Đang tải... (xem toàn văn)
CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI CÁC QUỐC GIA CHÂU ÂU MỚI NỔI THỰC HIỆN LẠM PHÁT MỤC TIÊU PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU CHỌN LỰA RIÊNG Monetary policy rule in inflation targeting emerging European countries: A discrete choice approachBài viết tìm hiểu 6 quốc gia mới nổi châu Âu thực hiện lạm phát mục tiêu, qua những phương pháp đã ghi nhận những hành vi của NHTW bao gồm cả chính sách và các hoạt động của họ. Về sau, những phát hiện của chúng tôi đề nghị những NHTW này phải thay đổi các chính sách tiền tệ theo những cách khác nhau khi độ lệch giữa LSTU và LSHH vượt quá một ngưỡng nhất định. Các ước tính của phương pháp Taylor bao gồm những biến số kinh tế trong đó có TGHĐ thực. Tuy nhiên, theo các bằng chứng tại Romania, Serbie và Albani thì TGHĐ là một mục tiêu cho chính nó, Czech Republic, Ba Lan, và Hungary nó là công cụ để đạt lạm phát mục tiêu, điều này có liên quan đến các đặc tính khác nhau của 2 mô hình kinh tế. Việc sử dụng phương pháp nghiên cứu chọn lựa riêng lẻ được sử dụng bởi vì các biến giải thích không dừng.
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành Tài công Môn Tài Tiền tệ Bài dịch: CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI CÁC QUỐC GIA CHÂU ÂU MỚI NỔI THỰC HIỆN LẠM PHÁT MỤC TIÊU - PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU CHỌN LỰA RIÊNG Monetary policy rule in inflation targeting emerging European countries: A discrete choice approach GV giảng dạy: GS.TS Sử Đình Thành Học viên thực hiện: Nguyễn Thành Lộc Võ Kiều My Trần Thảo Nguyên Vũ Phạm Thúy Vy Nguyễn Thị Bích Hằng Lớp PF01 -Tháng 11-2016 CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI CÁC QUỐC GIA CHÂU ÂU MỚI NỔI THỰC HIỆN LẠM PHÁT MỤC TIÊU - PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU CHỌN LỰA RIÊNG Tóm tắt Bài viết tìm hiểu quốc gia châu Âu thực lạm phát mục tiêu, qua phương pháp ghi nhận hành vi NHTW bao gồm sách hoạt động họ Về sau, phát đề nghị NHTW phải thay đổi sách tiền tệ theo cách khác độ lệch LSTU LSHH vượt ngưỡng định Các ước tính phương pháp Taylor bao gồm biến số kinh tế có TGHĐ thực Tuy nhiên, theo chứng Romania, Serbie Albani TGHĐ mục tiêu cho nó, Czech Republic, Ba Lan, Hungary công cụ để đạt lạm phát mục tiêu, điều có liên quan đến đặc tính khác mô hình kinh tế Việc sử dụng phương pháp nghiên cứu chọn lựa riêng lẻ sử dụng biến giải thích không dừng Giới thiệu Bài nghiên cứu đánh giá thực tế việc sách tiền tệ áp dụng quốc gia châu Âu thực lạm phát mục tiêu, kiểm tra kỹ lưỡng vai trò tỷ giá hối đoái xem xét hành động NHTW việc thiết lập LS Đặc biệt, theo ước tính Taylor –hàm thay đổi lãi suất, NHTW thay đổi LS theo cách khác Phương pháp nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu lựa chọn riêng lẻ không dừng Hu&Philips Thực tế mà nói CSTT bối cảnh thực lạm phát mục tiêu NHTW nước phát triển mô tả công thức Taylor (Clarida, Gali, 1998; Svensson, 2011) khó để thấy điều kinh tế Do đó, nghiên cứu gần (Frommel, Garabedian &Chobert, 2011) tính toán CSTT kinh tế châu Âu bao gồm giai đoạn tỷ giá hối đoái lạm phát mục tiêu Mẫu thử kết thúc vào tháng 8/2008 để tránh khả bị ảnh hưởng Đại Suy thoái tiếp theo; Tuy nhiên có giảm mạnh chu kỳ lạm phát mục tiêu quốc gia Một tính toán khác Taylor áp dụng cho quốc gia châu Âu lại cho thấy chu kỳ lạm phát mục tiêu ngắn nước Về vai trò tỷ giá hối đoái sách tiền tệ quốc gia nổi, có số chứng thực nghiệm cho thấy tự thiết lập cho mục đích riêng nằm ảnh hưởng đến lạm phát (Aizenman, Hutchison & Noy, 2011) Do tìm hiểu hai phương diện quốc gia châu Âu thực lạm phát mục tiêu Bài nghiên cứu cung cấp kiến thức theo số cách Đầu tiên, xem xét sách tiền tệ tất nước châu Âu: CH Séc, Hungary, Ba Lan, Rumani Albani Serbi quốc gia chưa phân tích Slovekia bỏ qua kỳ lạm phát mục tiêu (1998-2008) tập trung vào biến động tỷ giá hối đoái Thứ hai, tìm hiểu kỳ lạm phát mục tiêu dài quốc gia châu Âu so với nghiên cứu trước suốt tháng 12/2013 Một mẫu lớn cho phép bỏ qua 18-24 tháng đầu kỳ lạm phát mục tiêu quốc gia coi giai đoạn chuyển tiếp Thứ ba, mẫu quan sát bao gồm Đại Suy thoái nên cho phép dự đoán quy luật tiền tệ mô tả sách tiền tệ NHTW điều kiện khắc nghiệt Thứ tư, nghiên cứu chọn mẫu rời rạc để phản ánh thực tế NHTW thay đổi tỷ suất mục tiêu, họp diễn hàng tháng lâu hơn, độ lớn bội số 0,25 điểm phần trăm Trong khuôn khổ này, ước tính việc điều hành sách tiền tệ xác định thời gian thay đổi sách lãi suất Đã có nghiên cứu cho nước phát triển theo cách tiếp cận này, nhiên nghiên cứu cho nước Hơn nữa, mô hình lựa chọn rời rạc dùng cho biếnkhông dừng, vài biến số chế tác động ngược lãi suất Taylor Các nhánh sách có nhiều phát Quá trình tìm hiểu diễn cho dù biến số kinh tế giống nhau: Lạm phát, lỗ hổng sản lượng có ảnh hưởng đến việc điều hành sách tiền tệ nước châu Âu làm nước phát triển liệu có chỗ cho cải cách tương ứng sách đo lường thiết lập NHTW Hơn kiểm tra lạm phát mục tiêu lên khắp châu Âu, nhận thấy số lên không đồng nhất, đáng ý vai trò dẫn dắt tỷ giá hối đoái, không cân xứng hành động NHTW cắt giảm gia tăng lãi suất Sự khác biệt nước dẫn đến khác việc đặt sách để loại bỏ rào cản việc thực lạm phát mục tiêu Tương tự, việc tìm tác động lạm phát mục tiêu có thay đổi quốc gia giới dẫn đến yêu cầu phù hợp sách quốc gia Phần đưa mô hình sách tiền tệ áp dụng theo phương pháp Taylor Phần ước lượng thực nghiệm Phần giải thích mô hình ước lượng dự đoán nước? phần này, vai trò tỷ giá hối đoái sách tiền tệ ước lượng thực nghiệm hình thái khác mô hình kinh tế Các mô hình hoạt động NHTW 2.1 Chính sách tiền tệ: Kế hoạch dự phòng NHTW Một quốc gia lựa chọn sách TGHĐ cố định ba bao gồm TGHĐ linh hoạt, LPMT CSTT (Taylor, 2001a) LPMT tỷ lệ mà theo mức LP thực tế thay đổi xung quanh Để đạt điều này, NHTW sử dụng công cụ để điều chỉnh - lãi suất Việc điều hành CSTT kế hoạch làm NHTW thiết lập mức lãi suất để giữ lạm phát thực dao động quanh mức mục tiêu Hàm thay đổi LS quy tắc điều hành CSTT mà muốn ước tính Có độ trễ thời gian LS thay đổi gây ảnh hướng tới LP Một quan thiết lập để xem xét thảo luận việc dự báo mức LP từ có điều chỉnh LS để đạt mục tiêu LP Những biến số công thức Taylor hàm thay đổi LS kinh tế mở bao gồm: Tỷ lệ LP ( ), độ chênh sản lượng (z), TGHĐ (e) Cụ thể: i*t = d1 t + d2zt + d3et + d4it-1 (1) Vì e sử dụng cho LPMT đồng thời thực mục đích riêng nên đưa vào phương trình (1) Độ trễ LS it-1 phản ánh việc NHTW điều hòa thay đổi LS điều chỉnh nhỏ khoảng 0.25pp theo chiều với LS tối ưu i*t (Sở dĩ NHTW thực việc điều chỉnh nhỏ khoảng 0.25pp điều làm giảm rủi ro sách uy tín NHTW; đồng thời, thay đổi lớn LS có nguy tổn hại tài chính) 2.2 Mô hình thực nghiệm Công thức (1) xác định lãi suất i*t theo biến ảnh hưởng (các biến số kinh tế có liên quan) Tuy nhiên, NHTWcó hành động khác điều chỉnh LS it (được dự đoán i*t vượt ngưỡng định) Và it quan sát (i*t không quan sát được) nên muốn nghiên cứu i*t yếu tố CSTT Theo Hu&Philips, mô hình biến độc lập sử dụng để ước lượng vấn đề CSTT Chúng ta có mô hình sau: y*t = ’Xt – εt Với t = 1,…,T y*t = i*t - it-1 Ta có : yt = -1 -∞ < y*t < µ1 yt = µ1 < y*t < µ2 yt = y*t > µ2 µ1, µ2 tham số chưa biết Khi y*t lớn µ2 , NHTW tăng LS it Khi y*t nằm khoảng µ1, µ2 NHTW không thay đổi LS Khi y*t nhỏ µ1 , NHTW giảm LS it Ba lựa chọn áp dụng cho mô hình OPROBIT biến độc lập yt nhận giá trị -1, 0, tương ứng với việc NHTW cắt giảm, không đổi tăng lãi suất OPROBIT mở rộng thành GOPROBIT với lựa chọn Phương trình hệ số : Mà: y^*t = ’Xt y*t = i*t - it-1 i^*t = ’Xt + it-1 Kết hợp việc ước lượng hệ số CSTT, mô hình rời rạc đưa ước tính tham số µ1 µ2 với ý nghĩa thống kê giải thích cho thay đổi LS theo cách khác NHTW LS tối ưu vượt ngưỡng định Điều đưa quan điểm dùng LS tối ưu để ước tính CSTT thay dùng LS hành Ước lượng thực nghiệm 3.1 Điều hành sách tiền tệ: Bởi NHTW đưa định hàng tháng, sử dụng liệu hàng tháng có độ trễ kỳ, ví dụ thông tin có sẵn đưa định Mẫu quốc gia loại bỏ giai đoạn làm phát mục tiêu 18-24 tháng (bảng 1), giai đoạn chuyển đổi không đáng tin cậy Lạm phát có ảnh hưởng đáng kể tương quan dương với hàm thay đổi lãi suất Do đó, việc tăng lạm phát tháng trước họp hội đồng NHTW làm tăng khả mức lãi suất sách tăng Sự thay đổi GDP, kỳ vọng, có ảnh hưởng kể ảnh hưởng chiều lên lãi suất sách tất quốc gia Tỷ giá hối đoái biến tiêu chuẩn cho hàm điều hành sách tiền tệ, Khoảng trống tỷ giá hối đoán thực dương hàm ý đồng nội tệ định giá thấp so với đồng Euro Vì đồng nội tệ giảm giá làm thay đổi tỷ giá tăng, kỳ vọng NHTW tăng lãi suất sách để bù đắp việc giảm giá nội tệ ảnh hưởng lên lạm phát thông qua kênh trung chuyển tỷ giá và/ tăng cầu sản phẩm nội địa Hệ số khoảng trống tỷ giá hối đoái thực có ý nghĩa thống kê dương Cộng Hòa Séc, Ba Lan, Hungary, Serbia Ở Romania Albania, mức độ thay đổi tỷ giá hối đoái thực có ảnh hưởng đáng kể đến công thức điều hành sách tiền tệ Cuối cùng, sáu NHTW “làm mềm” thay đổi lãi suất sách, ví dụ lãi suất t – có hệ số dương công thức ước lượng việc điều hành sách tiền tệ, công thức Trong trường hợp Cộng hòa Séc, Ba Lan, Hungary, Romania, lãi suất t -1 đóng góp đáng kể vào công thức ước lượng tuyến tính hàm y*t, có giá trị âm (bảng 1) Tuy nhiên, chuyển từ y*t sáng công thức điều hành sách tiền tệ i*t, cộng vào lãi suất sách t-1 vào công thức y*t (công thức 4) Vì thế, hệ số ước lượng lãi suất độ trễ, ví dụ Cộng Hòa Séc (1 – 0,222) = 0.8 >, hệ số dương hàm ý việc tăng lãi suất giai đoạn trước dẫn đến việc tăng lãi suất giai đoạn Trường hợp tương tự cho ước lượng Ba Lan, Hungary, Romania Serbia Albania, lãi suất i(t-1) ảnh hưởng đáng kể đến hồi quy tuyến tính y*t kết công thức 4, lãi suất t -1 có hệ số dương 3.2 Hành vi điều hành NHTW: ước lượng giá trị ngưỡng Mô hình lựa chọn để đánh giá giả định hành vi NHTW theo đuổi lạm phát mục tiêu thị trường Châu Âu Vì thế, biên độc lập y có giá trị phụ thuộc vào độ lớn thay đổi lãi suất: y= -2 NHTW định giảm lãi suất lớn, ví dụ, 0.5% hay nhiều y= -1 NHTW định giảm lãi suất, ví dụ, 0.25% y= NHTW không thay đổi y= NHTW định tăng lãi suất nhỏ, ví dụ, 0.25% y= -2 NHTW định tăng lãi suất lớn, ví dụ, 0.5% hay nhiều Một lần nữa, giả định NHTW thay đổi lãi suất sách (i) sai lệch so với mức lãi suất tối ưu, ví dụ: y*t = i*t – i(t-1) cụ thể là: y= -2 -∞ < y*t < μ1 y= -1 μ1 ≤ y*t ≤ μ2 y= μ2 ≤ y*t ≤ μ3 y= μ3 ≤ y*t ≤ μ4 y= -2 y*t > μ4 Mô hình cho thấy lãi suất tối ưu i*t lớn lãi suất điều hành i(t-1), khác biết hai mức (y*t) lớn giá trị ngưỡng μ4, NHTW có điều chỉnh lãi suất sách lớn, ví dụ 0.5% hơn., điều tương tự cho trường hợp lại Kết trình bày bảng Về hành vi điều hành NHTW, tìm thấy mô hình lựa chọn cho giá trị ước lượng có ý nghĩa thống kê đáng kể cho tất giá trị ngưỡng μ so với mô hình lựa chọn (bảng 2) Các NHTW thận trọng phân biệt thận trọng thay đổi nhỏ lớn lãi suất sách tất quốc gia (ngoại trừ Cộng Hòa Séc Albania), tìm thấy giá trị ngưỡng có ý nghĩa thống kê Ở Cộng Hòa Séc Albania μ4 không tồn thay đổi lớn lãi suất sách, thay đổi 0.5% không xuất mẫu quan sát Hệ số ước lượng giá trị ngưỡng ngụ ý tất NHTW trừ Albania, hành động cân xứng định tăng giảm lãi suất Điều có kết kiểm định Wald giá tri tuyệt đối giá trị ngưỡng (μ1= μ4 μ2= μ3, xem bảng 2) Vì NHTW khác biệt phải tăng hay giảm lãi suất sách Tuy nhiên trương hợp Albania, kiểm định Wald cho kết quả, NHTW hành động không cân xứng, ví du: μ2 < μ3, đo việc điều chỉnh diễn dễ dàng cắt giảm so với việc tăng lãi suất (1,03 < 2,66 bảng 2) Độ lớn giá trị ngưỡng khác quốc gia, nhỏ Serbia, lớn Romania (bảng 2), cho thấy NHTW Serbia xem ngân hàng thận trọng nhất, nhạy cảm khác lãi suất tối ưu lãi suất sách thực Do Serbia, giá trị ngưỡng để cắt giảm mạnh lãi suất -1,04, có nghĩa NHTW cắt giảm 0.5% nhiều lãi suất tối ưu nhỏ lãi suất điều hành (t-1) 1.04%, ví dụ |i*t – i(t-1)| > 1.04% Tương tự, việc tăng 0,5% diễn lãi suất tối ưu lớn lãi suất thực 1.27% (bảng 2) Những ước lượng cho thấy NHTW Serbia, mức thay đổi 0.5% lãi suất sách chiếm gần chêch lệch lãi suất tối ưu (i*) lãi suất thực (i) Những kết đáng tin cậy hành vi quán tính NHTW, ví dụ NHTW có khuynh hướng thay đổi vài bước chiều Các kết tương tự Serbia trường hợp thay đổi nhỏ, ví dụ 0.25% Giá trị ngưỡng cho việc cắt giảm tăng là: -0.81 0.72 (bảng 2), khác biệt hai mức lãi suất tối ưu (i*) thực (i), giảm thay đổi 0.25% lãi suất sách Cuối cùng, so sánh giá trị ngưỡng tuyệt đối cho việc tăng giảm lãi suất: 1,04 với 1,27; 0,81 0.72 cho thấy chúng nhau, điều chứng minh kiểm định Wald (bảng 2) 3.3 Có phải tất biến ảnh hưởng đến việc giảm tăng lãi suất? Nới lỏng giả thiết mô hình xác suất đơn vị (OPROBIT) sử dụng phần trước Hệ số β xác định với tất chọn không phân biệt NHTW tăng hay giảm lãi suất Mô hình xác suất đơn vị mở rộng (GOPROBIT) không bắt buộc phải tuân thủ giả thiết (PLA), cho phép NHTW kết hợp biến khác định tăng giảm lãi suất Chúng tiến hành sử dụng phương pháp tối thiểu hóa AIC để kiểm định giả thiết PLA có phù hợp hay không, không nhân tố làm giả thiết PLA bị bác bỏ (Danis 2009), Vì mô hình OPROBIT (bảng 1) cho quốc gia trên, ước lượng mô hình GOPROBIT- mở rộng phần – chọn lựa mô hình có giá trị AIC tối thiểu cho quốc gia Như bảng 3, tiêu chuẩn AIC nhỏ cho thấy mô hình GOPROBIT phần phù hợp với Cộng Hòa Séc, Ba Lan, Hungary, khác quốc gia Hơn nữa, chứng cho thấy NHTW Cộng Hòa Séc hành động khác với biến lạm phát khoảng trống sản lượng, phù thuộc vào NHTW suy tính tăng giảm lãi suất Đặc biệt hệ số ước lượng bảng cho thấy NHTW lạm phát ảnh hưởng (không có ý nghĩa thống kê, bảng 3) định cắt giảm lãi suất tập trung vào khoảng trống sản lượng (có ý nghĩa, bảng 3) hai biến lại (tỷ giá i-1) Tuy nhiên định tăng lãi suất NHTW Cộng Hòa Séc khoảng trống sản lượng (không có ý nghĩa thống kê, bảng 3) tập trung vào biến lạm phát (có ý nghĩa thống kê, bảng 3), hai biến lại (tỷ giá i-1) Hệ số hai biến tỷ giá lãi suất mô hình GOPROBIT phần cho kết giống cắt giảm tăng lãi suất, kết giống kết mô hình OPROBIT bảng Trong trường hợp Ba Lan, mô hình GOPROBIT phần tối thiểu hóa AIC cho thấy tỷ giá tác động đến NHTW (không có ý nghĩa thống kê, bảng 3) định tăng lãi suất, việc cân nhắc biến cắt giảm lãi suất Tương tự Hungary, NHTW tập trung vào tất biến cắt giảm lãi suất, tăng lãi suất biến lạm phát có ảnh hưởng (không có ý nghĩa thống kê, bảng 3) Các mô hình dự báo tốt nào? Ở Bảng kết tổng hợp quốc gia đối chiếu mô hình dự báo với định thực tế Theo mô hình dự báo tốt định: cắt giảm, giữ nguyên tăng LS (khoảng 70% định dự báo xác) Hơn nữa, dự báo sách quốc gia hiệu suất mô hình có biến động lớn (từ 67% dự báo Serbia 8% CH Sec) khác mẫu sử dụng Với trường hợp mẫu cân có tỷ lệ thay đổi định cao (như 61% Serbia) mô hình dự báo tốt; ngược lại, mô hình dự báo không tốt trường hợp mẫu không cân bằng, tỷ lệ thay đổi định thấp (như 22% CH Sec) Dựa vào độ lệch chuẩn, so sánh LSTU với LSHH, ta thấy hầu hết trường hợp LSTU có mức thay đổi lớn so với LSHH Kiểm định Granger Bảng chứng minh LSTU điều khiển LSHH, cụ thể LSTU biến đổi liên tục LSHH chi thay đổi LSTU vượt ngưỡng định Phần sau mô hình cho thấy LSTU biến đổi trước LSHH biến đổi theo sau Mô hình bao gồm sức ỳ hoạt động NHTW hầu hết trường hợp y*t nằm trên/dưới ngưỡng tương ứng nhiều tháng liên tiếp (Biểu đồ 1) Điều cho thấy NHTW đảm nhiệm việc cắt giảm/gia tăng LS nhiều giai đoạn liên tiếp Vai trò TGHĐ CSTT NHTW sử dụng TGHĐ CSTT để đạt mục tiêu LP thông qua tác động đến tổng cầu LP Tuy nhiên thực tế lại có trường hợp NHTW quan tâm đến TGHĐ tác động đến LP Các NHTW, kinh tế nổi, xây dựng mục tiêu ổn định TGHĐ thực sách độc lập Các nguyên nhân là: - Nợ thành phần kinh tế (doanh nghiệp, hộ gia đình, ngân hàng…) bị euroized (ơ-rô hóa) buộc NHTW phải có biện pháp quản lý tỷ giá để tránh ổn định tài - Các nước có tài phát triển dễ bị sụt giảm sản lượng tỷ giá biến động (Aghin, Bacchetta, 2009) - Quản lý TGHĐ giúp quốc gia đáp ứng cam kết tài quốc tế - Mất giá tiền tệ kéo dài dẫn đến tăng LP Do đó, NHTW có xu hướng ngăn ngừa sụt giảm giá trị tiền tệ lớn, tượng nước gọi “fear of floating – nỗi lo sợ thả tỷ giá” (Calvo & Reinhart, 2002) Theo Aizenman, 2011, để xem xét liệu TGHĐ thể sách riêng biệt hay đơn yếu tố giúp NHTW đạt mục tiêu LP phải giải thích xem TGHĐ phương trình (1) có sử dụng để dự báo LP hay không Nếu TGHĐ sử dụng để dự báo LP yếu tố dự báo mạnh ngược lại (sử dụng kiểm định nhân Granger để kiểm tra) Tại Bảng 7, CH Sec, Ba Lan Hungary TGHĐ thực yếu tố dự báo mạnh cho LP nước lại không Do đó, TGHĐ thực mục tiêu độc lập Romania, Serbia, Albania CH Sec, Ba Lan, Hungary sử dụng để dự báo LP phương trình (1) Kết tổng hợp Bảng cho thấy chế TGHĐ linh hoạt áp dụng Romania, Serbia, Albania chế tỷ giá linh hoạt CH Sec, Serbia, Hungary tương ứng với mô hình kinh tế khác Bảng chia thành nhóm dựa mức độ euroized (được đo lường khoản tiền gửi nợ nước ngoài) số tài khác Theo đó, ảnh hưởng yếu tố bên biến động dòng chu chuyển vốn thấy rõ Romania, Serbia, Albania nước lại Kết luận: Tại nước Romania, Serbia, Albania, TGHĐ có mục tiêu riêng không đơn tác động đến LP (Aizenman, 2011) Trong CH Sec, Ba Lan, Hungary lại giống nước phát triển, TGHĐ sử dụng để thực mục tiêu LP Kết luận kiến nghị Bài nghiên cứu cho thấy mô hình độc lập ghi nhận hành vi NHTW nước châu Âu việc thực LPMT qua CSTT việc điều hành Các phát cho thấy NHTW thay đổi LS theo cách khác Các điểm cắt giảm LS việc ước lượng CSTT từ biến xác định cách đáng tin cậy Đại Suy thoái Mô hình có khả dự báo tốt, khoảng 70% định NHTW dự báo xác Cuối việc tìm LSTU điều khiển LSHH LSTU thay đổi NHTW thay đổi LSHH Mô hình CSTT nước xác định theo quy tắc Taylor, bao gồm biến kinh tế LP, chênh lệch sản lượng, lãi suất TGHĐ Độ trễ sách cho thấy việc NHTW điều hòa LS giống nước phát triển làm Nếu độ trễ mang dấu dương có nghĩa LS kỳ tăng tiếp tục tăng kỳ ngược lại Một số quốc gia có hành động bất cân xứng NHTW Albani dễ dàng chọn việc cắt giảm LS so với việc tăng LS Trong CH Sec, Ba Lan, Hungary phức tạp với biến số đưa vào trình tính toán để đưa định cắt giảm gia tăng LS Vai trò TGHĐ công thức lãi suất Taylor (phương trình (1)) đưa vào CSTT nước Tuy nhiên CH Sec, Ba Lan, Hungary chủ yếu sử dụng để dự báo LP, Romania, Serbia, Albania TGHĐ lại có chức riêng nó, vượt khỏi tác động đến LP, nước TGHĐ không dự báo cho LP Những kết diện sách tỷ giá linh hoạt Romania, Serbia, Albania sách tỷ giá linh hoạt CH Sec, Ba Lan Hungary tương ứng với hình thái kinh tế khác - Nhóm (Romania, Serbia, Albania) nước có lịch sử LP cao (chủ yếu euroized) có tài phát triển, phải đối mặt với biến động lớn dòng chu chuyển vốn - Nhóm thứ hai (CH Sec, Ba Lan Hungary) nước khối OECD Những phát cho thấy nước có chuyển đổi rõ ràng từ sách tỷ giá cố định sang LPMT (Frommel et al.,2011) Ý nghĩa quan trọng từ kết vai trò TGHĐ việc thực LPMT, nhận thấy vai trò đối lập nhóm nước; Trong nhóm nước, TGHĐ có chức riêng vượt khỏi tác động đến LP cản trở đến việc thực LPMT Để giải triệt để điều cần đặt cho TGHĐ vai trò khác Việc neo mức LP kỳ vọng thấp hoàn toàn nằm khả quốc gia Việc kìm chế LP Đại Suy thoái giảm phát kỳ LPMT kéo dài dẫn đến giảm LP (Abo-Zaid &Tuzemen, 2012) Sự biến động dòng chu chuyển vốn đầu tư kỳ vọng nhỏ quốc gia giảm thâm hụt tài khoản vãng lai thời gian gần Trong đó, việc giảm mức độ euroized thách thức lớn sách (thực tế cho thấy kết khiêm tốn Serbia) Tuy phân tích sâu lĩnh vực tài tìm sách triệt để thời gian để đạt Điều làm cản trở việc thực LPMT Romania, Serbia Albania Một khía cạnh khác đề cập đến việc NHTW Albania cải thiện khả kìm chế LP quan sát hành động không cân xứng (behaves asymmetrically) dễ dàng lựa chọn giảm LS gia tăng LS; NHTW lại có hành động tương xứng với quan điểm kìm chế LP họ Ngoài ra, việc phát thấy yếu tố để đưa định NHTW thực LPMT nước phát triển (LP, chênh lệch sản lượng, sức ỳ) xuất CSTT nước cho thấy nước (CH Sec, Ba Lan, Hungary) gần theo hướng nước phát triển./ PHỤ LỤC ...CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI CÁC QUỐC GIA CHÂU ÂU MỚI NỔI THỰC HIỆN LẠM PHÁT MỤC TIÊU - PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU CHỌN LỰA RIÊNG Tóm tắt Bài viết tìm hiểu quốc gia châu Âu thực lạm phát... lạm phát mục tiêu quốc gia Một tính toán khác Taylor áp dụng cho quốc gia châu Âu lại cho thấy chu kỳ lạm phát mục tiêu ngắn nước Về vai trò tỷ giá hối đoái sách tiền tệ quốc gia nổi, có số chứng... diện quốc gia châu Âu thực lạm phát mục tiêu Bài nghiên cứu cung cấp kiến thức theo số cách Đầu tiên, xem xét sách tiền tệ tất nước châu Âu: CH Séc, Hungary, Ba Lan, Rumani Albani Serbi quốc gia