BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ BÙI TUẤN ANH ẢNH HƯỞNG CỦA TÍN DỤNG NGÂN HÀNG VÀ TÍN DỤNG THƯƠNG MẠI ĐẾN TĂNG TRƯỞNG VÀ HIỆU QUẢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NÔNG NGHIỆP Ở VIỆT NAM TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ Chuyên ngành: Kinh tế nông nghiệp Mã số ngành: 62 62 01 15 Cần Thơ, 2017 Công trình hoàn thành Trường Đại học Cần Thơ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Lê Khương Ninh Phản biện 1: Phản biện 2: Luận án bảo vệ trước hội đồng chấm luận án cấp trường tại: vào lúc ngày tháng năm Có thể tìm hiểu luận án thư viện: - Trung tâm học liệu - Trường Đại học Cần Thơ - Thư viện Quốc Gia Việt Nam DANH MỤC LIỆT KÊ CÁC CÔNG TRÌNH ĐÃ CÔNG BỐ - Bùi Tuấn Anh Lê Khương Ninh, 2015, “Ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến tăng trưởng doanh nghiệp nông nghiệp Việt Nam”, Tạp chí Ngân hàng 12 (6/2015), tr 22–27 ISSN 0866–7462 - Bùi Tuấn Anh Lê Khương Ninh, 2015, “Tín dụng ngân hàng, tín dụng thương mại hiệu hoạt động doanh nghiệp nông nghiệp Việt Nam”, Tạp chí Công nghệ Ngân hàng 115 (10/2015), tr 42–53 ISSN 1859–3682 - Lê Khương Ninh Bùi Tuấn Anh, 2012, “Đầu tư doanh nghiệp quốc doanh thành phố Cần Thơ điều kiện không chắn thị trường đầu sản phẩm”, Tạp chí Phát triển Kinh tế 259 (tháng 5/2012), tr 49–56 ISSN 1859–1142 Chương GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Doanh nghiệp nông nghiệp đóng vai trò then chốt việc đưa nông sản nước ta tiếp cận thị trường giới để làm tăng giá trị thu hút nguồn ngoại tệ mạnh cho phát triển kinh tế, bên cạnh tạo việc làm thu nhập cho số đông người lao động, đặc biệt lao động nông thôn Để tiếp tục đảm đương trọng trách trên, doanh nghiệp nông nghiệp cần vốn, vốn – với lao động công nghệ – yếu tố then chốt đảm bảo tăng trưởng bền vững hiệu cao hoạt động sản xuất – kinh doanh (Aghion & Howitt, 2007; Rahaman, 2011) Giống nhiều nước, bên cạnh vốn tự có bổ sung từ lợi nhuận giữ lại, doanh nghiệp nông nghiệp nước ta sử dụng vốn tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại Tín dụng ngân hàng có vai trò quan trọng việc tài trợ cho hoạt động sản xuất – kinh doanh đầu tư phát triển dài hạn Tín dụng ngân hàng giúp doanh nghiệp đổi công nghệ để nâng cao lực cạnh tranh, qua thúc đẩy tăng trưởng cải thiện hiệu hoạt động sản xuất – kinh doanh cho doanh nghiệp Bên cạnh đó, doanh nghiệp nông nghiệp nước ta sử dụng tín dụng thương mại lợi định Các doanh nghiệp nhận tín dụng thương mại tạm thời sử dụng vốn doanh nghiệp cung ứng qua việc mua trả chậm hàng hóa (đặc biệt doanh nghiệp gặp khó khăn tiếp cận tín dụng ngân hàng hay/và huy động vốn thông qua thị trường chứng khoán), qua trì hoạt động sản xuất – kinh doanh cách liên tục chí mở rộng quy mô (Burkart & Ellingsen, 2004) Tín dụng thương mại giúp doanh nghiệp tối thiểu hóa chi phí giao dịch để tối đa hóa lợi nhuận, đồng thời tạo động lực thúc đẩy tăng trưởng doanh nghiệp Tuy nhiên, việc lệ thuộc vào tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng hiệu hoạt động doanh nghiệp Thật vậy, lãi suất tăng cao, khoản nợ ngân hàng lớn trở thành gánh nặng doanh nghiệp chi phí sử dụng vốn vượt khả đảm đương doanh nghiệp Hệ doanh nghiệp phải thu hẹp quy mô, chí đối mặt với nguy phá sản Tín dụng thương mại dễ gây hậu tiêu cực doanh nghiệp thiếu thông tin ý định thực bên cấp tín dụng nên khó ứng phó kịp thời với bất lợi mong đợi xảy (như khoản tín dụng lớn mà bên cấp tín dụng lại đột ngột thay đổi sách cấp tín dụng thương mại) Khi đó, triển vọng tăng trưởng hiệu hoạt động doanh nghiệp xấu Tóm lại, tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại giúp doanh nghiệp tăng trưởng nâng cao hiệu hoạt động sử dụng cách hợp lý ngược lại Tuy nhiên, nghiên cứu vấn đề nước ta nhiều hạn chế nên chưa giúp doanh nghiệp xác định ngưỡng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại hợp lý với tăng trưởng hiệu hoạt động Thực tế khích lệ tác giả thực luận án “Ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến tăng trưởng hiệu doanh nghiệp nông nghiệp Việt Nam” với mục tiêu vừa đề cập 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu chung Mục tiêu chung luận án xác định ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến tốc độ tăng trưởng doanh thu hiệu hoạt động doanh nghiệp nông nghiệp niêm yết hai sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Hà Nội (HNX) giai đoạn 2008–2014 Trên sở kết ước lượng, luận án đề xuất giải pháp sử dụng hợp lý hai nguồn tài trợ quan trọng nhằm thúc đẩy tăng trưởng nâng cao hiệu hoạt động cho doanh nghiệp nông nghiệp 1.2.2 Mục tiêu cụ thể Để đạt mục tiêu chung vừa đề cập, luận án có mục tiêu cụ thể sau: (i) Xác định ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến tăng trưởng doanh thu, đồng thời xác định ngưỡng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại tối ưu tăng trưởng doanh nghiệp (ii) Xác định ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến hiệu hoạt động, đồng thời xác định ngưỡng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại tối ưu hiệu hoạt động doanh nghiệp nông nghiệp (iii) Đề xuất giải pháp giúp doanh nghiệp nông nghiệp sử dụng vốn tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại cách hợp lý nhằm thúc đẩy tăng trưởng nâng cao hiệu hoạt động 1.3 Phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Nội dung nghiên cứu (i) Mô tả tổng quan tình hình nghiên cứu nước tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại để làm sở lý thuyết (ii) Trên sở lý thuyết, luận án xây dựng mô hình nghiên cứu thực nghiệm để xác định ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến tăng trưởng hiệu hoạt động doanh nghiệp nông nghiệp nước ta (iii) Luận án mô tả thực trạng kết sản xuất – kinh doanh doanh nghiệp nông nghiệp niêm yết hai sở giao dịch chứng khoán nước ta giai đoạn 2008–2014 (iv) Sau đó, luận án xác định ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến tốc độ tăng trưởng hiệu hoạt động doanh nghiệp nông nghiệp niêm yết hai sở giao dịch chứng khoán nước ta Kết cho phép xác định ngưỡng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại tối ưu tốc độ tăng trưởng doanh thu hiệu hoạt động doanh nghiệp khảo sát (v) Với kết nghiên cứu vừa đạt được, luận án đề xuất giải pháp nhằm giúp doanh nghiệp nông nghiệp sử dụng lượng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại tối ưu để đảm bảo tốc độ tăng trưởng hiệu hoạt động 1.3.2 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận án tốc độ tăng trưởng doanh thu hiệu hoạt động doanh nghiệp nông nghiệp niêm yết hai sở giao dịch chứng khoán nước ta giai đoạn 2008–2014 Hai yếu tố xem xét phân tích mối quan hệ với tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại mà doanh nghiệp sử dụng giai đoạn nói 1.3.3 Phạm vi không gian thời gian Luận án nghiên cứu ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến tốc độ tăng trưởng doanh thu hiệu hoạt động doanh nghiệp nông nghiệp niêm yết hai sở giao dịch chứng khoán nước ta giai đoạn từ 2008 đến 2014 Chương TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU 2.1 Các nghiên cứu ảnh hưởng tín dụng ngân hàng đến tăng trưởng hiệu hoạt động doanh nghiệp Mối quan hệ tín dụng ngân hàng hiệu hoạt động doanh nghiệp đặt móng Myers (1984) Nghiên cứu cho rằng, doanh nghiệp đạt lợi ích tối đa tài trợ hoàn toàn nợ vay Song, việc tài trợ hoàn toàn nợ vay làm phát sinh chi phí kiệt quệ tài làm giảm hiệu doanh nghiệp Schiff & Lieber (1974) ghi nhận rằng, tín dụng ngân hàng giúp doanh nghiệp kịp thời bổ sung vốn lưu động bị thiếu, đảm bảo cho hoạt động sản xuất – kinh doanh liên tục để tận dụng hội mở rộng thị phần Nghiên cứu Lev & Sougiannis (1996), Eberhart & cộng (2004) Hall & Oriani (2006) chứng minh sử dụng vốn vay ngân hàng để đầu tư cho R&D mang lại hội tăng trưởng cho doanh nghiệp nhiều nước giới Nếu doanh nghiệp không tiếp cận vốn vay phải sử dụng máy móc, trang thiết bị lạc hậu nên chất lượng sản phẩm thấp, không đáp ứng nhu cầu khách hàng khó đạt tốc độ tăng trưởng kỳ vọng (Hsu & Tiao, 2015; Nguyễn Phi Lân, 2009) Một số nghiên cứu khác tập trung phân tích hạn chế tín dụng ảnh hưởng đến tăng trưởng doanh nghiệp thông hoạt động xuất Minetti & Zhu (2011), Manova & cộng (2015) Brown & cộng (2005) lại ghi nhận rằng, tín dụng ngân hàng yếu tố quan trọng kích thích trì tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp nhập ngành Mặc dù nhiều nghiên cứu cung cấp chứng vai trò tích cực tín dụng ngân hàng có số chứng ngược lại Pandey (2001), Huang & Song (2002) Lê Thị Thu Tâm (2011) chứng minh việc sử dụng nợ ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng hiệu doanh nghiệp Schiff & Lieber (1974) chứng minh việc bổ sung vốn lưu động tín dụng ngân hàng ảnh hưởng tiêu cực đến kết kinh doanh hội tăng trưởng doanh nghiệp chi phí lãi vay vượt trội so với lợi ích việc mua dự trữ hàng tồn kho vốn vay ngân hàng Brealey & Myers (1984), Mahakud & Misra (2009) ghi nhận tín dụng ngân hàng yếu tố định hiệu hoạt động doanh nghiệp Song, việc lệ thuộc vào tín dụng ngân hàng làm giảm hiệu hoạt động doanh nghiệp gánh nặng lãi suất, chi phí đại diện chi phí kiệt quệ tài Trần Hùng Sơn (2011) lập luận rằng, mức nợ vay thích hợp, nợ vay tác động tích cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp làm giảm chi phí đại diện Tuy nhiên, tỷ lệ nợ vay vượt qua ngưỡng định, hiệu hoạt động có tương quan nghịch với tỷ lệ nợ lợi ích thu từ mức vay tăng thêm nhỏ mức gia tăng chi phí đại diện 2.2 Các nghiên cứu ảnh hưởng tín dụng thương mại đến tăng trưởng hiệu hoạt động doanh nghiệp nhận tín dụng thương mại Vai trò tín dụng thương mại đến tăng trưởng hiệu hoạt động doanh nghiệp nhận quan tâm nhiều nhà khoa học Schwartz (1974) tiên phong việc nghiên cứu lợi tài trợ tín dụng thương mại đặt móng ban đầu cho nghiên cứu vấn đề Với lợi tài trợ, tín dụng thương mại bổ sung nguồn vốn thiếu hụt doanh nghiệp vay tín dụng ngân hàng hay huy động vốn thị trường chứng khoán Nhờ đó, doanh nghiệp không bị lỡ hội đẩy mạnh doanh thu để tạo tăng trưởng (Fisman & Love, 2003; Ge & Qiu, 2007) Nghiên cứu Lee & Stowe (1993), Deloof & Jeger (1996), ghi nhận việc cấp tín dụng thương mại cho phép khách hàng sử dụng thử, kiểm định hoàn trả sản phẩm chất lượng mà tốn chi phí Nói cách khác, cấp tín dụng thương mại cam kết bảo đảm chất lượng sản phẩm Nhiều nghiên cứu lập luận việc cấp tín dụng thương mại cho khách hàng giống cung cấp thông tin chất lượng sản phẩm uy tín doanh nghiệp, qua cải thiện trì mối quan hệ gắn bó lâu dài khách hàng doanh nghiệp nên tạo hội tăng trưởng cho hai (Wilson & Summers, 2002; Cheng & Pike, 2003; Fisman & Raturi, 2004; Delannay & Weill, 2004; Niskanen & Niskanen, 2006; Cuñat, 2007; Giannetti & cộng sự, 2011; Ho & cộng sự, 2008; Ng & cộng sự, 1999 Wilner, 2000) 2.3 Đánh giá tổng quan tình hình nghiên cứu Chương lược khảo đầy đủ toàn diện ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến tăng trưởng hiệu hoạt động doanh nghiệp Kết lược khảo cho thấy tín dụng ngân hàng ảnh hưởng đến tăng trưởng hiệu hoạt động doanh nghiệp thông qua nhiều chế Với vai trò bổ sung vốn lưu động hay tài trợ cho đầu tư R&D hoạt động xuất khẩu, tín dụng ngân hàng giúp doanh nghiệp trì hoạt động sản xuất, mở rộng thị phần, qua cải thiện tốc độ tăng trưởng doanh thu Tín dụng ngân hàng ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp với vai trò chắn thuế lãi vay Cùng với tín dụng ngân hàng, tín dụng thương mại nhận quan tâm nhà kinh tế Do bị giám sát chặt, doanh nghiệp nhận tín dụng thương mại buộc phải sử dụng yếu tố đầu vào mục đích không muốn bị ngưng cung cấp nguyên liệu đầu vào Doanh nghiệp nhận tín dụng thương mại tận dụng hội thẩm định chất lượng nguyên liệu mà không tốn chi phí, kiểm soát chất lượng sản phẩm đầu đáp ứng yêu cầu khách hàng, trì tốc độ tăng trưởng tạo lợi nhuận Doanh nghiệp nhận tín dụng thương mại khai thác tốt hội tăng trưởng cải thiện lợi nhuận điều kiện thiếu vốn người cung ứng không buộc doanh nghiệp phải toán mua hàng Mặc dù kết lược khảo tài liệu cho thấy ảnh hưởng tích cực tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến tăng trưởng doanh nghiệp có nghiên cứu cho thấy ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng lợi nhuận tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại Tuy nhiên, nghiên cứu chưa xác định ngưỡng tối ưu tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại tăng trưởng hiệu hoạt động Do đó, Chương bổ sung khía cạnh mà nghiên cứu trước đề cập đến Chương CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Cơ sở lý thuyết ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến tăng trưởng doanh nghiệp 3.1.1 Mô hình lý thuyết sở Cùng với công nghệ lao động, vốn yếu tố định tăng trưởng doanh nghiệp hoạt động sản xuất doanh nghiệp mô tả hàm sản xuất q  f ( K , L) với q sản lượng, f công nghệ, K số lượng vốn L số lượng lao động sử dụng vào sản xuất (Nicholson & Snyder, 2008) Do tất đại lượng biến thiên theo thời gian (t ) nên hàm sản xuất phát triển thành q(t )  A(t )  f K (t ), L(t ) Để ước lượng ảnh hưởng yếu tố đầu vào ( K L ) đến sản lượng, hàm số viết lại theo dạng sau: qG  AG  eK KG  eL LG Biểu thức giúp đo lường ảnh hưởng tốc độ tăng trưởng yếu tố đầu vào (kể vốn K ) đến tăng trưởng sản lượng (hay doanh thu) doanh nghiệp Nói cách khác, không đảm bảo đủ lượng vốn cần thiết cho hoạt động sản xuất – kinh doanh hội tăng trưởng doanh nghiệp bị hạn chế Do đó, tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đóng vai trò quan trọng tăng trưởng doanh nghiệp 3.1.2 Ảnh hưởng tín dụng ngân hàng đến tăng trưởng doanh nghiệp Tín dụng ngân hàng nguồn tài trợ quan trọng, giúp doanh nghiệp trì phát triển sản xuất Với đa dạng kỳ hạn vay, tín dụng ngân hàng giúp bổ sung vốn lưu động (ngắn hạn) lẫn vốn đầu tư (dài hạn), qua đảm bảo hoạt động doanh nghiệp diễn liên tục phát triển Nhiều doanh nghiệp vay vốn ngân hàng để đầu tư cho nghiên cứu phát triển (R&D) nhằm đổi công nghệ, qua nâng cao lực cạnh tranh tạo tảng vững cho tăng trưởng bền vững Bên cạnh đó, tín dụng ngân hàng với chức chắn thuế giúp doanh nghiệp giảm áp lực vốn tăng cường lượng vốn sử dụng vào hoạt động sản xuất – kinh doanh để tận dụng tối đa hội thị trường thuận lợi nhằm thúc đẩy tăng trưởng Abor & cộng (2014) phát triển luận điểm vai trò tài trợ xuất tín dụng ngân hàng Để có thị trường xuất khẩu, doanh nghiệp phải tốn chi phí tìm kiếm, thiết lập, trì mạng lưới phân phối, bên cạnh chi phí bảo hiểm hàng hóa thuế Hầu hết chi phí phát sinh trước khách hàng (nhà nhập khẩu) toán tiền hàng nên cần có nguồn tài trợ Việc vận chuyển giao hàng nước nhiều thời gian so với đơn hàng nước, làm ảnh hưởng đến vòng quay vốn nên doanh nghiệp dễ bị thiếu hụt vốn lưu động Vì vậy, hoạt động xuất doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào nguồn tài trợ bên ngoài, quan trọng tín dụng ngân hàng (Minetti and Zhu, 2010) Như vừa phân tích, tín dụng ngân hàng đóng vai trò tích cực tăng trưởng doanh nghiệp thông qua nhiều chế Song, vượt qua ngưỡng hợp lý, tín dụng ngân hàng phát sinh hiệu ứng nghịch, ghi nhận nhiều nghiên cứu Chẳng hạn, Jiao (2010) Nkurunziza (2010) cho kinh tế bất ổn, lãi suất tăng (cao) làm cho doanh nghiệp phải gánh chịu áp lực nặng nề việc toán chi phí nợ vay đáo hạn, vay lượng tiền lớn Hệ doanh nghiệp phải thu hẹp quy mô, hạn chế đầu tư chí phá sản Hiện tượng doanh nghiệp bị kích thích lợi nhuận cao nên vay ngân hàng mức để đầu tư mở rộng quy mô mà bất chấp không chắn thị trường đầu nguyên nhân ảnh hưởng tiêu cực tín dụng ngân hàng đến tăng trưởng doanh nghiệp (Lê Khương Ninh & Huỳnh Hữu Thọ, 2014) Thật vậy, thị trường đầu bất ngờ bị thu hẹp khoản nợ ngân hàng lớn khó toán khó huy động nguồn tiền, triển vọng tăng trưởng doanh nghiệp xấu dần 3.1.3 Ảnh hưởng tín dụng thương mại đến tăng trưởng doanh nghiệp nhận tín dụng thương mại Ảnh hưởng tín dụng thương mại đến tăng trưởng doanh nghiệp hỗ trợ lý giải nhiều luận điểm khoa học Swchartz (1974) Swchartz & Witcomb (1979) lập luận tín dụng thương mại đóng vai trò công cụ tài trợ vốn, người mua toán tiền lúc nhận hàng để sử dụng nhằm sinh lợi Do đó, tín dụng thương mại cho phép doanh nghiệp tích lũy nguồn vốn cho hội tiềm tăng đạt tốc độ tăng trưởng cao Ferris (1981) ảnh hưởng tích cực tín dụng thương mại đến tăng trưởng doanh nghiệp thông qua việc tối thiểu hóa chi phí giao dịch (kể chi phí tồn kho) Theo Burkart & Ellingen (2004) Delannay & Weill (2004), tín dụng thương mại giúp doanh nghiệp tăng trưởng tốt phải sử dụng yếu tố đầu vào cho sản xuất mà khó sử dụng cho mục đích khác Tín dụng thương mại công cụ phân biệt giá theo đối tượng người mua để tối đa hóa lợi nhuận (Brennan & cộng sự, 1988) Tận dụng sách doanh nghiệp cấp tín dụng, doanh nghiệp nhận tín dụng thương mại linh động lựa chọn phương thức toán (trả chậm) có lợi cho để đạt mục tiêu tăng trưởng Ngoài tín dụng thương mại công cụ cạnh tranh, đặc biệt doanh nghiệp nhập ngành (Fisman & Raturi, 2004) Sản phẩm doanh nghiệp thường chưa khẳng định uy tín thương hiệu nên cần sử dụng công cụ tín dụng thương mại để cạnh tranh với doanh nghiệp thâm niên có uy tín, không làm doanh thu giảm Việc cấp tín dụng thương mại với điều khoản thuận lợi (như cho phép khách hàng sử dụng thử, kiểm định chất lượng sản phẩm hoàn trả sản phẩm chất lượng mà tốn chi phí) tạo điều kiện cho doanh nghiệp nhận tín dụng thương mại hoạch định phương thức sử dụng vốn tối ưu nên tăng trưởng nhanh Nhiều nghiên cứu nhấn mạnh vai trò công cụ tiếp thị tín dụng thương mại để tạo uy tín, hạn chế thông tin bất đối xứng (về chất lượng sản phẩm) trì mối quan hệ dài hạn với khách hàng, qua mở rộng thị trường (Summers & Wilson, 2002) Nhờ đó, tín dụng thương mại xem công cụ tiếp thị hữu hiệu việc đẩy mạnh hoạt động tiêu thụ sản phẩm, qua gián tiếp mang lại lợi ích cho doanh nghiệp thụ hưởng loại hình tín dụng nên giúp doanh nghiệp tăng trưởng tốt Song, việc sử dụng mức tín dụng thương mại có tác động tiêu cực đến tăng trưởng doanh nghiệp nhận tín dụng thương mại rủi ro tiềm ẩn Thật vậy, doanh nghiệp cấp tín dụng thay đổi chiến lược kinh doanh (nhất họ đủ mạnh không chịu áp lực cạnh tranh gay gắt) nên đột ngột yêu cầu khách hàng toán khoản tín dụng thương mại cấp ngưng hẳn hoạt động Chính sách không ảnh hưởng nhiều doanh nghiệp sử dụng tín dụng thương mại mức hợp lý, ảnh hưởng mạnh dần theo mức tín dụng thương mại mà doanh nghiệp sử dụng Khi đó, tín dụng thương mại có ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng doanh nghiệp (Cheng & Pike, 2003) Các luận điểm cho thấy diện mối quan hệ phi tuyến có dạng ∩ tín dụng thương mại tăng trưởng doanh nghiệp Nói cách khác, tín dụng thương mại tăng dần từ mức độ thấp giúp doanh nghiệp tăng trưởng theo, vượt qua ngưỡng tối ưu tín dụng thương mại có ảnh hưởng ngược lại Chương kiểm chứng luận điểm 3.1.4 Mô hình nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến tăng trưởng doanh nghiệp Trên sở luận điểm vừa trình bày trên, luận án hình thành mô hình nghiên cứu thực nghiệm để ước lượng ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp nông nghiệp Mô hình nghiên cứu có dạng sau: TANGTRUONGit    1TDNGANHANGit   2TDNGANHANGit2    3TDTHUONGMAI it   4TDTHUONGMAI it2   it (3.1) Trong Mô hình 3.1, TANGTRUONGit tốc độ tăng trưởng doanh thu thực doanh nghiệp i vào năm t (%).1 TDNGANHANGit tỷ số lượng tiền vay ngân hàng tổng giá trị tài sản doanh nghiệp i vào năm t TDNGANHANGit2 bình phương TDNGANHANGit Như phân tích phần sở lý thuyết, hệ số 1 kỳ vọng dương  âm mối quan hệ phi tuyến có dạng ∩ tín dụng ngân hàng tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp TDTHUONGMAI it tỷ số giá trị khoản phải trả tổng giá trị tài sản doanh nghiệp i vào năm t TDTHUONGMAIit2 bình phương TDTHUONGMAIit Cơ sở lý thuyết vừa trình bày cho phép kỳ vọng hệ số 3 dương hệ số  âm, mối quan hệ phi tuyến có dạng ∩ tín dụng thương mại tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp Tuy nhiên, theo nghiên cứu có liên quan (Griliches, 1983; Rajan & Zingales, 1995; Gregory & cộng sự, 2005; Nicholson & Snyder, 2008; Nguyễn Thị Nguyệt, 2012; Phùng Đức Nam & Hoàng Thị Phương Thảo, 2013; Ferrando Mulier, 2013; Yazdanfar & Ohman, 2015; v.v.), có yếu tố khác ảnh hưởng đến tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp Do đó, mô hình nghiên cứu thực nghiệm mà luận án sử dụng mở rộng để bao gồm yếu tố nhằm tránh khiếm khuyết: TANGTRUONGit    1TDNGANHANGit   2TDNGANHANGit2    3TDTHUONGMAI it   4TDTHUONGMAI it2   5VONCSH i (t 1)    6CUONGDOVONit   7TUOIDNit  8QMLAODONGit  (3.2)   DONGTIENit  10 NANGSUATLDit  11TANGTRUONGi (t 1)   12 SANXUATit   it Trong Mô hình 3.2, VONCSHi (t 1) logarit vốn chủ sở hữu doanh nghiệp i vào năm t  CUONGDOVONit tỷ số giá trị tài sản cố định hữu hình tổng giá trị tài sản doanh nghiệp i vào năm t TUOIDNit số năm hay thâm niên hoạt động kể từ thời điểm đăng ký kinh doanh doanh nghiệp QMLAODONGit tổng số lao động doanh nghiệp i vào năm t (người) DONGTIENi ( t 1) tỷ số dòng tiền hoạt động với tổng giá trị tài sản doanh nghiệp i vào năm t  NANGSUATLDit suất lao động bình quân doanh nghiệp, tính tỷ số tổng doanh thu tổng số lao động doanh nghiệp i vào năm t TANGTRUONGi (t 1) tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp i vào năm t  đưa vào mô hình nghiên cứu để kiểm định mối quan hệ tốc độ tăng trưởng năm trước với tốc độ tăng trưởng năm hành SANXUATit biến giả có trị số Tốc độ tăng trưởng doanh thu thực tốc độ tăng trưởng doanh thu điều chỉnh theo số giá tiêu dùng (CPI) hàng năm Việc chia số tiền vay ngân hàng (và lượng tín dụng thương mại) cho tổng giá trị tài sản doanh nghiệp giúp tránh ảnh hưởng quy mô doanh nghiệp doanh nghiệp trực tiếp tham gia sản xuất – kinh doanh nông sản – thực phẩm có trị số doanh nghiệp nông nghiệp khác 3.2 Cơ sở lý thuyết ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 3.2.1 Ảnh hưởng tín dụng ngân hàng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Tín dụng ngân hàng nguồn tài trợ quan trọng, giúp doanh nghiệp phát triển hoạt động sản xuất – kinh doanh nhằm đạt mục tiêu hiệu giúp làm giảm chi phí sử dụng vốn Thật vậy, diện lúc nhiều ngân hàng thương mại thị trường với sách tín dụng khác biệt lãi suất, chấp dịch vụ tư vấn tạo đa dạng hoạt động cho vay cho phép doanh nghiệp chọn giao dịch với ngân hàng có sách tín dụng phù hợp nên làm giảm chi phí sử dụng vốn tăng hiệu hoạt động Hiệu ứng có tác dụng rõ rệt doanh nghiệp ngân hàng có kỹ tốt việc sàng lọc, kiểm soát cưỡng chế khách hàng vốn vay sử dụng mục đích với hiệu cao (Delis & Karavias, 2015) Nhiều nghiên cứu phát triển luận điểm cho để giảm thiểu rủi ro vốn vay, ngân hàng thương mại cho vay đồng thời cung cấp dịch vụ tư vấn đầu tư để khách hàng sử dụng vốn cho hiệu nhằm đảm bảo khả trả nợ Thật vậy, ngân hàng thương mại thường có thâm niên hoạt động lâu nên có lượng thông tin đầy đủ triển vọng lĩnh vực kinh doanh để tư vấn (chỉ dẫn) cho doanh nghiệp khai thác hội kinh doanh lĩnh vực có triển vọng để làm tăng lợi nhuận nâng cao hiệu hoạt động Nói cách khác, lượng tiền vay ngân hàng với hỗ trợ đắc lực dịch vụ tư vấn kèm đóng vai trò quan trọng hiệu hoạt động doanh nghiệp (Inklaar & Wang, 2013) Tuy đóng vai trò tích cực hiệu hoạt động doanh nghiệp vượt qua ngưỡng hợp lý, tín dụng ngân hàng phát sinh hiệu ứng nghịch, ghi nhận nghiên cứu lý thuyết lẫn thực nghiệm Theo Jiao (2010), tín dụng ngân hàng có ảnh hưởng tích cực kinh tế bất ổn, hoạt động cho vay rủi ro nên ngân hàng phải tăng cường mức độ an toàn vốn theo tiêu chuẩn Basel tăng trích lập dự phòng rủi ro Hệ lãi suất cho vay tăng, đặt doanh nghiệp áp lực nặng nề việc toán chi phí nợ vay đáo hạn (nhất vay nhiều) nên hiệu hoạt động giảm doanh nghiệp phải hạn chế đầu tư Ngoài ra, yếu công tác quản trị khiến cho ngân hàng đưa định sai lầm hay kiểm soát rủi ro trả nợ khách hàng nên bị tổn thất (Lê Khương Ninh, 2015a) Để bù đắp tổn thất, nhiều ngân hàng có xu hướng tăng lãi suất cho vay nên doanh nghiệp vay vốn phải gánh chịu chi phí sử dụng vốn cao hiệu hoạt động giảm Những lập luận hàm ý quan hệ phi tuyến tín dụng ngân hàng hiệu hoạt động doanh nghiệp 3.2.2 Ảnh hưởng tín dụng thương mại đến hiệu hoạt động doanh nghiệp nhận tín dụng thương mại Ảnh hưởng tín dụng thương mại đến hiệu hoạt động doanh nghiệp nhận tín dụng thương mại thu hút quan tâm nghiên cứu nhiều phương diện Các luận điểm nghiên cứu cho tín dụng thương mại nguồn tài trợ vốn với chi phí thấp người mua toán lúc nhận hàng nên thụ hưởng lãi suất số tiền chậm trả Điều đặc biệt quan trọng doanh nghiệp không đủ vốn tự có để đáp ứng nhu cầu sản xuất lại khó tiếp cận vốn vay, phát triển hệ thống tài – tín dụng hay không thỏa tiêu chí xét duyệt cho vay ngân hàng dựa thông tin “cứng” Trong trường hợp khác, doanh nghiệp linh hoạt sử dụng số vốn tự có dôi nhờ cấp tín dụng thương mại để đầu tư vào hoạt động sinh lợi khác để làm tăng lợi nhuận Tín dụng thương mại đóng vai trò quan trọng việc giúp làm giảm chi phí để tăng hiệu hoạt động cho doanh nghiệp nhờ giúp rút ngắn thời gian lưu kho giảm lượng hàng hóa dự trữ dư thừa đặt hàng với số lượng vừa vặn nhu cầu yếu tố đầu vào cần cho sản xuất (Tiwari & cộng sự, 2016) Trong nhiều giao dịch, doanh nghiệp nhận tín dụng 10 Trong Mô hình 3.2, biến phụ thuộc (TANGTRUONGit ) tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp Theo nghiên cứu, tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp i vào năm t tính công thức: TANGTRUONGit  DOANHTHUit  DOANHTHUi ( t 1) (%) DOANHTHUi ( t 1) với TANGTRUONGit (%) tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp i vào năm t , DOANHTHUit DOANHTHUi (t 1) doanh thu doanh nghiệp i vào năm t năm t  Tốc độ tăng trưởng doanh thu thực doanh nghiệp nông nghiệp mẫu khảo sát bình quân 6,417 %/năm độ lệch chuẩn 33,25 %/năm, cho thấy khác biệt đáng kể tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp khảo sát.3 Nguyên nhân bắt nguồn từ biến động không chắn, tính đặc thù thị trường đầu (đặc biệt doanh nghiệp có tỷ trọng doanh số xuất cao), lực doanh nghiệp việc đáp ứng nhu cầu thị hiếu người tiêu dùng Ngoài ra, nguyên nhân sử dụng nguồn vốn (đặc biệt tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại) hiệu 4.1.1.2 Tín dụng ngân hàng tăng trưởng doanh thu Bảng 4.1 cho thấy, nhóm doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng doanh thu dương (tỷ lệ tín dụng ngân hàng tổng giá trị tài sản trung bình 0,263 độ lệch chuẩn 0,233), tỷ lệ tín dụng ngân hàng tổng giá trị tài sản cao tốc độ tăng trưởng doanh thu nhóm doanh nghiệp có xu hướng tăng Ngược lại, nhóm doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng doanh thu âm (tỷ lệ tín dụng ngân hàng tổng giá trị tài sản trung bình 0,319 độ lệch chuẩn 0,253), tỷ lệ tín dụng ngân hàng tổng giá trị tài sản cao tốc độ tăng trưởng doanh thu lại có xu hướng giảm nhóm doanh nghiệp Bảng 4.1 Tín dụng ngân hàng tăng trưởng doanh thu Tăng trưởng (%) < –80 [–80, –60) [–60, –40) [–40, –20) [–20, 0) [0, 20) [20, 40) [40, 60) [60, 80) ≥ 80 Trung bình Trung vị Lớn Nhỏ Độ lệch chuẩn 0,672 0,329 0,374 0,322 0,303 0,248 0,242 0,331 0,327 0,298 0,930 0,342 0,367 0,264 0,276 0,192 0,214 0,347 0,357 0,333 0,971 0,763 0,769 0,873 0,925 1,048 0,734 0,770 0,741 0,741 0,116 0,071 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,482 0,188 0,265 0,277 0,240 0,226 0,211 0,222 0,225 0,193 Nguồn: Số liệu khảo sát doanh nghiệp nông nghiệp (2008–2014) Kết bước đầu ủng hộ luận điểm ảnh hưởng phi tuyến có dạng ∩ tín dụng ngân hàng đến tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp nông nghiệp Nói cách khác, tín dụng ngân hàng – với ưu điểm phân tích – ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp sử dụng hợp lý Nếu vượt ngưỡng định tín dụng ngân hàng ảnh hưởng tiêu cực chi phí sử dụng lớn lượng tiền vay nhiều mà rủi ro lại cao sử dụng vào kế hoạch kinh doanh hay dự án đầu tư phát triển dài hạn 4.1.1.3 Tín dụng thương mại tăng trưởng doanh thu Trước tính tốc độ tăng trưởng doanh thu, luận án điều chỉnh doanh thu theo theo số giá tiêu dùng (CPI) hàng năm 11 Theo kết khảo sát, khoảng 30% doanh nghiệp thuộc nhóm có tốc độ tăng trưởng doanh thu âm 70% thuộc nhóm có tốc độ tăng trưởng dương Tỷ lệ tín dụng thương mại tổng giá trị tài sản trung bình nhóm doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng doanh thu dương 0,083 (độ lệch chuẩn 0,069) Đối với nhóm doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng doanh thu âm, tỷ lệ tín dụng thương mại tổng giá trị tài sản trung bình 0,058 (độ lệch chuẩn 0,062) Bảng 4.2 Tín dụng thương mại tăng trưởng doanh thu Tăng trưởng (%) < –80 [–80, –60) [–60, –40) [–40, –20) [–20, 0) [0, 20) [20, 40) [40, 60) [60, 80) ≥ 80 Trung bình Trung vị Lớn Nhỏ Độ lệch chuẩn 0,068 0,047 0,047 0,061 0,059 0,083 0,086 0,076 0,077 0,089 0,006 0,027 0,034 0,047 0,036 0,062 0,071 0,065 0,061 0,065 0,196 0,191 0,164 0,266 0,388 0,384 0,393 0,254 0,450 0,227 0,001 0,002 0,000 0,001 0,000 0,000 0,000 0,000 0,001 0,003 0,111 0,053 0,044 0,055 0,067 0,068 0,071 0,056 0,082 0,076 Nguồn: Số liệu khảo sát doanh nghiệp nông nghiệp (2008–2014) Theo ghi nhận Bảng 4.2, tỷ lệ tín dụng thương mại tổng giá trị tài sản tăng tốc độ tăng trưởng doanh thu lại có xu hướng giảm doanh nghiệp thuộc nhóm có tốc độ tăng trưởng doanh thu âm Ngược lại, tỷ lệ tín dụng thương mại tổng giá trị tài sản tăng tốc độ tăng trưởng doanh thu lại có xu hướng tăng doanh nghiệp thuộc nhóm có tốc độ tăng trưởng doanh thu dương Mặc dù số liệu thống kê chưa rõ ràng bước đầu cho thấy tồn ngưỡng tối ưu mà sử dụng tín dụng thương mại mức ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp 4.1.2 Ước lượng ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến tăng trưởng doanh nghiệp nông nghiệp 4.1.2.1 Mô hình nghiên cứu thực nghiệm Như đề cập Chương 3, sở luận điểm lý thuyết, kết thực nghiệm trình bày chương trước vấn đề bỏ ngỏ nghiên cứu trước đây, luận án xây dựng mô hình nghiên cứu để ước lượng ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp nông nghiệp qua xác định ngưỡng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại tối ưu tăng trưởng doanh nghiệp Mô hình nghiên cứu thực nghiệm xây dựng Chương có dạng sau (Mô hình 3.2): TANGTRUONGit    1TDNGANHANGit   2TDNGANHANGit2   3TDTHUONGMAI it   4TDTHUONGMAI it2   5VONCSH i ( t 1)    6CUONGDOVON it   7TUOIDN it  8QMLAODONGit  (3.2)   DONGTIEN i ( t 1)  10 NANGSUATLDit   11TANGTRUONGi ( t 1)  12 SANXUATit   it 4.1.2.2 Thống kê mô tả biến mô hình nghiên cứu Mặc dù doanh nghiệp nông nghiệp nước ta xem bệ đỡ kinh tế, tốc độ tăng trưởng doanh thu thực doanh nghiệp thấp (6,417%/năm) với độ lệch chuẩn 33,249%/năm Tỷ lệ tín dụng ngân hàng tổng giá trị tài sản trung bình 12 0,281 lần, doanh nghiệp có tỷ lệ nợ vay ngân hàng tổng giá trị tài sản cao lên đến 0,253 (độ lệch chuẩn 0,234) Trong đó, tín dụng thương mại xấp xỉ 0,085 lần tổng giá trị tài sản doanh nghiệp (độ lệch chuẩn 0,099) Tỷ lệ vốn chủ sở hữu tổng giá trị tài sản bình quân doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát 0,522 (độ lệch chuẩn 0,340) Bảng 4.3 Thống kê mô tả biến mô hình nghiên cứu thực nghiệm Biến số TANGTRUONGit TDNGANHANGit TDNGANHANG2it TDTHUONGMAIit TDTHUONGMAI2it VONCSHi(t-1) CUONGDOVONit TUOIDNit QMLAODONGit DONGTIENi(t-1) NANGSUATLDit Đơn vị tính %/năm lần lần2 lần lần2 lần lần năm người lần tỷ đồng/ người Trung Trung bình vị 6,417 5,037 0,281 0,253 0,134 0,064 0,085 0,056 0,017 0,003 0,522 0,518 0,313 0,299 24,385 22,000 1.186,870 579,500 –0,015 0,005 1,989 0,812 Lớn 183,798 1,049 1,099 0,809 0,654 7,968 0,986 62,000 24.111 1,140 Nhỏ Độ lệch chuẩn –75,502 33,249 0,000 0,234 0,000 0,164 0,000 0,099 0,000 0,057 –0,478 0,340 0,033 0,153 2,000 12,701 22,000 1.992,050 –0,436 0,009 48,942 0,014 4,661 SANXUATit 0,612 1,000 1,000 Nguồn: Số liệu khảo sát doanh nghiệp nông nghiệp (2008–2014) 0,000 0,487 Số liệu vừa phân tích thể doanh nghiệp nông nghiệp nước ta ưu tiên sử dụng vốn chủ sở hữu so với tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại thị trường tín dụng nước ta chưa phát triển nên doanh nghiệp dễ bị ngân hàng từ chối cho vay, chi phí giao dịch cao lãi suất thường biến động mạnh Kết thống kê cho thấy cấu loại vốn doanh nghiệp khác cách thức sử dụng loại vốn doanh nghiệp khác Đây nguyên nhân ảnh hưởng đến tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp 4.1.2.3 Kết ước lượng ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến tăng trưởng doanh nghiệp nông nghiệp Trước ước lượng Mô hình 3.2, luận án thực kiểm định hệ số tương quan biến độc lập mô hình nghiên cứu Theo đó, hệ số tương quan hầu hết biến độc lập mô hình nghiên cứu thấp Hệ số tương quan cặp biến CUONGDOVONit TDNGANHANGit có trị số lớn 0,737 nhỏ so với 0,8 nên chấp nhận Như vậy, tượng đa cộng tuyến không vấn đề nghiêm trọng mô hình nghiên cứu thực nghiệm luận án Kết kiểm định F cột cột có ý nghĩa thống kê mức 1% Tuy nhiên, kết ước lượng phương pháp phân tích hiệu ứng cố định (FE) cột có hệ số R2  0,4278 cao hệ số R2  0,1426 ước lượng phương pháp phân tích hiệu ứng ngẫu nhiên (RE) cột Bên cạnh đó, trị số  kiểm định Hausman cột 191,6372 với p-value nhỏ mức ý nghĩa 1% Như vậy, bác bỏ giả thuyết H (đó là, kết ước lượng hai phương pháp FE RE không khác biệt) Nói cách khác, kết ước lượng phương pháp phân tích FE cột đáng tin cậy việc lý giải ảnh hưởng biến độc lập đến tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp khảo sát Bảng 4.4 Kết ước lượng phương pháp FE, RE GMM Biến phụ thuộc: TANGTRUONGit – tốc độ tăng trưởng doanh thu (%/năm) Biến số Hiệu ứng Hiệu ứng Phương pháp 13 (1) TDNGANHANGit TDNGANHANG2it TDTHUONGMAIit TDTHUONGMAI2it VONCSHi(t-1) CUONGDOVONit TUOIDNit QMLAODONGit DONGTIENi(t-1) NANGSUATLDit TANGTRUONGi(t-1) SANXUATit C R2 Thống kê F Mức ý nghĩa (p-value) Wald test (trị số  ) Mức ý nghĩa (p-value) ngẫu nhiên (RE) (2) 0,2288 (0,1473) –0,7594*** (0,0005) 1,6456*** (0,0002) –3,9453** (0,0109) –0,2083*** (0,0000) 0,0039 (0,9742) –0,0024*** (0,0085) 0,0525*** (0,0000) 0,0530 (0,5731) 0,0106*** (0,0010) 0,0748** (0,0270) 0,0157 (0,5081) 2,3879*** (0,0000) 0,1426 9,6289 (0,0000) 141,5465*** (0,0000) 191,6372*** (0,0000) cố định (FE) (3) 0,3098 (0,3451) –0,6855* (0,0793) 1,7528** (0,0415) –3,6955 (0,2653) –0,5688*** (0,0000) 0,1086 (0,5024) –0,0265** (0,0180) 0,0628*** (0,0068) 0,1303 (0,4544) 0,0550** (0,0119) -0,1146** (0,0377) –0,0936** (0,0218) 6,9965*** (0,0000) 0,4278 3,0831 (0,0000) 160,6751*** (0,0000) Hausman test (trị số  ) Mức ý nghĩa (p-value) AR(1) AR(2) Sargan test Ghi chú: (***), (**) (*) mức ý nghĩa 1%, 5% 10% Nguồn: Tính toán từ báo cáo tài doanh nghiệp khảo sát GMM (4) 3,8941** (0,0188) –4,0533*** (0,0067) 8,8237* (0,0567) –23,8064** (0,0487) –1,3632* (0,0594) –0,5693 (0,6173) 0,0080 (0,8828) –0,0055 (0,9144) 0,5898 (0,4343) 0,1238* (0,0815) –0,2014** (0,0485) 9,1595 (0,4608) 26,2649*** (0,0059) 0,0109 0,1948 0,7080 Như vừa đề cập, kết ước lượng cột bị chệch không hiệu tượng nội sinh mô hình nghiên cứu, vừa phân tích Do đó, luận án tiếp tục sử dụng phương pháp GMM để ước lượng ảnh hưởng biến độc lập đến tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát (cột Bảng 4.4) Trị số p-value kiểm định tương quan chuỗi, AR(2) 0,1948 (không có ý nghĩa thống kê) Do đó, chấp nhận giả thuyết H0 mô hình tương quan chuỗi bậc 1, biến mô hình tượng tự tương quan Kiểm định Sargan để khẳng định tính hiệu lực biến công cụ Kết kiểm định cho thấy, trị số p-value kiểm định Sargan 0,7080, cho phép chấp nhận giả thuyết H0 biến công cụ ngoại sinh, nghĩa không tương quan với sai số mô hình Cuối cùng, kiểm 14 định Wald giả định không hệ số cột có trị số 26,2649 với p-value nhỏ mức ý nghĩa 1% Như vậy, ta bác bỏ giả thuyết (đó là, hệ số ước lượng cột không) Nói cách khác, hệ số cột có ý nghĩa giải thích mô hình hồi quy Như vậy, GMM phương pháp ước lượng hợp lý để xác định ảnh hưởng biến độc lập đến tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát Theo đó, biến TDNGANHANGit có hệ số 1  3,8941 biến TDNGANHANGit2 có hệ số 2  4,0533 , mức ý nghĩa 5% 1% Kết khẳng định tồn mối quan hệ phi tuyến có dạng ∩ tín dụng ngân hàng tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát Bằng cách lấy đạo hàm riêng bậc Biểu thức 3.2 theo biến TDNGANHANGit cho đạo hàm 0, ta có: TANGTRUONG it  1   2TDNGANHANG it  TDNGANHANG it (4.1) Thay trị số   cột Bảng 4.4 vào Biểu thức 4.1, ta có: 3,8941   4,0533  TDNGANHANGit   TDNGANHANGit  0,4804 Như vậy, tỷ số lượng tiền vay ngân hàng tổng giá trị tài sản doanh nghiệp nhỏ 0,4804 (ngưỡng tối ưu) lượng tiền vay ngân hàng tăng giúp doanh nghiệp tăng trưởng phương diện doanh thu.4 Ngược lại, vượt ngưỡng tối ưu này, lượng tiền vay ngân hàng tăng ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp, phù hợp với kết thống kê mô tả phần trước Nguyên nhân vay lượng tín dụng ngân hàng ít, nhà quản trị doanh nghiệp muốn khai thác tối đa nguồn vốn cách đẩy nhanh tốc độ quay vòng vốn, nghĩa vốn sử dụng mua nguyên liệu đầu vào nhanh chóng sản xuất thành thành phẩm tiêu thụ Các khía cạnh giúp doanh nghiệp gia tăng doanh thu đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu tốt Ngược lại, vay lượng vốn tín dụng lớn (cao 0,4804 lần so với tổng giá trị tài sản), doanh nghiệp không hội đầu tư vào dự án có triển vọng rủi ro không chắn cố hữu thị trường nông sản (như phân tích Chương 4) Do đó, khoản đầu tư doanh nghiệp sử dụng tín dụng ngân hàng mang đến tăng trưởng doanh thu thấp dần Hơn nữa, nước ta hệ thống ngân hàng đánh giá phát triển hay có can thiệp sâu phủ, chí nhiều doanh nghiệp cổ đông lớn ngân hàng thương mại cổ phần Vì vậy, nhiều doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát vay lượng tín dụng ngân hàng lớn (vượt ngưỡng 0,4804 lần) nên sinh chủ quan sử dụng vốn hiệu (như đầu tư dàn trải vào lĩnh vực mà kỹ chuyên môn), khó đảm bảo khả trả nợ Hệ doanh nghiệp phải thu hẹp quy mô, hạn chế đầu tư chí phá sản Đây nguyên nhân làm giảm tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát Biến TDTHUONGMAI it có hệ số 3  8,8237 biến TDTHUONGMAI it2 có hệ số   23,8064 với mức ý nghĩa 1% 5% Kết khẳng định mối quan hệ phi tuyến có dạng ∩ tín dụng thương mại tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp, phù hợp với lý giải phần sở lý thuyết phần thống kê mô tả doanh nghiệp nông nghiệp mẫu khảo sát Bằng cách lấy đạo hàm riêng bậc Biểu thức 3.2 theo biến TDTHUONGMAIit cho đạo hàm 0, ta có: Đây kết ước lượng thống kê mức ý nghĩa định Vì vậy, thực tế tỷ số tối ưu lượng tiền vay ngân hàng tổng giá trị tài sản doanh nghiệp thuộc vùng lân cận tỷ số tối ưu ước lượng Luận điểm áp dụng cho ước lượng khác luận án 15 TANGTRUONG it     4TDTHUONGMA I  TDTHUONGMA I it (4.2) Thay trị số   cột Bảng 4.4 vào Biểu thức 4.2, ta được: 8,8237   23,8064  TDTHUONGMAI it   TDTHUONGMAIit  0,1853 Kết cho thấy, trị số tối ưu tỷ số lượng tín dụng thương mại tổng giá trị tài sản tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát 0,1853 Nói cách khác, tỷ số lượng tín dụng thương mại tổng giá trị tài sản doanh nghiệp nhỏ 0,1853 tín dụng thương mại tăng làm cho tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp tăng Thật vậy, nhiều doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát sử dụng hợp lý tín dụng thương mại (không vượt ngưỡng 0,1853) nên trì nguồn nguyên liệu đầu vào cho hoạt động sản xuất – kinh doanh tận dụng hội thị trường để tăng doanh thu bán hàng Bên cạnh đó, hầu hết doanh nghiệp nông nghiệp nước ta gặp khó khăn việc tiếp cận tín dụng ngân hàng nên việc sử dụng hợp lý tín dụng thương mại giúp doanh nghiệp bổ sung vốn cho hoạt động sản xuất – kinh doanh mà toán thời điểm nhận hàng Do đó, tín dụng thương mại giúp doanh nghiệp tăng trưởng Tuy nhiên, ảnh hưởng tiêu cực xảy tỷ số lượng tín dụng thương mại tổng giá trị tài sản vượt ngưỡng tối ưu 0,1853 Như phân tích, nhiều doanh nghiệp nông nghiệp nước ta gặp khó khăn việc tiếp cận vốn tín dụng ngân hàng dẫn đến thiếu vốn cho hoạt động sản xuất – kinh doanh Do thiếu vốn nên doanh nghiệp ngưng cấp tín dụng thương mại, chí yêu cầu doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát phải toán tín dụng thương mại cấp trước Hành động làm ảnh hưởng tiêu cực đến doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát ngắn hạn doanh nghiệp khó đáp ứng yêu cầu khách hàng Hệ thị phần doanh nghiệp bị thu hẹp Kết ước lượng cho thấy, hệ số  biến VOVCSHi (t 1) có trị số âm mức ý nghĩa 10% cho thấy vốn chủ sở hữu chưa phát huy tác dụng tích cực Nguyên nhân kinh tế suy thoái nên lợi nhuận doanh nghiệp nông nghiệp không cao vốn chủ sở hữu (chủ yếu hình thành từ lợi nhuận lại doanh nghiệp) không đủ để phát huy tác dụng tích cực nó, nhiều doanh nghiệp lại đầu tư dàn trải sang ngành nghề chuyên môn, dẫn đến thua lỗ phải đối mặt với nguy phá sản Kết ước lượng ảnh hưởng tích cực suất lao động đến tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp hệ số 10 biến NANGSUATLDit có trị số dương mức ý nghĩa 10% Kết ngụ ý việc cải thiện suất lao động giúp doanh nghiệp trì tốc độ tăng trưởng Hệ số 11 biến TANGTRUONGi (t 1) có hệ số âm mức ý nghĩa 5%, cho thấy tăng trưởng thiếu bền vững doanh nghiệp khảo sát Nguyên nhân chủ yếu đặc điểm hoạt động sản xuất nông nghiệp mang tính thời, giá nông sản thường xuyên biến động Ngoài ra, tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp nông nghiệp chịu ảnh hưởng yếu tố QMLAODONGit , CUONGDOVONit , TUOIDNit DONGTIENi (t 1) Song, kết ước lượng phương pháp GMM Bảng 4.4 cho thấy, hệ số biến khác không ý nghĩa thống kê nên suy rộng cho toàn tổng thể doanh nghiệp nông nghiệp nước ta Hệ số 12 biến (giả) SANXUATit có trị số dương ý nghĩa thống kê, cho thấy khác biệt tốc độ tăng trưởng nhóm trực tiếp tham gia sản xuất – kinh doanh nông sản – thực phẩm với nhóm doanh nghiệp cung ứng đầu vào cho hoạt động sản xuất nông sản 4.1.3 Kết luận 16 Kết ước lượng phương pháp GMM cung cấp chứng mối quan hệ phi tuyến có dạng ∩ tín dụng ngân hàng, tín dụng thương mại tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp khảo sát Nếu tỷ lệ tín dụng ngân hàng tổng giá trị tài sản nhỏ 0,4804 tín dụng ngân hàng thúc đẩy tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp ngược lại Tương tự, lượng tín dụng thương mại tổng giá trị tài sản nhỏ 0,1853 tín dụng thương mại thúc đẩy tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp Ngược lại, tín dụng thương mại ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp Kết nghiên cứu chương cho thấy ảnh hưởng nghịch chiều vốn chủ sở hữu đến tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát Đây nguyên nhân lý giải doanh nghiệp nông nghiệp nước ta tăng trưởng thiếu bền vững hạn chế sử dụng nguồn lực nội doanh nghiệp 4.2 Ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến hiệu hoạt động doanh nghiệp nông nghiệp 4.2.1 Thông tin tổng quát doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát 4.2.1.1 Hiệu hoạt động doanh nghiệp Trong Mô hình 3.4, biến phụ thuộc ( HIEUQUAit ) hiệu hoạt động doanh nghiệp i vào năm t , đo lường tiêu chí ROE Giống với nhiều nghiên cứu trước (Javed & cộng sự, 2014; Twairesh, 2014; Nguyễn Thanh Lan & Phan Hồng Mai, 2015; Đoàn Thục Quyên, 2015), hiệu hoạt động doanh nghiệp nông nghiệp mẫu khảo sát đo lường tiêu chí ROE nhằm tránh nhược điểm hai tiêu chí khác sử dụng ROS ROA Kết thống kê tiêu chí ROE doanh nghiệp nông nghiệp mẫu khảo sát cho thấy ROE trung bình 0,138 (độ lệch chuẩn 0,313) 4.2.1.2 Tín dụng ngân hàng hiệu hoạt động doanh nghiệp Trước tiến hành ước lượng ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến hiệu hoạt động doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát, luận án phân tích thống kê sơ mối quan hệ tín dụng ngân hàng hiệu hoạt động doanh nghiệp (Bảng 4.5) Theo đó, nhóm có ROE > 0, tỷ lệ tín dụng ngân hàng tổng tài sản trung bình nhóm 0,272 lần (độ lệch chuẩn 0,230 lần) Nhóm có ROE < 0, tỷ lệ tín dụng ngân hàng tổng giá trị tài sản trung bình 0,336 (độ lệch chuẩn 0,248) cao tỷ lệ tín dụng ngân hàng tổng giá trị tài sản trung bình nhóm ROE > Số liệu thông kê bước đầu chứng minh luận điểm tồn ngưỡng tối ưu tín dụng ngân hàng mà vượt mức ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Bảng 4.5 Tín dụng ngân hàng ROE doanh nghiệp nông nghiệp ROE (%) Trung bình Trung vị Lớn Nhỏ < –80 [–80, –60) [–60, –40) [–40, –20) [–20, 0) [0, 20) [20, 40) [40, 60) [60, 80) ≥ 80 0,515 0,186 0,333 0,348 0,308 0,281 0,258 0,222 0,415 0,389 0,532 0,195 0,367 0,367 0,273 0,256 0,193 0,150 0,440 0,442 0,971 0,220 0,578 0,770 0,710 0,930 1,048 0,734 0,464 0,491 0,001 0,145 0,063 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,316 0,267 Độ lệch chuẩn 0,210 0,038 0,203 0,267 0,224 0,229 0,232 0,221 0,067 0,096 Nguồn: Số liệu khảo sát doanh nghiệp nông nghiệp (2008–2014) Đối với doanh nghiệp nông nghiệp có mức tín dụng ngân hàng hợp lý tận dụng lợi chắn thuế vốn vay, chi phí lãi vay khấu trừ vào thuế làm tăng 17 thu nhập ròng cho doanh nghiệp Hơn nữa, việc trì vốn vay mức độ thấp buộc người quản lý phải sử dụng hợp lý hiệu vốn vay Vốn vay sử dụng có hiệu thông qua việc đầu tư đổi công nghệ, nâng cao suất cải tiến chất lượng sản phẩm giúp doanh nghiệp giảm chi phí (chi phí quản lý chi phí sản xuất) gia tăng lợi nhuận Tuy nhiên, vay tín dụng ngân hàng nhiều doanh nghiệp phải gánh chịu mức chi phí lãi vay cao (đặc biệt sách tiền tệ bị thắt chặt nên lãi suất tăng) Mặt khác, áp lực toán lãi vay nợ vay buộc doanh nghiệp phải đầu tư vào dự án có mức độ rủi ro cao với kỳ vọng đem lại lợi nhuận cao hơn, chí đầu tư vào ngành nghề phi truyền thống Do đó, dự án rủi ro cao khó đem lại lợi nhuận kỳ vọng, dẫn đến vốn vay sử dụng hiệu làm khả trả nợ Hệ doanh nghiệp hoạt động thua lỗ nên ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 4.2.1.3 Tín dụng thương mại hiệu hoạt động doanh nghiệp Theo Bảng 4.6, có 7,9% doanh nghiệp thuộc nhóm có ROE < tỷ lệ tín dụng thương mại tổng giá trị tài sản trung bình nhóm 0,077 lần (độ lệch chuẩn 0,063 lần) Các doanh nghiệp có ROE > chiếm 91,9% số quan sát, tỷ lệ tín dụng thương mại tổng giá trị tài sản trung bình nhóm 0,075 (độ lệch chuẩn 0,072) Kết thống kê bước đầu cho phép dự báo mối quan hệ phi tuyến tín dụng thương mại với hiệu hoạt động doanh nghiệp Kết thống kê Bảng 4.6 Bảng 4.6 Tín dụng thương mại ROE doanh nghiệp nông nghiệp ROE (%) < –80 [–80, –60) [–60, –40) [–40, –20) [–20, 0) [0, 20) [20, 40) [40, 60) [60, 80) ≥ 80 Trung bình 0,079 0,032 0,060 0,098 0,081 0,086 0,057 0,053 0,090 0,012 Trung vị 0,084 0,029 0,060 0,089 0,061 0,065 0,038 0,053 0,090 0,015 Lớn 0,134 0,065 0,113 0,210 0,232 0,610 0,450 0,156 0,150 0,020 Nhỏ 0,033 0,002 0,024 0,008 0,001 0,000 0,000 0,002 0,031 0,002 Độ lệch chuẩn 0,038 0,032 0,036 0,070 0,068 0,077 0,061 0,043 0,066 0,009 Nguồn: Số liệu khảo sát doanh nghiệp nông nghiệp (2008–2014) 4.2.2 Ước lượng ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến hiệu hoạt động doanh nghiệp nông nghiệp 4.2.2.1 Mô hình ước lượng Trên sở lý thuyết ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến hiệu hoạt động doanh nghiệp trình bày chương trước, luận án xây dựng mô hình nghiên cứu thực nghiệm để ước lượng ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến hiệu hoạt động doanh nghiệp nông nghiệp qua xác định ngưỡng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại tối ưu hiệu hoạt động cho loại hình doanh nghiệp Mô hình nghiên cứu 3.4 xây dựng Chương có dạng sau: HIEUQUAit    1TDNGANHANGit   2TDNGANHANGit2   3TDTHUONGMAI it   4TDTHUONGMAI it2   5VONCSHi ( t 1)    6TUOIDNit   7QMLAODONGit  8 DONGTIENi ( t 1)    ROEi ( t 1)  10 SANXUATit   it 4.2.2.2 Thống kê mô tả biến mô hình nghiên cứu (3.4) 18 Bảng 4.7 cho thấy, ROE doanh nghiệp nông nghiệp trung bình 0,138 (độ lệch chuẩn 0,313), có doanh nghiệp có ROE cao có doanh nghiệp có ROE thấp, với nguyên nhân việc sử dụng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại, phân tích Tương tự tốc độ tăng trưởng doanh thu, hiệu hoạt động doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát thiếu tính bền vững, hiệu hoạt động năm sau thấp năm trước Số liệu thống kê cho thấy, vốn chủ sở hữu chiếm đa số cấu vốn doanh nghiệp lợi chi phí vốn thấp nên doanh nghiệp ưu tiên sử dụng Một số nghiệp nông nghiệp thực thi chiến lược kinh doanh phù hợp nên trì tỷ suất lợi nhuận giữ lại cao, qua làm tăng vốn chủ sở hữu Mặc dù phụ thuộc phần lớn vào vốn chủ sở hữu tỷ lệ nợ vay ngân hàng tổng giá trị tài sản doanh nghiệp nông nghiệp cao (0,281), chí có doanh nghiệp lên đến 1,048 lần Nguyên nhân hai sở giao dịch chứng khoán nước ta (HOSE HNX) có bước phát triển thời gian qua việc huy động vốn chưa thật thuận tiện nên doanh nghiệp mẫu khảo sát tận dụng ưu quy mô (lớn) để tiếp cận tín dụng ngân hàng nhận ưu ngân hàng thương mại (chẳng hạn doanh nghiệp kinh doanh lương thực) Bảng 4.7 Thống kê biến số mô hình nghiên cứu Trung Biến số ĐVT Trung vị Lớn Nhỏ bình HIEUQUAit lần 0,138 0,151 1,175 –6,336 TDNGANHANGit lần 0,281 0,253 1,049 0,000 TDNGANHANG2it lần 0,134 0,064 1,099 0,000 TDTHUONGMAIit lần 0,085 0,056 0,809 0,000 TDTHUONGMAI2it lần 0,017 0,003 0,654 0,000 VONCSHi(t-1) lần 0,522 0,518 7,968 -0,478 TUOIDNit năm 24,385 22,000 62,000 2,000 lao QMLAODONGit 1.186,870 579,500 24.110 22 động DONGTIENi(t-1) lần –0,015 0,005 1,140 –0,436 SANXUAT 0,612 1,000 1,000 0,000 Độ lệch chuẩn 0,313 0,234 0,164 0,099 0,057 0,340 12,701 1.992 0,009 0,487 Nguồn: Số liệu khảo sát doanh nghiệp nông nghiệp (2008–2014) Kết phân tích ma trận hệ số tương quan cho thấy, hệ số tương quan ROE doanh nghiệp với tín dụng ngân hàng, vốn chủ sở hữu quy mô doanh nghiệp có trị số âm hệ số tương quan ROE doanh nghiệp với tín dụng thương mại, tuổi doanh nghiệp dòng tiền lại có giá trị dương Tuy nhiên, hệ số tương quan biến thấp nên tượng đa cộng tuyến vấn đề nghiêm trọng mô hình nghiên cứu 4.2.2.3 Kết ước lượng ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến hiệu hoạt động doanh nghiệp nông nghiệp Kết ước lượng ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến ROE – đại lượng đo lường hiệu hoạt động doanh nghiệp nông nghiệp – trình bày Bảng 4.8 Trong bảng này, cột 2, trình bày kết ước lượng phương pháp phân tích hiệu ứng ngẫu nhiên (RE), hiệu ứng cố định (FE) phương pháp GMM, với biến phụ thuộc ROE doanh nghiệp Kết kiểm định F cột có ý nghĩa thống kê mức 1% Tuy nhiên, kết ước lượng phương pháp phân tích hiệu ứng cố định (FE) cột có hệ số R2  0,4955 lớn hệ số R2  0,1634 ước lượng phương pháp phân tích hiệu ứng ngẫu nhiên (RE) cột Bên cạnh đó, trị số  kiểm định Hausman cột 306,7004 với trị số p-value nhỏ có mức ý nghĩa 1% Như vậy, bác bỏ giả thuyết H (đó là, kết ước lượng hai phương pháp FE RE không khác biệt) Nói cách khác, kết ước lượng phương pháp phân tích FE cột đáng tin cậy việc giải thích ảnh hưởng biến độc lập đến ROE doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát Tuy nhiên, kết 19 ước lượng cột bị chệch không hiệu tượng nội sinh Do đó, luận án sử dụng phương pháp ước lượng GMM để khắc phục tượng này, với kết ước lượng chi tiết trình bày cột Bảng 4.8 Bảng 4.8 Kết ước lượng phương pháp RE, FE GMM Biến phụ thuộc: HIEUQUA – Lợi nhuận ròng vốn chủ sở hữu bình quân (ROE) Hiệu ứng ngẫu Hiệu ứng cố định Phương pháp Biến số nhiên (RE) (FE) (GMM) (1) (2) (3) (4) TDNGANHANGit 0,3985*** 0,4491*** 1,5410** (0,000) (0,0034) (0,0321) TDNGANHANG2it -0,7601*** -0,9885*** -1,8464*** (0,000) (0,0000) (0,0058) TDTHUONGMAIit 0,1026 0,1027 4,0606*** (0,6741) (0,8120) (0,0030) TDTHUONGMAI2it -0,3880 0,9976 -8,3735** (0,6577) (0,5019) (0,0484) VONCSHi(t-1) 0,0304** 0,5109*** 0,7286** (0,0379) (0,0000) (0,0290) TUOIDNit -0,0002 -0,0401*** -0,0861*** (0,7646) (0,0000) (0,0000) QMLAODONGit 0,0010 0,0064 -0,0368 (0,8077) (0,3947) (0,7213) DONGTIENi(t-1) 0,1169 0,0545 0,4804 (0,0330) (0,3470) (0,3127) ROEi(t-1) 0,3518*** -0,1129** -0,3150** (0,0000) (0,0151) (0,0170) SANXUATit 0,0249 -0,1481 -4,9370* (0,0689)* (0,2953) (0,0962) C -0,3224* -4,6088*** (0,0566) (0,0000) R2 0,1634*** 0,4955*** Thống kê F 13,5963 4,1159 Mức ý nghĩa (p-value) (0,0000) (0,0000) 199,2587*** 160,7400*** 58,6027*** Wald test (trị số  ) Mức ý nghĩa (p-value) Hausman test (trị số  ) Mức ý nghĩa (p-value) AR(1) AR(2) Sargan test (0,0000) 306,7004*** (0,0000) (0,0000) (0,0000) 0,0172 0,4619 0,2062 Ghi chú: (***), (**) (*) tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5% 10% Nguồn: Tính toán từ báo cáo tài doanh nghiệp khảo sát Kiểm định Sargan sử dụng để khẳng định tính hiệu lực biến công cụ, nghĩa biến công cụ phải không tương quan với sai số mô hình Kết kiểm định cho thấy, trị số p-value kiểm định Sargan 0,2062 chấp nhận giả thuyết H0 biến công cụ ngoại sinh, nghĩa không tương quan với sai số mô hình Ngoài ra, kết kiểm định AR(2) có trị số p-value 0,4619 Do đó, chấp nhận giả thuyết H0 mô hình tương quan chuỗi bậc nhất, biến mô hình tượng tự tương quan kết ước lượng GMM có ý nghĩa (Lê Thị Phương Vy & Phan Bích Nguyệt, 2015) Cuối cùng, kiểm định Wald giả định không hệ số cột có trị số 58,6027 với pvalue nhỏ mức ý nghĩa 1% Như vậy, bác bỏ giả thuyết H0 (đó là, hệ 20 số ước lượng cột không) Nói cách khác, hệ số cột có ý nghĩa giải thích mô hình hồi quy Các kết kiểm định cho thấy, phương pháp ước lượng GMM hợp lý để lý giải ảnh hưởng biến độc lập đến ROE doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát Cụ thể, theo kết ước lượng cột Bảng 4.8, biến TDNGANHANGit có hệ số 1 dương mức ý nghĩa 5% biến TDNGANHANGit2 có hệ số  âm mức ý nghĩa 1%, khẳng định diện mối quan hệ phi tuyến có dạng ∩ tín dụng ngân hàng ROE doanh nghiệp khảo sát Bằng cách lấy đạo hàm riêng bậc Biểu thức 3.4 theo biến TDNGANHANGit cho đạo hàm 0, ta có: HIEUQUAit  1   2TDNGANHANG it  TDNGANHANG it (4.3) Thay trị số 1  cột Bảng 4.8 vào Biểu thức 4.3, ta có: 1,5410  1,8464  TDNGANHANGit   TDNGANHANGit  0,4173 Như vậy, tỷ lệ lượng tiền vay ngân hàng tổng giá trị tài sản doanh nghiệp nhỏ 0,4173 (ngưỡng tối ưu) lượng tiền vay ngân hàng tăng giúp doanh nghiệp cải thiện hiệu hoạt động (hay làm tăng ROE ) Ngược lại, vượt ngưỡng tối ưu này, lượng tiền vay ngân hàng tăng ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp, giống kết thống kê mô tả phần trước Thật vậy, nhờ đảm bảo mức tín dụng ngân hàng hợp lý, doanh nghiệp đạt lợi ích từ chắn thuế tín dụng ngân hàng có lợi nhuận cao Ngoài ra, vay lượng tín dụng ngân hàng ít, doanh nghiệp trọng vào tìm kiếm để đầu tư vào dự án thực hiệu Do đó, vốn vay ngân hàng tác động tích cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp tỷ lệ nợ vay tổng tài sản mức 0,4173 Tuy nhiên, tỷ lệ nợ vay tổng giá trị tài sản vượt mức 0,4173 đơn vị tỷ lệ nợ tăng thêm khiến cho giá lợi ích từ chắn thuế thấp dần so với chi phí kiệt quệ tài chính, việc vay nợ không mang lại lợi ích cho doanh nghiệp (làm sụt giảm giá trị doanh nghiệp) Trong trường hợp này, tín dụng ngân hàng tác động tiêu cực đến ROE doanh nghiệp nông nghiệp Hơn nữa, vay lượng vốn nhiều doanh nghiệp có xu hướng đầu tư vào dự án hiệu hơn, dự án hiệu cao khai thác Đó lý tín dụng ngân hàng lại ảnh hưởng tiêu cực đến ROE doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát Hơn nữa, doanh nghiệp nông nghiệp có thuận lợi để tiếp cận vốn vay với lãi suất ưu đãi (nhờ mối quan hệ mật thiết với ngân hàng can thiệp Chính phủ) có xu hướng vay nhiều Điều đồng nghĩa với việc làm tăng rủi ro cho ngân hàng nên xác suất ngân hàng hạn chế cho vay hay tăng lãi suất (tất nhiên chừng mực hợp lý), doanh nghiệp dễ bị thiếu vốn chi phí sử dụng vốn tăng (những luận điểm trình bày Chương 3) Do đó, doanh nghiệp có tỷ lệ nợ vay tổng giá trị tài sản vượt mức 0,4173 gặp nhiều khó khăn việc cân đối lợi ích chi phí khoản vay ngân hàng nên lợi nhuận bị ảnh hưởng tiêu cực Biến TDTHUONGMAIit có hệ số  dương với mức ý nghĩa 1% biến  âm với mức ý nghĩa 5% Kết khẳng định diện mối quan hệ phi tuyến có dạng ∩ tín dụng thương mại ROE doanh nghiệp khảo sát Bằng cách lấy đạo hàm riêng bậc Biểu thức 3.4 theo biến TDTHUONGMAI it cho đạo hàm 0, ta có: TDTHUONGMAI it có hệ số HIEUQUAit     4TDTHUONGMAI it  TDTHUONGMAI it (4.4) 21 Thay trị số   cột Bảng 4.8 vào Biểu thức 4.4, ta có: 4,0606   8,3735  TDTHUONGMAI it   TDTHUONGMAI it  0,2425 Như vậy, tỷ lệ lượng tín dụng thương mại (giá trị hàng hóa mua chịu) tổng giá trị tài sản doanh nghiệp nhỏ 0,2425 (ngưỡng tối ưu) lượng tín dụng thương mại tăng giúp doanh nghiệp cải thiện hiệu hoạt động (hay làm tăng ROE ) Ngược lại, vượt ngưỡng tối ưu này, lượng tín dụng thương mại tăng ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Thực tế cho thấy, nguyên liệu đầu vào doanh nghiệp nông nghiệp chủ yếu nông phẩm với đặc điểm giá số cung thường xuyên thay đổi Với việc sử dụng hợp lý tín dụng thương mại (không vượt ngưỡng 0,2425) nên nhiều doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát trì nguồn nguyên liệu đầu vào với mức giá ổn định, hạn chế biến động chi phí nguyên liệu đầu vào Nhờ đó, doanh nghiệp đạt lợi nhuận cao có nguồn nguyên liệu đầu vào với giá ổn định Bên cạnh đó, nhiều doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát có kỳ hạn tín dụng thương mại tương đối thấp nhờ toán tiền hàng sớm nên tránh chi phí cao sử dụng tín dụng thương mại.5 Do vậy, doanh nghiệp đạt lợi nhuận cao Ngược lại, doanh nghiệp có tỷ lệ lượng tín dụng thương mại tổng giá trị tài sản vượt ngưỡng tối ưu (0,2425 lần), lượng tín dụng thương mại tăng làm hiệu hoạt động doanh nghiệp giảm Nói cách khác, doanh nghiệp lạm dụng mức tín dụng thương mại ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu hoạt động Nguyên nhân tượng nhiều doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát có lượng tín dụng thương mại tổng giá trị tài sản cao (vượt ngưỡng 0,2425) nên khó phản ứng linh hoạt trước biến động không chắn thị trường (về giá cả, nhu cầu công nghệ), đặc biệt thị trường nông phẩm Bên cạnh đó, nhiều doanh nghiệp có thời hạn tín dụng thương mại cao tận dụng lợi chiết khấu toán sớm nguyên nhân làm tăng chi phí nguyên liệu đầu vào giảm lợi nhuận doanh nghiệp Ngoài hai nguồn vốn trên, doanh nghiệp sử dụng vốn chủ sở hữu với lợi chi phí sử dụng vốn thấp Kết ước lượng cho thấy, hệ số  biến VONCSHi ( t 1) có trị số dương mức ý nghĩa 5% Kết phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng cho việc sử dụng vốn chủ sở hữu có tác dụng làm giảm chi phí sử dụng vốn tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp Hệ số 6 biến TUOIDNit có trị số âm mức ý nghĩa 1%, cho thấy quan hệ nghịch biến tuổi ROE doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát Đó nhiều doanh nghiệp hoạt động lâu chậm đổi phương thức quản lý công nghệ sản xuất nên khó cải thiện hiệu hoạt động, ngành dễ bị bão hòa mang tính thời vụ kinh doanh nông nghiệp Hệ số 7 biến QMLAODONGit có trị số âm hệ số  biến DONGTIENi (t 1) có trị số dương ý nghĩa thống kê nên suy rộng cho toàn tổng thể doanh nghiệp nông nghiệp Kết ước lượng cột Bảng 4.8 cho thấy, hệ số 9 biến ROEi (t 1) có trị số âm mức ý nghĩa 5% Kết cho thấy, hiệu hoạt động doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát có dấu hiệu thiếu bền vững doanh nghiệp có hiệu hoạt động cao khứ lại có xu hướng giảm tương lai Sau cùng, hệ số 10 biến SANXUATit có trị số âm với mức ý nghĩa 10% cho thấy có khác biệt hiệu hoạt động nhóm trực tiếp tham gia sản xuất – kinh doanh nông sản – thực phẩm với nhóm doanh nghiệp cung ứng đầu vào cho hoạt động sản xuất nông sản Lợi ích doanh nghiệp nhận tín dụng thương mại lớn doanh nghiệp cấp tín dụng thương mại hai phần cho phép doanh nghiệp toán tiền hàng sớm để nhận khoản chiết khấu tiền mặt (Agostino & Trivieri, 2014) 22 4.2.3 Kết luận Kết ước lượng phương pháp GMM cung cấp chứng mối quan hệ phi tuyến dạng ∩ tín dụng ngân hàng ROE doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát Nếu tỷ lệ tín dụng ngân hàng tổng giá trị tài sản nhỏ 0,4173 tín dụng ngân hàng làm tăng ROE doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát Ngược lại, tín dụng ngân hàng làm giảm ROE doanh nghiệp Luận án cung cấp chứng khẳng định ảnh hưởng tích cực tín dụng thương mại đến hiệu hoạt động (ROE) doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát Bên cạnh đó, luận án chứng minh mối quan hệ phi tuyến có dạng ∩ tín dụng thương mại hiệu hoạt động, lý giải phần sở lý thuyết Nếu tỷ lệ tín dụng thương mại tổng giá trị tài sản nhỏ 0,2425 tín dụng thương mại làm tăng ROE doanh nghiệp Ngoài vốn tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại, doanh nghiệp sử dụng vốn chủ sở hữu Kết nghiên cứu chương khẳng định vai trò tích cực vốn chủ sở hữu đến hiệu hoạt động doanh nghiệp nhờ lợi chi phí vốn thấp Luận án tìm thấy mối quan hệ tiêu cực tuổi doanh nghiệp với hiệu hoạt động Kết phù hợp với thực tế nước ta, nhiều doanh nghiệp hoạt động lâu năm có xu hướng đầu tư dàn trải sang nhiều ngành nghề ngành nghề truyền thống (cốt lõi), làm ảnh hưởng xấu đến hiệu hoạt động Bên cạnh đó, dấu hiệu tiêu cực hiệu hoạt động năm trước với hiệu hoạt động năm cho thấy hiệu hoạt động doanh nghiệp nông nghiệp nước ta thiếu bền vững tính thời vụ kinh doanh nông nghiệp, bên cạnh yếu tố khác phân tích Chương KẾT LUẬN VÀ GIẢI PHÁP 5.1 Kết luận Luận án sử dụng hệ thống sở liệu thu thập từ báo cáo tài 130 doanh nghiệp nông nghiệp niêm yết hai sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội giai đoạn 2008–2014 để xác định ảnh hưởng tín dụng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến tăng trưởng doanh thu hiệu hoạt động (ROE) doanh nghiệp nông nghiệp nước ta Do phương pháp ước lượng hiệu ứng cố định (FE) hiệu ứng ngẫu nhiên (RE) không khắc phục tượng nội sinh mô hình nghiên cứu, luận án sử dụng phương pháp ước lượng GMM để ghi nhận mối quan hệ phi tuyến có dạng ∩ tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại với tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát Cụ thể, tỷ lệ tín dụng ngân hàng tổng giá trị tài sản doanh nghiệp thấp 0,4804 tín dụng ngân hàng thúc đẩy tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát ngược lại Tương tự, tỷ lệ tín dụng thương mại tổng giá trị tài sản thấp 0,1853 tín dụng thương mại giúp làm tăng tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp ngược lại Luận án sử dụng phương pháp ước lượng GMM để xác định mối quan hệ phi tuyến có dạng ∩ tín dụng dụng ngân hàng ROE doanh nghiệp nông nghiệp Từ đó, luận án xác định ngưỡng tín dụng ngân hàng tối ưu ROE doanh nghiệp 0,4173 lần tổng giá trị tài sản doanh nghiệp Nói cách khác, tỷ lệ tín dụng ngân hàng tổng giá trị tài sản doanh nghiệp nhỏ 0,4173 tín dụng ngân hàng giúp làm tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp ngược lại Tương tự, luận án ước lượng ngưỡng tín dụng thương mại tối ưu ROE doanh nghiệp nông nghiệp khảo sát 0,2425 5.2 Giải pháp thúc đẩy tăng trưởng nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp nông nghiệp 5.2.1 Giải pháp thúc đẩy tăng trưởng doanh nghiệp nông nghiệp 23 Hợp lý hóa việc sử dụng tín dụng ngân hàng Doanh nghiệp nông nghiệp cần thực tái cấu trúc vốn tín dụng ngân hàng đảm bảo tỷ lệ đề xuất Cụ thể, doanh nghiệp có tỷ lệ tín dụng ngân hàng tổng giá trị tài sản cao mức 0,4804 lần cần tìm cách toán khoản vay ngân hàng đến hạn, đặc biệt khoản vay với lãi suất cao Để thực điều đó, doanh nghiệp cần xem xét thoái vốn khỏi ngành nghề phi truyền thống, mạnh Bên cạnh đó, doanh nghiệp cần xem xét lý tài sản chưa thực cần thiết tài sản không tham gia vào hoạt động sản xuất – kinh doanh Các doanh nghiệp có tỷ lệ tín dụng ngân hàng tổng tài sản thấp 0,4804 lần thực chiến lược mở rộng thị trường truyền thống thâm nhập vào thị trường tiềm năng, đặc biệt thị trường nước (nếu đủ lực) Đầu tư cho R&D để tạo giá trị gia tăng cho sản phẩm, nâng cao suất, hạ giá thành sản phẩm nâng cao khả cạnh tranh với sản phẩm doanh nghiệp khác Bên cạnh đó, doanh nghiệp nông nghiệp cần hạn chế sử dụng vốn vay ngắn hạn để đầu tư dài hạn làm tăng áp lực toán nợ vay ảnh hưởng xấu đến tăng trưởng doanh nghiệp kết nhận từ khoản đầu tư dài hạn thường không chắn Hơn nữa, để vốn vay đầu tư sử dụng có hiệu quả, doanh nghiệp cần tách bạch chức Ban kiểm soát với Hội đồng quản trị Nâng cao chức trách nhiệm ban Kiểm soát việc kiểm tra, giám sát hoạt động đầu tư, hoạt động sản xuất – kinh doanh doanh nghiệp giảm thiểu tối đa việc sử dụng tín dụng ngân hàng để đầu tư mà bất chấp biến động không chắn thị trường Hợp lý hóa việc sử dụng tín dụng thương mại Để tăng trưởng, doanh nghiệp nông nghiệp cần đảm bảo tỷ lệ tín dụng thương mại tổng giá trị tài sản không vượt 0,1853 lần Các doanh nghiệp có tỷ lệ tín dụng thương mại tổng giá trị tài sản lớn 0,1853 lần cần điều chỉnh giảm ngưỡng tối ưu đề xuất luận án Phương án đơn giản cân đối dòng tiền để kịp toán khoản phải trả đến hạn Doanh nghiệp cần đặc biệt ý sử dụng nhanh nguồn vốn có nguồn gốc từ tín dụng thương mại vào sản xuất nhằm tăng tốc độ quay vòng vốn để không bị lệ thuộc vào tín dụng thương mại Các doanh nghiệp có tỷ lệ tín dụng thương mại tổng giá trị tài sản nhỏ 0,1853 lần xem xét điều chỉnh tăng không vượt mức đề xuất để đạt tốc độ tăng trưởng tối đa Cụ thể, doanh nghiệp ký kết hợp đồng mua nông sản cho phù hợp với quy mô sản xuất chiến lược kinh doanh thân Hơn nữa, doanh nghiệp ký kết hợp đồng với nhiều nhà cung cấp để tránh rủi ro thời vụ sản xuất nông nghiệp thiếu hụt nguyên liệu sản xuất, 5.2.2 Giải pháp nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp nông nghiệp Nâng cao hiệu sử dụng tín dụng ngân hàng Các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao cần điều chỉnh mức tối ưu (0,4173 lần) để tối đa hóa lợi nhuận thông qua việc giảm thiểu chi phí lãi áp lực toán nợ vay Để làm điều đó, doanh nghiệp xem xét điều chỉnh sách phân chia cổ tức tăng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại để toán khoản vay ngân hàng đáo hạn lãi suất cao Doanh nghiệp dùng lợi nhuận giữ lại để đầu tư đổi công nghệ sản xuất, nâng cao suất chất lượng sản phẩm Các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ vay tổng giá trị tài sản thấp 0,4173 lần mở rộng hoạt động hoạt động sản xuất – kinh doanh đầu tư tín dụng ngân hàng để khai thác tối đa lợi ích chắn thuế vốn vay ưu khác tín dụng ngân hàng Đặc biệt, doanh nghiệp sản xuất sản phẩm truyền thống sử dụng tín dụng ngân hàng để đổi sản phẩm, đổi yếu tố sống thị trường cạnh tranh Việc trì tỷ lệ nợ vay ngân hàng tổng giá trị tài sản không vượt 0,4173 lần làm tăng lợi nhuận, hiệu hoạt động doanh nghiệp đảm bảo 24 Nâng cao hiệu sử dụng tín dụng thương mại Doanh nghiệp cần khéo léo tận dụng nguồn tín dụng thương mại nguồn vốn tự có vốn tín dụng ngân hàng bị thiếu hụt, đảm bảo tín dụng thương mại với tỷ lệ hợp lý (0,2425 lần) nhằm nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp Khi sử dụng tín dụng thương mại, doanh nghiệp cần lưu ý tránh lượng tồn kho lớn làm tăng chi phí tồn kho, chi phí bảo quản cần chuẩn bị dòng tiền toán hạn hóa đơn mua hàng, không phát sinh chi phí toán trễ hạn khó ứng phó với thay đổi (có thể bất ngờ) sách kinh doanh doanh nghiệp cấp tín dụng thương mại 5.2.3 Các giải pháp khác Khai thác hiệu vốn chủ sở hữu hình thành từ lợi nhuận giữ lại: Việc sử dụng vốn từ lợi nhuận giữ lại giúp doanh nghiệp giảm thiểu chi phí sử dụng vốn, giảm chi phí giao dịch thông tin bất đối xứng thị trường tín dụng, đồng thời tránh áp lực toán nợ đáo hạn nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp Phát triển vùng nguyên liệu tập trung: Bên cạnh việc ký kết hợp đồng với nhà cung ứng, doanh nghiệp nông nghiệp cần chủ động xây dựng phát triển vùng nguyên liệu tập trung để giảm rủi ro nhà cung ứng thay đổi chiến lược bán hàng Việc hình thành vùng nguyên liệu tập trung giúp doanh nghiệp nông nghiệp giảm chi phí thu mua, thời gian vận chuyên, bảo quản đảm bảo mua sản phẩm cao với giá phù hợp, qua cải thiện hiệu hoạt động Nâng cao lực quản trị doanh nghiệp: Thực tế cho thấy, nhiều doanh nghiệp nông nghiệp xuất thân doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa nên kỹ quản trị hạn chế, hiệu sử dụng tài sản thấp làm giảm hiệu hoạt động doanh nghiệp Nâng cao lực quản trị giúp thúc nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp việc tạo động cho người lao động đơn vị Mặt khác, quản trị doanh nghiệp tốt tiền đề để thu hút vốn nguồn lực khác với chi phí thấp, tạo không gian rộng cho phát triển doanh nghiệp Giải pháp hỗ trợ từ Chính phủ: Chính phủ xem xét tổ chức lại hệ thống phân phối nông sản theo hướng giảm thiểu số lượng trung gian chuỗi giá trị nông sản Giải pháp cần thực thành lập chợ (trung tâm) đầu mối tiêu thụ nông sản, sàn giao dịch vật tư nông nghiệp công khai rộng rãi vùng sản xuất nông sản trọng điểm gọi thầu quốc tế cung cấp vật tư nông nghiệp để giảm tượng độc quyền bán vật tư – yếu tố làm tăng giá làm giảm chất lượng vật tư, Ngoài ra, cần hạn chế tối đa khoản phí thuế có liên quan cho doanh nghiệp nông nghiệp Một loại phí cần loại trừ chi phí “bôi trơn” việc hoàn thành thủ tục pháp lý thủ tục hành ... Chương ẢNH HƯỞNG CỦA TÍN DỤNG NGÂN HÀNG VÀ TÍN DỤNG THƯƠNG MẠI ĐẾN TĂNG TRƯỞNG VÀ HIỆU QUẢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NÔNG NGHIỆP Ở VIỆT NAM 4.1 Ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến tăng. .. triển vọng tăng trưởng doanh nghiệp xấu dần 3.1.3 Ảnh hưởng tín dụng thương mại đến tăng trưởng doanh nghiệp nhận tín dụng thương mại Ảnh hưởng tín dụng thương mại đến tăng trưởng doanh nghiệp. .. diện ảnh hưởng tín dụng ngân hàng tín dụng thương mại đến tăng trưởng hiệu hoạt động doanh nghiệp Kết lược khảo cho thấy tín dụng ngân hàng ảnh hưởng đến tăng trưởng hiệu hoạt động doanh nghiệp