BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH -o0o - NGUYỄN ANH KIỆT NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỶ SUẤT SINH LỢI CÁC CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ TP HỒ CHÍ MINH - THÁNG 9/2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH -o0o - NGUYỄN ANH KIỆT NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỶ SUẤT SINH LỢI CÁC CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH TP HỒ CHÍ MINH – THÁNG 9/2013 LỜI CẢM ƠN Lời đầu tiên, xin chân thành cảm ơn thầy PGS.TS Nguyễn Ngọc Định tận tình hướng dẫn, giúp đỡ suốt trình thực luận văn Cuối cùng, xin trân trọng cảm ơn thầy hiệu trưởng ban giám hiệu trường Đại học Kinh Tế TP Hồ Chí Minh, quý thầy cô Khoa Tài Chính Viện Sau Đại Học tổ chức tạo điều kiện thuận lợi cho tham dự lớp cao học khóa 20 năm 2010 – 2013 TP Hồ Chí Minh, ngày tháng 09 năm 2013 Học viên Nguyễn Anh Kiệt i MỤC LỤC Lời cảm ơn Mục lục Danh mục bảng biểu Danh mục ký hiệu Danh mục chữ viết tắt TÓM LƯỢC CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1Lý chọn đề tài nghiên cứu: 1.2Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu: 1.3Đối tượng phạm vi nghiên cứu: 1.4Dữ liệu phương pháp nghiên cứu: 1.5Giới hạn đề tài nghiên cứu: CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm giới: 2.1.1 Nghiên cứu Bali-Cakici thị trường chứng khoán Mỹ giai đoạn 1963-2001: 2.1.2 Nghiên cứu thị trường chứng khoán phát triển Đài Loan giai đoạn 1995 - 2008: 2.1.3 Nghiên cứu Fama – French (1993) “Các Nhân tố Rủi Ro Ảnh Hưởng Đến Lợi Nhuận Trái Phiếu Và Cổ Phiếu”: 2.1.4 Một số nghiên cứu khác: 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm Việt: 10 2.2.1 Mô hình nhân tố Fama French hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam Ts Trần Thị Hải Lý: 10 ii 2.2.2 Đánh giá nhân tố mô hình Fama French nhân tố Value-At-Risk việc giải thích suất sinh lợi cổ phiếu, trường hợp sàn chứng khoán TP.HCM (HOSE) Nguyễn Tấn Minh (2012) 12 2.3 Tóm lược kết nghiên cứu thị trường theo mô hình ba bốn nhân tố: 13 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 15 3.1Mẫu nghiên cứu: 15 3.2Mô hình nghiên cứu: 17 3.3Các giả thuyết nghiên cứu: 17 3.4Xác định cách tính toán biến mô hình: 18 3.4.1 Các biến mô hình hồi quy chéo: 18 3.4.2 Các biến mô hình chuỗi thời gian: 20 3.5 Quy trình nghiên cứu: 22 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH 24 4.1Mô tả mẫu quan sát: 24 4.2Phân loại danh mục: 25 4.3Thống kê mô tả: 27 4.4Phân tích tương quan biến: 28 4.5Kết hồi quy phương trình hồi quy: 30 4.5.1 Phương pháp hồi quy chéo: 30 4.5.2 Phương pháp chuỗi thời gian: 32 4.6 Kiểm định giả thuyết thống kê: 42 4.7 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu: 43 4.8 Thảo luận kết nghiên cứu so sánh với kết nghiên cứu khác: 45 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 47 5.1 Kết luận: 47 iii 5.2 Hạn chế đề tài: 49 5.3 Kiến nghị: 49 TÀI LIỆU THAM KHẢO 51 PHỤ LỤC: CÁC BẢNG DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 53 Phụ lục 1.1: Kết phân chia danh mục qua giai đoạn 53 Phụ lục 1.2: Danh sách công ty tài chính, hủy niêm yết chuyển sàn 59 Phụ lục 1.3: Dữ liệu chạy mô hình hồi quy 60 Phụ lục 1.4: Kết hồi quy chuỗi thời gian mô hình nhân tố 63 Phụ lục 1.5: Kết hồi quy chuỗi thời gian mô hình hai nhân tố 65 Phụ lục 1.6: Kết hồi quy chuỗi thời gian mô hình ba nhân tố 67 Phụ lục 1.7: Kết hồi quy chuỗi thời gian mô hình bốn nhân tố 68 Phụ lục 1.8: Kết hồi quy chuỗi thời gian mô hình năm nhân tố 69 Phụ lục 1.9: Kết hệ số chặn mô hình nhân tố nhân tố 71 Phụ lục 1.10: Lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn năm 72 Phụ lục 2.1: Kết hồi quy mô hình nhân tố có khắc phục phương sai thay đổi, tượng tự tương quan kiểm tra phân phối chuẩn sai số hồi quy 73 Phụ lục 2.2: Kết hồi quy mô hình hai nhân tố có khắc phục phương sai thay đổi, tượng tự tương quan kiểm tra phân phối chuẩn sai số hồi quy 99 Phụ lục 2.3: Kết hồi quy mô hình ba nhân tố có khắc phục phương sai thay đổi, tượng tự tương quan kiểm tra phân phối chuẩn sai số hồi quy 121 Phụ lục 2.4: Kết hồi quy mô hình bốn nhân tố có khắc phục phương sai thay đổi, tượng tự tương quan kiểm tra phân phối chuẩn sai số hồi quy 130 Phụ lục 2.5: Kết hồi quy mô hình năm nhân tố có khắc phục phương sai iv thay đổi, tượng tự tương quan kiểm tra phân phối chuẩn sai số hồi quy 138 Phụ lục 3.1: Kết hồi quy chéo mô hình Rj, t = ωt + γtBETAj,t + εj,t 156 Phụ lục 3.2: Kết hồi quy chéo mô hình Rj, t = ωt + γt LN(ME)j,t + εj,t 157 Phụ lục 3.3: Kết hồi quy chéo mô hình Rj, t = ωt + γt VaR(α = 1%)j,t + εj,t 158 Phụ lục 3.4: Kết hồi quy chéo mô hình Rj, t = ωt + γt VaR(α = 5%)j,t + εj,t 159 Phụ lục 3.5: Kết hồi quy chéo mô hình Rj, t = ωt + γt VaR(α = 10%)j,t + εj,t 160 Phụ lục 3.6: Kết hồi quy chéo mô hình Rj, t = ωt + γt TV j,t + εj,t 161 Phụ lục 3.7: Kết hồi quy chéo mô hình Rj, t = ωt + γt ILLIQ j,t + εj,t 162 v DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 1: Số lượng công ty cổ phần danh mục 16 Bảng 2: Số lượng công ty quan sát qua giai đoạn 25 Bảng 3: Phân chia danh mục cổ phiếu qua giai đoạn 25 Bảng 4: Mô tả thống kê biến độc lập biến phụ thuộc 27 Bảng 5: Hệ số tương quan 25 danh mục nhân tố RM - RF, SMB, HML, HVARL 28 Bảng 6: Hệ số tương quan biến độc lập 30 Bảng 7: Kết hồi quy chéo hàng tháng 31 vi DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU E(Ri) : Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cho danh mục i; RF : Lãi suất phi rủi ro; RM : Tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam; SMB : Nhân tố quy mô công ty; HML : Nhân tố giá trị công ty; HVARL : Nhân tố mức thua lỗ tối đa công ty; b : Hệ số hồi quy cho nhân tố thị trường BETA; c : Hệ số hồi quy cho nhân tố SMB; d : Hệ số hồi quy cho nhân tố HML; e : Hệ số hồi quy cho nhân tố HVARL; u(t): Sai số ngẫu nhiên; ME : Giá trị thị trường công ty; BE : Gía trị sổ sách công ty; BE/ME : Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường; R2 : Hệ số xác định mô hình hồi quy; vii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT CAPM : Mô hình định giá tài sản vốn HOSE : Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội OTC : Thị trường phi tập trung SGDCK TP HCM : Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh VAR :Value At Risk SMB : Small Minus Big HML : High Minus Low HVARL : High VaR Minus Low VaR HTVL: High Total Volatility Minus Low Total Volatility HILLIQL: High Illiquidity Minus Low Illiquydity TSSL: tỷ suất sinh lợi 148 10 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 1.83e-18 -0.012458 0.109233 -0.063780 0.046615 0.819752 2.822544 Jarque-Bera Probability 4.079195 0.130081 -0.05 0.00 0.05 0.10 16 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 14 12 10 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 2.62e-18 -0.002538 0.054005 -0.041056 0.019654 0.722045 4.099222 Jarque-Bera Probability 4.940526 0.084563 -0.04 -0.02 0.00 0.02 0.04 0.06 12 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 10 -0.15 -0.10 -0.05 -0.00 0.05 0.10 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 5.78e-18 -0.005576 0.115789 -0.131679 0.047904 -0.089936 3.925265 Jarque-Bera Probability 1.332705 0.513579 149 10 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 -0.08 -0.06 -0.04 -0.02 0.00 0.02 0.04 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 2.89e-18 -0.004753 0.064319 -0.074484 0.038107 -0.113863 2.704483 Jarque-Bera Probability 0.208784 0.900872 0.06 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -1.93e-19 -0.006306 0.082938 -0.068466 0.038054 0.479829 2.976963 Jarque-Bera Probability 1.382210 0.501022 -0.05 0.00 0.05 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 -0.06 -0.04 -0.02 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -7.71e-19 -0.005719 0.085630 -0.053533 0.038396 0.635434 2.515922 Jarque-Bera Probability 2.774151 0.249805 150 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -1.73e-18 -0.005702 0.159364 -0.118078 0.056705 0.465607 3.428503 Jarque-Bera Probability 1.576163 0.454716 -0.10 -0.05 -0.00 0.05 0.10 0.15 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 5.59e-18 0.002076 0.043058 -0.050631 0.023483 -0.115788 2.183914 Jarque-Bera Probability 1.079436 0.582913 -0.06 -0.04 -0.02 0.00 0.02 0.04 10 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 -0.10 -0.05 -0.00 0.05 0.10 0.15 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 5.40e-18 0.003057 0.130692 -0.111221 0.047898 0.500687 4.031241 Jarque-Bera Probability 3.099312 0.212321 151 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 5.78e-19 -0.007738 0.074150 -0.081150 0.038447 0.291402 2.378347 Jarque-Bera Probability 1.089169 0.580083 -0.05 0.00 0.05 14 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 12 10 -0.10 -0.05 -0.00 0.05 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 2.31e-18 0.002088 0.082837 -0.099521 0.034705 -0.142361 3.971878 Jarque-Bera Probability 1.538420 0.463379 0.10 12 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 10 -0.10 -0.05 -0.00 0.05 0.10 0.15 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 3.47e-18 -0.004040 0.166567 -0.093657 0.045477 1.209530 6.609280 Jarque-Bera Probability 28.31813 0.000001 152 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -2.51e-18 0.003897 0.034124 -0.050445 0.017776 -0.563563 3.365665 Jarque-Bera Probability 2.106187 0.348857 -0.04 -0.02 -0.00 0.02 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -2.51e-18 -0.001280 0.091394 -0.043709 0.028983 0.825249 4.095600 Jarque-Bera Probability 5.886725 0.052688 -0.04 -0.02 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08 0.10 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 -0.05 0.00 0.05 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 1.73e-18 -0.001300 0.087864 -0.061258 0.036183 0.374492 2.532477 Jarque-Bera Probability 1.169331 0.557292 153 10 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 4.05e-18 0.000807 0.225677 -0.132926 0.063047 0.904510 6.210819 Jarque-Bera Probability 20.37286 0.000038 -0.1 -0.0 0.1 0.2 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -2.31e-18 -0.000965 0.216400 -0.113405 0.070444 0.834962 4.063786 Jarque-Bera Probability 5.880433 0.052854 -0.1 -0.0 0.1 0.2 12 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 10 -0.1 -0.0 0.1 0.2 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -2.51e-18 -0.000516 0.230373 -0.088099 0.052533 2.105515 11.54200 Jarque-Bera Probability 136.0478 0.000000 154 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -3.85e-19 -0.001791 0.058292 -0.070468 0.032048 -0.216954 2.562404 Jarque-Bera Probability 0.569649 0.752146 -0.08 -0.06 -0.04 -0.02 0.00 0.02 0.04 0.06 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 -0.06 -0.04 -0.02 0.00 0.02 0.04 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 2.60e-18 0.003797 0.050683 -0.058210 0.028518 -0.349133 2.429441 Jarque-Bera Probability 1.219668 0.543441 0.06 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -7.71e-19 -0.006959 0.164408 -0.140090 0.055932 0.401885 4.164649 Jarque-Bera Probability 3.003679 0.222720 -0.15 -0.10 -0.05 -0.00 0.05 0.10 0.15 155 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 1.28e-18 -0.000924 0.224060 -0.135383 0.069779 0.859183 4.798565 Jarque-Bera Probability 9.281432 0.009651 -0.1 -0.0 0.1 0.2 156 Phụ lục 3.1: Kết qu hồi quy chéo mô hình Rj, t = ωt + γtBETAj,t + εj,t Tháng 07/2009 08/2009 09/2009 10/2009 11/2009 12/2009 01/2010 02/2010 03/2010 04/2010 05/2010 06/2010 07/2010 08/2010 09/2010 10/2010 11/2010 12/2010 01/2011 02/2011 03/2011 04/2011 05/2011 06/2011 07/2011 08/2011 09/2011 10/2011 11/2011 12/2011 01/2012 02/2012 03/2012 04/2012 05/2012 06/2012 Trung bình ωt 0.08507 0.1909 0.06358 0.17459 -0.21393 -0.05986 -0.02503 0.01724 0.07665 0.19099 0.04978 0.04232 0.01284 -0.01059 -0.00505 -0.04027 -0.03372 0.0154 -0.0138 -0.0697 -0.04815 -0.06779 -0.07122 0.02199 -0.0494 0.00476 0.00504 -0.00579 -0.08185 0.00492 0.03287 0.04567 0.07987 0.08321 0.00561 -0.03592 0.01031 γt 0.0128 0.0473 0.1058 -0.011 0.0709 0.0342 -0.07 -0.015 -0.01 -4E-04 -0.122 -0.003 0.0851 -0.121 -0.014 -0.054 0.0125 0.0137 -0.034 -0.039 0.0122 -0.019 -0.101 0.0257 -0.005 0.0526 -0.01 -0.003 -0.038 -0.072 0.0534 0.0902 -0.027 0.0561 -0.048 0.0003 -0.004 R2 0.0346 0.0443 0.0868 0.0006 0.0427 0.0123 0.0579 0.0142 0.0013 3E-06 0.1554 0.0003 0.0346 0.2273 0.0093 0.1071 0.01 0.0047 0.0687 0.094 0.0041 0.0269 0.1251 0.0229 0.2188 0.0899 0.0023 0.0006 0.0556 0.1129 0.0682 0.1079 0.0073 0.0654 0.0588 6E-06 0.0548 157 Phụ lục 3.2: Kết qu hồi quy chéo mô hình Rj, t = ωt + γtLN(ME)j,t + εj,t Tháng 07/2009 08/2009 09/2009 10/2009 11/2009 12/2009 01/2010 02/2010 03/2010 04/2010 05/2010 06/2010 07/2010 08/2010 09/2010 10/2010 11/2010 12/2010 01/2011 02/2011 03/2011 04/2011 05/2011 06/2011 07/2011 08/2011 09/2011 10/2011 11/2011 12/2011 01/2012 02/2012 03/2012 04/2012 05/2012 06/2012 Trung bình ωt -0.261 -0.31 0.3514 0.8049 -0.481 -0.318 -0.223 0.0073 0.1708 0.7508 -0.013 0.3758 -0.261 -0.515 -0.132 -0.172 -0.172 -0.402 -0.185 -0.031 -0.29 -0.347 -0.297 -0.023 -0.111 -0.195 -0.048 -0.043 -0.108 -0.289 -0.08 -0.072 0.2304 -0.388 0.0678 -0.168 -0.088 γt 0.01817 0.02799 -0.0097 -0.033 0.01747 0.01508 0.00697 -0.0002 -0.0053 -0.0288 -0.0034 -0.0174 0.01817 0.01955 0.00583 0.00796 0.00796 0.02252 0.00777 -0.0036 0.01315 0.014 0.00772 0.00348 0.00312 0.01303 0.00253 0.00188 8.92E-05 0.01291 0.00742 0.00922 -0.0089 0.02765 -0.006 0.00713 0.00507 R2 0.0517 0.0776 0.0028 0.0676 0.0652 0.0395 0.0128 2E-05 0.0028 0.0318 0.0014 0.031 0.0517 0.0597 0.0077 0.0192 0.0192 0.111 0.0204 0.0053 0.0413 0.0506 0.011 0.0026 0.0025 0.026 0.0012 0.0009 1E-06 0.0128 0.0083 0.0083 0.01 0.0595 0.0054 0.0099 0.0258 158 Phụ lục 3.3: Kết qu hồi quy chéo mô hình Rj, t = ωt + γt VaR(α = 1%) j, t + εj,t Tháng 07/2009 08/2009 09/2009 10/2009 11/2009 12/2009 01/2010 02/2010 03/2010 04/2010 05/2010 06/2010 07/2010 08/2010 09/2010 10/2010 11/2010 12/2010 01/2011 02/2011 03/2011 04/2011 05/2011 06/2011 07/2011 08/2011 09/2011 10/2011 11/2011 12/2011 01/2012 02/2012 03/2012 04/2012 05/2012 06/2012 Trung bình ωt 0.122 0.273 0.233 0.087 -0.004 -0.078 -0.055 0.048 -0.120 0.186 -0.037 -0.033 -0.015 0.026 -0.027 0.023 0.031 0.126 0.001 -0.089 0.017 -0.018 -0.072 0.019 0.040 0.071 0.069 0.037 0.024 0.159 0.178 0.147 0.133 0.254 0.104 -0.031 0.051 γt -0.103 -0.174 -0.231 0.192 -0.311 0.118 -0.084 -0.165 0.674 0.018 -0.099 0.249 0.117 -0.410 0.023 -0.375 -0.152 -0.283 -0.136 -0.032 -0.173 -0.218 -0.214 0.069 -0.327 -0.077 -0.221 -0.159 -0.415 -0.637 -0.434 -0.159 -0.203 -0.430 -0.374 -0.015 -0.143 R2 0.006 0.009 0.007 0.010 0.142 0.015 0.013 0.087 0.212 0.000 0.015 0.059 0.011 0.200 0.001 0.201 0.041 0.078 0.044 0.003 0.031 0.068 0.076 0.008 0.127 0.004 0.036 0.029 0.147 0.173 0.135 0.010 0.021 0.056 0.112 0.000 0.061 159 Phụ lục 3.4: Kết qu hồi quy chéo mô hình Rj, t = ωt + γt VaR(α = 5%) j, t + εj,t Tháng 07/2009 08/2009 09/2009 10/2009 11/2009 12/2009 01/2010 02/2010 03/2010 04/2010 05/2010 06/2010 07/2010 08/2010 09/2010 10/2010 11/2010 12/2010 01/2011 02/2011 03/2011 04/2011 05/2011 06/2011 07/2011 08/2011 09/2011 10/2011 11/2011 12/2011 01/2012 02/2012 03/2012 04/2012 05/2012 06/2012 Trung bình ωt 0.166 0.316 0.352 0.186 0.013 -0.062 -0.038 0.053 -0.093 0.255 -0.018 -0.009 0.009 0.041 -0.013 0.035 0.043 0.143 0.008 -0.078 0.037 -0.002 -0.056 0.034 0.055 0.096 0.098 0.054 0.047 0.190 0.200 0.198 0.175 0.306 0.133 -0.015 0.079 γt -0.412 -0.516 -0.926 -0.088 -0.473 0.113 -0.177 -0.259 0.832 -0.349 -0.199 0.239 0.048 -0.611 -0.032 -0.564 -0.267 -0.472 -0.226 -0.090 -0.331 -0.374 -0.347 0.034 -0.526 -0.228 -0.445 -0.305 -0.667 -1.011 -0.742 -0.482 -0.468 -0.898 -0.625 -0.092 -0.332 R2 0.036 0.044 0.063 0.001 0.182 0.007 0.030 0.114 0.161 0.016 0.034 0.027 0.001 0.250 0.001 0.254 0.066 0.117 0.066 0.014 0.060 0.108 0.111 0.001 0.179 0.020 0.077 0.056 0.213 0.252 0.225 0.048 0.059 0.136 0.171 0.005 0.089 160 Phụ lục 3.5: Kết qu hồi quy chéo mô hình Rj, t = ωt + γt VaR(α = 10%) j, t + εj,t Tháng 07/2009 08/2009 09/2009 10/2009 11/2009 12/2009 01/2010 02/2010 03/2010 04/2010 05/2010 06/2010 07/2010 08/2010 09/2010 10/2010 11/2010 12/2010 01/2011 02/2011 03/2011 04/2011 05/2011 06/2011 07/2011 08/2011 09/2011 10/2011 11/2011 12/2011 01/2012 02/2012 03/2012 04/2012 05/2012 06/2012 Trung bình ωt 0.166 0.342 0.425 0.272 0.425 -0.047 -0.023 0.056 -0.066 0.304 -0.002 0.013 0.030 0.051 0.001 0.001 0.054 0.155 0.155 -0.069 0.054 0.011 -0.043 0.047 0.067 0.116 0.121 0.067 0.064 0.207 0.211 0.235 0.205 0.334 0.153 -0.002 0.114 γt -0.412 -0.919 -1.716 -0.538 -1.716 0.082 -0.289 -0.357 0.903 -0.836 -0.315 0.167 -0.074 -0.804 -0.115 -0.115 -0.397 -0.674 -0.674 -0.161 -0.512 -0.540 -0.485 -0.027 -0.732 -0.418 -0.708 -0.473 -0.919 -1.367 -1.046 -0.874 -0.778 -1.392 -0.885 -0.190 -0.564 R2 0.036 0.094 0.150 0.025 0.150 0.002 0.052 0.141 0.117 0.060 0.056 0.008 0.002 0.296 0.007 0.007 0.094 0.157 0.157 0.030 0.094 0.150 0.146 0.000 0.230 0.044 0.127 0.088 0.276 0.325 0.312 0.104 0.108 0.226 0.231 0.014 0.114 161 Phụ lục 3.6: Kết qu hồi quy chéo mô hình Rj, t = ωt + γt TV j, t + εj,t Tháng 07/2009 08/2009 09/2009 10/2009 11/2009 12/2009 01/2010 02/2010 03/2010 04/2010 05/2010 06/2010 07/2010 08/2010 09/2010 10/2010 11/2010 12/2010 01/2011 02/2011 03/2011 04/2011 05/2011 06/2011 07/2011 08/2011 09/2011 10/2011 11/2011 12/2011 01/2012 02/2012 03/2012 04/2012 05/2012 06/2012 Trung bình ωt -0.022 0.080 0.011 0.105 -0.053 -0.112 -0.079 -0.012 -0.021 0.020 -0.039 -0.060 -0.060 -0.091 -0.085 -0.085 -0.053 -0.017 -0.032 -0.074 -0.080 -0.064 -0.099 -0.001 0.022 -0.028 -0.022 -0.021 -0.054 -0.131 0.020 0.025 0.051 0.041 0.018 -0.059 -0.029 γt 1.423 1.078 0.933 0.385 -0.419 0.819 -0.118 0.171 1.122 1.205 -0.201 1.350 1.350 -0.392 0.636 0.636 0.384 0.596 -0.036 -0.392 0.546 -0.249 -0.659 0.024 -1.267 0.697 0.218 0.164 -0.521 0.814 0.249 0.695 0.122 0.744 -0.380 0.284 0.334 R2 0.734 0.450 0.268 0.098 0.482 0.648 0.012 0.019 0.725 0.617 0.087 0.643 0.643 0.178 0.400 0.400 0.114 0.158 0.001 0.098 0.142 0.034 0.131 0.073 0.459 0.262 0.027 0.019 0.110 0.234 0.056 0.163 0.008 0.203 0.177 0.045 0.248 162 Phụ lục 3.7: Kết qu hồi quy chéo mô hình Rj, t = ωt + γt ILLIQ j, t + εj,t Tháng 07/2009 08/2009 09/2009 10/2009 11/2009 12/2009 01/2010 02/2010 03/2010 04/2010 05/2010 06/2010 07/2010 08/2010 09/2010 10/2010 11/2010 12/2010 01/2011 02/2011 03/2011 04/2011 05/2011 06/2011 07/2011 08/2011 09/2011 10/2011 11/2011 12/2011 01/2012 02/2012 03/2012 04/2012 05/2012 06/2012 Trunh bình ωt 0.0851 0.2394 0.1196 0.1471 -0.14 -0.028 -0.084 0.0027 0.0713 0.1815 -0.084 0.0421 0.0851 -0.14 -0.016 -0.095 -0.017 0.0265 -0.038 -0.102 -0.036 -0.08 -0.156 0.044 -0.053 0.0464 -0.003 -0.009 -0.11 -0.057 0.0577 0.0981 0.0615 0.1313 -0.045 -0.035 0.0031 γt -4.656 -564.8 4712.7 2042.9 -338.1 15.108 -179.9 17.175 -189.9 655.46 477.8 -259.4 -4.656 25.377 -164.6 11.256 -74.07 42.61 16.338 6.3085 -17.22 -10.9 12.755 -4.547 1.0411 1.2677 3.2658 0.912 2.5563 3.5976 -0.25 1.4458 7.7743 -2.898 2.6124 -0.512 173.44 R2 8E-06 0.0198 0.1204 0.0588 0.0196 9E-05 0.0249 0.0011 0.0038 0.0135 0.0219 0.007 8E-06 0.0005 0.0248 0.0121 0.0223 0.0041 0.0785 0.0316 0.041 0.0053 0.0295 0.0069 0.0018 0.0028 0.0119 0.004 0.015 0.0201 0.0048 0.0052 0.0109 0.0031 0.01 0.0004 0.0177 ... tác giả nghiên cứu nhân tố có tác động đến tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu: Đánh giá ảnh hưởng nhân tố thị trường (RM... suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam?  Nhân tố giá trị công ty (HML) có tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam?  Nhân tố mức thua lỗ tối đa công... Việt Nam Câu hỏi nghiên cứu là:  Nhân tố thị trường (RM – RF) có tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam?  Nhân tố quy mô công ty (SMB) có tác động đến tỷ suất sinh