hưởng thuế: thuế đánh cổ tức cao doanh nghiệp trả cổ tức lợi nhuận thường giữ lại để tái đầu tư • Chính sách cổ tức: doanh nghiệp trì sách cổ tức cao hạn chế nguồn tài trợ lợi nhuận giữ lại 1.1.2.Các đặc trưng nợ so với vốn cổ phần thường: • Tính đáo hạn Nợ có tính đáo hạn doanh nghiệp trả cho chủ nợ vào thời điểm mà hai bên thỏa thuận Vốn cổ phần thường tính đáo hạn Cổ đông muốn lấy lại phần vốn góp bán cổ phần cho người khác, số tiền thu phụ thuộc vào giá trị thị trường • Trái quyền lợi nhuận Ưu tiên: chủ nợ ưu tiên toán lãi vay trước, sau doanh nghiệp chi trả cổ tức cho cổ đông Tính chắn: doanh nghiệp có nghĩa vụ trả lãi cho nợ vay, không đối mặt với vấn đề pháp lý Lãi vay chi phí tài mà doanh nghiệp phải trả Chi trả cố tức phụ thuộc vào kết hoạt động kinh doanh Nhóm NH1-K22 Trang Bài thuyết trình GVHD: TS Lê Thị Lanh Chi trả lãi vay cho nợ vay số cố định, không phụ thuộc vào lợi nhuận Cổ đông nhận cổ tức từ lợi nhuận, sau doanh nghiệp hoàn thành nghĩa vụ chủ nợ cổ đông ưu đãi • Trái quyền tài sản Khi doanh nghiệp lâm vào tình trạng khó khăn, buộc phải phá sản chủ nợ ưu tiên trả nợ so với phần vốn góp cổ đông Hiếm cổ đông nhận giá trị ban đầu sau doanh nghiệp lý tài sản để thực nghĩa vụ tài • Quyền điều hành Chủ nợ quyền trực tiếp điều hành doanh nghiệp Họ đưa điều khoản hạn chế thỏa thuận cho vay hoạt động điều hành doanh nghiệp Cổ đông phổ thông có quyền biểu bầu hội đồng quản trị • Ảnh hưởng ngành nguồn tài trợ Các ngành khác có lựa chọn nguồn tài trợ khác Ngành thương mại, bán lẻ thường có nợ ngắn hạn cao Tương tự, ngành sản xuất dùng nợ ngắn hạn làm nguồn tài trợ Đối với ngành xây dựng kinh doanh bất động sản thường phải tìm tới nguồn nợ trung dài hạn • Ảnh hưởng từ giai đoạn phát triển doanh nghiệp đến nguồn tài trợ - Mới thành lập: vốn chủ sở hữu - Tăng trưởng: Vốn cổ phần, cổ tức thấp - Bão hòa: tài trợ nợ cổ tức cao - Suy thoái: tài trợ nợ cổ tức cao 1.1.3.Trái phiếu chuyển đổi Trái phiếu chuyển đổi trái phiếu chuyển thành cổ phiếu thường với mức giá xác định (tỷ lệ chuyển đổi, giá chuyển đổi) vào thời điểm Nhóm NH1-K22 Trang Bài thuyết trình GVHD: TS Lê Thị Lanh xác định trước tương lai Loại trái phiếu có đặc điểm trả mức lãi suất cố định nên giống trái phiếu mặt khác lại chuyển đổi thành loại cổ phiếu thường điểm hấp dẫn trái phiếu chuyển đổi, kỳ vọng giá cổ phiếu tăng vọt thu lợi lớn chuyển đổi Về chất, trái phiếu chuyển đổi kết hợp trái phiếu thường quyền mua cổ phiếu Quyền mua cổ phiếu cho phép người nắm giữ mua cổ phần mức giá xác định thời điểm tương lai xác định Giá trái phiếu chuyển đổi = giá trái phiếu thường + giá quyền mua cổ phiếu Giá trị trái phiếu: giá tất dòng tiền mang lại từ trái phiếu với lãi suất chiết khấu lãi suất thị trường Giá quyền mua cổ phiếu: chêch lệch giá cổ phần với giá chuyển đổi Từ thấy giá trái phiếu phụ thuộc vào lãi suất thị trường (như trái phiếu thường) giá cổ phiếu * Các yếu tố hấp dẫn trái phiếu chuyển đổi: • Trái phiếu chuyển đổi có mức lãi suất thấp trái phiếu • Doanh nghiệp loại trừ chi phí trả lãi cố định thực chuyển đổi, giảm nợ • Phát hành trái phiếu chuyển đổi doanh nghiệp tránh tình trạng pha loãng cổ phiếu • Bằng việc phát hành trái phiếu chuyển đổi thay cho phát hành cổ phần thường, doanh nghiệp tránh khỏi tình trạng làm cho khoản thu nhập cổ phần trước bị giảm sút Việc chuyển đổi hay không phụ thuộc vào trái chủ Nếu trái chủ không muốn chuyển đổi doanh nghiệp phải mua lại trái phiếu chuyển đổi (thanh toán gốc giống trái phiếu thường) Nhóm NH1-K22 Trang Bài thuyết trình GVHD: TS Lê Thị Lanh Trái phiếu chuyển đổi bắt buộc: trái phiếu chuyển đổi mà buộc trái chủ định phải chuyển thành cổ phiếu thường 1.2.Chúng ta trở lại với NPV Chương bắt đầu cách đối chiếu định đầu tư định tài trợ: Việc tìm hội tài trợ có NPV dương khó thi trường vốn hiệu Cạnh tranh gay gắt nhà đâu tư loại bỏ hội tạo tỷ suất sinh lợi làm cho phát hành nợ vốn cổ phần địh giá cách công Đó lý dành chương để giải thích đáng giá giả thuyết TTHQ Các khác biệt định đầu tư định tài trợ • Các định đầu tư đơn giản định tài trợ: số lượng định tài trợ khác liên tục mở rộng thêm • Các định tài trợ dễ lập quyêt định đầu tư theo nhiều cách: • Các định tài trợ mức độ chung quyết định đầu tư dễ đảo ngược • Việc kiếm tiền hay tiền chiến lược tài thong minh khó • Một định tài trợ tốt phát sinh NPV dương cho người bán phát sinh NPV âm cho người mua Cơ may mà DN bạn có thuyết phục nhà đầu tư mua chứng khoán phát sinh NPV âm cho họ bao nhiêu? Điều đưa đến chủ đề chương là: TTHQ Nhóm NH1-K22 Trang Bài thuyết trình GVHD: TS Lê Thị Lanh 1.3.Lý thuyết thị trường hiệu 1.3.1.Ý tưởng Thị trường hiệu (về mặt thông tin) cho rằng, giá loại hàng hóa giao dịch thị trường phản ánh đầy đủ tức thời nhiều loại thông tin khác thông tin môi trường kinh tế vĩ mô, thông tin kết kinh doanh doanh nghiệp đối thủ cạnh tranh, thông tin thị trường… Do kiếm lợi nhuận cách vào thông tin biết hay hình thái biến động giá khứ Có thể nói cách ngắn gọn nhà đầu tư khôn thị trường Khái niệm thị trường hiệu đưa dựa giả định sau: - Có số lượng lớn thành viên tham gia thị trường cạnh tranh, thành viên phân tích định giá độc lập nhằm tối ưu hóa lợi nhuận - Các nhà đầu tư cạnh tranh cố gắng điều chỉnh giá cổ phiếu tức khắc với tất thông tin liên quan sẵn có nhằm phản hồi ảnh hưởng thông tin - Giá chứng khoán thay đổi thời điểm chủ yếu dựa vào thông tin ngẫu nhiên đưa 1.3.2.Đặc điểm thị trường hiệu thông tin • Các nhà đầu tư nên kỳ vọng thu mức hoàn vốn đầu tư trang trải chi phí (lợi nhuận hợp lý) • Không thể suy luận hiệu hoạt động tương lai từ hiệu hoạt động khứ • Thị trường hiệu có đủ người tin thị trường không hiệu • Thị trường vốn phản ứng nhanh đầy đủ với thông tin • Các thành viên tham gia thị trường thường bỏ qua thông tin không liên quan Nhóm NH1-K22 Trang Bài thuyết trình GVHD: TS Lê Thị Lanh • Các doanh nghiệp nhà đầu tư tham gia thị trường với mục đích tối đa hóa lợi nhuận 1.3.3.Giả định ban đầu làm tiền đề cho lý thuyết thị trường hiệu Lý thuyết thị trường hiệu có ba giả định bản: • Đầu tiên, nhà đầu tư hợp lý nghĩa nhà đầu tư định giá cổ phiếu phương diện phân tích nhà đầu tư phân tích cổ phiếu cổ phiếu kiến thức phản ánh vào giá cổ phiếu • Thứ hai, thị trường có số nhà đầu tư không hợp lý tức việc định mua bán không dựa vào việc phân tích cổ phiếu theo định mua bán bị loại bỏ nhà đầu tư chênh lệch giá • Thứ ba, thông tin miễn phí người tham gia thị trường điều tiếp cận nhận thông tin lúc Nhà đầu tư phản ứng nhanh đầy đủ thông tin dẫn đến giá cổ phiếu điều chỉnh theo 1.3.4.Các dạng thị trường hiệu Thị trường hiệu dạng yếu: cho giá chứng khoán phản ánh tất thông tin tỷ suất sinh lời, thông tin thu nhập thông tin khác liên qua đến chứng khoán khứ hay nói cách khác tỷ suất sinh lợi khứ thông tin liên quan đến cổ phiếu khứ mối liên hệ với tỷ suất sinh lợi tương lai Do nhà đầu tư phân tích tỷ suất sinh lời thông tin liên quan cổ phiếu khứ tạo suất sinh lời vượt trội so với thị trường, nhiên nhà đầu tư định mua bán cổ phiếu dựa thông tin vừa công bố hay thông tin nội cổ phiếu tạo suất sinh lợi vượt trội so với suất sinh lợi thị trường Giá theo bước ngẫu nhiên Thị trường hiệu dạng trung bình: giá phản ánh không giá khứ mà phản ánh tất thông tin công bố khác Giá điều chỉnh trước thông như: thông báo thu nhập cổ tức, tỷ lệ P/E, tỷ lệ Nhóm NH1-K22 Trang Bài thuyết trình GVHD: TS Lê Thị Lanh weighted) Z Khoảng thời gian sau kiện Tiếp theo sau ngày thứ năm, bắt đầu ngày giao dịch thứ M onths Months Year Year Year 1-6 7-12 535 535 535 -0.94% -0.27% (0.66) Years Years 1-2 1-3 153 153 153 153 -1.17% 3.43% -0.28% 4.19% 3.93% (0.18) (0.53) 0.99 (0.07) 0.84 0.69 5.08% 4.37% 9.51% 0.02% 7.19% 14.65% 21.88% 3.55 2.85 4.28 0.01 1.89 2.93 3.82 Số lượng CAR(Equally weighted) Z CAR (Value weighted) Z Như tác giả kỳ vọng, thời gian diễn kiện, lợi tức bất thường có tính giá chào bán chấp nhận với mức ý nghĩa 5% 1% Có nghĩa công ty trải qua việc định giá thấp cổ phần IPO phát hành Nhà đầu tư mà tham gia vào IPO nắm giữ từ giá chào bán nhận lợi tức bất thường trung bình cao thị trường 7,94% mở cửa ngày giao dịch đầu tiên, 9,28% chờ bán đóng cửa ngày giao dịch Trong ngày giao dịch đầu tiên, lợi tức dường cao thị trường Khi lợi tức không tính đến định giá thấp (tức không tính giá chào bán): ngày giao dịch có lợi tức bất thường có ý nghĩa khác không Từ ngày thứ đến ngày thứ lợi tức bất thường tiêu cực (âm) Đó thị trường đánh giá ngày giao dịch có lợi tức cao Nếu ngày giao dịch (lợi tức loại trừ định giá thấp) tính chung với thấy lợi tức bất Nhóm NH1-K22 Trang 56 Bài thuyết trình GVHD: TS Lê Thị Lanh thường 0.54% ý nghĩ khác không, tức chấp nhận giả thiết Ho Xem xét đến trung bình gia quyền CARs (tỷ trọng giá trị theo quy mô phát hành) Tác giả quan sát thấy có lợi tức cao ngày giao dịch Thật thú vị lợi tức bất thường từ ngày thứ đến thứ âm ý nghĩa Hơn nữa, lợi tức bất thường ngày giao dịch (loại trừ giá chào bán) xuất ý nghĩ thống kê (CAR 1.16%, Z 2.29) Điều ngụ ý điều chỉnh giảm lợi tức cao ngày giao dịch điển hình công ty nhỏ Phân tích khoảng thời gian sau kiện cho kết thú vị CARs (trung bình cộng) cho tháng từ đến âm (-0.94%) không ý nghĩa khác (Z = 0.66, nên chấp nhận Ho) Mặt khác, CARs (tính trung bình gia quyền) thời gian 5.08% Các công ty lớn dường có lợi tức cao nhiều so với công ty nhỏ gian đoạn đầu khoảng thời gian sau kiện Giai đoạn thứ hai, CARs (trung bình cộng) nhận giá trị âm, nhiên, ý nghĩa thống kê khác (tức chấp nhận Ho) Đồng thời, CARs (trung bình gia quyền) cho giai đoạn nhận giá trị dương có ý nghĩa khác với độ tin cậy đến 99% Tính năm sau IPO, CARs (cả trung bình cộng trung bình gia quyền) điều cho kết giống giai đoạn đầu giai đoạn hai CARs (trung bình cộng) năm đầu âm ý nghĩa khác Tương ứng, CARs (trung bình gia quyền) dương có ý nghĩa khác Kết CARs năm cho thấy lợi tức bất thường không đáng kể CARs (trung bình cộng) CARs (trung bình gia quyền) Tuy nhiên, CARs (trung bình cộng) không âm ý nghĩa thống kê khác Với CARs (trung bình gia quyền) gần 0, thị trường nhận hiệu cao trước Trong năm thứ 3, kết cho thấy lợi tức dương đáng kể CARs (trung bình gia quyền), CARs(trung bình cộng) không Nếu tổng hợp CARs từ năm đến năm từ năm đến năm tất Nhóm NH1-K22 Trang 57 Bài thuyết trình GVHD: TS Lê Thị Lanh dương Tuy nhiên, CARs (trung bình cộng) ý nghĩa khác Điều cho thấy lợi tức bất thường cách phân loại dài hạn CARs(trung bình gia quyền) nhận giá trị dương có ý nghĩa khác Tác giả ý số lượng mẫu giảm từ 535 xuống 153 khoảng thời gian 2001-2003, thời gian tình hình thị trường xuống sụp đổ bong bóng dot com, kiện 11/9 Sau thấy kết khác CARs trung bình cộng CARs trung bình gia quyền, tác giả định xem xét kỹ hiệu IPO theo quy mô phát hành Ở bảng 6, tác giả phân loại mẫu thành cỡ: cỡ gồm giá trị IPOs trung vị cỡ có giá trị IPOs trung vị Như rõ bảng 5, suốt khoảng thời gian diễn kiện, có lợi tức bất thường tất quy mô công ty (bao gồm định giá thấp) Mặc dù vậy, lợi tức ngày (loại trừ định giá thấp) có ý nghĩa nhóm công ty lớn ngày lợi tức âm với loại quy mô (-0.79%, bảng 5) Tuy nhiên, nhóm công ty quy mô nhỏ có lợi tức bất thường âm có ý nghĩ với độ tin cậy 90% Đó quan tâm đặc biệt bảng 5, CARs (trung bình gia quyền) dương ý nghĩa thống kê Nếu xem xét CARs (trung bình gia quyền, loại trừ giá chào bán) ngày đầu tiên, lần thấy công ty lớn có ý nghĩa thông kê lợi tức bất thường dương, công ty nhỏ không Bảng CARs theo quy mô IPO Mẫu IPOs chia thành danh mục, danh mục tương ứng ¼ toàn mẫu: Danh mục 1: 132 đợt phát hành có giá trị từ – 59 triệu USD, 31 IPOs có lợi tức bất thường khoảng thời gian năm Danh mục 2: 135 đợt phát hành có giá trị từ 60 – 104 triệu USD, 43 IPOs có lợi tức bất thường khoảng thời gian năm Nhóm NH1-K22 Trang 58 Bài thuyết trình GVHD: TS Lê Thị Lanh Danh mục 3: 132 đợt phát hành có giá trị từ 105 – 195 triệu USD, 35 IPOs có lợi tức bất thường khoảng thời gian năm Danh mục 4: 136 đợt phát hành có giá trị từ lớn 195 triệu USD, 44 IPOs có lợi tức bất thường khoảng thời gian năm CARs trung bình Khoảng thời gian diễn kiện cộng, theo danh Lợi tức có tính giá chào bán mục Under- Left on $5 < $59 pricing 6.10% table 7.57% 7.56 $60 < $104 Lợi tức không tính giá chào bán First Next First days 5.91% Day 1.47% days -1.66% days -0.19% 6.71 3.71 1.80 (1.65) (0.15) 8.57% 9.48% 8.48% 0.91% -1.00% -0.09% Z 10.59 7.97 5.59 1.21 (1.50) (0.08) $105 < $195 9.82% 11.48% 11.06% 1.66% -0.42% 1.24% 7.73 7.11 6.77 1.86 (0.58) 1.33 7.28% 8.61% 8.49% 1.33% -0.11% 1.21% 2.82 (0.31) 2.06 Z Z $196 < $8,680 First 8.91 8.73 8.12 Z CARs trung bình Khoảng thời gian sau kiện cộng, theo danh Tiếp theo sau ngày thứ năm, bắt đầu ngày giao dịch thứ M onths Months Year Year Year mục 1-6 7-12 $5 < $59 -9.17% -6.94% -16.12% 9.30% 5.03% Years Years 1-2 -4.31% 1-3 0.63% (0.38) 0.05 Z (2.75) (1.92) (3.26) 1.16 0.60 $60 < $104 0.81% 3.12% 3.99% 5.27% -6.92% 16.80% 10.04% 0.30 0.87 0.82 0.86 (0.86) 1.75 0.92 0.60% 0.16% 0.84% 6.44% -2.33% -6.52% -8.82% 0.19 0.07 0.27 0.71 (0.24) (0.55) (0.64) Z $105 < $195 Z Nhóm NH1-K22 Trang 59 Bài thuyết trình $196 < $2,333 Z GVHD: TS Lê Thị Lanh 3.81% 2.41% 6.26% -4.90% 4.09% 6.37% 10.44% 1.99 0.97 1.79 (0.99) 0.87 0.80 1.11 Đối với giai đoạn sau kiện, tác giả thấy tháng đầu, tác giả quan sát thấy: phân đoạn đầu (tức tháng đầu khoảng thời gian sau kiện) CARs danh mục danh mục điều có ý nghĩa khác trái ngược giá trị (CARs danh mục mang giá trị âm, danh mục mang giá trị dương) Trong phân đoạn 2, CARs ý nghĩa khác độ tin cậy 95%, độ tin cậy 90% có CARs danh mục chấp nhận khác mang giá trị âm Vẫn tiếp tục xu hướng này, năm 1, CARs ý nghĩa khác độ tin cậy 95% 99% Trong khoảng thời gian năm: CARs danh mục có giá trị dương (9,3%) nhiên ý nghĩa khác 0, CARs danh mục có giá trị âm (-4,9%) ý nghĩa khác Điều điều chỉnh nhẹ thị trường sau năm (ở danh mục 4) có lợi tức bất thường cao CARs năm thứ 3, CARs năm, năm điều ý nghĩa khác Danh mục 2, lợi tức bất thường khoảng thời gian sau kiện Sự thật danh mục có lợi tức bất thường sau năm, ý nghĩa thống kê cho thấy CARs dài hạn ý nghĩa khác Danh mục 1, ,3, 4: nhóm gọi bảng để tiện tìm hiểu Nhóm NH1-K22 Trang 60 Bài thuyết trình GVHD: TS Lê Thị Lanh Hồi quy ngắn hạn Bảng 7: Các cột sau thể hệ số t-statistic biến giải thích cho lợi nhuận bất thường ngắn hạn Cột biến giải thích, cột 2-5 kết hồi quy cho biến phụ thuộc: Định giá thấp (kết 1), CARs ngày (kết 2), CARs ngày (kết 3), CARs ngày (kết 4) Dưới hệ số biến giá trị t-statistic tương ứng Un erprici Kếtdquả ng Hệ số chặn T-Statistic Underpricing T-Statistic Volume 1st Day / T-Statistic Log Size of Company T-Statistic Previous Month Market T-Statistic Float T-Statistic Large Underwriter T-Statistic NYSE (Dummy) T-Statistic Pharmaceutical and T-Statistic Financial and Insurance T-Statistic Information Technology T-Statistic R-squared Prob(F-statistic) Kết Nhóm NH1-K22 FKết irst Day2 N ext Kết Firsquả t D4ays Kết 0.0007 0.026 -0.0464 -1.212 0.0466 5.692 3-0.0308 -1.122 0.1089 2.870 -0.0161 -1.982 -0.0301 -0.786 0.0624 1.181 0.0306 2.700 0.0110 0.856 0.2937 2.258 -0.1103 -4.584 0.0168 1.589 -0.0145 -1.156 -0.0397 -2.952 -0.0021 -0.150 -0.0062 -0.403 0.0907 -0.0076 -0.739 0.1336 1.284 -0.0070 -0.358 0.0018 0.213 0.0099 0.985 0.0063 0.580 0.0047 0.432 0.0028 0.231 0.0710 0.0072 0.705 0.0434 0.421 0.0182 0.937 -0.0057 -0.677 0.0049 0.492 -0.0053 -0.494 0.0191 1.754 -0.0083 -0.680 0.0351 -0.0004 -0.029 0.1770 1.232 0.0112 0.413 -0.0039 -0.331 0.0148 1.066 0.0010 0.066 0.0238 1.571 -0.0054 -0.320 0.0386 0.0000 0.0000 0.0417 0.0225 0.0949 2.754 n/a n/a Trang 61 Bài thuyết trình GVHD: TS Lê Thị Lanh Kết 1, tác giả thấy biến float biến động ngược chiều mạnh với việc định giá thấp, có nghĩa IPO số lượng cổ phần lưu hành chào bán nhiều có tượng định giá thấp Điều ủng hộ lý thuyết hạn chế cung Trường hợp có nhiều hạn chế cung dẫn đến số lượng đặt mua trước nhà đầu tư nhiều giá tăng Mặc khác, float tín hiệu cho quyền sở hữu trước IPO Giá trị float nhỏ giải thích cổ đông hữu công ty chưa sẵn sàng từ bỏ việc nắm giữ cổ phần lớn để kiểm soát công ty phù hợp với tín hiệu cam kết công ty sau IPO Một biến quan trọng khác hồi quy lợi tức thị trường trước Hệ số dương biến hiểu thị trường thịnh vượng nhà đầu tư nói chung lạc quan định giá cao cho công ty Điều hỗ trợ lý thuyết định thời điểm thị trường theo ý tưởng nhà bảo lãnh phát hành công ty phát hành thành công xác định thời điểm thị trường Biến giả ngành dược phẩm sức khỏe biến quan trọng hồi quy Biến có hệ số hồi quy âm mà cho thấy IPO thuộc ngành bị định giá thấp so với ngành khác Ta xem lại chương 5, quan sát thấy ngành dược phẩm sức khỏe có số lượng IPOs lớn Ngoài tác giả đoán nhà đầu tư lạc quan ngành Vì vậy, ngành bị định giá thấp Kết cho thấy ngành yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến việc định giá thấp công ty phát hành Tuy nhiên, hai ngành lại có khả giải thích cho biến phụ thuộc Các biến lại khả giải thích theo ý nghĩa thống kê Tuy nhiên, liên quan đến nhà bảo lãnh phát hành, giá trị kiểm định t không chêch lệch với mức ý nghĩa 10% Vì vậy, nhà bảo lãnh lớn ảnh hưởng tích cực nhẹ đến định giá thấp Điều thực tế nhà đầu tư sẵn sàng tham gia vào phát hành, tạo nhu cầu cao cho cổ phiếu Nhóm NH1-K22 Trang 62 Bài thuyết trình GVHD: TS Lê Thị Lanh Biến quy mô công ty sàn niêm yết không cho thấy tầm quan trọng Như phần trước, IPO bị định giá thấp quy mô công ty Điều tương tự áp dụng để giải thích yếu tố sàn niêm yết Kết Nhìn vào kết hồi quy thứ hai, tác giả thấy biến Volume 1st Day / Shares tác động quan trọng có hệ số hồi quy dương Như kỳ vọng, đợt IPO có khối lượng giao dịch lớn có lợi tức ban đầu cao Hai đặc điểm chung đợt IPOs “hot” nhu cầu cao giá tăng (vì hấp dẫn với nhà đầu tư) Các kết từ hồi quy cho thấy khó để dự đoán thị trường phản ứng với đợt IPO Mặc dù trước có lợi nhuận đáng kể bất thường, biến sử dụng giải thích được, ngoại trừ biến Volume 1st Day / Shares Kết Trong kết hồi quy thứ 3, tác giả xác định mối quan hệ chặt chẽ định giá thấp hiệu IPOs vào ngày sau ngày giao dịch Biến có hệ số hồi quy dương có ý nghĩa thống kê mức độ tin cậy 99% Điều ngụ ý công ty bị định giá thấp nhiều có lợi tức duong khoảng thời gian Cũng kết hồi quy thứ 3, hệ số hồi quy biến Volume 1st Day / Shares mang giá trị âm có ý nghĩa mức độ tin cậy 95% Điều thú vị thực tế biến lại có hệ số dương kết hồi quy Điều gợi ý IPO rầm rộ trải qua khối lượng giao dịch cao ngày giao dịch có lợi tức cao, lợi tức bị điều chỉnh ngược trở lại ngày Điều ngày tiếp sau IPO, công ty mà có hiệu cao (lợi tức bất thường cao) vào ngày giao dịch bị điều chỉnh thị trường Được giải thích chương Volume 1st Day / Shares: khối lượng giao dịch ngày đầu tiên/khối lượng phát hành Nhóm NH1-K22 Trang 63 Bài thuyết trình GVHD: TS Lê Thị Lanh Nhìn vào danh mục ngành lớn, tác giả đánh giá ngành tài bảo hiểm cho thấy hệ số lớn dương Điều có nghĩa lợi tức bất thường cho ngành cao 1,9% khoảng thời gian Kết Trong kết hồi quy thứ 4, tác giả có kết tương tự kết hồi quy Tương tự, Volume 1st Day / Shares biến giải thích quan trọng, có hệ số dương, nhiên thấp so với kết hồi quy Xem xét đến p - value của kiểm định F kết hồi quy riêng biệt, tác giả suy thông qua kiểm định chung cho hồi quy có ý nghĩa Vì tác giả bác bỏ giả thuyết (Ho) tất hệ số hồi quy 0, kết luận mô hình có khả giải thích R² kết hồi quy tăng lên biến số khác (không có sẵn nghiên cứu tác giả) đưa vào mô hình Một số biến khác là: thu nhập cổ phần, chi phí bảo lãnh, quỹ đầu tư mạo hiểm, sử dụng tiền thu từ phát hành Bảng 8: Hồi quy dài hạn CARs year CARs years CARs years Kết Kết Kết Intercept -0.2434 -0.2182 -1.477 -0.599 - 0.4271 T-Statistic 1.039 Underpricing -0.4708 -0.8766 - 1.1153 Nhóm NH1-K22 Trang 64 Bài thuyết trình T-Statistic GVHD: TS Lê Thị Lanh -2.069 -1.333 1.503 Log Size of Company 0.0526 -0.0730 0.0222 T-Statistic 0.863 -0.554 0.150 Float -0.0364 0.3256 0.4291 T-Statistic -0.312 1.303 1.522 Previous Month Market Return T-Statistic -1.4808 -2.396 -0.9764 -0.993 -1.9260 - 1.737 Volume 1st Day / Shares Offered 0.0737 T-Statistic 1.515 0.3023 0.2707 2.471 1.962 Large Underwriter (Dummy) 0.0554 -0.0726 - 1.104 -0.616 - 0.1702 0.3443 0.2037 T-Statistic 1.531 NYSE (Dummy) 0.3347 T-Statistic Nhóm NH1-K22 2.847 2.559 Trang 65 Bài thuyết trình GVHD: TS Lê Thị Lanh 2.205 Pharmaceutical and Health (Dummy) 0.0055 0.0208 - 0.086 0.128 - 0.1377 0.2523 0.0053 T-Statistic 0.029 Financial and Insurance (Dummy) 0.3586 T-Statistic 2.108 1.967 2.478 Information Technology (Dummy) -0.0637 0.0286 0.1255 T-Statistic -0.871 0.197 0.767 R-squared 0.0806 0.1074 0.1334 Prob(F-statistic) 0.0000 0.0843 0.0218 Kết 1: Biến giả NYSE có hệ số hồi quy 0,1702 - có nghĩa công ty niêm yết NYSE ảnh hưởng đến CARs năm 17% so với công ty niêm yết sàn khác Biến NYSE có mối tương quan 0,5 với log quy mô công ty Do đó, tác giả loại trừ biến giả NYSE khỏi mô hình hồi quy, log quy mô công ty trở nên quan trọng Điều phù hợp với giá trị CARs bảng 5, Quy mô Nhóm NH1-K22 Trang 66 Bài thuyết trình GVHD: TS Lê Thị Lanh công ty dường đóng vai trò quan trọng việc xác định hiệu dài hạn IPO Các kết tương tự Brav Gompers (1997), hiệu dài hạn phụ thuộc đáng kể quy mô công ty Một kết thú vị khác biến lợi tức thị trường tháng trước đợt IPO Biến có hệ số âm có ý nghĩa Đây chứng xác định thời gian IPO bảo lãnh phát hành công ty phát hành Họ tận dụng lợi lạc quan thị trường xu tăng để phát hành cổ phần Xem xét lợi tức thị trường có ý nghĩa quay trở lại hay không, kết chúng thấy thời gian IPO tối ưu xoay hướng để có lợi tức bất thường năm thấp Mỗi 1% lợi tức thị trường tháng trước đợt IPO lợi tức bất thường tương ứng 1,48% vào năm sau Đáng ý mối liên hệ nghịch định giá thấp lợi tức bất thường năm (CARs năm, kết 1, có hệ số hồi quy -0.4708) Có nghĩa công ty bị định giá thấp có CARs năm tốt Điều phù hợp với ý tưởng việc định giá thấp có nhiều thông tin bất cân xứng Cuối cùng, điểm cần ý vai trò ngành kết hồi quy Nếu công ty thuộc ngành Tài & bảo hiểm có hệ số dương có ý nghĩa, có CARs năm cao 13,7% so với ngành khác Hai ngành khác kết hồi quy (Công nghệ thông tin, Dược phẩm & Sức khỏe) ý nghĩa giải thích Như tác giả đề cập, yếu tố ngành đóng vai trò hiệu dài hạn IPOs Kết Đối với kết hồi quy 2, CARs năm chịu ảnh hưởng biến sàn NYSE (tác động chiều có ý nghĩa thống kê) Nếu công ty niêm yết NYSE có CARs năm nhiều 34,4% so với công ty niêm yết sàn khác Đáng ý nữa: biến Volume 1st Day / Shares có hệ số dương có ý nghĩa thống kê Ngạc hiên biến xác định ngày giao dịch Nhóm NH1-K22 Trang 67 Bài thuyết trình GVHD: TS Lê Thị Lanh liên quan đện CARs năm sau Điều ngụ ý, IPOs rầm rộ có lợi tức bất thường vào năm sau Về ngành, kết cho thấy IPOs thuộc ngành Tài & bảo kiểm có hệ số dương có ý nghĩa thống kê Kết Kết hồi quy giống với kết hồi quy Biến giả sàn NYSE, biến Volume 1st Day / Shares, ngành Tài & bảo hiểm có hệ số dương có ý nghĩa thống kê Có nghĩa lập luận tương tự với CARs năm Kết hồi quy hiệu IPO dài hạn giải thích lợi tức bất thường biến sàn NYSE, biến ngành Tài & bảo hiểm từ 2001-2005 Tuy nhiên, để xác nhận lại vừa kết luận, biến NYSE có quan hệ thuận với log quy mô công ty Hơn nữa, biến Volume 1st Day / Shares có hệ số dương, có ý nghĩa thống kê dài hạn, nên biến Volume 1st Day/Shares biến giải thích Chương 7: Kết luận Mục tiêu nghiên cứu kiểm định hành vi lợi tức IPO khám phá hành vi quan hệ với lý thuyết thị trường hiệu Trong dài hạn, sai lầm bác bỏ CAR trung bình gần 0ssssss (tức tác giả chấp nhận CARs (trung bình cộng) dài hạn) Do đó, từ kết bảng – lợi tức bất thường - CARs (trung bình cộng) - khoảng thời gian sau kiện (dài hạn – the post event window) có ý nghĩa thống kê khác 0, nên dẫn đến tác giả kết luận thị trường hiệu Hơn nữa, bảng cho thấy kết nối quan hệ quy mô IPO hiệu IPO năm thứ Công ty có quy mô IPO nhỏ có CARs âm có ý nghĩa thống kê khoảng thời gian năm thứ 1, công ty có quy mô IPO lớn có CARs dương có ý nghĩa thống kê Tuy Nhóm NH1-K22 Trang 68 Bài thuyết trình GVHD: TS Lê Thị Lanh nhiên, số tích lũy năm sau (tức CARs năm, năm) ý nghĩa thống kê khác 0) Liên quan tới biến giải thích (mô hình hồi quy đa biến) sử dụng để giải thích hiệu bất thường dài hạn mà tác giả tìm mối liên hệ đáng ý Thứ nhất, quy mô công ty giữ vai trò xác định hiệu bất thường dài hạn Đặc biệt, niêm yết sàn NYSE lợi tức bất thường cao biến sàn NYSE có khả giải thích cao Đáng ý tác giả chứng minh nhà bảo lãnh công ty xác định thời gian hiệu để phát hành IPO Có nghĩa là, hiệu thị trường (hàm ý thị trường tốt, hàm ý thị trường hiệu quả) tháng trước IPO tác động tiêu cực (có ý nghĩa thông kê) đến CARs năm (nguyên văn “The market performance during the month prior to the offering has a negative and significant coefficient for IPO abnormal returns for one year” )5 Tác giả bất ngờ biến Volume 1st day/Shares có tác động thuận chiều (có ý nghĩa thống kê) lên CARs năm CARs năm, IPOs rầm rộ với khối lượng giao dịch cao ngày dường tác động đến hiệu dài hạn Với ngắn hạn, kết cho thấy IPOs bị định giá thấp nhà bảo lãnh quy mô Tiếp theo, CARs ngày trung bình cộng tỷ trọng theo giá trị điều mang giá trị dương có ý nghĩa thống kê Định giá thấp CARs ngày cho phép nhà đầu tư mà người mua giá phát hành để có lợi tức đáng kể (có ý nghĩa thống kê) cho ngày đầu tư Tuy nhiên, suốt ngày đó, thị trường dường nhìn nhận lợi tức ngày Điều nhìn thấy bảng 6, tất CARs ngày (bất kể quy mô) điều mang giá trị âm có độ tin cậy 90% với công ty nhỏ CARs ngày cho thấy lợi tức bất thường có ý nghĩa thống kê, ngoại trừ công ty lớn Trong kết hồi quy đa biến, với ngắn hạn tác giả tìm thấy biến float mang hệ số âm có khả giả thích đáng kể cho việc định giá thấp Điều ủng hộ Như Nhóm đề cập thích 8, kết luận mâu thuẫn với chỗ nhận xét tác giả hệ số hồi quy (-1.48) biến Previous Month Market Return bảng Nhóm NH1-K22 Trang 69 Bài thuyết trình GVHD: TS Lê Thị Lanh lập luận hạn chế cung Biến “lợi tức thị trường tháng trước IPO” (Previous market performance) vai trò quan trọng việc giải thích định giá thấp Định giá thấp nhiều lợi tức thị trường tháng trước cao Điều ngụ ý nhà đầu tư lạc quan sẵn sàng trả giá cao cho cổ phần Nhóm NH1-K22 Trang 70 ... lien tục đánh bại thị trường Giả thuyết thị trường hiệu thực tổng hợp giả thuyết hiệu giả thuyết bán hiệu Hơn thế, giả thuyết thị trường hiệu thực đưa giả định thị trường hiệu quả, giá chứng khốn... Nhóm NH1-K22 Trang Bài thuyết trình GVHD: TS Lê Thị Lanh 1.3.Lý thuyết thị trường hiệu 1.3.1.Ý tưởng Thị trường hiệu (về mặt thơng tin) cho rằng, giá loại hàng hóa giao dịch thị trường phản ánh... yếu thị trường chứng khốn trẻ thị trường Việt Nam Vậy: dựa vào chứng cụ thể kết luận thị trường chứng khốn Việt Nam hiệu dạng yếu Nhưng dựa vào số chứng cụ thể khơng bao qt tồn diễn biến thị trường