Header Page of 126 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG  NGUYỄN TẤN VINH CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI Chuyên ngành: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mã số: 60.34.20 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng - Năm 2011 Footer Page of 126 Header Page of 126 Công trình ñược hoàn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS LÊ HUY TRỌNG Phản biện 1: TS.VÕ THỊ THUÝ ANH Phản biện 2: TS NGUYỄN PHÚ THÁI Luận văn ñược bảo vệ Hội ñồng chấm Luận văn tốt nghiệp thạc sĩ Quản trị kinh doanh họp Đại Học Đà Nẵng vào ngày 31tháng 12 năm 2011 * Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thông tin - Học liệu, Đại Học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh Tế, Đại học Đà Nẵng Footer Page of 126 Header Page of 126 MỞ ĐẦU Lý chọn ñề tài: Có tồn cấu trúc tài tối ưu ñối với doanh nghiệp hay không có ảnh hưởng ñối với giá trị doanh nghiệp chủ ñề bàn cải cộng ñồng tài nhiều thập kỷ qua Năm 1958 Modigliani Miller ñã công bố công trình nghiên cứu họ “The cost of capital, corporation finance and theory of investment” tạp chí American Economic review với kết với ñiều kiện thị trường vốn hoàn hảo thuế, chi phí giao dịch, không tồn thông tin bất ñối xứng, có kỳ vọng thị trường ñồng giá trị công ty ñộc lập với cấu trúc vốn Công trình ñã ñóng góp vào trình hình thành học thuyết cấu trúc vốn ñại Trong thực tế, nhà quản trị thành công người xác ñịnh ñược cấu trúc vốn tối ưu cách tối thiểu hóa chi phí tài công ty ñó tối ña hóa lợi nhuận công ty Có thể thấy, cấu trúc vốn ảnh hưởng ñến hiệu hoạt ñộng công ty Tuy nhiên, chứng thực nghiệm mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu hoạt ñộng công ty Việt Nam không nhiều có số hạn chế Trong phạm vi kiến thức mình, tác giả thực ñề tài “Cấu trúc vốn hiệu hoạt ñộng công ty niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội”, qua ñó khảo sát tác ñộng yếu tố: lợi nhuận, quy mô, tăng trưởng tài sản hữu hình ñến cấu trúc vốn ảnh hưởng cấu trúc vốn ñến hiệu hoạt ñộng công ty niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội ñể nghiên cứu viết luận văn tốt nghiệp Footer Page of 126 Header Page of 126 Mục ñích nghiên cứu: - Xác ñịnh ảnh hưởng nhân tố: lợi nhuận, quy mô, hội tăng trưởng, giá trị tài sản hữu hình ñối với cấu trúc vốn công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội - Xác ñịnh ảnh hưởng cấu trúc vốn ñến giá trị thị trường công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội Cách tiếp cận, ñối tượng phạm vi nghiên cứu: - Cách tiếp cận + Tìm hiểu liệu thông qua báo cáo tài công ty niêm yết sàn chứng khoán Hà Nội + Tiếp cận nghiên cứu khoa học nhà khoa học nước cấu trúc vốn + Tiếp cận lý thuyết cấu trúc vốn - Đối tượng nghiên cứu: Tất công ty phi tài sàn chứng khoán Hà Nội ñến ñầu năm 2010 - Phạm vi nghiên cứu: Về mặt nội dung, ñề tài nghiên cứu số vấn ñề Cấu trúc vốn hiệu hoạt ñộng công ty niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội, Số liệu ñược sử dụng liệu khai thác từ báo cáo tài 2009 ñã kiểm toán giá trị thị trường cổ phiếu công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội Phương pháp nghiên cứu: Đề tài sử dụng phương pháp chủ yếu sau: + Nghiên cứu ñịnh lượng ñược dựa mô hình hồi quy tuyến tính ñể ước lượng mối quan hệ lợi Footer Page of 126 Header Page of 126 nhuận, quy mô, mức tăng trưởng, giá trị tài sản hữu hình cấu trúc vốn; mối quan hệ ñòn bẩy tài giá trị thị trường công ty + Tác giả ñã sử dụng công cụ phân tích liệu ñể thực nghiên cứu là: thống kê mô tả, mô hình hồi quy với chương trình SPSS Ý nghĩa khoa học thực tiễn ñề tài: Hệ thống hóa kết nghiên cứu giới nước cấu trúc tài doanh nghiệp ñể làm sở nghiên cứu cho chủ ñề Xác ñịnh ảnh hưởng nhân tố: lợi nhuận, quy mô, hội tăng trưởng, giá trị tài sản hữu hình ñối với cấu trúc vốn ảnh hưởng cấu trúc vốn ñến giá trị thị trường công ty sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội Đề xuất số giải pháp ñể công ty thị trường chứng khoán Hà Nội có ñịnh hướng việc xác ñịnh cấu tài Bố cục ñề tài Ngoài phần mở ñầu, kết luận, tài liệu tham khảo, phụ lục, ñề tài gồm chương: Chương 1: Giới thiệu Cơ sở lý luận cấu trúc vốn hiệu hoạt ñộng doanh nghiệp Chương 2: Nêu ñặc ñiểm cấu trúc vốn công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội Chương 3: Xác ñịnh nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn hiệu hoạt ñộng công ty niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội ñưa khuyến nghị Footer Page of 126 Header Page of 126 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG 1.1 Tổng quan cấu trúc tài doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm tài doanh nghiệp Tài phạm trù kinh tế, ñồng thời phạm trù lịch sử phát sinh, tồn phát triển gắn liền với ñời, tồn phát triển Nhà nước kinh tế hàng hóa tiền tệ Hoạt ñộng huy ñộng hay gọi chức tài trợ tài trình tạo quỹ tiền tệ từ nguồn lực bên bên ñể ñảm bảo hoạt ñộng SXKD doanh nghiệp lâu dài với chi phí thấp Như vậy, trình huy ñộng sử dụng vốn phản ánh hoạt ñộng tài nhằm tối ña hóa giá trị doanh nghiệp Từ chức cho thấy chất tài quan hệ kinh tế tiền tệ thông qua hoạt ñộng huy ñộng sử dụng vốn doanh nghiệp 1.1.2 Cấu trúc tài doanh nghiệp 1.1.2.1 Khái niệm cấu trúc tài doanh nghiệp Có nhiều khái niệm cấu trúc tài doanh nghiệp, nhiên ta tóm lại: “Cấu trúc tài doanh nghiệp quan hệ tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu phục vụ cho trình tài trợ doanh nghiêp, cấu trúc vốn ñược hiểu quan hệ tỷ lệ nợ trung dài hạn vốn chủ sở hữu” Footer Page of 126 Header Page of 126 1.1.2.2 Các tiêu phản ánh cấu trúc tài doanh nghiệp Các tiêu sử dụng phổ biến nghiên cứu cấu trúc tài chính, ñó tiêu tỷ lệ nợ tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu, tiêu phản ánh mối quan hệ nợ phải trả, bao gồm nợ ngắn hạn trung dài hạn tổng tài sản Chỉ tiêu tỷ lệ nợ vốn CSH phản ánh tính tự chủ tài doanh nghiệp phản ánh lực tài chính, khả chủ ñộng doanh nghiệp nguồn vốn kinh doanh trình hoạt ñộng SXKD ñầu tư doanh nghiệp, ñược gọi ñòn cân nợ - Nguồn vốn chủ sở hữu - Nợ phải trả bao gồm: + Nợ ngắn hạn + Nợ trung dài hạn Sự khác hai nguồn vốn vay trách nhiệm pháp lý doanh nghiệp sử dụng 1.1.2.3 Quan hệ cấu trúc tài sản cấu trúc nguồn vốn Quan hệ tổng quát phản ánh cấu trúc tài doanh nghiệp quan hệ vốn CSH nguồn vốn vay doanh nghiệp Về mặt chất cấu trúc tài quan hệ nguồn vốn chủ sở hữu vốn vay doanh nghiệp ñược thể tiêu tỷ lệ nợ tỷ lệ nợ phải trả nên vốn chủ sở hữu doanh nghiệp 1.2 Một số kết nghiên cứu thực tế nhân tổ ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.2.1 Về quy mô doanh nghiệp Footer Page of 126 Header Page of 126 Dựa kết nghiên cứu chủ yếu ñối với nhiều nước khác thấy quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng ảnh hưởng không ñáng kể ñối với cấu trúc tài doanh nghiệp 1.2.2 Hiệu hoạt ñộng kinh doanh Phần lớn nghiên cứu ñều cho doanh nghiệp hoạt ñộng có hiệu quả, có lợi nhuận lớn tạo quỹ cần thiết dành cho ñầu tư doanh nghiệp có hiệu hoạt ñộng kinh doanh thấp 1.2.3 Rủi ro hoạt ñộng kinh doanh Bradley Jarrel Kim (1984) tìm thấy mối tương quan ngược hai biến này: rủi ro lớn tỷ lệ nợ thấp Kim Sorenson (1986) tìm thấy quan hệ chiều rủi ro tỷ lệ nợ Như vậy, nghiên cứu ảnh hưởng rủi ro ñối với sách nợ chưa thống ñôi trái ngược 1.2.4 Cơ cấu tài sản Ảnh hưởng cấu tài sản ñến cấu trúc tài thể chỗ, mặt tài sản cố ñịnh vừa có ý nghĩa giá trị chấp cho khoản vay nên có tác dụng làm giảm mức thiệt hại ñối với chủ nợ rủi ro xảy làm cho doanh nghiệp khả toán, mặt khác, ñối với doanh nghiệp thuộc ngành ñòi hỏi ñầu tư lớn tài sản cố ñịnh hàm chứa nguy rủi ro lớn tác ñộng ñòn cân ñịnh phí với tính chất khoản thấp tài sản cố ñịnh nên gây khó khăn cho doanh nghiệp chuyển hướng hoạt ñộng nên có tỷ lệ nợ thấp 1.3 Mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu hoạt ñộng doanh nghiệp Footer Page of 126 Header Page of 126 Cơ cấu vốn tối ưu cấu vốn mà ñó giá trị công ty lớn nhất, hay nói cách khác chi phí tài nhỏ làm tối ña hóa doanh thu doanh nghiệp Nếu cấu vốn tác ñộng ñến hiệu hoạt ñộng doanh nghiệp, cấu vốn tác ñộng ñến sức khỏe tài khả phá sản doanh nghiệp Hiệu hoạt ñộng tài tối ña hóa lợi nhuận, tối ña hóa lợi nhuận tài sản, tối ña hóa lợi ích cổ ñông vấn ñề cốt lõi tính hiệu doanh nghiệp Việc ño lường hiệu hoạt ñộng bị tác ñộng mục tiêu công ty mà mục tiêu ảnh hưởng ñến việc lựa chọn cách ño lường hiệu hoạt ñộng công ty phát triển thị trường chứng khoán thị trường vốn Những ño lường hiệu hoạt ñộng theo kế toán Ngoài ra, có ño lường hiệu hoạt ñộng khác ñược gọi ño lường hiệu hoạt ñộng thị trường, giá cổ phần thu nhập cổ phần (P/E), tỷ số giá thị trường vốn chủ sở hữu giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu (MBVR), số Tobin’s Q Hiệu hoạt ñộng ño lường ROA ROE thường ñược sử dụng nhiều Nghiên cứu Rami Zeitun (2007) cho thấy cấu vốn có tác ñộng hiệu hoạt ñộng doanh nghiệp ño lường theo kế toán theo số thị trường Tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác ñộng dương ñến hiệu theo thị trường doanh nghiệp (ño lường số Tobin’s Q) Nghiên cứu Margaritis (2007) mối quan hệ nhân cấu vốn hiệu hoạt ñộng doanh nghiệp cho thấy hiệu hoạt ñộng doanh nghiệp ảnh hưởng ñến cấu vốn ngược Footer Page of 126 Header Page 10 of 126 10 lại cấu vốn tác ñộng ñến hiệu hoạt ñộng doanh nghiệp Như vậy, hiệu hoạt ñộng bị tác ñộng cấu vốn Do xem xét tác ñộng cấu vốn ñến hiệu hoạt ñộng doanh nghiệp cho chứng rõ ràng hiệu ứng cấu vốn lên hiệu hoạt ñộng doanh nghiệp 1.4 Mô hình thực nghiệm tiêu ñánh giá tác ñộng cấu trúc vốn ñến hiệu hoạt ñộng doanh nghiệp Tian Zeitun (2007) “xem xét ảnh hưởng cấu vốn lên hoạt ñộng công ty Jordan” Các ông dùng bảng mẫu liệu thể 167 công ty Jordani giai ñoạn 1989-2003 Hai Ông ñã sử dụng mô hình thực nghiệm hình hồi quy bình phương ñể kiểm tra giả thiết khả sinh lợi, hội tăng trưởng, quy mô, tài sản hữu hình công ty ảnh hưởng ñến cấu vốn Mô hình thực nghiệm ñược tính sau: Y it = β0 + β1 PROF it + β2 Growth it + β3 Size it + β4 STDVCF it + β5 TAX it + β6 TANG it + εit Và ñể kiểm tra giả thiết cấu vốn công ty ảnh hưởng lên hiệu thị trường công ty liệu Mô hình thực nghiệm ñược dự tính sau: Yit = β0 + β1Leveragei + β2Growthi + β3Sizeli + β4 STDVCF it + β5 TAX it + β6 TANG it + εit i công ty riêng lẻ, Y ñòn bẩy nợ công ty Biến số ñộc lập: Khả sinh lợi công ty (Prof), Tăng trưởng công ty (Growth), Quy mô công ty (Sizel), rủi ro ñược ño ñộ lệch chuẩn Footer Page 10 of 126 Header Page 12 of 126 12 CHƯƠNG ĐẶC ĐIỂM CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI 2.1 Giới thiệu Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (SGDCK Hà Nội) ñược thành lập theo Quyết ñịnh số 01/2009/QĐ-Từ ngày 2/1/2009 Thủ tướng Chính phủ sở chuyển ñổi, tổ chức lại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội 2.2 Nhiệm vụ quyền hạn Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Hoạt ñộng theo Luật Chứng khoán, Luật Doanh nghiệp, Điều lệ Sở Giao dịch chứng khoán quy ñịnh khác pháp luật có liên quan 2.3 Về hoạt ñộng phát hành niêm yết chứng khoán Ngày 31/12/2007, Giám ñốc Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội ñã ký Quyết ñịnh số 420/QĐ-TTGDHN việc ban hành quy chế niêm yết chứng khoán sàn Hà Nội Thực trạng: Đến tháng năm 2010 Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội có tổng cộng 260 công ty niêm yết với tổng số gần triệu cổ phiếu niêm yết với giá trị thị trường khoản 65.000 tỷ ñồng, quy mô thị trường ñã tăng cao hoạt ñộng chưa thực ổn ñịnh vững chắc, thể không ổn ñịnh hoạt ñộng giao dịch thị trường mà nguyên nhân phụ thuộc vào tâm lý ñầu tư ngắn hạn Mặc dù mức vốn hoá thị trường tăng nhanh nhìn mô thị trường Việt Nam nhỏ so với nước Footer Page 12 of 126 Header Page 13 of 126 13 Chỉ số VN-Index chưa thực trở thành phong vũ biểu kinh tế Hoạt ñộng thị trường tự rộng Hệ thống sở hạ tầng, ñặc biệt hệ thống công nghệ thông tin Trung tâm GDCK có nhiều bất cập phát triển nhanh thị trường nên ñòi hỏi cần phải có ñầu tư, nâng cấp hệ thống theo hướng trước mắt lâu dài Khả giám sát, cưỡng chế thực thi hạn chế Sự phối hợp tài chính, chứng khoán, ngân hàng sách ñiều hành quản lý thị trường hạn chế 2.4 Đặc ñiểm cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội 2.4.1 Tình hình chung kết hoạt ñộng kinh doanh công ty niêm yết Các công ty niêm yết có doanh thu 500 tỷ có xu hướng tăng cao Điều chứng tỏ quy mô kinh doanh công ty niêm yết ngày mở rộng sản phẩm công ty niêm yết làm ñược người tiêu dùng chấp nhận Các công ty niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội hầu hết làm ăn có lãi chiếm 98% tổng số công ty niêm yết thị trường Qua ñó, cho thấy công ty ñang hoạt ñộng tốt Như vậy, có biến ñộng môi trường kinh tế nước, khu vực bất ổn kinh tế giới hoạt ñộng kinh doanh công ty có chiều hướng tốt, có lãi số công ty ñạt hiệu kinh tế cao so với mặt chung nên góp phần tạo tâm lý an tâm ñầu tư vào chứng khoán nhà ñầu tư Footer Page 13 of 126 Header Page 14 of 126 14 2.4.1.1 Tình hình doanh thu theo ngành: Ngành Doanh thu trung bình Lợi nhuận trung bình LN/DT Bánh kẹo 460,375,000,000 20,363,000,000 4% Bê tông 402,349,000,000 26,255,500,000 7% Bia rượu nước gải khát 323,670,000,000 12,239,333,333 4% Chế biến thực phầm 263,406,000,000 15,372,000,000 6% Chế biến thủy sản 213,376,666,667 5,035,666,667 2% Chế biến gia công thép 228,184,000,000 33,300,000,000 15% Cơ khí 326,888,000,000 9,685,000,000 3% 5,549,298,500,000 323,039,500,000 6% Dược phẩm 306,964,000,000 7,673,500,000 2% Gạch men - Đá ốp lát 239,558,636,364 18,714,181,818 8% Hàng công nghiệp 827,370,000,000 73,858,000,000 9% Hóa chất chuyên dụng 3,742,838,000,000 172,888,000,000 5% Kinh doanh khí ñốt 1,759,615,500,000 33,290,500,000 2% May mặc giày dép 264,771,000,000 13,138,500,000 5% Nhựa xây dựng 605,006,000,000 107,675,666,667 18% Sản phẩm nông nghiệp 357,537,000,000 13,978,000,000 4% Sản phẩm sữa 353,856,000,000 (37,277,000,000) -11% Sản xuất kinh doanh thép 1,399,660,666,667 29,155,000,000 2% Than ñá 1,765,259,800,000 62,512,000,000 4% Thuốc 592,834,000,000 13,641,000,000 2% 1,184,281,000,000 30,560,000,000 3% Văn hóa phẩm 154,332,000,000 9,146,000,000 6% Vận tải 495,019,833,333 10,294,000,000 2% Vận tải biển 287,521,666,667 (118,024,000,000) -41% Vật tư nông nghiệp tổng hợp 957,345,000,000 46,730,500,000 5% Xây dựng 575,852,784,314 18,873,078,431 3% Xi măng 668,237,222,222 53,883,111,111 8% Dịch vụ dầu khí Thương mại Footer Page 14 of 126 Header Page 15 of 126 15 Như vậy, qua nghiên cứu tình hình doanh thu lãi trước thuế theo ngành cho thấy ngành có doanh thu cao lợi nhuận cao chưa hẳn tỷ suất lợi nhuận ñã cao ngành dịch vụ dầu khí doanh thu lợi nhuận cao lợi nhuận doanh thu mức thấp 6% 2.4.1.2 Tình hình doanh thu lãi trước thuế theo quy mô vốn ñiều lệ Loại quy mô Doanh thu TB Lợi nhuận TB LN/DT VCSH 80 tỷ 951,170,085,366 41,139,585,366 4.33% VCSH 80 tỷ 141,159,205,882 7,165,343,137 5.08% Hiệu kinh doanh chưa hẳn ñã tăng theo quy mô, hay nói cách khác công ty có quy mô lớn có lợi kinh doanh chưa ñạt ñược hiệu cao công ty có quy mô nhỏ 2.4.2 Thực trạng cấu trúc tài công ty niêm yết 2.4.2.1 Tỷ lệ nợ bình quân công ty niêm yết Tỷ lệ nợ bình quân tổng tài sản công ty niêm yết 60% Như vậy, so sánh với tỷ lệ tổng tài sản 5991 doanh nghiệp Nhà nước toàn quốc ñược thống kê vào thời ñiểm ngày 1/1/2000 Bộ tài 54,1% tỷ lệ nợ công ty niêm yết cao Điều cho thấy công chưa khai thác ñược nguồn vốn ñầu tư từ cổ ñông cho hoạt ñộng sản xuất kinh doanh 2.4.2.2 Đặc ñiểm cấu nợ phải trả công ty niêm yết Đánh giá cấu trúc tài doanh nghiệp xét cấu nguồn vốn vay doanh nghiệp phản ánh mục ñích sử dụng vốn doanh nghiệp Tỷ lệ nợ ngắn hạn 48,8%, ñơn vị phụ thuộc nhiều vào vốn ngắn hạn, cho thấy hầu hết Footer Page 15 of 126 Header Page 16 of 126 16 khoản vay ngắn hạn nhằm bổ sung cho nhu cầu tài sản lưu ñộng doanh nghiệp Thực tế công ty vay ngắn hạn từ ngân hàng chủ yếu nhằm bổ sung cho nhu cầu tài sản lưu ñộng, nguồn vay dài hạn ñể ñầu tư vào tài sản cố ñịnh khoảng 11,4% Vì vậy, ñể có ñược nguồn vốn vay dài hạn phục vụ cho nhu cầu ñầu tư vào tài sản cố ñịnh ñể mở rộng sản xuất, ñổi công nghệ trông chờ vào ngân hàng Qua nghiên cứu thực trạng cấu trúc tài Công ty niêm yết cho thấy công ty có cấu trúc tài với tỷ lệ nợ tương ñối thấp, khả tự chủ tài cao cấu vốn vay chủ yếu khoản vay ngắn hạn ñể bổ sung cho nhu cầu tài sản lưu ñộng Tuy nhiên, ñể ñánh giá yếu tố tác ñộng ñến cấu trúc vốn cấu trúc vốn tác ñộng ñên giá trị doanh nghiệp ta phải tiến hành phân tích cụ thể nhân tố cấu trúc vốn Footer Page 16 of 126 Header Page 17 of 126 17 CHƯƠNG XÁC ĐỊNH NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI 3.1 Giả thuyết mô hình thực nghiệm 3.1.1 Mô hình 1: Mô hình ñòn bẩy nợ Giả thiết là: X1 (Biến 1): Khả sinh lợi công ty có mối tương quan tích cực với cấu vốn công ty: FROF Giả thiết là: X2 (Biến 2): Các hội tăng trưởng làm giảm nợ công ty: GROWTH Giả thiết là: X3 (Biến 3): Quy mô công ty ñược kỳ vọng có ảnh hưởng tích cực lên cấu vốn công ty: SIZEL Giả thiết là: X4 (Biến 4): Tài sản hữu hình ñược cho có mối quan hệ tích cực với nợ doanh nghiệp: TANG Tác giả sử dụng mô hình hồi quy bình phương ñể kiểm tra giả thiết khả sinh lợi, hội tăng trưởng, quy mô, tài sản hữu hình công ty ảnh hưởng ñến cấu vốn liệu tác giả Mô hình thực nghiệm ñược tính sau: Mô hình 1: Y i = β0 + β1 PROF i + β2 Growth i + β3 Size i + β4 TANG i + εi Tác giả ñề cập ñến i công ty riêng lẻ, Y ñòn bẩy nợ công ty i Footer Page 17 of 126 Header Page 18 of 126 18 I Biến số phụ thuộc: Cơ cấu vốn công ty ñược ño lường cách khác Tổng nợ tổng tài sản (TDTA), tổng nợ tổng vốn sở hữu (TDTE), nợ dài hạn tổng tài sản (LTDTA), nợ ngắn hạn tổng tài sản (STDTA) II Biến số ñộc lập: Khả sinh lợi công ty (Prof), Tăng trưởng công ty (Growth), Quy mô công ty (Sizel), Tài sản hữu hình công ty (Tang) Firm Profitability (PROF) Firm Growth (GROWTH) X1 X2 X3 Firm Leverage (TDTA, TDTE, STDTA, LTDTA) Firm Size (SIZEL) X4 Firm Asset Tangibility (TANG) 3.1.2 Mô hình 2: Mô hình giá trị công ty Hiệu hoạt ñộng công ty bị ảnh hưởng chọn lựa cấu vốn theo cấu trúc kỳ hạn toán nợ Nợ ñến hạn toán ảnh hưởng ñến phương án ñầu tư công ty Vì vậy, nghiên cứu tác ñộng biến số cấu vốn lên hoạt ñộng công ty cho ta chứng hiệu cấu vốn lên hoạt ñộng công ty Footer Page 18 of 126 Header Page 19 of 126 19 Tác giả dùng thước ño hoạt ñộng thị trường doanh nghiệp truyền thống P/E P/E ñược dùng thước ño hoạt ñộng thị trường làm sáng tỏ hoạt ñộng thị trường chứng khoán Giả thiết là: X5: Cơ cấu vốn công ty không ảnh hưởng ñến hoạt ñộng thị trường: (TDTA, TDTE, STDTA, LTDTA) Giả thiết là: X6: Các hội tăng trưởng làm gia tăng hiệu thị trường công ty: GROWTH Giả thiết là: X7: Quy mô công ty ñược cho có ảnh hưởng tích cực lên hiệu thị trường công ty: SIZEL Giả thiết là: X8: Tài sản hữu hình ñược cho có mối quan hệ tích cực lên hiệu thị trường Công ty: TANG Tác giả sử dụng mô hình hồi quy bình phương ñể kiểm tra giả thiết cấu vốn công ty ảnh hưởng lên hiệu thị trường công ty liệu Mô hình thực nghiệm ñược dự tính sau: Mô hình 2: Yi = β0 + β1Leveragei + β2Growthi + β3Sizeli + β4TANGi + εi Ở ñây i công ty, y P/E cho công ty i ñể xem thước ño hiệu thị trường I Biến số phụ thuộc: Giá trị công ty ñược ño lường P/E II Biến số ñộc lập: Đòn bẩy nợ công ty, Tăng trưởng công ty, Quy mô công ty, Tài sản cố ñịnh Footer Page 19 of 126 Header Page 20 of 126 20 Firm Leverage (Leverage) X5 Firm Growth (Growth) Firm Size (Sizel) X6 X7 Firm Value (P/E) X8 Firm Asset Tangibility (TANG) 3.2 Thiết kế kết nghiên cứu 3.2.1 Dữ liệu Nghiên cứu sử dụng liệu báo cáo cân ñối kế toán ñến 31 tháng 12 năm 2009 giá trị thị trường 290 công ty ñược liệt kê thị trường chứng khoán Hà Nội (HNX) Dữ liệu cần lấy bao gồm thông tin chi tiết công ty các số liệu lấy từ toán 3.2.2 Bố cục 3.2.2.1 Mẫu sử dụng nghiên cứu Sau thu thập liệu, tác giả loại ngân hàng 16 công ty tài chính, 88 công ty không công bố thông tin tài không ñầy ñủ ñến 31/12/2009 thời ñiểm tác giả thu thập liệu, công ty có Footer Page 20 of 126 Header Page 21 of 126 21 biến ngoại sinh Vì thế, hồ sơ liệu bao gồm 175 công ty liệt kê HNX 3.2.2.2 Phương pháp phân tích liệu 3.3 Số ño biến số mô hình 3.3.1 Các biến số phụ thuộc 3.3.2 Cấu trúc vốn công ty (biến phụ thuộc) Ký hiệu Total Debt to Total Assets TDTA Total Debt to Total Equity TDTE Long-term Debt to Total Assets LTDTA Short-term Debt to Total Assets STDTA Các biến số ñộc lập Biến ñộc lập Hiệu công ty ñược xác ñịnh lợi nhuận Cơ hội tăng trưởng Ký hiệu PROF GROWTH Quy mô doanh nghiệp SIZEL Tài sản cố ñịnh TANG 3.4 Số ño biến số mô hình 3.4.1 Các biến số phụ thuộc Hiệu công ty (Biến phụ thuộc) Symbol Giá cổ phiếu thu nhập cổ phiếu PE 3.4.2 Các biến số ñộc lập Biến ñộc lập Tổng nợ tổng tài sản - Total Debt to Total Assets Tổng nợ tổng vốn CSH - Total Debt to Total Equity Footer Page 21 of 126 Symbol TDTA TDTE Header Page 22 of 126 22 Nợ dài hạn tổng tài sản - Long-term Debt to Total Assets Nợ ngắn hạn tổng tài sản - Short-term Debt to Total Assets Cơ hội tăng trưởng - Growth Opportunities LTDTA STDTA GROWTH Quy mô - Firm Size SIZEL Tài sản cố ñịnh TANG 3.5 Sơ ñồ nghiên cứu 3.6 Tóm tắt thiết kế Nghiên cứu ñược thực theo phương pháp nghiên cứu ñịnh lượng với kích cỡ mẫu n =175 Đối tượng nghiên cứu tất công ty ñược liệt kê Thị Trường Chứng khoán Hà Nội giai ñoạn ñầu năm 2010 Các yếu tố tác ñộng ñến hiệu hoạt ñộng ñược ño giá cổ phiếu thu nhập cổ phiếu (P/E) Các yếu tố ñòn bẩy ñược ño TDTA, TDTE, LTDTA, STDTA Tác giả ñược sử dụng biến khác ñể tìm hiểu hiệu.quả chúng ñối với hoạt ñộng công ty cấu vốn công ty: GROWTH, SIZEL TANG 3.7 Các kết thực nghiệm nghiên cứu 3.7.1 Đặc ñiểm mẫu nghiên cứu 3.7.2 Số liệu mô tả 3.7.2.1 Thống kê mô tả liệu Dữ liệu miêu tả lực ñòn bẩy công ty Việt Nam thị trường chứng khoán Hà Nội ñáp ứng nợ ngắn hạn nợ dài hạn nguồn vốn cho hoạt ñộng kinh doanh họ Bởi thị trường chứng khoán, thị trường cổ phiếu thị trường vốn hỗ trợ không phát triển, hệ thống ngân hàng thương mại Footer Page 22 of 126 Header Page 23 of 126 23 ñóng vai trò quan trong việc cho công ty Việt Nam vay tiền 3.7.2.2 Xét tính tương quan biến cố ñịnh Các biến số giải thích ñược mô hình Kết cho thấy có mối liên quan tăng trưởng lợi nhuận, kích cỡ lợi nhuận, ngoại trừ tài sản cố ñịnh tính tương quan ñối với biến lại Các biến số giải thích ñược mô hình Kết cho thấy có mối liên quan tích cực quy mô TDTE, TDTA, LTDTA, STDTA 3.8 Phân tích hồi quy 3.8.1 Mô hình 1: Mô hình ñòn bẩy Lợi nhuận công ty yếu tố ñịnh có tác ñộng mạnh mẽ ñối với cấu vốn công ty Phát hoàn toàn phù hợp với công ty Việt Nam, ñối với công ty Việt Nam chủ yếu phụ thuộc vào vốn vay lợi nhuận cao nợ vay ngắn hạn nhiều Cùng xu hướng với việc tăng lợi nhuận tăng doanh thu tức quy mô công ty có ảnh hưởng tích cực quan trọng ñến số ño ñòn bẩy TDTA, STDTA Hơn nữa, tài sản cố ñịnh công ty làm giảm mức ñộ ñòn bẩy công ty Các kết hồi quy hội phát triển có ảnh hưởng tiêu cực ñến cấu trúc vốn công ty Việt Nam 3.8.2 Mô hình 2: Mô hình giá trị công ty Đối với thị trường chứng khoán Hà Nội cấu vốn công ty không nhân tố ñịnh ñến hoạt ñộng thị trường công ty ñó Việc tác ñộng quan trọng số ño hoạt ñộng thị trường P/E thị trường tài sản Việt Nam không hiệu Footer Page 23 of 126 Header Page 24 of 126 24 KẾT LUẬN Nghiên cứu xem xét ảnh hưởng hoạt ñộng công ty cấu vốn công ty kết hợp với biến số khác quy mô công ty, hội phát triển tài sản cố ñịnh, ảnh hưởng mà cấu vốn công ty tác ñộng ñến giá trị công ty thị trường chứng khoán Hà Nội Nghiên cứu cố gắng giải ñáp ảnh hưởng cấu vốn ñến hoạt ñộng thị trường công ty ñược liệt kê thị trường chứng khoán thành phố Hà Nội Nghiên cứu sử dụng số ño khác cấu vốn nợ ngắn hạn tổng tài sản, nợ dài hạn tổng tài sản, tổng nợ tổng tài sản, tổng nợ giá trị nhằm tìm hiểu tác ñộng cấu nợ ñối với hoạt ñộng thị trường công ty Tìm hiểu tác ñộng cấu vốn ñối với hoạt ñộng công ty sử dụng số ño thị trường có giá trị cung cấp chứng liệu thị trường chứng khoán có hiệu hay không Lợi nhuận công ty ñược xem có tác ñộng quan trọng tích cực ñến tất số ño cấu vốn công ty TDTA, STDTA Một kết khác quy mô công ty có tác ñộng tích cực quan trọng lên số ño ñòn bẩy TDTA, TDTE, STDTA, LTDTA Đối với mô hình kiểm tra mối quan hệ cấu vốn giá trị công ty, kết từ nghiên cứu cho thấy việc không quan trọng cấu vốn ñến số ño thị trường P/E thị trường tài sản Việt nam không hiệu Giá trị thị trường công ty phụ thuộc phần nhiều vào nhiều yếu tố khác mà tác giả chưa ñề cập ñến tâm lý ñầu tư chạy theo ñám ñông, theo khối ngoại theo yếu tố nội gián, làm giá, tâm linh khác Footer Page 24 of 126 Header Page 25 of 126 25 * Khuyến nghị Từ kết hồi quy mô hình 1, tìm hiểu mối quan hệ ñòn bẩy công ty bốn yếu tố; lợi nhuận, hội phát triển, kích cỡ tài sản cố ñịnh, tổng nợ công ty tổng tài sản bị ảnh hưởng lớn lợi nhuận quy mô công ty Vì vậy, công ty thị trường chứng khoán Hà Nội tăng lợi nhuận doanh thu keo theo tăng trưởng nợ ngắn hạn Từ kết hồi quy, khả sinh lợi công ty ñóng vai trò quan trọng ñòn bẩy công ty Vì thế, doanh nghiệp nên ý có thay ñổi lợi nhuận có tác ñộng ñến nợ ngắn hạn, ñến cấu vốn hay nói cách khác ñầu tư ngắn hạn ảnh hưởng tích cực trực tiếp quang trọng ñến hoạt ñộng công ty Từ kết hồi quy từ mô hình 2, khuyến nghị công ty thị trường chứng khoán Hà Nội nên xem xét lại giá trị thị trường giá trị doanh nghiệp ñơn vị mình, ñể có nhìn khách quan tác ñộng ngoại tố khác ñến giá trị thị trường công ty * Hạn chế Hạn chế nghiên cứu hạn chế phạm vi nghiên cứu Nghiên cứu tìm hiểu tác ñộng hoạt ñông công ty ñối với cấu vốn công ty kết hợp với quy mô công ty, tăng trưởng tài sản cố ñịnh ñòn bẩy công ty, dường chưa ñủ biến số Các kết chứng minh có yếu tố khác; bên cạnh lợi nhuận, kích cỡ, hội tăng trưởng, tài sản cố ñịnh; có ảnh hưởng ñến biến số ñòn bẩy Việt nam Nghiên cứu có hạn chế tác giả chưa kiểm nghiệm ñược mối liên quan việc phân phối tỷ lệ nợ hoạt ñộng công ty ñối với loại công ty, ngành công nghiệp Footer Page 25 of 126 Header Page 26 of 126 26 Và tác giả chưa tìm hiểu cấu vốn tối ưu ñể làm tăng tối ña giá trị thị trường công ty Vì vậy, cần có nhiều nghiên cứu ñể khắc phục hạn chế Nghiên cứu giúp cho thấy ñược mối quan hệ cấu vốn công ty hoạt ñộng công ty, ñánh giá ban ñầu hiệu hoạt ñộng công ty ñối với cấu vốn công ty, hiệu cấu vốn công ty ñối với hoạt ñộng thị trường công ty Dựa nghiên cứu này, nhà nghiên cứu giám ñốc công ty tiếp tục thực nhiều nghiên cứu nhằm ñánh giá xác mối quan hệ cấu vốn hoạt ñộng công ty Việt nam Footer Page 26 of 126 ... công ty niêm yết ngày mở rộng sản phẩm công ty niêm yết làm ñược người tiêu dùng chấp nhận Các công ty niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội hầu hết làm ăn có lãi chiếm 98% tổng số công ty niêm. .. ñược mối quan hệ cấu vốn công ty hoạt ñộng công ty, ñánh giá ban ñầu hiệu hoạt ñộng công ty ñối với cấu vốn công ty, hiệu cấu vốn công ty ñối với hoạt ñộng thị trường công ty Dựa nghiên cứu này,... ảnh hưởng hoạt ñộng công ty cấu vốn công ty kết hợp với biến số khác quy mô công ty, hội phát triển tài sản cố ñịnh, ảnh hưởng mà cấu vốn công ty tác ñộng ñến giá trị công ty thị trường chứng